Presentation File on Feb 17.2012

1. CMB on economics, fx, rates: February 2012
by
Kobsidthi Silpachai, CFA
Puttikul Ackarachalanonth
Capital Markets Research
1

2. :
ตลาดยังมีมุมมองที่เปนบวกตอการเติบโตของเศรษฐกิจโลก ... แตเมื่อพิจารณาจากสภาพแวดลอมปจจุบัน...เรายังสงสัย
13 เปนเลขอับโชคจริงๆ: 13 ม.ค. S&P ปรับลดอันดับความนาเชื่อถือของหลายประเทศในยุโรป...ตามดวยมูดีสวันที่ 13 ก.พ.
ชวงนี้ ตลาดการเงินไดรับการกระตุนจากการอัดฉีดสภาพคลอง ไมวาจะเปนการขยายวงเงิน LTRO (Long Term Refinancing

Operations) ของธนาคารกลางยุโรป หรือการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใหคํามั่นวาจะยืดเวลาการคงดอกเบี้ยในระดับต่ําออกไป
แตเราตองตื่นจากความฝนเหลานี้ การอัดฉีดสภาพคลองเพียงแตชวยยืดเวลาออกไปเทานั้น ไมใชเปนการแกปญหาที่แทจริง...
ดูอยางประเทศญี่ปุน...ธนาคารหลายแหงที่ควรจะลมไปแลวแตยังอยูไดเพราะธนาคารกลาง: ธนาคารผีดิบ (zombie bank)
ความยังยืนของสกุลเงินยูโรยังเปนคําถามอยู หากไมมีการเปลี่ยนแปลงใดๆในเศรษฐกิจของประเทศเหลานี...ชาวยุโรปมีความ
่ ้
แตกตางมากมาย จากประเทศหนึ่งไปอีกประเทศหนึ่ง นอกจากนี้ ยูโรโซนไดปลอยปละละเลยปญหาหนี้มานานเกินไป
เปาหมาย USD/THB ของเราในปลายป 2012 ยังอยูที่ 29.50 ที่สําคัญการพิมพเงินจากฝากตะวันตกยังดําเนินตอไป และ
ตลาดการเงินยังอยูในชวงที่พรอมจะเปลียนทิศทางการลงทุนไดทุกเมื่อ (จะเลี่ยงหรือสะสมความเสี่ยง?) ปจจัยเหลานี้จะทําให
่
ตลาดอัตราแลกเปลียนผันผวน
่
นอกจากนี้ ภาระหนีกองทุนฟนฟูฯ ที่ธปท.ตองดูแลจะเริ่มสรางขอจํากัดในการแทรกแซงคาเงินของ ธปท. ซึ่งการแทรกแซง
้
คาเงิน= การซื้อประกัน FX ใหแกภาคเอกชน โดยแลกดวยทุนของธปท.เอง
อัตราดอกเบี้ยนโยบายมีแนวโนมทรงตัวที่ 3.00% แตประมาณการของ ธปท. สะทอนวาเศรษฐกิจไทยอาจเรงตัวเกินระดับ
ศักยภาพในชวงปลายป โดยไดรับการกระตุนทางการคลัง... ซึ่งอาจสรางกดดันดานเงินเฟอไดอนาคต
เราแนะนําวา เวลามีคา และ เวลาก็เปนเงินเปนทอง เงินทองมีคาดั่งชีวิต อยางนอยในมุมมองของสังคมทุนนิยม
เมื่อ เวลา = ชีวิต เราจึงแนะนําใหทานอยามัวเสียเวลา และเริ่มปองกันความเสี่ยง
2

