대신리포트_모닝미팅_131001

2013년 10월 1일 화요일
투자 포커스
10월 초에 내리는 소나기
- 외국인 순매수 둔화, 프리어닝 시즌 트라우마, 신흥 시장 단기 약세 전환으로 10월초 기간 조정 예상됨
- 3분기는 이익 저점 확인 과정으로 조정 폭은 크지 않을 것
- 의미있는 기술적 지지선은 1980p와 1930p. 기술적으로는 IT. 유통업종 단기 대안될 것으로 기대
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
국제상품시장
유가 모멘텀 전반적 약화, 대신 4분기엔 천연가스 주목!
- WTI유가 8월 28일 연중 고점 111.34달러 기록 후, 시리아 공습 문제 및 이란 핵개발 문제 소강으로 하락세 완연
- 미국 원유 생산량 급증세 및 소비심리 약화, 계절적 비수기로 추가 하향압력 불가피. 연말까지 100달러 하회 예상
- 대신 4분기엔 가격 조정 중인 천연가스($3.589/mmBtu:9/27)의 4달러 부근까지 상승을 기대
- 2013년 생산 증가폭 둔화로 공급 과잉 우려 완화된 가운데 올 겨울 난방 수요도 전년만큼 견조할 전망이기 때문
서지영. 769.3065 aroma840@deri.co.kr
산업 및 종목 분석
LIG 손해보험: 이제는 펀드멘털 개선을 평가 받을 시기
- 투자의견 매수, 목표주가 37,500원 유지
- 일부 대주주의 지분 매각 및 RBC 비율 개선을 위한 자사주 매각 우려감으로 주가 하락
- 하지만 9월 25일 후순위채 3,000억원 발행 결의를 통해 RBC 비율 개선과 오버행 부담을 동시에 해소. 이제
는 펀드멘털 측면에서 평가 받을 수 있게 되었음
- 동사는 현재 FY13년 BPS 대비 0.8배 수준에서 거래되고 있음. 현대해상, 동부화재 대비 30% 할인되어 있
음. 하지만 ROE는 유사한 수준
강승건 769.3096 cygun101@daishin.com
메리츠화재: 8월 실적의 의미: 신계약 판매 정상화
- 7월에 후순위채 발행을 통해 RBC 비율이 200%를 상회하게 되었고 8월 인담보 신계약 57억원을 판매하며
신계약 판매가 정상화된 것으로 판단됨
- 후순위채 발행 이후 동사에 Leverage 효과가 극대화되기 위한 전제조건이 인담보 신계약 판매 증가였다는
점을 감안할 때 신계약 판매 정상화는 의미가 있는 이슈임

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동부화재: 낮은 사업비율과 처분이익으로 시장 예상치 상회
- 낮은 사업비율과 경쟁사 대비 높은 처분이익 기여도를 바탕으로 8월 실적이 예상치 상회
- 저금리의 영향으로 보유이원이 하락하고 있는 상황에서 적극적인 자산관리를 통해 순이익 관리하고 있음
- 동양그룹 사태로 인하여 동사에 대한 그룹 Risk가 최근 주가 하락의 원인으로 작용하고 있지만 동사의 계열
사 직접 지원 가능성은 매우 낮은 것으로 판단
삼성화재: 일회성 비용으로 부진한 8월 실적 시현
- 일반보험에서의 일회성 비용(128억원) 부담으로 8월 순이익은 우리의 예상치를 하회하였지만, 102억원의 양
호한 인담보 신계약 판매가 이어지고 있으며 자동차 보험 손해율의 경쟁력이 유지되고 있다고 판단되기 때문
- 신계약비 관련 비용이 7월까지는 월별 140억원 규모로 발생하였지만 8월 이후 신계약비 추가상각은 점진적
으로 감소할 것으로 전망됨. 8월 신계약비 관련 비용은 이연한도 초과로 인하여 90억원, 분급 미실시로 인하
여 39억원이 발생하였음
SBS: 광고부진, 사업수익 기대
- 3Q13 매출액 1,550억원(-29% yoy, -19% qoq), 영업이익 96억원(+2% yoy, -56% qoq) 전망. 광고경기
부진으로 당사 직전 추정 및 시장 기대 수준을 크게 밑돌것으로 전망
- KT와의 재전송료 협상은 완료. 나머지 플랫폼 사업자들과는 4Q에 완료 전망. 사업수익은 4Q로 잠시 이연
- 4Q 드라마 라인업 우수하고, pooq이 모바일 IPTV에 입점하면서 추가 수익이 발생하게 되는 등 4분기 이후
는 조심스럽게 낙관적인 전망을 가져볼만함
김회재 769.3540 khjaeje@daishin.com
자본재 3분기 Preview : 메마른 땅에 새싹이 돋는다 (조선,화학/정유,건설,운송)
- 업종 선호도 : 조선 > 화학/정유 > 건설 > 운송
- Top-Picks : 대우조선해양, 삼성중공업, 롯데케미칼, LG화학, SK이노베이션, 삼성물산, 대림산업,
현대글로비스, 대한항공
양지환 769.3540 khjaeje@daishin.com

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투자포커스 10월 초에 내리는 소나기
김영일
02.769.2176
ampm01@dashin.com
기간 조정이 예상되는 10월 초
세 가지 이유로 KOSPI는 2~3주 정도 기간 조정을 진행할 것으로 예상. 기간 조정을 예상하는 가장
큰 이유는 외국인 순매수 둔화. 9월 중순 이후 전체 외국인 매매에 선행했던 비프로그램 순매수 강도
가 현격히 둔화되었고 9월말에는 비차익 프로그램 순매수 강도가 둔화되고 있음. 두 번째 이유는 프리
어닝 시즌 트라우마. 2013년 프리 어닝 시즌 KOSPI 주가 흐름은 좋지 않았음. KOSPI 순이익 하향 추
세가 지속되고 있기 때문에 금번 3분기 프리 어닝 시즌도 투자 심리에 부정적 영향을 미칠 것으로 예
상. 3분기 프리 어닝 시즌에는 이익 하향에 대한 시장 반응 강도에 주목. 작년 하반기 이후 프리 어닝
시즌 시장 반응은 하락이 강화되는 추세를 나타내고 있는데 만약 3분기에 하락 반응 강도가 2분기보
다 둔화된다면 이익 저점에 대한 시장 기대가 형성될 수 있기 때문. 세 번째 이유는 신흥 시장 단기 약
세 전환. 신흥 시장은 3분기 이중 바닥 패턴을 완성하며 중기 저점을 확인. 하지만 그 과정에서 하락
추세선과 이중 바닥 목표치까지 상승하며 단기 가격 부담 노출. 기술적 지지선과 괴리율은 3%
조정 폭은 크지 않을 것. 1980p와 1930p 주시
지난 주 KOSPI 상승에도 통계적 주가 수준을 내는 %B가 9월 중순 최고치를 기록한 이후 하락하고
있어 기간 조정 가능성을 시사. KOSPI는 %B가 50%나 0%에 도달하는 수준까지(통계적 저점) 기간
조정을 지속할 것. 지수로 환산할 경우 의미있는 기술적 지지선은 1980p와 1930p로 예상
기술적으로 IT. 유통업종 단기 대안 가능성
침체를 탈출하는 시점에 비중 확대, 과열을 이탈하는 시점에 비중 축소를 고려
1) 자동차, 화학, 철강, 조선, 은행업종은 상대적 과열 상태로 상대적 강세를 즐길 때이다.
다만 철강, 자동차업종의 모멘텀 둔화는 주의할 필요가 있다.
2) 보험, 필수재, 레저, 통신업종은 상대적 침체 구간을 지속하고 있어 적극적인 대응이 쉽지
않다. 필수재와 레저업종의 모멘텀 강화는 주시할 만하다.
3) IT, 유통업종에서 긍정적 신호가 포착되었다. IT업종은 상대적 침체 국면을 탈출해 비중
확대 고려 시점이고 유통업종도 모멘텀 상승 반전으로 상대적 강세 가능성이 높아졌다.
그림 1. 업종별 상대적 매력도 추이
(60)
(50)
(40)
(30)
(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
60
IT 자동차 화학 철강 조선 건설 운송 은행 증권 보험 필수재유통 건강 레저 통신
상대 심리 수준(3주전) 상대 심리 수준(2주전) 상대 심리 수준(지난주)
*과열(30이상)
*침체(-30이하)
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

4
국제상품시장
유가 모멘텀 전반적 약화,
대신 4분기엔 천연가스 주목!
서지영
02.769.3065
aroma840@deri.co.kr
▶ 상반기 중 이어졌던 WTI유 중심 유가 강세 이후 7월은 이집트 분쟁으로 8월은 시리아 내전 우려
확대로 유가는 연중 고점 111.34달러(8/28) 기록했으나 정정불안 리스크 완화되며 하락세
a) 러시아 주도로 시리아 문제 외교적 해결 국면, b) 로하니 이란 신임 대통령의 온건적 행로
▶ 중동 문제 소강에 따라 펀더멘털 중요도 강화, 그러나 유가 관련 펀더멘털은 4분기 유가의 추가 하
향 안정 가능성이 큼을 시사.
a) 미국 원유 생산량 90년이후 최대치를 지속 경신하며 급증중, b) 미국 소매판매 및 소비자심리지수
등이 둔화되며 당분간 원유 소비 증가 기대 제한적, c) 계절적 비수기 도래
▶ 연말까지 배럴당 100달러를 하회하는 시도가 이어질 것으로 예상
▶ 대신 4분기엔 가격 조정 중인 천연가스($3.589/mmBtu:9/27)의 4달러 부근까지의 상승을 기대
▶ 기하급수적 생산량 증가세 이어진 원유와 달리 채산성 악화로 2013년 생산 증가폭이 현저히 둔화
되어 천연가스 공급 과잉 부담 완화된 상태
▶ 대부분 난방용에 사용되는 천연가스 재고는 지난 12/13년도 예년비 상당히 추운 겨울 날씨로 급
감한바 있는데 올해 난방용 수요 역시 견조할 것으로 예상되는 상황임
- NOAA 기상전망 및 주별 인구 가중에 따른 올 13/14년도 난방도일수(HDD)는 전년 3,676일과 흡
사한 수준인 3,643일로 11/12년도 3,189일에 비해 높은 수준으로 특히 12월 및 1월 난방 수요가
견조할 것으로 예상되고 있음
그림 1. 미국 원유 생산량 추이 그림 2. 미국 천연가스 생산량 추이
3
4
5
6
7
8
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
미국 원유 생산량(천배럴/일)
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
미국 천연가스 생산량
(10억 입방피트)
자료: EIA, 대신경제연구소 자료: EIA, 대신경제연구소

