Annuel boursier 2010 de BKB

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Annuel Boursier 2010

ANALYSE & RECHERCHE

BMCE Capital Bourse Yearly

Abréviations
AMO Assurance Maladie Obligatoire

ANRT Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications

BKB BMCE Capital Bourse

BPA Bénéfice par action

BSF Bons des Sociétés de Financement

BTN Bons du Trésor Négociables

BTP Bâtiments et Travaux Publics

BMI Business Monitor International

CA Chiffre d'affaires

CAC Centrale Automobile Chérifienne

Capi Capitalisation

CE Capitaux engagés

CMMI Capability Maturity Model Integration

DAPS Direction des Assurances et de la Prévoyance Social

D/Y Dividend Yield

E Estimé

EBITA Earnings Before Interest Taxes and Amortization

EMV Europay Mastercard Visa

EUR Euro

FMSAR Fédération Marocaine des Sociétés d’Assurances et de Réassurances

GNL Gaz Naturel Liquéfié

GPBM Groupement Professionnel des Banques du Maroc

ha Hectare

HCP Haut Commissariat au Plan

IDE Investissements Directs à l'Etranger

IPO Initial Public Offering

IR Impôt sur le revenu

IS Impôt sur les Sociétés

K Millier

Ke Coût des fonds propres

Kg Kilogramme

lb Livre (unité de mesure anglo-saxonne)

LTE Long Term Evolution

M Million

m Mètre

m² Mètre carré

m3 Mètre cube

ANALYSE & RECHERCHE 2


MAD Dirham marocain

MADEX Moroccan Most Active Shares Index

MASI Moroccan All Shares Index

Max Maximum

MB Marché de Blocs

MC Marché Central

Md Milliard

Min Minimum

MRE Marocain Résident à l'Étranger

MW Mégawatt

Nb Nombre

OPA Offre Publique d'Achat

OPR Offre Public de Retrait

P Prévisionnel

P/B Price-to-book

pbs Points de base

PCI Payment Card Industry

PER ou P/E Price Earning Ratio

Perf Performance

PIB Produit Intérieur Brut

PNB Produit Net Bancaire

PR Prime de Risque

RAMED Régime d’Assistance Médicale aux Economiquement Démunis

RB Rentabilité brute

RNPG Résultat Net Part du Groupe

ROCE Return On Capital Employed

RoE Return On Equity

RSI Relative Strength Index

S1 Premier semestre

T Tonne

TES Transactions Electroniques Sécurisées

T3 Troisième trimestre

TCAM Taux de Croissance Annuel Moyen

TIC Technologies de l'Information et de la Communication

TMP Taux Moyen Pondéré

Tx Taux



USD Dollar américain

VCI Value Creation Index

VCZ Valorisation Croissance Zéro

WACC Weighted Average Cost Of Capital

3G Troisième Génération



Aperçu de l’économie en 2010 7
• Une consolidation de la croissance économique en 2010 7

Commentaire de marché 9
• Une année 2010 placée sous le signe de la reprise 9

• Une volumétrie tirée par les grandes capitalisations 11

• Les minières à l’honneur 12

Faits marquants 14
• Reprise des introductions en 2010 14

• Des Offres Publiques de Retrait en vogue 14

• Programmes de rachat réactivées 14

• Des opérations sur le capital d’envergure 15

• Un marché des fusions et acquisitions dynamique 17

• Des émissions Obligataires vivaces en 2010 23

• Un marché des billets de Trésorerie accaparé par les mises à jour 24

• De nouveaux splits du nominal 25

• Émission de BSF en baisse 25

• Des certificats de dépôts en grâce 26

• Résultats semestriels à cheval 27

• Résultats au T3 2010 28

Un portefeuille toujours plus résistant que son Benchmark 30
• Une surperformance remarquable 30



Perspectives 2011 32
• Route balisée pour 2011 32

• Un nouveau cycle vertueux 33

• Perspectives sectorielles favorables 33

Analyse technique : Une tendance de fond haussière qui
devrait se maintenir en 2011 58

Portefeuille cible BMCE Capital Bourse 2011 60

Screenings à fin décembre 2010 83

Tableau de bord 88



Aperçu de l’économie en 2010
Une consolidation de la croissance économique en 2010
En dépit des fortes perturbations qu’a connues l’économie mondiale en 2010,
le Maroc est manifestement parvenu à amortir les chocs internationaux et à
maintenir son dynamisme, enregistrant un taux de croissance soutenu de son
économie, quasiment au même rythme d’avant-crise.
En effet et malgré le repli de 4,0% de la Valeur Ajoutée –VA– du secteur primaire
en raison de la non récurrence de la saison agricole exceptionnelle 2009/2010,
l’économie nationale devrait s’accroitre de 4,0%* en 2010, tirant amplement profit
de l’élargissement de 5,0% du PIB non agricole (vs. 1,4% en 2009).
L’orientation positive de l’économie marocaine est redevable (i) à la poursuite de la
dynamique de la consommation interne favorisée par le soutien continu de l’Etat au
pouvoir d’achat des ménages, (ii) à l’accompagnement des secteurs les plus exposés
à la crise via la mise en place d’un Comité de Veille Stratégique (iii) ainsi qu’à la
reconduction des programmes d’investissements d’envergure (taux d’investissement
estimé à 34,8% en 2010) et ce, à travers une politique budgétaire modérément
volontariste, maintenant le déficit public à un niveaux raisonnable (estimé à 4% du
PIB en 2010).
La contraction de la demande extérieure aurait finalement un impact limité sur les
exportations du Pays puisqu’elles progressent de 26,7% à MAD 132,1 Md à fin
novembre 2010 par rapport à la même période de 2009. Le bon comportement des
ventes à l’étranger a été essentiellement impulsé par la reprise des écoulements de
phosphates à l’international, en progression de 88,1% sur les onze premiers mois de
l’année. A l’opposé, les importations augmentent de 12,9% à MAD 270,3 Md, en raison
de l’alourdissement des factures énergétique et céréalière.
Au volet paiement et après les contre-performances de 2009, les transferts MRE et les
recettes touristiques renouent avec la croissance, s’élargissant de 7,8% et de 7,3%
respectivement. Idem pour les investissements étrangers qui parviennent à
se redresser (+5,4% par rapport à fin novembre 2009), stabilisant les réserves de
change du Pays aux alentours de 7 mois d’importation.
Le profil de résilience de l’économie nationale a été couronné en 2010 par l’octroi
par Standard & Poor’s au Maroc de la notation Investement Grade suivie par le succès
de la levée à l’international d’un emprunt de MAD 11 Md. Cette double consécration
récompense ainsi les efforts considérables fournis par le Gouvernement en matière
de développement économique et social du Maroc et traduit la confiance
de la communauté internationale dans sa stabilité politique.
Dans ce contexte, le marché boursier semble avoir retrouvé ses marques en 2010,
clôturant l’année sur une performance de 21,2% et mettant ainsi fin au cycle baissier
entamé depuis 2008.

*
Chiffres du Projet de Loi de Finances 2011.



