SlideShare une entreprise Scribd logo
1  sur  34
Télécharger pour lire hors ligne
■ Innehåll


                                                                       EKONOMISKA
                                                                       UTSIKTER
                                                                           MAJ 2011




 Världsekonomin rider ut
 stormen
 Nordisk styrka
 ■ Nordens ekonomier går starkt. Goda offentliga finanser och
 bytesbalanser bidrar till fortsatt gynnsam tillväxt.



 Tillväxt trots åtstramning
 ■ Världsekonomin utvecklas väl trots att stigande råvarupriser
 driver upp inflationen och dämpar tillväxten.


                                                                                 ÖVERSIKT 04
                                                                                  ÅTSTRAMNING
                                                                              SVERIGE 08
                                                              REKORDÅR PÅ ARBETSMARKNADEN
                                                                                      USA 16
                                                                     STILL GROUND FOR OPTIMISM
                                                                               CHINA 29
                                      GROWTH WILL SLOW DOWN AS AUTHORITIES FIGHT INFLATION
                                                                                        OIL   32
                                                                  POLITICAL RISK IN THE LIMELIGHT




2 EKONOMISKA UTSIKTER│MAJ 2011                                                      NORDEA MARKETS
■ Innehåll



Tabellsamling                                       ÖVERSIKT
                                                    Åtstramning ................................................................................................. 4
Nyckeltal ................................. 6
Räntor och valutor ............... 7
                                                Norden
                                                    SVERIGE
                                                    Rekordår på arbetsmarknaden ...................................................................... 8
                                                    NORWAY
Redaktör                                            Strong growth and higher inflation equal higher interest rates                         ...................... 10
Annika Winsth
Chefekonom                                          DENMARK
                                                    Moving forward in tough terrain ................................................................... 12
annika.winsth@nordea.com
Tel +46 8 614 8608                                  FINLAND
                                                    Brisk rise continues ..................................................................................... 14

                                                Större industriländer
Gått till tryck                                     USA
13 Maj 2011                                         Still grounds for optimism............................................................................ 16
                                                    EURO AREA
                                                    High commodity prices to keep the ECB on rate hiking path.......................... 18
                                                    UK
Besök oss på:                                       Rebalancing at the expense of growth near term ........................................... 20
www.nordea.se/analys                                JAPAN
                                                    Catastrophe will have severe economic impact ............................................. 21


Källor:                                         Övriga länder
Reuters EcoWin och officiell natio-                 POLAND
nell statistik om inget annat anges.                Slowing just a bit ......................................................................................... 22
                                                    RUSSIA
                                                    Two steps forward, one step back ................................................................ 24
                                                    ESTONIA
                                                    Recovery spreading to the domestic economy.............................................. 26
                                                    LATVIA
                                                    Recovery gradually gaining momentum ........................................................ 27
                                                    LITHUANIA
                                                    Entering a new growth cycle ........................................................................ 28
                                                    CHINA
                                                    Growth will slow down as authorities fight inflation ...................................... 29
                                                    INDIA
                                                    Less bright economic outlook due to price pressure ..................................... 30
                                                    BRAZIL
                                                    Balancing between excess inflation and ”hard landing” ................................ 31


                                                Råvaror
                                                    OIL
                                                    Political risk in the limelight ......................................................................... 32
                                                    METALS
                                                    Metal prices taking a breather at high levels ................................................. 33




3 EKONOMISKA UTSIKTER│MAJ 2011                                                                                                              NORDEA MARKETS
■ Översikt



Åtstramning
• Höga råvarupriser ett orosmoment                             Metallpriserna har drivits upp av en stark efterfrågan från
                                                               främst tillväxtländerna och priserna väntas ligga kvar på
• Inflationsfokus får centralbanker att höja räntan            en hög nivå ytterligare en tid. En mer dämpad global till-
• Svensk ekonomi mot högkonjunktur                             växt under prognosperioden bromsar dock prisutveck-
                                                               lingen något. Ett antal ledande konjunkturindikatorer har
Återhämtningen av den globala konjunkturen har fått allt       redan börjat falla tillbaka och på lite sikt väntas en svaga-
bättre fotfäste. Marknaden har bytt fokus från skuldpro-       re efterfrågan få allt större effekt på prisbilden, men ock-
blematik till inflationsrisker även om oron för Grekland       så på riskaptiten.
åter har blossat upp. Vi räknar med en relativt god global
tillväxt strax under 4 procent i år och något över 4 pro-      Tillväxtländerna driver
cent nästa år. Prognosperioden präglas emellertid av åt-       Tillväxtländerna är en fortsatt viktig motor även om Bra-
stramning för att minska risken för överhettning och för       silien och Indien väntas växa lite långsammare framöver.
att inflationen biter sig fast. Åtstramning sker även via      För Kina har vi däremot reviderat upp BNP-tillväxten
finanspolitiken i skuldsatta länder, men också på grund        något för innevarande år. Hög tillväxt har bidragit till en
av höga råvarupriser som dämpar tillväxtmöjligheterna.         allt större oro för inflationen. De kinesiska myndigheter-
Flera länder kan behöva dra i handbromsen mer kraft-           na väntas därför fortsätta sina ansträngningar att dels
fullt, medan andra länder kan tvingas att strama åt i ett      bromsa inflationsimpulserna, dels att åstadkomma en mer
alltför tidigt skede.                                          balanserad tillväxt. Centralbanken väntas höja räntan yt-
                                                               terligare några gånger under sommaren och vi räknar
BNP, procentuell förändring årstakt                            med att den kinesiska valutan renminbin stärks gradvis.
                        2009      2010     2011E      2012E    Tillväxten stannar därmed strax under 9 procent 2012,
Världen                  -1.0      4.4        3.7        4.1
USA                      -2.6      2.9        2.7        3.0
                                                               medan inflation väntas nå en topp på 6 procent i sommar.
Euroområdet              -4.0      1.7        1.9        1.8
Japan                    -6.3      3.9       -0.1        2.9   USA överraskar positivt
Kina                      9.2     10.3        9.2        8.8
                                                               250                                                                         250
                                                                     Index, 2000=100                               Index, 2000=100

Höga råvarupriser en global risk                               225
                                                                                                    Tillväxt-
                                                                                                                                           225

Stigande råvarupriser utgör en global risk då vi har sett                                           länder
                                                               200                                                                         200
en bred prisuppgång en längre tid. En central fråga blir
                                                               175                                                                         175
därmed om prisuppgången är av en mer tillfällig karaktär                                                                 Totalt
eller om den fortsätter. Risken att höga råvarupriser på       150                                                                         150
lite sikt ger stigande inflationsförväntningar är påtaglig,
                                                               125                                                                         125
vilket inte är populärt bland centralbanker.                                                  Industrialiserade
                                                               100                            länder                                       100

Krisen i MENA-regionen 1 är svårbedömd, men den revo-           75                                                                           75
lutionsrörelse som har påbörjats kommer sannolikt att                00   01   02   03   04   05   06     07    08     09     10     11
fortgå en längre tid. Sedan förra rapporten har vi därför                                               Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin

reviderat upp prognosen för oljepriset till 120 dollar per
fat för Brent i slutet av 2012. Det höga oljepriset dämpar     USA back on track
den globala tillväxten. Avgörande för hur stor effekten        En svag inledning på året och höga råvarupriser har bi-
blir beror dock till vilken grad användarna hinner anpas-      dragit till att vi reviderat ned vår tillväxtprognos för
sa sig till prisutvecklingen. Vår bedömning är att den         USA. Ekonomin är dock tillbaka på spåret och den svaga
globala ekonomin kan hantera ett gradvis stigande pris-        inledningen berodde delvis på en sträng vinter. Vi räknar
tryck relativt väl, men att riskerna för större effekter på    med en tillväxt på knappt 3 procent under innevarande år
konjunkturen blir mer påtagliga vid hastiga prisföränd-        och på 3 procent nästa år. Ökad utlåning till företagen
ringar. En betydande risk ur det perspektivet är hur Sau-      och en något lägre produktivitet gör att sysselsättningen
diarabien agerar som är en av världens största exportörer,     tar bättre fart under prognosperioden.
men också ett land som sitter på stora oljereserver. Vårt
huvudscenario är att Saudiarabien förblir stabilt. Skulle      Företagen blir en viktig drivkraft, men då hushållssektorn
oron sprida sig räknar vi med ett klart högre oljepris än      står för en stor del av efterfrågan i USA måste även de
vad som ligger i vår prognos, men också med en risk-           vara med på vagnen. Här utgör fallande bostadspriser
aversion på finansmarknaderna.                                 fortfarande en risk, men en relativt hög sparkvot gör att
                                                               hushållen klarar av en mindre prisnedgång. Höga råvaru-
                                                               priser vägs upp av sänkta skatter och konsumtionen vän-
                                                               tas därmed stiga runt 3 procent.
1
    Nordafrika och Mellanöstern




4 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                                        NORDEA MARKETS
■ Översikt


Hittills har Fed tonat ned inflationsrisken, men vår pro-        Sverige på väg mot högkonjunktur
gnos pekar på att inflationen ligger över målet under pro-       Svensk ekonomi är stark och tillväxten sker på bred
gnosperioden. En hög inflationsrisk talar för att Fed inle-      front. Samtidigt står det klart att resursläget blir mer an-
der räntehöjningscykeln i slutet av innevarande år. Då fi-       strängt. Redan i slutet av förra året var BNP tillbaka på
nanspolitiken inte stramas åt nämnvärt fram till presi-          nivån före krisen, medan sysselsättningen nådde förkris-
dentvalet, trots budgetunderskott, får penningpolitiken          nivån i början av innevarande år. Sysselsättningen väntas
stå för åtstramningen. Fed väntas därmed höja räntan till        fortsätta att ge styrkebesked och slå rekord i år både vad
3,50 procent i slutet av prognosperioden. Fed går därmed         gäller nivån på antal sysselsatta personer och ökningstak-
betydligt snabbare fram än ECB vilket ger en tydlig dol-         ten.
larförstärkning ner mot 1,25 mot euron i slutet av 2012.
                                                                 Resursutnyttjandet och arbetsmarknadens funktionssätt
Tillväxt trots skuldproblematik i euroområdet                    hamnar därmed i fokus - inte minst med tanke på att vi
Tillväxten har överraskat positivt i euroområdet och vi          står inför en stor avtalsrörelse i höst som involverar 3,5
reviderar därmed upp den något till 1,9 procent i år.            miljoner löntagare. Vi är optimistiska om svensk tillväxt,
Skuldproblematiken kvarstår men i första hand är det de          men mer pessimistiska om arbetsmarknadens funktions-
perifera länderna som behöver strama åt. Det dämpar              sätt. Det finns tecken på att den strukturella arbetslöshe-
tillväxten med 0,8 procentenheter i år och med 0,5 pro-          ten har ökat. Trots historiskt hög arbetslöshet har företa-
centenheter nästa år. Skillnaderna mellan länderna är            gen allt svårare att hitta personal med önskad kompetens.
dock fortsatt stora där Tyskland går starkt och gynnas av        Det gör att vi räknar med högre löneutveckling än Riks-
global efterfrågan.                                              banken.

Vidtagna åtgärder har stärkt euroområdets möjligheter att        Det finns gott om skäl för Riksbanken att höja reporäntan
hantera skuldproblem i utsatta länder. Det går givetvis          i närtid till 2,50 procent i slutet av innevarande år och till
inte att utesluta eventuella bakslag, men de blir relativt       3,50 procent mot slutet av prognosperioden. Runt årsskif-
kortvariga och det är mycket osannolikt att eurosamarbe-         tet väntas Riksbanken dock gå in i en lugnare räntehöj-
tet bryter samman. Det är därmed centralt att skilja på          ningsfas, dels på grund av en något mer dämpad global
struktur, där flera länder står inför stora utmaningar länge     tillväxt, dels på grund av att räntehöjningarna biter allt
än, och på konjunktur där omvärlden ger god draghjälp            hårdare på hushållen. Aviserade regelförändringar för
under prognosperioden.                                           den finansiella sektorn har bidragit till högre bostadsrän-
                                                                 tor och på lite sikt behöver Riksbanken ta hänsyn till det.
Konjunkturellt bedömer vi att den största risken är höga
råvarupriser och inte minst ett högt oljepris. Det är också      Hushållssektorn är en viktig pusselbit ur flera aspekter.
ett bekymmer för ECB. En inflationstakt över målet och           Vi räknar med en mycket god utveckling av hushållens
stigande inflationsförväntningar fick ECB att höja styr-         disponibla inkomster och därmed med en stark konsum-
räntan i våras. För att undvika att inflationen biter sig fast   tion samt stigande sparkvot. Å andra sidan är det svårt att
på en för hög nivå och därmed påverkar kommande av-              bedöma hur räntekänsliga hushållen är. Skuldsättningen
talsförhandlingar höjer ECB räntan igen redan i juli. När        ligger på en historiskt hög nivå och det är fortfarande
styrräntan når 2,25 procent i början av nästa år tar ECB         många hushåll som lånar med korta bindningstider. Sti-
sedan en paus.                                                   gande energipriser och fokus på skuldsättningen har re-
                                                                 dan nu satt avtryck i detaljhandeln. Kredittillväxten däm-
BNP, procentuell förändring årstakt                              pas i takt med att Riksbanken höjer räntan och samtidigt
Danmark
                        2009
                         -5.2
                                   2010
                                    2.1
                                             2011E
                                                2.0
                                                        2012E
                                                           1.8
                                                                 sker en stabilisering av bostadspriserna. En risk är dock
Finland                  -8.2       3.1         3.7        3.0   att hushållen reagerar mer kraftfullt på räntehöjningarna
Norge, fastlandet        -1.3       2.2         3.3        3.1   och att vi därmed får en mer tydlig sättning i konsumtio-
Sverige                  -5.3       5.5         4.7        2.3
                                                                 nen och på bostadsmarknaden.
Norden lyser starkt
                                                                 Exporten har gynnats av en växande global handel. Även
De nordiska länderna fortsätter att sticka ut. I Norge och
                                                                 investeringarna väntas bidra starkt till tillväxten. Det drö-
Sverige är fokus allt mer inställt på högkonjunktur och
                                                                 jer dock innan investeringarna är tillbaka på den nivå
centralbankerna har inlett räntehöjningscykeln. Vi räknar
                                                                 som gällde före krisen. Tillsammans med en god kon-
med en högre inflationstakt i Norge än vad Norges Bank
                                                                 sumtionsökning ger det en BNP-tillväxt på 4,7 procent i
gör och därmed med en högre ränta samt en förstärkning
                                                                 år. Nästa år väntas tillväxten dämpas från mycket höga
av norska kronan mot euron. Finland och Danmark ligger
                                                                 tillväxttakter och landa på 2,3 procent.
en bit efter konjunkturellt och har behov av att strama åt
de offentliga finanserna framöver. Danmark har val se-
nast i november i år och sannolikt kan det få viss effekt        Annika Winsth
                                                                 annika.winsth@nordea.com                        +46 8 614 8608
på finanspolitiken. Finsk ekonomi drivs av både inhemsk
och extern efterfrågan, där Finlands viktigaste export-
marknader går starkt.




