Was die Finanzkrise kostet Lesen Sie in der aktuellen Kapital & Märkte, welche Kosten die Finanzkrise für Staat und Volkswirtschaft verursacht hat und welche Empfehlungen sich aus der Krise für Anleger ableiten lassen. - Ein kurzer Rückblick - Fiskalische Kosten - Gesamtwirtschaftliche Kosten - Nicht-monetäre Kosten - Kosten für Kapitalanleger - Erkenntnisse für den Anleger

1. Kosten der Finanzkrise
Ein kurzer Rückblick
“Allowing Lehman to go bankrupt was the single biggest
mistake of the financial crisis.”
„Lehman in die Insolvenz gehen zu lassen, war der größte
Einzelfehler der Finanzkrise.”
John Thain, ehem. CEO Merrill Lynch
Die Finanzkrise ab dem Jahr 2007 hat in den Industrienationen
zu den größten ökonomischen Verwerfungen seit dem Zwei­
ten Weltkrieg geführt. Gut fünf Jahre nach dem Höhepunkt
der Krise ist davon im Alltag zwar kaum noch etwas zu spüren,
doch wirken die Folgen der Krise bis heute nach. In dieser
Ausgabe von Kapital & Märkte finden Sie einen Überblick
darüber, welche Kosten die Finanzkrise für den Staat, die
Volkswirtschaft und für Kapitalanleger verursacht hat und
noch weiter verursachen wird. Diese Betrachtung deckt we­
sentliche Folgen der Finanzkrise ab, allerdings können auf­
grund der Komplexität nicht alle Auswirkungen, wie etwa die
der Vermögenspreisinflation durch die expansive Geldpolitik
auf die Realwirtschaft, berücksichtigt werden.
Die Krise wurde durch eine Vielzahl von Fehlern und Fehlan­
reizen verursacht, die zu einer Blasenbildung am amerikani­
schen Häusermarkt und – nach dem Platzen der Blase – zu
Milliardenverlusten bei Banken und Kapitalanlegern geführt
haben. Neue Formen von Hypothekenkrediten für finanz­
schwache Bevölkerungsgruppen, die Möglichkeit diese in
Form von komplexen Kreditverbriefungen an Drittinvestoren
weiterzureichen, das Versagen der Rating-Agenturen und viel
zu laxe Regulierungsvorgaben trugen maßgeblich zum Ent­
stehen der Kredit- und Immobilienblase bei.
Die in den Jahren zuvor anhaltend niedrigen Zinsen führten
bei – auch vielen deutschen – institutionellen Investoren zu
einer „Jagd nach Rendite“, wobei sie zunehmend größere
Risiken in Kauf nahmen. Dass man gleichzeitig den Banken­
sektor deregulierte, unterstützte diese Entwicklung. Als mit
den Zinserhöhungen der Fed immer mehr Hausbesitzer ihre
Hypotheken nicht mehr bedienen konnten und die Haus­preise
nachzugeben begannen, wurde die Komplexität der Kredit­
verbriefungen zum Problem. Man konnte kaum nachvoll­
ziehen, welchen Wert die einzelnen Tranchen der verbrieften
Hypothekenkredite hatten und welche Bank somit welche
Risiken in den Büchern hatte. Vertrauen – die Basis für ein
funktionierendes Finanzsystem – begann zu schwinden und
die Banken hatten immer mehr Schwierigkeiten bei der Re­
finanzierung.
Nachdem im März 2008 die in Schwierigkeiten geratene
Investmentbank Bear Stearns noch gerettet wurde, ver­
weigerten die Behörden im September der angeschlagenen
Investmentbank Lehman Brothers Hilfen, so dass es zu einer
ungeordneten Insolvenz kam. Dies verschärfte die Ver­
trauenskrise dramatisch. Dadurch brach nicht nur der Inter­
bankenmarkt zusammen, sondern auch die Realwirtschaft
bekam zunehmend Probleme mit der Kreditversorgung. ­Viele
Unternehmen stoppten ihre Investitionen und verringerten
die Produktion, um ihre vorhandenen Barmittel zu schonen.