Aperçu de l’économie en 2010

Taux de croissance du PIB Structure du PIB estimé
entre 2005 et 2011P en 2010

7,8%

P r i ma i r e
15 , 0 %
5,6%
4,9% 5,0%

3,0%
4,0%

S e c ond a i r e
2,7% Te r t i a i r e
2 9 , 1%
55,9%

2005 2006 2007 2008 2009 2 0 10 E 2 0 11P

Indice des Prix à la Consommation entre Investissements et prêts privés
2005 et 2011E (en MAD Md)

+2,0%

+2,0% 34,0
30,8
+1,0%
+3,9% 26,1 26,2
24,9
23,4

+2,0%
+3,3%

+1,0%

2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011P 2005 2006 2007 2008 2009 no v - 10

Balance commerciale et taux de couverture Déficit budgétaire en %
(en MAD Md) du PIB

326,0

53,8% 53,2% 270,3 0,7% 0,4%
2 6 1, 3 264,0
47,8%

2 10 , 6
48,0% 48,9%
18 4 , 4 2005 2006 2007 2008 2009 2 0 10 E 2 0 11P
42,8%
15 5 , 7
13 2 , 1
12 5 , 5
112 , 0 113 , 0 - 1, 5 %
99,3
- 2,2% - 3,5%

- 3,9% - 4,0%

2005 2006 2007 2008 2009 no v - 10



Commentaire de marché

Une année 2010 placée sous le signe de la reprise
Après une année 2009 marquée par les retombées négatives de la crise financière
internationale, la Bourse de Casablanca clôture 2010 sous de bons auspices, attestant
du retour de confiance chez les investisseurs, dans le sillage des prémices de reprise
de l’économie mondiale. C’est ainsi que l’indice de toutes les valeurs cotées achève
l’année à 12 655,2 points, contre 10 335,25 points pour l’indice des valeurs du
continu et 1 325,28 points pour le BCEI 20, affichant des performances annuelles
respectivement de +21,17%, de +22,1% et de +29,3%.
Ces évolutions peuvent être, néanmoins, décomposées en quatre principales phases :

Évolution du MASI et du MADEX en 2010

Base 100
MASI MADEX BCEI 20
135

130
MASI : +12,7% MASI : -4,8%
MASI : +5,6% MADEX : -4,9%
125 MADEX : +13,4%
MADEX : +5,7% BCEI 20 : -1,7%
BCEI 20 : +15,0%
BCEI 20 : +6,5%
120

15
1

MASI : +6,9%
10
1
MADEX : +7,1%
BCEI 20 : +7,4%
105

100

95

• Une première phase de quasi-stagnation (en dépit d’une première hausse de
début d’année) allant jusqu’au 25 mars, où le MASI, le MADEX et le BCEI 20 se
fixent respectivement à 11 032,75 points, à 8 947,86 points et à
1 091,32 points, dans un contexte de forte incertitude ;
• Un second cycle de forte croissance allant jusqu’au 20 mai dopé notamment
par l’annonce de l’opération de réorganisation stratégique des valeurs ONA et
SNI. Au terme de cette période, le Moroccan All Share Index, l’indice des Blue
Chips et le Benchmark de BMCE CAPITAL se hissent respectivement de 12,7%,
de 13,4% et de 15,0% à 12 436,9 points, à 10 151,18 points et à
1 254,86 points ;



Commentaire de marché

• Une troisième étape de turbulences prolongées s’étalant jusqu’au 11 octobre
dans laquelle le MASI, le MADEX et le BCEI 20 se replient respectivement de
4,8%, de 4,9% et de 1,7% à 11 836,22 points, à 9 654,56 points et à
1 234,11 points. Cette période a été principalement perturbée à l’approche et
durant l’annonce des résultats semestriels qui se sont révélés finalement
mitigés ;
• Et, une dernière phase de reprise qui profite tant de l’introduction en Bourse
de CNIA SAADA que des meilleures perspectives économiques pour la fin de
l’année 2010. L’indice de toutes les valeurs cotées,l’indice des valeurs du
continu et le BCEI 20, se renforcent ainsi respectivement de 6,9%, de 7,1% et
de 7,4%.
Au terme de l’année 2010, la capitalisation boursière se hisse de MAD 70,1 Md
comparativement à une année auparavant pour s’élever à MAD 579,0 Md et ce, en
dépit des retraits de la cote de valeurs d’envergures, telles que ONA et SNI. A ce
niveau de valorisation, le Marché traite à 18,7x et à 17,2x ses résultats prévisionnels
2010 et 2011 et offre un Dividend Yield estimé à 3,3% en 2010. Hors secteur
immobilier, le P/E de la Place se fixe à 17,7x en 2010E et à 16,8x en 2011P et offre un
Dividend yield estimé à 2,0% en 2010.

La place Marocaine sur-performant les principales Bourses
internationales
A la clôture annuelle 2010, la performance de la Bourse de Casablanca ressort bien
meilleure que celle des autres places aussi bien émergentes qu’internationales.
En effet, tandis que le principal baromètre de la Place Marocaine affiche +21,17%, ses
peers oscillent entre +19,1% à 5 112,52 points pour le TUNINDEX et –6,3% à
2 374,0 points pour le AMMAN STOCK EXCHANGE.
Les marchés internationaux laissent apparaître, quant à eux, des performances
disparates : entre +16,06% à 6 914,19 points pour le DAX et –17,43% à 9 859,1 points
pour la Place Espagnole.

Performances 2010 des principales Places Boursières étrangères

Indices Valeurs en points Var 2010
DAX (Allemagne) 6 914,19 +16,06%
CAC 40 (France) 3 804,78 -3,34%
FOOTSIE (Royaume Uni) 5 899,94 +9,00%
IBEX (Espagne) 9 859,1 -17,43%
DOW JONES (USA) 11 577,51 +11,02%
NASDAQ (USA) 2 652,87 +16,91%
NIKKEI 225 (JAPON) 10 228,92 -3,01%
CASE 30 (Égypte) 7 108,34 +14,5%
TUNINDEX (Tunis) 5 112,52 +19,1%
TADAWUL (Arabie Saoudite) 6 654,4 +8,35%
AMMAN STOCK EXCHANGE 2 374,0 -6,3%



Commentaire de Marché

Une volumétrie tirée par les grandes capitalisations
Côté volumétrie, le flux transactionnel s’élève en 2010 à MAD 163,0 Md, en
amélioration de 47,6% comparativement à une année auparavant. Le chiffre d‘affaires
mensuel moyen ressort, quant à lui, à MAD 13,7 Md contre MAD 6 Md à fin décembre
2009.
S’adjugeant près de 64% du négoce 2010, le Marché Central a été principalement
animé par les échanges sur les valeurs ONA (dans le cadre de son OPR), ATTIJARIWAFA
BANK, ADDOHA et ITISSALAT AL MAGHRIB avec des volumes respectifs de MAD 18,5 Md
(soit 17,7%), de MAD 13,6 Md (soit 13,0%), de MAD 12,0 Md (soit 11,4%) et de MAD 11,5
Md (soit 11,0%).
Pour sa part, le Marché de Gré à Gré génère un volume annuel de près de MAD 59,2 Md
contre MAD 38,5 Md à fin 2009. Ce dernier est accaparé à hauteur de 45,9%
et de 18,7% par les transactions observées sur valeurs CGI et BMCE BANK* suite
principalement à l’échange croisé en mars 2010 de 12 700 111 titres BMCE BANK et de
1 472 640 actions CGI à des cours unitaires respectifs de MAD 267 et de MAD 1 937.
Dans une proportion moindre, ATTIJARIWAFA BANK génère plus de 11% du flux annuel
à MAD 6,6 Md, consécutivement à la réalisation de plusieurs opérations stratégiques
sur son capital.

Évolution de la volumétrie en 2010

En M MA D

20 000

18 000

16 000

14 000

12 000

10 000

8 000

6 000

4 000

2 000

0

janv févr mars avr mai juin juil août sept oct nov déc

V olume MC V olume MB

* Opération relative à une prise de participation croisée entre CDG et RMA WATANYA, aboutissant à l’ac-
quisition de près de 8% du capital de BMCE BANK par la première et de près de 8,05% du capital de CGI par
la seconde.




