1. 2014년 2월 25일 화요일
투자포커스
성장 지속성이 있는 업종과 기업을 찾아서
- 분기 실적 예측에 혈안이 되어있을 때 역발상 차원에서 과거의 성과를 보는 것은 의미 있음
- KOSPI는 영업이익 기준으로 51개 분기 중 30개 분기에서 플러스 성장을 기록. 업종별로는 소프트웨어, 호텔.레져,
자동차, 건강관리 순으로 Hit Ratio가 높게 나옴
- 현대모비스, 코웨이. 하이록코리아, 신세계, 솔브레인, 인터파크, 동서, 삼진제약, 리드코프 이렇게 9개 종목이 영업
이익과 순이익을 모두 고려한 Hit Ratio에서 70% 이상을 기록
이대상 769-3545 daesanglee@daishin.com
산업 및 종목 분석
대우조선해양: 기대치 부합하는 실적. 2015년까지 실적대선 기대 유효
-
투자의견 매수, 목표주가 45,000원 유지
4분기 연결 영업이익, 일회성 충당금 제거 시, 기대치 상회. ‘15년까지 실적 개선 기대 유효
-
영업이익에 장기매출채권에 대한 충당금 30십억원 미만 반영
2014년 수주 목표 145억불(yoy +6.4%) 충분히 달성가능할 것으로 예상
2015년까지 실적 개선 이어지며 주가 4만원 대 안착 예상
전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com
LIG손해보험: 대규모 일회성 비용이 아쉽지만 경상적인 수익성 개선은 긍정적
-
투자의견 매수, 목표주가 41,000원 유지
-
2014년 순이익 가이던스 2,578억원(별도기준) 제시. 우리는 2,313억원의 순이익을 전망
FY13년 순이익 1,184억원, FY12년(3개 분기)대비 34.0% 감소. 12월에 적립한 미주법인의 일반보험
IBNR 406억원 영향으로 당초 예상치를 크게 하회
동사의 M&A 일정은 2월 말 IM(투자설명서) 발송, 3월 중순 예비입찰, 4월 중순 본입찰을 진행할 예정이며
동양생명과 롯데그룹에 이어 전일 KB금융지주가 인수의사를 공식적으로 표명
-
강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com

2. 과거 지속적인 성장을 보인 업종, 기업을 찾아보자
- 많은 투자자들이 분기 실적 예측에 혈안이 되어있을 때 역발상 차원에서 앞으로 꾸준히 성장할 수
있는 기업을 찾아보는 것은 좋은 전략이 될 수 있다. 항상 좋은 투자 성과는 대다수 투자자의 생각과
는 다른 어떤 지점에서 투자 의사결정을 내릴 때 얻을 수 있는 경우가 많다고 생각한다.
KOSPI는 영업이익 기준으로 51개 분기 중 30개 분기에서 플러스 성장
- KOSPI는 영업이익 기준으로 51개 분기 중 30개 분기에서 플러스 성장을 기록했다. 장기적으로
60% 정도의 확률로 분기 이익 성장을 이루었다는 것은 그동안 KOSPI는 우상향의 성장을 이룩했음을
알 수 있다. 업종별로는 소프트웨어, 호텔.레져, 자동차, 건강관리 순으로 Hit Ratio가 높게 나왔다. 소프
트웨어 업종은 2000년 이후 대한민국에서 가장 강한 성장세를 보이는 업종이면서 꾸준한 성장을 기
록하는 업종이었다. 호텔.레져, 자동차 건강관리 업종은 영업이익과 순이익을 모두 고려했을 때
65%(소수점 첫째 자리 반올림)이상의 Hit Ratio를 기록한 업종이다.
9개 종목이 Hit Ratio 70%의 이익 성장을 기록함
- 현대모비스, 코웨이. 하이록코리아, 신세계, 솔브레인, 인터파크, 동서, 삼진제약, 리드코프 이렇게 9
개 종목이 영업이익과 순이익을 모두 고려한 Hit Ratio에서 70% 이상을 기록했다. 이러한 기업은 13년
이라는 긴 세월동안 국내외 경제 위기를 거쳤고, 업황의 호경기와 불경기를 헤쳐나오면서 이익 성장을
이룩했다. 기업의 경쟁력이 내재되어 있다면 향후 성장 전망도 장기적이고 안정적으로 가져갈 수 있을
것으로 판단한다.
