–
"#
$ %
! "
#$%& !'(
)! !:
"+,:!- . '
/01 - 2 " 3 45 678!:092012
429!::
;' ' - < += '4>?)4(B?CD - E F 8815??? G1
- ? >?&=...
–
"#
$ %
! "
#$%& !'(
)! !:
"+,:!- . '
/01 - 2 " 3 45 678!:092012
429!::
;' ' - < += '4>?)4(B?CD - E F 8815??? G1
>?-?&= '...
. P X Y . -
))...[S ]8 ^_+ .`C` a .b c5d4 ee5((
85
!"
#$:
& '() #&*+ &, -./...1 2,34 5& & 6 & '7...8
...9&:; < = >?! 7@
...ABC DED* F'G& &( ! &.
:E #$G> H &GIGG&=..............
q&G= Gir
...&s + & & 2 q! t *9! f PK *9 uir! q! v L ! wwwNxOv >?!
PK7y & z?&R T8.VE{19-.2 :
| KR9$'K:9*9& =W } 9K 92'&"~H=...
I
! " # $ %& '( )*+ , -2001.
2010/ ! " # 01 2 34 5 6 778 9! :;< 34 = >?@ %
! " # AB27%& C /(DE $FG"H! I2 = >?@ % JK ,%$/! ...
III
........................................................................................I
...............................
IV
1- 3 ( ):& = -!................................................................38
1+! 8 7:*...............................
V
3+/ $ D E & #.................................................71
4+# A : ! !...............................................
VI
2+/ ;-H2William D.Gann............................................107
3+1 - # ;-..........................................
VII
2+1& $ / ( & $ )< / & #& K...........................138
3 ( ):& = -! ' & L 2 : ! 8 * / $...................139
1+2 : ...
VIII
082 )0201(
133 20002010 )0301(
136 !"# $%&$'( ) %* +20002010 )0302(
138 ,- ./ # 01/2/3)#5( )0303(
142 # &7 8/'9 1 &7 ...
IX
030 )0101(
060 )0102(
009 )0103(
024 )0104(
041 )0105(
043 ! )0106(
044 " # $ % & '$ ( ) * )0107(
076
+ , -. / & / * , ...
X
110 ; / 5 )0219(
111 $ / )0220(
112 / 52 8 + )# ( $ )0221(
113 9( 2 5 $ , )0222(
113 ( 2 5 5 2 )0223(
114 ( 2 ( 2 5 )022...
XI
i 2010 01
iii !" 02
iv
#$ "%&' ( ) * +logy* , - .) !"Schwarz ,
AkaikeLog-likelihood
03
vii /0 1*) 23444 04
viii 5 " #$ ...
XII
/
ADF
AR(1)
!" # $% & ' ()! *+ , ' !- ARCH
(. ! / 0 12 ARIMA
(/ 0 12 ARMA
3 !45 6 7 8$9: CAPM
; < = 6 $ >2!?t)A3BC # 9...
XIII
H 8% -3B 3M!NOP PP
] B M!$ 6 $ r
H! IC 7 - #! $ JK M! C
R
^ T _! G JK M! C Ra
/ R- _! G JK M! C Rb
; ,!` a!* M!$ 6 $ ...
XIV
&!-: ( . !$
_ Ii
t !3$ | (
!- 2
B IR F!IB$ 4321 ,,,
G!-
1
:
11
! "#$ % & % '( ) * +, "#$ - . / 01 ( 2 3 2. 4 56 " 7 489 :
. 6 ( ) .( 4 .5 ;<0=> 6 ? '@ A B /. CD.E F E E. A & ( ) ...
$( t +. 5 *+ ' 3 1 / H " F ‰d 4GŒ % _ T 6> P : I M + : •,
< a F` Ž H K $  < 6 6V• ' 3 1 ‹.
b 1 .S@ ?) 3 ) * +, c >f > wV'O...
u]3 1 / f > & |K( 4 .' f > c '- "F 3 ' x O ' , 6V• A 4 } ™ '
( 2 3 % .H.
u]"FEY > % .H - "F 3 ' 1 / G @.
22!" '(
4 ) " @ A...
7 8 $ , *>1J3K L ( MN A9O) P <E = > ?# #E
Q% = R SE 'MK T P L U !#3.
v d Q` l d @.( D0‘ B v d ':
u… $`D */ ,) : b|š@4 .'u#...
F E ( B )3 "` ) * +, F Y @. < 6 " E ? 86 % . - 4 ' B 7 } ~• c '
B ad* . @ 3 Q d$@ d 1 2. l $% B q F E ( c T3 Y @ [<.$ H•*
...
Nb ,< cY.$'H:Y > 2. - >. 3 . "F 3 ' f > D.M' b v E
2 m(»
An Empirical Testing of the Randomness Hypothesis in Amman Financ...
Nh " ,E D d CifjSpringer Berlin HeidelbergY.$'H:2. Ž H K $ $=F a T
H "F 3">  .@ 7 B O a$@ –:.Œ N ~«
A Hybrid Method for Fo...
:1
:
! " #$ %&' ()& * +
+ , " ,- %# ) $./ 0 1 ) , 2 3 4 !# 5 $ %&6 " 7 8 9 $ :!,/ 3; < #= !/
# $ #>$ %&6 ? ,@ 2 A B,%C# $ ...
:2
:
# :!,/$,N ! 5 v D%/ PGL MN )N ( / 4 ?& O-S K F v %† "
# H _ % $ MN ‡r $ %&6 "/1# 5  .#9o 9> j5 MN 5 L # p _ / "
< # T...
:3
/Q ?# s  U s & W;:
11"[f0  2,/) V Q%G-~ " # o )› < % O_ 4g & ? ( ( / ;
" N C%# 5 $ o 9 MN 5 , ! hE„ 1 @% ? >YF # 2? "0 ...
:4
2D EFGH I 8G
PGL MN Q% Z Q ? L 4 !# $ %&6 Q ? " YF N # O%A
" N f $ :!,/ F 4g 5 -% 6 ˆ )) _ / M -%# “ 5 L # v ™?% ]DL O ...
:5
‰ %%F6 D“/ 5 F d @% ? -% 6( , # v 9 " )% )N O- %/M -%1
s W;  hEf Š? /:2
2211M 65 %:5 F + f / 0 # v Ÿ " ON !%/ 0< # Y@! ...
:6
22222$?N gm [fs9 d # ON !% l r M 4g ^ + v 5 , !9 1 /
ON !% Q% 4  (GL MN € M -%#Š % { B| 9 o %S # V F w, M -%# s9 ) V
5^...
:7
32%: ;  9I# " > ™ 0 5 r +? (GL MNN 5 $ 5 ? Q) { !/
5 +N O S { “9 q N ^ D q -%N f n L$ % ? !NN Ef %N %U 5G )/
w, – Cd ^6...
:8
39; gh7L S 7 B %:7 8# ! $ %&6 # 5 D% MN 4$ B% 6 l r M
# O !/# 9 )r / l r M [_ ¡ ž ! vN ]9 % 4$ o w,.1
3105 A3; P MQGV v...
:9
!3 689)0103(:#   U q F.
Q% [, N "• /%L 9 U q F# ".
41lE ; B .)m + n "(
L$ ‚%!FG)% 6 5Np9 q )% 6 O S" s,N !%# ‚F MN q ‚%...
:10
M L # M • hEf " N !/ < % 9 N !)#s•( ! " N)5$ ` MN ‚F 5 B?(
N 5 $ ` )!V N Ef s• % # M • !%V)5 ?(N ! Y # " O Y@! O S t „...
:11
5 A 3; B . _A ` "SvN QU$ O +9 ON !%/ -% 6 ?9 q % 9#2 E9 „ %F
" 4g F 4‚¡( † Ef; > ?/ 0 5 F +, U ? ˜ / MN )? š ~%L " H N...
:12
k% l $ ?M %# ( ! =B9 Q%H 0.
kO ! M s,r ! =B9 Q%H 0 D l $ ?.
325 R ‚%!/hEfq .+ " ! 4‚L 2,%S K F # " s, B Qf MN ?
#.N "?...
:13
41i P7• d Qf/ -%s& s9 s!N O > ! V ?f q N ? # 5 %+# 9 ON !%
MN > %+/ 3; -F”BC?N" v / !Ln!B/ Nœ l A !r C# ˜4.M • OL
9 5 ...
:14
1!E
‚%!/Q)Qf MN" O M -%# s9 d f -F # " %# #
MN ^Y_ G%N " s7 # -/ %N Q) W; P N ' UY™ (GL MN 7 # 5 F d f f$ _
F + ( ZQ),...
:15
1225 = % "!EF + / V$ " Q) & M ‚!/O-S,#? ($ !/ [)V
B %D ) ; ( M šMN &G/‹ &G!:1
1233 % "!EQ) ! e•% # " Q) p9 ( %/ >E ! M...
:16
127l.; % "!EhEf B % ? M Š,%·" W; g+/ 4gL„ } 0O
p/ & €B?9 < O w, ( u, 9 ,D# B, % W; G 6 g+/ ? 9 # &_ % `1 !9
5GN !N B, ...
:17
1413G !EV N * %d q $ g) % l r M p / , Q%/ s!N ¢Cd N Q) Ef
)% & OF vV 9 ^ V ,N F Q) hEf q / q ` ? * %+/ F + q 6; 4 # F ...
:18
1433Y % !EfQ)” !/ À 0 Q) ( 9  .# " s , s7  , O9 N q $ ?S Q) [
@ % ) / Q) hE)V 2 3 gm G)% lV ) ,q :,m " Q% )u?N ( N ' W...
:19
kg“, p! 9 p # l• ( %, Q) ,9 &.
kq / F + B / ?Q)& w, ( " Q) ,¼ w, 5 ? ,?, Z6 >.
23B n I
)7 g !N 4 ! V 5 ? Q /:
231B ! "...
:20
2332+ B X BNŒ} ? Ef4 U B ( !N : g“% g“%N U w, p,N O • 5 ? MN
? !N $ %& 5 d.# ! /  " 4 U .
234B ! "SB „ G ". cG †$ Y % ...
:21
2372B$ "w Z l^Y_ ^ % ^ d 4$ ƒ9 5 ?, 4 # F +, * + Ef [D!
" )?N 4 # 5 ? OFMN ‚F U$ q >E ^ % 6 !9 ^ % 6 Q% N 4$ ) ? >E &
...
:22
/t !K w,p , lB%N !9 N & ?_ , !, 1G% Q ,/ w, M & !%# sV D 1Y,
$ j ¯ / "!/9 ”# { m MN OF " )N C% Q% E 9 v% %/ ( %, ,9 & ...
:23
33V; "Z
g“/ r • MN u, V s9 ”# M -% , [D!/ 0 - # 5 $ n ; %L6 $ ‚%!/
! 9 $ ! hEf 1 9; ^ vV ¡ $ " r 5 !& / " tG%L6 ! Z ¨ ...
:24
!3 689)0104(:¡ $ }
$ Š ? / Q% O + Ef (GL MN[, F ¡:
3321"FA n I 1 v Z y A:W; Š? /:1
33211w 9 V &.l [D! B/ f)1Y ` €(!9 (...
:25
33232v ΠNO V; &.%L l f)!N 7 v 9 ^ d(O!B 9 N -%# p V q 6
K•+9 & !% Q% 0 # z.
3324ˆ "Z y AS“ .Ef :Š ? %q F 3;; E B?% !!...
:26
4RE
‚%!/„ v% %/ 0 5 B s9 vr & O +9 Y S !/ ž 4 _ N ?@)#> # 5 $
)?N OF 5 Z ¢U L s9 _YN O9 Q) > ,# 5 $ 5 ?.1
p ,?@)# z qƒ...
:27
4122… $ ( 9 NO … $ ( 9 ?„ % !E
Y %/u%9 4$ ¨ 9 " F +# 4o % # Q)" )%F +N vN ? ) 9 s!N ( ! Â$
5 ! o / ¨ 9 " F +# gm 4o % ...
:28
42# ˆ !E
P N ' " ¾ G# ¢ ? 1oG O % w, ( t „ 7 # F d f / 5$ )d Q) [f
4o % # $ ! Q) M N Š,%· P / & L * + v”Á Q) MN } ? Ef...
:29
423!E ( g ; % "$ B
M Q%/ 4$ Y hEf G %N P Z 4$ o " 5 F + f / Q) " ‰ %%F6 lœ o %S 5 ? [f
; 6; 5 ? M (Y! ) , { B%N 4 !N q...
:30
:! " # $% &' (
E ' ON !% 5^ _; & O-S,N !%# 5 V / Q • >s.MN¹7 ) )V ) )%m &$ qƒV
% q q ,DNN O  ) % ?!# t r s9 ( /6 gu_ 5...
:31
14B w &5 cZ #4! " !& %# B w, # & , 4 # F + ( W; t )
Q% w & œ 4 # ^ + QH^ D!9 q -%# 1 % ¹ # & , [U N ! u%9 F + 1 /
w, !...
:32
225 ,G7 ( 3?N
# & w, :/ %"ÇÇYN 4ÇN OF w, $ !/Ç-%# MÇwf 5 F + M:1
231c5 %: % $ " 5 ,G
k# F + q ? MN 4 # hEf NG M -% , 9...
:33
312N$4f,) 9 %F D hEf ‚%!/) _Q%v o /Š,%•Q)w,D^M EQ)
4‚L¢ ·"T!9Q);qOFN,!%#Q)9s!Nv ™"ª $[ %L6>E$ •!
qo /UGQN ,m.
313N$A1 ...
:34
N !9 NE B?% " P  ,V,› ¨ %%V !9 fE B?/ Q%! !• L / 3;
v 9 l,!% V :,r M ! ^ + 9 N l,!/ 3; { O”V.
A 2 3 !9 Q% )?N > ( / Q%...
:35
m3B , M,!# ! f5GN !% 4 %V (GL".1
lO41 ? 1OF ^ )% !9! ( !N f N & O Gm` ! ‰ % 9 4 %# ( % ,_
? !N N & w, ( % ,_ " 5EB 0 (...
:36
N lU &$ " EB?/ N 4$ B q V ? !N ! M ”%!4$Y %/ 3; 9  NE B?% q •q 6;)@U %
p? š 6 p -%# 5 m : ?%/ 6 &B , [,!B E B?% p w, À...
:37
43h F ‹3 L$ Y%k • G
?/ 1 B E B?/ " O B f MNY ) V q 0 N 2,/ [fs!N ! $ " fE BO +/:1
431G ? = lV > G„E B?%, ? !N ! $ A 0 ...
:38
r ::n #
gV / ( % Oj # z ($ ! u%9 1 ) , s!% U$ 4 %N # 9 q # r
w, 4 # 1 S;% MN M ~ & Â$ ? 5GN !#s %+# s9 : %, ^ D F 4  O...
:39
 OL$ 5GN !# " qo % 1 @ % ¶ A 0 # z v ^ +1
– º QH !& / &$ w, 2 EF
H f ™ Hg“/ ! F.% 9<MN  " QHGN !/ O9 N 56 q !V 6 q , u...
:40
¾B%• ? !N 5 F d F d Q) " ON !% 9  4 $; MN p ¢L N ¢Cd p w, pB !/ M š
4  ^ D MN pUG µ N; – ¡ p9  N; v ^ + 9 1 5 F + 2,/ ...
:41
f y$ ! ! 5 , / MN • ~ :,D { ! s9 %N qo / $ ’;MN „ %& f % W; n$. yr
($ ! ! % q • M yG”V")V f l A H _ 9 1.
l •[!)7 YN 4:...
:42
U C, { !%, • p gm 5 B MN g F & w, < % 9 O • ¿N P l ” q p? šw, 3; N
w, O u p ƒV n # v /MN g“ &5 Bp 6;,OMNU C, p• !/ ( %...
:43
O +Ž‹N E B?/ 5 DL •.
!3 689)01k06(:N E B?/ 5^ _;
2-(5 SB "FA
} ?/ $ !/ " 2 3 € ! V # 5 9 ON / D/ " ( /6 5 N ,!# _ ? / ...
:44
?5 F d4  2 3q ”9#Oj^ + BfNw "O % 9> ?[UY›
^ +[+N PO %¿N P 9".1
O %¿N P 9¨ 9 l A t „ g“ ( N•9 4 _ %# 9 -% ,)1 C%1 )BNvV...
:45
* P 9}  E=? uV4 W;DNQ)UG$ 9ByŒ Bw,qƒV $Y@M$ 
14 v 9#$ #Q)q ”Fp? ½%? ~{ !/!Y#MN* P} B/ : 9
NvN { B|>$. V ^ +2 3W;K{ B| ...
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111
Prochain SlideShare
Chargement dans…5
×

تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111

482 vues

Publié le

0 commentaire
1 j’aime
Statistiques
Remarques
  • Soyez le premier à commenter

Aucun téléchargement
Vues
Nombre de vues
482
Sur SlideShare
0
Issues des intégrations
0
Intégrations
3
Actions
Partages
0
Téléchargements
10
Commentaires
0
J’aime
1
Intégrations 0
Aucune incorporation

Aucune remarque pour cette diapositive

تحليل حركة اسعار الاسهم في سوق الاوراق المالية مصر 111

  1. 1. – "# $ % ! " #$%& !'( )! !: "+,:!- . ' /01 - 2 " 3 45 678!:092012 429!:: ;' ' - < += '4>?)4(B?CD - E F 8815??? G1 - ? >?&= '4H C . C-1 9 C '1G 3I?1 ?? J KL "= '4>?)4(B?CD - E F 8? 81578 2?? ; 0!' E1 !M= '4>?)4(B?CD - E F 8? 81578 2?? C I 2:2011/2012 &:...... '$ $:...... OPF1!- . '( 1 C'4 & 15( P ' 1. 'QJ " F1!- 5RSTU- V2001W2010
  2. 2. – "# $ % ! " #$%& !'( )! !: "+,:!- . ' /01 - 2 " 3 45 678!:092012 429!:: ;' ' - < += '4>?)4(B?CD - E F 8815??? G1 >?-?&= '4H C . C-1 9 C '1G 3I???1 J KL "= '4>?)4(B?CD - E F 8? 81578 2?? ; 0!' E1 !M= '4>?)4(B?CD - E F 8? 81578 2?? C I 2:2011/2012 &:...... '$ $:...... OPF1!- . '( 1 C'4 & 15( P ' 1. 'QJ " F1!- 5RSTU- V2001W2010
  3. 3. . P X Y . - ))...[S ]8 ^_+ .`C` a .b c5d4 ee5(( 85
  4. 4. !" #$: & '() #&*+ &, -./...1 2,34 5& & 6 & '7...8 ...9&:; < = >?! 7@ ...ABC DED* F'G& &( ! &. :E #$G> H &GIGG&=.............J= F >! F >$GKGL D. M! NG+G.! OGGP............Q&KB R& >$ &RC ? 7. H S #$.DT':. 6" & U>! N &(= VHH R WXE&*& CW ? * .?&( RW -YZ&[W&]C^W_ R - - YW_ R -P &` RW a&]CYb=&W_ R -*Wc & &... #$d H SG&,D de& YWf? .gWh&:EiCgW jK=W &;WV E ^ V k&(... ...l , ' :E m , ' 9 -. #$. ...S #$GG^ HGG* N. #$nop !2 * ".
  5. 5. q&G= Gir ...&s + & & 2 q! t *9! f PK *9 uir! q! v L ! wwwNxOv >?! PK7y & z?&R T8.VE{19-.2 : | KR9$'K:9*9& =W } 9K 92'&"~H= ? k&•( nk&€*H9&.n*: 6H:H9&? •WH-.>R: &&9dc! &(Y)(„yR €-E &€RjyR]K:`& >d. *…$&O"V;!TB9-.?&=q&= *q!(+!q (` i† & E (K &3Ri#$‡&K !2s&B‡&K dK6ˆ Y~R(‰ rO" VW_ j=&Š$, >dV &*ED4V*OV*•=h&' ; K - ‹E '•V* &K`VŒ ŒT&•$O"V. & 6v= †Eq!(+!Žk&BirE (+O" V†,&:. [ R, V:]• &• ! ?& #$ $ &• , 2;d y Œ 'K, -. D; '= 6"`•&AC .E&‘ ?-.D2; q!'AB’& E. &“2(ŒE&6ˆ €E(:v *anP .!n$i†q&:K.n#$"+& !q&6V R [ VjsT”>F3 .U>!6" &':.‡&K !2s&BN& RWq? ?& - •& $W V9 :C ? * .WŽ = +V( -W... -.?KCnL DK nq!(+!i† &E (K#$K6Yc *r L = , >dV &*'•""RET* &^$. &‘.&K>,!irE (+#$26-..Eq *& `TV. *.!Vj 9&‘ ?-. *E (q!Ž= EH •TŽE ^*V= *`.