Les minières à l’honneur
Capitalisant sur la bonne tenue des cours de MANAGEM, de SMI et de CMT, l’indice des
« Mines » arrive à la première place du podium en 2010, se renforçant de 128,22% à
15 378,14 points. Loin derrière, l’indicateur « Agroalimentaire/Production » se
positionne au second rang à 16 405,34 points, affichant ainsi une performance
annuelle de +35,15%, grâce à l’évolution favorable des titres UNIMER et COSUMAR.
Enfin, la branche « Bâtiment & Matériaux de construction » s’affermit de 32,96% pour
se fixer à 20 626,55 points, suite notamment à la hausse des cours des 3 cimenteries
cotées.
A l’opposé et à l’instar de l’année précédente, la filière « Sylviculture et papiers » se
déleste de 40,8% à 108,03 points, grevée par la contre-performance de MED PAPER.
Pour sa part, la branche « Boissons » se replie de 17,5% à 13 383,38 points, reflétant
principalement la baisse du cours de BRASSERIE DU MAROC. Dans une moindre mesure,
l’indice « Ingénieries et bien d'équipements Industriels » se déprécie de 2,67% à
850,48 points.

Les plus fortes variations de l’année 2010

S y l v i c ul t ur e & P a p i e r s

B o i sso ns

I ng é n i e r i e s e t b i e n
d' é q ui pe me nt s I nd ust r i e l s C hi mi e
I mm ob i l i e r
L oi si r s e t H ot e l s

T é l é c om mu ni c a t i o ns
P é t r o l e & Ga z
D i st r i b ut e ur s

S t é s de Fi n & A u t r e A c t Fi n
S t é s de po r t e f e ui l l e & h ol d
Tr a nsp or t

S e r v i c e s a ux c o l l e c t i v i t e s
Eq ui El e c t r o & El e c t r i qu e s

A ssur a nc e s
B a n qu e s

Lo g & S e r v i c e s I n f o

I n du st r i e ph a r m a c e u t i qu e
B â t & M a t é r i a ux de C o ns
A g r o & P r o du c t i on

M i ne s

-80% -30% 20% 70% 120%




Par valeur et suite à l’annonce du lancement des travaux de mise en valeur de la mine
de Bakoudou et à la hausse des prix des métaux précieux et des métaux de base au
niveau international, MANAGEM se hisse en 2010 de 183,8% à MAD 681. Dans une
moindre mesure, SMI se renforce de 146,8% à MAD 1 900. A ce niveau de cours, la
filiale argent du Groupe MANAGEM traite à 29,8x et à 22,8x ses résultats prévisionnels
en 2010 et en 2011 et offre un Dividend Yield estimé à 2,2% en 2010. De son côté,
OULMES s’apprécie de 95,4% à MAD 1 094 bénéficiant de l’annonce de la cession de son
activité Soda en décembre dernier au profit de la société VARUN BEVERAGES
MOROCCO .
A l’inverse, MED PAPER s’effrite de 40,8% à MAD 78,78 dans la foulée de l’annonce de
mauvais résultats semestriels. Éclaboussée par le bras de fer l’opposant à
l’administration fiscale, BRASSERIES DU MAROC se défait de 33,6% à MAD 2 179. A ce
niveau de cours, la filiale marocaine du Groupe CASTEL traite à 18,2x et à 17,3x ses
résultats prévisionnels en 2010 et en 2011 et offre un Dividend Yield estimé à 4,6% en
2010. Enfin, MEDIACO MAROC recule de 29,2% à MAD 121 dans un contexte de forte
incertitude des investisseurs sur la solvabilité de l’opérateur spécialisé en levage.

Les plus fortes variations de l’année 2010

MANAGEM
SMI
OULMES
MINIERE TOUISSIT

BCP
MAGHREB OX Y GENE
MAGHREBAIL
LAFARGE CIMENTS
MAROC LEASING
SONASID
ACRED
SCE
ATLANTA
SOFAC
DIAC SALAF
STOKVIS
MEDIACO MAROC
BRASSERIES
MED PAPER

-70% -40% -10% 20% 50% 80% 110% 140% 170% 200%



Faits marquants

Reprise des introductions en 2010
Après 2 années de vaches maigres marquées par l’absence d’introductions, la Bourse
de Casablanca accueille 2 nouvelles recrues en 2010, contre 5 levées de fonds
enregistrées en 2008. Le montant total des IPO s’est élevé à M MAD 837,4, contre
MAD 3,8 Md en 2008 soit une baisse de près de 78%.

Date de
Modalités Nombre % du Cours Montant
Société Activité 1ère
de l’IPO de titres capital M MAD M MAD cotation

Distributeur officiel en
ENNAKL
Tunisie des marques du Cession
AUTOMOBILES 3 000 000 10% 64,22 192,7 13/07/10
Groupe d’actions
SA
VOLKSWAGEN AG

CNIA SAADA Compagnie Cession
617 531 15% 1 044 644,7 22/11/10
ASSURANCE d’assurance d’actions

Des Offres Publiques de Retrait en vogue
Au titre de l’année 2010, 3 retraits de la cote ont été opérés dont les plus importants
sont ONA et SNI.

Montant maximal de
Nombre de Montant apporté Date de l’initiation de
Société Prix l’offre
titres visés M MAD l’offre
M MAD

LGMC 49 860 424 14,7 22,0 10/02/2010

ONA 8 663 680 1 650 6 838,0 14 295,1 24/05/2010

SNI 4 071 421 1 900 3 592,6 7 735,7 24/05/2010

Programmes de rachat réactivées
En 2010, 9 sociétés cotées ont lancé ou renouvelé leur programme de rachat d’actions
soit le même nombre une année auparavant. Il s’agit des sociétés suivantes :
Nb Actions % du Fourchette Date de Durée du Nature du
Société
à Détenir Capital Max Min Lancement Programme programme

BMCI 663 942 5% 1 125 825 21/05/2010 12 mois Renouvellement

ATLANTA 3 009 522 5% 130 84 01/07/2010 18 mois Renouvellement

AUTO HALL 944 000 2% 130 80 06/07/2010 18 mois Renouvellement

SALAFIN 118 627 4,95% 850 550 17/08/2010 18 mois Renouvellement

LABEL’VIE 114 538 5% 1 500 1 120 04/08/2010 18 mois Lancement

SNEP 120 000 5% 600 380 01/09/2010 18 mois Renouvellement

ADI 605 000 5% 1 000 650 09/11/2010 18 mois Renouvellement

SOTHEMA 36 000 2% 1 350 850 13/01/2011 18 mois Renouvellement

SAMIR 594 983 5% 880 550 24/01/2011 18 mois Renouvellement



Faits marquants

Des opérations sur le capital d’envergure
Augmentations / Réductions de capital
Sociétés Cotées
En 2010, 6 sociétés cotées ont procédé à une augmentation de leur capital, dont les
principales concernent ADDOHA et BMCE bank. Le montant total de ces opérations à
porté sur MAD 6,2 Md.
Montant
Nb Prix
de % du
Société Nature de l’augmentation d’actions d’émission
l’augmentation capital
créées (MAD)
M MAD
CREDIT DU
Conversion de dividendes 2009 314 639 703 221,2 3,6%
MAROC
En numéraire, réservée aux
ADDOHA 31 500 000 95 2 992,5 10,0%
actionnaires actuels
CIMENTS
Par incorporation de réserves 7 218 002 - 50%
DU MAROC
En numéraire réservée à la Banque
BMCE
Fédérative du Crédit Mutuel – BFCM 10 712 000 235 2 517,3 6,3%
BANK
-
BMCE En numéraire, réservée aux
2 500 000 200 500,0 1,5%
BANK salariés
Incorporation de réserves et
SOTHEMA 600 000 - 33,3%
attribution d’actions gratuites
Incorporation de réserves et
BALIMA 0 - -
division de la valeur nominale
TOTAL 6 231,0

Sociétés non Cotées
STROC INDUSTRIE : Augmentation du capital de M MAD 17 pour le porter à
M MAD 50, prélude à une éventuelle introduction en Bourse
La société STROC INDUSTRIE, spécialisée dans les métiers de la chaudronnerie lourde
et de la charpente métallique, a procédé en septembre 2010 à l’augmentation de son
capital de M MAD 17 pour le porter à M MAD 50 par incorporation de réserves. STROC
INDUSTRIE s’est également départie de sa participation minoritaire dans le capital de
la société GENIUS CONSTRUCTIONS, spécialisée dans les travaux publics et basée à
Laâyoune. Ces opérations interviendraient dans le cadre de la volonté de la société
de s’introduire en Bourse en respectant les critères d’éligibilité au second
compartiment.
STAREO : Augmentation de capital le portant à M MAD 200
STAREO, le nouveau délégataire du transport urbain de l’agglomération de Rabat, a
procédé au doublement de son capital pour le porter à M MAD 200. Cette
augmentation devrait permettre à l’opérateur d’accroître son parc de bus évalué à
526 bus en 2010.



