Bkb Flash Labelvie 02 04 2010

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Bkb Flash Labelvie 02 04 2010

  1. 1. Flash BMCE Capital Bourse 2 Avril 2010 LABEL’VIE Conserver (Inchangée) DISTRIBUTION Objectif de cours : MAD 1 173 vs. MAD 1 143 au 30 09 2009 Cours au 31 03 10 : MAD 1 147 Une stratégie de croissance interne fructueuse M MAD 2008 2009 2010E 2011P Evoluant dans un secteur à fort potentiel non encore exploité (8m² par CA 1 140,9 1 836,4 2 283,3 2 731,3 1 000 habitants au Maroc contre 20 en Tunisie, 40 en Turquie et 220 en Var % 31,2% 61,0% 24,3% 19,6% France), LABEL’VIE poursuit sa stratégie de croissance interne à travers REX 63,8 74,5 103,3 144,6 iz l’ouverture courant 2009 de 8 nouveaux magasins (dont deux acquis Var % 282,4% 16,7% 38,8% 39,9% auprès de FRANPRIX) pour une superficie additionnelle de 12 800 m². .b MOP 5,6% 4,1% 4,5% 5,3% RN 42,8 79,0 81,1 115,2 La société dispose ainsi, à fin 2009, de 29 points de ventes (contre e Var % 409,8% 84,7% 2,7% 41,9% 13 en 2007 et 19 en 2008) correspondant à une superficie globale de MN 3,8% 4,3% 3,6% 4,2% m RoE 5,7% 10,0% 10,1% 13,6% 36 850 m² (contre 15 750 m² en 2007 et 24 050 m² en 2008). ru ROCE 9,7% 6,1% 8,6% 11,7% P/E 61,4x 33,3x 32,4x 22,8x .fo P/B 3,5x 3,3x 3,3x 3,1x Ouvertures en 2009 D/Y 1,3% 2,6% 2,7% 3,1% c Date Surface de ventes Investissement Type de magasin Localisation d'ouverture (m²) (M MAD) ro Source : Estimations BMCE Capital Hypermarché Février Salé 5 500 142 a -m Janvier Rabat Souissi 2 000 45 Avril Mohammedia, Alia 950 22 se Cours et moyenne mobile Casablanca, Yacoub ur 1350 Avril 1 200 17 1325 Al Mansour 1300 Avril Casablanca, Oulfa 650 12 bo 1275 Supermarché 1250 Casablanca, 1225 Mai 800 24 1200 Romandie 1175 Juillet Sala Al Jadida 1 100 26 1150 Casablanca, 1125 Septembre 700 17 1100 Val Fleury 1075 Casablanca, Novembre 1 900 39 1050 Ain Sbaa /8 /9 11 /1 /4 /5 /8 /9 11 /1 3 3 7 7 2 2 9/ 5/ 2/ 6/ /1 /1 15 27 12 22 23 26 16 26 6/ 2/ Total 14 800 344 17 13 Source : LABEL’VIE Dans cette lignée, la société draine un chiffre d’affaires en appréciation de 61% à M MAD 1 836,4, composé comme suit : Analyste(s) : Hicham Saâdani • Ventes à périmètre constant (points de vente existants avant h.saâdani@bmcek.co.ma 2008) : M MAD 1 031, en hausse de 7,6% ; Zineb Tazi z.tazi@bmcek.co.ma • Ventes des magasins ouverts en 2008 : M MAD 202 contre M MAD 65 en 2008 ; • Ventes des magasins ouverts en 2009 : M MAD 423 (dont M MAD 300 par l’hypermarché CARREFOUR). ANALYSE & RECHERCHE 1
  2. 2. Flash BMCE Capital Bourse 2 Avril 2010 Au vu de sa nouvelle taille, LABEL’VIE parvient à réaliser des économies d’échelle de 1,5% des ventes sur les charges centrales et à maîtriser ses charges de fonctionnement (14,4% par rapport aux ventes contre 14,8% en 2008). Toutefois, l’EBITDA limite sa progression à 29,2% à M MAD 110,2, ramenant la marge brute à 6% contre 7,6% en 2008 suite aux efforts promotionnels consentis dans un contexte économique difficile et dans le sillage des récentes ouvertures (notamment de l’hypermarché qui affiche une marge inférieure à celle enregistré par le format supermarché). De son côté, le résultat d’exploitation évolue de 16,7% à M MAD 74,5 après intégration iz de dotations d’amortissement en hausse de 64,5% à M MAD 37,2. La marge .b opérationnelle diminue, en conséquence, de 1,5 points à 4,1%. e En dépit d’un bond de 2,2x des charges d’intérêts à M MAD 13,6, le résultat financier m allège de 5,9% son déficit à M MAD –5,2 du fait de la constatation de produits de titres ru de participation de l’ordre de M MAD 8,9 et de la progression de 52,8% à M MAD 9,4. .fo Le résultat non courant absorbe, quant à lui, son déficit pour s’établir à M MAD 23,9 c après la comptabilisation d’un profit sur lease-back immobilier de M MAD 25,1. ro Enfin, le résultat net se bonifie de 84,7% à M MAD 79,0, portant la marge nette à 4,3% a contre 3,8% une année auparavant. -m Compte tenu de ces réalisations, le Conseil d’Administration de LABEL’VIE compte se proposer à la prochaine Assemblée Générale la distribution d’un dividende ordinaire de MAD 30, soit un pay-out de 87%. ur Par ailleurs, au vu de son rythme d’investissements, LABEL’VIE voit son niveau bo d’endettement s’établir à 8,3% en 2009 pour une dette nette de M MAD 65,8 contre M MAD –286,0 une année auparavant. Côté bilancielle, la société enregistre un excédent en fonds de roulement d’exploitation (retraité des dettes et créances hors exploitation) structurelle, qui ressort en amélioration de 63% à M MAD 258,9. Perspectives et recommandation La filiale distribution du Groupe BEST FINANCIERE poursuit le développement de sa stratégie multi-formats. En effet, après l’inauguration d’un premier hypermarché sous l’enseigne CARREFOUR en février dernier, LABEL’VIE s’attèle au déploiement des superettes avec l’ouverture de deux points de vente en févier 2010 à Casablanca et à Kenitra sous l’enseigne LABEL’VIE EXPRESS pour un investissement respectif de M MAD 12 et de M MAD 9. Etalées sur une superficie oscillant entre 200 et 500 m², ces superettes devraient enregistrer un panier moyen de MAD 50 selon le Top Management de la société (contre MAD 100 pour les supermarchés et MAD 200 pour les hypermarchés). ANALYSE & RECHERCHE 2