5
Results Comment
LIG 손해보험
(002550)
이제는 펀드멘털 개선을
평가 받을 시기
강승건
769.3096
cygun101@daishin.com
이민희
769.3417
mhlee@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
37,500
유지
현재주가
(13.09.30)
24,400
보험업종
투자의견 매수, 목표주가 37,500원 유지
- 일부 대주주의 지분 매각 및 RBC 비율 개선을 위한 자사주 매각 우려감으로 주가 하락
- 하지만 9월 25일 후순위채 3,000억원 발행 결의를 통해 RBC 비율 개선과 오버행 부담을
동시에 해소. 이제는 펀드멘털 측면에서 평가 받을 수 있게 되었음
- 동사는 현재 FY13년 BPS 대비 0.8배 수준에서 거래되고 있음. 현대해상, 동부화재 대비
30% 할인되어 있음. 하지만 ROE는 유사한 수준임
8월 실적 주요 내용
- 인담보 신계약 51억원, 전년동월대비 4.9% 감소
- 전월 O/S 적립 문제로 크게 상승하였던 자동차보험 손해율이 8월 O/S 정산을 통해 크게 개
선되었으며 장기위험 손해율 급락에 따른 장기보험 손해율 개선도 동반되었음
- 사업비율은 17.8%로 계속되고 있는 일반관리비 절감이 반영되고 있음
- 투자수익률은 처분이익 48억원 포함 3.9%를 시현하였음
- 동사의 8월 순이익은 216억원으로 우리의 예상치 183억원을 상회하였으며 전년동월대비
44.0% 증가한 수준임
- 우리는 동사의 8월 실적에 대해 매우 긍정적으로 평가함. 7월에는 법인세 추가납입(30억원)
과 O/S 적립에 따른 자동차보험의 높은 손해율로 수익성이 크게 악화되었지만 8월에 수익성
정상화를 보여주었기 때문임
- 인담보 신계약은 아직 우리의 기대치에는 미흡하지만 후순위채 발행을 통한 RBC 비율 개선
이후에는 인담보 중심의 추가 성장을 기대해 볼 수 있다고 생각함
9월 실적 전망
- 우리는 동사의 9월 순이익을 192억원으로 전망함.
- O/S 정산 효과 제거와 계절성 반영으로 자동차보험 손해율은 89% 수준으로 상승하겠지만
영업일수 감소에 따라 장기보험 손해율은 8월대비 하락할 것이기 때문임
- 9월 인담보 신계약은 50억원 내외가 될 것으로 전망됨. 추석 연휴로 인한 영업일수 감소 때
문임
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
FY11A FY12E FY13F 2014F 2015F
경과보험료 7,060 8,053 6,116 8,580 9,305
보험영업이익 -94 -225 -179 -245 -267
투자영업이익 471 490 442 660 722
세전이익 317 214 227 366 405
총당기순이익 214 168 169 277 307
지배지분순이익 215 168 169 277 307
EPS 4,096 3,204 4,302 5,290 5,855
PER 6.4 7.4 5.7 4.6 4.2
BPS 25,159 29,868 29,559 34,345 39,352
PBR 1.0 0.8 0.8 0.7 0.6
ROE 17.2 11.6 14.5 16.6 15.9
주: FY13은 4~12월 기준, EPS/ROE는 연환산, 2014년 이후 CY 기준
자료: LIG손해보험, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
시가총액 1,464십억원
시가총액비중 0.12%
자본금(보통주) 30십억원
52주 최고/최저 28,800원 / 21,150원
120일 평균거래대금 39억원
외국인지분율 17.66%
주요주주 구본상 외 18인 21.10%
국민연금공단 9.47%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -0.8 4.5 2.7 -6.2
상대수익률 -4.3 -2.5 3.1 -6.2
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
18
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22
24
26
28
30
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) LIG손해보험(좌)
Relative to KOSPI(우)

6
Results Comment
메리츠화재
(000060)
8월 실적의 의미:
신계약 판매 정상화
강승건
769.3096
이민희
769.3417
mhlee@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
17,200
유지
현재주가
(13.09.30)
13,800
보험업종
- 7월에 후순위채 발행을 통해 RBC 비율이 200%를 상회하게 되었고 8월 인담보 신계약 57
억원을 판매하며 신계약 판매가 정상화된 것으로 판단됨
- 후순위채 발행 이후 동사에 Leverage 효과가 극대화되기 위한 전제조건이 인담보 신계약
판매 증가였다는 점을 감안할 때 신계약 판매 정상화는 의미가 있는 이슈임
- 인담보 신계약 57억원, 전년동월대비 25.8% 성장
- FY13년 누계기준 월평균 인담보 신계약이 35억원이었으며 인담보 신계약이 고성장을 했던
FY12년 월평균 인담보 신계약이 56억원이었다는 점을 감안하면 신계약 판매가 정상화되었
다고 평가할 수 있음
- 영업일수 감소 효과로 장기위험 손해율과 장기보험 손해율은 각각 4.4%p, 1.0%p 하락하였
으며 7월 급등하였던 자동차보험 손해율도 3.7%p 하락하였음
- 사업비율은 신계약비 추가상각이 발생하지 않아 20.8%의 안정적인 수준 유지
- 투자수익률은 3.9% 시현, 8월 처분이익은 34억원으로 감소하였기 때문임
- 8월 당기순이익은 145억원으로 우리의 예상치 부합, 전년동월대비 43.7% 증가한 수준
- FY13년 누계 기준 순이익 821억원으로 전년동기대비 14.2% 증가
9월 실적 전망
- 추석 연휴 효과로 인하여 인담보 신계약은 50억원 초반 수준으로 감소할 것으로 전망
- 영업일수 감소에 따라 장기위험손해율은 8월대비 하락하고 자동차보험 손해율은 상승할 것
으로 전망됨
- 신계약비 추가상각 부담이 나타나지 않을 것으로 전망되어 합산비율은 101.9%로 전망
- 9월 당기순이익은 151억원, FY12년 2분기 순이익은 453억원(yoy +30.0%)으로 전망됨
FY11A FY12E FY13F 2014F 2015F
경과보험료 4,038 4,500 3,495 4,958 5,378
보험영업이익 -46 -160 -85 -119 -129
투자영업이익 284 342 277 380 442
세전이익 234 173 186 252 305
총당기순이익 178 130 140 191 231
지배지분순이익 177 130 140 191 230
EPS 1,835 1,345 1,836 1,885 2,274
PER 7.0 8.9 7.5 7.3 6.1
BPS 9,300 11,257 11,014 12,581 14,344
PBR 1.4 1.1 1.3 1.1 1.0
ROE 22.4 13.1 16.9 16.0 16.9
자료: 메리츠화재, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 15,700원 / 11,100원
주요주주 메리츠금융지주 외 7인 47.92%
절대수익률 7.8 8.7 15.5 9.1
상대수익률 4.0 1.4 15.9 9.0
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
9
10
11
12
13
14
15
16
17
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 메리츠화재(좌)

7
Results Comment
동부화재
(005830)
낮은 사업비율과 처분이익
으로 시장 예상치 상회
강승건
769.3096
이민희
769.3417
mhlee@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
64,500
유지
현재주가
(13.09.30)
46,200
보험업종
- 낮은 사업비율과 경쟁사 대비 높은 처분이익 기여도를 바탕으로 8월 실적이 예상치 상회
- 저금리의 영향으로 보유이원이 하락하고 있는 상황에서 적극적인 자산관리를 통해 순이익
관리하고 있음
- 동양그룹 사태로 인하여 동사에 대한 그룹 Risk가 최근 주가 하락의 원인으로 작용하고 있
지만 동사의 계열사 직접 지원 가능성은 매우 낮은 것으로 판단
- 인담보 신계약 65억원, 전년동월대비 3.8% 성장
- 8월 순이익은 421억원으로 우리의 예상치를 상회하였음. 예상보다 낮은 사업비율과 처분이
익 때문임
- 7월에 정산되지 못했던 자동차보험 O/S가 8월에 정산되며 자동차보험 손해율이 7.1%p 하
락하였고 영업일수 감소 효과로 장기 위험손해율은 3.2%p 개선되었음
- 일반관리비 감소로 인하여 8월 사업비율은 평월 수준 대비 매우 낮은 16.7% 시현
- 처분이익 173억원 포함 4.4%의 높은 투자수익률 시현
9월 실적 전망
- 9월 순이익 319억원 전망
- 장기보험 손해율은 영업일수 감소 효과로 추가 하락하겠지만 자동차보험 손해율이 계절성을
반영하며 상승할 것이고 8월에 미 반영된 일반관리비가 9월에 반영되며 사업비율이 상승할
것으로 전망되기 때문임
- FY13년 2분기 순이익은 1,050억원으로 상위사 중 유일하게 전분기대비 증가하는 회사임
(+7.5%)
FY11A FY12E FY13F 2014F 2015F
경과보험료 8,368 9,004 7,097 10,019 10,842
보험영업이익 61 -49 -108 -163 -186
투자영업이익 643 757 610 884 953
세전이익 535 559 395 576 621
총당기순이익 396 422 300 436 470
지배지분순이익 396 422 300 436 470
EPS 6,259 6,671 6,327 6,892 7,432
PER 7.8 6.8 7.3 6.7 6.2
BPS 35,773 43,840 43,290 48,629 54,101
PBR 1.4 1.0 1.1 1.0 0.9
ROE 18.8 16.8 14.5 15.0 14.5
자료: 동부화재, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 52,000원 / 41,250원
주요주주 김남호 외 8인 31.33%
절대수익률 -1.9 -4.3 1.3 -4.5
상대수익률 -5.4 -10.7 1.7 -4.6
-15
-10
-5
0
5
10
15
36
38
40
42
44
46
48
50
52
54
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 동부화재(좌)