Gleichzeitig ging insbesondere in den USA der private Kon­
sum deutlich zurück. Dies führte Ende 2008 zu einem Ein­
bruch der Wirtschaftsleistung, großen Rettungspaketen für
den Finanzsektor und staatlichen Ausgabenprogrammen zur
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Kapital & Märkte
Ausgabe März 2014

2. Stützung der Konjunktur. Gleichzeitig wurden die Zinsen
dramatisch gesenkt und verschiedene Programme zur Liqui­
ditätsversorgung des Bankensystems und der Volkswirtschaft
aufgelegt. ❚
Fiskalische Kosten
„Bankenrettung ist kein Geschäft“
Christopher Pleister, Vorsitzender des Leitungsausschusses
des Sonderfonds Finanzmarktstabilisierung (SoFFin)
Die offensichtlichsten Kosten der Finanzkrise sind die, die sich
unmittelbar im Staatshaushalt niederschlagen. Allerdings ist
auch hier eine genaue Abschätzung der Kosten schwierig.
Zum einen muss die hypothetische Situation ohne Finanz­krise
geschätzt werden, was mit vielen Unsicherheiten behaftet ist
und zum anderen können Ausgaben des Staates nicht ohne
weiteres mit Kosten gleichgesetzt werden. Die Belastungen
für den Staatshaushalt lassen sich unterteilen in die Kosten
der Bankenrettung, die Ausgaben für staatliche Konjunktur­
programme und die Belastungen durch die automatischen
Stabilisatoren.
Kurze Zeit nach der Insolvenz von Lehman Brothers haben
die meisten westlichen Staaten große Programme zur Stabi­
lisierung der Finanzmärkte aufgelegt. So wurden in Deutsch­
land bis zu 480 Milliarden Euro für Garantien, stille Einlagen
und Eigenkapitalbeteiligungen zur Verfügung gestellt. Da die
ausgestellten Garantien jedoch bei weitem nicht alle in
­Anspruch genommen wurden und darüber hinaus eine Ver­
zinsung erfolgte, liegt die Belastung für den Staatshaushalt
wesentlich unter diesem Betrag. Das gilt entsprechend für
Kapitaleinlagen, die ebenfalls verzinst werden bzw. für die
der Staat im Gegenzug Unternehmensanteile erhielt. Laut
einer Studie des Rheinisch-Westfälischen Instituts für Wirt­
schaftsforschung (RWI) summieren sich die Nettokosten für
den Bundeshaushalt auf bislang 37 Milliarden Euro. Weitere
Verluste drohen aus der Beteiligung an der Commerzbank
sowie aus den beiden Abwicklungsanstalten für von der
­Hypo Real Estate bzw. der WestLB ausgelagerte Wertpapier­
portfolios.
Neben der Bankenrettung hat die Bundesregierung verschie­
dene Maßnahmen getroffen, um die Realwirtschaft zu stützen
und so einer weiteren Abschwächung der Konjunktur ent­
gegenzuwirken. Zu diesen Konjunkturpaketen gehörten ­unter
anderem die „Abwrackprämie“, die Verlängerung der Kurz­
arbeit und zusätzliche Investitionen in die Verkehrsinfrastruk­
tur. Berücksichtigt man die positiven Effekte in Form von
zusätzlichen Steuereinnahmen und vermiedenen Sozialaus­
gaben, führten die Maßnahmen zur Konjunkturbelebung
nach Schätzung des RWI zu einer Nettobelastung des Staats­
haushaltes von 47 Milliarden Euro.
Die sogenannten automatischen Stabilisatoren zogen eben­
falls deutliche fiskalische Belastungen nach sich. Unter diesen
versteht man Schwankungen bei den Staatsausgaben und
-einnahmen, welche glättend auf den Konjunkturverlauf
­wirken. Die Arbeitslosenversicherung muss zum Beispiel in
einer Hochkonjunktur nur an relativ wenige Personen Zah­
lungen leisten, erhält dagegen aber überdurchschnittlich
viele Beitragszahlungen. Dies verringert die Kaufkraft der
­Beitragszahler und dämpft damit das Wirtschaftswachstum.
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Hunderte
Hunderte
Quelle: Bloomberg
ABBILDUNG 1: STAATSVERSCHULDUNG UND FINANZKRISE
BIP-Wachstum Deutschland in % (linke Skala)
Staatsverschuldung Deutschland in % des BIP (rechte Skala)
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3. In Abschwungphasen steigt die Zahl der Arbeitslosen an,
wodurch die Zahl der Unterstützungsempfänger zunimmt
und die Zahl der Beitragszahler sinkt. Die Transferzahlungen
mindern den durch die Arbeitslosigkeit entstandenen Kauf­
kraftverlust und stützen damit die Konjunktur. Das RWI
schätzt, dass die automatischen Stabilisatoren durch die von
der Finanzkrise ausgelöste Rezession Kosten für den Staats­
haushalt von etwa 65 Milliarden Euro verursacht haben.
