L'IMPACT DES AGENCES
DE NOTATION SUR LES
MARCHÉ ACTION /
OBLIGATION
Abdellah HAJJIRéalisé par
Introduction
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PLAN
 I- Les agences de notations:
1- Qu’est-ce qu’une agence de notation ? Quel est son
rôle ? Qui en est concerné ?
2- ...
Les agences de notationI
1. Qu’est-ce qu’une agence de notation ?
Quel est son rôle ? Qui en est
concerné ?5
 Les agences de notation financière :...
a) Rôle des agences de
notation6
 Réduire l’asymétrie d’information
 Le rôle des agences de notation est de
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a) Rôle des agences de notation
(Suite)7
 Pour financer leur déficit, les Etats empruntent
sur le marché obligataire.
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b) Mode de financement
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A l’origine
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• Pas de notation sollicitée...
c) Les utilisateurs des notes
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Les investisseurs
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-Comparaison des risques de
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2. Les processus de notation
des agences de notation
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 L’évaluation s’appuie sur des critères
qualitatifs et quantitatifs.
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b) Le système de notation
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Moody's Standard and Poor's Fitch ratings Commentaire
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c) Evaluation des entreprises
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 Chaque émetteur est noté selon sa nature à partir
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 La notatio...
Evaluation des entreprises (Suite)
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 Risque d’instabilité législative, politique ou réglemen...
d) Evaluation des Etats
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 Analyses qualitatives des indices
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Impact des agences de notation sur les
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sur le marché obligataire
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sur le marché obligataire (Suite)
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sur le marché obligataire (Suite)
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1) Impact des agences de
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3) Le Maroc et les agences de
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4) Rôle des agences de notations durant
la crise économique et financière
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 Les investisseurs n’ont pas d’informations ...
La réforme des agences de notation
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Suite à la crise, contrôle resserré sur les agences de notation :
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Limites et recommandations des
agences de notations
III
a) Les limites des agences de
notation28
 Conflits d’intérêt : amoindrissent la fiabilité :
 Les agences de notation son...
b) Recommendations
29
 Faut-il un encadrement réglementaire ? Plus de
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Présentation agences de notation

  1. 1. L'IMPACT DES AGENCES DE NOTATION SUR LES MARCHÉ ACTION / OBLIGATION Abdellah HAJJIRéalisé par
  2. 2. Introduction 2
  3. 3. PLAN  I- Les agences de notations: 1- Qu’est-ce qu’une agence de notation ? Quel est son rôle ? Qui en est concerné ? 2- Les processus de notation des agences de notation  II- Impact des agences de notation sur les marchés d’actions et d’obligations 1- Sur le marché obligataire 2- Sur le marché des actions 3- Le cas du Maroc 4- Rôle des agences durant la crise  III- Limites et recommandations 3
  4. 4. Les agences de notationI
  5. 5. 1. Qu’est-ce qu’une agence de notation ? Quel est son rôle ? Qui en est concerné ?5  Les agences de notation financière : spécialisées dans la notation financière (ou rating)  Opinion traduite par une note sur :  La capacité de remboursement des engagements envers les créanciers  Le risque de défaut des entités notées.  3 principales entreprises : Moody’s Standard & Poor’s Fitch
  6. 6. a) Rôle des agences de notation6  Réduire l’asymétrie d’information  Le rôle des agences de notation est de mesurer le risque de non remboursement des dettes.  Les notes : informent de la solvabilité des emprunteurs. Exemple :  (AAA) = le risque est quasi nul  C ou D = situation de faillite de l'emprunteur.
  7. 7. a) Rôle des agences de notation (Suite)7  Pour financer leur déficit, les Etats empruntent sur le marché obligataire.  Plus la note est élevée, plus les taux d'intérêts seront faibles et donc avantageux.  Rôle à double intérêt :  Satisfaire les émetteurs de la dette (emprunter à des taux d’intérêt avantageux)  Satisfaire les investisseurs en les aidant à placer leurs capitaux(maturité, risque, rentabilité).
