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                                                               R e c h e r c h e            A c t i o n s

                                                               Mars 2011

      Holcim
      Révisions de nos estimations
      Changement de recommandation: Conserver
      (vs Achat entre 2600 et 3200 DH en Oct. 2010 selon l’ancien scénario médian)

                                      Faits: Nous réajustons nos estimations sur Holcim Maroc suite aux statistiques de ciment de
Cours théorique                       l’année 2010 ainsi que le « read across » que l’on peut tirer de la publication des résultats des
2 473 DH                              deux autres cimentiers de la place. En effet, la consommation de ciment au niveau national a
                                      connu une quasi stagnation à 14.57mt (+0.4%) pour l’année 2010 (vs 1.8% estimé), avec une
                                      croissance de +1.7% pour les trois régions où est présent le groupe (Oriental, Centre Nord-Est
Cours Holcim au                       et l’Ouest). La région de l’Ouest, qui a connu l’entrée sur le marché de Ciments de l’Atlas
21/03/2011:                           durant l’année 2010, semble avoir vécu une concurrence plus ardue qui aurait, selon nous,
2 689 DH                              certainement fait perdre des parts de marché au groupe, cette concurrence a été d’autant plus
                                      forte du fait d’une demande qui s’est affichée en baisse de -1.6% pour la région.
Indice CFG25 au
                                                                      2009   2010e ancien   2010e nouveau                                               2009   2010e ancien   2010e nouveau
21/03/2011:
                                              Chiffre d'affaires     3 543         3 783            3 462                           BPA (DH)            159             184            145
26 159                                                                                                                              FPA (DH)            552             633            593
                                              variation                            6,8%             -2,3%
                                              EBITDA                 1 538         1 681             1 475                          CFPA (DH)           271             300            260
                                              variation                            9,3%             -4,1%                           DPA                  86             112            111
Majdouline FAKIH                              Marge d'EBITDA         43,4%         44,4%           42,6%                            P/E                                14,1            13,5
m.fakih@cfgmorocco.com                        REX                    1 215         1 339            1 129                           P/CF                                8,7             7,5
                                              variation                           10,2%             -7,1%                           D/Y                                4,3%           5,7%
                                              Marge op.              34,3%         35,4%           32,6%                            VE/EBITDA                           7,2             6,6
Contacts :                                    RNPG                     672           774                612                         ROCE                20%            20%             18%

Mohammed Essakali                             Marge nette            19,0%         20,5%           17,7%                            ROE                 29%            29%             25%

Bachir Tazi                                  Source : Holcim Maroc, estimations CFG Group (sans élément exceptionnel)
Amira Mestari
                                             Analyse: Nous avons revu à la baisse nos estimations des volumes vendus par le groupe à
Tél : (212) 522 25 01 01                     -4% en 2010 vs +3% (avec une légère augmentation des prix) tirés fortement à la baisse par
                                             l’Oriental à cause de la concurrence avec Lafarge et Ciments de l’Atlas. Ceci implique
                                             mécaniquement la détérioration de l’EBITDA que nous estimons à -4.1% du fait également
                                             qu’Holcim a dû s’acquitter d’une facture énergétique en augmentation à l’image de ses
                                             concurrents. Ceci nous pousse à revoir à la baisse les marges attendues à 42.6% au niveau de
                                             l’EBITDA et 32.6% au niveau de l’EBIT, perdant ainsi –0.8 points et –1.6 points respectivement.
                                             Un scénario que nous ne qualifions pas de prudent. Rappelons que la région de l’Ouest connaît
                                             une forte surcapacité de 3.6mt (6.5mt de capacité de production vs 2.8 consommé durant
Ric Reuters :                                l’année 2010). Nous pensons que l’année 2011 ne s’annonce pas sous ses meilleurs auspices,
                                             car malgré une estimation à +8% de croissance des volumes pour l’ensemble des régions où
HOL.CS                                       est présent le groupe, la surcapacité demeure importante et ne sera pas absorbée dans le
                                             moyen terme. Les effets négatifs de la surcapacité couplé d’une concurrence plus ardue ainsi
                                             que la poursuite de la flambée des produits pétroliers nous laissent sceptiques sur les
Secteur :                                    possibilités de redressement des marges à court-moyen terme pour Holcim Maroc.
CIMENTS
                                             Valorisation: Le titre Holcim a connu une progression de 47% durant l’année 2010 puis a
                                             corrigé de –5.1% depuis début 2011, cela correspond à une progression du cours de 30% en
                                             année glissante. Notre valorisation par DCF fait ressortir un cours théorique à 2 472DH soit une
Nombre d’actions :                           décote de -8% par rapport au niveau de cours actuel, d’où notre changement de
4 210 000                                    recommandation à Conserver. Nous réviserons probablement nos estimations après la
                                             publication des résultats prévue à fin mars et la tenue de la présentation aux analystes.
Capitalisation
boursière:                                     Cours et volumes hebdomadaires                                                        Force relative Holcim/CFG25
                                         3 000                                                      150                      160
11 072 MDH                                                                                                                   150
                                                                                                            Volumes en MDH




