Flash valeur sna de janvier 2012 bkb

610 vues

Publié le

0 commentaire
0 j’aime
Statistiques
Remarques
  • Soyez le premier à commenter

  • Soyez le premier à aimer ceci

Aucun téléchargement
Vues
Nombre de vues
610
Sur SlideShare
0
Issues des intégrations
0
Intégrations
2
Actions
Partages
0
Téléchargements
9
Commentaires
0
J’aime
0
Intégrations 0
Aucune incorporation

Aucune remarque pour cette diapositive

Flash valeur sna de janvier 2012 bkb

  1. 1. BMCE Capital Research Flash 25 janvier 2012 STOKVIS NORD AFRIQUE Conserver (inchangée) DISTRIBUTEURS Objectif de cours : MAD 40 Cours au 24 01 12 : MAD 37,44 Une conjoncture sectorielle difficile en M MAD S1-10 S1-11 2011E 2012P STOKVIS NORD AFRIQUE –SNA-, le distributeur de matériel et outillage CA 406,2 256,4 477,7 597,1 industriel du Groupe ALJ, a publié récemment un profit warning Var % - -36,9% -35,0% 25,0% relatif aux résultats de l’année 2011, impactés par plusieurs facteurs REX 21,2 14,9 28,2 35,9 à savoir : Var % - -29,7% -7,7% 27,2% • Le report des projets d’investissement en équipements par MOP 5,2% 5,8% 5,9% 6,0% plusieurs entreprises ; RN 15,8 7,8 19,8 25,1 Var % - -50,6% -21,8% 27,2% • Et, les changements intervenus en matière de réglementation MN 3,9% 3,0% 4,1% 4,2% d’octroi des subventions aux agriculteurs et ce, en dépit de la RoE - - 7,4% 9,2% hausse de 1% des ventes des tracteurs agricoles sur le marché ROCE - - 4,2% 4,8% national à 4 177 unités. Ce qui suppose une baisse de la part de P/E - - 17,4x 13,7x marché de SNA, devant induire éventuellement un changement Source : BMCE Capital P/B - - 1,3x 1,3x du modèle de distribution. D/Y - - 5,3% 5,3% Dans ce contexte, la société prévoit un repli d’environ 35% de son Source : Estimations BMCE Capital chiffre d’affaires en 2011, comparativement aux revenus des exercices précédents, ayant connu la réalisation de contrats Cours et moyenne mobile exceptionnels. Price Base 100 for STOKVIS NORD AFRIQUE (MC) Dans une moindre mesure et selon le Top Management, le résultat net devrait enregistrer un léger repli et ce, grâce à l’optimisation des120110 marges et à la maîtrise des frais généraux.100 90 Vers une diversification des activités 80 En terme de perspectives et dans le cadre de sa stratégie de 70 développement, SNA prévoit de renforcer ses domaines d’activités et de diversifier son offre produits par la conclusion de partenariats 60 avec des opérateurs internationaux. 50 A cet effet, STOKVIS a lancé la filiale ATLAS RENTAL, en partenariat déc. 08 mars 09 juin 09 sept. 09 déc. 09 mars 10 juin 10 sept. 10 déc. 10 mars 11 juin 11 sept. 11 déc. 11 mars 12 Source : Factset At Price (Rebased) Long Avg (Rebased) End avec le Groupe français LOXAM, spécialiste dans la location courte Analyste(s) : durée des engins de travaux publics et de manutention. Hajar Tahri Via ses filiales ATLAS RENTAL et KOMCAT (opérant dans la location h.tahri@bmcek.co.ma Hicham Saâdani longue durée des engins), SNA ambitionne de développer une synergie h.saadani@bmcek.co.ma Groupe par une offre globale et diversifiée aux clients, soit à l’achat, soit à la location longue ou courte durée. De même, la Société a démarré en janvier 2012 une nouvelle activité de distribution des huiles et des lubrifiants, suite à la conclusion d’une alliance avec l’espagnol REPSOL, spécialisé dans l’exploration, la production, le transport et le raffinage de pétrole et de gaz. ANALYSE & RECHERCHE 1
  2. 2. BMCE Capital Research Flash 25 janvier 2012 A long terme, STOKVIS adopte une stratégie basée sur trois leviers de croissance à savoir : • La pérennisation des activités actuelles ; • La diversification et la recherche de nouveaux partenariats stratégiques ; • Et, la création de synergie dans l’offre de location de matériel et la fourniture de matières consommables dans son marché. Par filiale, PACIFIC MOTORS, relais de croissance du Groupe, ne parvient pas à percer du fait de la faible notoriété de la carte chinoise CHANGFENG YANGZI ainsi que la LIFAN et des problèmes d’homologation rencontrés. En parallèle, CM2D (spécialisée dans le développement durable) et CIOA MAROC (active dans le e-commerce) semblent être des expériences non réussies dans le B2B et l’environnement. Enfin et selon le Senior Management, les perspectives de 2012 devraient permettre de retrouver les niveaux de chiffres d’affaires des années précédentes. Cette performance serait vraisemblablement redevable à la reprise des projets conclus en 2011 avec l’OCP et qui seraient livrés en 2012. Sur le plan financier, nous revoyons nos prévisions à la baisse pour 2011 (où nous tablions déjà sur un repli de l’activité de 24,9%). Dans ce sens, nous tablons pour SNA sur la réalisation d’un chiffre d’affaires de M MAD 477,7 en 2011 (-35% dans le sillage des informations publiées dans le profit warning) et de M MAD 597,1 en 2012 (+25,0%). Le RN devrait ressortir, quant à lui, à M MAD 19,8 en 2011 (-21,8%) et de M MAD 25,1 en 2012 (+27,2%). A conserver Pour les besoins d’évaluation de STOKVIS, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses suivantes : • Un TCAM du chiffre d’affaires de 4,6% sur la période 2012-2021 ; • Une marge d’EBITDA moyenne de 5,2% sur la période 2012-2021, stabilisée à 4,0% en année terminale ; • Un taux d’actualisation de 11,08%, tenant compte de : ◊ Un taux sans risque 10 ans : 4,2% ; ◊ Une prime de risque marché actions : 7,1% ; ◊ Un gearing cible : 30% ; ◊ Et, un taux de croissance à l’infini de : 2%. Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 40 (vs. MAD 44 au 30/09/2011), valorisant le titre STOKVIS à 18,7x et à 14,7x respectivement ses résultats prévisionnels 2011 et 2012. En conséquence, nous recommandons de conserver le titre compte tenu d’un cours de MAD 37,44 observé au 24 janvier 2012 (-11,9% comparativement au 30/09/2011).ANALYSE & RECHERCHE 2
  3. 3. BMCE Capital Research Flash 25 janvier 2012 Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : • Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ; • Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ; • Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ; • Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ; • Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ; • Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ; • Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -10% +0% +10% +20% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.ANALYSE & RECHERCHE 3
  4. 4. Youssef Benkirane - Président du DirectoireSales Analyse & RechercheMehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani, Fadwa Housni - DirecteurAbdelilah Moutassedik Hicham Saadani – Directeur Adjoint Zahra Lazrak, Aida Alami, Ghita Benider, Zineb Tazi, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri, Dounia FilaliTrading ElectroniqueBadr Tahri – DirecteurHamza Chami www.bmcecapitalbourse.com © Janvier 2012 Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 22 49 89 76 - Fax +212 22 26 98 60

×