  3. 3. Flash BMCE Capital Bourse 2 Avril 2010 Ces deux nouveaux points de vente s’inscrivent dans un programme d’ouverture de 11 magasins (dont le foncier est complètement sécurisé) budgétisé pour 2010 pour un investissement global de M MAD 319. Dans ce sillage, un second hypermarché devrait être inauguré courant avril 2010 au centre commercial AL MANAR à Marrakech. Ouvertures en 2010 Surface de ventes Investissement Type de magasin Date d'ouverture Localisation (m²) (M MAD) Marrakech, Hypermarché Avril Al Manar 6000 47 Fès, Route iz Mai 1600 53 d'Immouzer .b Mai Agadir 1700 32 Juin Marrakech, Centre 1500 32 e Supermarché Septembre Rabat, Al Manal 1200 34 m Septembre Meknes, Plaisance 1500 48 ru Novembre Safi 1500 16 .fo Novembre Temara, Wifaq 1200 29 c Casablanca, Février 400 12 Gauthier ro Superette Février Kenitra II 500 9 a Avril Temara 300 7 Total 17 400 319 -m Source : LABEL’VIE se En outre, afin d’accompagner l’extension de son périmètre d’exploitation tout en ur améliorant les taux de service aux magasins dans le cadre de son partenariat avec bo ID LOGISTICS MAROC (filiale de ID LOGISTICS France, l’un des leaders français de la logistique spécialisée dans la distribution moderne), la société compte construire une plateforme de stockage à Skhirat de 24 000 m² pour une enveloppe budgétaire de M MAD 168. Sur la base d’une recette moyenne par m² à périmètre constant de près de MAD 50 000, nous escomptons pour la société la réalisation d’un chiffre d’affaires de M MAD 2 283,3 (+24,3%) et de M MAD 2 731,3 (+19,6%) respectivement. Tablant sur une économie d’échelle sur charges de structure supplémentaires d’un points sur les deux prochaines années, la capacité bénéficiaire de la société devrait s’établir à M MAD 81,1 (+2,7%) et à M MAD 115 (+41,9%), en 2010 et en 2011 respectivement. ANALYSE & RECHERCHE 3
  4. 4. Flash BMCE Capital Bourse 2 Avril 2010 A conserver dans les portefeuilles Pour nos besoins de valorisation, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs DCF eu égard aux hypothèses suivantes : • Un TCAM du chiffre d’affaires de 8,6% sur la période 2010-2019 ; • Une marge d’EBITDA moyenne de 7,7% sur la période 2010-2019, stabilisée à 7,5% en année terminale ; • Un taux d’actualisation de 7,2%, tenant compte de : iz ◊ Taux sans risque : 4,24% (vs. 4% précédemment) ; .b ◊ Prime de risque marché Actions : 6,5% (vs. 7,1% précédemment) ; e ◊ Gearing cible : 30% ; m ◊ Et, un taux de croissance à l’infini de 2,0%. ru Aboutissant à un cours cible de MAD 1 173, offrant un upside de 2,2% .fo comparativement au cours de MAD 1 147 observé en date du 31 mars 2010, nous c recommandons de de conserver le titre dans les portefeuilles. aro se -m ur bo ANALYSE & RECHERCHE 4
  5. 5. Flash BMCE Capital Bourse Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient cinq recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger et Vendre. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : ▪ Achat : pour un upside supérieur à 15% ; ▪ Accumuler : pour un upside compris entre +6% et +15% ; ▪ Conserver : pour des écarts variant entre –6% et +6% ; iz ▪ Alléger : pour un downside compris entre –6% et –15% ; .b ▪ Vendre : pour un downside compris supérieur à –15% ; e ▪ Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre). Vendre Alléger ru Conserver m Accumuler Achat .fo -15% -6% +6% +15% c Disclaimer : ro La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, a Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital -m Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir se une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. ur La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de bo black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent document intégralement ou en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en Bourse. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital, BMCE Capital Bourse et de Medicapital Bank et de la Direction Commerciale, Marketing, Communication de BMCE Capital. Ils ne répondent pas aux objectifs d’investissement, à la situation financière ou aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir. Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des conseils financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les performances passées ne présument en rien des performances futures. Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document mais devra consulter ses propres conseils. ANALYSE & RECHERCHE 5
  6. 6. Flash BMCE Capital Bourse iz Youssef Benkirane - Président du Directoire Analyse & Recherche .b Sales Fadwa Housni - Directeur e Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Hicham Saâdani – Responsable Centre d’Intelligence Economique Abdelilah Moutasseddik m Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aïda Mejatti Alami, Ghita Benider, Hajar Tahri, Amine Bentahila, ru Trading Electronique Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri .fo Badr Tahri – Directeur Hamza Chami ro c a se -m ur bo BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A. www.bmcecapitalbourse.com © Avril 2010 Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60 ANALYSE & RECHERCHE 6

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