                                         2 700                                                                               140
                               Cours en DH




                                                                                                                             130
                                                                                                    100
Volume quotidien                         2 400                                                                               120
                                                                                                                              110
moyen simple :                               2100                                                                            100
                                                                                                    50
2 943 KDH                                    1800
                                                                                                                             90
                                                                                                                             80
                                                                                                                             70
                                             1500                                                   0                        60
                                                03-09        09-09      03-10       09-10       03-11                         03-09             09-09          03-10     09-10       03-11
                                                    Source : Bourse de Casablanca, CFG Group



                                                                                                                                                                                 1
Preview – Recherche Actions – Mars 2011

     Positionnement géographique d’Holcim
       Holcim Maroc profite toujours de son leadership dans la région de l’Oriental et du Centre Nord-Est qui,
       toutes deux, ont connu une progression de l’ordre de +3.4% du ciment consommé au titre de l’année 2010. En
       revanche, la région de l’Ouest a affiché une baisse de -1.6% en comparaison avec 2009. Depuis le début de
       l’année, le marché marocain a affiché une progression de +11% comparativement à la même période un an
       auparavant (+15.6% dans la région de l’Ouest et +15.2% dans la région de l’Oriental+Centre Nord-Est). Cependant
       cette progression a été principalement portée par un bon mois de janvier, le mois de février ayant affiché une
       consommation faible comparativement au mois de janvier de -16.1% (-20.2% dans la région de l’Ouest et -13.5%
       dans l’Oriental+Centre Nord-Est). Par ailleurs, conscient de l’avantage régionale dont il jouit, le groupe a
       entamé le doublement de la capacité de la cimenterie de Fès (effectif en 2012) car la région, en pleine
       croissance, demeure toujours en sous capacité (de près d’un million de tonne).

       Au vu de tous ces éléments, le challenge pour le groupe est selon nous de minimiser les contraintes. Le
       cimentier est contraint de trouver un équilibre entre 1) supporter un coût de transports élevé pour se débarrasser de
       son surplus dans la région de l’Oriental et répondre aux besoin du centre Nord-Est et 2) baisser ses capacités
       d’utilisation dans la nouvelle cimenterie de Settat au risque de voir ses charges fixes flamber et ses récentes parts
       de marché s'affaiblir. Cette difficulté montre bien que dans tous les cas, l’érosion des marges semble inéluctable, la
       question se jouera suivant les ambitions stratégiques du management du groupe.
    Répartition des capacités de production d’Holcim                      Dynamisme des ventes de ciments dans les régions
    par région en 2010                                                    de présence du groupe

