1. 2013년 8월 22일 목요일
투자포커스
매크로 모멘텀이 주는 기대감
아시아 신흥국의 ‘외국인 자금 이탈’과 ‘경기둔화 우려’에도 불구하고 두 가지 악재가 국내 증시에 미치는 영향
은 제한적일 것으로 판단한다. 한국의 차별적 경기모멘텀이 부각되면서 국내 증시로의 외국인 자금 유입이 계속될 수
있고, 미국과 유럽의 경기회복세가 한국의 對 ASEAN 중간재 수출을 꾸준히 유지시킬 가능성이 있기 때문이다.
이대상. 769.3545 daesanglee@daishin.com
산업 및 종목 분석
두산:전자사업부의 하반기를 기대
- 스마트 폰 신제품 출시 예상되는 하반기의 전자사업부 실적 개선에 기대
- 반면 모트롤사업부는 상반기 선전 불구 하반기 다소 둔화 예상
- 할인율 41%로 최근 다소 축소 진행 중이나 여전한 저평가 영역으로 판단
김용식. 769.3808 ysk25@daishin.com
2. 2
투자포커스 매크로 모멘텀이 주는 기대감
이대상
02.769.3545
daesanglee@daishin.com
시장의 관점이 경기 모멘텀으로 변한다면 향후 전망 긍정적
몇 가지 사전 가정을 해두고 현재의 상황을 다시 살펴 보면 앞으로의 상황이 한없이 부정적이지만은
않다. 첫번째 가정은 동남아시아 신흥국들이 금융위기 수준으로 경제가 나빠지지 않는다는 것이다. 혹
여 금융위기 수준으로 상황이 나빠지더라고 그 불똥이 한국으로까지는 튀지 않는다는 것이 두번째 가
정이다. 세번째는 양적완화 축소에 대한 우려감이 경기에 대한 긍정적 인식으로 전환된다는 가정이다.
이런 가정하에서 투자자의 관점이 경기 회복 및 경기 모멘텀으로 전환된다면 향후 KOSPI에 대한 전
망도 긍정적으로 가져갈 수 있다. 그 근거로 Macro Momentum Indicator가 회복되는 것을 들 수 있
다.
Macro Momentum Indicator의 9월 값은 향후 KOSPI의 상승을 전망
MMI는 국내 주식시장의 기대수익률을 전망하기 위해서 다양한 Macro 지표를 혼합해 만든 Indicator이다.
MMI는 전체적으로 14개의 지표를 기본으로 한다. 국내 경제지표 5개, 미국 경제지표 4개, 중국 경제지표 1
개, 유럽 경제지표 1개, 상품가격 3개(CRB상품가격지수 YoY, LME비철금속지수 YoY, WTI YoY) 이렇게 총
14개 지표이다.
MMI는 KOSPI YoY와 조합을 해서 국면을 4가지로 나눈다. KOSPI YoY의 플러스, 마이너스 여부에 따라,
MMI의 전월대비 증감 여부에 따라 4개 국면으로 나뉜다. 8월 현재의 데이터를 조합해서 나온 최종 MMI값
은 -0.36이고 국면으로는 (-,+) 즉 (KOSPI YoY 마이너스, MMI 전월대비 증가) 가 나온다. 매크로 모멘텀은
바닥을 찍고 올라오고 있는데 KOSPI YoY는 마이너스라는 의미이다. 이 국면에 들어오고난 후 3개월 수익
률은 평균 7.07%로 다른 세개 국면의 수익률보다 높다.
매크로 모멘텀 상승은 상품가격과 미국, 유로존, 중국의 PMI 상승
MMI가 바닥을 찍고 상승하는 이유를 살펴보면 상품가격의 상승과 미국, 유로존, 중국의 PMI 상승이 큰 역할
을 차지하고 있는 것을 할 수 있다. 과거 36개월동안 KOSPI YoY와 상관계수가 가장 높은 지표는 LME비철
금속지수 YoY이다. 비철금속가격이 꾸준히 하락하다가 최근 반등하는 모습을 보여주고 있는데, YoY 기준으
로는 KOSPI YoY와 굉장히 유사한 그림을 그리고 있다. 최근 36개월 KOSPI YoY와의 상관계수는 0.95로
상당히 높다. 미국, 유로존, 중국의 PMI와도 상관계수가 높은데 각각 0.66, 0.83, 0.69 이다.