  6. 6. I ! " # $ %& '( )*+ , -2001. 2010/ ! " # 01 2 34 5 6 778 9! :;< 34 = >?@ % ! " # AB27%& C /(DE $FG"H! I2 = >?@ % JK ,%$/! 34 ! " # L %19 M N M " O B1P7)*+QR'( E S( 7T J M1 UIV WR X6 K L% TX6 K Y%92 04 $4 2!P4Z %M% [. ]G% F^ H 9N I _ ` 2 R ! ! '(7! a^ b 12 " ? > 4Z 1% c 12 / V > 4 G M#. :7 M d P 7 > T7 4Z$ %` 7U $ %`C " 7D7 X6 K 7 P4e $ M N 9 7C I 3N 1 fb g 8 h H4 i6 W GARCH/ARCH. Résumé L’objectif de l’étude est l'analyse le fluctuation des prix des actions indexer à la Bourse d'Amman durant de la période comprise entre 2001-2010, a travers du mouvement des cours des prix des actions cotées a cette Bourse, et une étude des variables qui influent le mouvement des prix des actions, et effectuer une analyse technique afin de la découvrir un motif de changements dans le mouvement des prix d'achat d'actions pour l’anticipation du fluctuation futur des prix. Dans notre étude on utilise des modèles de régression linéaire simples et multiples, en plus des modèles spéciaux portant sur la volatilité des prix des actions à travers une série temporelle. On a conclu que les prix des actions de la Bourse d'Amman ne se déplacent pas au hasard, l'étude démontrent également que l'ASE sensible aux chocs externes et négativement lié aux crises récentes. Mots clés: instruments financiers, les teneurs de marché, la crise financière, l'analyse fondamentale, analyse technique, l'efficacité du marché boursier, Bourse d'Amman, la stabilité des séries chronologiques, modèle de régression conditionnelle sur la non-auto- homogénéité de la variance des erreurs GARCH / ARCH.
  7. 7. III ........................................................................................I ....................................................................................II ........................................................................................VIII ........................................................................................IX ........................................................................................XI ! ".........................................................................XII # $........................................................................................- :..............................1 :& '...........................................................2 ( ):& '* # )...........................................2 1+& , - (......................................................2 2+. - & / 0...............................................4 3+1 & '*, ! " ) -............................6 4+& & 2.............................................8 1- 3 ( ):& 1 2 #..........................................10 1+3 &" 4 -.....................................................................10 2+3 &" -!..................................................................11 3+2 & &5 2 3 &............................................................11 4+& 1 / # 2 6 (& 2 #...................12 3 ( ):& 1............................13 1+/ &.............................................................................14 2+-&............................................................................18 3+$....................................................................21 4+-...................................................................26 1- 3:! 1 # ) 7 8 9 :............................30 ( ):! / ;-................................................30 1+! 1 $ ( &*.................................................30 2+& < #&1...................................31 3+! 1 #& -$........................................................32 4+! *.......................................................35
  8. 8. IV 1- 3 ( ):& = -!................................................................38 1+! 8 7:*...................................................................38 2+& = -! 6 #...............................................................39 3+& = -! '*.........................................................40 4+& = -! : 0...........................................................41 ( )3:#& ) 7 > # 8 9................................42 1+# 8 9................................................................42 2+$0! & 1 # ( &................................................43 3+? 0- 0.................................................................47 4+#& ) 7 >.........................................................48 3:! 1 & @...............................51 ( ):& 8 * @.........................................................51 1+& /........................................................................51 2+& &.......................................................................53 3+# $.......................................................................54 4+&................................................................55 1- 3 ( ):& @..................................................55 1+! " : @ '*.......................................55 2+&"@ & &......................................................57 3+@ 8 - 0..................................................................57 4+/ &" # @..........................................................60 3 ( ):/ & < @ /'*...................................................62 1+$ A 9 & $ 6: 7 @...................................62 2+/ & @................................................................62 3+/ & A : # #.............................................................63 4+76:)(..........................................................64 !0 !.................................................................................65 :..........................67 :/ & #&* A : < 3@ # # -.......................68 ( ):3 & & & #.........................................68 1+# ! '..........................................................68 2+# !.................................................................69
  9. 9. V 3+/ $ D E & #.................................................71 4+# A : ! !....................................................72 1- 3 ( ):& <8 0 7...........................................74 1+86 & 2 7..............................................................74 2+86 & ! )......................................76 3+& <8 0 0 F !..........................................78 4+# <8 0...........................................................79 3 ( ):& <8 0..................................................81 1+/ 0@.....................................................81 2+2:...................................................82 3+#2008........................................................84 4+8 7 2: & <8 0 / 0 @..................................86 1- 3:1& &......................................................................90 ( ):, ! "...........................................................90 1+! A : < 3@ ! " #............................90 2+& @ -.................................................................92 3+/ & #&* / $ , ! ".............................................93 1- 3 ( ):: -!...............................................................94 1+: -! '*...............................................................94 2+: -! 6 ; 1 & & :"....................................94 3+: -! 6 ; *......................................................95 3 ( ):&&@..............................................................97 1+&&@ = 7 1.................................................97 2+E............................................................98 3+1 $ & G7 @ -............................................................99 3:1-0.........................................................................101 ( ):1-0...........................................................101 1+1-0 0&.................................................................101 2+#& '...................................................................102 3+$ /:....................................................................103 1- 3 ( ):& @ - D E *...................................104 1+;-Dow Theory........................................................104
  10. 10. VI 2+/ ;-H2William D.Gann............................................107 3+1 - # ;-.......................................................108 4+9 2 & - 6 ;-...............................................110 3 ( ):/ & @ - D E *...................................111 1+/ &-.....................................................................111 2+&- < $ @.................................................................118 3+4 )& ).............................................................119 1- 3 !0 !................................................................................121 :!" # $ % & ' ( & )2001*2010....................................... 123 :I 2 : & '....................................................124 ( ):2 1 & 1 ).....................................124 1+-& 2 A1930-& A 91960......................................124 2+-& 2 - 31961-& A 91975.......................................125 3+-& 2 3 31976A 9-2010......................................125 1- 3 ( ):1- & !J....................................126 1+'.................................................................127 2+!2 :.......................................................128 3+= 9..........................................................128 3 ( ):I 2 : !...............................................129 1+2 : ! 6 '*I................................................129 2+2 : ! 1 #I..................................130 3+2 : ! 1I.................................130 4+2 : ! 1 8 9I..................................131 1- 3:I 2 : ! @.......................................133 ( ):< 0 2 : ! 8 * @ )2001+2010..............133 1+@:........................................................134 2+@& $.................................................................134 3+@/ & 2 #(%)......................................................135 4+@/...................................................................135 1- 3 ( ):2 : ! 1 / & #& & $ /.............................137 1+< / & #& K 1& $ / @....................................137
  11. 11. VII 2+1& $ / ( & $ )< / & #& K...........................138 3 ( ):& = -! ' & L 2 : ! 8 * / $...................139 1+2 : ! @ # # 1) -" M? - $100_ ASEDJ....139 2+: )$ @ : 2 ) " N -..................................142 3+# 1) -" M? -................................................143 4+* 1 & = -! ' & L2 : ! 1 #&.144 3:I 2 : ! 1 / & #&* & &................147 ( ):I 2 : ! <8 0..................................147 1+1 # & M? - ,.................................147 2+1 # & M? -......................................................152 3+: ! 1 / & #&* 1: )$2.....................155 1- 3 ( ):2 : ! @ @ -100_ ASEDJ.................................156 1+& & A : $ &JtASEDJ 100_ ...................................157 2+& & $ & &tASEDDJ 100_........................................157 3+& & ? -tASEDDJ 100_ ....................................................161 4+3 M? -..............................................................162 5+8 ) I 2 - / # ) 1 ? - M? - O......................165 6+? - / & 2 : ! @ @ -MGARCH/ARMA....................167 3 ( ):< 0 2 : ! 8 * A : < 3@ #2000+2010..........169 1+#& &0 /..................................................169 2+# 3*);-(/ & #&* A :............................171 3+# 3*)( P(/ & #&* A :.................172 3 !0 !........................................................................175 #........................................................................................177 G........................................................................................182 ..............................................................................................i
  12. 12. VIII 082 )0201( 133 20002010 )0301( 136 !"# $%&$'( ) %* +20002010 )0302( 138 ,- ./ # 01/2/3)#5( )0303( 142 # &7 8/'9 1 &7 : + ;7 5 )0304( 143 < 0 8= > ? 9+ . > &@A BC D + ( ;7 5 )0305( 146 ) 9 E F 9 9 1/ G # 9 / : + ;7 5 )0306( 150 - H / H9 9 IH 9 BC J K(LLogy )0307( 156 .0 + 9 9 .7 M1 K9 N O + ( ;7 5t )0308( 158 9 9 K(L - H / HtASEDDJ 100_ )0309( 158 + ( ;7 5DF9 9 PtASEDDJ 100_ )0310( 160 %K % Q+ O + ( ;7 5PP (1988)9 9 PtASEDDJ 100_ )0311( 160 + ( ;7 5KPSS9 9 PtASEDDJ 100_ )0312( 162 BC J ER S&# ;7 5ARMA )0313( 168 ) %* 10 T 3 )0314( 172 $'( + U % VH W 0A XN20002010 )0315(
  13. 13. IX 030 )0101( 060 )0102( 009 )0103( 024 )0104( 041 )0105( 043 ! )0106( 044 " # $ % & '$ ( ) * )0107( 076 + , -. / & / * , )# ( , 0 1 2 &( 1 &( )0201( 078 / 3 $ &( -4 )0202( 084 . , ( ( 5/ + )0203( 085 2 5 )0204( 095 / + / )0205( 102 ( 6 )0206( 103 ( / 5 6 . 5 )0207( 103 $) )0208( 104 ( 7 )0209( 105 8# $ , 5 5 $ )0210( 105 ( 6 . ) + 9 9( )0211( 106 6 . %4 ! / 2! )0212( 106 # $ , 21 5 $ 8 )0213( 107 ) %: )0214( 108 ) ): )0215( 108 &+$7 9 )0216( 109 2 $ , ( )0217( 110 ! & / )0218(
  14. 14. X 110 ; / 5 )0219( 111 $ / )0220( 112 / 52 8 + )# ( $ )0221( 113 9( 2 5 $ , )0222( 113 ( 2 5 5 2 )0223( 114 ( 2 ( 2 5 )0224( 116 5( 2 <4= ( 2 )0225( 116 4 % > #2 $ 2 52003?2008 )0226( 118 5 52 )0227( 120 5/ @ + 52040) )0228( 134 $ , 2 21 542000?2010 )0301( 135 $ , - 21 54/2000?2010 )0302( 135 $ , )# 21 54/2000?2010 )0303( 136 $ , ) + 21 54/2000?2010 )0304( 137 ! " # $2000%2010 )0305( 138 &'()*(+,(+-" # . /!2000%2010 )0306( 141 0 * 1 23 45 "6 7878 7#+ 78787 9 $ : ;" )0307( 142 < = * > ?3 9 $ : ;" )0308( 145 7#+ 78787 9 $ : ;"45 "67 78787@ )0309( 146 8 > ? *(+ A7 9 $ : ;" )0310( 153 ' $ 7878 9 $ : ;"t )0311( 157 78787 9 $ : ;"tASEDJ 100_< ' 787(tASEDDJ 100_ )0312( 161 * 9 $ : ;"* $ < B78787tASEDDJ 100_ )0313( 163 7 #+ C 7878 D BEtASEDDJ 100_ )0314( 164 ' $7 * $ < B *B )0315( 165 ' $ 7878 9 . FG6Bt ' $ < *. B 787(2 t )0316( 168 ,(+ *(+ *' H G7 8 D $ " + )0317( 173 * B + IJ2008! " # . B K0J L7 )0318(
  15. 15. XI i 2010 01 iii !" 02 iv #$ "%&' ( ) * +logy* , - .) !"Schwarz , AkaikeLog-likelihood 03 vii /0 1*) 23444 04 viii 5 " #$ "%DFLogy 05 ix 5 " #$ "%ADFLogy 06 x * " 6 5 "tASEDDJ 100_ 07 xii 5 " #$ "%7 8 9 ! : / ;<= < " 08 xiv >?'$ /?, @A/B CtR 09 xvi D E" 5 " #$ "% 10 xx ) ," DF G6 @A/B 5 " #$ "%tR 11 xxi ) ," DF G6 @A/B $HI #$ "%R 12 xxiv J DF G6 @A/B 5 " #$ "%M 13 xxv 3 , K L M - ( F ! N " /, OK 5 " 14
  16. 16. XII / ADF AR(1) !" # $% & ' ()! *+ , ' !- ARCH (. ! / 0 12 ARIMA (/ 0 12 ARMA 3 !45 6 7 8$9: CAPM ; < = 6 $ >2!?t)A3BC # 9?.( adjD DF B F!G < B9B2>G2!3?H!IC 7 - tASEDDJ 100_ >G2!3GH!IC 7 - DJ ASE 100 JKL; < =t. tDJIA 3M!NOP%–H 9: DW $B9 % B I3?x Dx 3B R$IB '3 !- * F !" # $% & ' (>I$ )! *+ , ' !- GARCH # $ 3S 0H 3S <B - 1H . ! )1(I F8*T CH 8% -3B 3M!NO L U V( WC!X LM 3M!NO F8*T CKPSS m !$2 YB?: M / 0 12 MA Z [N F!$% ? , MCO $B9 ; O ; O $2x Px B % 5 BI Z *5 B2 !$25 Pz
  17. 17. XIII H 8% -3B 3M!NOP PP ] B M!$ 6 $ r H! IC 7 - #! $ JK M! C R ^ T _! G JK M! C Ra / R- _! G JK M! C Rb ; ,!` a!* M!$ 6 $ rf C! RN _! G JK M!C Ri b 9 M!C 6 $ rm 3-9R ; ? RS F! c _! G JK M! C Rs 3-9R ; ? JK RSI /! 3M!NOPd8% S e % ! 2 92K S&P f!$ R$ g 3 2 !- * T % 9h 3M!NO Tcal i 3M!NO Ttap b 9 j!")6 >kO( V b 9 M!C 6 $; < =t tMV )( l9R He>m9Bi; < =t itW *F! B$IB 3 !$ 3: - R$ -' WWW nBm 9 .* Y 39- ( GoC = .? 9 8[ . !$ .pq r! 3% . !$ ;Ls I # L$ µ t !O u 1 3M!NOPv 3ds %Ljung-Boxw3B R$ 2 !x!I$ 2 y &!-: ( Fo !$ * Q F!-B? C 2 F!-B? C 9 2 I3? E _!<: !% $2 s O 1p+ z!<{(!% $2 s O 1p-
  18. 18. XIV &!-: ( . !$ _ Ii t !3$ | ( !- 2 B IR F!IB$ 4321 ,,, G!-
  19. 19. 1 : 11 ! "#$ % & % '( ) * +, "#$ - . / 01 ( 2 3 2. 4 56 " 7 489 : . 6 ( ) .( 4 .5 ;<0=> 6 ? '@ A B /. CD.E F E E. A & ( ) * +, B / <1 GH @ BI J ( 2 3 B K( ) E3 6 >. L 4 M N #O 6> & > P QH FE R6 8 ( 6 S . ( ( 2 3 H 4 ' F E " / 6 (4 3 .T)B )3 $=F( 2 3 B $ "F 3 1 & V ( ((HI X 'Y V ; Y.V ( 2 3 - 4 ' . @ A ! Z ; ( 2 3 % .H 48 @ [ @ E " ) ]^ I S _ T 6> 2 3 Q`I >.a aE[ *@, b @ ^ ' ( B E *@ "V5 B 4 F9 $'( c T3 ^HO B ad% N HJ. % 'O4 ) 4 ' "=/ ' a f > #E g > - 3 h H i ) 2.% .H2 3 (% . . ) [< 6 P :dj, / - k M 1l d@ / - D 1 [. ' m M n ' 3S n ' ^H Yo. _ap q. r '@( 2 3 % .H–&I dV H t @ :u1 ) * +, l v 3 a a/ wV'@ a a/ &7 x & a( B 1 M l v a a/ wV'@.y. 'H YzE"F ' 1 / > d*H % . ' / & v r ' x 4 ' - { $ ' B $N (J 8 ( 6 S ( 2 3 % .H - 8 , E ( + . +. a f > |K@ Y 4 p A B . '( } ~•.R H( Q` bE.@ YzEF + - F 5 B . ' $(( + . ' f > wV'$. 2 3 2. - ^ ' ( ^H i' i, b8@ [0@ , B | A B >.v.( 6 ( 2. 3 &I d1 '@ ( 2. &.aH ( 2. 3 &I d1 v E t ) aE (a ).a' [</ a S F H 2. 3 - t9 A B B0€1ZX $Y n E f > N.a kQ } '• y. ( f > ‚.*ƒ f > D.M> ) @ 2. 3 - "F 3 '& B . ' ) . = O.Y b{) 6> & 'H y „ … $` & B . '' 3 - † d b 1 n dj k)K@ ` r ; Y.V Y Y ) ' Bb‡@ ˆ 5 2. P : +dO 4 .>y „ & ( - . .$V@ N a@. r '@>3 " a@26 f > k.S$@ 3 ‡ H > (B… $FE 4 3 4 @ • a@ F$ ‰d 4 H N a • a@ F$ E ( 2 3 " a B = @wV> f 'E F > & |K( 3 4Š .' N ~ H ( + . a a‹ a 5 c F kQ 3 4 „.YzE
  20. 20. $( t +. 5 *+ ' 3 1 / H " F ‰d 4GŒ % _ T 6> P : I M + : •, < a F` Ž H K $ < 6 6V• ' 3 1 ‹. b 1 .S@ ?) 3 ) * +, c >f > wV'OY > % .H I)&b 3 Q`"` 6 Y.V@ Y3 f' @ˆ / ' M 4D . E 1 bE.@ [< 6 • ' - aS$( - B % .#$„Q N ` 4] F '‘ o< ) > 2. bE.@ [< 6 O 3 ^ g 6 8( 2 3 H 4 '9&I dV E dM 6 > H o _ ' .a5_( 2 3 H 4 ' <. ( ' 2. 3 - H [. ' .` 12. l $% _ T 6> " Y > % .H - 4 ' YzE/t + Y > % .HH[ #O N ~o O V J ."#'8 , B +.'1"+ „ / H t + ' f > ‰ +f > P QH & ' & ‹ "F 3& D B 1 M 6 r '@ A 0O. ) 1 X - ' ( >.a a N + 3 „ / -:"F 3 ' 1 / > d*H % . ' y. 'H < 6 6V•A x 4 ' - 8 ( {. E) _ S$( Q` 6N `,[./ . 12!" #$ %" ŠH Y.$'( Q` l.v."/ ) ( 2 3 % .H - "F 3 ' 1 / 4 5"F m [< Y > % .H - (& ( & d^H2001u2010"Y 1 4H E * 6V •$H4' B > & > f > “I F: uv.( ” @.=• l2. 3 .` / •*• [. u> & #O / tS> l.v.( - [ >3 B, a( C'H f > _ ( l<T,l.v.( f > t'=X – ~ & 1Q 1. un. ‡( 2 3 % .H - ( 2 3 ' 5 - w. uY > 2. r '@2. l $% FSM$ A 2. 3 ^H 6. 2& '( !" )* +,- f'- "F 3 ' 1 / — v.@( 2 3 % .HO. f > c.+.[< 6 $ ': 21)* +,-!" ( c `3 YzE aH B >< #OE 48 @ Q` 6 &.: u]c 'f >( 2 3 % .HFdD ˜ FE T F V ` Fd '@ / 6 ; k #$ TJ 5QŠ1 `b F #$@.