3. ก F F F F ( F ?) ก ก F F F
Source: Bloomberg
3

4. ก F F F F ก
Source: Bloomberg
4

5. F ก ... F ก
Source: Bloomberg
5

6. F ก F F กF
Source: Bloomberg
6

7. F ก F EUR: ก กF ก ก ก
7

8. 13 F ?
Country S&P credit rating Outlook Date of change Moody's rating Outlook Date of change FITCH credit rating Outlook
AUSTRALIA AAAu STABLE 25/02/2011 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
CANADA AAA STABLE 14/10/1992 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
DENMARK AAA STABLE 27/07/1992 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
FINLAND AAA NEG 13/01/2012 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
GERMANY AAAu STABLE 13/01/2012 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
HONG KONG AAA STABLE 16/12/2010 Aa1 POS 10/11/2010 AA+ STABLE
NETHERLANDS AAAu NEG 13/01/2012 Aaa STABLE 15/07/1999 AAA STABLE
NORWAY AAA STABLE 17/03/1995 Aaa STABLE 13/05/1999 AAA STABLE
SINGAPORE AAAu STABLE 25/02/2011 Aaa STABLE 14/05/2003 AAA STABLE
SWEDEN AAA STABLE 10/08/1993 Aaa STABLE 15/11/2003 AAA STABLE
SWITZERLAND AAAu STABLE 17/02/2011 Aaa STABLE 15/11/2003 AAA STABLE
BRITAIN AAAu STABLE 17/02/2011 Aaa NEG 13/02/2012 AAA STABLE
AUSTRIA AA+ NEG 13/01/2012 Aaa NEG 13/02/2012 AAA STABLE
FRANCE AA+u NEG 13/01/2012 Aaa NEG 13/02/2012 AAA NEG
UNITED STATES AA+u NEG 05/08/2011 Aaa NEG 02/08/2011 AAA NEG
BELGIUM AAu NEG 13/01/2012 Aa3 NEG 16/12/2011 AA NEG
NEW ZEALAND AA STABLE 29/09/2011 Aaa STABLE 13/05/1999 AA STABLE
JAPAN AA-u NEG 25/02/2011 Aa3 STABLE 24/08/2011 AA NEG
SPAIN A NEG 13/01/2012 A3 NEG 13/02/2012 A NEG
IRELAND BBB+ NEG 13/01/2012 Ba1 NEG 17/12/2010 BBB+ NEG
ITALY BBB+u NEG 13/01/2012 A3 NEG 13/02/2012 A- NEG
ICELAND BBB- STABLE 17/05/2011 Baa3 NEG 29/07/2010 BB+ STABLE
PORTUGAL BB NEG 13/01/2012 Ba3 NEG 13/02/2012 BB+ NEG
GREECE CC NEG 27/07/2011 Ca DEVELOP 25/07/2011 CCC N/A
8

9. F Fก F F ก F ก
9

10. ก Q.E. (LTRO) ECB F F Fก FF F Draghi
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
06 07 08 09 10 11 12
Fed's balance sheet, USD bn ECB balance sheet, EUR bn
10

11. ECB: F F
EUR bn 09/12/2011 16/12/2011 23/12/2011 30/12/2011 06/01/2012 13/01/2012 20/01/2012 27/01/2012 03/02/2012
ECB Balance Sheet Tot Assets 2,461 2,494 2,733 2,736 2,688 2,677 2,706 2,683 2,662
Gold & Gold Receivables 420 420 420 423 423 423 423 423 423
Receivables From the IMF 81 83 84 86 86 86 86 86 86
Banks Security Investments 153 152 153 159 160 160 160 159 160
Claims on Euro Area Residents 70 73 95 98 96 95 95 97 100
Security Investments & Loans 28 30 26 25 25 23 26 25 24
Credit Facility under ERM 2 - - - - - - - - -
Claims on Non Euro Area 28 30 26 25 25 23 26 25 24
Main Refinancing Operations 252 292 169 145 131 111 127 130 116
Long Term Refinancing 383 369 704 704 704 704 701 677 677
Fine Tuning Reverse Operations - - - - - - - - -
Structural Reverse Operations - - - - - - - - -
Marginal Lending Facility 7 5 6 15 1 2 3 2 3
Credits Margin Calls 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Euro Area Credit Institutions 90 90 95 79 67 70 76 72 73
Securities of Euro Residents
ECB ใหธนาคาร
607 610 611 619 619 623 624 625 623
ECB Balance Sheet Govt Debt
ในภูมิภาคกูเพิ่ม34
34 34 34 34 34 34 34 31
Other Assets 335 336 337 349 342 346 352 352 345
11