8
Results Comment
삼성화재
(000810)
일회성 비용으로
부진한 8월 실적 시현
강승건
769.3096
이민희
769.3417
mhlee@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
290,000
유지
현재주가
(13.09.30)
246,500
보험업종
- 일반보험에서의 일회성 비용(128억원) 부담으로 8월 순이익은 우리의 예상치를 하회하였지
만, 102억원의 양호한 인담보 신계약 판매가 이어지고 있으며 자동차 보험 손해율의 경쟁력
이 유지되고 있다고 판단되기 때문임
- 신계약비 관련 비용이 7월까지는 월별 140억원 규모로 발생하였지만 8월 이후 신계약비 추
가상각은 점진적으로 감소할 것으로 전망됨. 8월 신계약비 관련 비용은 이연한도 초과로 인
하여 90억원, 분급 미실시로 인하여 39억원이 발생하였음
- 인담보 신계약 102억원, 전년동월대비 42.8% 성장, 연초 가이던스에 근접한 수준 유지
- 영업일수 감소에 따라 장기위험 손해율과 장기보험 손해율은 전월대비 각각 2.3%p, 0.7%p
하락하였지만 자동차보험 손해율과 일반보험 손해율이 상승하며 전체 손해율이 2.1%p 상승
- 자동차보험 손해율은 86.7%로 동부/LIG와 달리 전월에 O/S 적립 효과가 없었기 때문에 계
절적 요인으로 상승하였으며 일반보험은 SK ENS를 비롯한 3건의 고액사고(128억원) 반영
으로 전월대비 손해율이 30.2%p 급등하였음
- 사업비율은 삼성전자 물건의 갱신으로 출재보험수수료(수입경비 항목)가 증가하여 16.9%의
낮은 수준을 시현하였음
- 8월 순이익은 469억원으로 전년동월대비 37.5% 감소하였음.
9월 실적 전망
- 동사의 9월 순이익은 643억원, FY13년 2분기 순이익은 1,781억원으로 지금의 컨센서스
2,000억원을 하회할 것으로 전망됨
- 8월에 발생하였던 일반보험에서의 일회성 비용을 제거되고 자동차보험 및 장기보험 손해율
이 개선되며 9월 손해율은 8월 대비 2.6%p 개선될 것으로 전망됨
- 사업비율은 출재보험수수료 감소로 정상 수준으로 회귀 전망
FY11A FY12E FY13F 2014F 2015F
경과보험료 13,723 15,774 12,333 17,204 18,489
보험영업이익 -237 -375 -399 -651 -713
투자영업이익 1,361 1,443 1,153 1,692 1,829
세전이익 1,079 1,020 723 1,002 1,075
총당기순이익 799 776 549 760 815
지배지분순이익 795 773 548 757 813
EPS 17,059 16,581 15,671 16,248 17,438
PER 12.5 13.1 15.7 15.2 14.1
BPS 165,747 192,064 180,073 192,489 204,681
PBR 1.3 1.1 1.4 1.3 1.2
ROE 11.1 9.3 8.4 8.7 8.8
자료: 삼성화재, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 253,500원 / 206,000원
주요주주 삼성생명보험 외 5인 14.41%
First State Investment Management
(UK) Limited 외 3인 9.63%
절대수익률 -1.4 5.8 13.1 3.1
상대수익률 -4.9 -1.3 13.5 3.1
-15
-10
-5
0
5
10
15
180
190
200
210
220
230
240
250
260
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 삼성화재(좌)

9
Earnings Preview
SBS
(034120)
광고부진, 사업수익 기대
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 53,000
유지
현재주가
(13.09.30) 41,200
미디어업종
경기침체 지속과 드라마 시청률 저조로 광고매출 부진
- SBS의 3Q13 매출액은 1,550억원(-29% yoy, -19% qoq), 영업이익은 96억원(+2% yoy,
-56% qoq)을 달성하여 당사의 직전 추정(매출액 1,990억원, 영업이익 285억원)과 시장 기대
수준을 크게 밑돌것으로 전망
- 실적부진의 가장 큰 원인은 광고경기의 침체. 직전 추정에서는 3Q 광고경기 회복을 예상하
며 TV 기본판매율 57%(2Q13 59%, 3Q12 49%)를 전망했으나, 광고경기의 침체가 지속되면
서 판매율은 40%를 밑돌 것으로 전망(직전 추정대비 영업이익 132억원 하향조정)
- 드라마 시청률 저조. 수목드라마 “너의 목소리가 들려”는 시청률 23.1%로 동시간대 1위로
종영했고, “주군의 태양”도 15회 기준 19.1%의 높은 시청률로 동시간대 1위 기록 및 광고
10% 할증에 완판 기록 중. 하지만, 월화드라마(“황금의 제국” 9.7%로 종영) 및 주말드라마(“원
더풀 마마” 8.4%로 종영, “결혼의 여신” 28회 12.3%)의 시청률 부진
사업수익은 4분기로 이연
- 2013년 사업수익은 1,508억원으로 매출의 22% 수준 전망
- 3Q13에 플랫폼 사업자들과의 재전송료 협상이 완료되면 2012년~2Q13까지의 소급분이
반영되면서 101억원의 재전송료 수익을 예상했으나, KT하고만 협상이 완료되었고, 나머지 사
업자들(SKB, LGU+, 스카이라이프)과의 협상은 4Q13에 완료될 것으로 전망됨에따라 44억원
의 재전송료 수익만 반영(직전 추정대비 영업이익 57억원 하향조정)
- 하지만, 4Q13에 나머지 사업자들과의 협상이 완료되면 재전송료 수익은 직전 추정 101억원
에서 57억원이 상승한 158억원을 달성할 것으로 전망
4Q이후는 조심스럽게 낙관적인 전망을 가져보자
1) 광고 회복. 광고경기 부진은 4Q13에도 이어질 것. 하지만, 광고성수기 효과와 4Q 우수한
드라마 라인업을 감안하면 4Q13 TV 기본판매율은 52%(4Q12 57%)로 3Q13 대비 역성장의
폭이 줄어들 것으로 전망
- 수목드라마 “상속자들”: 연출 강신효(마이더스(16.0%), 타짜(17.2%)). 극본 김은숙(신사의 품
격(23.5%), 시크릿 가든(35.2%)). 출연 이민호, 박신혜
- 수목드라마 “별에서 온 남자”: 연출 장태유(뿌리깊은 나무(25.4%)), 극본 박지은(넝쿨째 굴러
온 당신(45.3%)). 출연 전지현, 김수현
- 주말드라마 “세 번 결혼하는 여자”: 연출 손정현. 극본 김수현(무자식 상팔자(8.5%)). 출연
엄지원, 송창의
- 2014년 2월 동계올림픽, 6월 월드컵, 9월 아시안게임 등 대규모 스포츠 이벤트 예정
2) 사업수익 증가. 지상파 재전송료 협상이 완료되면 2013년 연간 기준으로 2012년대비 170
억원(소급분 포함) 증가
- pooq의 KT 모바일 TV 입점(단독 입점 기준 연간 컨텐츠 비용 100억원 추정) 확정(10/1 부
터 방송). IPTV 3사 모두에 pooq 입점시 연간 약 75억원 정도의 사업수익 추가 전망(3사 합산
컨텐츠 비용 250억원 추정. pooq 매출의 1/3 정도가 SBS 수익)
투자의견 매수(Buy), 목표주가 53,000원 유지
- 목표주가는 12M FWD EPS 2,780원에 PER 18배(‘03, ‘06~07, ‘11년 평균) 적용
(2013년과 2014년 순이익을 각각 25%와 15% 하향조정했으나, 이번 리포트부터 광고업종에
대한 목표주가 산정을 12M FWD로 변경하면서 목표주가는 유지)
KOSPI 1996.96
시가총액 752십억원
52주 최고/최저 51,700원 / 35,300원
주요주주 SBS미디어홀딩스 34.72%
절대수익률 -3.4 -4.2 -12.2 -1.9
상대수익률 -6.8 -10.6 -11.8 -1.9
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
27
32
37
42
47
52
57
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) SBS(좌)

10
섹터별 기상도
섹터 3Q13 4Q13 2013년 3분기 주요 이슈 및 4분기 전망
화학/정유
Analyst 윤재성
 [화학] 3Q13 화학업황은 화섬원재료 및 범용제품(특히 PE/PP)을 중심으로 시황이 개선되는 모습을 보임.
합성고무 체인은 7월 중 부타디엔 가격 급락으로 인해 전반적 수익성이 약화되는 흐름. 이러한 차별적
시황에 따라 업체별 수익성도 상반된 모습을 보임. 롯데케미칼/LG화학은 전분기 대비 실적이 개선되나,
금호석유는 전분기 대비 실적이 악화되는 모습을 보일 것으로 판단. 휴켐스는 전분기와 유사한 수준을
시현할 것. 4Q13은 역내 신규크래커의 가동 지연 및 수요 지속 등 영향으로 PE/PP의 지속 강세가
유지될 것으로 판단하며, 중국의 합성고무 재고 소진으로 합성고무 체인의 점진적인 시황개선 흐름이 기대
 [정유] 3Q13 정유업황은 글로벌 정제설비의 대규모 가동(가동차질규모 2.5년래 최저)으로 공급량이
늘어났고, 지정학적 요인으로 인한 유가급등으로 정제마진이 2.5년 래 최저치까지 하락하였음. 이로 인해
정유업체의 정유부문 수익성이 하락할 것으로 예상. 이는 실적이 컨센서스를 하회하는 요인으로 작용할
것. 반면, BTX체인은 견조한 마진 수준을 유지. 4Q13는 글로벌 정제설비 정기보수등 영향으로 공급이
감소하고, 난방유 시즌 도래에 따른 수요 증대로 정제마진 반등 가능할 전망. 이로 인해 전분기 대비
실적개선이 가능할 전망
운송
Analyst 양지환
 [항공] 3Q13년 항공업체의 실적은 4분기만에 영업이익이 흑자로 전환할 것으로 예상하며, 4분기부터는
전년동기대비 실적이 개선될 가능성이 높을 것으로 전망함
국제여객부문의 부진했던 일본과 중국노선 탑승률이 3분기 성수기 효과 등으로 큰 폭으로 개선되면서
항공사들의 수익성 개선에 기여한 것으로 추정
- 8월 내국인 및 외국인 출입국자수는 +13.5%(yoy) 증가하여 2013년 최고치 기록
- 8월 인천공항 항공화물은 +0.4%(yoy)에 불과하나, 4분기부터는 증가세 전망
 [해운] 3Q13년 해운업체의 실적은 운임인상 등에도 불구하고 적자지속될 것으로 예상
- 컨테이너 해운은 7~8월초 진행된 GRI에도 불구하고, 9월 운임이 하락하면서 3분기 전체운임은 시장
기대를 하회할 것으로 추정
- 11월 유럽항로에서 $900/TEU의 운임인상이 예정되어 있지만, 비수기 진입과 선대대형화에 따른
공급압력으로 계획대비 인상폭은 크지 않을 전망임
- 건화물 해운 BDI는 중국의 철광석 수입증가와 Capesize선형의 공급압력 완화로 큰 폭의 반등세를
시현. 이러한 추세는 4분기 성수기 효과로 11월까지 이어질 전망
 [육운] 3Q13년 육운업체의 실적은 현대글로비스는 시장컨센서스에 부합, CJ대한통운은 컨센서스를 크게
하회하는 실적을 시현할 것으로 추정
- 현대글로비스는 현대,기아차의 내수판매, 수출의 호조와 해외공장 판매량 증가로 두자리수의 외형 및
이익성장 추세로 복귀할 전망임
- CJ대한통운은 택배부문의 수익성 회복 지연, 터미널부문의 적자지속, 포워딩 외형 감소 등에 따른
이익률 하락 등으로 부진한 실적이 예상됨
- 4분기에도 현대글로비스는 두 자리수 이상의 성장율을 기록할 것으로 예상함. CJ대한통운은 4분기
택배부문의 M/S 및 이익률 회복이 예상되나, 포워딩부문과 해운항만부문의 개선은 더디게 진행될 것으로
전망
조선
Analyst 전재천
 조선주의 현주가는 수주, 선가를 감안 시, 좋아지는 부분을 상당히 반영한 주가라 판단
 그런데 조선주는 수주와 선가를 시차를 두고 반영. 현재는 수주가 주가에 반영되는 시기
 대형조선 3사의 수주는 2014년 상반기까지 LNG선과 시추선의 강세로 매출 이상의 수주 지속 예상되어
2013년 저가 수주물량 실적에 반영 전까지 양호한 흐름 예상
 2014년 상반기까지 G3 국가(유럽, 미국, 중국)의 경기 개선 기대감이 유효 + 이에 따른 상선 발주 회복
기대감 + 2014년 상반기까지 LNG선과 시추선 발주 강세 지속 -> 2014년 1분기까지 조선주는 KOSPI
대비 Outperform을 지속할 것
 조선주 단기 급등 + 3분기 기대치 소폭 하회로 조정 가능성 있으나 긍정적 관점 대응
건설
Analyst 조윤호
 대형건설사 3분기 실적은 컨센서스 소폭 하회 예상
- 해외부문 수익성 개선의 지연
 4분기 실적도 해외부문 수익성은 소폭 개선되겠지만, 주택 관련 대손 발생으로 부진 지속 전망
 3분기 누적 해외 신규수주는 생각보다 양호한 수준
- 대림산업의 경우 역대 최고치 예상
- 삼성엔지니어링을 제외하면 2012년 수준 이상의 실적 예상
 10월 주가 조정 예상되나, 매수 기회로 판단
- 1) 단기 주가 급등, 2) 실적 부진의 영향으로 주가 조정은 불가피 해 보임
 중동 화공 플랜트 발주 재개와 부동산 시장 회복 움직임
- 건설업종 Valuation Upgrade 예상
- 펀더멘털 개선 시그널 예상
 실적 보다는 업황 개선에 초점을 맞출 시점
주: 기상도는 맑음 > 흐림 > 구름 > 비 순서