그림 1. KOSPI 분기 영업이익 YoY 증가율 추이. 58.8%의 확률로 플러스 성장
(%)
100
KOSPI 분기 영업이익 YoY 증가율
80
60
40
20
201303
201203
201103
201003
200903
200803
200703
200603
200503
200403
-20
200303
0
200203
02.769.3545
daesanglee@daishin.com
200103
이대상
기업을 찾아서
200003
투자포커스
성장 지속성이 있는 업종과
-40
-60
-80
자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터
2

3. Results Comment
대우조선해양 기대치 부합하는 실적.
2015년까지 실적개선 기대 유효
(042660)
1) 투자포인트
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
45,000
목표주가
유지
35,700
현재주가
(14.02.24)
조선업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1949.05
6,833십억원
0.59%
962십억원
38,400원 / 23,600원
423억원
18.61%
한국산업은행 외 1인 31.46%
금융위원회 12.15%
1M
-0.7
-1.1
3M
-1.7
1.2
6M
20.2
15.3
12M
15.3
19.5
(천원)
대우조선해양(좌)
Relative to KOSPI(우)
25
2) 4분기 영업이익, 일회성 충당금 제거 시, 기대치 상회
- 대우조선해양 4분기 실적 : 매출 4,300십억원(yoy +11%),
영업이익 131십억원(yoy +48%), 순이익 +47십억원(yoy 흑전)
* 영업이익 기대치 충족. 순이익 기대치 하회
* 영업이익에 반영된 30십억원 미만 규모의 충당금(대부분 장기매출채권에 대한) 제거 시,
OPM 3.7%으로 기대치 상회
* 영업외에 반영된 충당금 107십억원 제거시, 순이익도 기대치 상회
- 영업외 반영된 충당금 107십억원 세부내역
* 공정위 과징금 49십억원, Cape벌크(KLDS보유 선박) 매각에 따른 손상차손 30십억원,
기타 28십억원(부실자회사들에 대한 충당금)
- 2014년에는 영업이익 개선 예상 : 매출 증가 효과(yoy + 6%) + 2013년 대비 충당금 감소
효과(30십억원 가량으로 추정) + 적자 해양 Project 매출 감소 + 제품Mix 개선 효과
* 제품Mix 개선 : Container선의 반복건조 효과 + 시추선 비중 증가
(%)
43
- 투자의견 매수, 목표주가 45,000원 유지
- 4분기 연결 영업이익, 일회성 충당금 제거 시, 기대치 상회. ‘15년까지 실적 개선 기대 유효
* 영업이익에 장기매출채권에 대한 충당금 30십억원 미만 반영
* 이와는 별도로 해양플랜트에 대해 공사손실충당금도 적립(금액 미상)
- 2014년 수주 목표 145억불(yoy +6.4%) 충분히 달성가능할 것으로 예상
* 주력 수주 선종 : LNG선, Container선, 기타상선(VLCC, LPG선), 시추선, 해양생산설비 등
* Yamal LNG용 LNG선 최소 6척 20억불 포함 / FLNG는 일부 FEED 수주 기대
- 2015년까지 실적 개선 이어지며 주가 4만원 대 안착 예상
- 금융위지분 12.15%, 2월 20일부로 매각제한기간 종료
20
38
10
33
5
0
28
-5
-10
23
-15
-20
18
13 .0 2
3) 2015년까지 실적 개선 이어지며 주가 4만원 대 안착 예상
15
-25
13 .0 5
13 .0 8
13 .1 1
- 대우조선해양, 조선주내 2014년 최우선 추천주 유지
- 2015년까지 실적 개선이 지속된다는 점이 가장 큰 투자 포인트
- 목표주가 45,000원은 2015년 EPS의 13배 수준
- 금융위지분 12.15%, 2월 20일부로 매각제한기간 종료
* M&A 모멘텀과 오버행 두가지 가능성 모두 있어 / 양호한 펀더멘털로 오버행 소화 예상
* 산업은행(31.5%)과 공동 매각 또는 단독 블럭세일 모두 가능
* 산업은행과 공동 매각 시, M&A 모멘텀 기대 / 단독 블럭세일할 경우, 오버행
(단위: 십억원, %)
4Q13
1Q14
구분
4Q12
3Q13
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
YoY
QoQ
매출액
3,872
3,659
4,094
4,020
4,300
11.1
17.5
4,011
23.1
-6.7
88
-61
116
92
129
110
133
89
131
48
48.4
흑전
13.2
-48.1
144
109
114.6
127.2
10.1
129.4
2011
2012
영업이익
순이익
구분
매출액
13,903 14,058
영업이익 1,089