Faits marquants

MAGHREB STEEL : Communiqué du Conseil d’Administration sur la constatation de
l’augmentation de capital de M MAD 900 pour le porter à MAD 1,8 Md
Selon le communiqué de presse du Conseil d’Administration tenu le 7 juillet 2010, la
société MAGHREB STEEL a réalisé l’augmentation de son capital par apports en
numéraire de M MAD 900 pour le porter à MAD 1,8 Md. Cette augmentation rentre
dans le cadre du plan de financement de l’investissement en cours de réalisation
(complexe sidérurgique d’acier plat).
DRAPOR : Augmentation de capital pour un montant de M MAD 162 à M MAD 245,1
Afin d’assurer son développement, la société DRAPOR a procédé à une augmentation
de son capital pour un montant de M MAD 162, le portant à M MAD 245,1 et ce, via :
• Une incorporation de réserves à hauteur de M MAD 131,1. Cette opération
s’est traduite par la création de 1 310 631 actions d’une valeur nominale de
MAD 100 chacune attribuées gratuitement aux actionnaires actuels
proportionnellement à leur participation ;
• Et, une incorporation au capital de M MAD 30,9 correspondant au compte
courant liquide exigible de la société SATRAMMARINE.
AGENCE DU BOUREGREG : Recapitalisation de la SOCIETE DE TRAMWAY de
RABAT-SALE
Peu de temps avant la mise en service du tramway de Rabat-Salé, l’AGENCE DU
BOUREGREG a injecté M MAD 518,3 dans le capital de sa filiale la société de Tramway
de Rabat-Salé, dont le capital est passé de M MAD 41 à M MAD 559,3 par
apports d’actifs.
CIMENTS DE L’ATLAS : Renforcement des fonds propres de M MAD 200
Au terme de l’Assemblée Générale Extraordinaire tenue le 30 juin 2010, la société
CIMENTS DE L’ATLAS –CIMAT- a procédé à l’augmentation de son capital à
hauteur de M MAD 200 en numéraire pour le porter à M MAD 800 suite à la création de
2 millions de nouvelles actions de valeur nominale MAD 100 chacune, libérées au
quart.
MEDZ SA : Augmentation du capital de M MAD 194 pour le porter à M MAD 894
La société MEDZ, filiale du Groupe CDG a augmenté son capital de M MAD 194,
passant de M MAD 700 à M MAD 894. Cette opération a été réalisée par le biais de la
création de 1 940 000 actions nouvelles d’une valeur nominale de MAD 100 chacune et
ce, par incorporation d’une partie des bénéfices de l’exercice 2009.


Faits marquants
Un marché des fusions et acquisitions dynamique
En 2010, le montant total des fusions/acquisitions s’est élevé à près de MAD 21 Md
dont près de MAD 18,5 Md concerne celle de ONA/SNI.

Sociétés Cotées
BCP : Fusion avec la BP de Casablanca
La Banque Centrale Populaire a procédé en octobre 2010 à l’opération de fusion
absorption avec la BANQUE POPULAIRE de CASABLANCA. Celle-ci serait motivée
principalement par la volonté du CREDIT POPULAIRE du MAROC -CPM- d’améliorer son
positionnement sur la place de Casablanca et de réaliser des gains de productivité,
des économies d’échelle par la mise en œuvre de synergies entre la BCP et BP de
Casablanca. En effet, cette dernière jouit d’un positionnement important au sein de
sa région avec des parts de marché respectives de 12% en termes de dépôts clientèles
et de 10% en termes de crédits.
UNIMER / LA MONEGASQUE VANELLI MAROC / CONSERNOR : Création d’un
champion national de la conserverie de poissons
L’Assemblée Générale Extraordinaire, réunie le 31 décembre 2010, a approuvé la
fusion-absorption de la société LA MONEGASQUE VANELLI MAROC –LMVM- avec effet
rétroactif au 1er janvier 2010. Cette opération s’est concrétisé par une
augmentation de capital de la société UNIMER d’un montant de M MAD 45,1 pour le
porter à M MAD 100,1, réservée aux actionnaires de la société LMVM. Pour sa part, le
Conseil d’Administration a acté le principe de fusion-absorption de la société
CONSERNOR par la société UNIMER, planifiée pour 2011.
MATEL PC MARKET/ DISTRISOFT MAROC : Fusion-absorption donnant naissance au
numéro 1 maghrébin de la distribution informatique
Dans le cadre de leurs stratégies de développement respectives, notamment en
matière de croissance externe, MATEL PC MARKET et DISTRISOFT ont procédé à une
fusion courant 2010 pour créer DISWAY.
L’opération s’est concrétisée à travers une augmentation de capital de MATEL PC
MARKET réservée aux actionnaires de DISTRISOFT. Au terme de la fusion, l’actionnariat
de DISWAY est composé à hauteur de 60% par les actionnaires actuels de MATEL PC
MARKET et de 40% par ceux de DISTRISOFT. A noter que DISWAY s’accapare une part de
marché consolidée de près de 30% du secteur des TIC (hors télécoms).
TASLIF / SALAF : Fusion effective des deux sociétés de crédit à la consommation
Dans le cadre de la restructuration de ses activités, l’Assemblée Générale
Extraordinaire –AGE– a autorisé en septembre la fusion entre TASLIF et sa filiale
SALAF. Cette décision est motivée par :
• Des liens en capital : TASLIF détenant 839 996 actions sur les 840 000 titres
composant le capital de SALAF ;
• Des liens en Management ;
• Et, de la complémentarité entre les activités des deux sociétés.



Faits marquants
LABEL’VIE : Acquisition de METRO CASH & CARRY MAROC
Le Conseil d’Administration de LABEL’VIE SA a acquis 100% des actions de METRO
CASH & CARRY MAROC –MCCM- et de ses filiales, pour un investissement se situant
entre MAD 1,1 Md et MAD 1,3 Md. Cette acquisition devrait être financée selon le Top
Management de la société à hauteur de 40% par apport en fonds propres et de 60%
par endettement bancaire.

MAROC TELECOM : Finalisation de l’opération d’acquisition de GABON TELECOM

MAROC TELECOM a signé au courant du mois de décembre une convention avec l’Etat
gabonais pour la finalisation du processus de cession de 51% du capital du Groupe
GABON TELECOM.