11
Top Picks
업종선호도
조선 〉 화학/정유 〉 건설 〉 운송
Top Picks
대우조선해양(042660), 삼성중공업(010140), 롯데케미칼(011170), LG화학(051910), SK이노베이션(096770), 삼성물산(000830), 대림산업(000210),
현대글로비스(086280), 대한항공(003490)
투자포인트
Top Picks 투자포인트
대우조선해양
(042660)
 조선주 내, 최우선 추천주 유지
 2014년 상반기까지 봤을 때, 실적과 수주 모두 양호한 유일한 회사. 실적은 2015년까지 개선세
 8월 말까지 91억불 수주(연간 목표 70% 달성). 연말까지 150억불 이상 수주 예상
 2014년 상반기까지 발주 증가하는 LNG선과 시추선 시장에서 큰 수혜 예상
 3분기 영업이익, 충당금 제거시, 양호한 수준
 금융위 17.1% 매각과 관련한 오버행 있지만 펀더멘턴 개선세가 이어지고 있어 소화가능할 것으로 기대 (희망적인 시나리오로는 금융위 지분
중, 5%~7% 정도가 먼저 블럭세일된 후, 나머지 지분에 대해서는 2014년 산업은행과의 공동 매각 가능성도 있음 ->이 경우 오버행이 M&A
모멘텀으로 전환)
삼성중공업
(010140)
 2013년 수주, 150억불 이상 수주 예상. 8월 말 기준, 124억불 수주(목표의 95% 달성)
 연초 예상 보다 높은 수주는 LNG선에서의 높은 수주 점유율, Semi-Rig와 Jackup 시장에 신규 진입 성공 덕분 (LNG선 현재까지 13기
27.5억불, Semi-Rig와 Jackup에서 4기 27억불 수주)
 주가는 단기 급등했고 3분기 영업이익은 기대치 소폭 하회할 것으로 예상되어 단기적으로 쉬어 갈 수 있으나 ‘14년 상반기까지 LNG선,
시추선 수주 증가로 수주 흐름 좋아 양호한 주가 흐름 예상
 또한 2014년 수주 기대감이 증가하는 FLNG에서의 높은 경쟁력으로 수주 기대감을 높일 것
롯데케미칼
(011170)
 PE/PP의 마진강세 지속을 전망. 1) 역내 신규물량 가동지연 및 2) 중동영향력 감소 3) 수요 증대로 현 수준의 마진은 지속적으로 상승할
것으로 판단
 MEG/BTX는 견조한 마진을 전망. 부타디엔은 전방 타이어 수요 회복으로 최근의 반등추세가 지속될 것으로 판단
 글로벌 경기회복으로 인한 높은 이익 레버리지 시현이 가능할 전망. 내년 영업이익 8,000억원 수준을 전망하며 점진적으로 Valuation 부담
감소될 것으로 예상
LG화학
(051910)
 석유화학 업황 턴어라운드로 인한 이익개선 이어질 것. PE/PP 마진 강세로 인한 NCC/PO 부문이 실적개선을 주도. PVC/ABS는 견조한
마진을 전망. 합성고무는 전방 타이어수요 개선으로 실적개선에 본격적으로 기여
 2차전지 성장 기대감 반영. 폴리머 전지 증설로 인한 효과 반영 및 중대형 전지 또한 전기차 성장 기대감 지속. 3D FPR/ITO 필름 등 고수익
제품군 성장성 또한 기대
SK이노베이션
(096770)
 4분기 이후 글로벌 정제설비 조업중단 증대로 공급 감소를 예상. 유가하향 안정화로 정제마진 반등 지속을 전망
 화섬수요 회복 및 BTX 중국 재고 감소로 BTX 체인의 견조한 이익 지속될 수 있을 것으로 전망
 연말께 E&P업체 인수에 대한 구체적 청사진 제시 전망. 내년 상반기/하반기에 걸친 PX 증설은 외형성장 견인 요소. 12M Fwd PBR 0.8배
수준으로 Valuation 매력 높음
삼성물산
(000830)
 건설가치와 지분가치의 동반 상승에 초점
삼성그룹내 지배구조의 변동 가능성이 높아지는 가운데 삼성물산 보유지분(전자와 SDS)의 가치가 부각될 수 있음
엔지니어링 주식 매입은 계열사로 편입을 하든, M&A를 하든, 엔지니어링 역량 강화 측면에서 물산에 불리할 것이 없음
 건설가치도 높아질 전망 (강력한 외형성장과 절대 영업이익의 증가)
 이미 수주 목표를 달성하면서 선별적 수주전략을 통해 양과 질을 모두 확보할 수 있는 기회 마련
 2014년 건설부문 매출 성장성은 20% 수준으로 예상, 영업이익 증가율은 30% 상회 전망
대림산업
(000210)
 중동 화공플랜트 발주 재개와 부동산 시장 회복 시 최대 수혜 예상
: 성장성(수주 증가)과 수익성(손실 축소, 경쟁 약화)라는 두마리 토끼를 잡을 수 있음
 KOSPI 및 건설업종 대비 디스카운트 요인 없음
 목표치 대비 낮은 달성률로 해외 신규수주가 부진해보이는 착시효과 발생
: 실제는 역대 최고수치 기록할 전망
: 성장성에 대한 우려 감소
현대글로비스
(086280)
 시장의 예상에 부합하는 안정적인 실적 성장세를 시현 예상
 PCC용선의 사선교체와 물량증가에 따른 L/F개선으로 수익성 개선
 해외 트레이딩 사업의 확대를 통한 물류부문과의 시너지 효과 기대
 CKD부문은 브라질 공장 생산능력 증대와 중국 사천 상용차 CKD시작으로 2015년 외형성장 예상
대한항공
(003490)
 국제여객 탑승률 상승으로 3분기부터 국제여객부문 수익성 회복
 2013년 4분기~2014년 글로벌 경기회복에 따른 항공화물수요 증가 기대
 장거리 노선네트워크를 활용한 환승객 유치로 장, 단거리 노선 탑승율 동시 개선 가능
 2013년 4분기부터 YoY 실적 개선 모멘텀 예상

12
Earnings Preview
롯데케미칼
(011170)
모두 주저할 때가
바로 진정한 기회
윤재성
02.769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Buy
매수, 유지
목표주가
240,000원
유지
현재주가
(13.09.30)
198,500원
화학업종
3Q13 주요제품 시황개선으로 영업이익 전분기 대비 대폭 증대
- 3Q13 영업이익 1,596억원(QoQ +129.3%, YoY -17.6%) 전망. 시장컨센서스(1,460억원) 소폭 상
회를 전망. PE/PP 및 MEG 시황 개선으로 Olefin부문은 전분기 대비 큰 폭 이익 개선되며, 타이탄
은 최근 3개 분기 동안 적자를 시현하였으나 PE/PP 강세로 인해 흑자전환이 가능할 것으로 전망
되기 때문
- Olefin부문(舊 호남석유): 1,565억원(QoQ +76.1%, YoY -5.6%). PE/PP 마진 강세로 인한 견조한
이익 시현. 2Q13 급락하였던 MEG 또한 중국의 의류 수출 증대 영향으로 인한 화섬수요 증대로
마진 재차 반등세를 시현. 다만, 부타디엔은 전방 타이어수요 부진으로 적자를 시현하며 이익개선
폭을 제한하였음
- Aromatic부문(舊 케이피케미칼)&타이탄: 각각 -76억원(QoQ 적지, YoY 적지), 106억원(QoQ 흑
전, YoY -68.8%) 예상
4Q13 비수기 불구 부타디엔 추가상승으로 QoQ 실적개선 가능할 전망
- 4Q13 영업이익 1,801억원(QoQ +12.9%, YoY +702.1%)으로 시장컨센서스와 달리 전분기 대비
실적개선이 가능할 것으로 전망함. 이는 부타디엔 추가상승으로 인한 본사 및 타이탄의 실적개선
에 근거함
- Olefin부문(舊 호남석유)&타이탄: 각각 1,679억원(QoQ +40.3%, YoY -13.1%). 156억원(QoQ
+46.9%, YoY 흑전)을 예상. PE/PP의 견조한 마진수준 유지 및 부타디엔 추가상승을 가정. 부타디
엔 추가상승을 예상하는 것은 1) 타이어 수요 회복, 2) 중국 합성고무 재고소진으로 인한 역내 합
성고무 플랜트 가동률 상향 가능성이 점증되고 있기 때문. 향후 부타디엔 수요 지속 증대 전망
모두 주저할 때가 바로 진정한 기회. 화학업종 Top Pick 제시
- BUY, TP 240,000원(유지). 화학업종 Top Pick 제시. 글로벌 경기회복에 따른 이익레버지리 높아
현재의 높은 밸류에이션 부담 점진적으로 해소될 전망
- 1) PE/PP 구조적 강세 및 2) MEG, BD의 타이트한 수급은 4분기~내년에도 실적강세를 전망하는
이유. 모두 주저할 때가 바로 진정한 기회
(단위: 십억원, %)
구분 3Q12 2Q13 3Q13(F) YoY QoQ
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 4,132 4,161 4,306 4.2 3.5 4,208 2.3
영업이익 194 70 160 -17.6 129.3 148 7.3
순이익 158 25 139 -12.3 444.8 107 23.0
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 15,699 15,903 17,041 1.3 7.2 16,720 1.9
영업이익 1,470 372 527 -74.7 41.7 467 11.4
순이익 978 315 429 -67.8 36.4 357 16.7
자료:롯데케미칼, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 265,500원 / 128,000원
주요주주 롯데물산 외 3인 53.55%
주가수익률(%) 1W 2W 3W 4W
절대수익률 15.7 38.8 0.3 -25.2
상대수익률 11.7 29.5 0.7 -25.3
-50
-40
-30
-20
-10
0
90
140
190
240
290
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 롯데케미칼(좌)