Fasst man diese drei Kostenblöcke zusammen, sind für den
Bundeshaushalt in Folge der Finanzkrise Belastungen von
mindestens knapp 150 Milliarden Euro entstanden, was etwa
sechs Prozent des deutschen Bruttoinlandsprodukts von 2010
entspricht. ❚
Gesamtwirtschaftliche Kosten
“But these direct fiscal costs are almost certainly an under­
estimate of the damage to the wider economy which has
resulted from the crisis – the true social costs of crisis.”
„Diese direkten fiskalischen Kosten unterschätzen aber quasi
sicher den durch die Krise angerichteten gesamtwirtschaft­
lichen Schaden – den wahren sozialen Kosten der Krise.“
Andrew G. Haldane, Executive Director, Bank of England
Die Finanzkrise hat jedoch nicht nur den Staat, sondern die
gesamte Volkswirtschaft getroffen. Der starke Rückgang der
Wertschöpfung – gemessen am Bruttoinlandsprodukt – hat
direkte Auswirkungen auf die Menschen und Unternehmen
in Form von entgangenen Lohnzahlungen und Unterneh­
mensgewinnen, geringeren Investitionsvolumina und damit
einem verlangsamten technologischen Fortschritt. Da das
Bruttoinlandsprodukt über Jahre hinweg unter dem Niveau
bleiben wird, das es ohne die Finanzkrise erreicht hätte, sum­
mieren sich die Krisenkosten schnell zu sehr großen Beträgen
auf. Wie hoch diese letztendlich sein werden, hängt davon
ab, ob das zukünftige Wirtschaftswachstum hoch genug sein
wird, um in einigen Jahren das Niveau zu erreichen, welches
ohne die Finanzkrise erreicht worden wäre.
Abbildung 2 zeigt exemplarisch die Kosten für eine Volkswirt­
schaft, deren Wirtschaftswachstum nach der Finanzkrise für
einige Jahre über dem Trendwachstum liegt, so dass bis 2023
wieder das Niveau ohne Finanzkrise erreicht wird. Die volks­
wirtschaftlichen Kosten der Finanzkrise ergeben sich aus den
aufsummierten Barwerten der jährlichen Differenzen zwischen
hypothetischem Bruttoinlandsprodukt ohne die Finanzkrise
(hellblaue Linie) und dem tatsächlich realisierten Niveau
(rote Linie). Die rote Fläche stellt die entgangene Wirtschafts­
leistung dar. Ist das jährliche Wirtschaftswachstum dagegen
nicht hoch genug, wird die Volkswirtschaft nie das Niveau
erreichen, das sie ohne Finanzkrise erreicht hätte (vgl. Abbild-
ung 3). In diesem Fall wären die Kosten der Krise um ein
Vielfaches höher, da in jedem zukünftigen Jahr die Wertschöp­
fung geringer ausfallen wird.
Es ist sehr schwierig, genaue Zahlen zu ermitteln, da diese
vom Szenario, welches ohne die Finanzkrise eingetreten wäre,
dem prognostizierten Wirtschaftswachstum der kommenden
Jahre und dem Diskontierungszinssatz der zukünftig ent­
gangenen Wertschöpfung abhängen. Verschiedene Studien
u.a. des IWF, der Federal Reserve Bank of Dallas und der
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Quelle: Bloomberg, eigene Berechnung
ABBILDUNG 2: VOLKSWIRTSCHAFTLICHE VERLUSTE BEI RÜCKKEHR AUF TRENDWACHSTUMSPFAD
BIP-Wachstumspfad ab 2013
BIP-Wachstum 2003 bis 2012
BIP-Trendwachstum ohne Finanzkrise
3

4. Nicht-monetäre Kosten
“A stark legacy of the recession and the lackluster labor
market is reduced opportunity and deterioration captured
in subjective measures of well-being.”