  8. 8. b) Mode de financement 8 A l’origine • Revenu provenant de vente de manuels aux investisseurs • Pas de notation sollicitée de la part des entreprises A partir de 1970 • Facturation des émetteurs de dette obligataire pour leur attribuer une cote de crédit (Critiques) • Moyen alternatif de de financement des activités des agences de notation • Notation sollicitée par les émetteurs de dette pour attirer les investisseurs A présent • Séparation des services commerciaux (négociation des contrats) des services techniques (Analyses) • Abonnement des entreprises pour recevoir ou utiliser une note
  9. 9. c) Les utilisateurs des notes 9 Les investisseurs -Outil de gestion de portefeuille -Comparaison des risques de crédit de différents émetteurs -Fixation d'un seuil d'exposition au risque de crédit -Etablissement de critères de choix d'investissement -Complément d'analyse financière Les intermédiaires -Outil de comparaison entre du risque de crédit relatif à différentes émissions -Outil de détermination des prix et taux d'intérêt des emprunts obligataires assurés par l'emprunteur Les émetteurs -Outil d'information sur la qualité de crédit des emprunts émis. -Meilleure prévision des taux d'intérêt appliqués pour les futures émissions. Les entreprises et institutions financières -Outil d'évaluation du risque de contrepartie. -Evaluation du risque de crédit suivants des engagements financiers et la viabilité des partenaires financiers.
  10. 10. 2. Les processus de notation des agences de notation 10
  11. 11. a) Les critères d’évaluation 11  L’évaluation s’appuie sur des critères qualitatifs et quantitatifs. Critères d’évaluation des agences de notation Critères Descriptions Liquidité Vérification si l’émetteur possède des titres liquides ou négociables, c’est-à-dire qui peuvent être vendus rapidement et donc servir pour honorer une dette auprès d’un créancier. Solvabilité La probabilité pour cette entité de faire face à un défaut de paiement, c’est-à- dire d’être incapable de rembourser ses créanciers. Contexte général Critères non financiers tels que la situation d’ensemble de l’entreprise ou du gouvernement noté, la philosophie de gestion de l’entreprise, son positionnement concurrentiel, l’orientation des politiques publiques d’un État, les investissements à venir, le taux d’endettement, etc. Cadre légal Les agences tiennent compte des dispositions juridiques qui encadrent la relation entre l’émetteur de dette et son détenteur.
  12. 12. b) Le système de notation 12 Moody's Standard and Poor's Fitch ratings Commentaire Aaa AAA AAA Le risque est quasi nul, la qualité de la signature est la meilleure possible. La sécurité est optimale. Aa1, Aa2, Aa3 AA+, AA, AA- AA+, AA, AA- Quasiment similaire à la meilleure note, l'émetteur noté AA est très fiable. A1, A2, A3 A+, A, A- A+, A, A- Bonne qualité mais le risque peut être présent dans certaines circonstances économiques. Baa1, Baa2, Baa3 BBB+, BBB, BBB- BBB+, BBB, BBB- Solvabilité moyenne et la qualité est inférieure. Ba1, Ba2, Ba3 BB+, BB, BB- BB+, BB, BB- A partir de cette note, l'affaire commence à être spéculative. Le risque de non remboursement est plus important sur le long terme B1, B2, B3 B+, B, B- B+, B, B- La probabilité de remboursement est incertaine. Il subsiste un risque assez fort. Cela reflète une situation hautement spéculative. Caa CCC CCC Risque très important de non remboursement sur le long terme. Ca CC CC Très proche de la faillite, emprunt très spéculatif. C C C Situation de faillite de l'emprunteur. D DDD Défaut DD Défaut D Défaut
  13. 13. c) Evaluation des entreprises 13  Chaque émetteur est noté selon sa nature à partir d’indicateur différents.  La notation des entreprises est basée sur:  Une analyse quantitative:  La mesure de la croissance.  La rentabilité de l’entreprise.  La capacité à dégager des flux d’exploitations (EBE, CAF) et d’investissements.  La flexibilité financière qui mesure la solvabilité à moyen et long terme (l’endettement brut, la trésorerie, les charges d’intérêt).