13
Earnings Preview
LG 화학
(051910)
화학업황 회복 및
성장기대감 유효
윤재성
02.769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Buy
매수, 유지
목표주가
380,000원
상향
현재주가
(13.09.30)
307,500원
화학업종
3Q13 영업이익 석유화학 시황 회복으로 전분기 대비 소폭 증대
- 3Q13 영업이익 5,688억원(QoQ +13.4%, YoY -5.2%) 전망. 석유화학 부문의이익개선세가
뚜렷하게 나타났으며, 정보전자부문 또한 폴리머전지 증설효과 및 원통형전지 마진개선 등
영향으로 소폭 이익 개선이 가능할 전망
- 석유화학: 4,214억원(QoQ +14.8%, YoY -3.4%). PE/PP 마진 강세로 인한 NCC/PO 부문
중심으로 이익 개선세 나타날 전망. PVC, ABS, 아크릴/가소제 부문 또한 견조한 실적을 달
성할 것으로 판단. 다만, 합성고무 부문은 부타디엔 급락 등 영향으로 제품가격 하락하며 이
익 개선폭을 제한
- 정보전자&전지: 각각 1,277억원(QoQ +7.7%, YoY -14.9%), 198억원(QoQ +22.1%, YoY
+37.4%) 예상. 소형전지는 폴리머 증설 효과(애플 아이폰 신제품에 납품) 및 ITO 필름/3D
FPR 등 고부가제품의 견조한 판매로 전분기와 유사한 실적을 기록할 전망
4Q13 석유화학/정보전자 비수기 영향으로 소폭 감익 예상
- 4Q13 영업이익 5,087억원(QoQ -10.6%, YoY +39.7%) 전망. 석유화학 및 정보전자 비수기
진행 및 각종 비용반영 등 영향으로 전분기 대비 소폭 감익 예상
- 석유화학: 3,896억원(QoQ -7.5%, YoY +32.5%). 전 부문의 제품가격 수준은 견조한 수준
을 유지할 전망이나 분기 초 납사투입 가격이 전분기 대비 소폭 상승하여 마진 소폭 감소.
합성고무 부문은 전분기 대비 소폭 이익기여 가능할 것
- 정보전자&전지: 각각 1,017억원(QoQ -20.3%, YoY +19.8%), 173억원(QoQ -12.4%, YoY
흑전) 추정. 계절적 비수기 진행으로 인한 물량 일부 감소효과 등 영향으로 전분기 대비 소
폭 이익 감소될 것으로 판단
화학업황 회복 및 성장기대감 유효. 목표주가 38만원으로 상향
- BUY(유지), TP 38만원(상향, 기존 34만원). 내년 기준으로 Valuation 변경
- 수요의 회복으로 인한 화학업황의 개선. 특히 NCC/PO의 견조한 이익 및 합성고무 업황개
선에 기대. 2차전지 성장성 또한 유효
(단위: 십억원,)
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 5,834 5,917 6,036 3.5 2.0 6,170 -2.2
영업이익 600 502 569 -5.2 13.4 574 -1.0
순이익 453 398 417 -7.9 4.7 442 -6.1
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 22,676 23,263 23,667 2.6 1.7 23,875 -0.9
영업이익 2,819 1,910 1,988 -32.2 4.1 1,971 0.9
순이익 2,138 1,494 1,550 -30.1 3.7 1,555 -0.4
자료:LG화학, WISEfn,대신증권리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 342,500원 / 233,500원
주요주주 LG 외 3인 33.55%
절대수익률 7.0 21.5 14.7 -7.2
상대수익률 3.2 13.4 15.2 -7.3
-30
-20
-10
0
10
180
230
280
330
380
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) LG화학(좌)

14
Earnings Preview
금호석유
(011780)
기회는 분명히 온다
윤재성
02.769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Buy
매수, 유지
목표주가
130,000원
상향
현재주가
(13.09.30)
101,500원
화학업종
3Q13 시황부진으로 인해 영업이익 큰 폭 감익
- 3Q13 영업이익 379억원(QoQ -49.9%, YoY -16.2%) 전망. 시장컨센서스(675억원)를 큰
폭 하회할 전망. 이는 합성고무 부문의 이익이 전분기 대비 큰 폭으로 감익되었기 때문. 합
성수지는 견조한 수준을 유지한 것으로 판단
- 합성고무부문: 영업이익 68억원(QoQ -85.9%, YoY -42.1%) 추정. 7월 중 부타디엔 급락으
로 인해 합성고무 구매 심리가 위축되며 동사의 제품판매가에 영향을 미친 것으로 판단. 스
팟가격 대비 낮은 가격에 제품을 판매했을 것으로 추정함. 업황 부진으로 인해 BR 가동률은
기존 80%에서 70% 수준까지 하향조정
- 합성수지부문은 부타디엔 가격의 급락 및 SM 강세 영향으로 견조한 이익 수준을 달성한 것
으로 추정. 페놀유도체(금호P&B)또한 큰 폭의 시황개선은 기대하기 힘들 것으로 전망
4Q13 실적개선 가능. 본격적인 합성고무 시황회복은 4분기 후반부터
- 4Q13 영업이익 710억원(QoQ +87.4%, YoY +132.0%) 예상. 합성고무 시황의 개선으로 인
해 전분기 대비 실적 개선 가능
- 합성고무 부문 영업이익 362억원 (QoQ +430.9%, YoY +193.2%) 예상. 1) 부타디엔 반등
으로 인한 합성고무 가격 상향 2) 중국 내 합성고무 재고 소진의 지속 3) 미국/유럽 중심의
전방 타이어 수요 회복 Signal은 업황 회복 가능성의 근거들. 다만 타이어 시황의 회복이 합
성고무 시황에 본격적으로 반영되기까지는 2~3개월 간의 재고소진 기간이 필요할 전망. 4
분기 후반부터 본격적인 합성고무 업황 회복이 가능할 것으로 전망
기회는 분명히 온다. 목표주가 13만원으로 상향
- BUY, TP 13만원(상향, 기존 10.5만원). 내년 기준으로 Valuation 기간을 변경. Target PBR
2.3배 적용(COE 9.4%, 기대성장률 2% 가정)
- 업황개선의 초기국면인 점을 감안하며 점진적 매수가 필요한 시점. 실적에 대한 실망감이
주가에 반영될 때가 최선의 매수 시점으로 판단함
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 1,432 1,383 1,178 -17.7 -14.8 1,333 -13.1
영업이익 45 76 38 -16.2 -49.9 68 -79.5
순이익 41 26 26 -35.7 -0.4 48 -85.1
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 6,457 5,884 5,262 -8.9 -10.6 5,499 -4.5
영업이익 839 224 262 -73.3 17.2 298 -13.7
순이익 506 130 144 -74.4 11.1 173 -20.1
자료:금호석유, WISEfn,대신증권리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 138,000원 / 78,500원
주요주주 박찬구 외 6인 24.19%
한국산업은행 14.05%
절대수익률 10.1 22.7 -3.8 -17.8
상대수익률 6.2 14.5 -3.4 -17.8
-30
-20
-10
0
10
20
63
83
103
123
143
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 금호석유(좌)

15
Earnings Preview
휴켐스
(069260)
DNT 가동률 상향
가능성 점증
윤재성
02.769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Buy
매수, 유지
목표주가
29,000원
상향
현재주가
(13.09.30)
22,450원
화학업종
3Q13 전분기와 유사한 영업이익 달성 전망
- 3Q13 영업이익 175억원(QoQ +2.8%, YoY +2.7%) 전망. MNB 가동률은 전분기와 유사한
90% 수준을 유지한 것으로 추정. 다만 DNT 가동률이 고객사인 KPX화인케미칼의 가동률
부진(33%)으로 여전히 낮은 수준을 유지 중(50~60% 수준)에 있어 이는 실적개선의 제약
요인으로 지속 작용하고 있음. 전분기와 유사한 영업환경으로 인해 영업이익 수준도 비슷
한 수준 유지할 전망
4Q13 DNT 가동률 상향 가능성 점증되며 소폭 실적 개선세 시현 전망
- 4Q13 영업이익 1,801억원(QoQ +5.4%, YoY +45.6%)으로 전분기 대비 영업이익 소폭 개
선 가능할 것으로 추정. MNB 가동률 가정은 현재 수준을 유지하나, DNT 가동률은 연말께
상향될 수 있다는 가정을 반영
- DNT 가동률 상승을 전망하는 것은 전방 고객사인 KPX화인케미칼의 가동률 상향 가능성
이 점증되고 있기 때문. 최근 글로벌 TDI 가격이 1.5년 래 최저치 수준에서 반등세 시현. 7
월 말 이후 아시아 가격은 4~8% 상승. 중동가격은 약 5% 상승. 현재 가격은
2,450~2,500$/톤 수준까지 반등한 상황. 가격 추가 상승 가능성에 무게. 가격 추가 상승
시 KPX화인케미칼의 TDI 가동률 상향될 것
DNT 가동률 개선 가능성과 말레이시아 PJ 구체화는 주가의 모멘텀
- BUY(유지), TP 2.9만원(상향, 기존 2.3만원). 내년 기준으로 Valuation을 변경하며 이에 따
라 목표주가 상향(추정 ROE 14.3%에 Target PBR 2.2배 적용)
- 말레이시아 PJ는 4분기 중 구체화될 것으로 전망. 이로 인해 향후 성장성에 대한 기대감이
Valuation에 반영될 수 있을 것으로 판단. 회사 측에 따르면 현재는 Petronas와 천연가스
공급계약을 협의 중인 것으로 파악
- DNT 가동률 상향 가능성 점증 및 말레이시아 PJ로 재차 동사의 주가 모멘텀 발생할 것으
로 판단
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 187 182 196 4.5 7.2 204 -4.3
영업이익 17 16 18 2.7 6.2 17 2.9
순이익 12 11 18 40.9 54.5 14 20.9
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 567 707 780 24.7 10.3 810 -3.9
영업이익 59 66 65 13.2 -1.4 62 5.6
순이익 54 52 62 -2.6 19.5 54 13.8
자료:휴켐스, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1,996.96
시가총액 918십억원
52주 최고/최저 26,850원 / 17,550원
주요주주 박연차 외 7인 37.53%
절대수익률 4.7 22.0 -6.7 -16.4
상대수익률 1.0 13.8 -6.3 -16.4
-30
-20
-10
0
10
9
14
19
24
29
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 휴켐스(좌)