5 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                               NORDEA MARKETS
■ Översikt


Growth, %                                                                                                Inflation, %
                                    2008          2009         2010        2011E         2012E                                                2008         2009          2010        2011E        2012E
World1)                              2.2           -1.0         4.4           3.7           4.1          World                                 4.6          0.7           2.6           3.7          2.7

BIG-32)                              -0.1          -3.7           2.6          2.0           2.5         BIG-3                                  3.3          -0.2           1.3             2.5      1.7
USA                                   0.0          -2.6           2.9          2.7           3.0         USA                                    3.8          -0.3           1.6             3.0      2.0
Japan                                -1.2          -6.3           3.9         -0.1           2.9         Japan                                  1.4                        -0.7            -0.1      0.4
Euro area                             0.3          -4.0           1.7          1.9           1.8         Euro area                              3.3           0.3           1.6             2.8      1.8

Germany                               0.7          -4.7           3.5          2.8           2.2         Germany                                2.8           0.3          1.2              2.5      1.7
France                                0.1          -2.5           1.5          1.8           1.9         France                                 3.2           0.1          1.7              2.7      1.8
Italy                                -1.3          -5.1           1.2          1.4           1.4         Italy                                  3.5           0.6          1.6              2.8      2.1
Spain                                 0.9          -3.7          -0.1          0.8           1.8         Spain                                  4.2          -0.3          2.0              3.4      1.8
Netherlands                           1.9          -3.9           1.8          2.0           2.1         Netherlands                            2.2           1.0          0.9              2.3      1.6
Belgium                               1.0          -2.8           2.1          2.0           1.9         Belgium                                4.5           0.0          2.3              3.3      1.6
Austria                               2.2          -3.4           2.1          2.0           1.9         Austria                                3.2           0.4          1.7              2.9      2.0
Portugal                              0.0          -2.6           1.3         -1.5          -0.5         Portugal                               2.7          -0.9          1.4              3.0      1.6
Greece                                2.0          -2.3          -4.3         -3.0           1.0         Greece                                 4.3           1.3          4.7              2.4      1.0
Finland                               0.9          -8.2           3.1          3.7           3.0         Finland                                4.1           0.0          1.2              3.5      2.5
Ireland                              -3.5          -7.6          -1.0          0.8           2.2         Ireland                                3.1          -1.7         -1.6              1.5      1.0
UK                                   -0.1          -4.9           1.3          1.5           2.2         UK                                     3.6           2.2          3.2              4.1      2.0

Denmark                              -1.1          -5.2           2.1          2.0           1.8         Denmark                                3.4           1.3          2.3              2.7      2.0
Sweden                               -0.6          -5.3           5.5          4.7           2.3         Sweden                                 3.4          -0.5          1.2              3.2      3.0
Norway                                1.8          -1.3           2.2          3.3           3.1         Norway                                 3.8           2.1          2.5              1.8      2.2

Russia                                5.6         -7.9            4.1          5.4           5.7         Russia                               14.1          11.7            6.9             8.5      7.5
Poland                                5.1          1.7            3.8          3.7           4.0         Poland                                4.4           3.8            2.7             3.8      1.9
Estonia                              -5.1        -13.9            3.0          5.7           3.8         Estonia                              10.6          -0.1            3.0             5.0      2.9
Latvia                               -4.2        -18.0           -0.1          3.6           4.2         Latvia                               15.3           3.6           -1.0             4.5      3.0
Lithuania                             2.9        -14.7            1.3          4.6           4.0         Lithuania                            11.1           4.2            1.3             4.4      3.5
Hungary                               0.6         -6.5            0.9          3.2           3.4         Hungary                               6.0           4.2            4.9             2.8      3.0
Czech Republic                        2.3         -4.0            2.5          3.1           3.8         Czech Republic                        6.3           1.0            1.5             2.7      2.3
Turkey                                0.7         -4.7            7.5          5.1           5.5         Turkey                               10.4           6.3            8.6             6.0      5.5

China                                 9.6           9.2         10.3           9.2           8.8         China                                  5.9          -0.7          3.3              5.4      4.0
India                                 4.9           9.1          9.7           7.9           8.1         India                                  8.7           2.1          9.5              7.5      5.0
Brazil                                5.2          -0.7          7.6           4.5           4.7         Brazil                                 5.7           4.9          5.0              6.4      5.2




Public finances, % of GDP                                                                                Current account, % of GDP
                                    2008         2009          2010        2011E         2012E                                                2008         2009          2010        2011E        2012E
BIG-32)                              -3.3         -8.4          -7.7         -7.4          -5.8          BIG-32)                                  -            -             -            -            -
USA                                  -4.7        -10.4          -8.7         -8.8          -6.8          USA                                   -4.7         -2.7          -3.2         -3.5         -3.7
Japan                                -2.1         -7.1          -7.7        -10.0          -8.0          Japan                                  3.2          2.8           3.6          2.6          2.9
Euro area                            -2.0         -6.3          -6.3         -4.6          -3.6          Euro area                             -1.5         -0.6          -0.6         -0.7         -1.0

Germany                               0.1         -3.0          -3.3          -2.5          -1.5         Germany                                6.7           5.0          5.7              5.2      5.0
France                               -3.3         -7.5          -7.0          -6.2          -4.8         France                                -2.7          -2.9         -2.1             -2.3     -1.9
Italy                                -2.7         -5.4          -4.6          -4.0          -3.2         Italy                                 -3.4          -3.2         -3.3             -3.3     -2.7
UK                                   -5.0        -11.3         -10.5          -8.0          -6.0         UK                                    -1.6          -1.7         -2.5             -2.0     -1.5

Finland                               4.2         -2.6          -2.4          -1.2          -0.3         Finland                               3.5           3.0           3.1              2.9     3.1
Denmark                               3.2         -2.7          -2.7          -3.8          -3.0         Denmark                               2.7           3.6           5.4              5.9     5.4
Sweden                                2.2         -0.9          -0.3           1.0           1.7         Sweden                                8.9           6.8           6.2              5.6     5.8
Norway                               19.1         10.5          10.1          14.6          15.8         Norway                               17.7          13.1          12.9             16.8    17.2

Russia                                4.1         -5.3           -4.2         -1.5          -1.0         Russia                                6.2            3.9          4.7              4.3      3.5
Poland                               -3.7         -7.3           -7.9         -6.0          -4.5         Poland                               -4.8           -2.1         -3.4             -4.7     -4.2
Estonia                              -2.8         -1.7            0.1         -0.7          -2.7         Estonia                              -8.8            4.5          3.8              0.9     -0.1
Latvia                               -4.2        -10.2           -7.7         -4.8          -2.6         Latvia                              -13.1            8.6          4.0             -0.2     -1.0
Lithuania                            -3.3         -9.2           -7.1         -5.0          -2.8         Lithuania                           -13.1            4.3          1.8             -1.0     -1.5
Hungary                              -3.7         -4.4           -3.8         -2.9          -3.0         Hungary                              -7.3           -0.5          2.2             -0.5     -2.0
Czech Republic                       -2.7         -5.8           -5.1         -4.5          -3.5         Czech Republic                       -0.6           -1.0         -2.5             -2.9     -3.5
Turkey                               -1.8         -5.5           -5.2         -4.5          -4.0         Turkey                               -5.8           -2.3         -5.6             -6.0     -6.0

China                                -0.4          -2.1          -1.6         -2.2          -1.9         China                                  9.6           5.9          5.2              4.1      3.6
India                                -6.0          -6.5          -5.0         -5.5          -5.0         India                                 -2.5          -2.0         -3.1             -2.5     -2.5
Brazil                               -1.6          -3.2          -2.7         -2.5          -2.0         Brazil                                -1.8          -1.5         -2.5             -3.0     -2.8
1) Weighted average of countries in this table. Accounts for 70.5% of world GDP. Weights calculated using PPP adjusted GDP levels for 2007 according to the IMF's World Economic Outlook
2) US, Japan and the Euro area




6 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                                                                                                   NORDEA MARKETS
■ Översikt


Monetary policy rates                                     Monetary policy rate spreads vs Euro area
                 12.5.11     3M      6M     12M    24M                      12.5.11     3M       6M       12M      24M
US                  0.25    0.25    0.25    1.25   3.50   US                  -1.00   -1.25    -1.50     -1.00     1.25
                                                                 1
Japan               0.10    0.10    0.10    0.10   0.50   Japan               -0.15   -0.15    -0.15     -1.15    -3.00
Euro area           1.25    1.50    1.75    2.25   2.25   Euro area               -       -        -         -         -
Denmark             1.30    1.55    1.80    2.30   2.50   Denmark              0.05    0.05     0.05      0.05     0.25
Sweden              1.75    2.00    2.50    2.75   3.50   Sweden               0.50    0.50     0.75      0.50     1.25
Norway              2.00    2.50    2.75    3.25   4.50   Norway               0.75    1.00     1.00      1.00     2.25
UK                  0.50    0.50    0.50    1.00   2.25   UK                  -0.75   -1.00    -1.25     -1.25     0.00
Switzerland         0.25    0.25    0.50    1.00   2.00   Switzerland         -1.00   -1.25    -1.25     -1.25    -0.25
Poland              4.00    4.25    4.50    5.00   5.00   Poland               2.75    2.75     2.75      2.75     2.75
Czech Rep.          0.75    0.75    1.00    1.50   2.25   Czech Rep.          -0.50   -0.75    -0.75     -0.75     0.00
Hungary             6.00    6.00    6.00    5.50   5.25   Hungary              4.75    4.50     4.25      3.25     3.00
Turkey              6.25    6.75    7.25    8.25   8.75   Turkey               5.00    5.25     5.50      6.00     6.50
Russia              8.00    8.25    8.50    9.00   9.00   Russia               6.75    6.75     6.75      6.75     6.50
China               6.31    6.81    6.81    6.81   6.81   China                5.06    5.31     5.06      4.56     4.56
India               7.25    8.00    8.00    8.00   8.00   India                6.00    6.50     6.25      5.75     5.75
Brazil             12.00   12.75   13.00   13.00   9.00   Brazil             10.75    11.25    11.25     10.75     6.75
                                                          1) Spread vs US


3-month rates                                             3-month spreads vs Euro area
                 12.5.11    3M      6M      12M    24M                      12.5.11     3M       6M       12M      24M
US                  0.26   0.50    0.60     1.60   3.85   US                  -1.16   -1.35    -1.50     -0.90     1.35
Euro area           1.42   1.85    2.10     2.50   2.50   Euro area               -       -         -         -        -
Denmark             1.45   2.00    2.30     2.70   2.90   Denmark              0.03    0.15     0.20      0.20     0.40
Sweden              2.46   2.70    2.95     3.45   3.75   Sweden               1.04    0.85     0.85      0.95     1.25
Norway              2.64   2.91    3.10     3.69   4.94   Norway               1.22    1.06     1.00      1.19     2.44
UK                  0.82   0.80    0.90     1.45   2.35   UK                  -0.60   -1.05    -1.20     -1.05    -0.15
Poland              4.42   4.50    4.75     5.25   5.25   Poland               3.00    2.65     2.65      2.75     2.75
Czech Republic      1.22   1.25    1.40     1.80   2.50   Czech Republic      -0.20   -0.60    -0.70     -0.70     0.00
Hungary             6.10   6.25    6.25     5.75   5.50   Hungary              4.68    4.40     4.15      3.25     3.00
Russia              4.06   4.30    4.55     5.00   6.00   Russia               2.64    2.45     2.45      2.50     3.50
Latvia              0.79   0.90    1.00     1.50   2.00   Latvia              -0.63   -0.95    -1.10     -1.00    -0.50
Lithuania           1.66   1.80    2.00     2.20   2.30   Lithuania            0.24   -0.05    -0.10     -0.30    -0.20