„Ein schweres Erbe der Rezession und des schwachen Arbeits­
marktes sind die geringeren Chancen und eine Verschlech­
terung in subjektiven Messgrößen des Wohlergehens.“
Federal Reserve Bank of Dallas
Neben den, wenn auch teilweise schwer quantifizierbaren,
Kosten der Finanzkrise kommen weitere Belastungen hinzu,
die man kaum in monetären Größen ausdrücken kann. Ver­
läuft die wirtschaftliche Erholung nach einer Rezession nur
sehr langsam – so wie dies oft der Fall ist, wenn Finanzkrisen
der Auslöser waren – droht vielen Menschen eine längere
Arbeitslosigkeit. Abgesehen vom entgangenen Einkommen
kann dies Zukunftsängste, Stigmatisierung oder andere For­
men von psychischem Stress hervorrufen. Ebenso können
Beschäftigte betroffen sein, da die Gefahr des Arbeitsplatz­
verlusts ansteigt und die Möglichkeiten für berufliche Ver­
änderungen geringer sind. Zudem ruft die lange Arbeits­
losigkeit bei vielen das Gefühl hervor, dass sich ihre Chancen
auf ein gutes Leben deutlich verschlechtert haben. So ist
etwa in den USA die Zahl der neu gegründeten Haushalte
in den Jahren nach der Finanzkrise deutlich zurückgegangen,
da viele Kinder im erwerbsfähigen Alter weiter bei ihren
­Eltern wohnten. Studien zeigen, dass dieses Problem in
Deutschland mit seiner aktuell geringen Arbeitslosigkeit und
den gut ausgebauten Sozialsystemen relativ gering ist.
Friedrich-Ebert-Stiftung kommen zu einer Bandbreite von
Ergebnissen, in der die gesamtwirtschaftlichen Kosten der
Finanzkrise wahrscheinlich liegen werden.
Die Schätzungen für die USA reichen von 5 Billionen bis
14 Billionen US-Dollar, was etwa 35 bis 90 Prozent der Wert­
schöpfung eines Jahres entspricht (gemessen am BIP von
2007). Für Deutschland liegen die Schätzungen in Prozent
des ­Bruttoinlandsprodukts gemessen mit Werten zwischen
30 und 90 Prozent ähnlich hoch wie die für die USA (gemes­
sen am BIP von 2008), was Beträgen zwischen 750 Milliarden
und 2.200 Milliarden Euro entspricht.
In den Studien wird davon ausgegangen, dass beide Länder
zwar einen längeren Zeitraum von etwa 15 Jahren benötigen,
um wieder auf das BIP-Niveau ohne Finanzkrise zu kommen,
sie letztendlich aber dafür ausreichend hohe Wachstums­
raten aufweisen werden. Für Deutschland und auch die USA
kann diese Annahme zutreffen. Jedoch wurden viele Länder
von der Finanzkrise härter getroffen oder haben nicht ähnlich
gute Voraussetzungen zur Generierung zukünftigen Wachs­
tums: einen hohen Kapitalstock, gute Bildungssysteme und
eine hohe Innovationsfähigkeit. Berücksichtigt man noch,
dass bei längerer hoher Arbeitslosigkeit viele fachliche
­Qualifikationen verloren gehen, ist davon auszugehen, dass
einige Länder in Zukunft ein geringeres Trendwachstum
verzeichnen werden. Die volkswirtschaftlichen Kosten der
Finanzkrise werden für diese Länder – in Prozent des Brutto­
inlandsprodukts gerechnet – ein Vielfaches dessen aus­
machen, was Deutschland oder die USA zu tragen haben. ❚
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Quelle: Bloomberg, eigene Berechnung
ABBILDUNG 3: VOLKSWIRTSCHAFTLICHE VERLUSTE OHNE RÜCKKEHR AUF TRENDWACHSTUMSPFAD
BIP-Wachstumspfad ab 2013
BIP-Wachstum 2003-2012
BIP-Trendwachstum ohne Finanzkrise
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5. durch die Krise – wie im Abschnitt „Gesamtwirtschaftliche
Kosten“ beschrieben – Umsätze und Gewinne entgangen,
die letztendlich zu Lasten der Aktionäre gehen. Die massiven
Liquiditätsspritzen, mit denen die Zentralbanken gegen
Rezession und drohende Deflation kämpfen, kompensieren
diese Belastung allerdings über niedrigere Zinskosten zumin­
dest teilweise.
