A T T I J A R I
Intermédiation
ADDOHA : analyse préliminaire du communiqué de presse
Janvier 2015
Une orientation stratégi...
Département Analyse & Recherche
Groupe Addoha : un redimensionnement logique...
La publication du communiqué « Plan Généra...
Département Analyse & Recherche
Deux leviers inconditionnels à activer…
Désormais, le Groupe Addoha adoptera une nouvelle ...
Département Analyse & Recherche
Synthèse des principaux agrégats du plan stratégique du Groupe Addoha
Sur la période 2014e...
Contacts
Front
Attijari Intermédiation
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Abdellah Alaoui
+212 5 29 0...
Prochain SlideShare
Chargement dans…5
×

Analyse préliminaire addoha par attijari intermédiation

2 150 vues

Publié le

Addoha

Publié dans : Business
0 commentaire
0 j’aime
Statistiques
Remarques
  • Soyez le premier à commenter

  • Soyez le premier à aimer ceci

Aucun téléchargement
Vues
Nombre de vues
2 150
Sur SlideShare
0
Issues des intégrations
0
Intégrations
751
Actions
Partages
0
Téléchargements
26
Commentaires
0
J’aime
0
Intégrations 0
Aucune incorporation

Aucune remarque pour cette diapositive

Analyse préliminaire addoha par attijari intermédiation

  1. 1. A T T I J A R I Intermédiation ADDOHA : analyse préliminaire du communiqué de presse Janvier 2015 Une orientation stratégique raisonnable...
  2. 2. Département Analyse & Recherche Groupe Addoha : un redimensionnement logique... La publication du communiqué « Plan Génération Cash » en date du 14 janvier courant, constitue un évènement majeur pour le Groupe Addoha et son développement futur. Cette démarche est nécessaire vis-à-vis de la communauté financière dans un contexte où l’évolution des indicateurs sectoriels devient de plus en plus volatile. Nous estimons que cette nouvelle orientation stratégique a le mérite de présenter clairement au marché financier l’orientation du Groupe Addoha quant à son niveau d’endettement et à la politique de rémunération de ses actionnaires. La réalisation de ce plan stratégique est fondamentale pour le Groupe et pour l’évolution de son cours en Bourse. Ci-après nous avons essayé de développer et d’analyser de manière préliminaire, le contenu fondamental de cette communication : • Après une période 2010-2014 marquée par des investissements majeurs, portant le Bilan d’ADDOHA à plus de 33,0 MMDh et sa réserve foncière à 5.000 hectares, le Conseil d’administration du Groupe entame l’année 2015 par l'adoption d'un plan raisonnable, nommé : "Plan Génération Cash". Ce plan qui s'étale sur la période 2015e-2017e est déjà abordé à partir du 3ème trimestre 2014. Celui-ci constitue désormais, la ligne directrice du Management pour la conduite de ses activités en toute rationalité pendant la dite période. • S'adapter aux conditions actuelles et futures du secteur de la promotion immobilière au Maroc, répondre aux attentes du marché en termes de rendement du dividende et de rentabilité financière, telles sont les priorités que se sont fixées le Président du Groupe ADDOHA et son Management lors du conseil d'administration récemment tenu; • Les actions concrètes à retenir et sur lesquelles le Management s'engage, portent en substance sur les points suivants: ⇒ Restreindre significativement durant la dite période, toute politique d'acquisition/investissement en foncier; ⇒ Calibrer la production de logements en fonction de la demande sur des zones bien identifiées avec une incitation commerciale plus prononcée sur le stock de logements déjà disponible au sein du périmètre du Groupe; ⇒ Accumuler des flux de trésorerie de 8,2 MMDh sur cette période prévisionnelle, grâce notamment à la réduction des besoins de trésorerie générés par le cycle d'exploitation. Il s’agit essentiellement de la baisse significative de la production adossée à la poursuite d’encaissement des créances clients; ⇒ Entamer un plan de désendettement portant sur 4,5 MMDh à horizon 2017. L’objectif primordial étant de conforter la solvabilité du Groupe et soulager sa structure de charges. Relativement à ces développements, nous pensons que ce plan stratégique du Groupe Addoha s’adapte parfaitement aux conditions actuelles du secteur de l’immobilier et répond également aux attentes de la communauté financière. L’appréciation effective de ce plan par le marché financier dépendra fortement de la publication des indicateurs trimestriels et de la réalisation des objectifs annoncés. Le Management s’est imposé cette discipline lors de son communiqué. Au final, notre opinion est largement positive par rapport à ce nouveau plan stratégique. A T T I J A R I Intermédiation Notre Impression : Négative — Pessimiste — Neutre — Optimiste — Positive
