การลดค่าเงินดองอาจสร้างความเสี่ยงในอนาคต

1. KBank Capital Market Perspectives Market Updates
Macro / FX / Rates
การลดคาเงินดอง...อาจสรางความเสียงตอเศรษฐกิจเวียดนามในอนาคต
่ 11 February 2011
Warunee Sithithaworn
ทางการเวียดนามประกาศลดคาเงินดองลง 8.5% ในวันนี้ โดยเปนการปรับลดคาเงินเปน warunee.si @kasikornbank.com
ครั้งที่ 6 ในรอบเกือบ 3 ป โดยมีเปาหมายเพื่อชวยใหสวนตางอัตราแลกเปลี่ยนของทางการ
และอัตราแลกเปลี่ยนในตลาดมืดขยับเขาใกลกันมากขึ้น
การดําเนินการดังกลาว สงผลใหอัตราอางอิงเงินดองของทางการอยูท่ี 20,693 ออนคาลง
จากระดับอางอิงที่ 18,932 ที่ประกาศใชนับจากวันที่ 18 ส.ค. 2010 เปนตนมา
สง ผลให เ งิ น ดองกลายเป น สกุ ลเงิน ที่อ อนค า มากที่สุ ด ในภู มิภ าคหากเที ย บกับ ดอลลาร
สหรัฐฯ ภายหลังมาตรการของทางการมีผลบังคับใช
การขาดดุลการคาที่เพิ่มสูงขึ้น ฐานะการคลังที่ออนแอและอัตราเงินเฟอที่เรงตัวขึ้น สงผล
กระทบตอการเคลื่อนไหวของสกุลเงินของเวียดนาม
อย า งไรก็ ดี เ งิ น ดองที่ อ อ นค า ลง อาจสร า งความเสี่ ย งต อ เศรษฐกิ จ เวี ย ดนามในแง ข อง
เงินเฟอที่เรงตัวขึ้น และฐานะดุลการคาที่อาจแยลง ซึ่งจะยิ่งซ้ําเติมใหเงินดองมีแนวโนม
ออนคาลงอีกในอนาคต
ธนาคารกลางเวียดนามมีการปรับลดคาเงินอีกครั้งในชวงเชาวันที่ 11 กุมภาพันธ โดยปรับ
ลดคาเงินดองลงอีก 8.5% ซึ่งเปนการดําเนินการเปนครั้งที่ 6 ในรอบเกือบ 3 ป หรือนับตั้งแตเดือนมิ.ย.
2008 เป น ต น มา การดํ า เนิน การดั ง กล า วส ง ผลใหอั ต ราอ า งอิง เงิ น ดองของทางการอ อ นค า ลงสูร ะดั บ
20,693 ดองตอดอลลารสหรัฐฯ เทียบกับอัตราอางอิงที่ระดับ 18,932 ดองตอดอลลารสหรัฐฯ ที่ประกาศใช
นับตั้งแตวันที่ 18 ส.ค. 2010 เปนตนมา พรอมกันนี้ธนาคารกลางเวียดนามยังมีการลดชวงการซื้อขาย
ประจําวันของเงินดองเทียบกับดอลลารสหรัฐฯ ใหอยูที่ 1% จากเดิมที่ปลอยใหมีการเคลื่อนไหวได 3% ใน
แตละวัน
การดําเนินการดังกลาว แมไมสรางความประหลาดใจใหแกตลาดเงินมากนัก เมื่อพิจารณา
จากการเคลื่อนไหวของเงินดองในตลาดมืดที่มีการเคลื่อนไหวอยูนอกกรอบการซื้อขายของทางการอยาง
ตอเนื่อง และมีการปรับตัวออนคาลงจากระดับที่ทางการกําหนดราว 6-7% ซึ่งเปนการสะทอนการ
คาดการณมุมมองของตลาดที่มองวาเงินดองจะมีแนวโนมออนคาลงอีก แตภายหลังการประกาศของ
ทางการดังกลาว กลับสงผลใหเงินดองมีการออนคาลงอยางรวดเร็วและกลายเปนสกุลเงินที่ออนคาลง
มากที่สุดหากเทียบกับสกุลเงินอื่นๆ ในภูมิภาค หรือออนคาลงราว 6.57% เทียบกับดอลลารสหรัฐฯ
11
1

2. รูปที่ 1 : การเคลื่อนไหวของสกุลเงินเอเชียเทียบดอลลารฯ ณ 10 ก.พ. 54 รูปที่ 2 : การเคลื่อนไหวของสกุลเงินเอเชียเทียบดอลลารฯ ณ 11 ก.พ. 54