  21. 21. u]3 1 / f > & |K( 4 .' f > c '- "F 3 ' x O ' , 6V• A 4 } ™ ' ( 2 3 % .H. u]"FEY > % .H - "F 3 ' 1 / G @. 22!" '( 4 ) " @ A B ' H Q` " F2 m Y > % .H(( b{ B ' 4` == H% .B ' ) f > * a O 1GaE ) ' "F 3 f > " @ AB ) 6 &)š1Y > % .H - 4 .. ) - D */J 4 N ~ / ( 2 m ‰d 4 6 H. Q` N a a x K $ "F v ( 1 ‹"F 3 ' 1 ‹ & d( y 3 3 P H <` = <. 1 / ) f > Q` * a"F 3 '[<6 GaE &b 3 M'$2001$2010. 3!" ./( G @` ' 1 / 4 H % . - ( 2 3 H 4 'b‡ ( E 'F E & |K( 4 .' B > H J [ 5 kQ k `.‘ [K YzE › 3 Q` f >6V•œ• . $ f > { %: "123 4,* 5 6(7 8 $ , *9& :;<"= > ?# @A B CD * ,E, #E F ; "G;" VXJ Q` ^ • — v.V•6O) D0‘ Z 3 H O ' ,: uk|K@ y'.4u#$@u"F ' 1 / Ž f >ž ( 2 m Y > % .H - uƒ 4 .' b|š@ y6B o„ /`b{' 1 / Ž f >"Fž ( 2 m Y > % .H - u2. I) f > "V‹ 4V1 2. 1 / Y Y > % . N ' XK( f > ) >, O V yž u- V ‹ 2. O * 4`' 5- "FY > % .H[.%. ' 2 S N ~ " } 1 ž a"F ) ' a a‹qž2. &I d1 f > H Ÿ wV'$ u- "F 3 ' 4`% .Hž D.M> & .*H … @ Y > uB O f > ) > H 8 ( S 4`% . N ' XK( " a¡ H f > [.*‹ Y >ž 4H I G!" f > H ¢ D 1Z£' v d { %.(") [< 6 ` l.v.(:
  22. 22. 7 8 $ , *>1J3K L ( MN A9O) P <E = > ?# #E Q% = R SE 'MK T P L U !#3. v d Q` l d @.( D0‘ B v d ': u… $`D */ ,) : b|š@4 .'u#$@u3 ' 1 / Ž f >2 m Y > % .H - "F(. u… $`D */ ,) : b|š@ƒ 4 .'6B o„ /`b{1 / Ž f >3 '% .H - "F ( 2 m Y >. uXK '( 2 m Y > % .H1 2. +) % &72. / wV'@ a SH " * O.. u- V ‹ 2. O *5"F '( 2 m Y > % .H -. u- "F 3 ' … @% .H& .*H Y ># $. uH 8 ( S,% . N ' XK( " + f > ) >¡ H f > [.*‹ Y >. u"F 3 b' @ "S n ' _ T 6> & / a SH. 5W X*!"Y G *,Z#? H N ‡H ' S #OI ¤B ' S@' ( ¥` $( 4 ) > " c.B ˆ. - ( ) * +,P Q 8 ‹ t>) 1 ¥F$ 41 } ˜.@ " /. N > 4VMH¦ aEa S@ #O I. B S' }%. d%. ¥F$( – F OC'H N ~ F 5 % . +.H % ƒ BI */J.=F$( B )3 ^H 6• ' (/ ) „. f > ) >, ¦ aE a S H ‚ ƒ 4*d [ $@ $>. f > ) >, HY > % .H a@"F 3 ' 1 § % ƒ B . '( B S'( ¨ "4 6n Š> a S ¥D O 4 5v B +<' C'H N ~ "B .Š H >. a b '(PŠ : Š O H HO ' ,¥ r C' H(**~ ( @ . ')Eviews, Excel, Minitab.( 6=$!"Y . D I S> l.v.( H & ‘ T /¢ k #$ O ‘ t $@ F$ ^ *E [.*E |<| Q` " a@ " H $> > & VE$6 ‹ 8 4*d •*% .H - a S [< 6 B v d " ( 2 m Y >. % .H ` [ =• c ' c © a H 8• [ 3 4*d/ ( 2 3|<| a@ " /ª[ 3•*J> & #O I S>. 4V ; - F'+. F .Fd / 6 ( 2 3 2. [./
  23. 23. F E ( B )3 "` ) * +, F Y @. < 6 " E ? 86 % . - 4 ' B 7 } ~• c ' B ad* . @ 3 Q d$@ d 1 2. l $% B q F E ( c T3 Y @ [<.$ H•* F ( 2 3 % .H 4 5 - ~ ( B XK( "` n ' 8 (~H d 1 ©" FD $- b 3I a"F 3 &). B XK "` f > & #O. œš/ "F 3 ' 4 5 B ) 2 T Y.$'H ? 8 4*d|<| aH 1 a@ "/ª6 • [ 3 (2 S "F 3 ' f > & |K( 4 .' B . '( B O 4 5d1 v E£ 2. &I& #O ( ' ( o3 f > 0 1 ( B o3 [./ >2008& E t / % ¤.1.E ? 8 ("6 <5 - ' ( / n > [< 6 3 4 4 - 48 ( "F 3 ' 4 [ 3 4 ( [ $@ ( + . a a‹ a.$ H"F 3 ' 4 ? 8 4 ( r ' kQ ‰d 4 4 8 ( [ $ ' 1 / 4V1 ' 3 1 / ~ ( @ ) "` 1 ' 3 1 ‹ & d( @ #O "` n > [< 6 $ ' "F. 4*d •*[ 3 ª / |<| H l d kQ ª ‹ 8"E[./ > & #O Q ` FX A B /<%J "` ( 2 m Y > 2..E ? 8 ("HI) B XK• _‹ kQ .S 4 5 ( 2 3 % .H2. l $% B qF E.$ H- "F 3 ' 1 ‹ a 8 ( [ $ 1 / d 1 E ' c x % . N ' XK D.M' 1 ‹ v E [< 6 ( 2 m Y > % .H O V y > & |K( 4 .'H K $ > ) >,4V1 2. 1 / Y2. I) f > "V‹. 7,!" [ I * < ? H 4D 6 .B, a(% $> C'H [ $@( Q`D0 4VMH l.v.: 5 8 N 3] ^ / , _Y.$'H:Y > 2. - "F 3 ' ….2 m(- L - MO [ a 6> & > 4%3H …. b ˆ §Y) 3-) >`[ 3$1993/t6 $ > f > l S+ - ( B 1 M( 2. - > $*O) 3& d$ ^H & (19851989N ~ H P : ,V ( , œQ ” @@ , "F 3 ' Y *D.M' b v E.£ 6zE( 2. Y O) 3Zd1 +. '@ ,. N$` . aBlasco &.alY.$'H:O , 2. - D.M' b v E( 2 m[< & d1980u1992« The Random Walk Hypothesis in the Spanish Stock Market» & > 4% $ w ƒ `) > - O zH g [ >3 [ ( L - MO [ a1997/' tO 1 : E Br k _ S@ [< 6 D.M' b v E @ ( 2 m 2. - "F 3Ljung-BoxBDS & /. QUnit Roott %.@"F 3 ' Y-@ , ( 2 m 2.…D.M>¤.1 4 .' 6 >. L F V5 & V ” Œ 6> & >.
  24. 24. Nb ,< cY.$'H:Y > 2. - >. 3 . "F 3 ' f > D.M' b v E 2 m(» An Empirical Testing of the Randomness Hypothesis in Amman Financial Market « [ a 6> & >- MOF'$ Y) 3 H )J N. ' B )1997/O.V $ > f > t 632& d [< 2. - 1 X1992u1994$` Y t %.@‹ "F 3 ' ^H +<> … ; aH & d–& / I SH & EuF˜ $ H¥D O Bi>.O @ ¤ & > I SH B d $ H $ 0 4 5 F 1 / - D.M' 6. Nd? C<*>e* DY.$'H:Y > 2. &I d12 m(} '• y. ( $>4%3 $ H `) > - Y) 3 H ( & )J =• MO [ a 6> & > -2002/$ > f > t 6 O.V16' ….$ l S+ 6 V$H+ / Y) 3 -Y 8/V ( , œQ ” @ , N ~ H 4 .' f > c ' P Q1 2. &I d1 y f > "V‹ 4 6 "F 3 D.> - ” @ , ) 4 6 ( 2 m Y > % .H &I d1 6 5 A. ' YzE R H D.M' b v E _E b @ , ….$ l S+ - "F 3 ' Y Y 8/ 4%.@ } '• y. ( $> &I dV H @ , ….$ l S+ "F. Nf D 55 * .f ># / E g/gf gf EWei Huang, Yoshiteru Nakamori, Shou-Yang WangY.$'H: .@ 7 N ~ H "F 3 2. 1 / Ž H K $">« Forecastng Stock market movement direction with support vector machine» - 4%3& >[ a 6>MOr™ - B$ . 1.T % . H2004/`O V 6 _a tE7 N ~ H ( 1 ‹ Ž H K $ "> .@)Support Vector Machine-SVM(>. 3 1 ‹ Ž H K $XK(V OkNIKKEI255` O a [< 6 a ) .@ "V & aH " @ A " ' B o . 6 **~ >.O 489 A • *' B V M ' H 4 Sƒ 4 –:.Œ I) K $ f > • Q` & +)Elman(t %.@ aE • Q` 4 > ¥ ) [< 6 … M –:.Œ ) Ÿ t/ + 2 S aH f > • Q` 2.d@ K $ 0 –:.Œ f > [.* y 3 2 S. NXE 5 7Xgf E gJoey Wenling YangY.$'H:"F 3 ' B 1 § K $:2. 4 5 3 "F 3» predicting stock price movements: an ordered probit analysis on the australian stock market « [ >3 & ) VH MO [ a 6> & > - 4%3–„ { 'u$ ˆbH $ • 2005/> c ' c x ( 2 m 2. XK f > tx K $ "F 3 ' 1 / f –:.Œ f > ) >, [< 6 a/," '( I S 3 6 @ wO Ž N 'H ” M( œQ «,GARCH^'H 2 .d 1 y 3 4 .' >,u‡' Bbu6 B @ N >...¬ Ÿ b|š@ ). ¥D O t %.@ - –:. $ ¡ - f > K $ 4 5 ¥D O t | 1 ' Bb‡ / f > '( B d%80- B, ‹ 6 _/< k ' b‡ Ž H K $.
  25. 25. Nh " ,E D d CifjSpringer Berlin HeidelbergY.$'H:2. Ž H K $ $=F a T H "F 3"> .@ 7 B O a$@ –:.Œ N ~« A Hybrid Method for Forecasting Stock Market Trend Using Soft-thresholding De- Noise Model and SVM» MO [ a 6> & > Q` - 4%3 B r™ -$ ^ H % . H2007/a Q` tE `7 B O a$@ –:.Œ N ~ 6 _ a +) & .*H "F 3 2. B 1 / } $* "> .@:4 ' [< 6 PHC H3 ® .M % ¯ @ B O :.Œ Q` t ~ /%X.M( B O } $*)Noisy Data(6£7 N ~ H F' 4 ' .@R.§ a ¡ - [ ' t %.@ + "> 60D ( H"F 3 2. Ž H K $. N" `>C k ,f G O5 *(U C k # lAlper C. Emre, Fendoglu Salih and Saltoglu BurakY.$'H:«, –:.Œ N ~ H "F 3 2. B a H K $)MIDAS:()f > a S@ ZX $ 2. 3« Forecasting stock market volatilities Using MIDAS Regressions: an application to the Emerging markets » $ * w ) > H B . ' ° - MO [ a 6> & > - 4%3 $ H `) > -2008/tQ`M> & .S 2. H 6 O.V >. L f >ZX O 2. «, –:.Œ I) c MV c x)MIDAS(H f > ) >, H P : "F 3 2. >. 3 a H K $ ' ( O a( –:.Œ . D.'GARCHd B O ^ :.Œ N ~ [< 6 P :&2002u2007 6 $ ' •D *¯ F O a£& d B O H N ~2002u2005& d K $ I) F O a2006u2007 H,t c T 6 ¡ a( , I f > ) >)West,2006(«, –:.Œ 0 9 t %.@ )MIDAS(.Œ f > . D.' H (–:GARCHa@ 813 2. 3 - %.*. 8!" m ?* Q` B0 9% ƒ!#D */ –: Œ & > N ~ H % y "F 3 ' 1 / f > & |K( 4 .' E '( ' œQ «, –: Œ t ~ aE- 2. l $ Q` • ~M@ ] - `.# ) E '( $ 0 4 < –: Œ t ~ 1 ' 3 Q` 5 6 & ( & d 6 v ( 2 m Y > % .H - "F 3 ' 1 / 4 5 n ‡ `.#20012010.<•E Q` 6>4 H N.a@ ¤zE< a x K $ c x P : "F 3 ' šH 4% ‹ „QHQ. 9!" H tF A B H.'* ^H 6Q`) > I $|: u6> & . ( 8 Š‹ –: Š $ • 3 H Sƒ Š { Q $ f > N.Ša@ A a ˆ. & O«, –: Œ M( œQI S 3 6 @ wO Ž N 'H T-ARMA/GARCH-H ' ‡ H %. u& E [< Y > % .H - % ‹ V ; Bb‡ H x / 2 T 4| 9 N > B S'( c<Š 3 E) kQ' 6>c< , Q` —v.@ y B S. u"> .@ 7 N ~ H.'%)Support Vector Machine-SVM(a ( 1 ‹ Ž H K $.
  26. 26. :1 : ! " #$ %&' ()& * + + , " ,- %# ) $./ 0 1 ) , 2 3 4 !# 5 $ %&6 " 7 8 9 $ :!,/ 3; < #= !/ # $ #>$ %&6 ? ,@ 2 A B,%C# $ %&6 5 D& " !9 EF -% G )%= H..JK 3; L # $ %&6 5 MN # $ # O A PGL MN Q% R O-SN TU V ) V V % 0 40 5 W; X !/< N Y@ MN. Z Q ? L 4 !# $ %&6 Q ? " YF N # O%A[)V1 M 4 M L # M -%# MN OF ]9 / 5^ _` # 5 .# $ V MN a O +) V Q% # 9 ON !%#O_ , D D %)4 % # # 5 $ ?@)# 5 ? Q) F(9^ d ! Q ?/#W;)`(e?N W; Q ?/ f 9 4gL hEf [f–Ojkl,D 0 ?N gm n Lo # 9 ) ,. O- %/# 9( / p V Q% $ j q N P q # " ON !% W %/ 0 Z = P hEf5^ _; V q N ^ D l r Ms,N !%# 5 V / Q A/g6?!# t r s9 ( / SO )u_ 5 B 1 9`:!,vQ@ ! % w, V x , " 7 8 9 y $ OL$ ON !%9#, p L$ (GL MN 2 3! z + { B|6 " > %+ F ! } B/ " vU F ( L~:,D { ! s9 qo % l •. € !/ F , $ %&6 } • € !/ 4R N # 9 q q $ %&6 ‚%! N B 9 ! n %N !9 %N qƒV > „ 4 # 5 F + } •Q) ! F5 ? " :m ? !N# 9 5 d. p , l,D N Ef % 4 • ‚%! „ ON !%. V O_ # 9 7Q)l -F# EPQ% ,D?/("fO B EG ,A MN #q / vN [, % O P " )!& N )N )BN) V %# 5 $ Qf $ %&6 )% 7 " ,L %# t r q / (GL MN ) V ON !% 5 R EFN E B?/ B F } ? 5 ~ 5 B / :s FC% 5 d.N 7NgL " [ ,? )U ?9 B F HQf w, 4 N eGe W; O B Ef Q ' Ef w, Q) 4$ _ 5 d.N: kJ # f N k&5^ _;J # 9 " ON !% ] • k# 9 O ,A " N C%# 5 d.#.
  27. 27. :2 : # :!,/$,N ! 5 v D%/ PGL MN )N ( / 4 ?& O-S K F v %† " # H _ % $ MN ‡r $ %&6 "/1# 5 .#9o 9> j5 MN 5 L # p _ / " < # TU B 53 $ %&6Y@! 53 $ %&6 5 ˆ< #f -% , !9 1 ,.)+/ Ef H $ )% ?9 ! w, #5 D/GN , d 4"M -%# MN ! ‰E_/VON !%, # Š,%C.$ Ef "Q%M N 4 EL#/‹ : D# (GL MN: kJ # 7 ! r kJ # " q ,N !%# k# " %# 5 $. : B Qf n ; # !/$ %&6 OŒ " p > B $ ! ( # ' O F v %@ , >$ %&6 ^$ w, B,%• eR MN P # # 7 Ž•/. 1 /‚%!# "D ( N ' ‘ [• s9 v ’ Q ?/ ^ % q NTU V = !/ “9 2 3 P s N j * d lV L‹ Q)”!9 Y@ ˆ )) _ / Q)”!9."1 V &# K w,5 ?& (GL MN -% 6 L$6 s9 O , U5 $ 9 ,- %N 4 z -% 6 – B = )%9 1 3; C%# 5 .#?2 .E# qƒV/0 # W; g+ B,%C# $ %&6 D+ z ( N ˜ / 5 L # v ™ M ”// 0 # 5 .# (GL MN) ”. )B !/ M šK w,"3 2,/ > %+ # [!U 9 v ’ >E r` 2 3M ? T“9 2 " s,N !%# s9 V !V ( / 5 ?& V / * +9 M p V Q% >E q # v › Ef „ l u% 0 , " U q %U6 O!™ œp V %N N & ? 9 4 ? !N ?No".3 # 9 4 ? (GL MN# 1 )B/ žK w, t !# p V { !/ $ j q N)V[v 2 3 MN%Ÿ O +[)V ( /G ?# 5 ? vPGL MN Q% ‡V [ ?/ ( a M 4MN ( N O A ( N " TU V ) 0 55 W;X !/ 0Ef " Y@( N h. 1 9 j! " # $% & "' ( ))+ ,- .(0h %F$ r$$ %&6 1 ,! )!N 4 +?N gmU Y› U Y› !N _ 1999–42. 2 S. Frederic, Mishkin, The Economics of Money: Banking and financial Market, Addison – Wesley, U.S.A, 6th Edition, 2001, p3. 3 > € "q v o % +?, O %# $q$2009–16.
  28. 28. :3 /Q ?# s U s & W;: 11"[f0 2,/) V Q%G-~ " # o )› < % O_ 4g & ? ( ( / ; " N C%# 5 $ o 9 MN 5 , ! hE„ 1 @% ? >YF # 2? "0 ? Y¡ 5 3 ? 5 F + f / 0 @% 2 EF Y N " O &.# O,¡ u % >YF # 2? f H V N s9 5 F + 5$ ; s9 X‹ O,¡ .1 $ %&6 " g F O +9 MN } ? Ef 7 o‚/ MN v %†$ %&6 M • ? 4 $; " 7 # gV /.2 121[f/ 2,0) V Q%O_ , r D %N # ( ( / ;/t ! ( # 'w,K" :# 5 BD %Nd N { & 4 " N; EB?/ 0 O_ , r4D %N, r O_ , r N 5 ; O d " O_"3 / FK•9 t !"gV %9 &G! 53 5 B 1 9ƒ9 ¢%C# 5 ? Q) { ‚ O_ O r > -% 6 O %".4 7 s U s & W; f 9 Q ?/ hEf:5 1212 345675 .# 2,/ [f, D { V 9 ON !%/ 0D %NO_^ V # 5 .#)! ? ? ?% ?9( -% 6 ?9(V # gm 5 .#)5 = f sN•% 5 F d sN•% L$6 l $ ? sN•%(Ef "h5 Y@! 5 s9 4 d N &G! q / TU B.6 122# ^ d " ( N Š Œ %9 hEf " -% 6 l,!%Q%O B% hEf M -F!9 V. !3 689)0101(:# 5 N 1 Madura, Jeff, Financial Markets and institutions, South Western College Publishing, USA, 5th Edition,2001,p2. 2 K. Bain, & P. Howells, Money, Banking, and Finance, Prentice Hall, Malaysia, 1998, p150. 3 DN jQ / Y V5 %: ; <= > ? @v o % +?, OU $W ! D q2005–73. 4 ¦ ? >o m o= A B % C 65 %+? D, OU $- ! D q2001–68. 5 * § q N q ”N $ oN % l %, 4 u%# 9 ! F +2007––81k82. 6 >o m ¨ V l V / > Y © vV ?+?, OU $v o %qW ! D2001–44. !"# $%&' ()&%*+,-. ,/%0(12342 $ 5'. $%& A:q N * § $ o q ”NN % l %, 4 u%# 9 ! F +2007–83. 6342 785 $%& Capital Market ;<=2 $%& Money Market 12342 $%>2( Financial Market 6342 785 $%& Capital Market ;<=2 $%& Money Market 12342 $%>2( Financial Market !"# $%&' ()&%*+,-. ,/%0$ 5'. $%&(12342
  29. 29. :4 2D EFGH I 8G PGL MN Q% Z Q ? L 4 !# $ %&6 Q ? " YF N # O%A " N f $ :!,/ F 4g 5 -% 6 ˆ )) _ / M -%# “ 5 L # v ™?% ]DL O S A 0 $ %&64g F ( N ' ‘ ª %. 21D EFG 9#"0 ) V Q%^ d ! 9 # 9 ON !%ˆ w,n ; O +/ 0 5 ?%( # : ?) Vs9B,%C# 5 D 5 .# $ V† "~ v %w, /)% ?/ 5 L # = ! )_ %• 0 -% 6 56 @ , )%= H‡r $ %&6".1 MN OF ]9 / 5^ _` # 5 .# $ V MN a O + 1 M 4 K w, t !/ M L # M -%#.2 l N (GL MNs %# qQ ?% MN 5 )Œ5 N`OU D% @ % ! hEf " ON !% p9 Q% q # ?f ! ž ( /6)p% !V 4^ BF MN Y q # q( $ Ef "[“ ?hEf # 9 # s9 l B%N 4$ 4gL& p9 « N P q %,(GL MN ) V ( % Q%/ 1 ?9 N ( L$; (. MN 9 $ _ W; 4gL ª %A 6 ? 9 # z & O “+%9 1 / 5 q FE 9 › 9 q 9 U # ,-N$oNasdaqX % 6 ( % Q Q) z Q) z.3 22B I 8G N 4$7 s U s & # M ”%/: 221)#4( 0 2,/ [f) V Q%N ( # 9 ON !%^ 1 ! ‰ %%F6 l r M 2 3 f ; ? 4 P N ' 4$ o ? F + € •/ ?4 W %` )N Y# 5 _ C%N 5 .N `)?9 1 M 1)B #(q v o % +?, N $q$2008–18. 2 Besley Scott and Brigham Eugene, Principles of finance, London, south – western,2003, p23. 3 > N ! L!E J C 65 %5 -% G B $N V -2007–58. 4 9 ! )V 1& 5 K L$ B # $ ( %: ;• $v o % +?,l+N$2002–21.
