Flash cmt avril 2012 bkb

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Flash cmt avril 2012 bkb

  1. 1. BMCE Capital Research Flash 18 Avril 2012 CMT Accumuler (inchangée) MINES Objectif de cours : MAD 2 203 (vs. MAD 2 421 précédemment) Cours au 16 04 12 : MAD 1 950 Des résultats annuels 2011 en ligne avec nos prévisions en M MAD 2010 2011 2012E 2013E Capitalisant sur l’évolution favorable des cours des métaux au niveau CA consolidé 518,3 646,8 763,2 824,3 international (notamment de l’argent) combinée à la hausse en volume Var % 16,3% 24,8% 18,0% 8,0% des ventes de concentrés de plomb argentifère de 7% à 26 409 tonnes REX consolidé 328,5 442,2 490,2 515,7 (pour une production annuelle de 26 386 tonnes), le chiffre d’affaires Var % 20,9% 34,6% 10,8% 5,2% consolidé de CMT progresse de 24,8% pour se fixer à M MAD 646,8. MOP 63,4% 68,4% 64,2% 62,6% RNPG 266,9 363,1 405,3 418,9 Le résultat d’exploitation consolidé se bonifie, quant à lui, de 34,6% à Var % 29,0% 36,1% 11,6% 3,3% M MAD 442,2, profitant tant de l’évolution favorable des autres produits MN 51,5% 56,1% 53,1% 50,8% d’exploitation (2,4x à M MAD 23,9) que de la bonne maîtrise des charges RoE 52,1% 49,9% 41,2% 34,2% opératoires, qui se hissent tout de même de 17,4% à M MAD 228,4 sur la ROCE 142,9% 166,6% 89,1% 57,7% même période. Par conséquent, la marge opérationnelle passe de 63,4% P/E 10,9x 8,0x 7,1x 6,9x en 2010 à plus de 68% en fin d’année 2011. P/B 5,7x 4,0x 2,9x 2,4x Intégrant un résultat financier consolidé de M MAD 12,7 (vs. M MAD 9,4 à D/Y 5,1% 5,1% 6,2% 6,7% fin 2010) et un résultat non courant consolidé de M MAD –7,0 Source : Estimations BMCE Capital (vs. M MAD –10,4 une année auparavant), le RNPG ressort à M MAD 363,1, en bonification de 36,1% comparativement à fin 2010, élevant la marge nette à 56,1% contre 51,5% à fin 2010. Compte tenu de ce qui précède, le Conseil d’Administration devrait Cours et moyenne mobile proposer à la prochaine Assemblée Générale Ordinaire la distribution d’un dividende unitaire de MAD 100 (idem qu’en 2010), soit un D/Y de350 5,1% par rapport au cours observé le 16 avril 2012 de MAD 1 950 et représentant un pay-out de 40,9% (contre 55,6% une année auparavant).300250 Au volet bilanciel, CMT enregistre un désendettement net de M MAD 542,3, contre M MAD 351,4 à fin décembre 2010, pour une200 trésorerie nette fortement excédentaire de M MAD 797,3, en appréciation de 31,5% comparativement à une année auparavant.150100 Les comptes sociaux ressortent, pour leur part, en ligne avec les 50 mars 09 juin 09Source : Factset sept. 09 Price (Rebased) déc. 09 mars 10 Long Avg (Rebased) juin 10 sept. 10 déc. 10 mars 11 juin 11 sept. 11 déc. 11 mars 12 juin 12 At comptes consolidés avec un chiffre d’affaires de M MAD 646,8 (+24,8%), End un résultat d’exploitation de M MAD 442,1 (+34,7%), pour une capacité bénéficiaire de M MAD 362,2 (+36,7%). Analyste(s) : En terme de prospections, les travaux de recherches (nécessitant des Ismail El Kadiri i.elkadiri@bmcek.co.ma investissements de M MAD 19 en 2011) effectués ont permis de mettre en évidence un tonnage supplémentaire de 328 Kt de minerai, devant Hicham SAADANI h.saadani@bmcek.co.ma permettre de maintenir la durée de vie de la mine de Tighza pendant près de 15 ans et de confirmer un potentiel de développement intéressant sur des prospects extérieurs à la mine. ANALYSE & RECHERCHE 1
  2. 2. BMCE Capital Research Flash 18 Avril 2012 Dans l’attente de la concrétisation de nouveaux projets Au volet des perspectives, CMT ambitionne en 2012 de maintenir ses performances, capitalisant principalement sur sa politique de couverture favorable mise en place au cours de ses dernières années. La charte de la société en la matière se fixe à un minimum de couverture compris entre 45% et 50% de la production annuelle. Pour 2012 et selon le Top Management de la société, les couvertures seraient en amélioration pour l’argent et en quasi-stagnation pour le plomb. Evolution du cours de l’argent en 2012 Evolution du cours du plomb en 2012 Source : LES ECHOS Sur