Diese Liquiditätsflut bereitet Anlegern aber auch große Pro­
bleme. Durch die extrem niedrigen Kapitalmarktzinsen ist
es sehr schwierig geworden, festverzinsliche Anlagen zu fin­
den, die einen realen Kapitalerhalt ermöglichen, ohne über­
mäßige Risiken in Form von schlechterer Bonität, langer
Laufzeit oder Fremdwährungen einzugehen. Es ist kaum mehr
möglich, Sicherheit, Rendite und Liquidität gleichzeitig zu
erreichen. Während Kapitalanlegern Erträge verloren gehen,
profitieren Schuldner von den niedrigen Zinsen. So spart die
Bundes­republik Deutschland nach Auskunft der Bundesre­
gierung von 2010 bis 2014 knapp 41 Milliarden Euro an
Zinszahlungen ein. Nach einer Studie von McKinsey haben
die Bundeshaushalte der USA, Großbritanniens und der Euro­
zone zwischen 2007 und 2012 knapp 1.400 Milliarden US-
Dollar und Unternehmen (ohne Banken) 710 Milliarden US-
Dollar an Zinskosten gespart. Dies ging zu Lasten der
privaten Haushaushalte mit 630 Milliarden, der Versicherun­
gen und Pensionskassen mit 460 Milliarden sowie Investoren
aus dem Rest der Welt mit 710 Milliarden US-Dollar. Da es
sich um Verteilungseffekte zwischen gesellschaftlichen Grup­
pen handelt, gehören diese zwar nicht zu den gesellschaft­
lichen Kosten der Finanzkrise, doch können die Umvertei­
lungswirkungen für die betroffenen Personen spürbare
Belastungen bedeuten. ❚
Erkenntnisse für den Anleger
„Be fearful when others are greedy. Be greedy when others
are fearful.”
“Sei ängstlich, wenn andere gierig sind. Sei gierig, wenn
andere ängstlich sind.“
Warren Buffet
Finanz- und Wirtschaftskrisen verursachen in Form von Wohl­
standsverlusten immense Kosten für die Gesellschaft. Es liegt
nicht in der Macht des einzelnen Anlegers, diese zu vermei­
den. Aus der Krise lassen sich jedoch einige Empfehlungen
für die Vermögensanlage ableiten:
In den USA, wo der „Amerikanische Traum“ im Bewusstsein
vieler Amerikaner fest verankert ist, sowie in Südeuropa, wo
die Finanzkrise und die Euro-Schuldenkrise zu hohen Arbeits­
losenquoten geführt haben, spielen diese nicht-monetären
Kosten eine bedeutende Rolle.
Ein weiterer Aspekt ist, dass das Vertrauen der Menschen in
die Regierungen und das marktwirtschaftliche System ge­
sunken ist. In Ländern, in denen größere Anpassungspro­
gramme unvermeidlich sind, droht dadurch eine Stärkung
radikaler Parteien an beiden Enden des politischen Spekt­
rums. Damit besteht die Gefahr, dass die Staaten notwen­
dige wirtschaftliche Reformen nur halbherzig umsetzen. In
Ländern wie Deutschland, die relativ gut durch die Krise
gekommen sind, reagiert die Politik mit verstärkter Umver­
teilung und dem teilweisen Zurückdrehen von Wirtschafts­
reformen. Gerade diese Abkehr von Strukturreformen erhöht
jedoch die Gefahr, dass das zukünftige Wirtschaftswachstum
geschwächt und damit die gesamtwirtschaftlichen Kosten
der Finanzkrise erhöht werden. ❚
Kosten für Kapitalanleger
„Aus dem ‚risikolosen Zins’ ist ein ‚zinsloses Risiko’ gewor­
den“
Handelsblatt
Die Finanzkrise hat auch die Kapitalanleger schwer getroffen.