Suite à cet accord qui stipule l’achèvement des opérations de closing, en particulier,
la restructuration financière de l’entreprise, la réalisation de pré-requis juridiques et
du plan social pris en charge par l’Etat Gabonais ainsi que la compensation de
différentes dettes et créances, MAROC TELECOM a versé le solde du prix, soit
M EUR 34,7, en sus des M EUR 26,3 payés initialement.
SNI : Renforcement de sa participation dans ATTIJARIWAFA BANK

SNI a acquis, courant octobre 2010, 4,86% du capital d’ATTIJARIWAFA BANK, dont
3,42% cédés par CAJA MADRID et 1,44% par CREDIT AGRICOLE FRANCE. La valeur
globale de la transaction s’élève à MAD 2,5 Md, correspondant à un cours unitaire de
MAD 265 (laissant apparaître une décote de 19,3% par rapport au cours de MAD 316,2
en date du 5 octobre 2010).
SNEP : Montée stratégique dans le capital de DIMATIT
Conformément à sa nouvelle stratégie axée sur le renforcement de
l’intégration industrielle aval de la société, SNEP a annoncé en décembre 2010
l’acquisition de 21,6% du capital de DIMATIT pour un montant global de M MAD 183,7.
Suite à cette opération, la filiale pétrochimique de YNNA HOLDING porte sa
participation à 34% dans le capital de DIMATIT. Selon le Top Management de la
société, cette acquisition ne devrait avoir aucun impact sur son endettement net qui
s’établit à M MAD 448,8 à fin juin 2010, établissant le gearing à 79,2%.

LES EAUX MINERALES D’OULMES / VARUN BEVERAGES MOROCCO : Discussions en
cours pour la cession de l’activité de boissons gazeuses prévue fin 2010
Les sociétés LES EAUX MINERALES D’OULMES –LEMO- et VARUN BEVERAGES MOROCCO
–VBM- se sont réunies en date du 14 décembre 2010 pour discuter de la conclusion
d’un accord stratégique. Ce dernier, devant être finalisé à fin 2010, a pour objet la
cession de l’activité de boissons gazeuses de LEMO à VBM et devrait permettre à
chaque société de se renforcer dans ses métiers de base.



Faits marquants
BMCE BANK : Participations croisées avec la CDG

Le Groupe CDG a racheté 8% du capital de BMCE Bank, soit
environ 12,7 millions d’actions au prix unitaire de MAD 267 et ce, par cession par la
banque des actions détenues en autocontrôle. Les deux Groupes CDG et FINANCECOM
ont, par ailleurs, conclu une autre transaction pour près de MAD 3 Md à travers
l’acquisition par RMA WATANYA de 1,4 millions de titres CGI, soit 8% du capital de la
filiale du Groupe CDG au prix unitaire de MAD 1 937.
...Et, acquisition de la filiale Djiboutienne du CREDIT AGRICOLE via BANK OF
AFRICA -BOA-
Le GROUPE BMCE BANK a acquis via sa filiale africaine BANK OF AFRICA
–BOA- (détenue à 51%), la BANQUE INDOSUEZ MER ROUGE –BIMR- auprès du CREDIT
AGRICOLE France.

AWB / GBP : Acquisition de 60% du capital de BNP Paribas Mauritanie

Les Groupes ATTIJARIWAFA BANK et BANQUE POPULAIRE ont signé en date du 1er mars
2010 un accord relatif à l’acquisition de 60% du capital de BNP Paribas Mauritanie,
filiale du Groupe BNP Paribas, sous réserve de l’obtention de l’ensemble des
autorisations réglementaires requises.

Cette acquisition serait réalisée à travers un Holding détenu à hauteur de 67% par le
Groupe ATTIJARIWAFA BANK et à 33% par le Groupe BANQUE POPULAIRE. Rappelons
que BNP Paribas Mauritanie a été créée en avril 2007 à Nouakchott et est détenue par
le Groupe BNP Paribas à hauteur de 60%, 20% par PROPARCO et 20% par DEG
(institution financière allemande) .

Coté agrégats, le total bilan de la banque s’élève à M EUR 58,5 à fin 2009 tandis que
ses parts de marché crédits et dépôts s’établissent respectivement à 4% et à 9% à la
même date.

ADDOHA : Acquisition de 30% complémentaire de GIL MAROC SEASIDE portant sa
participation à 80%

Lors de l’AGM tenue le 21 juin 2010, le Top Management d’ADDOHA a annoncé
l’acquisition, en date du vendredi 18 juin 2010, de 30% du capital de la filiale GIL
MAROC SEASIDE, portant sa participation globale à 80%.

Initialement prévue pour le développement de projets de moyen standing à Tanger,
cette filiale a réorienté sa vocation et devrait réaliser 7 000 logements sociaux pour
des revenus estimés à MAD 2 Md. La principale cible de ce projet est les MRE
(Marocains Résidents à l’Etranger) qui bénéficient également de l’exonération de la
TVA pour l’acquisition de logements sociaux à MAD 250 000 dans le cadre de la Loi de
Finances 2010.



Faits marquants
HPS : Acquisition de 100% de ACP QUALIFE

Dans le cadre de sa stratégie de croissance externe, HPS a procédé en juillet 2010 à
l’augmentation de capital par apports en nature réservée à ACP QUALIFE
consécutivement à un croisement capitalistique devant intervenir entre les deux
entités selon les modalités suivantes :
• HPS acquiert 40,0% du capital social et des droits de vote de la société
ACPQUALIFE en numéraire pour un montant de EUR 2 206 882,31
(1 186 actions) ;
• Et, 60,0% du capital social et des droits de vote de la société ACP QUALIFE,
lesquels apportés en nature à HPS, en contrepartie d’une augmentation de
capital de la société marocaine de MAD 36 983 310 (par émission de
53 599 actions nouvelles au prix d’émission de MAD 690) réservée aux anciens
actionnaires de ACP QUALIFE.

A l’issue des deux opérations décrites ci-dessus, HPS détiendra la totalité du capital
de ACP QUALIFE, tandis que les anciens actionnaires de ACP QUALIFE détiendront 7,6%
du capital de HPS.
BCP : Prise de participation dans le capital de la Banque Maghrébine
d’Investissement et du commerce Extérieur –BMICE- pour un montant
de M USD 6...
La BANQUE CENTRALE POPULAIRE –BCP– a pris des participations dans le
capital de la BANQUE MAGHREBINE D’INVESTISSEMENT ET DU COMMERCE EXTERIEUR
–BMICE– à hauteur de M USD 6, soit M MAD 48,3.
Cette opération s’inscrit dans le cadre de la réalisation des objectifs des pays de
l’Union du Maghreb Arabe –UMA- visant à créer une banque maghrébine dédiée au
développement de l’investissement et des échanges commerciaux entre les pays de la
région.

...Et, concrétisation de l’acquisition des parts de BANK AL MAGHRIB dans trois
banques internationales

Le Groupe BCP et BANK AL MAGHRIB ont signé en date du 22 mars 2010 un protocole
de cession de participations financières concernant les banques suivantes :

• 8,26% de la BRITISH ARAB COMMERCIAL BANK –BACB-, dont le siège se
trouve en Angleterre ;
• 4,99% de l’UNION DE BANQUES ARABES ET FRANCAISES –UBAF-, siégeant à
Paris ;
• 4,66% de l’ARAB ITALIAN BANK à Rome.
Ces prises de participation devraient permettre à la BCP de disposer d’un siège au sein
de chacun des Conseils d’Administration ainsi que des différents comités de gestion
des banques précitées.



Faits marquants
STOKVIS NORD AFRIQUE : Acquisition de 51% de la société sénégalaise AFCO
Selon la presse économique, STOKVIS NORD AFRIQUE, distributeur de matériel et
d’outillage industriel filiale du Groupe ALJ, aurait acquis 51% du capital de la société
sénégalaise des établissements AFCO. Le montant de l’opération n’a pas encore été
divulgué.