그림 1. Macro Momentum Indicator 기준으로 볼 때 향후 KOSPI 상승 가능성 높음
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
-2.5
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-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
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1.5
2.0
00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1
Macro Momentum Indicator (KOSPI국면, MMI국면) KOSPI(우)
(상승,상승)
(하락,하락)
(하락,상승)
(상승,하락)
(하락,상승)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
3. 3
Issue & News
두산
(000150)
전자사업부의 하반기를 기대
김용식
769.3808
Ysk25@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
130,000
유지
현재주가
(13.08.20)
93,900
가전 및 전자부품업종
스마트 폰 신제품 출시 예상되는 하반기의 전자사업부 실적 개선에 기대
- 전자사업부의 2분기 실적부진은 중요 스마트 폰 출시 시기가 하반기로 이연되며 발생
- 2013년 1분기 실적 상회하는 매출 기대. 방향성은 3분기<4분기의 양태로 진행 예상
- 매출 증대 더불어서 개선되는 수익성 고려시 영업이익의 질적 부분도 성장할 듯
- 매출액 1,876억(QOQ +10.0%), 영업이익 197억(QOQ +37%.7%) 예상
반면 모트롤 사업부는 상반기 선전 불구 하반기는 둔화 예상
- 2013년 이후 영업손익 흑자전환 성공한 모트롤은 상반기 중 예상보다 높은 호실적 기록
- 중국 굴삭기판매량 증대되며 중국의 Exposure확대되고 있는 동사업부의 수혜 지속 중
- 하지만 하반기 비수기로 접어드는 산업 특성 고려시 2분기보다는 다소 둔화되는 실적 예상
- 매출액 910억(QOQ -11.9%), 영업이익 53억 (QOQ -11.7%) 예상
두산의 최대 자회사인 두산중공업의 하반기 실적 개선기대감도 동사에 긍정적
- 두산중공업이 두산 Asset Value에서 차지하는 비중은 36%인 핵심자회사
- 상반기 수주 부진한 것으로 평가되고 있으나 하반기 및 2014년으로 진입할수록 수주기대감
고조될 것으로 예상
- 분기별 상승하는 실적 고려시 두산에 긍정적인 영향 미칠 수 있는 요인으로 판단
할인율 41% 수준으로 저평가 영역이나 축소 진행 중
- 45%선에서 고착화되고 있던 동사의 할인율 최근 41%수준으로 축소되고 있는 상황
- 전자사업부의 선전과 자산포트폴리오의 재구성 등 구조조정의 긍정적 영향이 반영되고 있는
과정으로 판단
- 35% 선이 기준선임을 고려할 경우 아직 저평가 영역인 것으로 판단
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액 3,884 3,834 3,568 3,877 4,158
영업이익 400 205 340 459 518
세전순이익 392 122 319 439 522
총당기순이익 352 110 277 382 440
지배지분순이익 305 84 275 380 438
EPS 11,559 2,984 9,769 17,347 20,109
PER 12.4 43.2 14.1 7.9 6.8
BPS 103,472 112,228 135,818 148,198 162,616
PBR 1.4 1.1 1.0 0.9 0.8
ROE 9.5 2.7 7.1 10.2 10.7
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 두산, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1867.46
시가총액 3,192십억원
시가총액비중 0.29%
자본금(보통주) 106십억원
52주 최고/최저 145,686원 / 117,537원
120일 평균거래대금 63억원
외국인지분율 13.85%
주요주주 박용곤 외 27인 38.80%
국민연금공단 7.28%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 4.6 0.0 6.6 -1.3
상대수익률 4.8 6.1 15.0 2.7
-20
-15
-10
-5
0
5
10
90
100
110
120
130
140
150
12.08 12.11 13.02 13.05 13.08
(%)(천원) 두산(좌)
Relative to KOSPI(우)