10-year government benchmark yields                       10-year yield spreads vs Euro area
                 12.5.11    3M      6M      12M    24M                      12.5.11     3M      6M        12M     24M
US                  3.18   3.65    3.75     3.90   4.35   US                   0.08    0.05    0.05       0.15    0.60
Euro area           3.10   3.60    3.70     3.75   3.75   Euro area               -       -       -          -       -
Denmark             3.11   3.65    3.80     3.90   4.00   Denmark              0.01    0.05    0.10       0.15    0.25
Sweden              3.04   3.50    3.80     3.95   4.05   Sweden              -0.05   -0.10    0.10       0.20    0.30
Norway              3.46   3.92    4.10     4.33   4.75   Norway               0.36    0.32    0.40       0.58    1.00
UK                  3.38   3.70    3.75     3.80   4.05   UK                   0.28    0.10    0.05       0.05    0.30
Poland              6.05   6.00    5.80     5.70   5.60   Poland               2.96    2.40    2.10       1.95    1.85
Czech Rep.          3.76   3.80    3.90     4.00   4.25   Czech Rep.           0.67    0.20    0.20       0.25    0.50
Hungary             7.03   7.25    7.50     7.75   8.00   Hungary              3.93    3.65    3.80       4.00    4.25



Exchange rates vs EUR                                     Exchange rates vs USD

                 12.5.11    3M       6M     12M    24M                      12.5.11     3M       6M       12M     24M
EUR/USD            1.430   1.45    1.35     1.30   1.25   -
EUR/JPY            116.2   122      116      120   123    USD/JPY            81.21     84.0    86.0       92.0       98
EUR/DKK            7.456   7.46    7.46     7.46   7.46   USD/DKK            5.212     5.14    5.52       5.73    5.96
EUR/SEK            8.976   8.75    8.75     9.00   9.20   USD/SEK            6.275     6.03    6.48       6.92    7.36
EUR/NOK            7.813   7.80    7.80     7.80   7.60   USD/NOK            5.462     5.38    5.78       6.00    6.08
EUR/GBP            0.870   0.87    0.88     0.84   0.83   GBP/USD            1.645     1.67    1.53       1.55    1.51
EUR/CHF            1.265   1.30    1.30     1.35   1.37   USD/CHF            0.884     0.90    0.96       1.04    1.10
EUR/PLN            3.894   3.90    3.80     3.70   3.60   USD/PLN            2.723       2.7    2.8        2.8      2.9
EUR/CZK            24.24   24.3    24.0     23.5   23.0   USD/CZK            16.95     16.7    17.8       18.1    18.4
EUR/HUF            264.4   265      270      275   270    USD/HUF            184.8      183    200         212     216
EUR/TRY             2.26   2.15    2.10     2.00   2.00   USD/TRY             1.58     1.50    1.47       1.40    1.40
EUR/RUB            39.66   37.1    35.1     33.7   32.9   USD/RUB            27.72     25.6    26.0       25.9    26.3
EUR/LVL            0.709   0.71    0.71     0.71   0.71   USD/LVL            0.496     0.49    0.52       0.54    0.56
EUR/LTL            3.453   3.45    3.45     3.45   3.45   USD/LTL            2.414     2.38    2.56       2.66    2.76
EUR/CNY            9.288   9.32    8.56     8.00   7.24   USD/CNY            6.493     6.43    6.34       6.15    5.79
EUR/INR            63.92   65.3    60.8     57.9   55.0   USD/INR            44.69     45.0    45.0       44.5    44.0
EUR/BRL            2.310   2.25    2.23     2.08   1.88   USD/BRL            1.615     1.55    1.65       1.60    1.50




7 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                         NORDEA MARKETS
■ Sverige



Rekordår på arbetsmarknaden
• BNP-tillväxten dämpas från höga nivåer                          skenande statsskulder har den globala handeln återhämtat
                                                                  sig efter finanskrisen, vilket svenska exportföretag har
• Resursutnyttjande högre än normalt redan i år                   dragit nytta av. Det är framför allt expansionen i de sk
• Reporäntan når 2,50 procent i år                                tillväxtländerna som ligger bakom återhämtningen. No-
                                                                  terbart är att svenska företags direkta utbyte med tillväxt-
Hjulen snurrar allt snabbare                                      länderna har ökat. På senare tid har den sammanlagda
Den svenska ekonomin fortsätter att utvecklas väl. Både           exporten av varor till de sk BRIC-länderna till och med
exporten och den inhemska efterfrågan ökar i god takt             överstigit exporten till USA, vilken under lång tid har
samtidigt som sysselsättningen slår rekord i både nivå            tillhört de absolut viktigaste exportmarknaderna. Indika-
och tillväxt. De offentliga finanserna visar överskott,           torerna och utvecklingen i omvärlden tyder på att expor-
trots att ytterligare reformer väntas nästa år.                   ten fortsätter att öka, även om tillväxten på avsättnings-
                                                                  marknaderna dämpas framför allt nästa år.
Efter en stark inledning av 2011 dämpas dock tillväxten.
Det beror på att det kraftiga uppstudset från de nedtryck-        Arbetsmarknad motvikt till ökade kostnader
ta produktionsnivåerna efter finanskrisen är över samti-          Hushållen har drabbats av kraftiga kostnadsökningar un-
digt som den ekonomiska politiken blir mindre expansiv.           der det senaste halvåret. Framför allt har bolåneräntorna
Bolåneräntorna har stigit och det mer än förväntat. Fi-           stigit. Utöver Riksbankens räntehöjningar har även regel-
nanspolitiken är neutral i år till skillnad från fjolårets ex-    förändringar för den finansiella sektorn samt ökat utbud
pansiva inriktning. Dessutom har kronan stärkts, vilket           av bostadsobligationer bidragit till högre bolåneräntor.
dämpar exportföretagens vinster och därmed även aktie-            Elpriserna var också mycket höga under vintern samti-
kurserna.                                                         digt som drivmedelspriserna har stigit till rekordnivåer.

Nästa år stimuleras ekonomin av skattesänkningar och              Framför allt har den snabba uppgången av bolåneräntor-
andra reformer på sammanlagt 30 miljarder kronor me-              na medfört en åtstramning som har kommit tidigare än
dan fortsatta räntehöjningar och flaskhalsar på arbets-           väntat. Hushållen förefaller ha reagerat på de ökade kost-
marknaden verkar i den andra riktningen. Dämpning av              naderna. Kredittillväxten har planat ut och detaljhandelns
BNP-tillväxten sker dock från mycket höga nivåer. Trots           försäljning har varit svag de senaste månaderna. Även på
nedväxlingen bedöms tillväxten ligga över den potentiel-          bostadsmarknaden, som i regel har stor påverkan på hus-
la och långsiktiga utvecklingen under prognosperioden.            hållens konsumtions- och sparbeteende, syns tecken på
Därmed stiger resursutnyttjandet, som redan i år ligger           inbromsning. Arbetsmarknaden fortsätter dock att ut-
över det normala, ytterligare.                                    vecklas gynnsamt, vilket bidrar till att inkomsterna ökar
                                                                  och framtidstron stärks. Trots höjda räntor och dyrare
Exporten viktig drivkraft                                         energi ökar hushållens reala disponibla inkomster med
Efterfrågan på svenska exportvaror har ökat kraftigt un-          drygt 3 procent både 2011 och 2012. Därmed är förut-
der det senaste året. Trots att många länder brottas med          sättningarna på plats för en god konsumtionsutveckling


Sverige: Makroekonomiska nyckeltal (årlig tillväxt i procent om inget annat anges)
                                                          2007 (mdr. SEK)     2008       2009       2010     2011E      2012E
Privat konsumtion                                                   1,460       0.0       -0.4        3.5       2.8         2.5
Offentlig konsumtion                                                  797       1.0        1.7        2.6       2.8         0.4
Fasta bruttoinvesteringar                                             612       1.4     -16.3         6.3      10.0         5.8
 - industri                                                            95      -0.2     -22.2        -7.5      12.1         8.6
 - bostadsinvesteringar                                               121    -13.1      -23.3       16.0       17.2         7.7
Lagerinvesteringar*                                                    23      -0.5       -1.5        2.1       0.2        -0.4
Export                                                              1,621       1.7     -13.4        10.7       9.1         5.7
Import                                                              1,388       3.5     -13.7        12.7       8.9         5.8
BNP                                                                            -0.6       -5.3        5.5       4.7         2.3
BNP, kalenderkorrigerad                                                        -0.9       -5.2        5.3       4.8         2.7
Nominell BNP (mdr SEK)                                             3,126     3,204      3,089      3,301      3,500      3,657

Arbetslöshet (% av arbetskraften)                                               6.2       8.3       8.4        7.3        6.8
Sysselsättning                                                                  1.1      -2.1       1.0        2.7        1.1
Konsumentpriser (årsgenomsnitt KPI)                                             3.4      -0.5       1.2        3.2        3.0
Underliggande inflation (årsgenomsnitt KPIF)                                    2.7       1.7       2.0        1.7        1.9
Timlöner (nationalräkenskaper)                                                  4.6       3.0       0.9        3.6        4.2
Bytesbalans (mdr SEK)                                                          284       209        205        196        213
 - % av BNP                                                                     8.9       6.8       6.2        5.6        5.8
Handelsbalans (% av BNP)                                                        3.6       3.2       2.4        2.2        2.5

Offentligt finansiellt sparande (mdr SEK)                                       71        -29        -11         35         63
- % av BNP                                                                     2.2       -0.9       -0.3        1.0        1.7
Offentlig bruttoskuld, % av BNP                                               38.8       42.8       39.8       36.0       32.6
* Bidrag till BNP-utvecklingen, procentenheter




8 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                               NORDEA MARKETS
■ Sverige


framöver. Vår prognos innebär att sparkvoten stiger            Exporten ökar snabbt
kommande år, vilket motiveras av en stabilare förmögen-        150
                                                                     Index 2000=100                                                                           Mdkr 350
hetsutveckling efter de senaste årens snabba uppgång.          140                                                                                                  325
                                                                                         Global handel,
Den stigande sparkvoten indikerar dock att konsumtio-          130
                                                                                         industriländer
                                                                                                                                                                    300
nen kan öka mer än prognosen.                                  120                                                                                                  275
                                                               110                                                                                                  250
Snabbt ökande sysselsättning                                   100                                                                                                  225
Den höga tillväxten har satt tydliga avtryck på arbets-         90                                                                                                  200

marknaden. Antalet sysselsatta har ökat snabbt under de         80
                                                                                                                    Svensk export av                                175

sex senaste kvartalen. Den kraftiga uppgången innebär att       70                                                  varor per kvartal,                              150
                                                                                                                    sa, höger
redan i början av 2011 var rekordmånga sysselsatta.             60                                                                                                125
                                                                                                                                                          Prognos 100
Mycket tyder på en stark utveckling på arbetsmarknaden          50
                                                                      94         96        98        00        02        04        06         08        10    12
under större delen av 2011, vilket innebär att antalet sys-
selsatta ökar med hela 2,7 procent i år. Även det är en re-                                                                   Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin


kordnotering. Nästa år sker dock en nedväxling i linje
                                                               Stort konsumtionsutrymme trots högre räntor
med en lugnare produktionsutveckling.
                                                                6 % y/y                                                                                               15
                                                                                                                                             % av disp. inkomst
                                                                                                Reala
Utbudet av arbetskraft har också ökat kraftigt de senaste       5
                                                                                                inkomster                                      Sparkvot,              13
                                                                                                                                               höger
åren. Bland annat har regeringens reformer bidragit till        4
                                                                               Konsumtion
                                                                                                                                                                      11
att fler har sökt sig ut på arbetsmarknaden. Trots rekord-
nivåer på sysselsättningen är arbetslösheten därför fortfa-     3                                                                                                      9

rande högre än innan krisen. Det finns tecken som tyder         2                                                                                                      7
på att den strukturella arbetslösheten har ökat och att det
                                                                1                                                                                                      5
har blivit svårare för företag att hitta personal med rätt
kompetens. Tillsammans med kompensationskrav efter              0                                                                                                      3
tidigare krisavtal och rekordhöga vinster i många bran-                                                                                                 Prognos
                                                               -1                                                                                                      1
scher talar det stramare läget på arbetsmarknaden för att            02        03        04     05        06        07        08        09        10     11    12
lönerna kommer att öka snabbare framöver. Vi räknar                                                                           Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin
med att timlönerna stiger med över 4 procent 2012, vilket
är något över det historiska genomsnittet de senaste 15        Antal sysselsatta på rekordnivåer
åren på 3,7 procent.                                           4750                                                                                                   9.5
                                                                      ('000) personer                                                    % av arbetskraften
                                                               4700                                                                                                   9.0
Även stigande inflationsförväntningar kan bidra till att       4650
                                                                                                                                                                      8.5
höja lönekraven inför höstens avtalsrörelse. Förväntning-                                            Antal sysselsatta, sa
                                                               4600
arna om högre priser speglar uppgången i råvarupriserna                                                                                                               8.0
                                                               4550                 Arbetslöshet,
och hushållens ökade kostnader för energi och boende.                               höger                                                                             7.5
                                                               4500
Inflationen enligt KPI ligger också högt över 2-                                                                                                                      7.0
procentsmålet både i år och nästa år. Däremot ligger den       4450
                                                                                                                                                                      6.5
underliggande inflationen ännu under målet. Med ett sti-       4400

gande resursutnyttjande, ökade lönekostnader och en sta-       4350                                                                                                   6.0
                                                                                                                                                          Prognos
bilisering av importpriserna bedöms den underliggande          4300                                                                                                   5.5
inflationen att stiga framöver.                                           01    02       03     04        05    06       07        08    09        10    11    12

