1. 2014년 5월 23일 금요일
투자포커스
페어트레이딩 기본 전략2: 핵심 이론과 실제
- 페어트레이딩 전략을 실제로 실행하는데 있어 가장 중요한 개념은 “공적분 관계(Cointegration Relation)”. 공적분
관계는 두 시계열이 같은 추세를 보이면서 같은 길을 가는 관계
- 페어트레이딩은 공적분 관계에 있는 종목의 주가 스프레드를 계산하고 그 스프레드의 괴리가 커졌다가 작아지는
과정에서 수익이 발생
- 현재 페어트레이딩을 통해 수익을 얻을 수 있는 페어는 한라비스테온공조(Short)-서울반도체(Long), 파라다이스
(Short)-GKL,(Long), SK이노베이션(Long)-GS(Short)
이대상 769-3545 daesanglee@daishin.com
산업 및 종목 분석
LG이노텍: 오버행 해소 및 14년 2&3분기 실적 호조 지속
- 투자의견 ‘매수(BUY)’및 목표주가 140,000원 유지. 전기전자 업종 중 최선호주(탑픽)으로 유지
- 14년 2분기 실적 호전 지속에 대한 기대감이 높아지는 시점과 전환사채의 주식전환으로 부채비율(14년 1
분기 238%에서 2분기 170% 수준으로) 하락 등 재무구조 개선을 반영하면 주가는 추가적 상승 가능 전망
- 전환사채의 주식전환에 따른 오버행 이슈 부각보다는 소멸 방향으로 해석하는 것이 유효
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com

2. 2
투자포커스
페어트레이딩 기본 전략2:
핵심 이론과 실제
이대상
02.769.3545
daesanglee@daishin.com
공적분 관계: 페어트레이딩 핵심 개념
- 페어트레이딩 전략을 실제로 실행하는데 있어 가장 중요한 개념은 “공적분 관계(Cointegration
Relation)”라는 것이다. “공적분 관계는 두 시계열이 같은 추세를 보이면서 같은 길을 가는 관계”를 의
미한다. 같은 추세를 보이며 같은 길을 가는 것은 페어트레이딩에서 가장 중요시 되는 개념이다. 두 시
계열이 같은 방향으로 가는 것이 아닌, 다시 말해 공적분 관계가 아니라면 페어트레이딩을 통해 수익
을 낼 수 없기 때문이다.
페어트레이딩은 주가 스프레드의 괴리가 커졌다가 작아지는 과정에서 수익이 발생
- 두 시계열이 공적분 관계에 있으면 두 시계열의 스프레드가 한 쪽으로 치우치지 않고 균형점을 중
심으로 빈번하게 오르락내리락 하는 형태를 보이게 된다. 두 시계열의 스프레드 주가의 경우 두 주가
시계열의 가격 괴리도가 계속 커지거나 계속 작아지거나 하는 방향성을 갖지 않고 균형점을 중심으로
움직인다는 것은 두 주가가 서로를 향해 멀리 떨어지지 않고 일정 수준 멀어지면 다시 모이는 것을 반
복한다는 것을 의미한다. 페어트레이딩 전략은 이러한 공적분 관계의 특성을 이용해서 차익을 얻고자
하는 전략이다.
실제 페어트레이딩의 과정: 1단계 -스프레드 계산, 2단계 -포지션 설정
- 실제 페어트레이딩을 행하기 위해서는 크게 2가지 단계를 거쳐야 한다. 두 시계열의 추세성분을 제
거하고 잔차만 남기는 앞선 과정, 즉국 Log Spread Chart를 그리는 것이 1단계이다. 페어트레이딩의
실전 전략 2단계는 Log Spread Chart에서 Position을 잡아 특정 금액으로 진입, 청산하여 실제 이익
을 취화는 과정이다. 현재 페어트레이딩을 통해 수익을 얻을 수 있는 페어는 한라비스테온공조
(Short)-서울반도체(Long), 파라다이스(Short)-GKL,(Long), SK이노베이션(Long)-GS(Short) 이다.