12. ECB: F
EUR bn 09/12/2011 16/12/2011 23/12/2011 30/12/2011 06/01/2012 13/01/2012 20/01/2012 27/01/2012 03/02/2012
ECB Balance Sheet Tot Liabilities 2,461 2,494 2,733 2,736 2,688 2,677 2,706 2,683 2,662
Banknotes in Circulation 880 883 891 889 884 877 872 869 872
Current Accounts 139 298 265 224 156 133 135 89 84
Deposit Facility 335 214 412 414 464 493 492 489 511
Fixed Term Deposits 207 208 211 211 212 213 217 219 219
Liabilities Fine Tuning - - - - - - - - -
Deposit Margin 0 0 0 1 1 2 2 1 1
Other Liabilities Credit Inst 3 3 3 2 1 1 1 2 2
Debt Certificates Issued - - - - - - - - -
General Govt Liabilities 62 46 66 65 80 77 99 126 84
Other Liabilities 9 10 12 14 11 11 10 10 10
Liabilities to Non Euro 89 93 132 157 124 118 119 119 122
Liabilities to Euro Residents 4 4 5 5 6 3 2 3 4
Deposits & Balances 9 9 9 9 8 10 10 10 10
Credit Facility under ERM 2 เงินสวนใหญกลับเข- มาสู
- า - - - - - - -
Special Drawing Rights ECBในรูปเงินฝากระยะสั้น
54 54 54 56 56 56 56 56 56
Other Liabilities (สภาพคลองสวนเกิน) แต
205 208 208 214 210 208 216 215 212
Revaluation Accounts บางสว383 าสูเศรษฐกิจ
นเข  383 383 394 394 394 394 394 394
Capital & Reserves 81 81 81 81 82 82 82 82 82
12

13. ECB F LTRO F / ก F ก F ก
13

14. ก กF F F ... F ก F ก ก ก
200
สวนตางของอัตรา
180 ดอกเบี้ยยิ่งสูงเทาไหร
160 ภาวะความตึงตัวของการ
กูยืมระยะสั้นระหวาง
140 ธนาคารยิงมีมากเทานั้น
่
120
100
80
60
40
20
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Euro LIBOR-OIS (Overnight Index Swap) spread, bps
14

15. LTRO F F ก กF ก ก ...
% ECB ใหกูผาน LTRO
8 ธนาคารใน EU ซื้อพันธบัตร
EU…ชวยลดตนทุนการกูยืม…
7 เศรษฐกิจหลักของ EU จึงไม
ตองเผชิญกับอัตราดอกเบี้ย 7%
6 ซึ่งพวกเขาจายไมไหว
5
4
3
2
1
0
Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11
Italy Spain Germany 7% line
15

16. F F F ?
800,000
นักลงทุนยังคง
600,000
หลีกเลี่ยงทีจะ
่
ลงทุนในหุนของ
400,000 ธนาคารในยุโรป
ซึ่งทําใหคาดวา
200,000 ธนาคารในยุโรป
อาจจะตองระดม
0 ทุนครังใหญ...
้
อยางนอยที่สดก็
ุ
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 ประมาณ 3.73
-200,000 แสนลานยูโร
-400,000 โปรแกรม LTRO ของธนาคารกลางยุโรป…การปลอยกูดอกเบี้ยต่าเพื่อที่จะ
ํ
ชวยอุดหนุนการเพิ่มทุนของธนาคารในยุโรป...แตนี่เปนภาวะภัยทาง
-600,000 ศีลธรรม….รางวัลสําหรับพฤติกรรมทีไมเหมาะสม….เหมือนกับในกรณี FIDF
่
ของไทย ที่ตอนนี้ผฝากเงินตองเขามารวมรับผิดชอบหนี้กอนนี้ดวย….
ู 
Euro Stoxx bank index, market cap less book value implied recapitalization, EUR mn
16