  30. 30. :5 ‰ %%F6 D“/ 5 F d @% ? -% 6( , # v 9 " )% )N O- %/M -%1 s W; hEf Š? /:2 2211M 65 %:5 F + f / 0 # v Ÿ " ON !%/ 0< # Y@! 53 s # ^ D OL / q $ MN 4 d N )& /. 2212M NO 65 %:/ 0 2,/ „s # ^ D ‚ Q%/ 0 5GN !# v Ÿ M ”% - " e N q ! s• % # MN # ^ +9 q N M E. 222I :)( " f ; l 0 5 ? Q) " ON !% ) V Q% 0 2,/ [f3; SM „ 4 _ %# MN M -%#VQ)? 9.3 Ef Q / M šhs W; : 2221%K ^ D & 5^ _; :_ ^ d ! 9 B,%C# # ( % $ j V “_ !& N K 9 Y %/ 5 % & / Š /5 N ,!# M ¨ V¬ V B+9 D j q 9 4$ j%N O +9 )• ), @/.4 # " ON !% W %/ 0 Z = P " O- %/ 3; # 9 hEf w, l,D & v”/ hEf ( / p V Q% $ j q N P q .N F d > w, :’ ? !N r d ) V H ? ) ) & Q% - f‘ B %.5 2222%K NO 9 ON !%/ 0 [f o # 9 ) , l,D5 9 (GL MN ?# ª L # 4 j q N _ GV$5GN !# 2,/ ^ _`[)V@% 4 s9 v ™ 56 / d M 4 -%#MQ% 6# w, :,D { ! ,9 NQ% O9 ?# 5 " ( f F(GL MN 56 /6 d l r M { B%.6 M ”%/MN q ?# gm : 22221: :[f?# gm MN ^Y_q %: “ "MN^ Dgm 4 ?# " ^ ”q s " ?# " ,@# # " ON !% QP l• & ^6.f q Qm 6 ?# " ^ ”^ _; QP l•) V ,@# 9 ª L 5GN !/Ef 5GN !N Y %/h )%B, / “ 9fE B?/ EF.7 1 D MQ ?m65 % ( B:%: ; B 6G 1 ( # C 6 P#4 f +?, š$ F %NW ! D 2005––19k20. 2 o 9 ‚# jC 6 P:G B M$ ! 9 ! , # { v o % +?, ¯ # $- ! D2009–254. 3 [B? B“B #! :% #°? `N+ ? q 9–43. 4 m j $ j:B # $ 0 0B QG+ $N2005–241. 5 M Y Y! sN4 f - ^ & $N2007–24. 6 [B? B“; B R S# $ ( %:v o % +?, !N ›? `N2007–47. 7 Š,LM ,V5 "9 ; :% žq$2006–47.
  31. 31. :6 22222$?N gm [fs9 d # ON !% l r M 4g ^ + v 5 , !9 1 / ON !% Q% 4 (GL MN € M -%#Š % { B| 9 o %S # V F w, M -%# s9 ) V 5^ _` " r 1 5 F d v +# Q@ 4g F 5 .# s9 4$ Q%/ hEf " 5GN !% q F ,U ! ! D 5 r / 6 53 (.2 5 N • Ž‹ O +D 9 N 4 u%# 5 6 Š ? / : #. !3 689)0102(:# 5 N 3A 3; T 9 ( /:!,$ #fN* +? ">$ %&6V % 0 t r MN ( N O ?9 1 / 3;) TU V( N MN"5 L N"( N " Y@ MN X !/ 0 t r W;.M G”V2 3l A w, O !/ [)V%qo 56$ # 5GN !# V F ^ _` ,N %/ :,D n & { ! n & s9 N.o‚/# 7 * +? N L " H •N (GL MN >$ %&6[,: 31; U SB VPGL M V -% 6 L$6 s9 O , K F O ! " # 7 ”%/ W; N ”U V l A 0 5 MN O % Q%N Y@ X !/ 0 53;(GL MN $ %&6 ?/ " Qf / Y/-% 6 v +#%N O +9 9l r Mq !% % M E s $ %&6 s,N !%# MN ( N ' ‘ v ™ ŽE O % w, 4 93 “ v @+/ " )N $ :!,/ [)V" QP N -% w, M -%# M L # Y%9 Qf / 2 E9 [)V #53 V 5 N ,!# 9 )!N s,N !%#$ %&6 _ # 5 F + ^$•9 , ^ w, [,>E N-% 6 L$G $ V v@+ 5 N ,!# Š / ^ MN O,.4 1 4 + O V# $ ( %: ;+?, OU $q2008–58. 2 M ,V Š,LW X & Y7 G2006–48. 3 X F 9 dE FS 6 $ B 3 G$ %&6 1 ,! " h %F$UY› !N _ g % 1 , $ %&6 1 ,! ,FUY› 2005/2006–11. 4 Z [B? B“¢& &B Z 9 65 [? 6 +? D, !N ›2005–6. A:q LR $ o q ”NW X & Y7 G2007–83. (/%C3D2 $%>2 Secondary Market (12'. $%>2 Primary Market (12342 $ 5'. $%& Securities Market !1F ,/%4*2 $%& !G3H42 2 $%&,/%4* !G3H42 (4I=+ !1F $%& )(/K %42 $%>2( (4I=42 $%>2 )(12342 $ 5'. (M5%N( (ON !2 $%>2(D23D2 $%>2
  32. 32. :7 32%: ; 9I# " > ™ 0 5 r +? (GL MNN 5 $ 5 ? Q) { !/ 5 +N O S { “9 q N ^ D q -%N f n L$ % ? !NN Ef %N %U 5G )/ w, – Cd ^6.f YB•} /> -% 6 * +? 7•9 [ D v/ , V # " , €B GL MN5 N ,!# 5 ?& (t $ %&6 f V " QUG# > -% 6 ² ?# vN } /6 Ef lV / B,%C# 5 F + $ Vz [ ‰E› d # Y Bu% j q UG# $ qƒV $ % 6" Qf ~4$ o € !? >E > -% 6 ? ( !N>$ %&6 ? ( !N w,.1 335 A 3; % 65 [?% 5 +N O % $ V MN { %&6 w, ( 5 N 4 2 3MN l A MN M %/ < % 9 " P / Q% N ; (GL)DDLŠ,%• " 4 D# ?% 5 D.2 34% 6:G ] A^œ -F 56 † W; $ # p _ / " 4^ BF l A " # Qf / >$ %& f$o ³ p N f.3 35N= SB+Fn ;$ _ 9 < 2? „ 1& 0 5/ 0 s9 & 9’ &Gf V# >$ %&6 ? 56 !N.&G! hEf %!/) @ !V _ $ w,N $ _ 9 &G! hEf n %VD%N4 , VN $ _ vN &G! hEf Š!”/, V gmD%N gm4N O-N/N? q , :,m h )+.4 365 ' (n › 53 ´ -F 5 D ˆ -% 6 p_ / " ~ $ %&6.5 37B M 4 _+ A ` "SU ? ˜ / )U‚L C%# ) / N H $; (GL MN # z M š # 5 F +, 5 +% 6q 9 5 $ hEP { ! :,D ON O ,A (GL MN 2 3 %# # 5 $z 4 5 _ % 6 hEf O % D : 5 $ O”V A 5 F + hEf 5 _ %.6 3k8ka A 3; 68 ) ( !^b B; G cG d‰E_ w, # /MN 5 L # G)% 6 MN 6 9 -% 6 ˆ 5 L # hEf h ™ ? TU V – %N < % 9 5 .# $ V.7 1 t !N d fB %: ;q v o % +?, ^ B $W ! D q$2003––84k85. 2 ¢& & Z:0 e 0B QG!N ›? `N1999–41. 3 > ? µ j! Q f 9; (G_ wBD N V ( KB Q!N ›? `N2004–5. 4 [, j $X !f G I9“9$2002–63. 5 #YO B% MN: k¢& & [Fo Z [B? B“B Q B #? ` !N ›N2002‰––300k301. 6 t !N d fW X & Y7 G2003––85k86. 7 X F 9 dW X & Y7 G02005/2006–11.
  33. 33. :8 39; gh7L S 7 B %:7 8# ! $ %&6 # 5 D% MN 4$ B% 6 l r M # O !/# 9 )r / l r M [_ ¡ ž ! vN ]9 % 4$ o w,.1 3105 A3; P MQGV v %™ >E YF # !/ [)V .?% , " N! 5f™6 A " # Qf/p O P " ¶ A 0 59 9 %,@/ >$ %&62E )n N 5 +# T!9 ¨´ n N V !N O) ! F v%/ qƒV )&BL;.2 l ~4$ [)V p9 1 / >E : › p_ $ !%N MN )% 7 %/ # q ( M š ./ 3; ‡r $ %&6 " !V%&6 * +? : _ Š,%• " ep9 e•%/ p/3 & " p/6 a >$[)V$ :!,/ MN TU B ‰E_ " 7 8 9' W; 1 L Or ( N MN p A ‡r $ %&6 " • !# gm ŠŒ # gm ( # ' r Q% 0 # " -% 6 (GL MN 2 3 $ %&6 4 " ( !V ŠŒ N ( N" ) #. 4+ i :,D%^ + ; U q F eGe $ _ Nr 5 .N MN a M ”%/ f 9 0 @% 5 F + ^ D 4 5 9$ V)s• #^ Ds• % #(/ O +/ 3;YU F 5 † 2, ! %a " ,N !%# 5 .# hEf # r f f$o D/ ‡! YU F hEf D%V hEP " 6 !V $ :!,/ [)V¶ ;tG%L 9 t r hEf Š,%· )? 9 V O ( % Q@ ] +?/ 5GN !% D% _ $, , < # >$ %&67 O %, q % r ?)V:3 %,/ 3; d # O %53 $ %&6 5 [ TU B) , l,D 0 < #)q • #(Y@! 5 vN)q • % #(1 / 4gL hEfw, N ƒ9 )Bw /O9 # 9 N (5 qƒV# (GL MN ( hEf ^ +9 1 / TU B. - D NO % r [)VgmMN # $ # O A ) V Q% 3; d #5< # TU B 53 D # 5 .# W;)t # sN•% 5 F d { %&6 L$6 5 .N...(( w, O A O9 # 9 Y@! 5 O %9 D # 5 .# 1 / f !9 4 d # gm ( 9 w / 5 .# hEf MN N N N #<)% #s•(4 d N gm N ( ; O9 N ") ;(GL MN l N • / M šO +#<: 1 X F 9 dW X & Y7 G02005/2006–11. 2 ¢& & Z [B? B“:%: B M 0LGj B M 0 5 k $? ` +? D, !N ›N2002–273. 3 A.Saundres, & M.Cornett, Financial Market and Institutions: A modern perspective, Mcgraw- Hill, Singapore 2001, pp3-6.
  34. 34. :9 !3 689)0103(:# U q F. Q% [, N "• /%L 9 U q F# ". 41lE ; B .)m + n "( L$ ‚%!FG)% 6 5Np9 q )% 6 O S" s,N !%# ‚F MN q ‚%!# # 4g F F [D! Qf _ / q F MN 4g F F Q)FG%N6. h ™6 N L$6 $ N MN )N N !/ ( h ™6 V sf ™ " FG)% 6 5 $ O- % G)% 6 { m ( Nz • % N N C%N !%V X -[)VMN > › G)% G 5 N L v, ^ d w, lB?/ )? ),L$&QU G)% 6 v, MN H %+N O % { % /.1 42B .7 I4)m7 I4 n "( ) +9 5 N ¡ v,, @%?# 5 [f)[FG)% 6 [!, ª % `ª % ;Z v,(hEf ª %A ª %A 5 hEf M L$6 $ N MN N K F M G”V H -% O % 4g F N $ N W; 5 L$G N )B 9 P L$ MN -F O % { “ # W; ( L ,2 . 43mG 8d n " )%D+ (GL MN N Qf /{ %&6 { &` "? 5 V % s9 &G! (GL MN Ef)&G! s95$ ;H B(` F 3ƒV N ! Y # " ,- %#5 B? MN ‚F 5$Y # " TU V ?f qƒV 1 w ! M ! [, Q!?#Yo A "q v o % +?, N $W ! D q$2004–71. 2 WlZ Y7 pFI–72. 6 %+86 %+8 6 %+86 %+8 V%W!<42)V'!X;42( V%W!*<42 1-Z[3O2 ]3)<2 2-Z-3*C# ]3)<2 3-(+%^_2 4-`C3-. 1-Z-3*C# ]3)<2 2-(+%^_2 3-Z[3O2 ]3)<2 4-`C3-. !G3H+ !1F ,/%4a Indirect Financing !G3H+ ,/%4a Direct Financing ; %c ; %c (123+ $ 5'8 (123+ $ 5'8 3>&d+()1&' (123+ e (12342 $ 5'. $%& 6 %+8(123+ $ 5'8 A:>o m ¨ V l V / > Y © vV ?0W X & Y7 G2001–21.
  35. 35. :10 M L # M • hEf " N !/ < % 9 N !)#s•( ! " N)5$ ` MN ‚F 5 B?( N 5 $ ` )!V N Ef s• % # M • !%V)5 ?(N ! Y # " O Y@! O S t „.1 44q 7 n " v• 9 d N r / # " ¸?_ } D $ ] /4 € ! >E 5 V # qY N hY@ [BV n L q , µ , w, u%# 5 V #D“% ?_ 5 F +, N 5 $ v 9 :,D% V TU V " q F 3; N Y@! EfN N 5 $ ^ d " 1 C% TU B qƒV" -% 6 > ?_ 5 F + M { % # { # $ EL• ¸?_ } D qƒV ¹ MN n L q ,9 OL$.2 45B Q)C n "( # " # r $ # 5 .# ' S( N [N N MN ( N O u%9 1 / 3; N C%N W; < # TU B ‰ u QfW; s• # MN ( N O A ( N W; _ Q) M E Qf ( N [ < # 1 ?, B Œ [f s• % #" N !/ [)V Ef M G”V^ + ;s9 4 ( % 5GN !% " ,N !%# t r3 $ Ef "Q%< # :,D# "• {%Qf,N !%# t r" #. r ::G( i !9 U q F w, t !%‰ u MN # z^Y› f Ef q F V < # Y@! TU B( X - ^Y› N # $ _ ‰ MN" O- % VYU FU# O +%/ PGL MN 0 "N o ’ƒ9 { [,hEf QfYU F. 1%: ; $ " 7 # 5 F d 4 N K•d MN C%N N .N M 4 -% 6 2?9( N w, ( / N ?!VN w, ( 7 N F d(; l r MQ)5 ?-% 6 2? 9 s!%/ N 4$ KƒV # )& v 9 ; O )%. ³; { ?š vU$ O D $ ?9 € -% 6 2?9 q W; 4 d` ™" Q)# h $ •+? , 5 # ˜ / (GL MN #$ %&6 5" H‚º ? !%N # )& v 9 ) / O_ 4 # EL•/# ( d 4:5 1 [, Q!?#w ! M !YW X & Y7 G2004––76k77. 2 © { s :? oC A 3;? ` 4 › !N › $N2004––71k73. 3 O Z; ¨ %B 4 wBD N V ( KB Q[!N › B $? `N2007–11. 4 ¨ V >o m > Y vV ?W X & Y7 G2001–106. 5 m j $ jW X & Y7 G2005––50k51.
  36. 36. :11 5 A 3; B . _A ` "SvN QU$ O +9 ON !%/ -% 6 ?9 q % 9#2 E9 „ %F " 4g F 4‚¡( † Ef; > ?/ 0 5 F +, U ? ˜ / MN )? š ~%L " H N N O”VºV •; $ %&6 4 , < # YF # O ,A $ ˜ / O %, 5 ? Q) ; – W;& /`”V : ?# h !5 ! o % M G¨ 9 z ?#. E h F S F s># ; q •D“%9 -% 6 2?9 1$ j ¯ / & " ` w, ! ? ) › W; ` v 9 5^ _ƒ9 1 2 3 !9 s!N ! M` p9 n %d >E ! MN. ?9 q W; 4 d` ™-% 6 2&{ !%D“%9 pN & ? 4g F r • W;& 2 E `W %D“/ h 9 4 pF +/ `?-%. ? A &5 Ss, %x M -%# 9 56 /6 5 G ` MN , » 1 9 Ef. 2t%: ; &5 # ? ON !%/- " -% 6 l $< % 9 -% 6 ?9 " ( f F " €qƒV LR G 9 V # ]+? f$ _MN 6 9 M L , W; 4 d N ^ @,t Hl $ ? -% 6W;5 .# $ V MN ( N v ™-% 6 " ( N 2,/ , 1 C% -% lU e ; O9 N lU e , : ?# U ! ^Š v ?% l • # "1 A 3;-% 6 l $ ? l4? 9 YN V / [)V M -% ,p V :m >E & " -% ,W; V •;·MN 4$ B% 6 r C# n %N T B )?N %C l $ ? MN ? %N } s9 ,• B , B /; ? q .d w, U V %x 4 $` 5 )N pV Œ : ? N -%#Y %N U l A : _ W; EfN p/ L N -% p p A -%# w, :! &" 4 d # " %# #.2 3i tt j i %: MN q •% q -%# ‚%!s9# " s,N !%# Qf= !/ w, 4g QH 9 QfY S # ˆ )) _ / O_ , r 5 L #L$6 QH & " % 6 5 - MN } ? -% 6 hEf ] +?/ " $ q !,.[, N s •% M -%# Qf MN: 31mZ % 7; Y$ B X &5 AMN 5 D%& O9 N %_ 5 N L ) r C?# 1 / 5 = f M 4 [f O L #)_:/()) _ / ( N hEf v ™ Q%O d " „ ON !% # 5 ? Q) &4 Y%# )B N D“/ )_ N MN )? S 0 U l A3 l $ ? hEf Qf MN[, N: k?0 [ %_6 q ” l $_ gm ^ _ =B9 Q%H^. 1 $ ¼ ( ! ru@ %: 6# $N 4 f !N ›2000–29. 2 > ?f Q f 9; g?N1 ( %: ; B:%: ; &5 #° ! :% #? `N2003–138. 3 > r >$ _( %: ; v Z 1 ?w F x:+ ,- .g % 1 , " h %F$# N ¢ ·4 @%, ,! UY›2005/2006–53.
  37. 37. :12 k% l $ ?M %# ( ! =B9 Q%H 0. kO ! M s,r ! =B9 Q%H 0 D l $ ?. 325 R ‚%!/hEfq .+ " ! 4‚L 2,%S K F # " s, B Qf MN ? #.N "? OL / qƒVN ! V < # O ! Q / )• V 4 f Œ f ³; # " @% g“/ * +? Ef w, r O_ 4g & %U6 5G )% ˜ / vU$ ( & " u?N @% ? * + q F / ? 2,/ u t ON ! MN a @ %?V B Œ?B 5 +% 6 ˜ %F ?%N 4 5 N L 1 # ^ d w, 5 F + $ V v @+/ M -% ,1 # " @% ? OL / EL• /‹ ( d:2 k# " ON !% * + ~“/ ½ %9 1 / – ¡ ‰ u,%d6 # " ‰ %%F6 D N & / 0 5 F + € •/ "M š F )% ?/ v +# " F +# W; V •; P N ' ‘ 4$ o " 5 ? 9 { " ‰ %%F6 9 1 / q @% ? ,. k# " ON !% * + ~P O9 N -% 6 l $ ? # ¾V j 4 $ƒ9 2 3 g“ ‰ 5 B w, 5 ” ˜ / W; V •; # ( @ O %/ 0 D+ Š,%C 1 )? š F 56 w, ^ d 5 , O % )_ # { gV %9 4 f ! 02,/ p ,D%/ >E [U # ¿N P Q $ # 5 B. 33LGj B M[fC• 6 N 2,S N 7 N 5 F dMN $ ‚F w, D¡ v o % w!/ $ VsN•% F + MN.# p!V >E sN•% ]& O9 N_ 4g F v » P ~%W; )) _ / Q w,-N D9 PG“% “9 #.3 34J mZ %- y s B U )f :!,/P hE4‚L MN p ,%S # 5 L # :,_ " )N $ 5 = " !6 M E M -%# 5 _ ,%9 1 / 3; #m q ,š " d # -% 6 " L‹ s MN QH -% !9 %# " &.4 4( !HlG S cG o z . i G # 5 9 > %AV •` 9h F3 À N W;# v 9 q š M LR t r w, 9 )U dt r hEf Qf MN ¨ 9 w & l A “9[, N:5 1 q D q N5 ":" { Z ( Hl89G B #!N › 5 D# q $- - ! D UY›2003––254k256. 2 $ ¼ ( ! rW X & Y7 G2000–44. 3 Fo ¼1%: ; | Gq v o % +?, ½f ?# $2003–46. 4 > r >$ _W X & Y7 G2005/2006–53. 5 Y#}Gr` MN: kM E ¨G4$ _# $‡B } !d`W ! D ? `2000––35k36. kjj $mW X & Y7 G2005–126.
