Contribution de Gilbert Cette au Projet 2017/2027 de France Stratégie : Perspective pour al croissance mondiale.
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Évaluation du Crédit d’impôt pour la compétitivité et l’emploi. Synthèse des ...
Perspective pour la croissance mondiale - Commentaires de Gilbert Cette
1. Perspective pour la croissance mondiale
Quelques commentaires
Réunion à France Stratégie
Le 3 mars 2016
Gilbert Cette –
Banque de France
Université d’Aix-Marseille
2. Plan
1. Introduction
2. Baisse progressive de la croissance
3. Secular stagnation : Approches par la demande ou par l’offre
4. La productivité : Tendances
5. Takeaways
3. 1. Introduction
3
Globalement en accord avec la note de FS
L’intervalle envisagé pour la croissance des pays avancés sur les 10
prochaines années n’est pas excessif :
0,5% à 2% avec un scénario central à 1,5%
Les risques évoqués sont bien réels :
Productivité ralentie
Excès d’épargne
Démographie et vieillissement
Endettement
Inégalités
….
Ils ne sont pas de même nature
Il faut les hiérarchiser…
Les risques de scénarios de faible croissance sont réels
4. 2. Baisse progressive de la croissance
Contributions annuelles moyennes à la croissance du PIB - En pp
Source : Bergeaud, Cette et Lecat (2015)
4
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1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
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1890-1913
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1995-2005
2005-2014
USA Euro Area United Kingdom Japan
TFP Capital deepening Population Employment rate Hours worked GDP
- Depuis la 2ème GM, baisse de la croissance dans les grandes zones développées,
sauf sur 1995-2005 aux USA et UK du fait des TIC
- Principal facteur de baisse : essoufflement de la TFP
5. 2. Baisse progressive de la croissance
Contributions annuelles moyennes à la croissance du PIB - En pp
Source : Bergeaud, Cette et Lecat (2015)
5
- Même baisse dans les grands pays de la zone euro
Sauf en Espagne sur 1995-2004, mais croissance non soutenable
- Principal facteur de baisse : essoufflement de la TFP
-2.5
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1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
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1890-1913
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1890-1913
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1995-2005
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Euro Area Germany France Italy Spain
TFP Capital deepening Population Employment rate Hours worked GDP
6. 3. Croissance ralentie ou Secular stagnation :
approches par la demande ou par l’offre
Approche par la demande (L. Summers, 2013, 2014, 2015 ; B. Eichengren (2015)…
6
Déséquilibre épargne > investissement : saving glut et déficit d’investissement
o Multiples causes du saving glut : Montée des émergents à fort taux d’épargne
(dont Chîne, …) ; Augmentation des inégalités de revenu ; Montée des
entreprises à très forte épargne (Google, Amazone, Facebook, Apple …) ; …
o Multiples causes d’un déficit d’investissement : Baisse du prix de
l’investissement ; Ralentissement des opportunités d’investissement ; Taux
d’intérêt réel élevés ; …
Inaptitude des politiques économiques ‘standard’ à dynamiser la demande
o Politiques budgétaires contraintes, sauf dans quelques pays (Allemagne, …)
o Politiques monétaires bridées par la ZLB et des taux d’inflation très faibles
o Problème de coordination en Europe : Large excédent d’épargne en Allemagne
Quelles réponses ? (Pour L. Summers, 2015)
o Les politiques monétaires non conventionnelles nourrissent des risques de bulles
o Les politiques structurelles peuvent abaisser l’inflation et renforcer l’écart
entre taux réels naturels et taux effectifs (Eggertsson, Ferrero, Raffo, 2013)
o Seule préconisation : Dépenses budgétaires maximisant l’effet multiplicateur et
la croissance à moyen et long terme (infrastructures …)
7. 3. Croissance ralentie ou Secular stagnation :
approches par la demande ou par l’offre
Approche par la demande
7
Taux d’épargne mondial – En % du PIB
Source : FMI, WEO Database, Octobre 2015
- Augmentation effective du taux d’épargne mondial
- Du fait de l’augmentation dans les pays émergents et de la hausse de leur part dans le PIB mondial
8. 8
Epuisement des gains de productivité, fin de la 3ème révolution industrielle ?