16
Earnings Preview
SK 이노베이션
(096770)
큰 그림을 보자
윤재성
02.769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Buy
매수, 유지
목표주가
210,000원
유지
현재주가
(13.09.30)
146,000원
화학업종
3Q13 시장컨센서스를 소폭 하회하는 실적 달성 전망
- 3Q13 영업이익 4,593억원(QoQ +16.1%, YoY -48.0%) 전망. 시장컨센서스(5,276억원) 소
폭 하회 전망. 주된 원인은 7월 중순 이후 정제마진 급락으로 8월 이후 SK에너지의 실적이
예상을 하회했기 때문. SK종합화학은 전분기와 유사, SK루브리컨츠는 소폭 개선될 것으로
전망
- SK에너지: 982억원(QoQ +153.8%, YoY -54.2%) 예상. 복합정제마진 7.75$bbl로 전분기
대비 22% 가량 감소. 8월 이후 실적에 부정적으로 작용
- SK종합화학: 2,369억원(QoQ +6.0%, YoY -5.2%) 추정. PE/PP 마진이 견조했고, PX마진
또한 전분기 대비 약 6% 가량 개선되며 실적 소폭 개선을 견인
- SK루브리컨츠: 458억원(QoQ +56.7%, YoY -57.0%) 예상. 마진은 전분기와 유사한 흐름.
계절적 성수기로 물량개선 효과 반영(가동률 55%→70% 개선)
4Q13 정제마진 회복으로 전분기 대비 소폭 영업이익 개선 예상
- 4Q13 영업이익 4,906억원(QoQ +6.8%, YoY +133.2%) 전망. 정제마진 반등으로 인한 SK
에너지 실적개선이 주된 요인
- SK에너지: 1,511억원(QoQ +53.9%, YoY +92.5%) 예상. 글로벌 정제설비 조업중단 증대로
인한 공급감소 및 유가 하향안정화로 정제마진 반등 전망
- SK종합화학: 2,351억원(QoQ -0.8%, YoY +71.1%) 추정. PE/PP 및 PX마진은 전분기와 유
사한 수준 전망. 일부 비수기 효과는 반영될 전망
- SK루브리컨츠: 324억원(QoQ -29.1%, YoY 흑전) 예상. 마진수준은 유사할 것으로 전망되
나 계절적 성수기 효과 마무리로 전분기 대비 물량효과 감소 예상
내년 PX 증설로 인한 모멘텀 유효. 큰 그림을 보자
- BUY, TP 21만원(유지). Valuation 내년 기준으로 변경. 목표주가 영향 미미
- 큰 그림을 봐야할 때. 내년 PX 증설로 인한 외형성장 모멘텀 기대(상반기 울산 100만톤/년,
하반기 인천페트로케미칼 130만톤/년). 12M Fwd PBR 0.8배로 Valuation 매력 또한 겸비
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 18,458 16,853 18,010 -2.4 6.9 17,695 1.8
영업이익 883 395 459 -48.0 16.3 531 -15.7
순이익 507 253 247 -51.4 -2.4 434 -76.0
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 68,371 73,330 71,068 7.3 -3.1 70,634 0.6
영업이익 2,959 1,699 2,041 -42.6 20.1 2,095 -2.6
순이익 3,169 1,185 1,064 -62.6 -10.2 1,380 -29.7
자료:SK이노베이션, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 182,000원 / 128,500원
주요주주 SK 외 1인 33.40%
절대수익률 4.3 7.7 -9.9 -13.4
상대수익률 0.6 0.5 -9.5 -13.4
-20
-10
0
10
90
110
130
150
170
190
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) SK이노베이션(좌)

17
Earnings Preview
S-Oil
(010950)
견조한 PX마진은
내년에도 지속될 것
윤재성
02.769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Buy
매수, 유지
목표주가
90,000원
유지
현재주가
(13.09.30)
77,900원
화학업종
3Q13 정유부문 실적 부진으로 시장예상치 하회 전망
- 3Q13 영업이익 1,189억원(QoQ +19.1%, YoY -77.1%) 전망. 시장컨센서스(2,803억원) 을
하회할 전망. 화학부문은 물량 증대 효과 및 견조한 마진으로 전분기 대비 이익개선 전망.
윤활기유 부문 또한 전분기 대비 실적 개선을 전망. 반면, 정유부문은 적자를 시현하며 전사
실적 개선을 제한할 것으로 판단
- 정유부문: 영업이익 -1,017억원(QoQ 적지, YoY 적전) 예상. 7월 정기보수로 인한 일부 물
량 감소 효과 및 8월 이후 정제마진 하락으로 인한 영향 반영되며 적자를 시현했을 것으로
추정함
- 화학&윤활기유 부문: 각각 영업이익 1,551억원(QoQ +41.6%, YoY -23.8%), 656억원(QoQ
+32.5%, YoY -12.8%) 예상. 화학부문은 화섬수요 회복으로 PX 마진 견조한 수준을 유지하
였고, 2Q 정기보수 이후 물량증대 효과 또한 반영. 윤활기유 부문 또한 견조한 마진 및 성수
기에 따른 물량증대 효과를 예상
4Q13 정유부문 이익개선 및 견조한 PX 마진에 주목
- 4Q13 영업이익 2,766억원(QoQ +132.6%, YoY +782.1%) 추정. 최근 정제마진 반등으로
인한 정유부문 이익개선을 전망. 석유화학 및 윤활기유 부문은 비수기 효과로 소폭 이익 감
소하나 여전히 견조한 수준의 마진을 전망
- 정유부문: 영업이익 749억원(QoQ 흑전, YoY 흑전) 추정. 글로벌 정기보수 증대 및 유가하
향안정화, 난방유 성수기 도래로 정제마진 반등추세 지속 전망
- 화학&윤활기유 부문: 각각 영업이익 1,411억원(QoQ -9.0%, YoY -43.4%), 607억원(QoQ
-7.5%, YoY +103.6%) 예상. 선진국 중심 화섬수요 회복으로 견조한 PX마진 전망. 윤활기
유는 비수기 효과로 전분기 대비 소폭 감익 예상
내년에도 견조한 PX마진 지속을 전망함. PX마진 강세의 최대 수혜
- BUY, TP 9만원(유지). 2013~2014년 평균기준 ROE-PBR Valuation 적용
- 선진국 중심의 화섬수요 회복으로 PX의 견조한 마진 수준 내년에도 지속될 것으로 전망함.
PX 강세에 따른 최대 수혜 전망
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 8,503 6,975 7,421 -12.7 6.4 7,915 -6.7
영업이익 520 100 119 -77.1 19.1 277 -133.1
순이익 456 -22 173 -62.0 흑전 252 -45.1
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 31,914 34,723 30,640 8.8 -11.8 31,101 -1.5
영업이익 1,698 782 822 -53.9 5.2 998 -21.4
순이익 1,191 585 542 -50.9 -7.4 663 -22.3
자료:S-Oil, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 107,500원 / 70,000원
주요주주
Aramco Overseas Company BV
외 8인 35.07%
한진에너지 28.41%
절대수익률 1.4 6.4 -16.4 -26.5
상대수익률 -2.2 -0.7 -16.1 -26.5
-30
-20
-10
0
10
63
83
103
123
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) S-Oil(좌)

18
Earnings Preview
GS
(078930)
칼텍스 실적회복과
Valuation 매력
윤재성
02.769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Buy
매수, 유지
목표주가
67,000원
유지
현재주가
(13.09.27)
57,200원
화학업종
3Q13 영업이익 시장기대치를 소폭 하회할 전망
- 3Q13 영업이익 2,333억원(QoQ +194.3%, YoY -7.0%) 전망. 시장 컨센서스(2,574억원)
을 소폭 하회할 전망. 이는 정제마진 급락으로 인해 GS칼텍스 영업이익이 기대치를 하회
하였기 때문. GS리테일/GS EPS 등 기타 자회사는 계절적 성수기 효과 영향으로 기대치에
부합하는 실적을 예상
- GS칼텍스 3Q13 영업이익 2,553억원(QoQ +172.1%, YoY -21.2%) 예상. 석유화학/윤활
기유 부문은 전분기 대비 소폭 이익개선 가능할 것으로 전망되나, 정유부문은 큰 폭 실적
개선이 힘들 것으로 전망(+171억원 추정). 이는 7월 중순 이후 정제마진 급락이 8월~9월
중순까지의 이익에 영향을 주었기 때문
- GS리테일/GS EPS는 3Q13 영업이익 각각 664억원(QoQ +41.9%, YoY +12.4%), 329억
원(QoQ +20.1%, YoY +38.1%) 예상. GS리테일은 계절적 극성수기 효과 반영, GS EPS는
최근 전력난으로 인한 가동률 호조를 반영
4Q13 GS칼텍스 실적개선으로 영업이익 회복 예상
- 4Q13 영업이익 2,431억원(QoQ +4.2%, YoY +65.4%) 추정. GS칼텍스 실적 개선이 이익
회복의 주된 요인. GS리테일은 성수기 효과 제거로 영업이익 감소 전망. 반면 GS EPS는
가동률 호조 지속 및 증설효과로 견조한 실적 예상
- GS칼텍스 4Q13 영업이익 3,044억원(QoQ +19.3%, YoY +97.2%) 추정. 1) 글로벌 정제설
비 조업중단 규모 증대, 2) 유가의 하향안정, 3) 난방유 성수기 도래로 인해 최근의 정제마
진 반등 추세 지속될 수 있을 것으로 판단
GS칼텍스 실적개선으로 실적회복 예상. 매력적인 Valuation 보유
- BUY, TP 6.7만원(유지). 실적추정 변경치 미미해 TP 변경 없음
- GS 칼텍스의 실적 개선으로 인한 4분기 실적 회복 및 GS EPS 증설 모멘텀에 주목. 12M
Fwd PBR은 0.75배로 Valuation 매력 높음
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 2,569 2,164 2,467 -4.0 14.0 2,629 -6.6
영업이익 251 79 233 -7.0 194.3 255 -9.1
순이익 204 31 161 -20.9 416.1 177 -9.9
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 8,519 9,838 9,489 15.5 -3.5 10,039 -5.8
영업이익 932 684 735 -26.6 7.4 755 -2.7
순이익 774 494 516 -36.1 4.5 536 -3.8
자료: GS, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 75,700원 / 49,200원
주요주주 허창수 외 48인 45.65%
절대수익률 -0.5 9.7 -12.0 -15.6
상대수익률 -4.0 2.4 -11.7 -15.6
-30
-20
-10
0
10
20
36.0
46.0
56.0
66.0
76.0
86.0
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) GS(좌)

