Note cfg sur ciment du maroc aout 2013

1 955 vues

Publié le

Extrait de la note
Changement des prévisions :

Nous avons procédé à quelques ajustements au niveau de nos prévisions pour la période 2013e-2015e pour tenir compte des éléments suivants :
Momentum toujours négatif dans le Mobile au Maroc
Data Mobile comme relai de croissance
Impacts positifs sur les marges (Maroc & International) des plans de départs volontaires et des plans de réduction des coûts
Les filiales subsahariennes qui jouent pleinement leurs rôles de relais de croissance

Valorisation et risques :

Sur la base de nos nouvelles projections, notre cours cible ressort à 106,4 DH vs 122 DH auparavant, soit un potentiel de hausse du cours de 14,2%. Nous changeons ainsi notre recommandation à «Conserver» vs. «Acheter» précédemment.

Les principaux risques sur le titre seraient une baisse plus importante des prix dans le Mobile au Maroc et une détérioration de la situation macroéconomique dans les pays d’implantation du groupe.

0 commentaire
0 j’aime
Statistiques
Remarques
  • Soyez le premier à commenter

  • Soyez le premier à aimer ceci

Aucun téléchargement
Vues
Nombre de vues
1 955
Sur SlideShare
0
Issues des intégrations
0
Intégrations
804
Actions
Partages
0
Téléchargements
15
Commentaires
0
J’aime
0
Intégrations 0
Aucune incorporation