  3. 3. Département Analyse & Recherche Deux leviers inconditionnels à activer… Désormais, le Groupe Addoha adoptera une nouvelle politique concernant l’investissement dans le foncier et le rythme de production des logements : => Limiter les investissements dédiés aux acquisitions du foncier : Depuis fin 2014, le Groupe a limité significativement l’acquisition de nouveau foncier. En effet, Avec une réserve foncière actuelle supérieure à 5.000 hectares, l’opérateur sécuriserait plus de 5 années d’exploitation. => Réduire le rythme de production des logements : Réduire le rythme de production des nouvelles unités pour se focaliser davantage sur le déstockage des logements achevés. A titre indicatif, le groupe devrait diviser sa production annuelle par plus de 2 fois dès 2015, pour s’établir à 12.000 unités contre 26.000 unités en 2014. …pour atteindre 4 principaux objectifs L’activation de ses leviers, qui demeurent à la portée d’Addoha, permettrait une meilleure adéquation entre le Bilan du groupe et les évolutions récentes du marché immobilier marocain. A cet effet, les objectifs chiffrés communiqués par le Management sont les suivants : Une communication trimestrielle nécessaire pour rassurer la communauté financière Le management a décidé d’adopter une communication financière à fréquence trimestrielle, et ce, à compter du T2 2015. L’objectif étant de publier des données quantitatives et qualitatives sur l’état d’avancement de ce plan stratégique. Ainsi, les investisseurs en Bourse seraient en mesure d’évaluer trimestriellement l’aboutissement des objectifs fixés par le Management. A T T I J A R I Intermédiation Réaliser dorénavant des Cash Flow d’exploitation positifs. L’objectif étant d’attein- dre un cumul de 8,2 MMDh sur cette période, soit 28,0% du CA cumulé. Engager une politique de désendettement. L’objectif étant de réduire l’EN de 4,5 MMDh pour revenir à un Gearing raisonnable de 33,0%. Objectifs stratégiques sur la période 2015e-2017e Réduire les niveaux de stocks et des créances clients pour dégager des économies de l’ordre de 4,5 MMDh. Flux de trésorerie 8,2 MMDh Totale Dette 4,5 MMDh BFR 4,5 MMDh La génération de cash devrait se répercuter positivement sur le niveau du dividende. L’objectif étant de relever de manière structurelle le dividende dès 2015. Dividendes Hausse durable
  4. 4. Département Analyse & Recherche Synthèse des principaux agrégats du plan stratégique du Groupe Addoha Sur la période 2014e-2017e, l’opérateur devrait passer d’un taux de conversion du CA en Cash-flow d’exploitation de 2,8% à environ 42,0%, permettant ainsi la génération de 8,2 MMDh. Ce montant serait destiné d’une part, à réduire la dette globale du Groupe de 4,5 MMDh, et d’autre part, à la rémunération de l’actionnaire sur la base d’un Cash-flow théorique disponible de 3,7 MMDh. Comme nous l’avons déjà souligné, la réalisation de ses performances dépend de facteurs intrinsèques, tout à fait maitrisables par le Management. Il s’agit notamment : ⇒ de la réduction significative de la production annuelle de nouveaux logements, passant de 26.000 unités à 14.000 unités ; ⇒ du relèvement du rythme de déstockage à travers la vente de 80,0% des stocks constitués à fin 2014. Ainsi, le CA correspondant passerait de 1,85 MMDh à 3,70 MMDh ; ⇒ enfin, d’une réduction des créances clients de 5,0 MMDh pour ne représenter que 45,8% du CA en 2017 contre 105% en 2014. Ce scénario tient compte d’un rythme d’encaissement des créances clients similaire à celui constaté en 2014 ; A T T I J A R I Intermédiation En MMDh 2014e 2015e 2016e 2017e Chiffre d’affaires Consolidé 7,02 7,21 7,44 7,64 Variation -22,8% 2,7% 3,2% 2,7% - dont CA relatif au déstockage 1,85 3,49 3,52 3,70 - dont CA relatif aux nouveaux projets 5,17 3,72 3,92 3,94 Production nouveaux logements (unités) 26.000 12.000 13.000 14.000 Investissement nouveaux projets 7,34 4,12 4,22 4,46 % du CA 105% 57,1% 56,7% 58,4% Créances clients 8,52 7,20 5,30 3,50 % du CA 121% 100% 71,2% 45,8% Endettement Net 9,6 9,1 5,9 4,5 Taux d’endettement 26,3% 26,5% 30,8% 33,0% Cash Flow généré par l’exploitation 0,20 1,80 3,00 3,20 Taux de conversion du CA en Cash Flow 2,8% 25,0% 40,3% 41,9% Sources: Communiqué de presse Addoha, Calculs ATI
  5. 5. Contacts Front Attijari Intermédiation Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Tarik Loudiyi +212 5 29 03 68 00 t.loudiyi@attijari.ma Kawtar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Hichem Ben Romdhane +216 71 10 89 08 Benromdhane.hichem@attijaribourse.com.tn Mohamed Ramzi Mghribi +216 71 10 89 04 Mghirbi.ramzi@attijaribourse.com.tn Nihele Raies +216 71 10 89 04 Raies.nihele@attijaribourse.com.tn Malek Horchani +216 71 10 89 05 Horchani.malek@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analyste Activités de Marché Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Analystes Financiers Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présenta- tion. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent unique- ment des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinen- ce des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investis- seurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recher- che. Ce document ne peut être distribué que par Attijari Intermédiation ou une des filiales du Groupe. Autorité de tutelle La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières. Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus. Avertissement

×