486
순이익
686
222
Consensus 직전추정
2013(F)
Growth
Consensus
직전추정
당사추정
조정비율
2012
2013(F)
15,121
434
293
15,026
442
283
15,305
441
242
1.9
-0.3
-14.7
1.1
-55.3
-67.7
8.9
-9.3
8.9
자료: 대우조선해양, WISEfn, 대신증권 리서치센터
3

4. Results Comment
LIG 손해보험 대규모 일회성 비용이 아쉽지만
경상적인 수익성 개선은 긍정적
(002550)
투자의견 매수, 목표주가 41,000원 유지
강승건
이민희
02.769.3096
cygun101@daishin.com
02.769.3417
mhlee@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
41,000
목표주가
유지
현재주가
(14.02.24)
29,500
손해보험업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
1949.05
1,770십억원
0.15%
30십억원
33,500원 / 21,150원
65억원
16.12%
주요주주
구본상 외 18인 21.10%
국민연금공단 9.47%
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1M
-2.3
-2.7
3M
-10.6
-8.0
6M
20.7
15.8
12M
25.8
30.3
(천원)
LIG손해보험(좌)
(%)
36
Relative to KOSPI(우)
50
34
40
32
30
30
28
20
26
24
10
22
2014년 순이익 가이던스 2,578억원(별도기준) 제시
-
원수보험료 2.3% 성장(일반 -1.8%, 장기 2.4%, 자동차 5.0%), 인담보 신계약 월평균 61억원
손해율 1.0%p↓(일반 19.8%P↓, 자동차 1.6%p↓, 장기 0.2%p↑), 사업비율 0.1%p↑
투자수익률 3.9%, 2013년대비 31bp 상승
별도기준 순이익 2,578억원, CY 2013년 순이익 1,033억원대비 149.5% 증가 제시
우리는 2,313억원의 순이익을 전망
- 유사한 점: 원수보험료 성장 2.2%, 장기위험손해율 2.0%p↑, 일반보험 손해율 17.8%p↓
- 차이점: 온라인 자동차보험 판매가 본격화되기 위해서 시간이 필요하다고 판단되어 매출증가율
및 손해율 개선을 동사대비 보수적으로 전망, 2013년 3월 발생한 신계약비 추가상각 580억원과
퇴직급여충당금 100억원 등 일회성 비용을 제거하여 사업비율은 0.7%p 개선될 것으로 전망
- 우리의 전망치를 달성하면 동사의 2014년 ROE는 14.8%로 2위권 수준의 수익성이 시현될 것으
로 전망됨. 우리는 인담보 신계약을 월평균 57억원으로 전망하고 있음. 2013년 부진했던 인담보
신계약 판매 회복이 절실한 상황이라고 판단됨
FY13년 순이익 1,184억원, FY12년(3개 분기)대비 34.0% 감소
- 자동차보험 손해율/장기위험손해율/사업비율 등은 양호한 수준이라고 평가함. 다만 일반보험 손
해율이 경쟁사 대비 높았는데 이는 미주법인의 영향이 일부 있었으며 12월에 406억원의 일시적
IBNR 적립으로 우리가 예상한 1,500억원 순이익을 크게 하회하였음
- 인담보 신계약은 월평균 49억원으로 매우 부진하였음. M&A 이슈 및 RBC 부담, 그리고 인담보
중심의 채널전략의 영향이 복합적으로 작용한 결과로 판단됨
0
20
18
13.02
- 투자의견 매수, 목표주가 41,000원 유지
- FY13년 순이익은 12월에 적립한 미주법인의 일반보험 IBNR 406억원 영향으로 당초 예상치를
크게 하회. FY13년 순이익 1,184억원 시현, 우리의 당초 예상치는 1,500억원이었음
- 이번 IBNR 일시 적립은 부정적임, 하지만 2013년 일반보험의 높은 손해율의 원인이 제거되었다
는 측면에서 2014년 일반보험 손해율의 정상화가 예상됨
- 동사는 2014년 이익 가이던스로 2,578억원을 제시, 우리의 전망치 2,313억원대비 11.5% 높은
수준임. 인담보 신계약 또한 우리의 예상치 월평균 57억원 대비 7.3% 높은 61억원을 제시하였음
- 동사의 M&A 일정은 2월 말 IM(투자설명서) 발송, 3월 중순 예비입찰, 4월 중순 본입찰을 진행할
예정이며 동양생명과 롯데그룹에 이어 전일 KB금융지주가 인수의사를 공식적으로 표명하였음
-10
13.05
13.08
13.11
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원, 배, %)
FY11A
FY12A
FY13P
2014F
2015F
7,060
8,053
5,993
8,254
8,881
보험영업이익
투자영업이익
-94
471
-225
490
-245
443
-279
635