CDG : Prise de contrôle de 53,91% dans le capital de la Société Civile Immobilière
Foncière Université Internationale de Rabat
La Caisse de Dépôt et de Gestion –CDG– a acquis 53,91% du capital de la
Société Civile Immobilière Financière Université Internationale de Rabat –UIR-, pour
un montant de M MAD 46,9.
Le tour de table initial de la foncière UIR comprend, outre CDG, une participation de
l’Etat par apport en nature d’un terrain de 20 hectares d’une valeur estimée à
M MAD 40. Pour sa part, l’investissement de la Foncière UIR, estimé à M MAD 444,
serait financé à parts égales par les fonds propres de la société ainsi que par des
emprunts.
MEDI 1 SAT : Changement dans le tour de table
Suite à la tenue du Conseil d’Administration de la chaîne d’information
MEDI 1 SAT, quatre nouveaux actionnaires ont fait leur entrée dans son capital à
savoir les assurances MAMDA, MCMA, CIMR et le Groupe Banque Populaire. Notons que
FIPAR HOLDING conserve toujours la majorité du capital de la chaîne.
CAPITAL CONSULTING : Rachat d’ARCHOS pour un montant oscillant entre M MAD 6
et M MAD 7
Selon la presse, CAPITAL CONSULTING aurait procédé au rachat de la société ARCHOS,
filiale de TENOR GROUP, pour un montant variant entre M MAD 6 et M MAD 7. ARCHOS
est l’une des trois entreprises de conseil formant MERCURE.COM, ancien holding
nouvelles technologies du Groupe ONA.
TENOR GROUP est un Holding intervenant dans le domaine des services à forte valeur
ajoutée notamment l’assurance, la distribution, le nearshoring, les nouvelles
technologies et le transport. CAPITAL CONSULTING est, quant à lui, un cabinet de
conseil spécialisé dans la stratégie, l’organisation et le système d’information opérant
au Maroc, en Mauritanie, au Sénégal ainsi que dans les pays de l’Afrique francophone.
MAMDA/MCMA : Union reportée pour 2011
L’Union entre la MAMDA/MCMA prévue pour 2010 est reportée à 2011 en raison de
l’incidence fiscale qu’elle occasionnerait. En effet, le code des assurances obligerait
le nouvel ensemble à procéder au transfert de l’actif et du passif à la valeur
comptable, ce qui entraînerait l’imposition des plus values. Ainsi, la forme issue de
l’union ne peut-être identifiée à celle d’une société anonyme et profiter par la même
occasion des avantages fiscaux accordés par la Loi de Finances 2010.



Faits marquants
ONA : Fusion absorption de FINANCIERE D’INVESTISSEMENTS INDUSTRIELS ET
IMMOBILIERS –FIII-...
Le Conseil d’Administration de ONA s’est réuni en date du 16 juillet 2010 et a décidé
de soumettre à la prochaine Assemblée Générale Extraordinaire un projet de
fusion-absorption de la société Financière d’Investissements Industriels et Immobiliers
-FIII-.
...Et, finalisation de la fusion juridique avec SNI
C’est en date du 31 décembre 2010 que les Holdings ONA et SNI ont ratifiés
juridiquement leur projet de fusion devant se traduire par la création d’un Groupe
unique (nommé SNI) dont la vocation première devrait être d’agir en tant que
véhicule d’investissement accompagnant ses partenaires industriels dans les
différents secteurs d’activité formant le périmètre du groupe avec une focalisation à
l’avenir sur les télécoms, l’énergie et l’immobilier.
MEDITEL : France TELECOM dans le tour de table
France TELECOM, CDG et FINANCECOM ont signé un mémorandum d’entente en
septembre 2010 pour la cession de 40% de MEDITELECOM au profit de l’opérateur
télécoms français. Ainsi, les deux principaux actionnaires marocains cèdent 20%
chacun (gardant ainsi des participations égales de 30% dans le capital de
MEDITELECOM) au prix de M EUR 640, soit près de MAD 7,0 Md.
CFAO : Rachat total de SIAB, filiale de RENAULT MAROC
CFAO a racheté, en juin 2010, auprès de RENAULT MAROC 100% du capital de sa filiale
SIAB, importateur exclusif de la marque NISSAN au Maroc. Selon le Top Management
de RENAULT MAROC, cette décision se limite uniquement au marché marocain et ce,
afin de concentrer ses efforts, ses investissements et ses moyens sur la croissance
rapide des ventes des marques RENAULT et DACIA.
Rappelons que le Groupe CFAO est importateur-distributeur des marques HUMMER,
OPEL, CHEVROLET, ISSUZU et DAF au Maroc.



Faits marquants

Des émissions Obligataires vivaces en 2010
Sociétés Cotées
En 2010, le total des émissions d’emprunts obligataires a porté sur MAD 8,4 Md contre
MAD 6,3 Md une année auparavant :
Montant
Émetteur Modalités prévues Maturité Taux Mois
(M MAD)
Une tranche "A" (cotée) et une tranche 5,40% + PR 140 pbs
"C" (non cotée) d'obligations ordinaires
de plafond MAD 1 Md chacune
ALLIANCES 1 000 Une tranche "B" (cotée) et une tranche 5 ans 4,9 0% (5, 40 % d i mi n u é de Février
"D " (n on c oté e ) d ' ob li gati on s l’évaluation de l’option de
convertibles en actions de plafond conversion et de la prime de
MAD 1 Md chacune remboursement) + PR 140 pbs
Une tranche "A" (cotée) et une tranche Fixe, en référence à la courbe
"C" (non c otée) d' o b li gati ons secondaire des taux au 08 juin
subordonnées de plafond MAD 1,2 Md 2010, soit 3,98% + PR 80 pbs
chacune
ATTIJARIWAFA Une tranche "B" (cotée) et une tranche Révisable annuellement, en
1 200 "D" (non cotée) d'obligations subordon- 7 ans référence au taux 52 semaines Juin
BANK
nées de plafond MAD 1,2 Md chacune (calculé à partir de la dernière
adjudication sur le marché
primaire faite avant chaque date
d’anniversaire) + PR 80 pbs
LYDEC 1 200 "B" (non cotée) d'obligations ordinaires 15 ans Juin
de plafond MAD 1,2 Md chacune
AFRIQUIA GAZ 600 "B" (non cotée) d'obligations ordinaires 5 ans Juin
de plafond M MAD 600 chacune
MAGHREB "B" (non cotée) d'obligations ordinaires
100 5 ans Juillet
OXYGÈNE de plafond M MAD 100 chacune
Une tranche "A" (cotée) et une tranche Révisable, en référence au taux
"C" (non cotée) d'obligations ordinaires plein 52 semaines + PR 120 pbs
ADDOHA 2 000 5 ans Juillet
Une tranche "B" (cotée) et une tranche Fixe, en référence au taux BDT
"D" (non cotée) d'obligations ordinaires 5 ans, soit 3,88% + PR 130 pbs
Une tranche "A" (cotée) et une tranche 5,01%, révisable, en référence au
"C" (non cotée) d'obligations ordinaires taux plein 52 semaines, soit 3,51%
de plafond M MAD 500 chacune la 1ère année + PR 150 pbs
LABEL VIE 500 5 ans Septembre
Une tranche "B" (cotée) et une tranche 5,50%, fixe, en référence au taux
"D" (non cotée) d'obligations ordinaires BDT 5 ans, soit 3,90% + PR 160 pbs
de plafond M MAD 500 chacune
Des obligations remboursables en 2 ans 3,72% + PR 178 pbs
RISMA 346 actions et 9 mois Octobre

Une tranche "A" (cotée) et une tranche Entre 4,55% et 4,95%, révisable,
"C" (non cotée) d'obligations ordinaires en référence au taux plein
de plafond MAD 1 Md chacune 52 semaines + PR entre 100 et
CGI 1 500 7 ans 140 pbs Décembre
Une tranche "B" (cotée) et une tranche Entre 4,94% et 5,34%, fixe, en
"D" (non cotée) d'obligations convertibles référence au taux BDR 5 ans + PR
en actions de plafond MAD 1 Md chacune entre 110 et 150 pbs

TOTAL 8 446



Faits marquants
Pour les sociétés non cotées, le total des emprunts obligataires ressort en 2010 à
MAD 5,0 Md contre MAD 1,9 Md en 2009.