% Currency performers : YTD as Feb 10, 2011 Currency performers : YTD as Feb 11, 2011
%
2 2
1
1
0
0.04
-1
0
-2
-1 -3
-4
-2 -5
-6 -6.57
-3 -7
TWD KRW IDR MYR SGD CNY PHP VND HKD INR THB JPY IDR MYR TWD CNY SGD PHP KRW HKD INR THB JPY VND
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, Kbank
หากย อ นมองสถานการณ เ ศรษฐกิ จ ของเวี ย ดนาม พบว า เวี ย ดนามเป น ประเทศหนึ่ ง ที่
เศรษฐกิจที่ไดรับผลกระทบอยางชัดเจนจากวิกฤตเศรษฐกิจโลกในชวงที่ผานมา โดยเศรษฐกิจมีการชะลอ
ตัวลงอยางมากจากที่เคยขยายตัวราว 7% ในชวงป 2001-2007 กอนที่จะชะลอตัวลงอยางตอเนื่องโดย
เศรษฐกิจขยายตัวเพียง 6.2% ในป 2008 และ 5.30% ในป 2009 อยางไรก็ดีเศรษฐกิจเวียดนามฟนตัว
ขึ้นอีกครั้งตามการฟนตัวของเศรษฐกิจโลกโดยขยายตัวในระดับ 6.80% ในป 2010 โดยสวนหนึ่งเปนผล
จากการดําเนินมาตรการทางการคลังของภาครัฐผานการใชจายจํานวนมากเพื่อกระตุนเศรษฐกิจของ
ประเทศ แนนอนวาสิ่งที่ตามมาคือ การขาดดุลงบประมาณภาครัฐที่เพิ่มสูงขึ้นมาก โดยอยูที่ระดับ 47.32
ลานลานดองในชวงปลายป 2010 หรือเพิ่มขึ้นเกือบ 8 เทาหากเทียบกับที่เคยขาดดุล 6.43 ลานลานดอง
ในชวงตนป 2005 และสงผลใหตัวเลขการขาดดุลงบประมาณภาครัฐในปจจุบันอยูที่ระดับ 3.5% ของ GDP
จากที่เคยอยูในระดับเกินดุลที่ระดับ 4.9% ในชวงตนป 2005
รูปที่ 3 : เศรษฐกิจเวียดนามมีการฟนตัวขึ้นจากวิกฤตครั้งที่ผานมา รูปที่ 4 : การขาดดุลงบประมาณภาครัฐปรับตัวสูงขึ้น
Vietnam real GDP (%yoy) Government budget :%GDP
9
6
8
7 4
6 2
5
0
4
3 -2
2
-4
1
0 -6
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, Kbank
นอกจากสถานะทางการคลังของประเทศที่ออนแอลงแลว เศรษฐกิจเวียดนามยังเผชิญกับ
ปญหาดุลการคาที่ขาดดุลอยางเรื้อรังในชวงกวา 10 ปที่ผานมา โดยตัวเลขการขาดดุลพุงสูงขึ้นมากจาก
892 ลานดอลลารสหรัฐฯ ในป 2000 สูระดับ 12,374 ลานดอลลารสหรัฐฯ ในป 2010 อันเปนผลจากการ
สงออกที่ไดรับผลกระทบอยางรุนแรงจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกในชวงที่ผานมา ขณะเดียวกัน
ปญหาเงินเฟอของเวียดนามที่พุงสูงขึ้นในระดับ 2 หลักอีกครั้ง โดยลาสุดอัตราเงินเฟอของเวียดนามขยับ
22
2

3. ขึ้นไปที่ระดับ 12.0% ในเดือนม.ค. ซึ่งเปนระดับสูงสุดในรอบกวา 2 ป ยังเปนอีกปจจัยที่บั่นทอนความ
เชื่อมั่นของนักลงทุนที่มีตอเงินดองใหลดลงอีก

รูปที่ 5 : การสงออกของเวียดนามยังอยูในภาวะซบเซา รูปที่ 6 : อัตราเงินเฟอยังคงปรับตัวสูงขึ้น
Vietnam Inflation
Vietnam external sector (%YOY) %
100 30
80 25
60 20
40 15