-325
714
세전순이익
총당기순이익
316
214
215
167
158
117
305
231
339
257
경과보험료
지배지분순이익
214
167
117
231
257
EPS
PER
4,078
6.4
3,180
7.5
2,988
11.0
4,415
7.5
4,898
6.7
BPS
25,159
29,758
28,025
31,913
36,035
PBR
1.0
0.8
1.2
ROE
17.2
11.6
10.3
주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준
자료: LIG손해보험, 대신증권 리서치센터
1.0
14.7
0.9
14.4
4

5. 표 1. 2014년 가이던스 및 대신 전망치 비교
(단위: 십억원, %, %p)
FY13년연 실
간 적
2014F 회 가 던
사 이 스
2014F 대 추 치
신 정
FY13
YoY
2014F
CY2013
YoY
6,637
6,651
-0.2
9,100
8,892
2.3
9,086
8,892
2.2
5,870
6,038
-2.8
8,049
7,881
2.1
8,090
7,881
2.7
5,986
6,024
-0.6
8,065
8,007
0.7
8,245
8,007
3.0
발생손해액
5,152
5,072
1.6
6,790
6,835
-0.7
7,033
6,835
2.9
순사업비
1,091
1,101
-0.8
1,539
1,519
1.3
1,506
1,519
-0.8
보험영업이익
-257
-149
72.5
-267
-320
-16.5
-294
-320
-7.9
투자영업이익
428
394
8.8
625
506
23.6
616
506
21.9
총영업이익
172
245
-29.9
358
186
92.4
322
186
73.1
세전이익
160
230
-30.3
340
167
104.2
305
167
83.2
당기순이익
118
180
-34.0
258
103
149.5
231
103
123.9
손해율
86.1
84.2
1.9
84.2
85.4
-1.2
85.3
85.4
-0.1
사업비율
18.2
18.3
0.0
19.1
19.0
0.1
18.3
19.0
-0.7
합산비율
104.3
102.5
1.8
103.3
104.3
-1.0
103.6
104.3
-0.8
자동차
1,180
1,228
-3.9
1,658
1,580
5.0
1,593
1,580
0.9
장기
4,663
4,654
0.2
6,382
6,233
2.4
6,479
6,233
3.9
일반
794
770
3.1
1,060
1,079
-1.8
1,013
1,079
-6.1
자동차
보종별
손해율
CY2013
경과보험료
원수
보험료
2014F
보유보험료
보험
영업
YoY
원수보험료
요약
손익
FY12(3Q 누
적)
88.5
84.2
4.3
85.6
87.2
-1.6
88.2
87.2
1.0
장기
85.1
85.4
-0.3
85.0
84.8
0.2
85.7
84.8
0.9
83.1
78.8
4.3
85.1
83.3
1.8
85.3
83.3
2.0
장기위험
일반
운용자산
투자
부문
투자수익률
90.3
67.3
23.0
67.5
87.3
-19.8
69.4
87.3
-17.8
15,309
13,381
14.4
16,742
15,309
9.4
16,915
15,309
10.5
4.00
4.34
-0.3
3.90
3.59
0.3
3.83
3.59
0.2
65
50
28.4
n.a
76
10.5
17.1
-6.6
16.4
7.0
9.3
14.8
7.0
7.8
신계약(월납환산)
75
125
-39.8
113
123
-8.0
111
123
-9.9
보장성
51
63
-18.2
n.a
83
78
83
-6.0
인담보
44
50
-11.4
74
73
69
73
-5.7
처분이익
수익성
신계약
ROE
76
1.2
주: IIFRS 별도기준
자료: LIG손해보험, 대신증권 리서치센터
5

6. 매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액)
구분
개인
외국인
기관계
금융투자
보험
투신
은행
기타금융
연기금
사모펀드
국가지자체
(단위: 십억원)
2/24
2/21
2/20
2/19
2/18
02월 누적
14년 누적
62.9
7.8
-70.4
14.6
26.1
-89.0
-2.4
-3.0
15.8
-33.5
1.1
-273.3
315.5
-38.7
-53.2
15.7
24.9
-17.9
2.0
-13.9
5.3
-1.6
189.6
-173.9
-20.3
-18.8
-3.7
-0.1
-15.6
-3.6
35.7
-12.7
-1.6
117.6
-52.1
-76.0
-65.1
4.9
-20.1
-7.8
-0.4
6.5
-12.6
18.6
79.5
-45.1
-27.8
0.6
-6.6
6.4
-13.5
0.0
19.8
-28.9
-5.6
471
-1,386
876
-329
157