                                                                                             Oriental            Centre nord-est                      Ouest
                                                                               18%
                                                                                            15,6%                                             15,6%
               Ouest                                                           16%
                                              Oriental
              (Settat)                                                         14%
                                              (Oujda)
               36%                                                             12%
                                               38%
                                                                               10%                                    8,7%
                                                                                     8,2%               8,0%                        8,0%                        8,0%
                                                                                                               7,4%
                                                                               8%
                                                                                                                             6,0%
                                                                               6%                                        ²

                                                                               4%
                                                                               2%
                                                                               0%
                                                                                                                                                   -0,2%
                     Centre nord-                                              -2%              -1,0%
                                                                                                                                                        -1,6%
                      est (Fès)                                                -4%                      2008   2009          2010          2011E
                        26%




    Source : CFG Group , APC


     Valorisation par DCF
     Notre nouveau scénario médian tient compte des hypothèses suivantes :

          -     TCAM (10E-14E) du volume de ciment vendu: +2.0% (vs+3.7 précédemment)
          -     TCAM (10E-14E) du prix de vente de ciment: +0.2% (vs +1.5%)
          -     Progression moyenne/an (10E-14E) de la marge EBITDA : +20 points de base (vs +100pb)
          -     TCAM (10E-14E) Rnpg: +5.3% (vs +9.4%)

   En KDH                             2011      2012     2013       2014      2015     2016       2017     2018       2019      2020      2021      2022
   Marge Brute d'Autofinancement 1 088 145 1 110 084 1 199 005 1 252 303 1 318 225 1 344 589 1 371 481 1 398 911 1 426 889 1 455 427 1 484 535 1 514 226
   + Frais financiers nets d'impôts -72 578  -68 481   -62 060   -58 490   -59 922   -62 117   -65 467   -68 817   -72 167   -75 517   -78 867   -82 217
   - Variation du BFR               -13 940   -5 606     7 404     2 593     2 911    -2 911     2 911     2 130     1 187    -1 187    -1 210    -1 235
   - Investissements industriels    470 446 509 650 535 650 535 650 618 057 756 502 857 369 699 613 713 605 818 862 835 239 757 284
   Cash flow libre                  559 061 537 559 593 891 655 570 637 335 528 882 445 734 628 351 639 930 562 235 571 640 675 960
   CF libre actualisé               559 061 501 268 516 410 531 558 481 884 372 887 293 048 385 220 365 833 299 717 284 158 313 330

           Somme des CF actualisés             4 591 044                  Total des capitaux engagés en KDH                            4 055 114
           Valeur terminale                    7 663 693                  Capitaux propres                                             2 498 087
           Valeur d'entreprise                12 254 737                  Dette financière nette                                       1 478 059
           - Dette nette à fin 2010            1 478 059                  Coût des fonds propres                                           9,3%
           - Provisions                           78 968                  Taux sans risque                                                 4,1%
           - Minoritaires                        287 357                  Prime de risque marché des actions                               4,8%
           + Actifs financiers                         0                  Prime de risque propre au groupe                                 5,2%
           Valeur théorique des FP            10 410 353                  Coût de la dette après impot                                     4,1%
           Nombre d'actions                        4210                   Béta de la société                                                  1,1
           Cours théorique par action              2473                   Coût moyen pondéré du capital                                    7,2%

                                                                                                                                                                       2
Preview – Recherche Actions – Mars 2011


   Tableau des prévisions


  Compte de résultat (en MDH)       2008      2009    2010E     2011E     2012E     TCAM 10/12E