19
Earnings Preview
삼성물산
(000830)
건설가치와 지분가치,
모두 부각되는 시점 도래
조윤호
769.3079
uhno@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 76,000
유지
현재주가
(13.09.30) 62,500
건설업종
건설업종 최선호 종목
- Product mix 변화로 인해 상반기에 이미 낮아진 건설 수익성
: 이제 매출 확대를 통한 이익 증가에 초점
- 지분가치도 부각될 전망
: 지배구조 변화 가능성으로 인해 삼성전자, 삼성SDS의 가치 상승
- 목표주가 76,000원, 건설업종 최선호 종목 유지
3분기 영업이익, yoy, qoq 증가 기대
- 삼성물산의 연결기준 3분기 실적은 매출액 7,279십억원(yoy 20.4%), 영업이익 128십억원
(yoy +145.9%), 세전이익 130십억원(yoy +96.0%)로 예상
- 3분기 누적 신규수주 113억불(12.5조원)로 연간 목표치 상회
- 3분기 마다가스카르 암바토비 니켈광산 지분매각청구권행사
: 매각차익은 발생하지 않을 것으로 예상
4분기 이후 실적 개선을 통한 건설가치 상승
- 호주 로이힐 등 대형공사 매출 확대
- 그룹공사 매출 인식 확대를 통한 수익성 개선 예상
- 지배구조 변화 가능성으로 인한 삼성물산이 보유한 그룹 지분가치 상승
- 건설가치와 지분가치가 모두 상승하는 시기에 진입했다고 판단
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 6,045 6,993 7,279 20.4 4.1 7,163 1.6
영업이익 52 99 128 145.9 28.9 141 -10.3
순이익 26 112 95 272.4 -15.0 104 -8.8
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 21,546 25,326 28,513 17.5 12.6 28,572 -0.2
영업이익 351 490 425 39.7 -13.4 495 -16.5
순이익 402 451 392 12.1 -13.1 397 -1.3
자료: 삼성물산, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 68,500원 / 51,600원
주요주주 삼성SDI 외 7인 14.24%
절대수익률 9.1 16.0 -8.8 -5.3
상대수익률 5.2 8.2 -8.4 -5.3
-20
-10
0
10
45
50
55
60
65
70
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 삼성물산(좌)

20
Earnings Preview
삼성엔지니어링
(028050)
강해진 하방 경직성,
개별기업보다는
중동지역 수주환경에 초점
조윤호
769.3079
uhno@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 상향
목표주가 92,000
상향
현재주가
(13.09.30) 82,600
건설업종
Trading buy 관점으로 접근 유효
- 투자의견 매수로 상향 조정
- 목표주가 92,000원으로 상향 조정
- 지속 가능한 ROE 22% 감안, 목표주가는 PBR 2.2배 적용한 92,000원 제시
- 개별기업으로는 주가의 상단과 하단이 모두 제한
하지만 중동 발주 환경이 우호적으로 바뀌면서 Valuation이 높아질 가능성 있음
3분기 실적은 예측 불가
- 삼성엔지니어링의 연결기준 3분기 실적은 매출액 2,679십억원(yoy -6.4%), 영업이익 40십억원
(yoy -78.0%) 세전이익 31십억원(yoy -82.3%)으로 예상
- 하지만 CEO 변경으로 인한 Big bath 가능성 있음
- 진행 현장에서 극도로 보수적인 실행원가율을 적용할 수 있다고 판단되며, 이 경우 영업이익 적자
가능성 있음
- 3분기 누적 신규수주 4.9조원
실적 쇼크는 이번 분기에 마무리될 가능성이 높다고 판단
- 2~3분기, 경영진단, CEO 교체, 삼성물산의 지분 매입 이벤트 발생
- 굳이 잠재손실을 길게 반영할 필요는 없다고 판단
- 정상화 시점의 삼성엔지니어링의 ROE는 22% 수준으로 판단
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 2,862 2,657 2,679 -6.4 0.8 2,719 -1.5
영업이익 184 -89 40 -78.0 흑전 79 -96.4
순이익 124 -93 24 -80.9 흑전 66 -176.2
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 9,298 11,440 10,715 23.0 -6.3 10,781 -0.6
영업이익 626 732 -149 16.9 적전 -83 44.5
순이익 513 524 -213 2.1 적전 -92 57.1
자료: 삼성엔지니어링, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 192,000원 / 68,000원
주요주주 제일모직 외 8인 21.15%
절대수익률 -1.9 11.5 -36.7 -57.0
상대수익률 -5.4 4.0 -36.5 -57.0
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
54.0
104.0
154.0
204.0
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 삼성엔지니어링(좌)

21
Earnings Preview
GS 건설
(006360)
단기 실적이
미치는 영향은 제한적
긴 흐름에서 GS건설을 사자
조윤호
769.3079
uhno@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 상향
목표주가 49,000
상향
현재주가
(13.09.30) 37,450
건설업종
노출된 실적보다는 정상화 과정에 초점
- 투자의견 매수로 상향 조정
- 목표주가 49,000원으로 상향 제시
- 정상화된 GS건설의 ROE가 9%는 가능하다고 판단되며, 목표주가는 PBR 0.9배인 49,000원 제시
- 중동시장 화공플랜트 수주 환경 개선에 대한 기대감도 주가 상승 요인
3분기 영업이익은 적자겠지만, 가이던스 수준이라고 판단
- GS건설의 연결기준 3분기 실적은 매출액 2,453십억원(yoy +2.1%), 영업이익 -116십억원(적자전
환), 세전이익 -158십억원(적자전환)으로 예상
- 매출총이익은 분기기준 흑자로 전환 예상
- 주택관련 손실은 하반기에 집중될 전망인데, 실적 추이를 감안할 때 3분기에 반영될 가능성 높음
- 3분기 누적 해외신규수주는 37억불(4.1조원)
매분기 단계별 흑자전환 기대
- 133Q 매출총이익 흑자전환, 141Q 영업이익 흑자전환, 142Q 세전이익 흑자전환 예상
- 2012년 이후 착공된 물량의 고수익성으로 인해 2014년 하반기부터 본격적인 실적 개선 가능
- 2009~2011년 해외 신규수주 물량(6.2조원)에 비해 2011~2013년 매출액(4.2조원)이 낮음
: 상대적으로 미착공 해외 물량이 많았음 (이집트ERC 등)
: 5~6조원 내외의 신규수주만으로도 성장성은 유지 가능하다고 판단
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 2,401 2,285 2,453 2.1 7.4 2,481 -1.2
영업이익 49 -150 -116 적전 적지 -88 24.2
순이익 37 -150 -121 적전 적지 -87 28.6
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 9,052 9,290 9,085 2.6 -2.2 9,363 -3.1
영업이익 431 160 -835 -62.8 적전 -862 -3.1
순이익 424 102 -708 -75.9 적전 -693 2.0
자료: GS건설, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 76,600원 / 26,750원
주요주주 허창수 외 15인 30.40%
Templeton Asset Management Ltd
외 2인 7.38%
절대수익률 5.8 33.5 -32.3 -51.1
상대수익률 2.1 24.6 -32.0 -51.1
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
18
28
38
48
58
68
78
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) GS건설(좌)

22
Earnings Preview
대림산업
(000210)
디스카운트할 이유가 없다
조윤호
769.3079
uhno@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 134,000
상향
현재주가
(13.09.30) 97,000
건설업종
투자의견 매수, 목표주가 134,000원으로 상향 조정
- 해외플랜트와 주택시장, 업황 회복에 최대 수혜
- 사우디아라비아 중동 화공플랜트 발주 재개 가능성 증대
- 주택시장 회복세 진입으로 인한 주가 할인률 하락 예상
- 2013년 BPS에 PBR 1.0배 적용한 134,000원으로 목표주가 상향 조정
3분기 실적은 컨센서스 수준 예상
- 대림산업의 연결기준 3분기 실적은 매출액 2,701십억원(yoy -1.0%), 영업이익 131십억원
(yoy -4.4%) 세전이익 148십억원(yoy -16.1%)으로 예상
- 상반기와 비교할 때 해외플랜트 원가율은 소폭 개선 예상
- 연초 시장 기대치에는 미치지 못하지만 비교적 안정적인 수익성 유지
연간 최고치 달성 가능성 높아진 해외 신규수주
- 현재 4.1조원 수주 확보 (역대 최고 수주 기록한 2011년에 근접)
- 목표치 달성은 어렵더라도, 역대 최고치인 6.3조원 수주 예상
- 성장성 유지에는 아무런 문제 없을 전망
- 쿠웨이트 대형 프로젝트 이월, 역내 파이낸싱 문제로 지연되고 있는 동남아 발전 프로젝트는
향후 수주잔고를 채우는데 도움이 될 전망
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 2,727 2,474 2,701 -1.0 9.2 2,714 -0.5
영업이익 137 112 131 -4.4 16.9 136 -3.9
순이익 118 71 103 -12.6 45.2 108 -5.2
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 7,988 10,253 10,845 28.4 5.8 10,750 0.9
영업이익 437 486 524 11.1 7.7 519 0.8
순이익 366 391 419 7.0 7.2 406 3.0
자료: 대림산업, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 102,500원 / 67,600원
주요주주 대림코퍼레이션 외 9인 24.00%
절대수익률 10.9 11.8 5.8 2.2
상대수익률 6.9 4.3 6.2 2.2
-30
-20
-10
0
10
20
54
74
94
114
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 대림산업(좌)

23
Earnings Preview
현대건설
(000720)
느리지만, 가장 견고한
주가 우상향 기대
조윤호
769.3079
uhno@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 77,000
유지
현재주가
(13.09.30 61,800
건설업종
- 개별기업의 펀더멘털로는 가장 우수한 건설사라고 판단되지만 업황 개선 초입단계에서는 주가수
익률은 상대적으로 낮을 수 있다고 판단
- 최선호 종목에서는 제외
- 건설업종 내에서 느리지만, 가장 견고하게 주가가 우상향할 종목이라고 판단
3분기 실적은 컨센서스 대비 10% 정도 하회할 전망
- 현대건설의 연결기준 3분기 실적은 매출액 3,491십억원(yoy +5.2%), 영업이익 199십억원(yoy -
9.4%), 세전이익 198십억원(yoy -9.6%)로 예상
- 기존 저수익현장에서의 손실반영이 예상보다 커질 전망
- 2013년 연간 실적도 연초 기대했던 수준에 못미칠 전망
- 현대건설(연결) 해외 신규수주는 95억불
연간 해외수주(연결) 135억불 예상
- 목표(150억불) 대비 90% 달성률 전망됨
- 목표치를 달성하지는 못하겠지만, 해외부문 성장성에는 문제 없는 수준
- 2014년 성장률은 매출액 8.7%, 영업이익 20.7%로 예상
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 3,319 3,471 3,492 5.2 0.6 3,508 -0.5
영업이익 220 201 199 -9.4 -0.7 219 -9.8
순이익 156 114 136 -13.4 19.1 151 -11.1
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 11,920 13,325 14,007 11.8 5.1 13,974 0.2
영업이익 736 760 801 3.4 5.3 840 -4.9
순이익 635 510 510 -19.8 0.0 573 -12.4
자료: 현대건설, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 73,800원 / 54,100원
주요주주 현대자동차 외 6인 34.92%
절대수익률 7.7 10.6 -7.6 -8.4
상대수익률 3.9 3.2 -7.3 -8.5
-20
-10
0
10
20
45
55
65
75
85
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 현대건설(좌)