그림 1. 한라비스테온공조와 서울반도체의 로그 스프레드 잔차
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
12.03 12.05 12.07 12.09 12.11 13.01 13.03 13.05 13.07 13.09 13.11 14.01 14.03 14.05
한라비스테온공조-서울반도체 잔차
자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터

3. 3
Issue & News
LG 이노텍
(011070)
오버행 해소 및 14년 2&3
분기 실적 호조 지속
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
140,000
유지
현재주가
(14.05.22)
119,000
가전 및 전자부품업종
투자의견‘매수(BUY)’및 목표주가 140,000원 유지
- LG이노텍은 전일(5월 22일)에 전환사채(13년 9월 17일, 3천억원 발행)에 대한 조기상환청구권을
행사(14년 6월 6일)하기로 결정. 14년 5월 22일 기준으로 미전환 금액은 약 1,410억원(전환주식
수 165만주)이며, 전환가격(85,800원)과 전일 주가(119,000원)와 비교 시에 주식전환이 조기에
이루어질 것으로 전망
- 14년 2분기 실적 호전 지속에 대한 기대감이 높아지는 시점과 전환사채의 주식전환으로 부채비
율(14년 1분기 238%에서 2분기 170% 수준으로) 하락 등 재무구조 개선을 반영하면 주가는 추
가적으로 상승이 가능할 전망. 전환사채의 주식전환에 따른 오버행 이슈 부각보다는 소멸 방향으
로 해석하는 것이 유효하다고 판단. 또한 LG이노텍에 대한 숏커버링이 예상되는 점을 감안하면
조기상환 청구권 행사에 따른 전환사채의 오버행 가능성은 낮음
- LG이노텍에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’및 목표주가 140,000원을 유지. 전기전자 업종 중
최선호주(탑픽)으로 유지한 배경은
14년 2분기, 3분기 실적은 당사 추정치를 상회할 가능성 높음
- 첫째, 14년 2분기 및 연간 실적 호전에 대한 믿음이 높으며, 당사 추정치를 상회할 가능성도 상존.
2분기 전체 매출은 1조 5,532억원(6.5% qoq), 영업이익은 702억원(11.3% qoq / 시장 추정치
663억원)으로 추정. LED 조명 비중 증가 및 디스플레이 부품군의 견조한 매출 증가에 기인. 최근
환율하락과 삼성전자향 휴대폰 부품업체의 실적 부진과 비교시에 LG이노텍의 14년 2분기 실적은
차별화될 것으로 판단
- 14년 3분기에 글로벌 스마트폰 업체의 신모델 출시(스마트폰 및 태블릿PC)로 LG이노텍의 카메
라모듈 매출 증가 기대감이 높음. 또한 LED 조명 비중이 38%(14년 1분기 28%)을 넘어서면서 적
자 축소가 본격화될 가능성이 높다고 판단. 3분기 전체 영업이익은 775억원으로 전분기대비
10.3% 증가할 것으로 추정
- 둘째, Captive Market(LG그룹)에 대한 의존도 축소 및 글로벌적으로 경쟁력을 갖춘 부품 사업의
부각도 긍정적으로 판단. 자동차 부품 부문의 매출은 14년 3,027억원으로 전분기대비 12.9% 증
가, 15년 3,655억원으로 전년대비 20.7% 증가하는 점이 새로운 성장모멘텀으로 평가. 또한 패키
징 매출 중 FC CSP의 공급이 퀄컴 등 글로벌 IT 기업 대상으로 진행중, 향후에 새로운 성장동력
원으로 부상할 전망
- 셋째, 14년, 15년의 전체 영업이익은 각각 2,905억원, 3,460억원으로 전년대비 각각 113.4%,
19.1%씩 증가할 전망. 14년 1분기 LED의 흑자전환과 패키징, 카메라모듈 중심으로 매출 성장세
가 지속될 것으로 예상. 스마트폰 부품업체의 성장 둔화와 비교하면 LG이노텍의 LED, 카메라모
듈, 패키징, 자동차 부품 등 다양한 포트폴리오를 보유한 점이 15년 이후에 새로운 성장기회를 부
여할 것으로 판단
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 5,316 6,212 6,620 7,392 7,647
영업이익 77 136 290 346 352
세전순이익 -18 22 181 240 254
총당기순이익 -25 16 134 204 216
지배지분순이익 -25 16 134 204 216
EPS -1,237 770 6,414 9,649 10,213
PER NA 108.6 18.6 12.3 11.7
BPS 62,876 65,287 69,481 79,130 89,343
PBR 1.3 1.3 1.7 1.5 1.3
ROE -1.9 1.2 9.6 13.0 12.1
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2015.59
시가총액 2,576십억원
시가총액비중 0.21%
자본금(보통주) 106십억원
52주 최고/최저 119,000원 / 75,000원
120일 평균거래대금 118억원
외국인지분율 8.07%
주요주주 LG전자 외 3인 44.61%
국민연금공단 12.48%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 3.9 29.3 58.2 19.2
상대수익률 3.3 25.6 57.5 18.0
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
63
73
83
93
103
113