17. ก F ก ก F ?
Fiscal discipline annual deficits shall not exceed 3% of GDP and total government
debt shall not exceed 60% of GDP
Common markets Inflation should not exceed by more than 1.5% that of the three
development best performing Member States in terms of price stability in the
previous year
Currency stability The country’s currency must have remained within the normal
fluctuation margins of the European Monetary System (EMS) for
at least 2 years prior to joining the EMS
Similar borrowing costs Long term interest rates shall not exceed by more than 2% the
(reflecting inflation, credit average of 3 Member States with the lowest rates in the Union
worthiness, fiscal discipline)
17

18. ก EUR F ก ก F ... F ก F ก F กF 2540
Source: Bloomberg
18

19. F ก F ... F ก
160
140
120
100
80
60
40
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Greece CPI, 1999 based German CPI 1999 based
19

20. ก ก ก F ก 10%
ก 2
300
250
200
150
100
50
0
14 18 22 26 30 34 38 42 46 50 54 58 62 66 70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10
CPI Los Angeles CPI Tri-state: New York, New Jersey, Connecticut
20

21. ก ?
Issuer Cpn Maturity Amt Out mln Curr Mty Type Cntry Cpn Freq Cpn Type
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 3 03/01/12 14,871 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 4 04/15/12 15,064 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 2.5 07/01/12 17,054 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 1.85 09/15/12 10,438 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 4.25 10/15/12 18,373 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 2 12/15/12 18,685 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 8.7 02/28/12 1,338 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 2.75 04/30/12 11,939 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 5 07/30/12 12,873 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond FLOAT 10/29/12 5,299 EUR BULLET ES QUARTERLY FLOAT
Spain Government Bond 3.9 10/31/12 14,967 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 4.3 03/20/12 14,435 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 5.25 05/18/12 8,000 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 5.25 06/20/12 414 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 1 06/30/12 139 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 4.1 08/20/12 7,720 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond ZERO 12/22/12 2,013 EUR BULLET GR ANNUAL ZERO
Hellenic Republic Government Bond FLOAT 12/31/12 23 EUR SINKING FUND GR SEMI ANNUAL FLOAT
Portugal Obrigacoes do Tesouro OT 5 06/15/12 10,163 EUR BULLET PT ANNUAL FIXED
Ireland Government Bond 3.9 03/05/12 5,545 EUR BULLET IE ANNUAL FIXED
Ireland Government Bond 8.75 09/30/12 18 EUR BULLET IE SEMI ANNUAL FIXED
Total of PIIGS group 189,371
21

22. F F F = 40%+ ?
Source: Bloomberg
22

23. FED ก F F Q.E. F
23

24. ก 25 . .
Information received since the Federal Open Market Committee met in December suggests that the economy has been expanding
moderately, notwithstanding some slowing in global growth. While indicators point to some further improvement in overall labor market
conditions, the unemployment rate remains elevated. Household spending has continued to advance, but growth in business fixed
investment has slowed, and the housing sector remains depressed. Inflation has been subdued in recent months, and longer-term inflation
expectations have remained stable.
Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects
economic growth over coming quarters to be modest and consequently anticipates that the unemployment rate will decline only gradually
toward levels that the Committee judges to be consistent with its dual mandate. Strains in global financial markets continue to pose
significant downside risks to the economic outlook. The Committee also anticipates that over coming quarters, inflation will run at levels at
or below those consistent with the Committee's dual mandate.
To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with the dual mandate, the
Committee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy. In particular, the Committee decided today to keep the
target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that economic conditions--including low rates of resource
utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run--are likely to warrant exceptionally low levels for the federal funds rate at
least through late 2014.
The Committee also decided to continue its program to extend the average maturity of its holdings of securities as announced in
September. The Committee is maintaining its existing policies of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and
agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. The
Committee will regularly review the size and composition of its securities holdings and is prepared to adjust those holdings as appropriate
to promote a stronger economic recovery in a context of price stability.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke;
Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Sarah Bloom Raskin; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen. Voting against the
action was Jeffrey M. Lacker, who preferred to omit the description of the time period over which economic conditions are likely to warrant
exceptionally low levels of the federal funds rate.
24