Aucune remarque pour cette diapositive

Note cfg sur ciment du maroc aout 2013

  1. 1. 1 Ciments du Maroc : Une bouffée d’air grâce au relèvement des prix Ciment Cours et volumes CMA Force relative CMA vs CFG25 Des résultats semestriels satisfaisants Le chiffre d’affaires est ressorti en baisse de -4.6% sur le S1-13 sous l’effet d’un fort recul des ventes (-11.8% à 1 848kt) en partie compensé par une augmentation du prix de vente de ciment de ~+6.0% selon nous. L’EBITDA résultat opérationnel se sont dégradés de respectivement -6.2% et -10.4% à 816mDH et 570mDH faisant ressortir un léger recul des marges de -0.8pts et -1.9pts à 42.7% et 29.9%. Un résultat exceptionnel de 34mDH (grâce à des cessions de terrains) est venu bonifier le résultat net du groupe qui s’est établit à 491mDH vs. 485mDH à la même période une année auparavant. Opinion et valorisation Les prix de vente repartis à la hausse. Nous avons évoqué lors de notre précédente publication (juin- 13) une certaine détente des pressions concurrentielles sur les prix de vente ayant constaté une légère augmentation sur le marché sur le T4-12 et le T1-13. Cette augmentation est particulièrement visible sur le S1-13 (~+6.0%) en raison d’un effet de base très favorable. En effet, durant l’année 2012 nous avions constaté une baisse des prix sur le S1-12 et une légère hausse au S2-12. Cette tendance de hausse de prix ne devrait mécaniquement pas se reproduire sur le second semestre de l’année en cours, mais nous restons positivement surpris dans l’ensemble par le maintien de cette augmentation des prix. Stabilité de la part de marché à 23.8%. Ciments du Maroc a écoulé près de 1 848kt (-11.8%) dans un marché national et régional (Sud Centre + Sud) qui ont évolué exactement selon la même tendance de -12.6%. La part de marché du cimentier ressort ainsi à 23.8%, un niveau identique à celui constaté durant l’ensemble de l’année 2012. Nouvelle révisions à la hausse des estimations pour 2013E et 2014E . Nous revoyons une nouvelle fois les agrégats prévisionnels du cimentier à la hausse compte tenu de cette augmentation des prix. Nous avons apprécié les séquences chiffre d’affaires, EBIT et RN de +7.4%, +25.4% et +24.8% respectivement donnant lieu à une amélioration de la marge opérationnelle et de la marge nette de +4.3pts et +3.2pts respectivement. Les évolutions sur le S1-13 nous confortent dans notre opinion à l’Achat sur le titre Ciments du Maroc. Nous relevons notre objectif de cours à 770DH/action vs. 730DH/action précédemment. L’action CMA s’est apprécié de +5.5% depuis notre précédente recommandation et traite aujourd’hui à des ratios EV/EBITDA 2013E et 2014E attractifs de 5.3x et 5.2x respectivement. Notre valorisation fait ressortir ces multiples à 6.8x et 6.7x, avec un potentiel de progression du cours de +26.2%. 05 juin 2013 Flash R e c h e r c h e A c t i o n s 31 juillet 2013 Analyste Financier Majdouline FAKIH m.fakih@cfgmorocco.com +212 522 488 365 Sales Mohammed Essakalli Bachir Tazi Sarah Bentolila Othman Benouhoud +212 522 250 101 R e c h e r c h e A c t i o n s Résultats en MDH S1-12 S2-12 2012 S1-13 S2-13E 2013E Chiffre d'affaires 2 001 1 600 3 601 1 909 1 637 3 546 Var.% -1,6% -17,4% -9,3% -4,6% 2,3% -1,5% EBITDA 870 665 1 535 816 720 1 536 Var.% -2,5% -18,5% -10,1% -6,2% 8,3% 0,1% Marge brute 43,5% 41,6% 42,6% 42,7% 44,0% 43,3% Résultat d'exploitation 636 438 1 074 570 471 1 041 Var.% -5,8% -24,9% -14,6% -10,4% 7,6% -3,0% Marge opérationnelle 31,8% 27,4% 29,8% 29,9% 28,8% 29,4% Résultat net 485 181 666 491 359 850 Var.% -16,2% -55,3% -32,3% 1,2% 98,3% 27,6% Marge nette 24,2% 11,3% 18,5% 25,7% 21,9% 24,0% RIC: CMA.CS BB: CMA MC Recommandation Acheter Maintenue Cours cible 770 Vs 730 Cours 610 Potentiel 26,2% Informations boursières Capitalisation (MDH)/(m$) 8 806 / 1 049 Volume quotidien moyen (KDH)/(K$) 1 633 / 195 Nombre de titres (en milliers) Flottant Extrêmes 870 / 572 Performances 1m y-t-d y-o-y Performance absolue -12,2% -15,3% -29,8% Performance relative au CFG 25 -9,7% -9,7% -21,2% Valorisation 2012 2013e 2014e EV/CA (x) 2,2 2,3 2,2 EV/EBITDA (x) 5,3 5,3 5,2 P/E (x) 13,2 10,4 10,1 P/B (x) 1,5 1,4 1,4 DY (%) 5,7% 6,6% 7,7% ROCE (%) 12,3% 12,4% 11,7% ROE (%) 11,2% 13,7% 13,7% BPA (DH) 46,1 58,9 60,6 DPA (DH) * 35,0 40,0 47,1 Relatif aux résultats n-1 14 436 15,7% 40 60 80 100 120 07-11 01-12 07-12 01-13 07-13 400 600 800 1000 1200 1400 07-11 01-12 07-12 01-13 07-13 0 20 40 60 80 100 Volumesen MDHPrix en DH