  38. 38. :13 41i P7• d Qf/ -%s& s9 s!N O > ! V ?f q N ? # 5 %+# 9 ON !% MN > %+/ 3; -F”BC?N" v / !Ln!B/ Nœ l A !r C# ˜4.M • OL 9 5 B hEf 1 S; " [_ ? % D% )U d 5G ! v 9 5 , v Ÿ 5GN !% hEf. 42i >" 4$ ! 5g“% M =d ? 4 r C# T BC%9 # ( " ,N !%# • + hEf Q%H B hEf ¾B%A 3;l u%9 QP / 5 %+# q L r C# O , / D O_ MN # 9 = F•/ n %NB%GN F • ‡! 6 2 3 M , # w,. 43i = > i $ bw!/hEfW; • +4$ V`q 9 ”# Q%) 3; ! 5 & V MN" ! & U$ B 9 V •` 9O ,u% 5 $ t %x ‰ ”# 1 C% p/ , ] DC% 5 f ™ 9 . ?% W; U `_ ¡ ON ! gB/ MN p? S 0 $ %&6/ 0 ?B 5 , ! 9 p%V !N MN 2 EF " 4 e.# 3; OL$MN 9 w & l A O_ MN , %# ! 5 F A w, ?f # -% 6 • + hEf ( A f ! vB/ / N ? )! 9 # ^ d (GL. 44? z i $ bt HW; • + hEf4$ B% 6# " ! 5 & V MN1 %f6 q $ M9 1 / 6 K 3; p V 4 e.# ON !:,D%/ O9 5 f ™ 9r P 5 vN lB%/ N 5 } / [B%Á N 4$ Q) ! $ !^6.f@ % MN" Q) &U L. 45i G}t Hp _ / ! 9 Q u% W; • + hEfOU T!9 2 E9 N C%N r f $ ! !?D #t „qw, # & , U ![ ! MN Â$N $ N Q) q•9 ^6.f Y % P Q)V f l A MN Q)? S C•. 46i %:„ # q %+ M E $ V q ,-šU B O +/ 0 )?N %N OL$ w, ( t P d Š,%C U ! 5 V %.?f# M -%# MN q-%# t ) >$ ! -%# [,L -% (GL MN H $; F + w, 4 D W; [,LG%N-%# N 9 t „ Q) MN t F $t ) V >$ ! > › U ! W; V •` 9 O D O_ " 9 l A W;. ~ ::B( ,!_$ %&6 # v +#C”N $ N MN p ,D%/ Ng F4:$ B 4 $ # F , % O % & " C” 5 _ % 6 D“%9 O %, _ ‰ , ) V !V gm ? { W; ^ @, N ; (GL MN O % f ‰ , Ef : ?#.4gL hEf} • N ‚%!/" ON !%# 3;%&6 5 .# t r MN f ; Q%M 4 [f )r + ! r F )N $" l p,N [D! 2 )?N ( d 4 # EL•/ !N s F + ( MN ^Y_ " l U ! MN ^Y_ w, (: # 5 %+# 5 ? Q)?@)#.
  39. 39. :14 1!E ‚%!/Q)Qf MN" O M -%# s9 d f -F # " %# # MN ^Y_ G%N " s7 # -/ %N Q) W; P N ' UY™ (GL MN 7 # 5 F d f f$ _ F + ( ZQ), B !/ ^ D ; Q% ?! Ef (GL MNQf F3 vN p &p p U L. 11y5 S!E OF MN 4$ B% 6 vN p/ 0 .# ( N ' MN ^Y› fYU G%N -/ N & M 4 f Q) & hEf G%N M ½%?/ 0 ^ OF O A.1 š 2 M 4 p •9 t ! FO-' MNF + ( N# " ( %, O9 &l M ” MN w, ( "Q) MN p ,š N 4$ j Qf # .N q / Q) MN p ,š N : ?/ ¨ 9.2 q W; V •` 9"N Q” >E M -%# O & MN t ”# :%% # ( # ' O +/ Q)$ • # QH 7 M ‚!/ 5 u,D N p V Qf # ( # ' [,!B ( # ' M,!# ( # ' MN GF qƒV < % 9 F +, Q)% ,N q -%# f ?%& 0 Q) z ,".3 9 Š !% (GL MN( M š9, r N M 4 Q) q•( MN ),N M S O_ MN ^Y_ W; V •; P 4 # F + ( N ' MN w,) A 0 ¨ 9 MN 5 ! o %,9 & q / hEf W; .# ª % ? P Z vV F + ( N ' M % 4$ hEf !/ # " ( %, s7 , N ! ! › " ”! O-N 5o %N w, ( 9 & hEf / F O %. 12!E ! 3 Y %Q & 4 !9 Q))?N: 121e; % "!E[f&h ; ? Q)"€ •%" F + Q) & K•9 ” t !/ $ _ 1Q) Q & w, F + ^$ >$ %& ge•/.f$ • >$ ! Q), Z6 q MN Qm w, MN ^Y_ w, ( " l -% , [D! >E Q) %d 9 w N (GL MN )” B· M š p 6; € •% š Q) OF w, 2 3 -F GN F Q) Q)$ " 4$ o p , :/ % N f ) ,%# Q).4 < Ÿ; 9 :A( N ' .#w,$Q)Ÿ`. 1 ¦ D f D B "SU Y› !N › 5 D# q $2001–82. 2 p9 $ j j( B %: ; ! "S Z > B I v Z % Z; •N !N ›2000–08. 3 d f6 N F F t !NW X & Y7 G2003–92. 4 ! (G_ wBD N V ( K > ? µ j( %: ;0? ` !N ›N2003–191.
  40. 40. :15 1225 = % "!EF + / V$ " Q) & M ‚!/O-S,#? ($ !/ [)V B %D ) ; ( M šMN &G/‹ &G!:1 1233 % "!EQ) ! e•% # " Q) p9 ( %/ >E ! M 4 [f ON ! 9 "Œ O-N ! A " 4 e.#:,D { ! t%V F + œ...hEf q / & w,MN O&ƒV Z6 %V_ F + ^$ q F qy[& ! q v& %# M V 9 l A Z6 %V MN w, q Q),.2 124% "" "d!EŠ& %/w,U !>Ev& %p AMNEfQ)O- %U !o % 95 !? ¨ 9Z0) •-%#! z V ) / 4$ ; !9 F + ( " " Q) : M ‚!/ 5 d.# 5 D!# ›.3 125% "!EN $ %&6 t 4 U t : Š,%·MV n L ?$ ! Š,%· [f !& 0 f U L x ) 9 H ! N Q@ H$ _ N & (GL MN F +, € !/ ? " · )? N ? " œ F + q / V n L ? MN$ ! )% & w, e. ~ n L.4 F# 8, # 2 3 K w, t !/:m vU 9 MN N O ,N ( % p9 Q% >E ? ($ ! p? ‚! > )?N > v”Á 6 , 53 lU V F M !N 5 N ,!N )?N OF n V % :m > %+N W;MN } h F`5 [)V/4 U $ %&6 } • z 5 / € !F yN Se‹ $ ! " 5g “% € !/ )e ? $ %&6 5g “% M Ÿ ?2 3%BN " 4$ $ A $ ! q/lU € ! $ %&6.6 < % 91 )BN qƒV$ !?%W;+ " ?,!# !D)& (J#M š >E 8, / p _5$ _ N ($4 d N ,N !N " m !,DN 5 )_ s9 5 9 ,DN $•/. 126% 3!EFA Z)% B / F + * + ^ )% ? 2 # p , O • >E Q) & [f.7 1 jQ, %: ; &5 # B #, 9 ! F ++?v o %q$2000–187. 2 > Y vV ?¨ V >o mW X & Y7 G2001–157. 3 p9 $ j jW X & Y7 G2000–13. 4 Fo ¼1W X & Y7 G2003–123. 5 [ > f( " X € ( W Q ! "S@$ 5 A 3; Bl5 P+ ,-g % 1 , " h %F 4$ )d O ? N N r1 ,! ,F g % 1 , $ %&6U Y› !N _U Y›2007k2008––40k41. 6 > ¡ 9 Q !% "C •l$40° ! " - YF #)s s x !Ÿ(l+N$21/7/2007–16. 7 m j $ jW X & Y7 G2005–165. 5 = % "== ". C ‚@L !E Z 1+B .;+Z„ G NO … $ !E Z
  41. 41. :16 127l.; % "!EhEf B % ? M Š,%·" W; g+/ 4gL„ } 0O p/ & €B?9 < O w, ( u, 9 ,D# B, % W; G 6 g+/ ? 9 # &_ % `1 !9 5GN !N B, / $ _ 1 [BV 2 3 w,)¢,C% 2 B/ Š N v 56 O-NO MN...Ã( ? MN ‚F q / G 6 qƒV 5 _ 3; N G 6 vN B % ? ($ !%/ t V B %.1 13!E ]+ AV )?N n L # M fY S ¢U L 4 Q) z:2 k,N 2)V+ ( N ' MN ^Y_ O-šF. kw, (B % " ( # ' MN w, ¨ 9 MN ^Y_. k%d6"% l N ! 5 ! ›F + 4 $; " F +# lœ q !% % Q) ‰ u q;. k¨ 9F +, < # Š& # w, %!/ N 4$ j gm Q). kY %/º Q); n L 5 -% 6 MN } O +9 W; O u%, ,9 & K. kn %/" hgm vN n % Q) OF q [ ~ 4 F +, Q) Q &. k,9 &( %, Q)9 )? (o ?% N; Q) , [D!/ 4Y N [f. k4$ B% 64$ Y hEf vN : ?%/ ( # ' vV " a ¢ C% l MN. 14!E n I M š[, N )?N 0 Š ? % " 1 C%# !# : T! )”!9 M Š,%· } 4 W; )B ? /: 141!E y AS689 ~ . cGQ) Š ? / M š !# EP V[, N W; $ !: 1411E G d !EO %?/ ,# q > ho • >E ¢C+ f Q) 2 N q $ ? p +/ Q) [f ?# $ @.3 % p ` ( d MN O + Ef YN Qf MN ) Q O A 6 4$ )+9 } ? Ef Q) ( % 4g F NQf MN M pNG% $ @ } ? Ef MN Q) ,N :% / 3; # " E } ” 9 & 9 ^ Q) : P { !%/ 0 4g DL p9v?S5 F + s & Q !N Q) MN } ? Ef ;.4 1412e !E[fA Q)Q O))% ,N O %?/F + / V$ " 9.5 1 ! (G_ q D, Q f 9 > ? µ j! "S 6 '!N ›N2001–211. 2 a ^ •> #B #:B !E 0 H 10‰ )d .N? ` !N ›N2003––41k44. 3 $ ¼ ( ! rW X & Y7 G2000–20. .79– 2005 W X & Y7 G Q / Y V DN j 4 5 X F 9 dW X & Y7 G2006–20.
  42. 42. :17 1413G !EV N * %d q $ g) % l r M p / , Q%/ s!N ¢Cd N Q) Ef )% & OF vV 9 ^ V ,N F Q) hEf q / q ` ? * %+/ F + q 6; 4 # F + MN NZ6 Q) ( / : !/ w, 4 $ & 4 # F + q % 9" p Q FEN * +9 % N 4$ )+ `M p% ,N ( % Q% p , q3F + W; } _ , _ q 9 g) % l r.1 142!E y ASAd .!) 6 3 cG Z =$ ?%s9 Y % M š !# EP:2 14215 " !EO-S Q) [fyF + ( N ' "3;6 )% & :%% # vV U K B 9 F + € •/ !9 6; @% D 9 ( %, G9 & Q). 1422!EO-S Q) [fy?!F ? ( O9 N / ( N F d ( N ' MN •% ! › O & MN ) , $ N F + 5 _ N @%N v? N. 1423^ !E& MN T! 9 ^ V Q% Q) [f‹ T! ‰ %%F6 ? )%? L. 1424p j ]A. !E[fMN h N & N ^ – Cd T!9 4 U B F + t r MN / Q) F + ^ + ; 1 S` 4 $ 5 N L )_hEfq $ ] V ¨ 9 " l „ u [D!/ ),N Z q / & Q) Z & P q / 6 F B % ? P MN : F + 4 $; " %d6 l' M / " OL / 6 > & & P M F + ( N. 143!E y ASE . # †$ Y % 5 h &d .s9 Y % M š !# EP $ ?%: 14315 !E„ u ‚%! Q) MN t •# U } ? [fF + 9 D / # t r -F B%F + ¨ ´ " 4$” O A 0 t r -F & €B "O+V " r C#F +.3 1432?„ % !Ep •d & & %V$ & Z & p ,N 4$ )d O-šQ) q•d 2 3 " v% % >$ !),Nlœ! o / MN ^¨ 9 5?? Q) & w, ( " B %4 MN } ? Ef ‚%!?@)#Ä . .80– 2005 W X & Y7 G Q / Y V DN j 1 2 ¾ BBE% "S ‡) G+ ,- .N } V @% 1 ,! " g%_ # 4$ )d O 5 ,D%N M • N N 4 FEN [ % ° ! ¯ + [!N › YF # /2004–22. 3 }Gr6 MN Y ,: kt !N d fW X & Y7 G2003––9294. 4 X f ‡9 s> ? $q$W ! D2002––149k150. 4 W; D% Q%uB " ?@)#26.
  43. 43. :18 1433Y % !EfQ)” !/ À 0 Q) ( 9 .# " s , s7 , O9 N q $ ?S Q) [ @ % ) / Q) hE)V 2 3 gm G)% lV ) ,q :,m " Q% )u?N ( N ' W; ), A À 5 r % l r M.1 2B 5 ? !/# " %# # Qf MN" Ž•/ > -% ^ F 5 ? 7•V $ ! Q) !9 - / #Q% ?! Ef (GL MNp p U L Qf F3 vN ?, B !/ ^ D ;. 21y5 SB f ?{ % # O ! EP r N 5 F + h / O_ O r M $ 4$ M 4 "? N"O • ? ON 4$ j ¯ / " u%# U B vN ? & vV q¯ / Z6 p% & ? $ j 4 U V ( !N s!N u%.2 p w, t !# MN ^Y_? > %+ MN q «!y" ?, Z6 w, O • F +, MU$ )V F + ^$ M ? T“9 N 4$ j $ U V w, 5 ? ‰ u O • F u% 6 ¯ /.E,¼ qƒV D 9 4 r • ] 9 U w, q , • 5 ?.3 Fp •9 t !{ & O-S N &( r ? 4 U V w, ( " l p,N O_ ] %N O_ O r / N 4$ { 4 Nq%9 e 4 U B .4 9 Š !% (GL MN q ª %?% 6 M š( %, O9 & p/ 0 )› w, N 2 M 4 ? p& u% $ ! N ? ? & $ % q w, )& u% 4 N (GL 9 e 4 U V ! w, p,N O •. 22B ]+ AV # MN fgm M 5 ? Y %/¢U ¡ MN @fo ’; Q%* ? "#:5 kM 4 ?N 2h ƒ9 N & 0 )› w,. kF + !• M ? T“9 4g“%N %9 e $ U V w, ? : O •. k) V % 6 F +, N ! 5 ! › " F +# ? ON l• 6. kO & ? 9 D# l• 6- " p! 9 M š ³; u% 6 ¯ /. k• 5 V l • ~ F +, ¸ ” ^ MN ) L o ’ 0 5 B? MN 5 ? , ?S 0 U B ‚%!/ 4 # F +,. 1 M.Salah, Les valeurs mobilières émises par les sociétés par action, éd.Edik, Alger, 2001, p22. 2 © vV ?ª V >o m > YW X & Y7 G2001––160k161. 3 p9 $ j j0Y7 GW X &2000–8. 4 J. Peyrard, La bourse, Imprimerie hérissey a ayreux, 3éme édition, 1993, P27. 5 a ^ •> #W X & Y7 G2003––37k38.
  44. 44. :19 kg“, p! 9 p # l• ( %, Q) ,9 &. kq / F + B / ?Q)& w, ( " Q) ,¼ w, 5 ? ,?, Z6 >. 23B n I )7 g !N 4 ! V 5 ? Q /: 231B ! "S? A E- .W; 4 # )› lV 5 ? Š ? / M š: 2311G B, l,DY¡ 5 ? N 5 ? 9 )f / 0 5 ? [f? Y¡ N ! 5 .# N !O S { “9B `[NN ! o # v& MN1 M fY S ¢U º 5 ? hEf v% %/ ” MN B!N U V !B/ N _ ”BC?N r • 53 [)V fgm.2 2312# ˆ B0 5 ? 2,/ [f5 F d 1 /$ %&6 N ! 5 .# 7 # ƒ9fH +N " v %, W; )_ % [_ L O S W; )_ % ".3 232B ! "SS G .i %Š cG †$ Y %š/ M?f : )BW; !# E: 2321I %b BD# " l ),N [D!/ 0 5 ? 2,/ [fF + Y@!/ N ? $ x q ” 9 p/ U V M O •9 ^ V M P 4 #„ u OB / 3; F + 9 ? !N ( •9 ”N 5 ? hEf q / & , Q) v• " lp/ U V w, ? O •9 ^ V M F + Š& / " 2 3 q ” Oj O w D 9 ”N 5 ? hEf q / & F_ L = f)N 2?...;Ã(? O $ MN ^ h U V.4 2322I %b NO B0 5 ? [fP 4 # 4•+?# )!/ n ) Mf > MN ,· s?U h ™ H NY% )_ N w, H & F + ( < Ÿ; w, : ? q ” V % 9)< # fYF N(.5 233B ! "S+ .š/ M?W; !# Ef : )B:6 2331+ B X B‹$ ::4 N K m W; 5 ? OF " Ge ~ U 1 5 ? MN } ? Ef ‚F U w, ( 9 -% , p 4 U B 56 !N { B| " :,D p , $$Y } ? Ef { 4 " p , f ~. 1 K.Frank Reilly & C.Keith Brown, Investment Analysis: portfolio management, The Dryden Press, Orlando, Sixth Edition,2000, pp506-507. 2 1G N [ % $ .V d$ %: ;$q v o % +?, 4g#W ! D q$2004–97. 3 a ^ •> #& Y7 GW X2003–33. 4 4$ _ ¨GW X & Y7 G2000–183. 5 > 9Y $ j 4Y¼0( %: ;q$ v o % +?, .N2001–231. 6 X F 9 dW X & Y7 G2006–27.
  45. 45. :20 2332+ B X BNŒ} ? Ef4 U B ( !N : g“% g“%N U w, p,N O • 5 ? MN ? !N $ %& 5 d.# ! / " 4 U . 234B ! "SB „ G ". cG †$ Y % S G .W; 5 ? Š ? / M š !# Ef ::1 2341!E u@ 65 P $ " BEf? Q) W; p, A N; M ”% 5 ? MN } ? q V D lB/ 3; u% 62 3 w,. 234265 P $ " NO B,9 & gm K 5 ? " O V { &` 5 ? vU + O + [f O u%, ,9 & q / KƒV L 4Y N u?N q; O u%,. 235! "SBE 7 .E3 "PW; 5 ? Š ? / M š !# EP V:2 2351%+ B6 < % 9 $ j u% ¯ / P € 5 ? M 4 [fW; h$ ? ON M š F +# " p! O9 ?, Z6 w, ( u, 4 #. 2352• "P Ž5 S B X Bg & q q M š $ j u% ¯ / P 0 5 ? [f ?, Z6 $ % [ 4 # F + W; p,N 1 % ¯ % Ef " O_ O r ] %N. 236B y ASE8 [ z S "5 .# Ef :!W; 5 ? Q /:3 2361e B!9 6; ( %/ 6 pZ 9 F + / V$ " 4 N q / ) Q 9 / 5 ? [f ON 9 ,@N q / q M š F ,# O ? & V F + / V$ " q )? (o ?% 5 e; )% V N OF O @% O +G @/ ,@N q / & 4 U B [, M MNUY_] V Z6 O @/ >. 2362E G d BV # )? (o ?% ª %• 6 Q ,% 9 P / Q% ),N Q MN ,· 5 ? [f HG@ " 2 3 5 e; 4 # F +" l ),N q(w,U V¯ / ? )& u% ? ? 4 4 d N Z6 p% & 1G% p,N l• u% 6. 237B y ASw F 4 w Z l E $ 3 .W; 5 ? Š ? / M š !# EP V: 2371w Z l $ 3 NO B# )@, o ’ 6 5 ? [fMN : > ^ Br¬ f^ % P 4 ` " 2 3 ¢ 3; 6; ^ % G ,9 & gm 5 ? hEf q / q O ‰.4 1 X F 9 dX & Y7 GW2006–27. 2 > ? µ jq LRW X & Y7 G2001–251. 3 > € "W X & Y7 G2009–110. 4 pFIY7WlZ–112.
  46. 46. :21 2372B$ "w Z l^Y_ ^ % ^ d 4$ ƒ9 5 ?, 4 # F +, * + Ef [D! " )?N 4 # 5 ? OFMN ‚F U$ q >E ^ % 6 !9 ^ % 6 Q% N 4$ ) ? >E & ^ % 6 4 G!9 ^ % 6 ! Z6 s9 B w ?, Z6.1 3B " 9 # 5 %+# 5 )ŒF" # $ %&6 5 D%, % @%?& l%+/ $ [)V ž !LR O & MN )% v, 5 ? Q) F ]/ # [ O p, l,D...;Ã2 : N l u%9 -% , $ ! hEf / ! } • N O ^$ w, $ % U L3 [)V$Nl%+/)% &MN&!_ N)$ _ N‡ •(M š)N C% { m4$ !%N* u% F-% 69 ”#q:, /)% &dMN:, /&$ _ #‡ ”PP d o 9 MN ,_‹ $ !5 , %# $$ # $ 5 ¡ $,e # ¢U ¡ 53 # $ ! MN fgm.{ [, V Y_ N$ ! hEP. 317‘ " sV r s9 B/ [fs% .N & !%/ N $ • !9 l 6 & " ‡ < N O v 9 ^ + w, ( F d N .Nl 6 N " 4$ j 9 s!N !9 B 1 S;.4 & gm $ ,_‹ $ ! ‚%!/[D!/ ( %, ,9& " s!N O $ N : / % !N ON 1Y% 6 l ),N ” N $ • !9 N $ • [, %N.5 /E B?% ! MN w, ! vB/ 3; 2 E p& u% ? ! / Q%? 9 : N l • > %+# qƒV q 4 L vU %› p% & MN O&•9 } hEf " O$ E B?% ! MN O& ! q F 3; N › p% & MN w, !9 } hEf " O q : N vU l • ? 9 U L % > %+# qƒV ! ".6 32" " 9 ON !% D/ n$5 " ! u 0 , %# $ ! 1 & 5 ? / $ ’; W; )! / ,_‹ $ ! ?# gm ?#W 4 V 2 E ^ w,$ !,, %#,_‹ $ ! F?! Ef (GL MN B !/ ^ D ; Q%, %# $ !,Qf F3 vNU L). 321" " y5 S ‚%!/hEf O-S š & ,_‹ $ ! p +/ [)V < # -% 6 ( a " - 5 $ MN , %# $ ! !, Q ,/ { “9 > %+N L‹ vU 9 7 sV r s9 & !/ 5 $p , lB%N l 6 ¯ / " O.7 1 > 9Y $ j 4Y¼0Y7 GW X &2001–232. 2 D µ ¼( 7 6 9G$!N ›N2003–211. 3 [,! ¼5 %: ; <= > B %: ; ? @l+N$ !N _2008–98. 4 Aimé Scannavino, Les marchés financiers internationaux, Dunod, Paris 1999, pp62-64. 5 !N d ft6 N F FW X & Y7 G02003––154k155. 6 m j $ jW X & Y7 G2005–133. 7 > ? µ jq LRW X & Y7 G2001–413.