25. ก ก F ก ก
Variable Central tendency Range
Unit: % 2012 2013 2014 Longer run 2012 2013 2014 Longer run
Change in real GDP 2.2 to 2.7 2.8 to 3.2 3.3 to 4.0 2.3 to 2.6 2.1 to 3.0 2.4 to 3.8 2.8 to 4.3 2.2 to 3.0
November projection 2.5 to 2.9 3.0 to 3.5 3.0 to 3.9 2.4 to 2.7 2.3 to 3.5 2.7 to 4.0 2.7 to 4.5 2.2 to 3.0
Unemployment rate 8.2 to 8.5 7.4 to 8.1 6.7 to 7.6 5.2 to 6.0 7.8 to 8.6 7.0 to 8.2 6.3 to 7.7 5.0 to 6.0
November projection 8.5 to 8.7 7.8 to 8.2 6.8 to 7.7 5.2 to 6.0 8.1 to 8.9 7.5 to 8.4 6.5 to 8.0 5.0 to 6.0
PCE inflation 1.4 to 1.8 1.4 to 2.0 1.6 to 2.0 2.0 1.3 to 2.5 1.4 to 2.3 1.5 to 2.1 2.0
November projection 1.4 to 2.0 1.5 to 2.0 1.5 to 2.0 1.7 to 2.0 1.4 to 2.8 1.4 to 2.5 1.5 to 2.4 1.5 to 2.0
Core PCE inflation 1.5 to 1.8 1.5 to 2.0 1.6 to 2.0 1.3 to 2.0 1.4 to 2.0 1.4 to 2.0
November projection 1.5 to 2.0 1.4 to 1.9 1.5 to 2.0 1.3 to 2.1 1.4 to 2.1 1.4 to 2.2
ตารางนีเปนการคาดการณของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มีการทบทวนใหมเมื่อ มกราคม 55 เทียบกับการคาดการณเมื่อเดือน
้
พฤศจิกายน 2554
สังเกตวาอัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจหรือจีดีพไดถูกปรับลดลงไปประมาณ 0.20%-0.30%
ี
อัตราการวางงานยังคงเปนการวางงานที่เกิดจากปญหาโครงสราง ซึ่งเปนสาเหตุสําคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดขยายเวลา
การคงอัตราดอกเบี้ยที่ใกลระดับ 0% จากกลางป 2556 ไปจนถึงปลายป 2557 ตามการวิเคราะหของเรา อัตราการวางงาน
จําตองลดลงไปอยูที่ระดับ 7% กอนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเริ่มปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบาย
ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดประกาศใชนโยบายการกําหนดเปาหมายเงินเฟอ โดยกําหนดเปาหมายเงินเฟอพื้นฐานไวที่ระดับ 2%
ดวยเหตุนี้ จึงไดมีการปรับประมาณการณกรอบบนของเงินเฟอพื้นฐานไมใหเกิน 2% ซึ่งปจจุบัน เงินเฟอพื้นฐานอยูที่ 1.7%
25

26. F F ก ก F
Fed Funds rate, %
3.00
2.75 3 2
y = -0.0512x + 1.4195x - 12.91x + 38.706
2.50 7% looks to 2
R = 0.9414
2.25 be the
2.00 thresehold
1.75 before a The reverse path Fed Funds as a
1.50 credible function of unemployment rate
1.25 reversal of
1.00 rising Fed
0.75 Funds
0.50
0.25 8.3
0.004.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00
7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00
unemployment rate,%
26

27. ก F F F ก 5.6 F
140,000
138,000
136,000
134,000
132,000
130,000
128,000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
non-farm payrolls, k
27

28. F (M1) vs. ก F ก ก
F กF ก F F
non-farm payrolls, k
160,000
กอนวิกฤตเลหแมน
150,000 M1 จํานวน 1
พันลานดอลลาร
140,000 สหรํฐฯ = 48,985
ตําแหนงงาน
130,000
120,000
110,000
y = 48.985x + 67749
100,000 2
R = 0.9057
90,000
80,000
400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
USD M1, bn
28