                                                                                                                              Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin

Högre räntor och fortsatt kronstyrka
Det är således mycket som talar för att Riksbanken fort-       Hög inflation och stigande inflationsförväntningar
sätter på den inslagna vägen och höjer reporäntan fram-        3.3
                                                                     % y/y                                                                                    % y/y
                                                                                                                                                                       6

över. Vi räknar med att reporäntan når 2,50 procent i slu-     3.1                                                                                                     5
tet av 2011 och 3,50 procent på två års sikt. Även om          2.9                                                                                                     4
                                                                                                     KPI, höger
tillväxten mattas är den makroekonomiska utvecklingen i        2.7                                                                                                     3
Sverige stark jämfört med många andra länder under             2.5                                                                                                     2
kommande år, vilket tillsammans med Riksbankens rän-           2.3                                                                                                     1
tehöjningar ger kronan stöd. I den andra vågskålen ligger
                                                               2.1                                                                                                     0
räntehöjningar i andra länder. Vi räknar med att kronan
                                                               1.9                            5-åriga inflations-                                                      -1
handlas mot dollarn till 6,92 och mot euron på 9,00 på ett                                    förväntningar,
                                                               1.7                                                                                                     -2
års sikt.                                                                                     Prospera
                                                               1.5                                                                                         Prognos -3
                                                                      96            98        00          02        04          06           08         10    12
Torbjörn Isaksson
                                                                                                                              Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin
torbjorn.isaksson@nordea.com                  +46 8 614 8859




9 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                                                                    NORDEA MARKETS
■ Norway



Strong growth and higher inflation equal higher interest rates
• Strong growth but no overheating                             However, during the forecast period interest rates will
                                                               rise enough to probably halt home price growth and we
• Inflation to rise more than Norges Bank expects              eventually expect a downward correction.
• Rates rising more than Norges Bank expects this year
                                                               Residential construction has picked up slightly lately and
• Strong NOK vs EUR, weaker import-weighted NOK                with rising home prices we expect housing investment to
                                                               accelerate further. We also expect corporate investment
Demand and production in the mainland economy look             activity to revive after the past few years’ decline. Low
set to develop roughly as forecast in our January issue of     interest rates, easier access to credits and benign
Economic Outlook. However, recent labour market                economic prospects bode well for higher investment
figures have been somewhat stronger than expected and          activity. The increase will be curbed by a continued high
it would appear that unemployment may decline more             level of idle capacity, though.
rapidly than previously assumed.
                                                               Oil companies’ investment plans for 2011 show a
Underlying inflation has been lower than we expected           significant increase in offshore investment in Norway.
this year, but we have nonetheless only slightly               We expect the good times for the supplier industry to
downgraded our forecast of the average level in 2011.          continue in 2012 as oil prices are likely to remain high.
Definite signs have now emerged that the sharp uptick in       Prospects for Norwegian exporters are also good thanks
all commodity prices is translating into higher purchase       to fairly strong growth in their key markets. But for some
prices of finished products for retailers. So far this has     companies the strong NOK and high cost growth will
not driven consumer prices higher, but we think this will      hamper expansion opportunities.
happen gradually. As we look for somewhat higher
inflation going forward than Norges Bank has estimated,        Strong demand growth but moderate wage growth
we expect interest rates to be hiked at a slightly faster      Following some years with strong public stimulus,
pace this year than the central bank has indicated so far.     government consumption increased less than private con-
                                                               sumption last year. The government has signalled that
Strong increase in consumer demand                             moderate public consumption growth must be expected
Consumption growth rose sharply last autumn, but seems         also in the next few years. However, strong growth in
to have declined again in Q1 2011. This is probably a          private demand will ensure good production growth in
temporary lull caused by high electricity prices. But with     the mainland economy. This will lead to solid employ-
fairly strong growth in real wages and employment, we          ment growth with a risk that the labour markets may
think consumption growth will accelerate again. Home           tighten to a degree triggering renewed wage and cost
prices have increased significantly and we expect this         growth. But strong growth in the working-age
trend to remain intact well into 2012. Low interest rates,     population, well aided by high immigration, will ease the
a favourable economic outlook and high labour                  pressure. We look for wage growth of 4 and 4 ¾% in
immigration point to strong growth in housing demand.          2011 and 2012.


Norway: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
                                                        2007 (NOK bn)     2008       2009      2010     2011E      2012E
Private consumption                                               940       1.6        0.2        3.6      3.3        3.0
Government consumption                                            447       4.1        4.7        2.2      2.0        2.0
Fixed investment                                                  504       2.0       -7.4       -8.9      9.4        5.3
 - gross investment, mainland                                     376      -1.4      -11.7      -4.4       7.9        4.5
 - gross investment, oil                                          113       5.5        9.9     -18.8      15.0        8.0
Stockbuilding*                                                     33      -0.3       -2.6        3.3     -0.4        0.0
Exports                                                         1,040       1.0       -4.0       -1.3      1.3        1.5
 - crude oil and natural gas                                      480      -2.0       -1.2      -6.5      -2.0       -0.6
 - other goods                                                    302       4.2       -8.2        5.0      3.0        4.3
Imports                                                           691       4.3      -11.4        8.7      5.2        3.7
GDP                                                             2,272       0.8       -1.4        0.4      2.2        2.3
GDP, mainland                                                   1,724       1.8       -1.3        2.2      3.3        3.1

Unemployment rate, %                                                        2.6       3.2        3.6       3.0        2.8
Consumer prices, % y/y                                                      3.8       2.1        2.5       1.8        2.2
Core inflation, % y/y                                                       2.6       2.6        1.4       1.4        2.3
Annual wages (incl. pension costs), % y/y                                   6.3       4.2        3.6       4.0        4.7
Current account (NOKbn)                                                   449.1     311.8      322.1     471.3      515.2
 - % of GDP                                                                17.7      13.1       12.9      16.8       17.2
Trade balance, % of GDP                                                    19.1      14.8       13.7      16.8       17.2

General govt budget balance (NOKbn)                                       480.4     249.6      253.5     410.0      475.0
- % of GDP                                                                 19.1      10.5       10.1      14.6       15.8
* Contribution to GDP growth (% points)




10 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                         NORDEA MARKETS
■ Norway


Costs passed through to consumers                             Spending on pause at the beginning of the year
Although we expect moderate growth in wage costs,             122
                                                                     Index                                                                            Index
                                                                                                                                                              122

underlying inflation may rise quite sharply from the          121                                                                                             121
                                                              120                                                                                             120
current low level. The strong growth in energy and
                                                              119                                                Trend,                                       119
commodity prices now filters through to growth in prices                               Retail sales              4M mov. avg.
                                                              118                                                                                             118
at the producer/importer level for key products such and      117                                                                                             117
clothing and food. We think the growth trend will             116                                                                                             116
continue on the back of accelerating cost growth in low-      115                                                                                             115
cost countries such as China.                                 114                                                                                             114
                                                              113                                                                                             113
So far growth in consumer prices has been surprisingly        112                                                                                             112

low considering retailers’ higher purchase costs. In times    111                                                                                             111
                                                                         07                08                    09                        10           11
of weak spending growth, price competition intensifies to
retain customers, and margins come under pressure.                                                                Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin


However, we think it is only a question of time before
                                                              Effect of stronger NOK on inflation will fade
consumer prices go up. Relatively brisk consumption
                                                               2.0                                                                                            12.5
growth going forward will make it easier for retailers to            % y/y                                                                        % y/y
                                                                                                                                                              10.0
hike prices during the year.                                   1.5
                                                                               Import weighted
                                                                               NOK, 4M mov. avg.,                                                              7.5
                                                               1.0
                                                                               advanced 6M, rhs
Higher inflation equals higher interest rates                  0.5
                                                                                                                                                               5.0

Our growth outlook does not differ markedly from that of                                                                                                       2.5
                                                               0.0
Norges Bank, but our forecast of underlying price growth                                                                                                       0.0
this year is considerably higher. That is a key reason why    -0.5
                                                                                                                                                              -2.5
we expect the central bank to hike its policy rate more       -1.0               Prices on                                                                    -5.0
rapidly than implied in its March interest rate forecast.     -1.5
                                                                                 imported
                                                                                                                                                              -7.5
                                                                                 goods,
The presumed continued uptick in home prices also                                4M mov. avg.
                                                              -2.0                                                                                           -10.0
suggests that Norges Bank will hike interest rates at a           05      06            07              08           09              10           11
more aggressive pace this year.                                                                                   Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin



Since mid-February the NOK has firmed in terms of the         Producer prices rising more than consumer prices
import-weighted I44 exchange rate index, while the NOK        130                                                                                             130
                                                                     Index                   Price indices goods                              Index
has been relatively stable versus the EUR. The import-               Dec 2002=100            produced in Norway                       Dec 2002=100
                                                              125                                                                                             125
weighted strengthening reflects the fact that the NOK has
largely kept pace with the EUR during a period when the       120                                               Producer prices                               120
EUR has generally firmed sharply. We also expect the                                                                                       CPI-ATE *
                                                              115                                                                                             115
NOK to hold its own against the EUR going forward. As
Norges Bank according to our forecasts will hike interest     110                                                                                             110

rates more sharply than the ECB, we will occasionally         105                                                                                             105
see a stronger NOK versus the EUR. In import-weighted
                                                              100                                                                                             100
terms and versus currencies such as the GBP and the
USD, the NOK is expected to weaken as we consider the          95    *Average of agricultural and other goods
                                                                                                                                                               95
current EUR strength to be temporary.                               02 03         04         05         06      07        08          09         10     11

                                                                                                                  Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin

Risk of strong wage and price growth
Unemployment has dropped quite steeply lately. Even if        NOK is strong given rate differential
our growth forecast turns out to be accurate, a combina-      10.00
                                                                       NOK                                                                      % points
                                                                                                                                                              0.00

tion of weaker productivity growth and lower labour            9.75                                                                                           0.25
immigration could lead to labour market tightening and a       9.50
                                                                                                                                                              0.50
stronger-than-expected acceleration of wage growth. Bot-       9.25
                                                                                                        EUR/NOK                                               0.75
tlenecks in parts of the labour market could also result in    9.00
                                                                                                                                2Y swap spread
generally stronger wage growth. In such a scenario Nor-        8.75                                                             vs Euro area,                 1.00
                                                                                                                                reversed axis, rhs
ges Bank will hike its policy rate also faster than we ex-     8.50                                                                                           1.25
pect, and the NOK will occasionally be stronger than as-       8.25
                                                                                                                                                              1.50
sumed in our forecasts. However, the NOK strengthening         8.00
                                                                                                                                                              1.75
will limit the upturn in interest rates.                       7.75
                                                               7.50                                                                                           2.00
                                                                  May Sep           Jan      May        Sep     Jan       May        Sep        Jan    May
Erik Bruce                                                             08                          09                           10                    11
                                                                                                                  Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
erik.bruce@nordea.com                         +47 2 2484449




11 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                                                          NORDEA MARKETS
■ Denmark



Moving forward in tough terrain
• Prospect of falling unemployment                            productivity gains has now been harvested. Therefore we
                                                              expect productivity to fall back towards an annual growth
• Productivity challenge remains                              rate of around 1% towards 2012. Once again, this
• Inflation looms                                             underscores the need to focus on generating the
                                                              necessary productivity boost in coming years that is a
• Housing market facing headwinds this year                   key prerequisite for the sustainability of the
                                                              government’s 2020 plan.
Growth in the Danish economy declined surprisingly in
Q4. It was the first setback registered since the low in      Inflation surprises on the upside
mid-2009. But a single negative quarter is not unusual        Despite continued low capacity utilisation in the Danish
and the latest indicators suggest a renewed upturn that is    economy inflation looks set to come out closer to 3%
expected to remain intact throughout the forecast period.     than 2% in 2011. This is largely due to surging oil prices
                                                              at the beginning of the year and expectations of persis-
Labour market about to reverse                                tently high oil prices during the remainder of the year
Danish labour market indicators have surprised on the         combined with a strengthening of the USD versus the
upside over the past few months. Unemployment has             DKK. In addition, the sharp postage rate hikes with ef-
declined slightly, seasonally adjusted employment             fect from April and the introduction of a new tax on satu-
expectations in both the manufacturing industry and the       rated fats in the autumn will contribute to the higher in-
service sector are back in positive territory and the         flation.
number of job vacancies is trending higher. At the same
time we have seen a prolonged period of rising demand.        Consumption under pressure, but hope in sight
This strongly suggests that private-sector employment         Consumer spending has again come under pressure.
has finally reversed. But employment in the public sector     Following a sharp increase in disposable incomes in
will still be dominated by the ongoing budget                 2010 on the back of substantial tax cuts, falling interest
consolidation. All in all, we expect employment to            rates and rising real wages, trends in 2011 have reversed.
increase moderately over the coming quarters,                 Notably rapidly growing inflation and very modest
unemployment to edge lower and this favourable                nominal wage increases have put households’ room for
development to gather momentum towards the end of the         manoeuvre under pressure. Moreover, consumers are still
year and in 2012.                                             very nervous about the outlook for the labour market and
                                                              the housing market, and this coupled with significant
Brief productivity boost                                      political uncertainty puts a damper on their spending.
Since growth recovered during 2009 the downward               However, given the prospect of rising employment and a
productivity trend has been broken thanks to increased        clarification of the political situation during the autumn
added value without a major intake of labour. However,        at the latest (when a general election must be held), we
our expectation of rising private-sector employment also      expect 2011 to be a year with reasonable consumer
implies that most of the “low-hanging fruit” of               spending levels and 2012 to be even better.