  47. 47. :22 /t !K w,p , lB%N !9 N & ?_ , !, 1G% Q ,/ w, M & !%# sV D 1Y, $ j ¯ / "!/9 ”# { m MN OF " )N C% Q% E 9 v% %/ ( %, ,9 & N & 9 - )9 -% , M š * u%> %+# 1Y, hEf " " U ! 9 & > " ! v q ( ! D9 ! q ” ›.1 , %# $ !( / Q% s!N !9 O %# " s!N & " N O v 9 ^ d w, sV r s9 B/ [f MN 5 " , %# $ !& ! " r q !, !N 5 Z $ A ? ~ ( % O!_ O_ 1 %• t ! q•9 • sV D MN GF [D!/ R V / qƒV 4 ” 9 T! )”!9 q V ! 6.2 F4 d` ÀŠ !% "! 5 , / ¶MN p , :/ % N^ V w, 4 1 r • V /, %# $ !R9 [ /¿N P 1 ?Ä / 3;+N f { ByU Ny4 9 n & !% t r p $ 4 " 4 " q p!N q ,N !% >EN 5 ? Y¡ 5 $...;ÿN P Ef)¿N P U #[(! B / ? 6; h$$ % Q% 6 !, Ÿ` MN ‚%!.3 322" " ]+ AV ¢U L 4 , %# $ !,)7:4 32216#$ _ N q / 0 !, 5 %N s!/ ! " p , lB%# O A ? %C# O z V ! / O !/ Q% " ¨ %N f N 4$ _ " g F M /. 3222" !R.Oj O tG%L 9 Š,%· 3; :_ Q,/ q [“ ? 0 O F p9 & !%. 3223! B S S% q N A Q% q :’„ ] / / 0 v,, ? 9 L D 9 Q , Q ,%, , 9 v& N A 56 " ! O !/ Q% 4g F O Š /. 32246 " ($ / 1 S` , %# $ ! " sV D p , lB% >E ! f" ! Oj B ( O %#. 1 D µ ¼W X & Y7 G2003–234. 2 $ ¼ ( ! rB " 9:> 0 ^ ? @ 0! ) F0@% ? ,,)N ”&4 !(? ` !N › €N ¡ ^Y›2001 –16. 4 (GL MN ¿N P 1 " -F O B% Q%5 B / " ! %# :uB "44. 3 [,! ¼W X & Y7 G2008–109. 4 D µ ¼W X & Y7 G2003––135k137.
  48. 48. :23 33V; "Z g“/ r • MN u, V s9 ”# M -% , [D!/ 0 - # 5 $ n ; %L6 $ ‚%!/ ! 9 $ ! hEf 1 9; ^ vV ¡ $ " r 5 !& / " tG%L6 ! Z ¨ 9 l A ( ! ^ d.1 331y5 SV; "Z ( t D, [D! p _ ¡ j vU 9 L‹ ¡ > %+N 7 sV r s9 f %L6 )> %+#(( t D 1 q O9 N 2 3 N N p , lB%N !9 ? !N 4 %V (GL # & v 9 ^ d " l N 4•V N 4 G vV 9B & MN ^Y_ $ , ,9 & gm 4•V N M 4 [f X - t D, ? !2 M ” ) , lB%# Q) v 9 ^ d " %L6 l p %L6 ON q > NY% € p,N %L6 ž 3; v ^ + 9 1Y,N gm p? ! } :pN MN ! Ef E B?/ " p q > 2 3 " :m. B? 6 & %L6 qƒV E B?% N ( , ?EhE B?%9 1 & 3; N p , 1Y% > q $ [)%? ! ( !BN qƒVqƒV NY,N ! q 2 E : @% q ! j w,3 1 / < % 9%L6 $?! w,h 3:4 k&. 9GN ! E B?/ 1 E B?/ " l p q %L6 l ^ +9 1 >E fx )!V 4•V N O9 %L6. V; •6 • >E ¢C+ f• 4•V N O9 N p %+N %LO%L6 > %+N MN ) ,. h F! 1 9; & & ! f. fB/6 ^ )% ? & !. h F Ž5 S! 1 9;. w E I; Ž5 S>E ¯ % f1> %+# p V9%L&hE B?/. ?j= 86 > %+ , q q O9 N u , l > %+N p!V >E # [fE B?/ 1 E B?/ " l %L B/6. 332V; "Z n I V 5 B ? / 4 ! %L6 $ Š ? / M šu? w, 2 3 } 4 A M š Š ? / O" • # O +#<: 1 Bertrand Jacquillat, Bruno Solnik, Les marchés financiers: gestion du portefeuille et des risques, Dunod, Paris, 3édition 1997, p316. 2 $ ¼ ( ! rW X & Y7 G2001–39. 3 q ”N $ om" "d C %: ; | G! D q$ +?, OU $W2002–91. 4 > ?f Q f 9; g?N( %: ; B? ` t !# 4•+?NN1999–605.
  49. 49. :24 !3 689)0104(:¡ $ } $ Š ? / Q% O + Ef (GL MN[, F ¡: 3321"FA n I 1 v Z y A:W; Š? /:1 33211w 9 V &.l [D! B/ f)1Y ` €(!9 ( MN s!N $ ^ d " -% , -%# )N 4•V N g ? !N 4 N (GL N $ j. 33212Y V &.f-% , l [D! B/)pNY, 6(N $ j !9 ( MN O v O %# " ) , ( " :m LR t D. 33213B I %b4$ ) ) w, 5 F + f / ^ + %L l [fN, r ?No 4 %B q / %L6 [& 9 N.2 3322"Z y ASˆ" h F S Ž5 S .W; Š ? % Ef : Q /:3 33221’ V; &.%L l f)!N 7 v 9 ^ d(hE B?/ p% ~ Q%/ l Ef q gm ! ^ )% 6 $ x # ". 33222m85 G V; &.:%L l f)v 9 ^ d!N 7(> " hE B?/ Q% l Ef q gm 4 %B (GL &4 % #pU )% ¯ / ! 1 9; s9. 3323ˆ "Z y AS8 G .W; Q / Š ? % Ef ::4 33231v Œ V; &.%L l f)!N 7 v 9 ^ d(qz O!B 9 N ! j p V K•+9 & !% 0 #. 1 _ Å BjB # (UY› N f $ ! DNW ! D2002––90k105. 2 $ ¼ ( ! rW X & Y7 G2001– –43k44. 3 ! Q f 9; (G_! "S 6 '? ` !N ›N! DW2003–338. 4 > ? µ j! Q f 9; (G_wBD N V ( K( %: ;H " 9G0? ` !N ›N2005–310. A n tttI t ."F " h F S Ž5 S t . 8 G . “ tttt tt . B I %b 0Y V &. 0w 9 V &. m85 G V; &t. 0’ V; &. v Œ NO V; &t. 0v Œ V; &t. tt G 0 “ ttG NO 0 “ ttG)U= 8 G( A:w, ^ ?9 O + Ef $ ; À:$ ¼ ( ! rW X & Y7 G2001––43k46
  50. 50. :25 33232v Œ NO V; &.%L l f)!N 7 v 9 ^ d(O!B 9 N -%# p V q 6 K•+9 & !% Q% 0 # z. 3324ˆ "Z y AS“ .Ef :Š ? %q F 3;; E B?% !! 9 p%&G " 9 ’ Q), [& q F 3; N 9 N L )V,q F 3; N 9 N gm L )VQ), [& !, Ge ~ E B?% ! ÆV %N L )V.1 34"Z C# • D“% 5 $ n ; $ # $ O-S4 U B ! g“/ r • L rQ% ?! Ef (GL MN B !/ ^ D ;$ # $ !q / vN)% 7. 341"Z y5 S 6 4 %V (GL ? 5 V % MN ,, ($ % -F sV r s9 B/ [f), %N(,, [)V 2 E B?% 6 $ ! MN" D 1Y,N $ # qƒV %L6 $ € w, $ 5 %V w, )% / Q% E N )% / Q% 6 U ¡ ¨ 9 q F !.2 K w, t !/ F1Y%> & !/M ”%$ N}s!NMNlV %> ?$ _ Ns!NO9 NlV /> $ _ NLR:_* dE B?/? !NlB%) ,?& !%.3 342B; "Z:% ? O B f $ " 56$ # $ 7 M /q B,%C# r C# MN * u 7 hEf/‹ * ? { !:4 k]9 / 0 $ ! q;N !# !N Y/ %9 - ! 9M? 9 F•% 565 NY% G, %#K; L Bx O !/ " Q)/-% 6:tz , %# ›. k?&1{ & ˜ %9 N .Nq f9 e ( !N ? 2 3 O+B r C 4$ )N q / & , ! hEf qƒV ! ‰ u ( •! QK f ^ )% O & 4 U B ! { B| ? QK $ $ 9 s? # MN G-N 52 3 !9 O % Â$ !9/ r C# hEf MN u,%!N O9 N %9 e ! $ N W; q f 5 %U 9 ?!# .# OC!N 56 )N [& d.N :.( k!%# r C# O !//•%# r C# ª ¡ " -% MN N .N p!& %/ >E OL O-N ?_ , ! 5 V %9 , , " ?_ 4 U B ! A MN• O +9 -% 6 9 ‡!#u% Š,%,x 4 U B !. k$ ! hEf " OL / 56$ # $ !9 ?!# t r q;4Y N O %N O +9 )?N OF n V %/ N ?)} " N !N %9 e q F q; !(# # U ! qƒV < % 9t r V F W; $ !/ & !& %. 1 $ ¼ ( ! rW X & Y7 G2001–46. 2 m j $ jW X & Y7 G2005––137k138. 3 Qd f>o V' 9$>$ !0zH .N+?,v o %qq$0082–86. 4 t !N d f6 N F FW X & Y7 G02003– –168k169.
  51. 51. :26 4RE ‚%!/„ v% %/ 0 5 B s9 vr & O +9 Y S !/ ž 4 _ N ?@)#> # 5 $ )?N OF 5 Z ¢U L s9 _YN O9 Q) > ,# 5 $ 5 ?.1 p ,?@)# z qƒVT!9 M š 6 < % 9 5 ? 5 B 5Y ~ T!9 & €B " O A F ) Š,%C Q) 5Y ~ 5 B 6 ) f %?5;K)? 9 ] ,L. ?@)# s9 Y % M š[, F /‹: 41?„ % !E ‰ %%FG M -%# Y BA { “9 Q) hEf W; 5 F + •@,/9Q)H +N O S P Z v / " # H 9 ! T!9 )_ N " 4 ›% ?! Ef (GL MNB !/ ^ D ; Q4o % # Q) zF3 vN). 411„ % !E y5 S w, o % # Q) t !pN &,N f % 9 N l ” ,N l O-S9 lu%/ KƒV~ F + p AvV / w, f Â$ f œ 4$ j ¨ 9 2,/ q /4o % # Q) , 6.Ef M G”V qƒV" O- % o %N w, q , • 4o % # Q) ,¼lo %N W; V •` 9 % ": w, ( " $ ! Q) ,¼ w, v o % O & B % ( N MN.2 d & %V$ Z & o % # Q)," O- %/ %V q gm >$ ! Q) q•d 2 3 " p • Z6< % 9 o % # Q), ` 4 G) / 0 4Y@%x ¨ 9 5 r % 6 MN : p € o % # Q) qƒV Y # "U & .# N$ N U$ K•9 Q) hEf Y %/ F4 %N$ j u% ¯ / P € [)V.3 412?„ % !E n I } MN ! ?f4o % # Q)V )?N T! F3 M š#[,: 4121… $ %” NO … $ %” ?„ % !E % # Q) 9! † 4op •9 ¨ 9 z"BF 1Q) p, ) , lB%# ? vV F + ¨ 9 N ? " 4o % #V¨ 9 MN Q) w, ( " Q) * W; >$. GO_./ ³;1 ! " lu%# vN v ™ A ž 3; KƒV ¨ 9 z ! † gm 4o % # Q) N ¨ 9 V %/ N ? < #¨ 9 MN ) , lB%# ? w, O # ^Y› 9 D# o ’ GV F +G 5 ? " ¨ 9 MN [ %¨ 9 V %/ N ? -.4 1 > ?f Q f 9; g?N1 ( %: ; B:%: ; &5 #0M u V # 9 ! .#1993–‰. 2 > 9Y $ j 4Y¼Y7 GW X &2001–177. 3 > ?f Q f 9; g?NW X & Y7 G1999–23. 4 > ? µ j! Q f 9; (G_& 5 K L$ # $N !N ›2002–41.
  52. 52. :27 4122… $ ( 9 NO … $ ( 9 ?„ % !E Y %/u%9 4$ ¨ 9 " F +# 4o % # Q)" )%F +N vN ? ) 9 s!N ( ! Â$ 5 ! o / ¨ 9 " F +# gm 4o % # Q) lu%/ ? 9 # Â$ MN ‚F 56 !# F 3; ¨ 9 9 N M ? T“9 9 e ( ! ? ¨ 9F + ) u% 0 ¨.1 4123!E$ " ?„ %w Z l ,9 4o % # Q) ” ) , l,D$ ,hEf & $ " ) œ ¾B%A f ƒ9 F + 1 / 2 E ¨ 9 MN 4$ j Q) hEf , q / N 4$ ? !N ?No 4 %V !9 „ u Q)Vp ƒ$ @ YF # MAF +, < #KƒV¨ 9 MN ! ? MN ¢,C%, „ u Q) hEf $ 9 1 / B Y)%?/ Q) hEf , )!V / 0.2 4124?NŒ B 5„ B X ?„ % !E )d eGe OF U w, ( " l ),N [D!/ 4o %~ Q) [f5g“%, V U ! Ef g“% N 5 ? w, 4 U B ( !N w, D/ 0.3 4125$ " ?„ % !E65 P ,9 & Q) hEf q / N 4$ 2 E9 ),N :m N 3; $ Q) W; ), A M š 0 Q) [f ,N _; t „ 2 3 ^ % G$ • ^ % 6 ! MN w, O u% & q / N " Ef ), A w, ) "4o % # Q) O A r `)% .4 4126G %- B 3 v Z 2 Z; &. _ [ • ?„ % !E ' ) V q 0 56 " Q) hEf /F %+# 5 +# " ¸?_ ( # ' MN O& [,x ( # –, s & : •+?/ 0kw, 4 D MN [,x : › M %4 $;N ! ! › 5 & p _ / F + , µ 1 Á.5 4127‹5 A ( &d B X ?„ % !E z € : “ "Q) ,¼ wD! q ¶ • & p gm N ! 5 ! › " % l 4o % # Q) q & 4 $` €,a ^ ” ‰ C% " l Q) hEf , wD! & N ! 5 ! › ” " l 4o % # o %NyN ! ! › 5 & w, { % 6 l O d ".6 1 > 9Y $ j 4Y¼Y7 GW X &2001–177. 2 > ? µ jQ f 9; (G_!Y7 GW X &2002–43. 3 pFIY7WlZ0––43k44. 4 > ?f Q f 9 g?NW X & Y7 G2003–39. 5 4$ _ ¨GW X & Y7 G02000–173. 6 > ? µ j! Q f 9; (G_Y7 GW X &2002–43.
  53. 53. :28 42# ˆ !E P N ' " ¾ G# ¢ ? 1oG O % w, ( t „ 7 # F d f / 5$ )d Q) [f 4o % # $ ! Q) M N Š,%· P / & L * + v”Á Q) MN } ? Ef ; q F )7 } 4 ¡ Q) z: 421%: ; B EM ^Y_ O-S 5$ )d M 4 [f),-N U w, ( " l ),N [D!/ 4 # F + ( N ' MN $ ! Q) O-NF + p _ / N ! ! › " F +# % " l ),N [D!/ 6 O9 # " -N W; F + •@,/K V q $ 2 3 L ( N w, O A F + V < % 9 – ¡ P Z Q % 5$ )+ hEf O & ,.1 l9 Š !% (GL MN( M šl ),N % l p € >$ Q) [f -% 6 4$ )d q " ( N v o / MN 4$ B% 6 " l ¨ 9 "F + B /. 2 3 W; V •` 9) F + o N " p ƒV; ) , :_ % p ƒV $ ! Q) ,¼ w, a OF ?/ -% 6 5$ )d ,¼ w, a ) o / 4 _ -% 5$ )dw, (o ?% M š 6 p% : 3; 6; % 5$ )d-% 6 5$ )+9 V N F;GN F ) O-š s/$ )+ M Ef s9 v › q.2 422B -% 6 5$ 5 $ O S )?N B,%• { m 5 f + hEf /...hEf ¢U L Š,%· ? V L‹ ,9 MN 5 ?q%# 5 6 " ),N4 uN$ >E O W; V •; %9 e 4 U V w, O • 4 %B LR "ku% 6 ?kŠ # T!9 2 3 MN ?NqƒV¯ / q 4 U V w, O • V " ),N $ j gm u% 6.B% ),N uV UY› " N‹ g“%N )?N ^Y_ U V MN9 e LFgm )& u% ¯ / q $ j.3 t r MN N f ; Q% 5 ? [f F +# 5 ?9 t !/ 5 ? hEf p + LR } _ hEf U q ¾ G " - [ ,! v9 D 53 5 = P 9Y 5 ! › O-N ¨ 9 l A W; t H 6 5 .N ~ 5 ?,eU !?7 # 5O& U B9 M.4 1 Y. Simon, Encyclopédie de marchés financiers, Economica, Paris, 1997, tome 1, p3. 2¾ BY7 GW X &2004–36. 3_ Å BjW X & Y7 G2002–82. 4 9 j0<= > N Sg % 1 , " g%_ # ,D )_ N DN:› 4 @%, ,! # N ¢ ·U Y1999k2000–35.
  54. 54. :29 423!E ( g ; % "$ B M Q%/ 4$ Y hEf G %N P Z 4$ o " 5 F + f / Q) " ‰ %%F6 lœ o %S 5 ? [f ; 6; 5 ? M (Y! ) , { B%N 4 !N q / Q) " ‰ %%F6 & l rgm w, ` ¢ 3 2 3.1 -%# , YN 5 ?%# MN } ? Ef 1( !N q 2 3 , ”B/ * +9 • & O-š , ? V " U ( !# MN O& q # hEf O-N w, 4 U B.-% , ? 9 NMN } ? Ef q V 9 ”# 4Y Y % #. 424mZ %- y s B U ) ) AS • f / 0 5 ? Q) # hEf O +/f / 0 ¢ g“%# ( # ' 53 5 F d [ › Š Œ % l $ ?.2 q f u # Ef MN p GC% M š N#/‚%!' B Qf n ; P > B $ ! ( #, >$ %&6 ^$ w, B,%• eR MN P # # 7 Ž•/O F v %@ /4g 5 -% 6 ˆ )) _ / M -%# “ 5 L N v ™ PGL MN Q%O S " N f $ :!,/ F 4g F ( N ' ‘ ª %A 0 $ %&6 ?% ]DL. ! 5 N` Q ?% MN # 5 )Œ( /6 OU D% @ %?f ! ž q #hEf " ON !% p9 Q%3;M ”%/s U s &7` 9 t !/ 0 ) V Q%f ; ? 4 N ( # 9 ON !%0 - 0 5 ? Q) " ON !% ) V Q% " f ; l- Q ?/[f ?N W; f 90%/!& N K 9 Y 4$ j 5 % & / Š / ^ D & 5^ _; :_ ^ d ! 9 B,%C# # ( % $ j V “_ %N O +9 )• ), @/ 5 N ,!# M ¨ V¬ V B+9 D j q 9.0 ?# gm N) , l,D o # 95 9 (GL MN ?# ª L # 9 ON !%/ 0 [fq N _ GV 4 5GN !# 2,/ ^ _` $ j[)V@% 4 s9 v ™ 56 / d M 4M -%#. ‚%!# " ON !% } • N N ;3;; Q%$ %&6 5 .# t r MN f MN ^Y_ " l U ! MN ^Y_ w, ( " l p,N [D! 2 M 4 [f )r + ! r F )N EL•/ !N s F + (,# O-š N )?N ( d 4 #)Q)(5 $ O-š N )?N M)5 ?(Q)? 9 v ™ n L)?@)#(O-S 0 4 % # # 5 @%?# W; V •;$yMN )% & l%+/ LR O &)# 5 %+#.( 1 -Mansour Mansouri, La bourse des valeurs mobilières d'Alger, Edition distribution Houma, Alger, 2002, p206. 2 X F 9 dW X & Y7 G02006–35.