  Chiffre d'affaires              3 152,5   3 542,7   3 461,7   3 501,3   3 573,6          1,6%
  % var                            32,8%     12,4%     -2,3%      1,1%      2,1%
  EBITDA                          1 410,6   1 537,7   1 475,5   1 469,9   1 492,3          0,6%
  % var                            44,4%      9,0%     -4,0%     -0,4%      1,5%
  EBIT                             947,8    1 215,0   1 128,9   1 118,1   1 141,4          0,5%
  % var                           13,1%      28,2%     -7,1%     -1,0%      2,1%
  Résultat financier                -90,7     -72,4     -90,4     -85,3     -76,4
  RCAI                             833,8    1 137,0   1 038,5   1 032,8   1 065,0          1,3%
  Impôts                           207,1     362,0     329,0     327,2     337,4
  RNPG                              513,0    668,6      612,1     608,3    630,2           1,5%
  % var                            -2,2%    30,3%      -8,4%     -0,6%     3,6%

  Bilan (en MDH) (31/12)            2008      2009    2010E     2011E     2012E

  Capitaux propres                1 918,4   2 323,4   2 498,1   2 708,3   2 944,2
  Immobilisations corporelles     3 513,9   3 538,2   4 016,8   4 095,3   4 212,9
  Endettement net                 1 582,5   1 100,9   1 478,1   1 167,4   1 035,2
  BFR                              -721,6    -775,4    -799,8    -835,5    -861,2

  Ratios financiers (en %)          2008      2009    2010E     2011E     2012E

  EBITDA/CA                        44,7%     43,4%     42,6%     42,0%     41,8%
  EBIT/CA                          30,1%     34,3%     32,6%     31,9%     31,9%
  Résultat net/CA                  16,3%     18,9%     17,7%     17,4%     17,6%
  Dettes nettes / Fonds propres    82,5%     47,4%     59,2%     43,1%     35,2%
  Dettes nettes / EBITDA          112,2%     71,6%    100,2%     79,4%     69,4%
  ROCE                             18,1%     20,1%     18,0%     17,9%     17,7%
  ROE                              26,7%     28,8%     24,5%     22,5%     21,4%

  Données par action (DH)           2008      2009    2010E     2011E     2012E

  Bénéfice par action              121,8     158,8     145,4     144,5     149,7           1,5%
  Fonds propres par action         455,7     551,9     593,4     643,3     699,3           8,6%
  Cash flow par action             198,9     246,8     260,3     260,7     265,9           1,1%
  Dividende par action              86,0     132,0     111,2     101,8     101,1          -4,6%

  Ratios boursier                   2008      2009    2010E     2011E     2012E

  VE/CA                               3,1       2,7       2,8       2,8       2,7
  VE/EBITDA                           6,9       6,3       6,6       6,6       6,5
  VE/EBIT                           10,3        8,0       8,6       8,7       8,5
  PER (dernier cours)               16,1      12,3      13,5      13,6      13,1
  P/CF                                9,9       7,9       7,5       7,5       7,4
  Payout (%)                       69,2%     70,0%     70,0%     70,0%     70,0%
  Rendement dividende               4,4%      6,7%      5,7%      5,2%      5,2%
  Source: Holcim, CFG Group




                                                                                    3

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Flash HOLCIM MAROC Mars 2011 ( CFG )