  14. 14. Evaluation des entreprises (Suite) 14  Une analyse qualitative:  Risque d’instabilité législative, politique ou réglementaire, la croissance, la cyclicité, le degré de concentration, l’intensité capitalistique  La politique de gestion.  Le positionnement de l’entreprise sur le marché (part de marché, degré de spécialisation ou de diversification).  La stratégie de gestion de l’entreprise  L’intensité de la croissance,  Le mode de gouvernance de l’entreprise,  La transparence des opérations  Ces deux types d’analyses tiennent compte des risques industriels (risque pays, caractéristiques du secteurs, position concurrentielle et la rentabilité) et des risques financier (structure du capital, la liquidité, la politique financière)
  15. 15. d) Evaluation des Etats 15  Analyses qualitatives des indices macroéconomiques, politiques, financiers et institutionnelles des états.  Quatre scores: Score politique Score extérieur Score fiscal Score monétaire
  16. 16. Impact des agences de notation sur les marchés d’actions et d’obligations II
  17. 17. 1) Impact des agences de notations sur le marché obligataire 17  Le marché obligataire: marché où les entreprises, les états et les collectivités se financent à travers l’émission de titres de créances par lesquels détenteurs sont assurés de percevoir des intérêts et de récupérer leurs créances à échéance, sauf faute de défaut, d’où l’importance de la note des agences. Etant un marché mondialisé, la note émise représente un standard d’évaluation harmonisé, synthétique et universel permettant de réduire la distance entre les émetteurs et les investisseurs mais surtout l’asymétrie de l’information.
  18. 18. 1) Impact des agences de notations sur le marché obligataire (Suite) 18
  19. 19. 1) Impact des agences de notations sur le marché obligataire (Suite) 19  Augmentation de l’importance des agences de notation suite à l’évolution de la taille du marché obligataire.  Nécessité de recours à des évaluateurs compétents et reconnus face à l’augmentation de la gestion des investissements par des fonds spécialisés .  Standardisation des évaluations grâce à des agences internationales constituant des références face à la mondialisation des marchés obligataires Emergence des investissements thématiques (finance islamique, finance responsable) permettant l’ouverture sur de nouveaux marchés.  Emergence des investissements thématiques (finance islamique, finance responsable) permettant l’ouverture sur de nouveaux marchés.
  20. 20. 1) Impact des agences de notations sur le marché obligataire (Suite)20  Pour être plus concret : Appréciation d’une note Risque moins important Diminution du taux d’intérêt Augmentation du cours de l’obligation Diminution du rendement pour les investisseurs Dévaluation d’une note Le risque de défaut augmente Augmentation du rendement pour les investisseurs Augmentation des intérêts à payer par l’état Diminution du cours des titres Augmentation de la taille du déficit
  21. 21. 2) Impact des agences de notations sur le marché des actions 21  Le marché des actions: marché financier sur lequel des titres de propriétés (actions) de sociétés/entreprises cotées sont échangés.  L’acquisition des actions fait des investisseurs des associés des entreprises privées présentes sur le marché.  La note de l’agence informe les investisseurs sur la capacité de l’entreprise à rembourser ses dettes, en d’autre terme, elle donne une indication sur la santé financière de l’entreprise en question.