  55. 55. :30 :! " # $% &' ( E ' ON !% 5^ _; & O-S,N !%# 5 V / Q • >s.MN¹7 ) )V ) )%m &$ qƒV % q q ,DNN O ) % ?!# t r s9 ( /6 gu_ 5 B 1 9` s,N !%# 1.1v 9% w, V x , " 7 8 9!3;>$ !%h:m 0 Q) v QUq -%# F )U d ")! 9 " q -%# :m 0 Q) ^ + ' €B?9 h$ !% >t „As9 qo % l :,D { !.`4$ # " ( % , 1 S5 / % MN $ V / * %+ NFE N } ?:’ > hE B?/JhE B?% ! %# :9 O ! 5^ _; & • %M G”V5 RF ] •" ! Q%P ?/(GL MN‹ : D#/: k# 9 Q ?/J kJ } ? k5^ _;ON !%! F ] • 5 R. :# $ ! K S ) V ,@# # ( / Q% q ?# " * %+OL$ 2 3&^ D l r M ON !% ) V O ! 9 QP ¢L #V‰ ,p , lB%# ( %‚-%# t r MN f ; Q% N= P W %/ q w, #5 B M qG ` V +Z 4g!% " ,@# MN & O P / Q% 0 5. 1# ( " 5 F + n ; f / 0 5 ? Q) " ‰ %%F6 l r M 9 P / # & Q% : Qf[, N 4 # # ( / „ Q% 0:1 11M g ; 1 3; ‰ %%F6 " !U + D MN f # 9 l r M Q% ^ d w, M -%# F MN $ vN B/ 9 ` 5 9 n ; 4 " ON ”!F# ,r 1 ‰ %%F6 5 , Q ?/ $ @ 4 _ , S $; ¢U º Y %/ 0 5 F + n ; MN 4 # MN %9 V N #2?9`MN¹qG ` MN 4 } ; vN ` Ef M qG ƒ9 1 q 6; 5 F + le N nON 9 G!V ‰ %%F6 À 3; 6; Q) " ON !% ‰ %%F6 9 / w, O A 6 F +. 12D g ;" ,@N # z 4 # F + F 3ƒV ) @, # v 9 f 4 l r M Q% 1 ! ` ‰ %%F6 qƒVQ%/ ¹ ` O d Q@ w, B/G 9 s,N ! EV ‰ %%F6 - p? qG ` O & MN ƒ9 % 5^ _; V F. 13Y 2Q% )U d ! MN w, !9 ) › w, v , # & { Q% D hEf :_ " v Ef" Q%/ 0 $ ! 5 B. 1 M Y Y! sNW X & Y7 G2007––127k128.
  56. 56. :31 14B w &5 cZ #4! " !& %# B w, # & , 4 # F + ( W; t ) Q% w & œ 4 # ^ + QH^ D!9 q -%# 1 % ¹ # & , [U N ! u%9 F + 1 / w, !9 q N % M E 5^ D! ‰ u v Q% -% , h A. l N (GL MN# ( / : MN# OL$ # " ON !% qƒV 9 4g!% ( _ " 4 # # w, %. 2?Nez 7 ( 3 " )U )% !9 O@ >E 5 ,_ n ; ^ ?e # & )“, / 0 M ! ‚! ? !N N & ^ + v 5 ,r f ? &G/ 0 ! Ef € ! 4g!% ( _.1 21y5 Se ?N q › f +?/ 0 , e K•9 Z 4g!% Š !/ M š)% m ,_ OF " " 4g!% qG ;E !>p _ Q%4g!% 9 4 # # z [,!B ( %> %Aw, 4g!% hEfMN a 5 N ,!#)7? $4g!% " ( # { 9 5} • # { 9 5 ? $( %,Q # &!1 ,_ " #l9 !P? 9# z9 - OL 53/” FE U B u% N ” N 4 U BNh$ _ ( " :u.2 227 ( 3?N L r d # 9 { B/ ) V s,N !% , • %# # n %N w, V u , 3; 4g!% ( _ " PW; 1 O @/ :,r ˜ / !9 6; ` l / Q% 60 # ?› vw,` 4$ _ n N w, Q u, V F :,D 9 u• # 5 q MN F•% .N ) /2,/ s9 MN ` MN t P 5) @, v , $ x !G# F ¡ 5 =B T! v , $ x ! EFs F +,, B/ N Y N9 5 ? ¶G- M , B/ OL$ U &?!# )› s9 1‚# ! MN C ¢%C# -% 6 2?9 s9 ` 9W %gL EfMN 4 ( ;2,/5k?@, MN f$ % !9kW; M -%#M E s %C#& ^ d " q m &N 5 ` " N–4 u%# 5 6 , ? 9 Nk# ?@, 5 9 > 1 / GVF [)VU ?-% u.3 ! ( _ MN # :D+/–N 4 u%# 5 6 , ? 9k& w, ^ ?9?› * + " %/ !/ ž 3; 2 3 5 MN s-,- ,m•9P 4 #6 N ?) , – ?# 5 NY% 6 9 %/ ?› O & MN E ; )u?N !9 2 32 EFF + 'GV; )d 3;q•+ 53.4 1 q !§ q !§$ #+ ,- #0W ! D U Y› +?, €,r1999–45. 2 A. Hizoka, Trading, 12/2010, web page: http//www.dzworld.net/vb/archive/index.php/t-124932.html Consult at 14/12/2010. 3 > ?f Q f 9; g?N? @B}9? ` t !# $2002–487. 4 > 9Y $ j 4Y¼W X & Y7 G02001–139.
  57. 57. :32 225 ,G7 ( 3?N # & w, :/ %"ÇÇYN 4ÇN OF w, $ !/Ç-%# MÇwf 5 F + M:1 231c5 %: % $ " 5 ,G k# F + q ? MN 4 # hEf NG M -% , 9 # & M ”P 4 X & O +9 /. kS• & 1 / 0 ? MN (‘ / v• N q / 0 Q)& ! V !N MN M -%# sÇ2,/ q ”9 y #O A MN M -%# s SQ)&W; #) 9. k¼5 , % DL MN M -%#P q • !% 0 ! z B ?!€ w,4 # gm. kV B+ ? M -% , 9 # & M ”`l r M F + 9 ¡ 5 N ,!# M ¨ V f +?9 5 F + 1Y,/ 0 # QU. 232B 9 $ " 5 ,G: k# & >$.";v o / W`$. ~ v D w, 5W; >¶ ;s9 g F 1 %f #M -%) ´ F + ?9 l,!% V. k!# & ‚%"M QU$ qG ; 9 - f / 0 B,%C# 5 +? ! ( _F +. kO % 5 , MN O)/ hEf # )& F + 9 M -%# Š !/ w, O !"O %#> 4 _ N ; ?. 3# ( N B "S Q%/% ,vU s9 # B E B?/ ! W; Or M > %+#^ D l9O 9 MN -F• 1 fo 94( %,)> g!%(1( %`X %)%# g!%.( 31N " s/ N 4 N ( % Q% , ,& 53 # ) V q / 0 " ? % hEf l D/ Q% N %V$ " 4$ _ # ^ + v N v ™ l r M 12 hEf Q%/? %B,%• D9:3 311N$?5 ,D { ! v Ÿ ,-~ v %’)^ D("( % &QH w, •9 q $ ? 9{ !Ho œ 0 5 ,D5 d; s, !%N Q? $ ^ + ? Q› h ™ " V v• 9 2 3 2 3 v-‰ ,D# qo % Q%. 1 MÇ MÇ o ¨GÇ…l#4 ( ) B 9 % .A 3;0( [ ,! S.#l+N$ !N _15–16%F92008– 1–58k59. 2 Jack Glen, International Comparison of Stock Trading Practices, World Bank, Working Papers unpublished, February 1995, p8. 3 > ‚ q !d# $l+N$ B $W ! D2002–75.
  58. 58. :33 312N$4f,) 9 %F D hEf ‚%!/) _Q%v o /Š,%•Q)w,D^M EQ) 4‚L¢ ·"T!9Q);qOFN,!%#Q)9s!Nv ™"ª $[ %L6>E$ •! qo /UGQN ,m. 313N$A1 C%/v { q / N ? D hEf4g-F " ^ + 5 ,r 4$ !%NV^ D !hEf "Q)• v• W;? " QH ,r– LMN¹1 /?›u%9 2,/ ( !N ‰ (GL MN !5 ,D { !. 314NI " 2 Z;w”%D hEfv { Š,%• N & O – L O@ " q ^ + 5 ,r) ,,D N N V !N W; 5G @% hEf } a >$./p! 9 :MN pU d#$ • !# !qo % ! $ u% 2 E9. . 315"$ $ Ns,9 %N M N ^ D [ %, N ? 4g!% hE„ O ! Q%l,!%L‹ v 9 7 X - ‰ ( MN ] > %+ V )B ^ + 9MN ] F•% q !9 Ef{ _ 6 p ^GN -F :,rN. : !? % hEf w,)1 ?>(5 N ,!# q6)D • M š6;( % , ^ )% !92 E9 q V p9 ¨ # gm ON !% vU & t +%F5 B E B?/ 1 S; !9. 32N% 1 N w, ( % Q% 3; !B/ N 53 # ) V q / 0 " D hEf l D/ Q%.1 ? % hEP V7 s%, N w, š:2 - … = 6 3 . G:<‹ 1 ? " ( % ,_ ¨ %%V O & ^ + v N v ™ Q%1 >E , ( % , # hEf " Q% 6 # w, :,D N { ! N :œ > ¨ %%V ! ‰ œM ”%/ , # hEf‹ N/: k4$ x N¨ %%V6 ! A " +/ 0. k%VG > ? !, v”· 0 N¨ %. - … = $ . G:s9 qo % l >E ¨ %%V6 !9 / ($ % , q;N{ !N:,DN V 1 N w, %N N N$W %<‹ 1 ?p/ F3 " N v Ÿ M Y· % 99 1Š & / q $ u w,,9 NN!,D {5. , ! EB?/ Q%5W; N p _ / !9<‹ 1 ?% 6 s!9 EL 9E B?% Q% 4$ x N [BV N } VN ( OL$ N ( 4EB?.< % 9Vƒ4$ x N E B?/ , q/9 Q%4 # vN Ef!,. 1 Jack Glen, Op.Cit, 1995, p8. 2 Bertrand Jacquillat, & B.Solnik, Op.Cit, 1997, p26.
  59. 59. :34 N !9 NE B?% " P ,V,› ¨ %%V !9 fE B?/ Q%! !• L / 3; v 9 l,!% V :,r M ! ^ + 9 N l,!/ 3; { O”V. A 2 3 !9 Q% )?N > ( / Q% 6 q w, N v ™ Q% lU & 9 ,› ( B&; O &( B&¬ > ! Q% ž 0 5GN !% N ( B&` !9 5GN !% l A Q% ( % ,_ ^ )% ? ^ + N v N :œ ) AW; O %Vp%?/ ž N < # 1 ,_1 , ¨ %%V6 N %V$ " ª / N G 4 N< #.1 š 3; ! " 4$ 5 , / 5 N 3; %&.N ( % Š& 9 1 / q 4 $; w, U ?@, M > ( N Xo / ! È ,9 W; fE B?/ q $ %V " 4 _ N ( >$. !, qo % 4$ ƒ9 ^ _` Ef # 5 , % Y M • ! 2,/ ( L$4 $; t r MN „ ¨.2 %# lV % 4Yf › ½N‚ (GL MN p9 ¨ # gm ON !% ] ”9 V Bd MN D hEf h V / N Qm 5 N ,! ,KƒVmN/B !” 53 Q , ,› €B OL$ ! " 4 Y%N V W; >$.. " qG ` Q%/‹ ! w,: … =;‚!M(N Q) ( % 4 %V p9 5 9 !3 >E 9 ,D# • !# 5 s9 qo % ! f 9 % 9 ( % 1 1p!/ # & w, N > ( L$; !9# g !# V pU “ ; p,:4 k!Ef l • ! MN -F $ _ ( " E B?%, ,9 & ( / F ‚F l • >EX - ? , ( % 6 Q% * +. kEf l • ! MN -F $ _ ( " E B?%, ,9 & gm ( / F O& l • >E !? , ( % 6 Q% * + -. k~ g “/ O& l • >E !* + Ef l • ! MN -F $ _ ( " l9 ( % 1 Gm` ! MQ% v9 ? , ( % 6. kw, !. .5 2 3 " ( % 1 W; ,L # N v Ÿ 5 F ¨ %%V6 ! ‰ ? % 6 s!9 EL ?,!# gm. 3 v Z( % ,› (GL # & p ; O / ! w, f.5 3 r( % ,› (GL # & p ; O / ! Â$ f.6 1 Société abcbourse, 23/12/2010, web page: http//www. abcbourse.com/apprendre/comprendre/cotation.html 2 n ? µ jB !E ! "S 6 '? ` !N ›N2000–28. 3 ‡ q !Ÿ Š!E11/01/2011. http//www.zahran.org/vb/zahran25455.html. 4 Trading System Guide, p2, 11/01/2011, web site: http//www.adx.ae/English/Brokers/Documents/Broker%20examination%20material/TradingSystemGuide.pdf 5 > ‚ q !dW X & Y7 G2002–77. 6 WlZ Y7 pFI–77.
  60. 60. :35 m3B , M,!# ! f5GN !% 4 %V (GL".1 lO41 ? 1OF ^ )% !9! ( !N f N & O Gm` ! ‰ % 9 4 %# ( % ,_ ? !N N & w, ( % ,_ " 5EB 0 ( % 5 ,)N N P / À 0 # & Q) & } a & €B? P / À 0 Q) $ } a w,(Gm; ! LR& 2,/ ( / Q% ž 3;.2 Q , O +9 -% 6 & 3 · w, h P N „ B F V !N ! hEf w, -%# t &. 4G# $ " ON !% 5 R Q • >E ' N !/9#.¹ MNm &$ qƒV) )V 4 • )% s s ,DN qG-S%gS ?!# t r s9 ( /6u_ 5 B 1 9` O ). " p > %+ v [ ^ D 4 W; N O p D! >E O F % N•9 p )? ! 0 # T!9.Ÿ "" 4 # , V , ! ^ _; N E B?/ :’ 56 v3 [, V ) C,/ M š p M G”V D³ 5 N ,!N 4$ O F % M ”%:4 k}B , !)v 9 ^ d.( kB Oj # $. k& ! r#)? Q)..(.. k }),_R V.( kN G 4 N)¨ %BN )d } 1(. e./ F ^ d N v 9 N F ^ E B?% MNo ! tG%L 9 # 9 N Š,%· 6 V N Q / M š 2 E N } A " % 6 t ` 5 R/‹ } W; ?%N 5 %: 41h F ? > G B E B?/ " O B f O ! h$ • >E ! ) V q 0 N 2,/ E B?% ! 4$ x N 9 pN MN/‹ } O +/: 411Gd N -F [f? !N $ p > %+ v q MN -%# :,D h ”% Q) MN, n ’ ! O”V•9p wON !%N 1G% & "5 p V !9 ^ + 9 N [BV •9 ^ + ‡!Â$’ !nON !% p9w, •9 v ‡! v 9 N ? 9p9 > ’ !ON !%6 N q 1 L.Harris, Trading & Exchange: Market Microstructure for Practitioners, Oxford University Press, New York, 2003, p225. 2 Trading System Guide, Op.Cit, p2. 3 q !§ q !§W X & Y7 G1999–47. 4 Jean François Susbielle, Comprendre la bouse sur internent, Edition d’Organisation, Paris, 2001, pp356-358. 5 > ?f Q f 9; g?NW X & Y7 G2002–521.
  61. 61. :36 N lU &$ " EB?/ N 4$ B q V ? !N ! M ”%!4$Y %/ 3; 9 NE B?% q •q 6;)@U % p? š 6 p -%# 5 m : ?%/ 6 &B , [,!B E B?% p w, À >E ! V !N.1 412? > GMN } ? Ef " -%# 1N9j ! v•$1 S`B$ x N q F 3ƒV p!N n % $ x ! MN O& ! ' w, N E B?%9 1 qƒV ^ + 9 – LN q F 3; N EB? qƒV v 9 – Lp!N n % $ x ! MN ‚F ! ' w, N.2 MN T ? w,B 9 N $ w, q -%# q V NN; MN F•%N q 6 p 6; @ % N E B?/1 !lV /$ x ! vN !96 N MN } ? Ef ; qƒV p ,W; ?% q 4 F.N 5 d.N.3 413F34 $ _ F $ G$ p > %+ v q MN -%# :,D N Ef w”% %B !9 # MN ? !N) " ON !% ¨ %%V ? ? !# # & p“, / >E !(!9( B&` )( B&; O & ( % ,_ LR " ? !# # & , $ u% >E !(.4 42? > G‹3h F fE B?/ " O B f MNY q 0 N 2,/ E B?% & 4$ x N 91fE B?/O +/ /‹ }: 421E9$ n j$ D $ ? > GN %4 ," 4$ xON !%3;Q% - ( !B# > f # ^ )%4$ x 4hE B?/pV ;-%# t r MN# O 3; d N -F MN 1 9 $ x N ! m 1 " 5 MN w /# & " ON !%, 1 O”V f 1 2 3 q•9 N 5 !& / w, ? N q N ? !#. N ‚%!/)%! D9! A 1 ! N NE B?%, s!N.( !B# > O V [ N N } K " 9 ON !% Gm; -gL)+ NON !%, 1 LR " ON !% K vN [)%?/ 0MN N ; p V Q% >E )+.5 422. F GhE B?/ Q% - ( !B# > O >E N 2 3 ¨ %B# N 9-%# h‘ “ ;? hE B?/ " 4 %B r 3; N "pr / 6 N Ef ™ -%# w, [“r Cq ?t r MN -%#5 N ,!# g“/ r •E B?% " W; V •` 9V W; O /q•+9 !@+N 5 N ,!NF +0 & 5Vƒ4$ x v N [D!/ p, N 3;•d MN q F 5 N ,!N”B| q K 4$ x ^ + N )?N B%% E=? & , & V%B# ^ + N V ¨ %/ 6.6 1 > ?f Q f 9; g?NW X & Y7 G2002–522. 2 n ? µ jB !E ! "S 6 '? ` !N ›N2005––23k24. 3 m j $ jX & Y7 GW2005–250. 4 o V (R q , M9 NW ! D $ ! 9 ! , # 4 _ [ ,! +? YF N2010–60. 5 4$ _ ¨GW X & Y7 G2000––46k47. 6 > ?f Q f 9; g?NW X & Y7 G2002–527.
  62. 62. :37 43h F ‹3 L$ Y%k • G ?/ 1 B E B?/ " O B f MNY ) V q 0 N 2,/ [fs!N ! $ " fE BO +/:1 431G ? = lV > G„E B?%, ? !N ! $ A 0 NB 1 S; * %+/ K gm ? !N ?No 4 %V (GL-F )d N q / &!, 4$ x N YN s9 v ™ 2 E9 [fYNN MNY, 4$ x. 432L G . ( … F G? !N 4 %V p $ • 6 >E N s!N ! $ " ¨ %B# N 9 p?N O”V ! -%# h$ • >E ! W; ! O ? B 1 S; * %+ p gm E B?%,G%^Ef 1 MN } ?f 0 * + 9 hE B?%9 O BF Nz " F %& ^ D ; q•9 e p >E -%# vN N.p9 Qf N $ x ! q F 3; p )VG ,& w,)^ + N "(G ,& O&)v N "(ƒV $ x ! MM N q Gr` w, EB?. 44# ˆ G Q%Ef " ( ?/?!T!95 B E B?% – ¡ v9 D 53 NŽ‹ u? w, )”!9 o 9; M š: 441o "54 G& ! 8,9 3; 6; EB?/ 6 0 N 2,/ „ 4 ¡ t ; N •9 ” w / !/ s!N n %N #f ? 5 B E B?/ ] w, :’ 0 ! N MN } ? Ef " -%# $ • h s!N ! ? 6; EB? 6 >E $ x N M Š,%Á t ` N E B?/ q 6; $ x N " ( f F.2 442o "5— ? > G/‚%!$ %N N hEft ` Nt Œ ge•/ MN O, / K 3;F•% 1V 3; t ` N " f F t ` ! ho ™ ? E B?% !9 l,!%4Y N -% , 4$ x t ` N [D!/ $ j ! s !/3;v• 9 -%# 1t ¬ $ x N " !, w &^ + 9" !, Â$ v 9 t ¬ $ x Np?N M ! 2 E9 B EB? q w,.3 443. vb "G . h F G)& G(-% , ) V q 0 9 N € w, MN N E B?/ " O B ,F N‹^ _; B 1 9; " l , [D! ( w”% N : N qƒV pN ?N f 0 # ^ d v 9 " , ,D# %/ N Ef :_ 3; p/ !& / : 5 , ! : ?# & f ! f$ } MN -%# u, #N E B?%.4 q $ ?# – B – ?%&6 9 t % , # MN g F & N MN } ? Ef V -%# 4 +% ^ ? pB Š , /.-%# p •@, Fp/ -% !9 %N " p% m 1 "q 6; p/^ BF 1 N Efe $ _ :,D%5 , ! E B?/ " 4 & ". 1 M 1X & Y7 GW2008–89. 2 Jean François Susbielle, Op.Cit, 2001, p563. 3 m j $ jW X & Y7 G2005–252. 4 o V (R q , M9 NW X & Y7 G2010–61.