Denmark: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
                                                       2007 (DKKbn)    2008       2009      2010     2011E      2012E
Private consumption                                             820      -0.6      -4.5        2.2       1.8        1.9
Government consumption                                          440       1.6       3.1        1.0      -0.3        0.5
Fixed investment                                                371      -3.2    -14.3        -4.0       1.9        2.3
 - government investment                                         32       0.8       4.6        7.3     11.5        -7.6
 - residential investment                                       107    -10.9     -16.9        -9.4       3.4        3.8
 - business fixed investment                                    233      -0.6    -15.3        -1.4      -0.7        4.0
Stockbuilding*                                                   25      -0.5      -1.4        0.6       0.3        0.0
Exports                                                         885       2.8      -9.7        3.6       5.0        4.4
Imports                                                         847       2.7    -12.5         2.9       4.4        4.5
GDP                                                                      -1.1      -5.2        2.1       2.0        1.8
Nominal GDP (DKKbn)                                           1,695    1,741     1,656      1,746     1,783      1,869

Unemployment rate, %                                                     1.9       3.5        4.2       4.0       3.8
Unemployment level, '000 persons                                        51.1      96.2      114.1     108.9     103.9
Gross unemployment level, '000 persons                                  74.2     129.0      164.9     162.0     153.4
Consumer prices, % y/y                                                   3.4       1.3        2.3       2.7       2.0
Hourly earnings, % y/y                                                   4.5       2.9        2.5       2.0       2.5
Nominal house prices, one-family, % y/y                                 -4.5     -12.0        2.4      -1.0       1.0
Current account (DKKbn)                                                 46.2      59.0       94.8     105.0     100.0
- % of GDP                                                               2.7       3.6        5.4       5.9       5.4

General govt. budget balance (DKKbn)                                    56.1      -45.0     -47.4     -68.0      -56.0
- % of GDP                                                               3.2       -2.7      -2.7      -3.8       -3.0
* Contribution to GDP growth (% points)




12 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                        NORDEA MARKETS
■ Denmark


Danish companies more optimistic                                 Spring is on its way
While consumers are still sitting on the fence, companies        3000
                                                                           ('000) persons                                                    ('000) full-time
                                                                                                                                                                      180

have become more optimistic in recent months. Notably                                                                                           unemployed
                                                                                                    Employment                                                        160
sentiment in the manufacturing industry has shifted since        2900

the turn of the year, especially driven by growing                                                                                                                    140
demand in Danish export markets. But with the                    2800

likelihood of more subdued growth momentum in                                                                                                                         120

Denmark’s key export markets in Sweden and Germany               2700
                                                                                                                                                                      100
in 2012, it is crucial for continued growth in the Danish
economy that consumer spending regains momentum.                 2600
                                                                                                                                                                        80

                                                                                                               Gross unemployment, rhs
Central bank ready to sanction new rate hikes                    2500                                                                                                   60
                                                                               03    04        05         06      07      08      09        10        11        12
In early April the Danish central bank sanctioned the first
hikes of the lending rate and the discount rate since                                                   Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin


October 2008. The hike of 0.25% point came after a
similar hike from the ECB. We expect the Danish central          Still major productivity challenges
                                                                  6                                                                                                     6
bank to mirror the ECB’s interest rate moves until end-               % y/y                                    Productivity                                     % y/y
2011, lifting the lending rate up to 1.80%. On a 2-year           4                                                                                                     4
horizon we look for a lending rate of 2.50%, partly as a
                                                                                                                   Historical avg.,
result of the expected rate hikes in the Euro area and            2
                                                                                                                   1996-2010
                                                                                                                                                                        2

partly because we expect the Danish central bank to
                                                                  0                                                                                                     0
normalise the interest rate differential to the Euro area to
0.25% point.                                                     -2                                                                                                     -2

                                                                                                             4Q mov. avg.
Housing market taking a breather this year                       -4
                                                                      Note: Productivity is defined
                                                                                                                                                                        -4

Housing prices are still lower than at the peak in 2007               as annual GVA growth per
                                                                      working hour in the private sector                                               Forecast
                                                                 -6                                                                                                     -6
and many homeowners have therefore bought their home                      03        04        05        06       07       08      09        10        11         12
at a higher price that they will be able to sell it for today.                                          Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin
This puts a damper on transaction activity, as many of
the technically loss-making homeowners cannot or will            Inflation on the rise
not sell their home at a lower price than they paid for it.       5                                                                                                     5
                                                                      % y/y                                  Danish inflation                                   % y/y
Still, home sales rose in 2010 compared to 2009 sup-
                                                                  4                                                                                                     4
ported by low interest rates and fairly decent increases in                                                             Energy             Food
disposable incomes. But based on the trend in the num-            3                                                                                                     3
ber of loan offers as well as net lending at the beginning
                                                                  2                                                                                                     2
of this year, it seems that home sales got off to a tentative
start to 2011.                                                    1                                                                                                     1

                                                                  0                                                                                                     0
Despite an increase in long mortgage rates, housing af-
fordability is still at roughly the same level as during the     -1                                                                                                     -1
                                                                          Other
housing market boom in 2003-2005. And as the expected            -2                                                                                                     -2
increase in long rates is offset by modest income gains,                  01    02       03        04     05     06      07      08    09        10    11        12

housing affordability this year and next year will most                                                 Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin

likely remain at largely the same level as during the
boom years. A family’s housing expenses the first time           Dwellings worth less than when they were bought
they are buying a house will therefore constitute the same       200
                                                                          ('000) Boligkøb                                                    ('000) Boligkøb
                                                                                                                                                                      200

share of its income as then. Moreover, rising employ-            175                                                                                                  175
ment will lend a helping hand to the housing market, but         150                                                                                                  150
as employment growth will probably not accelerate until
                                                                 125                                                                                                  125
the end of this year and in 2012. We expect price de-                                Teknisk tabsgivende køb
clines this year to be followed by price increases next          100                                                                                                  100

year.                                                             75                                                                                                    75

                                                                  50                                                                                                    50
Troels Theill Eriksen
                                                                  25                                                                                                    25
troels.t.eriksen@nordea.com                      +45 3333 2448
                                                                      0                                                                                                 0
                                                                               06              07                  08                 09                   10
Jan Størup Nielsen                                                                                       Kilde: Realkreditforeningen, Nordea Markets og Reuters Ecowin
jan.storup.nielsen@nordea.com                    +45 3333 3171




13 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011                                                                                                                 NORDEA MARKETS
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj
Economic outlook maj

Contenu connexe

En vedette

Kvartalsrapport Q2 1011
Kvartalsrapport Q2 1011Kvartalsrapport Q2 1011
Kvartalsrapport Q2 1011Nordea Bank
 
Aamukatsaus 28.10.2011
Aamukatsaus 28.10.2011Aamukatsaus 28.10.2011
Aamukatsaus 28.10.2011Nordea Bank
 
111019 tredje kvartal pressemelding
111019 tredje kvartal pressemelding111019 tredje kvartal pressemelding
111019 tredje kvartal pressemeldingNordea Bank
 
Aamukatsaus 21.10.2011
Aamukatsaus 21.10.2011Aamukatsaus 21.10.2011
Aamukatsaus 21.10.2011Nordea Bank
 
Aamukatsaus 4.11.2011
Aamukatsaus 4.11.2011Aamukatsaus 4.11.2011
Aamukatsaus 4.11.2011Nordea Bank
 
Aamukatsaus 14.10.2011
Aamukatsaus 14.10.2011Aamukatsaus 14.10.2011
Aamukatsaus 14.10.2011Nordea Bank
 
Aamukatsaus 19.8.2011
Aamukatsaus 19.8.2011Aamukatsaus 19.8.2011
Aamukatsaus 19.8.2011Nordea Bank
 
Aamukatsaus 31.10.2011
Aamukatsaus 31.10.2011Aamukatsaus 31.10.2011
Aamukatsaus 31.10.2011Nordea Bank
 
Aamukatsaus 1.8.2011
Aamukatsaus 1.8.2011Aamukatsaus 1.8.2011
Aamukatsaus 1.8.2011Nordea Bank
 

En vedette (10)

Kvartalsrapport Q2 1011
Kvartalsrapport Q2 1011Kvartalsrapport Q2 1011
Kvartalsrapport Q2 1011
 
Aamukatsaus 28.10.2011
Aamukatsaus 28.10.2011Aamukatsaus 28.10.2011
Aamukatsaus 28.10.2011
 
111019 tredje kvartal pressemelding
111019 tredje kvartal pressemelding111019 tredje kvartal pressemelding
111019 tredje kvartal pressemelding
 
Aamukatsaus 21.10.2011
Aamukatsaus 21.10.2011Aamukatsaus 21.10.2011
Aamukatsaus 21.10.2011
 
20111019 q3
20111019 q320111019 q3
20111019 q3
 
Aamukatsaus 4.11.2011
Aamukatsaus 4.11.2011Aamukatsaus 4.11.2011
Aamukatsaus 4.11.2011
 
Aamukatsaus 14.10.2011
Aamukatsaus 14.10.2011Aamukatsaus 14.10.2011
Aamukatsaus 14.10.2011
 
Aamukatsaus 19.8.2011
Aamukatsaus 19.8.2011Aamukatsaus 19.8.2011
Aamukatsaus 19.8.2011
 
Aamukatsaus 31.10.2011
Aamukatsaus 31.10.2011Aamukatsaus 31.10.2011
Aamukatsaus 31.10.2011
 
Aamukatsaus 1.8.2011
Aamukatsaus 1.8.2011Aamukatsaus 1.8.2011
Aamukatsaus 1.8.2011
 

Similaire à Economic outlook maj

Økonomisk Oversikt, september 2012 (NO)
Økonomisk Oversikt, september 2012 (NO)Økonomisk Oversikt, september 2012 (NO)
Økonomisk Oversikt, september 2012 (NO)Nordea Markets
 
Ekonomiska Utsikter, Nordea Bank, september 2012
Ekonomiska Utsikter, Nordea Bank, september 2012Ekonomiska Utsikter, Nordea Bank, september 2012
Ekonomiska Utsikter, Nordea Bank, september 2012Nordea Bank
 
Ekonomiska Utsikter, september 2012 (SE)
Ekonomiska Utsikter, september 2012 (SE)Ekonomiska Utsikter, september 2012 (SE)
Ekonomiska Utsikter, september 2012 (SE)Nordea Markets
 
Ekonomiska Utsikter, Nordea, September 2010
Ekonomiska Utsikter, Nordea, September 2010Ekonomiska Utsikter, Nordea, September 2010
Ekonomiska Utsikter, Nordea, September 2010Nordea Bank
 
Økonomisk Perspektiv, september 2012 (DK)
Økonomisk Perspektiv, september 2012 (DK)Økonomisk Perspektiv, september 2012 (DK)
Økonomisk Perspektiv, september 2012 (DK)Nordea Markets
 
Economic outlook de Credito y Caucion - Mayo 2017
Economic outlook de Credito y Caucion - Mayo 2017Economic outlook de Credito y Caucion - Mayo 2017
Economic outlook de Credito y Caucion - Mayo 2017Ignacio Jimenez
 
20140211 mprfullreport
20140211 mprfullreport20140211 mprfullreport
20140211 mprfullreportLuis Nassif
 
Outlook 2011
Outlook 2011Outlook 2011
Outlook 2011ubsbob
 
Cep report uk_business_15112011
Cep report uk_business_15112011Cep report uk_business_15112011
Cep report uk_business_15112011Aliya Urazaliyeva
 
Pension trends in_emerging_markets
Pension trends in_emerging_marketsPension trends in_emerging_markets
Pension trends in_emerging_marketsOpen Knowledge
 

Similaire à Economic outlook maj (20)

Økonomisk Oversikt, september 2012 (NO)
Økonomisk Oversikt, september 2012 (NO)Økonomisk Oversikt, september 2012 (NO)
Økonomisk Oversikt, september 2012 (NO)
 
Ekonomiska Utsikter, Nordea Bank, september 2012
Ekonomiska Utsikter, Nordea Bank, september 2012Ekonomiska Utsikter, Nordea Bank, september 2012
Ekonomiska Utsikter, Nordea Bank, september 2012
 
Ekonomiska Utsikter, september 2012 (SE)
Ekonomiska Utsikter, september 2012 (SE)Ekonomiska Utsikter, september 2012 (SE)
Ekonomiska Utsikter, september 2012 (SE)
 
Ekonomiska Utsikter, Nordea, September 2010
Ekonomiska Utsikter, Nordea, September 2010Ekonomiska Utsikter, Nordea, September 2010
Ekonomiska Utsikter, Nordea, September 2010
 
Økonomisk Perspektiv, september 2012 (DK)
Økonomisk Perspektiv, september 2012 (DK)Økonomisk Perspektiv, september 2012 (DK)
Økonomisk Perspektiv, september 2012 (DK)
 
The State of Global Markets 2013
The State of Global Markets 2013The State of Global Markets 2013
The State of Global Markets 2013
 
Economic outlook de Credito y Caucion - Mayo 2017
Economic outlook de Credito y Caucion - Mayo 2017Economic outlook de Credito y Caucion - Mayo 2017
Economic outlook de Credito y Caucion - Mayo 2017
 
BIS Quarterly Review-- March 2016
BIS Quarterly Review-- March 2016BIS Quarterly Review-- March 2016
BIS Quarterly Review-- March 2016
 
20140211 mprfullreport
20140211 mprfullreport20140211 mprfullreport
20140211 mprfullreport
 
CASE Network Reports 55 - The Sources of Economic Growth in Ukraine after 199...
CASE Network Reports 55 - The Sources of Economic Growth in Ukraine after 199...CASE Network Reports 55 - The Sources of Economic Growth in Ukraine after 199...
CASE Network Reports 55 - The Sources of Economic Growth in Ukraine after 199...
 