So verloren die Aktienmärkte in Europa und den USA von
ihren Höchstständen Ende 2007 bis zum Tief im Frühjahr
2009 über 50 Prozent an Wert. Auch wenn sich die Aktien­
märkte in den kommenden Jahren relativ schnell erholten,
haben die Folgen der Finanzkrise für die Weltwirtschaft sowie
die Krisenreaktionen der Notenbanken nachhaltige Konse­
quenzen für die Kapitalanleger. Neben offensichtlichen Ver­
mögensverlusten, wie Anlagen in der verstaatlichten Hypo
Real Estate oder Zertifikaten des Emittenten Lehman Brot­
hers, waren auch Finanzprodukte betroffen, die keine direk­
te Verbindung zum US-Immobilienmarkt oder zu Kreditver­
briefungen hatten. So führte etwa der starke Rückgang im
Welthandel durch die globale Rezession Anfang 2009 zu­
sammen mit vielen Schiffsneubauten – die noch vor dem
Ausbruch der Krise in der Erwartung weiter schnell wach­
sender internationaler Güterströme bestellt wurden – zu
einem Einbruch bei den Frachtraten. Dadurch konnten ­viele
Schiffe nicht mehr kostendeckend betrieben werden, wo­
durch Anleger geschlossener Schiffsbeteiligungen teils deut­
liche Verluste erlitten. Aber auch vielen Unternehmen sind
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6. Bankhaus Ellwanger & Geiger KG
Börsenplatz 1, 70174 Stuttgart
Amtsgericht Stuttgart HRA 738
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Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli
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Redaktion:
Patrick Nass
Fondsmanager bei Ellwanger & Geiger Privatbankiers
www.privatbank.de/kapitalmarkt
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gen zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments wieder. Sie können
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tenen Informationen wurden sorgfältig geprüft und zusammenge­
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schwankungen steigen oder fallen.
Impressum Wichtige Hinweise
•• Vernachlässigen Sie bei der Suche nach renditeträchtigeren
Anlagen das damit verbundene Risiko nicht. Diesen Fehler
haben institutionelle Investoren in den Jahren vor der Finanz­
krise mit verbrieften Hypothekenkrediten begangen. Die
Folgen sind an der Hypo Real Estate, der IKB Bank und
einigen Landesbanken zu sehen. Insbesondere im aktuell
niedrigen Zinsumfeld sollte man für den Reiz, einige Basis­
punkte Extra­rendite zu erzielen, seine persönliche Risiko­
tragfähigkeit nicht vernachlässigen.
•• Die wirtschaftliche Erholung ist aktuell stark von den Maß­
nahmen und Entscheidungen der Regierungen und Noten­
banken abhängig. Wie die Lehman-Insolvenz gezeigt hat,
ist keine dieser Institutionen frei von Fehlern. Anleger sollten
daher die Möglichkeit von Politikentscheidungen – insbe­
sondere wenn damit unpopuläre Ausgaben verbunden sind
– einkalkulieren, die sich negativ auf das Vertrauen an den
­Kapitalmärkten auswirken.
•• Je komplexer Finanzprodukte sind, desto schwieriger ist es,
deren Verhalten in Extremsituationen einzuschätzen. Auch
die Kostenstruktur ist mit steigender Komplexität tenden­
ziell ungünstiger. Wenn es im Einzelfall keine guten Gründe
für das strukturierte Produkt gibt, sollte man das einfachere
­Investment vorziehen.
•• Wenn Sie in unternehmerische Anlageformen wie Aktien
oder geschlossene Beteiligungen investieren, sollten Sie ein
breit gestreutes Portfolio aufbauen, da bei Einzelpositionen
ein Totalverlust nie ausgeschlossen werden kann. Eine breite
Diversifikation, nicht nur über alle Vermögensklassen hin­
weg, sondern auch innerhalb des jeweiligen Segments ver­
hindert, dass sich einzelne Problemfälle stark negativ auf
das Ver­mögen auswirken. Hätte man etwa das Segment
Versicherungen vor der Finanzkrise nur über die AIG Group
abgedeckt, läge der Wertverlust seit Anfang 2008 bei über
94 Prozent, wo­gegen der Sektorindex in dieser Zeit gut
zwölf Prozent hinzugewonnen hat.
•• Riskante Anlagen erfordern einen langen Anlagehorizont
– vielleicht länger als man es vor der Finanzkrise für ausrei­
chend erachtet hat. Die Kursschwankungen der vergangenen
Jahre haben gezeigt, dass ein Anlagehorizont von fünf
Jahren zu knapp sein kann, um mit hinreichender Sicherheit
eine gute Wertentwicklung zu erzielen. Diesen Anlage­
horizont sollte man – trotz möglicher zwischenzeitlicher
Verluste – durchhalten. Der mediale Höhepunkt einer Krise
ist selten ein guter Verkaufszeitpunkt. ❚
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