1. Brève – Research Alert 21 février 2013
IAM: Première réaction aux résultats annuels 2012
Cours Capitalisation Boursière PER12 Cours cible
106.4 DH 93 535 MDH 14,2x 122 DH
News: A l’issue de l’année 2012, les performances financières de Maroc Telecom ressortent légèrement supérieures à nos estimations.
Le chiffre d’affaires consolidé ressort en baisse de -3,2% à 29 849 MDH (vs. 29 904 MDH selon nos estimations). Cette évolution
s’explique par la baisse de -7,4% du chiffre d’affaires au Maroc et par la hausse de 16,7% du chiffre d’affaires du segment international.
L’évolution du chiffre d’affaires au Maroc s’explique aussi bien par l’orientation négative du chiffres d’affaires du segment mobile (-7,7%)
dans un contexte concurrentiel toujours intense (parc clients en hausse de +4,3% et ARPU en baisse de -11,1%), que par celle du segment
fixe avec un chiffre d’affaires en baisse de -10,3% sous l’effet de la baisse prononcée de la publiphonie et de la réduction sur le S1-2012
des tarifs du fixe devenus moins avantageux suite aux baisses de prix dans le mobile. La forte croissance du chiffre d’affaires à
l’international s’explique quant à elle par la croissance à deux chiffres empruntée par l’ensemble des filiales de IAM (+14,1% pour le Mali,
+19,3% pour le Burkina Faso, +23,4% pour le Gabon, +14,3% pour la Mauritanie)
Concernant l’évolution des marges, et hors impact du plan de restructuration, la performance sur 2012 constitue dans une certaine
mesure une assez bonne surprise et ressort très légèrement supérieure à nos attentes. L’EBITDA consolidé affiche en effet une baisse
limitée de -1 ,7% induisant une progression de la marge à 56,0% vs. 55,1% en 2011 et 55,0% selon nos estimations. L’EBITA ressort quant
à lui en baisse de -11,5% (marge de 36,7% vs. 35,3% selon nos prévisions). Hors impact de la charge de restructuration, la baisse est de -
4,4% seulement, soit une marge d’EBITA de 39,4% (vs. une guidance du management à 38%). Le RNPG ressort quant à lui à 6 705 MDH
en retrait de -17% (vs. 6 608 MDH selon nos estimations), sous le double impact de la charge de restructuration et la contribution versée
au fonds de cohésion social. Hors ces impacts, le retrait est limité à -7,7%. Cette orientation globalement positive de marges hors impacts
exceptionnels et nos récurrents résulte principalement de la baisse contenue de la marge d’EBITDA au Maroc (-0,3 pts à 57,9%) et de la
progression significative de la marge d’EBITDA du segment international de 40,2% à 46,4% grâce à une très bonne maîtrise des coûts
opérationnels (hausse de +1,9% seulement). Le baisse limitée de la marge d’EBITDA au Maroc dans un contexte concurrentiel intense
(ARPU mobile en baisse de –10%) s’explique principalement par la baisse des tarifs de terminaison d’appels et la politique de réductions
des subventions sur la vente de terminaux (ventes de terminaux en baisse de –33,8%).
Implications: Nous retenons principalement de la publication des résultats annuels de Maroc Telecom les faits suivants :
1) Le segment international représente désormais 23% du chiffres d’affaires consolidé de IAM et a permis à Maroc Telecom
d’améliorer ses marges en dépit du contexte concurrentiel intense sur le segment mobile au Maroc ;
2) Le succès du plan de départs volontaires initié par IAM et qui devrait produire son plein effet à partir de 2013 ;
3) IAM compte distribuer un dividende de 7,4 DH/action. Le DY reste élevé à 7% en dépit de l’impact de la charge de
restructuration ;
4) Le management table sur la maintien en 2013 d’un marge d’EBITDA consolidée proche de 56%. Ceci souligne selon nous la
confiance du management dans le potentiel de poursuite de l’amélioration des marges du segment international et
probablement aussi dans le fait que les baisses de prix dans le segment mobile devrait désormais être plus contenus.
Prochain événement: Conférence téléphonique à 09:30 GMT.
Résultats en mDH 2011 2012 Var. CFG2012e
Chiffre d'affaires 30 837 29 849 -3,2% 29 904
Revenus Maroc 25 030 23 178 -7,4% 23 133
Revenus Fi l i a l es 6 066 7 079 16,7% 7 155
EBITDA 16 996 16 703 -1,7% 16 439
EBITDA Maroc 14 557 13 414 -7,9% 13 181
EBITDA Fi l i al es 2 439 3 290 34,9% 3 258
EBITA 12 375 10 957 -11,5% 10 551
RNPG 8 123 6 705 -17,5% 6 608
CFFO 11 647 11 834 1,6% 10 265
CFFO Maroc 11 226 10 199 -9,1%
CFFO Fi l i al es 421 1 635 288,4%
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