29. F (M1) vs. ก F ก ก
F ก F F
non-farm payrolls, k
170,000
หลังวิกฤตเลห
160,000 แมน…ไมไดเปน
150,000 ตามกรณีนั้นแลว…
ตอนนี้ M1 จํานวน
140,000 1 พันลานดอลลาร
สหรัฐฯ = 828
130,000 ตําแหนงงาน
120,000
110,000 y = 35.034x + 80035
2
100,000 R = 0.7574
90,000
80,000
400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
USD M1, bn
29

30. M1 vs. ก . ( ก) F 2000
ICI global bonds, net assets, USD bn
แตเมื่อธนาคารกลาง
200 สหรัฐฯ ไดตดสินใจ
ั
180 ควบคุมเศรษฐกิจโดย
การควบคุมปริมาณ
160 2 เงิน…จะมีทางเลือก
y = 0.0001x - 0.2413x + 121.68 ไหนเหลืออีก นอกจาก
140 2
R = 0.9338 การพิมพเงินออกมา
120
เมื่อปริมาณเงินในรุป
100 ของ M1 มากขึ้น เงินก็
80 ไดเขาไปอยูในกองทุน

ตราสารหนี้ทวโลก
ั่
60
40
20
0
1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
USD M1 money supply, bn
30

31. ก F ก F . ( F ) vs. SET Index
ดัชนี SET ของไทยก็อยู
300 ภายใตการชี้นาของกองทุน
ํ 1200
รวมสหรัฐฯ ที่ลงทุนในหุน
250 ของตลาดเกิดใหมตงแตชวง
ั้ 1000
ลมสลายของเลหแมน
200 800
150 600
100 400
50 200
- 0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
ICI EM Equity net assets, USD bn, left SET index, right
31

32. ... F F ก ก
32

33. ก F ก (PPP) F F THB F
Over / undervalued vs USD
120%
100%
80%
currency overvalued vs. USD ราคาของ Big Mac ใน
60% ไทยเมื่อแปลงเปนดอลลาร
สหรัฐฯ แลวยังถูกกวาที่
40%
ขายในสหรัฐฯ ถึง 40%
20%
0%
-20% - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00
-40% price of a 2.35
Big Mac in currency undervalued vs. USD
-60%
Thailand
-80%
price of a Big Mac, USD per hamburger
33

34. F USDTHB F 29.50
KBank USD/THB model
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
actual model
34

35. F F F F USDTHB ก F F ก
Source: Bloomberg
35

36. ก F USDTHB F
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
bearish bullish
36

37. ก ก F ก กก USD/Asia
Source: Bloomberg
37

38. ก vs. ก
Balance of Payments Company Cashflows
Trade Balance Cashflow from Operations
+ +
Service Account Cashflow from Investing
= =
Current account balance Free cashflow
Private capital flows Change in debt
+ +
Public capital flows Dividends / new equity
= =
Capital inflows / outflows Cashflow from Financing
Balance of Payments Net cash flow
Forex reserves Cash equivalents
38

39. ก vs. F + F F
200000
ความแตกตางระหวางกราฟ 2 เสนนี้คือ:
1) ผลของการคํานวณมูลคาทรัพยสิน
150000 สุทธิโดยใหสะทอนราคาตลาดที่เปนธรรม
เชน พันธบัตรทีอยูในรูปสกุลเงินยูโรที่
่ 
แปลงใหอยูในรูปของสกุลเงินดอลลาร

100000 สหรัฐฯ หรือ พันธบัตรที่ราคาปรับขึ้น
2) การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อให
50000 ความผันผวนลดลง
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-50000
TH balance of payments, USD mn, left FX reserves, spot + fwd, USD mn
39

40. F ก vs. USD/THB
60000 28
สังเกตวาเมื่อ USD/THB ปรับตัวลง สวน
ตางระหวางเงินสํารองระหวางประเทศ 30
50000
และดุลการชําระเงินจะปรับเพิ่มขึ้น ซึงก็
่ 32
หมายความวา ธปท.เขาซื้อ USD/THB
40000 ทําใหเงินสํารองระหวางประเทศเพิ่มขึ้น 34
มากกวานัยยะที่ดุลการชําระเงินบอกไว
30000 36
38
20000 40
10000 42
44
0
46
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-10000 48
FX reserves less cumulative BOP, USD mn, left USD/THB, right
40