Christos_Vassis_2011
Christos_Vassis_2011Christos_Vassis_2011
Christos_Vassis_2011
 
Economic recovery and inflation
Economic recovery and inflationEconomic recovery and inflation
Economic recovery and inflation
 
Vietnam Oil & Gas
Vietnam Oil & GasVietnam Oil & Gas
Vietnam Oil & Gas
 
The barometer of the Círculos
The barometer of the Círculos The barometer of the Círculos
The barometer of the Círculos
 
NDS zim.pdf
NDS zim.pdfNDS zim.pdf
NDS zim.pdf
 
Outlook 2011
Outlook 2011Outlook 2011
Outlook 2011
 
Does Low Inflation Pose a Risk to Economic Growth and Central Banks Reputation?
Does Low Inflation Pose a Risk to Economic Growth and Central Banks Reputation?Does Low Inflation Pose a Risk to Economic Growth and Central Banks Reputation?
Does Low Inflation Pose a Risk to Economic Growth and Central Banks Reputation?
 
Cep report uk_business_15112011
Cep report uk_business_15112011Cep report uk_business_15112011
Cep report uk_business_15112011
 
CASE Network Reports 39 - The Episodes of Currency Crisis in Latin American a...
CASE Network Reports 39 - The Episodes of Currency Crisis in Latin American a...CASE Network Reports 39 - The Episodes of Currency Crisis in Latin American a...
CASE Network Reports 39 - The Episodes of Currency Crisis in Latin American a...
 
Pension trends in_emerging_markets
Pension trends in_emerging_marketsPension trends in_emerging_markets
Pension trends in_emerging_markets
 

Plus de Nordea Bank

Nordeas undersökning om fickpengar 2015
Nordeas undersökning om fickpengar 2015Nordeas undersökning om fickpengar 2015
Nordeas undersökning om fickpengar 2015Nordea Bank
 
Marknadsanalys april
Marknadsanalys aprilMarknadsanalys april
Marknadsanalys aprilNordea Bank
 
Boendebarometer mars 2015
Boendebarometer mars 2015Boendebarometer mars 2015
Boendebarometer mars 2015Nordea Bank
 
Nordeas Marknadsanalys mars
Nordeas Marknadsanalys marsNordeas Marknadsanalys mars
Nordeas Marknadsanalys marsNordea Bank
 
Responsible investment & governance annual report 2013
Responsible investment & governance annual report 2013Responsible investment & governance annual report 2013
Responsible investment & governance annual report 2013Nordea Bank
 
Nordeas boendebarometer oktober 2014
Nordeas boendebarometer oktober 2014Nordeas boendebarometer oktober 2014
Nordeas boendebarometer oktober 2014Nordea Bank
 
Regionala utsikter oktober 2014
Regionala utsikter oktober 2014Regionala utsikter oktober 2014
Regionala utsikter oktober 2014Nordea Bank
 
Ung ekonomi 2014 - boende ekonomi och framtidsdrömmar
Ung ekonomi 2014 - boende ekonomi och framtidsdrömmarUng ekonomi 2014 - boende ekonomi och framtidsdrömmar
Ung ekonomi 2014 - boende ekonomi och framtidsdrömmarNordea Bank
 
Deleøkonomi 2014
Deleøkonomi 2014Deleøkonomi 2014
Deleøkonomi 2014Nordea Bank
 
Valutgången - så tror vi det påverkar privatekonomin
Valutgången - så tror vi det påverkar privatekonominValutgången - så tror vi det påverkar privatekonomin
Valutgången - så tror vi det påverkar privatekonominNordea Bank
 
Unges økonomi 2014 18 29 år alle slags unge får penge af mor og far
Unges økonomi  2014 18  29 år alle slags unge får penge af mor og farUnges økonomi  2014 18  29 år alle slags unge får penge af mor og far
Unges økonomi 2014 18 29 år alle slags unge får penge af mor og farNordea Bank
 
Studenterøkonomien 2014 før nu ny
Studenterøkonomien 2014 før nu nyStudenterøkonomien 2014 før nu ny
Studenterøkonomien 2014 før nu nyNordea Bank
 
Nordeas marknadssyn augusti 2014
Nordeas marknadssyn augusti 2014Nordeas marknadssyn augusti 2014
Nordeas marknadssyn augusti 2014Nordea Bank
 
Voksne børn og børnebørn forgyldes
Voksne børn og børnebørn forgyldesVoksne børn og børnebørn forgyldes
Voksne børn og børnebørn forgyldesNordea Bank
 
Danskernes forbrugsmønstre sommer 2014 final
Danskernes forbrugsmønstre sommer 2014 finalDanskernes forbrugsmønstre sommer 2014 final
Danskernes forbrugsmønstre sommer 2014 finalNordea Bank
 
Privat pensionsparande utveckla inte aveckla!
Privat pensionsparande   utveckla inte aveckla!Privat pensionsparande   utveckla inte aveckla!
Privat pensionsparande utveckla inte aveckla!Nordea Bank
 
De gyllene åren -ekonomi före och efter pensionering
De gyllene åren -ekonomi före och efter pensioneringDe gyllene åren -ekonomi före och efter pensionering
De gyllene åren -ekonomi före och efter pensioneringNordea Bank
 
Marknadssyn juli 2014
Marknadssyn juli 2014Marknadssyn juli 2014
Marknadssyn juli 2014Nordea Bank
 
Opsparing og pension
Opsparing og pensionOpsparing og pension
Opsparing og pensionNordea Bank
 

Plus de Nordea Bank (20)

Nordeas undersökning om fickpengar 2015
Nordeas undersökning om fickpengar 2015Nordeas undersökning om fickpengar 2015
Nordeas undersökning om fickpengar 2015
 
Marknadsanalys april
Marknadsanalys aprilMarknadsanalys april
Marknadsanalys april
 
Boendebarometer mars 2015
Boendebarometer mars 2015Boendebarometer mars 2015
Boendebarometer mars 2015
 
Nordeas Marknadsanalys mars
Nordeas Marknadsanalys marsNordeas Marknadsanalys mars
Nordeas Marknadsanalys mars
 
Responsible investment & governance annual report 2013
Responsible investment & governance annual report 2013Responsible investment & governance annual report 2013
Responsible investment & governance annual report 2013
 
Nordeas boendebarometer oktober 2014
Nordeas boendebarometer oktober 2014Nordeas boendebarometer oktober 2014
Nordeas boendebarometer oktober 2014
 
Regionala utsikter oktober 2014
Regionala utsikter oktober 2014Regionala utsikter oktober 2014
Regionala utsikter oktober 2014
 
Ung ekonomi 2014 - boende ekonomi och framtidsdrömmar
Ung ekonomi 2014 - boende ekonomi och framtidsdrömmarUng ekonomi 2014 - boende ekonomi och framtidsdrömmar
Ung ekonomi 2014 - boende ekonomi och framtidsdrömmar
 
Deleøkonomi 2014
Deleøkonomi 2014Deleøkonomi 2014
Deleøkonomi 2014
 
140925
140925140925
140925
 
Valutgången - så tror vi det påverkar privatekonomin
Valutgången - så tror vi det påverkar privatekonominValutgången - så tror vi det påverkar privatekonomin
Valutgången - så tror vi det påverkar privatekonomin
 
Unges økonomi 2014 18 29 år alle slags unge får penge af mor og far
Unges økonomi  2014 18  29 år alle slags unge får penge af mor og farUnges økonomi  2014 18  29 år alle slags unge får penge af mor og far
Unges økonomi 2014 18 29 år alle slags unge får penge af mor og far
 
Studenterøkonomien 2014 før nu ny
Studenterøkonomien 2014 før nu nyStudenterøkonomien 2014 før nu ny
Studenterøkonomien 2014 før nu ny
 
Nordeas marknadssyn augusti 2014
Nordeas marknadssyn augusti 2014Nordeas marknadssyn augusti 2014
Nordeas marknadssyn augusti 2014
 
Voksne børn og børnebørn forgyldes
Voksne børn og børnebørn forgyldesVoksne børn og børnebørn forgyldes
Voksne børn og børnebørn forgyldes
 
Danskernes forbrugsmønstre sommer 2014 final
Danskernes forbrugsmønstre sommer 2014 finalDanskernes forbrugsmønstre sommer 2014 final
Danskernes forbrugsmønstre sommer 2014 final
 
Privat pensionsparande utveckla inte aveckla!
Privat pensionsparande   utveckla inte aveckla!Privat pensionsparande   utveckla inte aveckla!
Privat pensionsparande utveckla inte aveckla!
 
De gyllene åren -ekonomi före och efter pensionering
De gyllene åren -ekonomi före och efter pensioneringDe gyllene åren -ekonomi före och efter pensionering
De gyllene åren -ekonomi före och efter pensionering
 
Marknadssyn juli 2014
Marknadssyn juli 2014Marknadssyn juli 2014
Marknadssyn juli 2014
 
Opsparing og pension
Opsparing og pensionOpsparing og pension
Opsparing og pension
 

Dernier

Quality Assurance_GOOD LABORATORY PRACTICE
Quality Assurance_GOOD LABORATORY PRACTICEQuality Assurance_GOOD LABORATORY PRACTICE
Quality Assurance_GOOD LABORATORY PRACTICESayali Powar
 
How to Send Emails From Odoo 17 Using Code
How to Send Emails From Odoo 17 Using CodeHow to Send Emails From Odoo 17 Using Code
How to Send Emails From Odoo 17 Using CodeCeline George
 
Vani Magazine - Quarterly Magazine of Seshadripuram Educational Trust
Vani Magazine - Quarterly Magazine of Seshadripuram Educational TrustVani Magazine - Quarterly Magazine of Seshadripuram Educational Trust
Vani Magazine - Quarterly Magazine of Seshadripuram Educational TrustSavipriya Raghavendra
 
EBUS5423 Data Analytics and Reporting Bl
EBUS5423 Data Analytics and Reporting BlEBUS5423 Data Analytics and Reporting Bl
EBUS5423 Data Analytics and Reporting BlDr. Bruce A. Johnson
 
How to Add a New Field in Existing Kanban View in Odoo 17
How to Add a New Field in Existing Kanban View in Odoo 17How to Add a New Field in Existing Kanban View in Odoo 17
How to Add a New Field in Existing Kanban View in Odoo 17Celine George
 
How to Manage Cross-Selling in Odoo 17 Sales
How to Manage Cross-Selling in Odoo 17 SalesHow to Manage Cross-Selling in Odoo 17 Sales
How to Manage Cross-Selling in Odoo 17 SalesCeline George
 
Unveiling the Intricacies of Leishmania donovani: Structure, Life Cycle, Path...
Unveiling the Intricacies of Leishmania donovani: Structure, Life Cycle, Path...Unveiling the Intricacies of Leishmania donovani: Structure, Life Cycle, Path...
Unveiling the Intricacies of Leishmania donovani: Structure, Life Cycle, Path...Dr. Asif Anas
 
Ultra structure and life cycle of Plasmodium.pptx
Ultra structure and life cycle of Plasmodium.pptxUltra structure and life cycle of Plasmodium.pptx
Ultra structure and life cycle of Plasmodium.pptxDr. Asif Anas
 
What is the Future of QuickBooks DeskTop?
What is the Future of QuickBooks DeskTop?What is the Future of QuickBooks DeskTop?
What is the Future of QuickBooks DeskTop?TechSoup
 
A gentle introduction to Artificial Intelligence
A gentle introduction to Artificial IntelligenceA gentle introduction to Artificial Intelligence
A gentle introduction to Artificial IntelligenceApostolos Syropoulos
 
3.26.24 Race, the Draft, and the Vietnam War.pptx
3.26.24 Race, the Draft, and the Vietnam War.pptx3.26.24 Race, the Draft, and the Vietnam War.pptx
3.26.24 Race, the Draft, and the Vietnam War.pptxmary850239
 
Department of Health Compounder Question ‍Solution 2022.pdf
Department of Health Compounder Question ‍Solution 2022.pdfDepartment of Health Compounder Question ‍Solution 2022.pdf
Department of Health Compounder Question ‍Solution 2022.pdfMohonDas
 
2024.03.23 What do successful readers do - Sandy Millin for PARK.pptx
2024.03.23 What do successful readers do - Sandy Millin for PARK.pptx2024.03.23 What do successful readers do - Sandy Millin for PARK.pptx
2024.03.23 What do successful readers do - Sandy Millin for PARK.pptxSandy Millin
 
Education and training program in the hospital APR.pptx
Education and training program in the hospital APR.pptxEducation and training program in the hospital APR.pptx
Education and training program in the hospital APR.pptxraviapr7
 