20
10
0
5
-20
-40 0
-60 -5
Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11
Export Import CPI (%YOY) CPI (%MOM)
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, Kbank
อยางไรก็ดี แมธนาคารกลางเวียดนามจะมีการปรับลดคาเงินดองถึง 6 ครั้งนับจากชวงเดือน
มิ.ย. 2008 เปนตนมา และสงผลใหเงินดองออนคาลงแลวกวา 20% แตเรามองวาการดําเนินการดังกลาว
แมจะเปนแนวทางที่ชวยเพิ่มความสามารถในการแขงขันในภาคสงออกของประเทศและชวยใหปญหา
ขาดดุลการคาของประเทศปรับตัวดีขึ้น แตในอีกทางหนึ่งเงินดองที่ออนคาลงยอมสรางความเสี่ยงใหแก
เศรษฐกิจเวียดนามในแงของอัตราเงินเฟอที่อาจเรงตัว ขึ้นในอนาคต โดยเฉพาะในภาวะที่ราคาสินคา
โภคภัณฑในตลาดโลก ทั้งในสวนของราคาน้ํามันและสินคาเกษตรมีแนวโนมสูงขึ้น
ขณะเดียวกันการออนคาของเงินดองยังทําใหเวียดนามตองนําเขาสินคาที่แพงขึ้น ซึ่งในที่สุด
แลวยอมสงผลกระทบในเชิงลบกลับมาที่ดุลการคาของประเทศที่อาจย่ําแยลงและยิ่งเปนปจจัยซ้ําเติมให
เงินดองมีแนวโนมออนคาลงอีกในอนาคต ทั้ง นี้หากดูมุมมองของตลาดจากรูป ที่ 6 จะเห็นไดวาตลาด
ลวงหนายังมีการคาดการณวาเงินดองจะมีแนวโนมออนคาลงในอนาคต เห็นไดจากสัญญาลวงหนาที่
ไมมีการสงมอบระยะ 1 ป สกุลดอลลารสหรัฐฯ/ดองที่พุงขึ้นสูระดับ 22,884 หรือออนคาลงอีกราว 9.6%
จากระดับ 20,870 ในปจจุบัน
รูปที่ 5 : ราคาสินคาโภคภัณฑในตลาดโลกปรับตัวในทิศทางขาขึ้น รูปที่ 6 : ตลาดลวงหนามองถึงการออนคาของเงินดองในระยะตอไป
Global commodity price index
26,000
300
24,000
260 22,000
20,000
220
18,000
180 16,000
Commodity price rose 14,000
140
107% since Jan 2009 12,000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
100
Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 USD/VND NDF 12 months
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, Kbank
33
3

4. ตารางที่ 1 . เครื่องชี้เศรษฐกิจสําคัญของไทย Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10
The Real Sector (%yoy , unless specified otherwise)
Manufacturing Production Index, seasonally adjusted (level) 191.9 188.7 182.4 189.4 188.0 189.1 190.8
Manufacturing Production Index, without seasonal adjustment (level) 194.2 190.1 183.7 201.5 191.2 190.4 190.2
Manufacturing Production Index, without seasonal adjustment 14.2 13.1 8.4 8.1 6.0 5.7 -2.5
Industrial Capacity Utilization (%) 65.4 64.8 63.6 64.4 63.9 63.6 63.4
Private Consumption Indicators
Retail Sales (at 2002 prices) 8.1 12.5 8.2 9.1 5.1 7.6 n.a.