  22. 22. 2) Impact des agences de notations sur le marché des actions (Suite)22  Deux scénarios de réactions sont possible:  Face à un abaissement de la note:  Selon des études, l’abaissement de la note d’une entreprise impacte en premier lieu ses concurrents.  L’effet sur le rendement des actions est asymétrique.  Le marché réagit plus fortement aux abaissements de notes qu’aux relèvements.  Face à une augmentation de la note:  Un relèvement de notation n’est pas nécessairement vue comme une bonne nouvelle par l’actionnaire.  Cela traduit un comportement trop vertueux de l’entreprise et, en particulier, une absence de recours à l’effet de levier susceptible de créer de la valeur pour l’actionnaire.
  23. 23. Deux scénarios de réaction possibles :  Selon des études, l’abaissement de la note d’une entreprise impacte en premier lieu ses concurrents.  L’effet sur le rendement des actions est asymétrique.  Le marché réagit plus fortement aux abaissements de notes qu’aux relèvements.  Un relèvement de notation n’est pas nécessairement vue comme une bonne nouvelle par l’actionnaire.  Cela traduit un comportement trop vertueux de l’entreprise et, en particulier, une absence de recours à l’effet de levier susceptible de créer de la valeur pour l’actionnaire. 23 Face à un abaissement de la note Face à une augmentation de la note
  24. 24. 3) Le Maroc et les agences de notation24  S&P a relevé la perspective de la notation du Maroc de « négative » à « stable».  Les notes BBB- et A-3 ont été attribuées au Royaume pour ses dettes à long et à court termes en devises et en monnaie locale.  L’origine de cette amélioration est due aux facteurs suivants:  actions entreprises visant l’amélioration de la croissance et la compétitivité.  la maitrise des charges de la compensation.  la réduction des déficits budgétaires et extérieurs.  prévision d’une réduction constante des déficits budgétaire et extérieurs.  le poids de plus en plus modéré de la dette gouvernementale.  la stabilité économique et sociale, et de bonnes perspectives de la croissance économique.
  25. 25. 4) Rôle des agences de notations durant la crise économique et financière 25  Les investisseurs n’ont pas d’informations suffisantes  Information simple et synthétique des agences de notation  Crise financière 2007-2008: Erreurs d’appréciation des produits structurés  Fortes pertes  Critiques: - Non prise en compte de risques comme la concentration, la corrélation, ou encore le risque extrême - Utilisation d’une même échelle de notation pour produits structurés et produits obligataires or, volatilité des produits structurés > volatilité des produits obligataires.  Agences de notation pas à l'origine de la crise, mais catalyseurs !  Sous-évaluation des risques sur les marchés financiers et leurs produits dérivés  Plus de risques entrepris.
  26. 26. La réforme des agences de notation 26 Suite à la crise, contrôle resserré sur les agences de notation :  Une agence ne pourra noter une entité que lorsque cette dernière détient plus de 10% de son capital (Eviter les conflits d’intérêts)  Les entreprises et les Etats notés pourront réclamer des dommages et intérêts devant les tribunaux s'ils estiment être floués par les agences  Nouvelle réglementation : - L’obligation d’enregistrer les agences - Une plus grande transparence des méthodes de notation et du rôle des agences dans le processus de titrisation - Une différenciation des échelles de notation entre produits obligataires et produits structurés pour mieux prendre en compte la sphéricité de ces derniers par les investisseurs.
  27. 27. Limites et recommandations des agences de notations III
  28. 28. a) Les limites des agences de notation28  Conflits d’intérêt : amoindrissent la fiabilité :  Les agences de notation sont dépendantes  Une étude de Bloomberg a démontré que la réaction des marchés va à l’inverse des décisions des agences dans 47% des cas.  Exemple de l'effet de la Dégradation de la note de la Grèce :  Critiques sur :  L'impact négatif sur l’économie  L'impact négatif sur les politiques publiques
  29. 29. b) Recommendations 29  Faut-il un encadrement réglementaire ? Plus de concurrence ?  Améliorer la surveillance des agences de notation  Deux grands objectifs :  surveillance efficace et centralisée des agences à l’échelle internationale,  Transparence sur les entités ayant besoin des notations.
  30. 30. Merci pour votre attention !

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