Optical Fibre and It's Applications.pptx
Optical Fibre and It's Applications.pptxOptical Fibre and It's Applications.pptx
Optical Fibre and It's Applications.pptxPurva Nikam
 
HED Office Sohayok Exam Question Solution 2023.pdf
HED Office Sohayok Exam Question Solution 2023.pdfHED Office Sohayok Exam Question Solution 2023.pdf
HED Office Sohayok Exam Question Solution 2023.pdfMohonDas
 
How to Make a Field read-only in Odoo 17
How to Make a Field read-only in Odoo 17How to Make a Field read-only in Odoo 17
How to Make a Field read-only in Odoo 17Celine George
 
SOLIDE WASTE in Cameroon,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,.pptx
SOLIDE WASTE in Cameroon,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,.pptxSOLIDE WASTE in Cameroon,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,.pptx
SOLIDE WASTE in Cameroon,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,.pptxSyedNadeemGillANi
 
ARTICULAR DISC OF TEMPOROMANDIBULAR JOINT
ARTICULAR DISC OF TEMPOROMANDIBULAR JOINTARTICULAR DISC OF TEMPOROMANDIBULAR JOINT
ARTICULAR DISC OF TEMPOROMANDIBULAR JOINTDR. SNEHA NAIR
 

Dernier (20)

Quality Assurance_GOOD LABORATORY PRACTICE
Quality Assurance_GOOD LABORATORY PRACTICEQuality Assurance_GOOD LABORATORY PRACTICE
Quality Assurance_GOOD LABORATORY PRACTICE
 
How to Send Emails From Odoo 17 Using Code
How to Send Emails From Odoo 17 Using CodeHow to Send Emails From Odoo 17 Using Code
How to Send Emails From Odoo 17 Using Code
 
Vani Magazine - Quarterly Magazine of Seshadripuram Educational Trust
Vani Magazine - Quarterly Magazine of Seshadripuram Educational TrustVani Magazine - Quarterly Magazine of Seshadripuram Educational Trust
Vani Magazine - Quarterly Magazine of Seshadripuram Educational Trust
 
EBUS5423 Data Analytics and Reporting Bl
EBUS5423 Data Analytics and Reporting BlEBUS5423 Data Analytics and Reporting Bl
EBUS5423 Data Analytics and Reporting Bl
 
How to Add a New Field in Existing Kanban View in Odoo 17
How to Add a New Field in Existing Kanban View in Odoo 17How to Add a New Field in Existing Kanban View in Odoo 17
How to Add a New Field in Existing Kanban View in Odoo 17
 
How to Manage Cross-Selling in Odoo 17 Sales
How to Manage Cross-Selling in Odoo 17 SalesHow to Manage Cross-Selling in Odoo 17 Sales
How to Manage Cross-Selling in Odoo 17 Sales
 
Unveiling the Intricacies of Leishmania donovani: Structure, Life Cycle, Path...
Unveiling the Intricacies of Leishmania donovani: Structure, Life Cycle, Path...Unveiling the Intricacies of Leishmania donovani: Structure, Life Cycle, Path...
Unveiling the Intricacies of Leishmania donovani: Structure, Life Cycle, Path...
 
Ultra structure and life cycle of Plasmodium.pptx
Ultra structure and life cycle of Plasmodium.pptxUltra structure and life cycle of Plasmodium.pptx
Ultra structure and life cycle of Plasmodium.pptx
 
What is the Future of QuickBooks DeskTop?
What is the Future of QuickBooks DeskTop?What is the Future of QuickBooks DeskTop?
What is the Future of QuickBooks DeskTop?
 
A gentle introduction to Artificial Intelligence
A gentle introduction to Artificial IntelligenceA gentle introduction to Artificial Intelligence
A gentle introduction to Artificial Intelligence
 
3.26.24 Race, the Draft, and the Vietnam War.pptx
3.26.24 Race, the Draft, and the Vietnam War.pptx3.26.24 Race, the Draft, and the Vietnam War.pptx
3.26.24 Race, the Draft, and the Vietnam War.pptx
 
Department of Health Compounder Question ‍Solution 2022.pdf
Department of Health Compounder Question ‍Solution 2022.pdfDepartment of Health Compounder Question ‍Solution 2022.pdf
Department of Health Compounder Question ‍Solution 2022.pdf
 
2024.03.23 What do successful readers do - Sandy Millin for PARK.pptx
2024.03.23 What do successful readers do - Sandy Millin for PARK.pptx2024.03.23 What do successful readers do - Sandy Millin for PARK.pptx
2024.03.23 What do successful readers do - Sandy Millin for PARK.pptx
 
Education and training program in the hospital APR.pptx
Education and training program in the hospital APR.pptxEducation and training program in the hospital APR.pptx
Education and training program in the hospital APR.pptx
 
Optical Fibre and It's Applications.pptx
Optical Fibre and It's Applications.pptxOptical Fibre and It's Applications.pptx
Optical Fibre and It's Applications.pptx
 
Prelims of Kant get Marx 2.0: a general politics quiz
Prelims of Kant get Marx 2.0: a general politics quizPrelims of Kant get Marx 2.0: a general politics quiz
Prelims of Kant get Marx 2.0: a general politics quiz
 
HED Office Sohayok Exam Question Solution 2023.pdf
HED Office Sohayok Exam Question Solution 2023.pdfHED Office Sohayok Exam Question Solution 2023.pdf
HED Office Sohayok Exam Question Solution 2023.pdf
 
How to Make a Field read-only in Odoo 17
How to Make a Field read-only in Odoo 17How to Make a Field read-only in Odoo 17
How to Make a Field read-only in Odoo 17
 
SOLIDE WASTE in Cameroon,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,.pptx
SOLIDE WASTE in Cameroon,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,.pptxSOLIDE WASTE in Cameroon,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,.pptx
SOLIDE WASTE in Cameroon,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,.pptx
 
ARTICULAR DISC OF TEMPOROMANDIBULAR JOINT
ARTICULAR DISC OF TEMPOROMANDIBULAR JOINTARTICULAR DISC OF TEMPOROMANDIBULAR JOINT
ARTICULAR DISC OF TEMPOROMANDIBULAR JOINT
 