R. Gordon (2012, 2013, 2014, 2015)
Multiples causes : vision pessimiste
oRalentissement des gains éducatifs ; Epuisement de la loi de Moore dont les
progrès continus i) se heurtent à des limites physiques, ii) reposent sur une
croissance insoutenable des dépenses en R&D (Pillaï, 2012) ; Epuisement de
l’émergence de nouveaux produits : remplacement ; …
Vision optimiste
oNouvelle vague de gains de performances ? (3D chip ; …) (ITRS, 2013a, 2013b; …)
oDifficultés de mesure ? (Byrne et al., 2013 ; …)
oFort potentiel de bénéfice des technologies existantes ? ‘More than Moore’
process? (ITRS, 2013b ; Mokyr et al. 2015 ; Pratt, 2015 ; …)
Mais appelle des institutions adaptées (Brynjolfsson et McAfee, 2014 ; …)
Retard de diffusion des TIC dans les pays non US, Décrochage de la productivité
relative
oGains potentiels de réformes structurelles
3. Croissance ralentie ou Secular stagnation :
approches par la demande ou par l’offre
Approche par l’offre
9. 4. La productivité : tendances
Average annual growth rate of labor productivity per hour
Smoothed indicator (HP filter, λ = 500) - Whole economy – 1891-2014 – In %
Source : Bergeaud, Cette and Lecat (2014)
9
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9
United States Euro Area United Kingdom Japan
- En fin de période, ralentissement généralisé de la productivité, avant la Grande Récession
- Impact apparent de la troisième revolution industrielle sur la productivité : Faible et court
10. 4. La productivité : tendances
Average annual growth rate of labor productivity per hour
Smoothed indicator (HP filter, λ = 500) - Whole economy – 1891-2014 – In %
Source : Bergeaud, Cette and Lecat (2014)
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Euro Area Germany France Italy Spain
- Mêmes observations pour les grandes économies de la ZE
- Sauf Espagne pour des raisons très spécifiques (Cf. Cette, Fernald et Mojon, 2015)
11. 4. La productivité : tendances
Labor productivity per hour - Level relative to the US level
Whole economy – 1890-2014 – US level = 100 - $ 2010 PPP - In %
Source : Bergeaud, Cette and Lecat (2014)
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Euro Area United Kingdom Japan United States = 100
- Début des années 1990 : Rattrappage apparent des niveaux US par la ZE, mais niveaux
structurels inférieurs
- Décrochage continu depuis
12. 4. La productivité : tendances
Labor productivity per hour - Level relative to the US level
Whole economy – 1890-2014 – US level = 100 - $ 2010 PPP - In %
Source : Bergeaud, Cette and Lecat (2014)
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Euro Area Germany France
Italy Spain United States = 100
- Même évolutions dans les principales économies de la ZE
13. 5. Takeaways
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4 familles de scénarios envisageables
o Scénario [2B] : Cible à viser, mais quelles conditions pour y parvenir ?
Ce scénario ne sera pas nécessairement spontané
o Scénario [1B] : Pertinence accrue des réformes structurelles
o Scénario [2A] : Retrouver les conditions d’un rééquilibrage de l’épargne et de
taux d’intérêt réels négatifs, pour aller vers la situation [2B]
o Scenario [1A] : Situation actuelle
Dosage complexe pour éviter la trappe à faible croissance
Quelle priorité entre rééquilibrage de l’épargne et réformes
structurelles pour se diriger vers [2B] ?
Offre : Dynamique de la productivité …
… Epuisement [1] … Renouveau [2]
Demande :
Baisse de
l’excédent
d’épargne
ou
Taux
d’intérêt
réels négatifs
…
… Inatteignables [A]
Scénario [1A]
Trappe à faibles
croissance potentielle et
effective. Investissement
et gains de productivité
faibles
Scénario [2A]
Croissance effective et
potentielle affaiblies par
l’insuffisance
d’investissement
… Atteignables [B]
Scénario [1B]
Faible croissance
potentielle du fait de
faibles gains de
productivité
Scénario [2B]
Retour à la croissance
effective et potentielle
fortes
14. 5. Takeaways
14
Difficultés multiples
o La probabilisation des différents scénarios est difficile
o Ne pas se tromper de diagnostic
o Le scénario [2B] est la cible. Il ne sera pas spontanément atteint
Dans tous les cas, réformes structurelles impératives …
o Repenser les réformes structurelles : de la quantité à la qualité. Exemples :
De meilleures régulations sur les marchés des biens et du travail ; Pas plus de
quantité mais plus de qualité des formations initiale et professionnelle ; Pas plus
d’Etat mais meilleure intervention publique ; …
o Réformes surtout impératives en Europe (inverser le décrochage…)
… Et rééquilibrage de l’épargne indispensable, via
o Des réformes structurelles dans les pays émergents (protection sociale, …)
o Une plus grande coordination européenne : Besoin d’une demande plus
dynamique des pays structurellement excédentaires, surtout Allemagne
Hors scénario [2B], des headwinds
o Vont être difficiles à affronter sans tensions économiques et sociales
o Exemples de headwinds (Gordon) : Vieillissement de la population ; Augmentation
des inégalités ; Globalisation ; Risques énergétiques et environnementaux ;
Endettement public ; …