Montant
Émetteur Modalités prévues Maturité Taux Mois
(M MAD)
Une tranche "A" (cotée) et une
tranche "B" (non cotée)
ONCF 1 000 15 ans 5,12% + PR 100 pbs Janvier
d'obligations ordinaires de
plafond MAD 1,0 Md chacune
Fixe, par référence au taux souve-
Une tranche "A" d'obligations rain sur une maturité de 10 ans de
ordinaires de plafond MAD 2 10 ans la courbe du marché secondaire
Md au 31/03/2010, soit 4,24% + PR
entre 0 et 25 pbs
ADM 2 000 Avril
Fixe, par référence au taux souve-
Une tranche "B" d'obligations rain sur une maturité de 20 ans de
ordinaires de plafond MAD 2 20 ans la courbe du marché secondaire
Md au 31/03/2010, soit 4,47% + PR
entre 0 et 50 pbs
Une tranche "A" (cotée) et une
tranche "B" (non cotée)
ONDA 2 000 10 ans 4,18% + PR 120 pbs Novembre
d'obligations ordinaires de
plafond MAD 2,0 Md chacune
TOTAL 5 000

Un marché des billets de Trésorerie accaparé par les mises à
jour
Durant l’année 2010, plusieurs sociétés cotées et non cotées ont mis à jour leur
programme d’émission de billets de trésorerie notamment :

Émetteur Plafond (M MAD) Mois

CAC 80 Novembre

MAGHREB STEEL 1 500 Octobre

NEXANS 250 Septembre

SNI 5 000 Juillet

ONA 3 000 Juillet

DISWAY 300 Juin

NEXANS 250 Janvier

MAGHREB STEEL 1 500 Janvier

Par ailleurs et suite à la fusion-absorption entre MATEL PC MARKET et DISTRISOFT, la
nouvelle société DISWAY a mis en place en juin 2010 un nouveau programme
d’émission de billets de trésorerie de M MAD 300 (contre M MAD 100 pour DISTRISOFT
en 2009).



Faits marquants

De nouveaux splits du nominal
Durant l’année 2010, deux sociétés cotées en Bourse ont procédé au split du nominal
de leurs actions. En effet, COLORADO a réduit sa valeur nominale de MAD 100 à
MAD 10, fixant ainsi son cours post split à MAD 120 au 31/05/2010.
Pour sa part, BALIMA a opéré un doublement de son capital à M MAD 34,88 par
incorporation des réserves, suivi d’une augmentation de sa valeur nominale de
MAD 100 à MAD 200. Enfin, la société a divisé par 10 la valeur nominale de ses
titres, passant ainsi de MAD 200 à MAD 20. Le cours post split ressort à MAD 197 au
07/09/2010.

Émission de BSF en baisse
A fin 2010, les BSF émis totalisent MAD 4,5 Md (vs. MAD 6,1 Md en 2009) répartis
comme suit :

Émetteur Montant (M MAD) Taux Jouissance

SALAFIN 60 4,33% 04/01/2010

SALAFIN 99 4,33% 14/01/2010

WAFASALAF 350 4,45% 20/01/2010

SALAFIN 45 4,38% 22/01/2010

WAFASALAF 200 4,79% 26/01/2010

SALAFIN 246 4,42% 19/03/2010

EQDOM 315 4,40% 22/03/2010

ACRED 30 4,70% 16/04/2010

BMCI LEASING 75 4,68% 12/05/2010

MAGHREBAIL 175 4,60% 26/05/2010

ACRED 50 4,40% 18/06/2010

EQDOM 500 4,18% 18/06/2010

MAGHREBAIL 250 4,53% 28/06/2010

SALAFIN 50 4,35% 28/06/2010

EQDOM 500 4,18% 30/06/2010

WAFABAIL 150 4,33% 09/07/2010

WAFABAIL 150 4,44% 09/07/2010

WAFABAIL 350 4,55% 09/07/2010

WAFABAIL 450 4,65% 09/07/2010

EQDOM 500 4,23% 29/09/2010

TOTAL 4 545



Faits marquants
Des certificats de dépôts en grâce
Courant 2010, le montant des certificats de dépôts totalise MAD 32,2 Md contre
MAD 19,0 Md en 2009, en raison des tensions de liquidité sur le marché bancaire :

Émetteur Montant (M MAD)

ATTIJARIWAFA BANK 5 132

BMCE BANK 9 115

BMCI 4 255

CIH 2 000

CREDIT DU MAROC 4 982

FONDS D'EQUIPEMENT COMMUNAL 1 962

SGMB 4 763

TOTAL 32 209



Faits marquants

Résultats semestriels à cheval
UNIMER : Hausse de 28,4% du résultat net à M MAD 23,5 au titre du 1er semestre
clos le 30/09/2010
Dans un contexte d’une campagne de pêche plutôt contrastée et légèrement
retardée, UNIMER réalise, au terme du mois de septembre 2010, une production de
conserves de sardines et de maquereaux en baisse de 3% par rapport à la même
période une année auparavant. Néanmoins, le chiffre d’affaires enregistre une hausse
de 20,5% à M MAD 166,5, principalement due à un effet prix positif.
Cette bonne tenue de l’activité couplée à la poursuite de sa politique de maîtrise des
charges opérationnelles (des achats consommés dont la part dans le chiffre d’affaires
est de 73,8% contre 82,2% au 30/09/2009) permet à la société d’enregistrer un
résultat d’exploitation en progression de 40,8% à M MAD 33,2. Par conséquent, la
marge d’EBIT s’élargit de 2,8 points à 19,9%.
Pour sa part, le résultat financier se redresse passant de M MAD -1,2 à M MAD 1,8.
Cette évolution est redevable à l’accroissement du bilan de change de 79,8% à
K MAD 839,1 et à l’élargissement de 60,1% des intérêts et autres produits financiers à
M MAD 5,1 conjugué à la baisse des charges d’intérêts de 17,7% à M MAD 4,1.
En revanche, le résultat non courant creuse son déficit à M MAD-6,3 contre
K MAD -10,3 une année auparavant. Cette situation s’explique par la constatation de
dotations non courantes de M MAD 5,3 ainsi que par l’augmentation de 8,4% des
autres charges non courantes à M MAD 1,0.
Au final, le résultat net s’accroît de 28,4% à M MAD 23,5, renforçant de 0,9 point la
marge nette à 14,1%.

CARTIER SAADA : Accroissement de 9,6% du chiffre d’affaires semestriel à
M MAD 41,2 pour un résultat net de M MAD 3,8 au 30 septembre 2010
Au terme du 1er semestre 2010 clos le 30 septembre, CARTIER SAADA affiche un
chiffre d’affaires de M MAD 41,2, en progression de 9,6% comparativement à la même
période en 2009.
En revanche, le résultat d’exploitation se replie de 12,2% à M MAD 5,0, en raison de la
hausse des charges d’exploitation notamment (i) les dotations d’exploitation de 36,4%
à M MAD 2,4 (augmentation des investissements en installations techniques et
matériels et outillages), (ii) les autres charges externes de 18,3% à M MAD 3,3 et
(iii) les achats consommés de matières et fournitures de 1,2% à M MAD 18,7.
Par conséquent, la marge opérationnelle recule de 3,0 points à 12,1%.
Intégrant (i) un résultat financier déficitaire de K MAD -401,0 (vs. K MAD -41,1 à fin
septembre 2009), (ii) un résultat non courant de K MAD 62,2 (contre K MAD 348,0 au
30/09/2009) ainsi que (iii) l’accroissement du taux réel moyen d’imposition (de 4,2%
à 18,1%) en raison de la fin de l’avantage fiscal relatif à son introduction en bourse en
2006, le résultat net de CARTIER SAADA s’effiloche de 33,7% à M MAD 3,8, réduisant
sa marge nette de 6,0 points à 9,2%.