393
-100
-40
710
-6
90
1,863
-3,031
951
-1,395
135
1,133
-52
-33
1,178
-90
74
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
삼성전자
SK 하이닉스
SK 이노베이션
현대차2 우B
NAVER
한전KPS
하나금융지주
KT
현대모비스
LG 전자
기관
금액
순매도
금액
25.6
17.1
11.9
10.7
8.9
8.2
8.1
6.9
5.9
5.7
엔씨소프트
현대차
삼성생명
LG 생활건강
SK C&C
현대건설
호텔신라
효성
삼성전기
CJ 헬로비전
38.3
23.5
15.8
7.7
5.3
5.1
4.8
4.6
4.6
4.4
순매수
현대차
효성
GS 건설
대우조선해양
SK C&C
삼성생명
SK
삼성전자
삼성전자우
두산중공업
금액
순매도
금액
24.0
10.3
10.1
9.9
9.3
8.9
7.1
6.8
5.3
4.4
SK 하이닉스
NAVER
롯데케미칼
KT
현대차2 우B
현대제철
SK 이노베이션
NHN 엔터테인먼트
LG 전자
현대모비스
20.3
19.4
14.5
14.4
10.2
10.2
9.3
7.9
7.5
7.0
자료: KOSCOM
코스닥 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
셀트리온
내츄럴엔도텍
파라다이스
솔브레인
NICE 평가정보
차바이오앤
모두투어
하이록코리아
선데이토즈
피에스케이
금액
2.3
1.8
1.3
1.1
1.0
1.0
0.8
0.7
0.7
0.7
기관
순매도
금액
잉크테크
다음
코엔텍
KH 바텍
성광벤드
아모텍
쏠리드
안국약품
CJ E&M
덕산하이메탈
5.2
3.2
1.6
1.0
1.0
1.0
1.0
0.9
0.9
0.8
순매수
차바이오앤
성광벤드
CJ E&M
골프존
서울반도체
씨티씨바이오
성우하이텍
한스바이오메드
세코닉스
이지웰페어
금액
2.9
2.1
2.0
1.8
1.5
1.2
1.2
1.0
1.0
0.9
순매도
금액
에스에프에이
솔루에타
에스엠
게임빌
파라다이스
위메이드
뷰웍스
농우바이오
GS 홈쇼핑
다음
2.6
1.8
1.5
1.3
1.2
1.1
1.0
0.8
0.8
0.8
자료: KOSCOM
6

7. ▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인
순매수
기관
(단위: %, 십억원)
(단위: %, 십억원)
금액
수익률 순매도
금액
수익률
순매수
금액
삼성전자
297.9
2.5 현대차
161.6
-0.9
GS 건설
68.8
12.9 삼성전자
SK 하이닉스
107.1
0.1 현대건설
57.6
1.7
현대차
65.6
-0.9 SK 하이닉스
한국전력
66.3
-2.0 엔씨소프트
LG 디스플레이
56.1
SK 이노베이션
40.2
2.5
95.9
수익률 순매도
수익률
118.2
금액
0.1
48.0
대우조선해양
58.4
79.1
-9.0
4.2
현대건설
37.2
1.7 KT
54.5
-3.3
32.3
-0.4 삼성생명
-10.0
33.6
0.0 대우조선해양
4.2 NAVER
0.0
SK 텔레콤
36.4
5.8 한국전력
47.6
-2.0
현대모비스
27.4
1.8 CJ 헬로비전
28.3
-5.1
삼성물산
35.6
4.3 LG 디스플레이
현대차2 우B
20.1
2.6 NAVER
45.4
0.0
26.8
-9.0
KB 금융
26.8
0.5 LG 전자
37.3
-1.3
현대제철
18.1
-2.8 LG 생활건강
농심
17.7
-2.5 현대중공업
26.7
-6.1
대림산업
26.5
1.0 제일모직
35.4
-4.0
효성
26.4
6.5 현대제철
20.5
1.8
코웨이
15.4
2.4 LG 화학
18.0
-2.0
27.0
-2.8
삼성생명
26.2
0.0 POSCO
24.4
-2.0
자료: KOSCOM
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수
(단위: 백만달러)
구분
2/24
2/21
2/20
2/19
2/18
02월 누적
14년 누적
한국
-5.3
312.7
-189.9
-2.8
-7.7
-1,169
-2,312
대만
0.0
376.5
49.3
267.3
229.4
-1,015
-208
인도
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-141
-154
태국
0.0
13.6
-53.9
-23.5
-8.5
-573
-988
인도네시아
0.0
50.1
84.5
91.7
58.7
562
760
필리핀
-48.4
22.9
31.5
24.3
-3.9
5
-102
베트남
-1.8
1.5
7.5
2.3
4.6
31
106
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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