41. .( F ) F F F ก F
100% …แตกิจกรรม 100%
90%
ดังกลาวเพิ่ม 90% 1,248,569
ความไม
80% สอดคลองกัน 80%
421,989
ระหวางสกุล
70% 70%
เงินของ
60% 4,763,962 สินทรัพยและ 60%
หนี้สิน 2,639,488
50% 50%
40% สงผลใหมี 40%
ความผันผวนใน
30% สวนทุนและ 30%
ความสามารถ 990,115
20% 20%
ในการชําระหนี้
1,400,080 499,818
10% FIDF 10%
589,328
0% 0%
1 1
Others Non resident securities Equity Others Loans Bonds Deposits Bank notes
41

42. F ( 30 ) USD/THB
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
08 09 10 11 12
USD/THB 30 day vols
42

43. F
%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
USD/CNY 12.0
USD/SGD
USD/TWD
USD/THB
USD/KRW
ก
USD/PHP
30 day vols
USD/IDR
USD/INR
USD/HKD
USD/MYR
USD/THB
43

44. F ก
44

45. ก ก F ก . F
ก กF F F F ก
ก ก F F
%YoY 2011 2012 2013
ก F F ก F F ก ก
GDP 1.0 4.9 5.6
ก F ก F F ก กก F F
ก ก F F FกF Fก ก
Headline
CPI
3.8 3.2 2.9
ก 3
ก F กก F
Core CPI 2.4 2.2 1.7 F FกF F F ก ก
F F F F F
Source:BoT Inflation Report ก . F F F ก
ก ก Fก ก
ก F F ก 3.00%
45

46. ก ก .
ตัวแปรสําคัญ การคาดการณ
เฉลี่ยอยูที่ 106.3 ดอลลาร/บารเรลในป 54 และมีแนวโนมที่จะลดลงไปอยูที่ 103.3 ดอลลาร/
ราคาน้ามันดิบดูไบ
ํ บารเรลในปนี้ และ 100 ดอลลาร/บารเรลในป 56
ราคาสินคาโภคภัณฑ มีแนวโนมชะลอตัวลง โดยเฉพาะกลุมสินคาที่นํามาใชในการผลิตและวัตถุดบทางการเกษตร ป
ิ
(ทีไมใชเชือเพลิง)
่ ่ 55ราคาอาจจะหดตัว 10.3% (ขยายตัว 17.7% ในป 54)
ราคาสินคาเกษตร มีแนวโนมที่จะปรับตัวสูงขึ้น 9.6% yoy ในปนี้ และเพิ่มขึ้นอีก 2.8% yoy ในป 56
คาจางขั้นต่าเฉลี่ย
ํ ในป 54: 215 บาทตอวัน ในป 55: 279 บาทตอวัน ในป 56: 300 บาทตอวัน
การใชจายภาครัฐ
 การใชจายของรัฐบาลคาดวาจะเรงตัวขึ้นในป 55 และจะชะลอตัวลงในป 56 โดยการลงทุน
(ทัวไปและลงทุน)
่ ภาครัฐอาจจะขยายตัวสูงถึง 29% ในปนี้ขณะที่การบริโภคภาครัฐอาจจะโตขึน 15%
้
อัตราดอกเบี้ยนโยบายสหรัฐฯ ทรงตัวอยูที่ระดับเฉลี่ย 0.13% จนถึงปลายป 2013
เศรษฐกิจประเทศคูคาของไทยขยายตัวประมาณ 5.2% ในป 54 แตมีแนวโนมชะลอตัวลงในปนี้
เศรษฐกิจประเทศคูคา
โดยจะขยายตัวประมาณ 4.8% กอนที่จะเรงตัวขึ้นสูการขยายตัว 5.5% ในป 56 ธปท.คาดวา
และคาเงินในภูมิภาค คาเงินในภูมิภาคจะเปลี่ยนแปลงไมมากในปนี้เมื่อเทียบกับป 54
46