123
13.05 13.08 13.11 14.02 14.05
(%)(천원) LG이노텍(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 5/22 5/21 5/20 5/19 5/16 05월 누적 14년 누적
개인 -234.4 -37.4 -42.5 -90.0 5.6 -893 650
외국인 288.6 188.0 261.3 180.5 480.1 1,473 710
기관계 -48.4 -141.2 -230.8 -89.7 -471.9 -606 -1,399
금융투자 -51.3 -30.7 -47.1 -145.5 -67.0 -549 -3,190
보험 24.3 33.0 -20.1 204.2 -27.0 263 690
투신 -32.4 -108.8 -134.0 -71.3 -269.6 -244 -464
은행 -26.9 -12.5 -16.9 -9.4 -24.1 -153 -888
기타금융 -1.0 -6.1 -4.4 -9.6 -2.5 -25 -220
연기금 3.9 15.2 6.9 21.9 -47.2 139 2,499
사모펀드 26.3 -39.0 -11.9 -22.3 -36.3 -4 69
국가지자체 8.9 7.7 -3.3 -57.7 1.7 -32 104
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 37.0 한화케미칼 8.8 삼성중공업 22.0 삼성전자 31.1
SK 하이닉스 30.6 신한지주 8.5 롯데케미칼 19.8 KNB 금융지주 15.2
현대차 23.2 OCI 7.1 SK 이노베이션 18.7 SK 하이닉스 14.6
기아차 21.9 SK 이노베이션 4.9 대우조선해양 17.1 현대차 14.5
NAVER 16.7 LG 생활건강 3.8 현대제철 14.6 KB 금융 11.9
우리금융 16.4 대우조선해양 3.4 한화케미칼 13.3 삼성전기 9.5
LG 화학 16.4 현대하이스코 3.3 NAVER 7.3 한국전력 9.4
KB 금융 13.7 현대중공업 3.2 POSCO 7.3 현대차2 우B 8.8
KNB 금융지주 12.5 GS 3.2 대림산업 6.4 KT&G 7.3
기업은행 10.5 GKL 2.3 신한지주 5.9 삼성물산 7.2
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
내츄럴엔도텍 3.1 씨젠 1.6 이지바이오 2.0 SK 브로드밴드 2.8
파라다이스 2.8 위메이드 1.3 실리콘웍스 2.0 인터파크INT 2.5
원익IPS 2.0 젬백스 1.2 어보브반도체 1.4 로엔 2.3
서울반도체 1.7 아프리카TV 1.2 인터파크 1.3 서울반도체 2.1
리노스 1.5 블루콤 1.1 코텍 1.3 씨티씨바이오 2.0
이오테크닉스 1.2 컴투스 1.0 리홈쿠첸 1.2 루멘스 1.8
해성산업 0.9 에스엠 1.0 엑세스바이오KDR 1.2 이오테크닉스 1.7
미디어플렉스 0.9 덕산하이메탈 1.0 심텍 1.2 파라다이스 1.2
루멘스 0.9 아이센스 1.0 코오롱생명과학 1.1 솔루에타 1.1
모헨즈 0.8 이라이콤 0.7 CJ E&M 1.1 젬백스 1.0
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 464.8 -0.1 아모레퍼시픽 35.4 0.6 NAVER 70.1 3.5 삼성전자 180.0 -0.1
SK 하이닉스 119.9 0.4 삼성SDI 25.5 1.6 BGF 리테일 49.1 0.0 엔씨소프트 117.2 -6.1
기아차 82.1 3.6 LG생활건강 23.1 0.6
삼성엔지니어
링
43.5 5.3 현대차 102.8 -0.6
POSCO 66.9 0.6 BGF리테일 20.4 0.0 LG 생활건강 35.4 0.6 SK하이닉스 79.2 0.4
KB 금융 45.8 -3.1 삼성중공업 19.5 0.2 아모레퍼시픽 30.7 0.6 KB금융 70.5 -3.1
현대차 40.7 -0.6 한화케미칼 19.3 2.4 삼성중공업 29.7 0.2 현대모비스 54.7 -0.2
LG 디스플레이 38.3 4.5 OCI 19.1 1.7 삼성SDI 29.0 1.6 POSCO 53.6 0.6
LG 화학 37.5 2.3 삼성전자우 13.5 2.1 삼성증권 27.5 5.3 삼성전기 45.9 -1.7
삼성생명 35.4 0.0 삼성전기 8.9 -1.7 SK 텔레콤 23.5 1.8 현대중공업 33.0 1.1
한국전력 30.7 -1.3 CJ헬로비전 8.6 -6.2 OCI 19.5 1.7 기아차 32.9 3.6
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 5/22 5/21 5/20 5/19 5/16 05월 누적 14년 누적
한국 287.5 209.6 267.2 146.5 458.0 1,314 1,448
대만 218.1 -30.1 46.2 154.2 66.6 645 6,719
인도 0.0 0.0 2.7 242.9 627.8 2,351 7,647
태국 0.0 -94.3 -256.3 16.7 -64.0 -433 -570
인도네시아 0.0 -3.3 44.3 211.7 184.0 686 3,579
필리핀 8.1 30.9 14.5 3.1 20.7 207 964
베트남 -3.9 -1.3 1.4 6.7 6.8 77 191
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에
해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소