  63. 63. :38 r ::n # gV / ( % Oj # z ($ ! u%9 1 ) , s!% U$ 4 %N # 9 q # r w, 4 # 1 S;% MN M ~ & Â$ ? 5GN !#s %+# s9 : %, ^ D F 4 O ! 3; B, s9 N ¢ C%# v ’ – ¡ Q„ @% O ! ? 9 s!U* +* +)V @%5 B EB? ON !% p F O9 N 4 5 9 µ– ¡ p9 # & 9" ¢ C%N !%& 9 O MN a#, %# Q %?# ^$ l A w, O ! )V.< % 9)Vv $ :!," ' š gL Ef?› p pu?S ¢ L / :_ p%?)N{ ! s9 qo % l A p% .N w, v :,D^ ?9Ef w, } ? q ( M šn L ON ! 5 e ? # & ! A MN q 9 %. 1# w bZ C%# # 9 ” W; +% " l ”!, ) , ( u, g F 8, N vV$ [“ ? 3; s V x €,a ‰ C% 6.p q Flq9 ,D# * + p V V %/ LR ¢C+ p% ” M (o ?%.$ Ef " É _Qf ^ ” MN }: 11wl ? %O F ¢Cd fv% %9”!"O F F O !n `5 9 4 O ! & FF– ¡ p9 _ %1 w, l,Ds,N !%# µ ^ + v N E B?%9 1 >E Q ¡ 9 4 :% N )N 0 5 N ¡ ˜ %9 1 q $ w, O •.2 12eA, l,Dp4 Zf? !9 4 Z 9 ‰ O ! 6pM# N ¡ 1 O9 ) ,D.¹ MN”! Q vV q p , qƒV¡ p N MNMN N L $•% 4 5 9 Q) ; •@,/ & )% D“/ w, ^GF 4 4 & 1 ! 5GN !/ $ _ " 5 N ¡3 q ’Q)? 9 5GN !# N! MN ^Y_ w, ( O9.E f$ _ qƒV4 Z¶ N; MN " Q)?%L" r + ~ 4 5 % F 5GN !#5w, $ % 6 )? š # r 2 3 ^GF 4 MN O ,& $ !9 HGN !N 1 S` 4 Z.4 13tt A k4 Z M q B,%Á Qf s,@# @% 9 Q) , l,D– ¡ Q„ q , ! QK " q -u q 9 ”N Qf ] VQf N q ,%š QK q 9 q _ % œ N ^ d v 9 – V M " ] 9 g“/ MN ½/ 9 w, , • [ 5 N 4 1 €B " Q) €B q %+ q ! q T!9 " Qf !N 4 @% 9 w * +? Ef5 ! V MN > : ?# gm g!% MN ™ ¨ 9 Š& %/ 1 > ?f Q f 9; g?NW X & Y7 G2002–502. 2 M ,V Š,LW X & Y7 G2006–115. 3 > ?f Q f 9; g?NW X & Y7 G2002–503. 4 >o m ¨ V l V / © vV ? > YW X & Y7 G2001–121. 5 WlZ Y7 pFI0–121.
  64. 64. :39 OL$ 5GN !# " qo % 1 @ % ¶ A 0 # z v ^ +1 – º QH !& / &$ w, 2 EF H f ™ Hg“/ ! F.% 9<MN " QHGN !/ O9 N 56 q !V 6 q , u% 6 QKƒV¹ ! g“/ r • q , u% QKƒV.2 14?NŒA B k" 4g“ 5 ,D ™ * + u?v ¹ 4g F 5 9 # ^ ds m , "4g“ 5 9 ^ +l •^ + ! v ! s9 B 9 ,-~ 9 @% ^6.f.3 15i AA^O & MN QP C# MN 4$ j a ? !N N & " ON !% q C%# %• & " ON !% q M š 6 œ)(h )V ¢ C%N MN -FN %V$ w, v,D >E 5 9 µ 5 , EB? p 3; _ % * + * + s9 ¢ C%# v ’ ) V ON !% 0 z 4$ x , 9 ’; # p%& ! :, / r • G %j – ¡ p9 ON !% p F O9 N 4 .4 Q)N $ ¢ C% , " qo % l A "! N & MN ‰ ,D# M { !# 4$ o [BV C%#9 ¿N f > n # T B· W; q)?N { ! N ^ + h$ !% & 53 " > F $ _ M %+N ‰E› Y• W; pB ”pL ? MN qo % l u% n L j " 2 3!# M ‰ ,D# Y N ? n{& MN NC%# •@,N p N 1 C% W; qMp)_ # q Y•Y%# :,Dg F ¿N „ ! } B/ 6 $ B/.p , s C%# > w, " $ u% N & > ^ d v 9 ! q ( M š5 N Qf % 9.sw,¶ ; QP C# Q) 9 ON !% (GL MN 1 % 6 ! 9 Š %6 @% M G”V } ? 9 Q) , l,D O9. 2n # y5 S % 9 O !, P ¢L N 5 )_ Qf } ?9! u%MN 4$ j a ? !N N & & MN QP C# v t ) Ol A W;){ :,r(w, 4 %N U$Q) 2 3 Q) 2,/ v 1Y%, F?,!N ! v• 9 ( % 1 MN 1 OF "? !N N & v 9 ^ +k -Fk! 2,/ !9 %N ( % 5 d d ‚ 4 , ¨ % ~.7 1 µ jq LR > ?W X & Y7 G2004–34. 2 M ,V Š,LW X & Y7 G2006–117. 3 ; g?N> ?f Q f 9W X & Y7 G2002–504. 4 }Gr` MN Y#: kKY! 9 ,» v? ¢ C%#« 5 A 3; D ) ”)#(4 fN$ !2832002–10. km j $ jW X & Y7 G2005–243. 5 vV ? > Y>o m ¨ V l V / ©W X & Y7 G2001–122. 6 > r >$ _W X & Y7 G2005/2006–58. 7 YF N5¶ u36%ZF5 S&5 A$B MQ# $ (–516/02/2011. http//www.chamber.org.sa/Arabic/InformationCenter/Studies/Documents/%D9%88%D8%B1%D9%82%D8%A 9%20%D8%AA%D8%B9%D8%B1%D9%8A%D9%81%D9%8A%D8%A9%20- %20%D8%B5%D9%86%D8%A7%D8%AF%D9%8A%D9%82%20%D8%A7%D9%84%D9%85%D8%A4% D8%B4%D8%B1%D8%A7%D8%AA%20%D8%A7%D9%84%D9%85%D8%AA%D8%AF%D8%A7%D9% 88%D9%84%D8%A9.pdf
  65. 65. :40 ¾B%• ? !N 5 F d F d Q) " ON !% 9 4 $; MN p ¢L N ¢Cd p w, pB !/ M š 4 ^ D MN pUG µ N; – ¡ p9 N; v ^ + 9 1 5 F + 2,/ Q) MN s!N q YC Qfgm? !N ]9 • * +9 v 1Y%,MN & > " NoG # 9 N )?N t P 2 3 O9 N " ^ + $ MN ?f q N ? v v $ MN ?f q N ? ^ + 9 pNY ; 2 3 MN 5 & „ 1 0 5 , ! w, vV 9 v 1 6.1 9 $ N (GL MN?f v " f V / MN 96 * d: k_ v q( % , MN ^Y. kO r n N w, y _ %N q q. k4 p q / q9 ,D# Q) F sN•/ [,. kW; V •;E B?/ V d; N p q q. kf& N 5 .N M 4!%N 4 )!%Nv ^ +, 4. k&G q / q :’[f ? q 2 3 h ™ vN v, • % ¶ ; 9 ! " ? 9v _ 6 p ƒV«!# E„2 Oe ~ 9 1 MN T!9 " _ ? 9 Q) , l,D [ ?T B· { “9 – ¡ Q„ -F ? !N N & [, q ,N !% Q)V s C%# Q # & [, :,D { ! s9 B.Š,%• s9 v › 9 2 3 4g 5 ,D, ? 9 YBx 9 q N # & €B v 9 ^ d " q m M E 4 C%# V> %+# 9 Q)N 9 " % ? q :,D :,“ N ? vU 9 M -%# s9 v m $ / N ?. 3YI # 5 ,G 9 _ # 5 F + Q) MN g-F ! q / N ? L # z } ? $ _ 7 ) / 4g F :?9 !B/ N5 F + hEf Q) ! / œ D?N 5 ‚N q $ MN 5 9 ”# 5 d` w, y$ % P )U$ > %N : ?%/ 6. 1!#9OL$ ON !% Q@ ! % w, V x , " 7 8 99 " vU F ( L ! z + { B|6 " > %+ F z p L$ (GL MN 2 3 # :,r ),9 q q $ MN v 9 { lV %/ q , } ? $ _ OŒ " M š GV ! } B/ " # " ),9 q q $ MN ^ d 5 ,r $ _ ^ dqo % MN ( œ y U$ ¾B%A < % 9 v 9 5 ,r L‹ : › :,D { ! s93 < % 9[, 4 [f )BU Œ Qf hEP l u%O /) 9 # 1 o V (R q , M9 NW X & Y7 G2010–56. 2 WlZ Y7 pFI0–56. 3 > € "W X & Y7 G2009–36.
  66. 66. :41 f y$ ! ! 5 , / MN • ~ :,D { ! s9 %N qo / $ ’;MN „ %& f % W; n$. yr ($ ! ! % q • M yG”V")V f l A H _ 9 1. l •[!)7 YN 4:1 kz { ! 5 ,D gV /% 9 )? qG ` # 9 " %# #. k%N qo / O +9 ! A. k?{ 5 ,r ( L$; (GL MN !. kNoG 5 gV /v ^ + " ^. 4YI # 6%Z F " Q) ! $ u%/# } ? D 9gL Ef v >h$ !%UQ Q) v:m 0" q -%# :m 0 Q) ^ + ' €B?9 h$ !% > F )U d " q -%# )! 9.m qsv 9 v " q m ^ + "Q)NŠ,%• & / " Qf & q EC% N 4$< % 9qƒV 2 3 MN V F Y•^G ! 5 ,r ,% } ? n %N q q 96 Q)2 Ž‹ O +B F • v O. 89!3 6)01k05(: v O B F Š / ) ; V ”N pU + } ? )!V 0 , N Q) v 9 ! q q v& %# MNÅ B% 6 q YC# 90M YC% B, / O +/U, B! g“/ r • M T !%, " •; UB w, l,D n # ¿N P 9 v ! ^ + ! s9. 5 V / 4 $; :& / } ?& 9 & hEf ‰ m - n # A q d "v D% 6} ? #p% & " “r C# U ! s9 ” !/ &G •+?/ } ? s9 4 + V ?# OŒ [BV.v V 1 ¨ + q ”Nn #:5 8 $ R2006–419/02/2011. http//www.unioninvest.org/Reasearches/A/1Market%20Makers2.doc 2 > ?f Q f 9; g?N10N ? ` t !# 4•+?N1993‰–116. A:¨ + q ”NW X & Y7 G2006–03. !"# ! !" u dI : d
  67. 67. :42 U C, { !%, • p gm 5 B MN g F & w, < % 9 O • ¿N P l ” q p? šw, 3; N w, O u p ƒV n # v /MN g“ &5 Bp 6;,OMNU C, p• !/ ( %.1 ~ ::B w 7@. ˜ Š B ™ 6G ) V O ! 9 QP ¢L N ^ D l r M # 9 " ,@# # 9 ( % ON !% Q% ) , lB%N 5^ _; V 2 3`1 9Efh9 5 BB/ N 4$, ! hEf4$ !%N Š / [”% /} /)% % :vU , $ ? Q ,/ > %+ , B Oj ( ,N ( % M ”. 1BlG B w 7@ >E B?% # 9 ( /6 9 O ! 1 9 , ! /w, ( “9 p% D?N " O@# 4 M 5 N ,!N!Q)? !N)LR ! 1 (GL ! Â$ w, < ! " 5 N ,!# 2,/ O- %/ N 4$ p9 v q M š ! Â$ p9 > %+ q " ¢ C% , M š ! w & W; V •; N 9 B(w, 0 )h & O ! EC%q v& % E=? !@+N ! F N 3;-%#N>E B?% # , N 5 9 v Ÿ 5 N ,!# 2,/ M ”%/ L 5 DN w, N M 5 N ,!# O @%9 1 >E;V •W;YN p , ON !% ‰ ,D# Q), $ xO @% MN ^ )% 6 $ @4 @% 4 $¬ pmG9; Q%)N 4 $;( $ • f %N w, 0#q>EON !%p VQ) Ef% Q% ?f MN9 Yss%:2 11B # š .@ ( † Z 6G 5 !E i X@N ÈG9ƒ9 @% 4 $` 1 /N W;2 3 Q% p9 ( !# X % ` 1 ? (GL MNfB/O F 9 ( /6 Q% N ( $ @N ( 9 pmG9; " 2 E 4 !N w, , ¢ C# Q& 1 N ? !N 4 dƒ9 2 3B w, OB % O F)9 s,N ! Š,(N E B?%9E B?/ EL• q M š Q) 2,/ " ON !% >E ¢ C%# n N O • LR O F Z ^ + N O • >E O F ’ 3; LR N B3; Q) 5E v 9 V D [ %," ¢ • q N " qB%,[• N ! W; ( , {)?N O.r >•9 N E B?/ $ @ O/ O F y@ % f 9 O / 0 „ p ,% 0 D €B?9 @% 4 $` W; 4 d N p?% MN N Q,% >E [,x >E B?% # W;W; p“, [O !@% 4 $` O / N E B?/ w, F•/ O !, 9 9 DL. 12%K NO $ R !E . (0 4 5 9 @% 4 $` ( / 9 B ^ _; Q% Q) 2 3 " ON !%/? 9 O %# ‰ r (GL MN 2 3 Q% q M š F2,% 5 N ,! , X % ` 1 0) , l,D$o)NASDAQ Terminal(1 9; @% 4 $¬ M š N MN -F MN ! w, t & 9 M ~ ! O”V ? B, 4 O % % [,x >E B?% # ÈG9ƒ9 @% 4 $` 1 / B 1 S; $ @w p ; 4 d` >E u? 53. 1 Q f 9; g?N> ?fW X & Y7 G1993‰–117. 2 > ?f Q f 9; g?NW X & Y7 G02002–535.
  68. 68. :43 O +Ž‹N E B?/ 5 DL •. !3 689)01k06(:N E B?/ 5^ _; 2-(5 SB "FA } ?/ $ !/ " 2 3 € ! V # 5 9 ON / D/ " ( /6 5 N ,!# _ ? / 7 s9 ( N lV / 4$ o : » # Š,%C ON !%, M -% , – V ¨ / ~ $ MN f A H , TU B 5 Y@! 5.5$ _ # 4$ o W; 5$ " 5GN !% MN ! 5 D/ 2 3 e w,!V #.$ E„& B% M š7 5 B & $ s9 , s91 :> ? ‰ ,] , -%# vV ^ + , Q%/ d -F f [+N P ‰ , N p/ ! N & w, ( p/ %+N & g ? -%# vV ^ + [BV B/ :_ r F d MN^Y_)¿N f(p? vV { & 9 - ‚%! [& U V.v " N)t + # w, v(: hEf q ”N [, V ) ,š 6 N v 9 -%# 1 v ^ + 5 B / (GL MN. 215 SB "F#w 9&%!-%#‰ ”#"O Sz pU d#w,p N/E Efw "O % 9> ?[,"1O %9p/ -%^Y»MNp N¡8, # [& 9p• %MN 1 [B? B“W X & Y7 G0+ ? q 9–50. A:> ?f Q f 9; g?N0W X & Y7 G02002–538. (4I=42 !1F $%>2(12342 $ 5'. (M5%N q rK3C s!>4>2 e%1N,1t%2 53>4>2 (M5%H2 (23M uvw*42 !x ,yc8 531*X (/53z*2 s5 r# {|1}=*2 !/;42 ,~~~~~~~~~~~~14O2 (<}v2 ;~~~1t•a ,~~~~~~~~~~~~~14O2 {|1}=*2 !/;42 (/53z*2 s5 r#
  69. 69. :44 ?5 F d4 2 3q ”9#Oj^ + BfNw "O % 9> ?[UY› ^ +[+N PO %¿N P 9".1 O %¿N P 9¨ 9 l A t „ g“ ( N•9 4 _ %# 9 -% ,)1 C%1 )BNvV< #(l • 3; 9"} B/!#p?&%U L4g F"{ B|!#.2 O % Y %¿N P 9l u%9: #Vt rON !%$Y/ -% , ? Vp/ &U +;p v D%^ dF‚FMN#vN1pN &vV 9ON F&Bh$ N MN/EÊ”Ow, {( !4 U VO&NM{ %&6d #.N2?u / VpVO “+/h$ N#"˜ /{ & ”N9#H3V 1 ?9p3;N”B|&B0Qf{"• 3; ), S$ Â$N‹ ¿N „ [ p? O 6 :’ ¿N P n %#q)(3; ¿N P ,!/ :,D9 1 / f 9 ¿N f M TB|B /^Y_MN&B-n %[U # ¿N PvN¿N f&EfO-%š ž 3; ¿N P ,!/ :,D)Q& O +)01k07((.N VOw,4 V •;W;2 3 Bs9!>E 4 U Bp!VO !!4 U B>Ep!V W; ¿N P 9 O % >$. F 2? , p F M G”V ! 5 , % MN O, ~ ^ + v N lV / (GL MN ) / l 4$ o F ] • " 4 e.# 5 $.3 !3 689)0107(:1ON !%‰ , •9O %¿N P 9 [BV r • w, > D? p 6; ¿N P 9 ( % YN MN Qm 9OŒ1]9 ” 9 1Y% 6?#EPON !% Qf "¶ ;aMN5 No0&>$./K W;$ %&6[,E)V‰ ,q F‰No $ g"11929H )d 05# !)ge•%¸,EP‰ ,N ?/! 1 ¨ V l V / >o m > Y © vV ?W X & Y7 G2001–129. 2 > ?f Q f 9; g?NW X & Y7 G01999–117. 3 $ ¼ ( ! rW X & Y7 G2001––150k151. A:$ ¼ ( ! rX & Y7 GW2001–151.
  70. 70. :45 * P 9} E=? uV4 W;DNQ)UG$ 9ByŒ Bw,qƒV $Y@M$ 14 v 9#$ #Q)q ”Fp? ½%? ~{ !/!Y#MN* P} B/ : 9 NvN { B|>$. V ^ +2 3W;K{ B| O!B9!#_ #) V2 E Q !N51 /M9a5^ _` MN0ON !% ] ”/‰ , •9O %¿N P 9q /hEf5^ _` ,9 &O !%,1 Áu, N" ON !%.1 2k2k5 SB "F#YO"5GN !#qn %+/&#6¹} /V!9f, v& %#MNON !%#>E> %+&#t „)! 9!9w,MN!^ +MN yV$ f2 3l A¨ 9gm qT!95_) V]³LRON !%,1s9 ”# p9p V} /&#• % #6¹)U +9 1 !9TBC? q!w fEf] ?"v 9w,t + #".2 221o 98 v Z Y ON !%# •@,)‰ ”N -%N(1 9`v 5 BN ? t + # w,%!qvB/ N < Q) ! O %# " { B|G p r EL• p.3 VEf } /‰ ,)vw,t + #("9;15 BY /w,1 & { % 9 -%#&NMN) NW %/hEf)#F d0 4 ON !%)!N¹1!9gV / &#)! 9W;t re:m"}$ / )U d&Bn{ #Mf FO9 N#0 À• &;W; )1 qvUw,t + #f$ 9W;{ #:B/61‚#s9sV D."4$ !q{ & vw,t + #G9 &^ % GMN{ #G9 &" Ef { % # MN $ ,>>) VsV D p% m"2 3.3;NFmt r MN#{ÊNYw,{ % #$Q)N;)U +9MN MN )• %& 9¢CdLR.4$N:!, Ê $Êo 9"Efq•+1 3;pB?9u 9Mt rLR { %p?N53Q)‰ O ![f•N“%/ 6Ê%&6ª ·MK F( %N{{LR MNn L{ % , M šq${ ,">Q)0lq)• %&.4 :,D%‰ ,vt + # w,aMN5^ _`5 ?%)_ #DLq %U6>E] • 5 B 9vw,w, ! ' w, , ! hEf Q%/ q 4 ”F t + #) / 0 , ! p9 S >E ! MN 4 d N? S , LR MN w, q q * +9 9 , ! ! > N ! ' w,Ef Š,%• ! { B|6 " 4ELR ! q / N ? t + # w, v 9 1 1 ‡!.4$(GL p ƒV!9 1 É, !9 1 hEf w, ( Q% > %+# W; ) ,/ # & { %& 9 t + # w, vU Z 1 t + # w, v n L 4 Z 5 9 n 4 V %# 2,/ Ef n 4 V %# q Y• MN.5 1 > ‚ q !dW X & Y7 G2002–189. 2 n ? µ jq LRW X & Y7 G2001–473. 3 n ? µ jW X & Y7 G2005–38. 4 V.Paul. Azzopardi & J.Silvio Camilleri, "The Relevance Of Short Sales To The Maltese Stock Market" [Electronic Version], Bank of Valletta Review, No. 28, Autumn 2003, Visited On 16/12/2010, From, p2, web site: http//www.bov.com/pdf/bov_review28-1.pdf 5 n ? µ jW X & Y7 G2005–39.

×