47. F ก F 55
% %
4.5 7.50 เพราะเหตุใดเราจึงคิดเชนนี?
้
Repo, deposit rate
4.0 7.00
3.5 • เศรษฐกิจอยูในภาวะฟนตัวอยางคอย

3.0
6.50 เปนคอยไป
2.5 6.00 • อัตราเงินเฟอมีแนวโนมทรงตัวอีกระยะ
2.0 5.50
• ความตองการสินเชื่ออยูในระดับสูง
1.5
5.00
1.0 MLR • การแขงขันดานเงินฝากยังคงมีมาก
0.5 4.50
0.0 4.00
Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12
Repo rate 12m deposit rate MLR (right axis)
47

48. ก F FกF กF
% yoy
20 ความตองการสินเชื่อจากภาค
ธุรกิจและครัวเรือนสงผลให
15 สินเชื่อภาคเอกชนเติบโตใน
ระดับสูงตลอดป 2554 เราคาด
10 วาความตองการนีจะทรงตัวอยู
้
ในระดับสูงปนี้
5 เงินฝากยังมีแนวโนมขยายตัว
แตนอยกวาสินเชื่อ
0
อีกเหตุผล – ผูออมทยอยออม
-5 เงินในรูปแบบอื่นมากขึ้น เชน
กองทุนและตราสารหนี้ตางๆ
Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11
Private credit Private deposits M2
48

49. ก F 3.00%
F F F
%
4.25 คาดวาอัตราผลตอบแทน
พันธบัตรระยะยาวจะขยับ
4.00 สูงขึ้นมากกวาของพันธบัตร
ระยะสั้น: รัฐบาลกูมากขึ้น
3.75 และอัตราเงินเฟอมีโอกาส
ปรับสูงขึ้นชวงปลายป
3.50
3.25
3.00
2.75
Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12
Bond 2Y Bond 5Y Bond 10Y repo
49

50. ก F F F กก F F F
THB bn Foreign net-buying volume in Thailand's bonds and equities
200
Bonds Equities
150
F F 14 ก. .
100
50
0
-50
Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12
50

51. F ก F F F F ก
% Implied bond yield curve shifts (current market's pricing)
3.75
3.50
3.25
3.00
2.75
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Feb-12 May-12 Aug-12 Feb-13 tenor (yrs)
51

52. . ก ก F F ก ก F
5,000,000
The blue is a simple trend line of Real GDP
4,500,000 (excludesyprice effects),
= 10041x - 9E+06
Higher than the2blue line = getting too hot,
R = 0.9237
Lower than the blue line = getting too cold
4,000,000
3,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Thai GDP, 1998p implied BOT estimates Linear (Thai GDP, 1998p)
52

53. . ก ก F F ก ก F
15% 6
This scale is now in
10% percentage, and now 5
this is the blue line
5% 4
0% 3
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
-5% 2
-10% 1
Taking consideration the BOT’s forecast, rates might
have to rise in 4Q12
-15% 0
Output Gap implied by BOT GDP forecast policy rate, % , right axis
53

54. Just a few more thoughts
Time = money
…for many in a capitalistic
society….Money = LIFE
…hence
Time = LIFE….
so don’t waste your lives….HEDGE
not tomorrow….but today….
54

55. What are implied forwards?
55

56. If 2yr interest rate now is 5%
If 1yr interest rate now is 3%
What is the 1yr interest rate, 1 yr from now?
Implied forwards
(1 + 2yr i, now) 2 = (1 + 1yr i, now) x (1 + 1yr i, 1yr from now)
(1 + 5%)2 = (1 + 3%) x (1 + ?)
? = 7%
56

57. If ? is not 7%, there will be an arbitrage
If ? < 7%....what would you do?
Remember….buy low, sell high?
You would lend 2yr money and borrow 1yr money at 3% now and
borrow 1yr money, 1yr from today at less than 7%
57

58. If ? is not 7%, there will be an arbitrage
If ? > 7%....what would you do?
Remember….buy low, sell high?
You would borrow 2yr money and lend 1yr money at 3% now and
lend 1yr money, 1yr from today at less than 7%
58

59. 59