Faits marquants
Résultats au T3 2010
CREDIT DU MAROC : Un RNPG en hausse de 5,3% à M MAD 329,6 à fin septembre
2010
A fin septembre 2010, CREDIT DU MAROC affiche les réalisations consolidées
suivantes :
• Les ressources clientèles consolidées se renforcent de 1,3% à MAD 31,8 Md au
30 septembre 2010. Les comptes chèques et les comptes d’épargne
progressent, pour leur part, de 4,7% et de 6,8% respectivement ;
• Les créances sur la clientèle marquent, quant à elles, une hausse de 6,8%
comparativement à la même période une année auparavant pour se fixer à
MAD 33,5 Md ;
• Le produit net bancaire enregistre une augmentation de 13,4% à
M MAD 1 502,7 ;
• Les charges générales d’exploitation s’alourdissent de 5,2% à M MAD 685,4 au
T3-2010 ;
• Au final, et intégrant une dotation nette de reprises aux provisions pour
créances en souffrance en hausse de 83,7% à M MAD 284,2, le Résultat Net
Part du Groupe ressort en appréciation de 5,3% à M MAD 329,6.

MAROC TELECOM : Des réalisations trimestrielles supérieures à nos prévisions
A fin septembre 2010, MAROC TELECOM draine des revenus consolidés de
M MAD 23 710,0, en hausse de 5,8% comparativement à pareille période en 2009
(+2,9% à périmètre comparable) et ce, en dépit de l’exacerbation continue du
contexte concurrentiel. Au 3ème trimestre 2010, les revenus du Groupe ressortent en
amélioration annuelle de 5,2% (+2,7% par rapport au T2-2010) à M MAD 8 245.
Cette performance est essentiellement redevable à l’élargissement de 17,3% de la
base clients du groupe qui s’élève à 25,1 millions d’usagers au 30 septembre 2010 et
à l’expansion des revenus de SOTELMA.
L’activité Maroc génère 82,7% du chiffre d’affaires consolidé du Groupe avec des
revenus de M MAD 19 618 (+1,9% par rapport à fin septembre 2009). Par segment,
le Mobile enregistre une hausse de 9,6% de son activité à M MAD 17 851,0, profitant
de (i) l’accroissement de 9,8% du parc d’abonnés à 16,7 millions de clients,
(ii) l’appréciation de 1,1% de l’ARPU à MAD 95 et (iii) la hausse de 4,1% du MOU à
51 minutes. De leur côté, les activités Fixe et Internet accusent une baisse de 8,9% à
M MAD 6 400, consécutivement à la forte concurrence exercée par le Mobile et à la
réduction du prix des liaisons louées par le fixe au mobile de MAROC TELECOM. Sur le
Fixe, le parc affiche une quasi-stagnation à 1,227 millions de clients tandis que sur
Internet, le nombre d’usagers augmente de 1,7% à 481 000 lignes.



Faits marquants
Les filiales africaines continuent d’évoluer favorablement, comme en atteste la
bonne orientation de leurs activités à fin septembre 2010 : +6,9% pour MAURITEL à
M MAD 894, +9,0% pour ONATEL à M MAD 1 368 et +457,4% pour SOTELMA à
M MAD 1 126. En revanche, GABON TELECOM affiche un repli de 8,9% de ses revenus à
M MAD 787. Enfin, et après le désengagement de la filiale MVNO en France, le chiffre
d’affaires de MOBISUD Belgique ressort à M MAD 28, en baisse annuelle de 73,3%.
Sur le plan opérationnel et face à la hausse des amortissements liée à l’importance du
programme d’investissements mené par le Groupe, le résultat d’exploitation ressort
en hausse limitée de 3,5% à M MAD 10 505, fixant la marge opérationnelle à 44,3%
contre 45,3% une année auparavant. Pour le seul 3ème trimestre 2010, le REX consolidé
affiche une augmentation annuelle de 6,6% (+10,8% par rapport au T2-2010) à
M MAD 3 838. S’agissant des filiales, le redressement du REX de SOTELMA (M MAD 144
contre M MAD –20 au T3-2009) et la progression de 48,8% de celui d’ONATEL
(M MAD 360) ont permis de compenser les contre-performances opérationnelles de
MAURITEL (-4,5% à M MAD 284) et de GABON TELECOM (-19,5% à M MAD 70).
Sur le plan des perspectives, le Senior Management de MAROC TELECOM table sur un
maintien du leadership et des marges tout en préservant la croissance par
l’investissement et le développement des filiales.

ENNAKL AUTOMOBILES : Accroissement du chiffre d’affaires social de 42,4% à
M TND 310,1 (soit M MAD 1 763,1*) au 30/09/2010
Au terme des neuf premiers mois de l’année en cours, la société ENNAKL
AUTOMOBILES affiche un chiffre d’affaires –CA- social de M TND 310,1
(soit M MAD 1 763,1), en hausse de 42,4% comparativement à la même période une
année auparavant. Cette progression est redevable notamment (i) à l’élargissement
des ventes de voitures de 34,0% à 9 556 unités, (ii) à l’extension de son réseau
d’agences officielles à 18 points de ventes (vs. 11 au 30/09/2009) et
(iii) à la commercialisation des véhicules de la marque SEAT au courant du troisième
trimestre 2010.
Pour sa part, le résultat opérationnel brut (hors autres charges externes, impôts et
taxes et dotations d’exploitation) s’élève à M TND 30,9 (soit M MAD 175,7),
en accroissement de 51,4% consécutivement à la maîtrise des charges opérationnelles
(les charges du personnel ne représentent plus que 1,8% du CA contre 2,5% au
30 septembre 2009) suite au transfert du personnel, affecté auparavant à l’activité
véhicules industriels, à la société ENNAKL VEHICULES INDUSTRIELS. Par conséquent,
la marge brute se bonifie de 0,6 point à 10%.
De même, le résultat financier se monte à M TND 1,4 (soit M MAD 8,0),
en élargissement de 78,2% consécutivement vraisemblablement à l’appréciation du
portefeuille titres.

* Cours de conversion de TND 1 = MAD 5,68556 au 30/09/2010 selon le site de conversion OANDA.



Un portefeuille toujours plus résistant que son Benchmark

Une surperformance remarquable
Capitalisant sur sa stratégie Stock Picking dans un contexte de reprise générale de la
Bourse de Casablanca, la performance de la sélection de valeurs de BMCE Capital
Bourse ressort, au terme de l’année 2010, largement supérieure à celle de son
Benchmark le MASI-RB. En effet et tandis que le MASI-RB s’apprécie de 25,70%,
le Portefeuille BMCE Capital Bourse cumule des gains de 28,79%, dépassant, de facto,
les bénéfices de son indice de référence de 3,1 points.

Base 100
Perf PTF BKB vs MASI RB en 2010
134

130

126

122

118

114

110

106

102

98
31/12 28/2 30/4 30/6 31/8 31/10 31/12
PTF BKB MA SI RB

En terme de gestion, le portefeuille BMCE Capital Bourse a fait l’objet en 2010 de
sept remaniements tactiques. Les plus importantes opérations ont porté sur le retrait
de ONA et de SNI et l’introduction de CMT, de SONASID (avant de l’alléger fortement
suite à l’annonce des résultats au S1 2010), d’ENNAKL AUTOMOBILES et de CNIA
SAADA.


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