Passenger Car Sales (units) 86.2 74.3 59.4 45.8 43.2 40.9 28.5
Motorcycle Sales (units) 43.2 34.2 20.0 9.3 2.0 9.3 18.2
Imports of Consumer Goods (at 2000 prices) 37.4 13.5 27.4 9.2 11.3 16.9 12.7
Private Investment Indicators
Commercial Car Sales (units) 44.6 37.0 46.4 35.6 28.9 36.3 29.8
Imports of Capital Goods (at 2000 prices) 42.9 27.9 32.0 21.7 11.6 20.5 13.8
Cement Sales (tons) 6.4 3.5 -4.5 3.7 -7.4 -1.8 -0.3
Consumer Price Index 3.3 3.4 3.3 3.0 2.8 2.8 3.0
Food 6.1 6.9 7.5 6.6 5.5 5.8 5.6
Non-Food 1.5 1.4 1.0 0.9 3.7 1.1 1.6
Core Inflation (excluding raw food and energy) 1.1 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 1.4
External Accounts (Millions of US$, unless specified otherwise)
Exports 15,475.0 16,292.0 17,955.0 17,046.0 17,584.0 17,220.0 15,475.0
( %) 21.2 23.6 21.8 16.6 28.7 18.6 21.2
Imports 16,266.0 15,440.0 14,712.0 14,773.0 17,094.0 15,911.0 16,266.0
( %) 36.5 41.8 15.7 14.4 35.0 8.8 36.5
Trade Balance -791.0 852.0 3,243.0 2,273.0 490.0 1,309.0 -791.0
Current Account Balance 821.0 -1,001.0 280.0 2,767.0 2,740.0 1,019.0 1,750.0
Net Capital Flow 741 2,980 3,206 1,126 2,405 -182 801
Monetary authorities 173 261 149 409 200 -34 976
Government 96 423 901 584 443 -152 73
Bank 2,554 524 1,859 486 3,976 709 -922
Others -2,082 1,772 297 -354 -2,215 -705 674
Balance of Payments 2,166 1,412 3,589 4,270 5,822 820 2,263
Official Reserves (billions of US$) 146.8 151.5 155.2 163.2 171.1 168.0 172.1
Monetary Statistics (End of period) (Billions of baht)
Monetary Base 1,072.0 1,066.9 1,045.6 1,118.1 1,072.2 1,109.9 1,243.3
( %) (9.3) (11.3) (8.0) (13.7) (9.6) (9.3) (12.7)
Narrow Money (M1) 1,180.2 1,173.0 1,181.4 1,175.5 1,202.3 1,235.4 1,302.4
( %) 15.1 15.8 11.4 11.7 11.4 10.8 10.9
Broad Money (M2) 10,846.4 10,887.1 10,968.1 11,116.1 11,323.3 11,501.6 11,775.4
( %) 6.9 8.7 8.4 9.8 11.1 11.1 11.0
Other Depository Corporations Deposits 9,983.3 9,974.5 10,015.9 10,091.6 10,204.1 10,389.3 10,583.4
( %) 6.2 7.6 6.6 7.8 8.5 8.1 8.7
Other Depository Corporations Private Credits 9,196.7 9,219.7 9,299.8 9,432.7 9,580.5 9,743.9 9,934.3
( %) 8.5 9.1 9.8 10.8 12.1 12.2 12.5
Interest Rates (% p.a.)
Repurchase Rate, 1 day (closing rate daily average) 1.25 1.40 1.56 1.75 1.75 1.75 2.00
Overnight Interbank Rate (mode daily average) 1.13 1.27 1.43 1.62 1.62 1.62 1.88
Fixed Deposit Rate (1 year) 0.65-0.75 1.00-1.25 1.00-1.25 1.10-1.43 1.10-1.50 1.10-1.50 1.50-1.63
Prime Rate (MLR) 5.85-6.25 6.00-6.38 6.00-6.38 6.00-6.38 6.00-6.38 6.00-6.38 6.12-6.50
Exchange Rate (Baht : US$) 32.47 32.33 31.74 30.83 29.97 29.89 30.12
Source: Bank of Thailand
44
4

5. Disclaimer
For private circulation only. The foregoing is for informational purposes only and not to be considered as an offer to buy or
sell, or a solicitation of an offer to buy or sell any security. Although the information herein was obtained from sources we
believe to be reliable, we do not guarantee its accuracy nor do we assume responsibility for any error or mistake contained
herein. Further information on the securities referred to herein may be obtained upon request.
55
5