le plan stratégique et dans le cadre de sa politique de diversification et de consolidation de ses activités, la société serait toujours en cours de prospection de nouveaux gisements aurifères en Côte d’Ivoire et ce, dans l’attente d’une probable concrétisation de l’acquisition d’une mine d’or dans ce pays. Cette opération devrait être financée en partie par la levée obligataire de M MAD 250 réalisée en septembre 2009 et non encore utilisée pour le moment (dont l’échéance de remboursement est en 2014). En parallèle, CMT reste à l’affût de toute opportunité de croissance interne ou externe durant les prochains mois, tant au niveau local qu’à l’international, ce qui pourrait amener la société (selon le top Management) à recourir une nouvelle fois aux marchés financiers. Rappelons que CMT avait annulé en 2011 l’Assemblée Générale Ordinaire –AGO- qui devait se réunir extraordinairement le 20 juin pour statuer sur la levée d’un ou plusieurs emprunts obligataires jusqu’à concurrence de M MAD 500. En termes de guidance, la société table sur une stabilisation du résultat net en 2012. Pour notre part et au regard du niveau toujours élevé des cours des minerais, notamment de l’argent, et des niveaux de couvertures qui seraient favorables, nous tablons pour CMT sur la réalisation d’un chiffre d’affaires consolidé de M MAD 763,2 (+18%) en 2012 et de M MAD 824,3 en 2013 (+8,0%). Le RNPG devrait s’établir, quant à lui, à M MAD 405,3 en 2012 (+11,6%) et à M MAD 418,9 en 2013 (+3,3%).ANALYSE & RECHERCHE 2
  3. 3. BMCE Capital Research Flash 18 Avril 2012 Au volet boursier, le cours de CMT affiche depuis le début de l’année 2012 une contre-performance de 12,2% à MAD 1 950, attestant probablement des inquiétudes des investisseurs quant au retard cumulés par la société pour la concrétisation de nouveaux projets miniers au Maroc et à l’étranger. Tableau des comparables boursiers du secteur minier P/E 2012E P/E 2013E P/B 2012E P/B 2013E D/Y 2012E D/Y 2013E CMT 7,1x 6,9x 2,9x 2,4x 6,2% 6,7% SMI 16,2x 12,5x 4,7x 3,9x 3,1% 3,6% MANAGEM 31,3x 23,8x 5,3x 4,5x 1,1%. 1,2%. Moyenne 18,2x 14,4x 4,3x 3,6x 4,7% 5,2% Source : BMCE CAPITAL A accumuler Pour les besoins de l’évaluation du titre CMT, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses suivantes : • Un TCAM du chiffre d’affaires de 3,8% sur la période 2012-2021 ; • Une marge d’EBITDA moyenne de 65,2% sur la période 2012-2021, stabilisée à 59,4% en année terminale ; • Un taux d’actualisation de 11,0%, tenant compte de : ◊ Taux sans risque 10 ans : 4,36% ; ◊ Prime de risque marché actions : 7,8% ; ◊ Gearing cible : 20,0%. Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 2 203, valorisant le titre à 8,1x et à 7,8x ses résultats prévisionnels 2012 et 2013. En conséquence, nous recommandons d’accumuler le titre dans les portefeuilles compte tenu d’un cours de MAD 1 950 observé 16 avril 2012.ANALYSE & RECHERCHE 3
  4. 4. BMCE Capital Research Flash Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : • Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ; • Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ; • Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ; • Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ; • Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ; • Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ; • Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -10% +0% +10% +20% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.ANALYSE & RECHERCHE 4
  5. 5. Youssef Benkirane - Président du DirectoireSales Analyse & RechercheMehdi Bouabid, Anass Mikou, Abdelilah Moutassedik Fadwa Housni - Directeur Analyse & Recherche Hicham Saadani – Directeur Bourse & Développement Zahra Lazrak, Aida Alami, Ghita Benider, Zineb Tazi, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri, Dounia FilaliTrading ElectroniqueBadr Tahri – Directeur © BMCE CAPITAL Avril 2012 www.bmcecapitalbourse.com Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 522 49 89 76 - Fax +212 522 26 98 60

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