  2. 2. 2 Tableau des prévisions – Ciments du Maroc Flash – Recherche Actions Compte de résultat (en MDH) 2011 2012 2013E 2014E 2015E TCAM 13/15E Chiffre d'affaires 3 977,5 3 613,2 3 546,1 3 617,1 3 851,5 4,2% % var 9,3% -9,2% -1,9% 2,0% 6,5% EBITDA 1 735,1 1 536,7 1 536,3 1 547,3 1 674,4 4,4% % var 19,9% -11,4% 0,0% 0,7% 8,2% EBIT 1 258,0 1 073,9 1 041,3 1 052,3 1 179,4 6,4% % var 8,8% -14,6% -3,0% 1,1% 12,1% Résultat financier 62,1 -187,5 82,3 105,1 119,5 RCAI 1 337,5 884,3 1 123,6 1 157,3 1 298,9 7,5% Impôts 353,7 215,1 273,3 281,5 315,9 RNPG 975,9 656,3 842,7 868,2 982,7 8,0% % var 12,8% -32,8% 28,4% 3,0% 13,2% Bilan (en MDH) (31/12) 2011 2012 2013E 2014E 2015E Fonds propres ensemble consolidé 5 808,8 5 963,5 6 228,8 6 417,1 6 699,5 Actif Immobilisé 6 189,3 5 690,7 5 429,6 5 448,6 6 007,5 Endettement net 413,3 246,9 -712,4 -899,7 -538,4 BFR E 475,8 701,8 514,1 518,6 577,8 Ratios financiers (en %) 2011 2012 2013E 2014E 2015E EBITDA/CA 43,6% 42,5% 43,3% 42,8% 43,5% EBIT/CA 31,6% 29,7% 29,4% 29,1% 30,6% Résultat net/CA 24,5% 18,2% 23,8% 24,0% 25,5% Dettes nettes / Fonds propres 7,1% 4,1% -11,4% -14,0% -8,0% Dettes nettes / EBITDA 23,8% 16,1% -46,4% -58,1% -32,2% ROCE 14,0% 12,3% 12,4% 11,7% 11,2% ROE 17,0% 11,2% 13,7% 13,7% 14,7% Données par action (DH)* 2011 2012 2013E 2014E 2015E TCAM 13/15E Dividende par action 30,0 35,0 40,0 47,1 48,5 10,1% Bénéfice par action 68,1 46,1 58,9 60,6 68,1 7,5% Fonds propres par action 400,7 411,2 429,6 442,6 462,2 3,7% Cash flow par action 100,7 77,5 92,7 94,4 102,4 5,1% Ratios boursier 2011 2012 2013E 2014E 2015E VE/CA 2,0 2,2 2,3 2,2 2,1 VE/EBITDA 4,7 5,3 5,3 5,2 4,8 VE/EBIT 6,4 7,5 7,8 7,7 6,9 PER 9,0 13,4 10,4 10,1 9,0 P/CF 6,1 7,9 6,6 6,5 6,0 Payout (%) 50% 51% 87% 80% 80% Rendement dividende 4,9% 5,7% 6,6% 7,7% 8,0% Source: Ciments du Maroc, CFG Research
  3. 3. 3 Avertissement Les droits attachés à ce document sont réservés exclusivement à CFG Group. De ce fait, ce document ne peut en aucun cas être copié, photocopié, dupliqué en partie ou en totalité, sans l’accord exprès écrit de CFG Group. Ce document ne peut être distribué que par CFG Group. Ce document est confidentiel et établi à l’attention exclusive de ses destinataires. Il ne saurait être transmis à quiconque sans l’accord préalable écrit de CFG Group. Si vous recevez ce document par erreur, merci de le détruire et de le signaler immédiatement à l’expéditeur. Ce document est communiqué à chaque destinataire à titre d’information uniquement et ne constitue pas une recommandation personnalisée d’investissement. Il est destiné à être diffusé indifféremment à chaque destinataire et les produits ou services visés ne prennent en compte aucun objectif d’investissement, situation financière ou besoin spécifique d’un destinataire en particulier. Ce document ne constitue pas une offre, ni une sollicitation d’achat, de vente ou de souscription. Ce document est fondé sur des informations publiques soigneusement sélectionnées. Cependant, CFG Group ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. De plus, les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés par CFG Group à tout moment sans préavis. Les informations sur les prix ou marges sont indicatives et sont susceptibles d’évolution à tout moment et sans préavis, notamment en fonction des conditions de marché. Les performances passées et les simulations de performances passées ne sont pas un indicateur fiable et ne préjugent donc pas des performances futures. Les informations contenues dans ce document peuvent inclure des résultats d’analyses issues d’un modèle quantitatif qui représentent des évènements futurs potentiels, qui pourront ou non se réaliser, et elles ne constituent pas une analyse complète de tous les faits substantiels qui déterminent un produit. CFG Group se réserve le droit de modifier ou de retirer ces informations à tout moment sans préavis. Plus généralement, CFG Group, ses filiales, ses actionnaires de référence ainsi que ses directeurs, administrateurs, associés, agents, représentants ou salariés rejettent toute responsabilité à l’égard des lecteurs de ce document concernant les caractéristiques de ces informations. Les opinions, avis ou prévisions figurant dans ce document reflètent, sauf indication contraire, celles de son ou ses auteur(s) et ne reflètent pas les opinions de toute autre personne ou de CFG Group. Les informations figurant dans ce document n’ont pas vocation à faire l’objet d’une mise à jour après la date apposée en première page. Par ailleurs, la remise de ce document n’entraîne en aucune manière une obligation implicite de quiconque de mise à jour des informations qui y figurent. CFG Group ne saurait être tenu pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation. En tout état de cause, il vous appartient de recueillir les avis internes et externes que vous estimez nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui vous est présentée avec vos objectifs et vos contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante de la transaction afin d’en apprécier les mérites et les facteurs de risques. Flash – Recherche Actions Lafarge Ciments : L’heure est à la préservati 05 juin 2013 Flas h Flash- Ciment R e c h e r c h e A c t i o n s Flash- Ciment R e c h e r c h e A c t i o n s Force relative LAC vs CFG25 Flash – Recherch e Actions Cours et volumes LAC

×