  • 1. Preview R e c h e r c h e A c t i o n s Mars 2011 Holcim Révisions de nos estimations Changement de recommandation: Conserver (vs Achat entre 2600 et 3200 DH en Oct. 2010 selon l’ancien scénario médian) Faits: Nous réajustons nos estimations sur Holcim Maroc suite aux statistiques de ciment de Cours théorique l’année 2010 ainsi que le « read across » que l’on peut tirer de la publication des résultats des 2 473 DH deux autres cimentiers de la place. En effet, la consommation de ciment au niveau national a connu une quasi stagnation à 14.57mt (+0.4%) pour l’année 2010 (vs 1.8% estimé), avec une croissance de +1.7% pour les trois régions où est présent le groupe (Oriental, Centre Nord-Est Cours Holcim au et l’Ouest). La région de l’Ouest, qui a connu l’entrée sur le marché de Ciments de l’Atlas 21/03/2011: durant l’année 2010, semble avoir vécu une concurrence plus ardue qui aurait, selon nous, 2 689 DH certainement fait perdre des parts de marché au groupe, cette concurrence a été d’autant plus forte du fait d’une demande qui s’est affichée en baisse de -1.6% pour la région. Indice CFG25 au 2009 2010e ancien 2010e nouveau 2009 2010e ancien 2010e nouveau 21/03/2011: Chiffre d'affaires 3 543 3 783 3 462 BPA (DH) 159 184 145 26 159 FPA (DH) 552 633 593 variation 6,8% -2,3% EBITDA 1 538 1 681 1 475 CFPA (DH) 271 300 260 variation 9,3% -4,1% DPA 86 112 111 Majdouline FAKIH Marge d'EBITDA 43,4% 44,4% 42,6% P/E 14,1 13,5 m.fakih@cfgmorocco.com REX 1 215 1 339 1 129 P/CF 8,7 7,5 variation 10,2% -7,1% D/Y 4,3% 5,7% Marge op. 34,3% 35,4% 32,6% VE/EBITDA 7,2 6,6 Contacts : RNPG 672 774 612 ROCE 20% 20% 18% Mohammed Essakali Marge nette 19,0% 20,5% 17,7% ROE 29% 29% 25% Bachir Tazi Source : Holcim Maroc, estimations CFG Group (sans élément exceptionnel) Amira Mestari Analyse: Nous avons revu à la baisse nos estimations des volumes vendus par le groupe à Tél : (212) 522 25 01 01 -4% en 2010 vs +3% (avec une légère augmentation des prix) tirés fortement à la baisse par l’Oriental à cause de la concurrence avec Lafarge et Ciments de l’Atlas. Ceci implique mécaniquement la détérioration de l’EBITDA que nous estimons à -4.1% du fait également qu’Holcim a dû s’acquitter d’une facture énergétique en augmentation à l’image de ses concurrents. Ceci nous pousse à revoir à la baisse les marges attendues à 42.6% au niveau de l’EBITDA et 32.6% au niveau de l’EBIT, perdant ainsi –0.8 points et –1.6 points respectivement. Un scénario que nous ne qualifions pas de prudent. Rappelons que la région de l’Ouest connaît une forte surcapacité de 3.6mt (6.5mt de capacité de production vs 2.8 consommé durant Ric Reuters : l’année 2010). Nous pensons que l’année 2011 ne s’annonce pas sous ses meilleurs auspices, car malgré une estimation à +8% de croissance des volumes pour l’ensemble des régions où HOL.CS est présent le groupe, la surcapacité demeure importante et ne sera pas absorbée dans le moyen terme. Les effets négatifs de la surcapacité couplé d’une concurrence plus ardue ainsi que la poursuite de la flambée des produits pétroliers nous laissent sceptiques sur les Secteur : possibilités de redressement des marges à court-moyen terme pour Holcim Maroc. CIMENTS Valorisation: Le titre Holcim a connu une progression de 47% durant l’année 2010 puis a corrigé de –5.1% depuis début 2011, cela correspond à une progression du cours de 30% en année glissante. Notre valorisation par DCF fait ressortir un cours théorique à 2 472DH soit une Nombre d’actions : décote de -8% par rapport au niveau de cours actuel, d’où notre changement de 4 210 000 recommandation à Conserver. Nous réviserons probablement nos estimations après la publication des résultats prévue à fin mars et la tenue de la présentation aux analystes. Capitalisation boursière: Cours et volumes hebdomadaires Force relative Holcim/CFG25 3 000 150 160 11 072 MDH 150 Volumes en MDH 2 700 140 Cours en DH 130 100 Volume quotidien 2 400 120 110 moyen simple : 2100 100 50 2 943 KDH 1800 90 80 70 1500 0 60 03-09 09-09 03-10 09-10 03-11 03-09 09-09 03-10 09-10 03-11 Source : Bourse de Casablanca, CFG Group 1
  • 2. Preview – Recherche Actions – Mars 2011 Positionnement géographique d’Holcim Holcim Maroc profite toujours de son leadership dans la région de l’Oriental et du Centre Nord-Est qui, toutes deux, ont connu une progression de l’ordre de +3.4% du ciment consommé au titre de l’année 2010. En revanche, la région de l’Ouest a affiché une baisse de -1.6% en comparaison avec 2009. Depuis le début de l’année, le marché marocain a affiché une progression de +11% comparativement à la même période un an auparavant (+15.6% dans la région de l’Ouest et +15.2% dans la région de l’Oriental+Centre Nord-Est). Cependant cette progression a été principalement portée par un bon mois de janvier, le mois de février ayant affiché une consommation faible comparativement au mois de janvier de -16.1% (-20.2% dans la région de l’Ouest et -13.5% dans l’Oriental+Centre Nord-Est). Par ailleurs, conscient de l’avantage régionale dont il jouit, le groupe a entamé le doublement de la capacité de la cimenterie de Fès (effectif en 2012) car la région, en pleine croissance, demeure toujours en sous capacité (de près d’un million de tonne). Au vu de tous ces éléments, le challenge pour le groupe est selon nous de minimiser les contraintes. Le cimentier est contraint de trouver un équilibre entre 1) supporter un coût de transports élevé pour se débarrasser de son surplus dans la région de l’Oriental et répondre aux besoin du centre Nord-Est et 2) baisser ses capacités d’utilisation dans la nouvelle cimenterie de Settat au risque de voir ses charges fixes flamber et ses récentes parts de marché s'affaiblir. Cette difficulté montre bien que dans tous les cas, l’érosion des marges semble inéluctable, la question se jouera suivant les ambitions stratégiques du management du groupe. Répartition des capacités de production d’Holcim Dynamisme des ventes de ciments dans les régions par région en 2010 de présence du groupe Oriental Centre nord-est Ouest 18% 15,6% 15,6% Ouest 16% Oriental (Settat) 14% (Oujda) 36% 12% 38% 10% 8,7% 8,2% 8,0% 8,0% 8,0% 7,4% 8% 6,0% 6% ² 4% 2% 0% -0,2% Centre nord- -2% -1,0% -1,6% est (Fès) -4% 2008 2009 2010 2011E 26% Source : CFG Group , APC Valorisation par DCF Notre nouveau scénario médian tient compte des hypothèses suivantes : - TCAM (10E-14E) du volume de ciment vendu: +2.0% (vs+3.7 précédemment) - TCAM (10E-14E) du prix de vente de ciment: +0.2% (vs +1.5%) - Progression moyenne/an (10E-14E) de la marge EBITDA : +20 points de base (vs +100pb) - TCAM (10E-14E) Rnpg: +5.3% (vs +9.4%) En KDH 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Marge Brute d'Autofinancement 1 088 145 1 110 084 1 199 005 1 252 303 1 318 225 1 344 589 1 371 481 1 398 911 1 426 889 1 455 427 1 484 535 1 514 226 + Frais financiers nets d'impôts -72 578 -68 481 -62 060 -58 490 -59 922 -62 117 -65 467 -68 817 -72 167 -75 517 -78 867 -82 217 - Variation du BFR -13 940 -5 606 7 404 2 593 2 911 -2 911 2 911 2 130 1 187 -1 187 -1 210 -1 235 - Investissements industriels 470 446 509 650 535 650 535 650 618 057 756 502 857 369 699 613 713 605 818 862 835 239 757 284 Cash flow libre 559 061 537 559 593 891 655 570 637 335 528 882 445 734 628 351 639 930 562 235 571 640 675 960 CF libre actualisé 559 061 501 268 516 410 531 558 481 884 372 887 293 048 385 220 365 833 299 717 284 158 313 330 Somme des CF actualisés 4 591 044 Total des capitaux engagés en KDH 4 055 114 Valeur terminale 7 663 693 Capitaux propres 2 498 087 Valeur d'entreprise 12 254 737 Dette financière nette 1 478 059 - Dette nette à fin 2010 1 478 059 Coût des fonds propres 9,3% - Provisions 78 968 Taux sans risque 4,1% - Minoritaires 287 357 Prime de risque marché des actions 4,8% + Actifs financiers 0 Prime de risque propre au groupe 5,2% Valeur théorique des FP 10 410 353 Coût de la dette après impot 4,1% Nombre d'actions 4210 Béta de la société 1,1 Cours théorique par action 2473 Coût moyen pondéré du capital 7,2% 2
  • 3. Preview – Recherche Actions – Mars 2011 Tableau des prévisions Compte de résultat (en MDH) 2008 2009 2010E 2011E 2012E TCAM 10/12E Chiffre d'affaires 3 152,5 3 542,7 3 461,7 3 501,3 3 573,6 1,6% % var 32,8% 12,4% -2,3% 1,1% 2,1% EBITDA 1 410,6 1 537,7 1 475,5 1 469,9 1 492,3 0,6% % var 44,4% 9,0% -4,0% -0,4% 1,5% EBIT 947,8 1 215,0 1 128,9 1 118,1 1 141,4 0,5% % var 13,1% 28,2% -7,1% -1,0% 2,1% Résultat financier -90,7 -72,4 -90,4 -85,3 -76,4 RCAI 833,8 1 137,0 1 038,5 1 032,8 1 065,0 1,3% Impôts 207,1 362,0 329,0 327,2 337,4 RNPG 513,0 668,6 612,1 608,3 630,2 1,5% % var -2,2% 30,3% -8,4% -0,6% 3,6% Bilan (en MDH) (31/12) 2008 2009 2010E 2011E 2012E Capitaux propres 1 918,4 2 323,4 2 498,1 2 708,3 2 944,2 Immobilisations corporelles 3 513,9 3 538,2 4 016,8 4 095,3 4 212,9 Endettement net 1 582,5 1 100,9 1 478,1 1 167,4 1 035,2 BFR -721,6 -775,4 -799,8 -835,5 -861,2 Ratios financiers (en %) 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBITDA/CA 44,7% 43,4% 42,6% 42,0% 41,8% EBIT/CA 30,1% 34,3% 32,6% 31,9% 31,9% Résultat net/CA 16,3% 18,9% 17,7% 17,4% 17,6% Dettes nettes / Fonds propres 82,5% 47,4% 59,2% 43,1% 35,2% Dettes nettes / EBITDA 112,2% 71,6% 100,2% 79,4% 69,4% ROCE 18,1% 20,1% 18,0% 17,9% 17,7% ROE 26,7% 28,8% 24,5% 22,5% 21,4% Données par action (DH) 2008 2009 2010E 2011E 2012E Bénéfice par action 121,8 158,8 145,4 144,5 149,7 1,5% Fonds propres par action 455,7 551,9 593,4 643,3 699,3 8,6% Cash flow par action 198,9 246,8 260,3 260,7 265,9 1,1% Dividende par action 86,0 132,0 111,2 101,8 101,1 -4,6% Ratios boursier 2008 2009 2010E 2011E 2012E VE/CA 3,1 2,7 2,8 2,8 2,7 VE/EBITDA 6,9 6,3 6,6 6,6 6,5 VE/EBIT 10,3 8,0 8,6 8,7 8,5 PER (dernier cours) 16,1 12,3 13,5 13,6 13,1 P/CF 9,9 7,9 7,5 7,5 7,4 Payout (%) 69,2% 70,0% 70,0% 70,0% 70,0% Rendement dividende 4,4% 6,7% 5,7% 5,2% 5,2% Source: Holcim, CFG Group 3