24
Earnings Preview
현대산업
(012630)
실적 부진 지속,
그러나 주택시장 회복에 대한
기대감은 유효하다
조윤호
769.3079
uhno@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 34,000
유지
현재주가
(13.09.30) 24,050
건설업종
- 실적이 부진함에도 불구하고 PBR 1.0배에 대한 신뢰도는 높아질 전망
- 주택 시장 회복세 진입이 현대산업 가치에 미치는 영향에 주목
1) 미분양주택 판매에 따른 유동성 확보 : Asset의 건전화
2) 개발사업의 가치 상승 : 분양 현실화로 인한 용지가치의 증가
3) 주택 대손의 감소 : 기인수한 PF의 사업화로 손실은 이미 실적에 반영되고 있음
부진한 3분기 실적
- 현대산업의 별도기준 3분기 실적은 매출액 720십억원(yoy +41.1%), 영업이익 17십억원 (yoy
+1113.3%), 세전이익 11십억원(yoy +1.1%)으로 예상
- 예상했던 대로 3분기 실적도 부진
- 저수익 PF사업장의 기성인식이 Peak로 올라오는 시점이기 때문에 수익성 개선을 기대하기 어려움
- 4분기에는 주택관련 대손(약 100십억원 규모) 발생 예상, 세전이익 적자전환 예상
연간 분양물량은 10,000세대 전후로 예상
- 8.28 전월세 대책 발표 이후 신규 분양사업에 대한 관심 증대
- 대책 자체로는 신규 분양사업과 큰 관련이 없음에도 불구하고 관심이 늘어나는 것에 주목
- 실수요자의 심리가 움직이고 있는 것으로 판단
: 실 계약률 결과에 관심
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 510 666 720 41.1 8.0 771 -7.1
영업이익 8 10 17 113.3 66.7 34 -100.0
순이익 8 -6 8 8.6 흑전 12 -47.3
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 3,102 2,207 2,666 -28.8 20.8 2,755 -3.4
영업이익 357 66 84 -81.4 26.1 104 -24.2
순이익 226 10 -18 -95.7 적전 20 210.3
자료: 현대산업, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
52주 최고/최저 28,350원 / 18,100원
주요주주 정몽규 외 7인 18.83%
Templeton Asset Management Ltd
외 10인 18.35%
절대수익률 11.9 -3.8 -6.2 8.1
상대수익률 7.9 -10.2 -5.9 8.0
-20
-10
0
10
20
30
40
9
14
19
24
29
34
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 현대산업(좌)

25
Earnings Preview
대우건설
(047040)
주택시장 회복의 수혜,
하지만 밸류에이션은 부담
조윤호
769.3079
uhno@daishin.com
투자의견 Marketperform
시장수익률, 유지
목표주가 9,200
유지
현재주가
(13.09.30) 8,690
건설업종
투자의견 시장수익률, 목표주가 9,200원 유지
- 주택시장 회복에 따른 수혜 예상되나, 밸류에이션 부담
- 2013년 기준 PER 15.9배, 14년 기준 11.4배 예상
- 주택시장 회복에 따른 밸류에이션 Upgrade를 감안하더라도 현재 주가수준이 합리적이라고
판단
컨센서스 수준의 3분기 실적 예상
- 상당히 예외적으로 일회성요인이 없는 실적 예상
- 해외부문 공사원가율 qoq 상승 예상
: 정상수준으로의 회귀
- SOC 지분매각 이익 및 PF 착공전환 손실 반영은 4분기로 이월
- 해외 신규수주 37억불(4.1조원) 예상, 연간 6조원 내외의 수주 예상
주택시장 회복세 진입으로 손실 규모의 축소 가능성 높아짐
- 현재 대우건설 높은 Valuation의 근거라고 판단
- 미착공PF의 착공 전환 시 손실액이 축소될 것으로 예상
- 가격보다는 거래량에 초점이 맞춰진 주택시장 회복이기 때문에 이익의 증가 보다는 손실의
축소를 기대
3Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 2,225 2,310 2,415 8.6 4.6 2,211 8.5
영업이익 113 108 106 -6.1 -2.0 112 -5.1
순이익 50 52 64 28.8 22.4 56 12.3
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 7,032 8,180 9,290 16.3 13.6 8,956 3.6
영업이익 311 365 453 17.4 24.0 431 4.9
순이익 227 159 234 -29.7 46.6 244 -4.3
자료: 대우건설, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,996.96
자본금(보통주) 2,078십억원
52주 최고/최저 10,450원 / 6,760원
주요주주 케이디비밸류제육호유한회사 외 3인
51.53%
에스이비티투자유한회사 12.28%
절대수익률 17.8 22.6 -5.1 -16.8
상대수익률 13.6 14.4 -4.8 -16.9
-30
-20
-10
0
10
5
6
7
8
9
10
11
12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(천원) 대우건설(좌)

26
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 9/30 9/27 9/26 9/25 9/24 09월 누적 13년 누적
개인 3.7 -93.6 -117.1 116.8 44.2 -3,140 -4,527
외국인 114.3 222.7 210.2 239.0 74.7 7,555 478
기관계 -85.5 -125.7 -96.7 -330.4 -103.5 -3,826 5,287
금융투자 -1.4 15.3 21.8 0.0 -50.3 -84 1,284
보험 -18.8 4.9 -7.3 10.4 -15.9 50 1,111
투신 -74.7 -73.9 -141.9 -238.4 -113.9 -3,062 -3,771
은행 -9.1 -59.8 -12.2 -126.2 -38.8 -1,420 -2,146
기타금융 -4.0 3.9 -0.7 -11.0 -6.9 -127 -522
연기금 55.3 28.4 26.6 49.9 159.0 1,149 7,823
사모펀드 -34.8 14.2 7.7 -15.6 -51.0 -360 -57
국가지자체 2.0 -58.7 9.4 0.5 14.2 29 1,565
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 54.4 삼성물산 33.5 삼성물산 43.1 LG디스플레이 47.2
기아차 20.2 LG화학 18.7 삼성생명 31.5 기아차 31.4
SK 텔레콤 18.9 NHN 엔터테인먼트 14.9 SK 하이닉스 31.1 NAVER 14.0
NAVER 16.0 현대모비스 11.1 현대글로비스 13.2 두산인프라코어 11.5
대우조선해양 11.4 삼성SDI 9.9 롯데케미칼 8.3 SK 이노베이션 11.4
롯데케미칼 9.2 삼성생명 8.9 삼성전기 6.2 삼성전자 11.2
대림산업 8.6 POSCO 6.0 한전기술 5.6 삼성엔지니어링 10.3
SK 이노베이션 8.0 참엔지니어링 6.0 NHN 엔터테인먼트 5.0 대림산업 8.7
효성 7.5 롯데쇼핑 5.6 만도 4.9 SK 텔레콤 8.5
한화 6.4 삼성중공업 5.2 롯데쇼핑 4.6 KT 7.9
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
메디톡스 6.2 안랩 1.6 에스엠 5.8 메디톡스 3.2
셀트리온 6.1 인프라웨어 1.1 이라이콤 2.9 에스에프에이 2.4
위닉스 2.2 컴투스 1.0 CJ E&M 2.0 솔브레인 1.4
사파이어테크놀로지 2.1 KG이니시스 1.0 인터파크 1.5 태광 1.4
솔브레인 2.1 파트론 1.0 원익IPS 1.4 위메이드 1.0
CJ 오쇼핑 1.7 TPC 0.9 세코닉스 0.8 아모텍 1.0
KH 바텍 1.3 우리산업 0.8 성광벤드 0.8 모두투어 0.9
옵트론텍 1.2 삼천리자전거 0.7 KG이니시스 0.8 파트론 0.9
성광벤드 1.1 유비쿼스 0.5 와이지엔터테인먼트 0.8 파라다이스 0.8
한글과컴퓨터 1.0 메디포스트 0.4 코오롱생명과학 0.8 아리온 0.7
자료: KOSCOM

27
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 256.0 -0.4
NHN 엔터테인먼
트 62.5 5.8 엔씨소프트 102.9 7.9 삼성전자 215.0 -0.4
SK 하이닉스 89.7 -0.8 삼성물산 39.0 2.1 삼성물산 71.4 2.1 LG디스플레이 104.0 -5.5
대우조선해양 47.7 4.8 제일모직 21.7 -2.0 NHN 엔터테인먼트 62.7 5.8 기아차 78.2 -4.5
NAVER 47.2 2.6 LG전자 21.1 -2.2 현대글로비스 26.4 5.5 SK이노베이션 51.9 -2.0
삼성SDI 40.0 3.0 삼성엔지니어링 18.2 -6.1 LG이노텍 26.4 0.5 KT 51.0 -0.1
SK 텔레콤 37.3 2.3 LG이노텍 17.0 0.5 롯데케미칼 25.6 1.8 NAVER 49.7 2.6
현대차 35.3 -1.6 현대제철 13.9 1.5 삼성생명 25.0 1.0 대우조선해양 38.9 4.8
KT&G 29.7 -1.2 삼성전자우 12.5 1.0 대한항공 19.5 0.3 LG화학 37.5 -2.4
두산인프라코어 27.5 -4.8 S-Oil 12.2 -1.8 삼성전기 19.2 3.9 LG전자 35.5 -2.2
SK 이노베이션 26.5 -2.0 LG디스플레이 11.9 -5.5 한미약품 17.9 2.1 삼성엔지니어링 34.5 -6.1
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 9/30 9/27 9/26 9/25 9/24 09월 누적 13년 누적
한국 118.4 234.1 233.9 212.8 88.3 7,137 1,911
대만 -161.8 282.5 1.7 129.4 195.0 4,164 5,532
인도 0.0 -27.6 65.6 69.4 5.0 2,077 13,486
태국 0.0 -111.5 -40.7 -77.9 -82.6 353 -3,414
인도네시아 -70.6 -16.1 -51.2 -49.8 -54.5 -27 -856
필리핀 -647.4 -17.3 -5.1 10.8 -14.3 -70 1,130
베트남 2.3 2.6 2.0 -0.4 -0.4 26 155
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소

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