Economic outlook maj

  • 1. ■ Innehåll EKONOMISKA UTSIKTER MAJ 2011 Världsekonomin rider ut stormen Nordisk styrka ■ Nordens ekonomier går starkt. Goda offentliga finanser och bytesbalanser bidrar till fortsatt gynnsam tillväxt. Tillväxt trots åtstramning ■ Världsekonomin utvecklas väl trots att stigande råvarupriser driver upp inflationen och dämpar tillväxten. ÖVERSIKT 04 ÅTSTRAMNING SVERIGE 08 REKORDÅR PÅ ARBETSMARKNADEN USA 16 STILL GROUND FOR OPTIMISM CHINA 29 GROWTH WILL SLOW DOWN AS AUTHORITIES FIGHT INFLATION OIL 32 POLITICAL RISK IN THE LIMELIGHT 2 EKONOMISKA UTSIKTER│MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 2. ■ Innehåll Tabellsamling ÖVERSIKT Åtstramning ................................................................................................. 4 Nyckeltal ................................. 6 Räntor och valutor ............... 7 Norden SVERIGE Rekordår på arbetsmarknaden ...................................................................... 8 NORWAY Redaktör Strong growth and higher inflation equal higher interest rates ...................... 10 Annika Winsth Chefekonom DENMARK Moving forward in tough terrain ................................................................... 12 annika.winsth@nordea.com Tel +46 8 614 8608 FINLAND Brisk rise continues ..................................................................................... 14 Större industriländer Gått till tryck USA 13 Maj 2011 Still grounds for optimism............................................................................ 16 EURO AREA High commodity prices to keep the ECB on rate hiking path.......................... 18 UK Besök oss på: Rebalancing at the expense of growth near term ........................................... 20 www.nordea.se/analys JAPAN Catastrophe will have severe economic impact ............................................. 21 Källor: Övriga länder Reuters EcoWin och officiell natio- POLAND nell statistik om inget annat anges. Slowing just a bit ......................................................................................... 22 RUSSIA Two steps forward, one step back ................................................................ 24 ESTONIA Recovery spreading to the domestic economy.............................................. 26 LATVIA Recovery gradually gaining momentum ........................................................ 27 LITHUANIA Entering a new growth cycle ........................................................................ 28 CHINA Growth will slow down as authorities fight inflation ...................................... 29 INDIA Less bright economic outlook due to price pressure ..................................... 30 BRAZIL Balancing between excess inflation and ”hard landing” ................................ 31 Råvaror OIL Political risk in the limelight ......................................................................... 32 METALS Metal prices taking a breather at high levels ................................................. 33 3 EKONOMISKA UTSIKTER│MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 3. ■ Översikt Åtstramning • Höga råvarupriser ett orosmoment Metallpriserna har drivits upp av en stark efterfrågan från främst tillväxtländerna och priserna väntas ligga kvar på • Inflationsfokus får centralbanker att höja räntan en hög nivå ytterligare en tid. En mer dämpad global till- • Svensk ekonomi mot högkonjunktur växt under prognosperioden bromsar dock prisutveck- lingen något. Ett antal ledande konjunkturindikatorer har Återhämtningen av den globala konjunkturen har fått allt redan börjat falla tillbaka och på lite sikt väntas en svaga- bättre fotfäste. Marknaden har bytt fokus från skuldpro- re efterfrågan få allt större effekt på prisbilden, men ock- blematik till inflationsrisker även om oron för Grekland så på riskaptiten. åter har blossat upp. Vi räknar med en relativt god global tillväxt strax under 4 procent i år och något över 4 pro- Tillväxtländerna driver cent nästa år. Prognosperioden präglas emellertid av åt- Tillväxtländerna är en fortsatt viktig motor även om Bra- stramning för att minska risken för överhettning och för silien och Indien väntas växa lite långsammare framöver. att inflationen biter sig fast. Åtstramning sker även via För Kina har vi däremot reviderat upp BNP-tillväxten finanspolitiken i skuldsatta länder, men också på grund något för innevarande år. Hög tillväxt har bidragit till en av höga råvarupriser som dämpar tillväxtmöjligheterna. allt större oro för inflationen. De kinesiska myndigheter- Flera länder kan behöva dra i handbromsen mer kraft- na väntas därför fortsätta sina ansträngningar att dels fullt, medan andra länder kan tvingas att strama åt i ett bromsa inflationsimpulserna, dels att åstadkomma en mer alltför tidigt skede. balanserad tillväxt. Centralbanken väntas höja räntan yt- terligare några gånger under sommaren och vi räknar BNP, procentuell förändring årstakt med att den kinesiska valutan renminbin stärks gradvis. 2009 2010 2011E 2012E Tillväxten stannar därmed strax under 9 procent 2012, Världen -1.0 4.4 3.7 4.1 USA -2.6 2.9 2.7 3.0 medan inflation väntas nå en topp på 6 procent i sommar. Euroområdet -4.0 1.7 1.9 1.8 Japan -6.3 3.9 -0.1 2.9 USA överraskar positivt Kina 9.2 10.3 9.2 8.8 250 250 Index, 2000=100 Index, 2000=100 Höga råvarupriser en global risk 225 Tillväxt- 225 Stigande råvarupriser utgör en global risk då vi har sett länder 200 200 en bred prisuppgång en längre tid. En central fråga blir 175 175 därmed om prisuppgången är av en mer tillfällig karaktär Totalt eller om den fortsätter. Risken att höga råvarupriser på 150 150 lite sikt ger stigande inflationsförväntningar är påtaglig, 125 125 vilket inte är populärt bland centralbanker. Industrialiserade 100 länder 100 Krisen i MENA-regionen 1 är svårbedömd, men den revo- 75 75 lutionsrörelse som har påbörjats kommer sannolikt att 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 fortgå en längre tid. Sedan förra rapporten har vi därför Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin reviderat upp prognosen för oljepriset till 120 dollar per fat för Brent i slutet av 2012. Det höga oljepriset dämpar USA back on track den globala tillväxten. Avgörande för hur stor effekten En svag inledning på året och höga råvarupriser har bi- blir beror dock till vilken grad användarna hinner anpas- dragit till att vi reviderat ned vår tillväxtprognos för sa sig till prisutvecklingen. Vår bedömning är att den USA. Ekonomin är dock tillbaka på spåret och den svaga globala ekonomin kan hantera ett gradvis stigande pris- inledningen berodde delvis på en sträng vinter. Vi räknar tryck relativt väl, men att riskerna för större effekter på med en tillväxt på knappt 3 procent under innevarande år konjunkturen blir mer påtagliga vid hastiga prisföränd- och på 3 procent nästa år. Ökad utlåning till företagen ringar. En betydande risk ur det perspektivet är hur Sau- och en något lägre produktivitet gör att sysselsättningen diarabien agerar som är en av världens största exportörer, tar bättre fart under prognosperioden. men också ett land som sitter på stora oljereserver. Vårt huvudscenario är att Saudiarabien förblir stabilt. Skulle Företagen blir en viktig drivkraft, men då hushållssektorn oron sprida sig räknar vi med ett klart högre oljepris än står för en stor del av efterfrågan i USA måste även de vad som ligger i vår prognos, men också med en risk- vara med på vagnen. Här utgör fallande bostadspriser aversion på finansmarknaderna. fortfarande en risk, men en relativt hög sparkvot gör att hushållen klarar av en mindre prisnedgång. Höga råvaru- priser vägs upp av sänkta skatter och konsumtionen vän- tas därmed stiga runt 3 procent. 1 Nordafrika och Mellanöstern 4 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 4. ■ Översikt Hittills har Fed tonat ned inflationsrisken, men vår pro- Sverige på väg mot högkonjunktur gnos pekar på att inflationen ligger över målet under pro- Svensk ekonomi är stark och tillväxten sker på bred gnosperioden. En hög inflationsrisk talar för att Fed inle- front. Samtidigt står det klart att resursläget blir mer an- der räntehöjningscykeln i slutet av innevarande år. Då fi- strängt. Redan i slutet av förra året var BNP tillbaka på nanspolitiken inte stramas åt nämnvärt fram till presi- nivån före krisen, medan sysselsättningen nådde förkris- dentvalet, trots budgetunderskott, får penningpolitiken nivån i början av innevarande år. Sysselsättningen väntas stå för åtstramningen. Fed väntas därmed höja räntan till fortsätta att ge styrkebesked och slå rekord i år både vad 3,50 procent i slutet av prognosperioden. Fed går därmed gäller nivån på antal sysselsatta personer och ökningstak- betydligt snabbare fram än ECB vilket ger en tydlig dol- ten. larförstärkning ner mot 1,25 mot euron i slutet av 2012. Resursutnyttjandet och arbetsmarknadens funktionssätt Tillväxt trots skuldproblematik i euroområdet hamnar därmed i fokus - inte minst med tanke på att vi Tillväxten har överraskat positivt i euroområdet och vi står inför en stor avtalsrörelse i höst som involverar 3,5 reviderar därmed upp den något till 1,9 procent i år. miljoner löntagare. Vi är optimistiska om svensk tillväxt, Skuldproblematiken kvarstår men i första hand är det de men mer pessimistiska om arbetsmarknadens funktions- perifera länderna som behöver strama åt. Det dämpar sätt. Det finns tecken på att den strukturella arbetslöshe- tillväxten med 0,8 procentenheter i år och med 0,5 pro- ten har ökat. Trots historiskt hög arbetslöshet har företa- centenheter nästa år. Skillnaderna mellan länderna är gen allt svårare att hitta personal med önskad kompetens. dock fortsatt stora där Tyskland går starkt och gynnas av Det gör att vi räknar med högre löneutveckling än Riks- global efterfrågan. banken. Vidtagna åtgärder har stärkt euroområdets möjligheter att Det finns gott om skäl för Riksbanken att höja reporäntan hantera skuldproblem i utsatta länder. Det går givetvis i närtid till 2,50 procent i slutet av innevarande år och till inte att utesluta eventuella bakslag, men de blir relativt 3,50 procent mot slutet av prognosperioden. Runt årsskif- kortvariga och det är mycket osannolikt att eurosamarbe- tet väntas Riksbanken dock gå in i en lugnare räntehöj- tet bryter samman. Det är därmed centralt att skilja på ningsfas, dels på grund av en något mer dämpad global struktur, där flera länder står inför stora utmaningar länge tillväxt, dels på grund av att räntehöjningarna biter allt än, och på konjunktur där omvärlden ger god draghjälp hårdare på hushållen. Aviserade regelförändringar för under prognosperioden. den finansiella sektorn har bidragit till högre bostadsrän- tor och på lite sikt behöver Riksbanken ta hänsyn till det. Konjunkturellt bedömer vi att den största risken är höga råvarupriser och inte minst ett högt oljepris. Det är också Hushållssektorn är en viktig pusselbit ur flera aspekter. ett bekymmer för ECB. En inflationstakt över målet och Vi räknar med en mycket god utveckling av hushållens stigande inflationsförväntningar fick ECB att höja styr- disponibla inkomster och därmed med en stark konsum- räntan i våras. För att undvika att inflationen biter sig fast tion samt stigande sparkvot. Å andra sidan är det svårt att på en för hög nivå och därmed påverkar kommande av- bedöma hur räntekänsliga hushållen är. Skuldsättningen talsförhandlingar höjer ECB räntan igen redan i juli. När ligger på en historiskt hög nivå och det är fortfarande styrräntan når 2,25 procent i början av nästa år tar ECB många hushåll som lånar med korta bindningstider. Sti- sedan en paus. gande energipriser och fokus på skuldsättningen har re- dan nu satt avtryck i detaljhandeln. Kredittillväxten däm- BNP, procentuell förändring årstakt pas i takt med att Riksbanken höjer räntan och samtidigt Danmark 2009 -5.2 2010 2.1 2011E 2.0 2012E 1.8 sker en stabilisering av bostadspriserna. En risk är dock Finland -8.2 3.1 3.7 3.0 att hushållen reagerar mer kraftfullt på räntehöjningarna Norge, fastlandet -1.3 2.2 3.3 3.1 och att vi därmed får en mer tydlig sättning i konsumtio- Sverige -5.3 5.5 4.7 2.3 nen och på bostadsmarknaden. Norden lyser starkt Exporten har gynnats av en växande global handel. Även De nordiska länderna fortsätter att sticka ut. I Norge och investeringarna väntas bidra starkt till tillväxten. Det drö- Sverige är fokus allt mer inställt på högkonjunktur och jer dock innan investeringarna är tillbaka på den nivå centralbankerna har inlett räntehöjningscykeln. Vi räknar som gällde före krisen. Tillsammans med en god kon- med en högre inflationstakt i Norge än vad Norges Bank sumtionsökning ger det en BNP-tillväxt på 4,7 procent i gör och därmed med en högre ränta samt en förstärkning år. Nästa år väntas tillväxten dämpas från mycket höga av norska kronan mot euron. Finland och Danmark ligger tillväxttakter och landa på 2,3 procent. en bit efter konjunkturellt och har behov av att strama åt de offentliga finanserna framöver. Danmark har val se- nast i november i år och sannolikt kan det få viss effekt Annika Winsth annika.winsth@nordea.com +46 8 614 8608 på finanspolitiken. Finsk ekonomi drivs av både inhemsk och extern efterfrågan, där Finlands viktigaste export- marknader går starkt. 5 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 5. ■ Översikt Growth, % Inflation, % 2008 2009 2010 2011E 2012E 2008 2009 2010 2011E 2012E World1) 2.2 -1.0 4.4 3.7 4.1 World 4.6 0.7 2.6 3.7 2.7 BIG-32) -0.1 -3.7 2.6 2.0 2.5 BIG-3 3.3 -0.2 1.3 2.5 1.7 USA 0.0 -2.6 2.9 2.7 3.0 USA 3.8 -0.3 1.6 3.0 2.0 Japan -1.2 -6.3 3.9 -0.1 2.9 Japan 1.4 -0.7 -0.1 0.4 Euro area 0.3 -4.0 1.7 1.9 1.8 Euro area 3.3 0.3 1.6 2.8 1.8 Germany 0.7 -4.7 3.5 2.8 2.2 Germany 2.8 0.3 1.2 2.5 1.7 France 0.1 -2.5 1.5 1.8 1.9 France 3.2 0.1 1.7 2.7 1.8 Italy -1.3 -5.1 1.2 1.4 1.4 Italy 3.5 0.6 1.6 2.8 2.1 Spain 0.9 -3.7 -0.1 0.8 1.8 Spain 4.2 -0.3 2.0 3.4 1.8 Netherlands 1.9 -3.9 1.8 2.0 2.1 Netherlands 2.2 1.0 0.9 2.3 1.6 Belgium 1.0 -2.8 2.1 2.0 1.9 Belgium 4.5 0.0 2.3 3.3 1.6 Austria 2.2 -3.4 2.1 2.0 1.9 Austria 3.2 0.4 1.7 2.9 2.0 Portugal 0.0 -2.6 1.3 -1.5 -0.5 Portugal 2.7 -0.9 1.4 3.0 1.6 Greece 2.0 -2.3 -4.3 -3.0 1.0 Greece 4.3 1.3 4.7 2.4 1.0 Finland 0.9 -8.2 3.1 3.7 3.0 Finland 4.1 0.0 1.2 3.5 2.5 Ireland -3.5 -7.6 -1.0 0.8 2.2 Ireland 3.1 -1.7 -1.6 1.5 1.0 UK -0.1 -4.9 1.3 1.5 2.2 UK 3.6 2.2 3.2 4.1 2.0 Denmark -1.1 -5.2 2.1 2.0 1.8 Denmark 3.4 1.3 2.3 2.7 2.0 Sweden -0.6 -5.3 5.5 4.7 2.3 Sweden 3.4 -0.5 1.2 3.2 3.0 Norway 1.8 -1.3 2.2 3.3 3.1 Norway 3.8 2.1 2.5 1.8 2.2 Russia 5.6 -7.9 4.1 5.4 5.7 Russia 14.1 11.7 6.9 8.5 7.5 Poland 5.1 1.7 3.8 3.7 4.0 Poland 4.4 3.8 2.7 3.8 1.9 Estonia -5.1 -13.9 3.0 5.7 3.8 Estonia 10.6 -0.1 3.0 5.0 2.9 Latvia -4.2 -18.0 -0.1 3.6 4.2 Latvia 15.3 3.6 -1.0 4.5 3.0 Lithuania 2.9 -14.7 1.3 4.6 4.0 Lithuania 11.1 4.2 1.3 4.4 3.5 Hungary 0.6 -6.5 0.9 3.2 3.4 Hungary 6.0 4.2 4.9 2.8 3.0 Czech Republic 2.3 -4.0 2.5 3.1 3.8 Czech Republic 6.3 1.0 1.5 2.7 2.3 Turkey 0.7 -4.7 7.5 5.1 5.5 Turkey 10.4 6.3 8.6 6.0 5.5 China 9.6 9.2 10.3 9.2 8.8 China 5.9 -0.7 3.3 5.4 4.0 India 4.9 9.1 9.7 7.9 8.1 India 8.7 2.1 9.5 7.5 5.0 Brazil 5.2 -0.7 7.6 4.5 4.7 Brazil 5.7 4.9 5.0 6.4 5.2 Public finances, % of GDP Current account, % of GDP 2008 2009 2010 2011E 2012E 2008 2009 2010 2011E 2012E BIG-32) -3.3 -8.4 -7.7 -7.4 -5.8 BIG-32) - - - - - USA -4.7 -10.4 -8.7 -8.8 -6.8 USA -4.7 -2.7 -3.2 -3.5 -3.7 Japan -2.1 -7.1 -7.7 -10.0 -8.0 Japan 3.2 2.8 3.6 2.6 2.9 Euro area -2.0 -6.3 -6.3 -4.6 -3.6 Euro area -1.5 -0.6 -0.6 -0.7 -1.0 Germany 0.1 -3.0 -3.3 -2.5 -1.5 Germany 6.7 5.0 5.7 5.2 5.0 France -3.3 -7.5 -7.0 -6.2 -4.8 France -2.7 -2.9 -2.1 -2.3 -1.9 Italy -2.7 -5.4 -4.6 -4.0 -3.2 Italy -3.4 -3.2 -3.3 -3.3 -2.7 UK -5.0 -11.3 -10.5 -8.0 -6.0 UK -1.6 -1.7 -2.5 -2.0 -1.5 Finland 4.2 -2.6 -2.4 -1.2 -0.3 Finland 3.5 3.0 3.1 2.9 3.1 Denmark 3.2 -2.7 -2.7 -3.8 -3.0 Denmark 2.7 3.6 5.4 5.9 5.4 Sweden 2.2 -0.9 -0.3 1.0 1.7 Sweden 8.9 6.8 6.2 5.6 5.8 Norway 19.1 10.5 10.1 14.6 15.8 Norway 17.7 13.1 12.9 16.8 17.2 Russia 4.1 -5.3 -4.2 -1.5 -1.0 Russia 6.2 3.9 4.7 4.3 3.5 Poland -3.7 -7.3 -7.9 -6.0 -4.5 Poland -4.8 -2.1 -3.4 -4.7 -4.2 Estonia -2.8 -1.7 0.1 -0.7 -2.7 Estonia -8.8 4.5 3.8 0.9 -0.1 Latvia -4.2 -10.2 -7.7 -4.8 -2.6 Latvia -13.1 8.6 4.0 -0.2 -1.0 Lithuania -3.3 -9.2 -7.1 -5.0 -2.8 Lithuania -13.1 4.3 1.8 -1.0 -1.5 Hungary -3.7 -4.4 -3.8 -2.9 -3.0 Hungary -7.3 -0.5 2.2 -0.5 -2.0 Czech Republic -2.7 -5.8 -5.1 -4.5 -3.5 Czech Republic -0.6 -1.0 -2.5 -2.9 -3.5 Turkey -1.8 -5.5 -5.2 -4.5 -4.0 Turkey -5.8 -2.3 -5.6 -6.0 -6.0 China -0.4 -2.1 -1.6 -2.2 -1.9 China 9.6 5.9 5.2 4.1 3.6 India -6.0 -6.5 -5.0 -5.5 -5.0 India -2.5 -2.0 -3.1 -2.5 -2.5 Brazil -1.6 -3.2 -2.7 -2.5 -2.0 Brazil -1.8 -1.5 -2.5 -3.0 -2.8 1) Weighted average of countries in this table. Accounts for 70.5% of world GDP. Weights calculated using PPP adjusted GDP levels for 2007 according to the IMF's World Economic Outlook 2) US, Japan and the Euro area 6 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 6. ■ Översikt Monetary policy rates Monetary policy rate spreads vs Euro area 12.5.11 3M 6M 12M 24M 12.5.11 3M 6M 12M 24M US 0.25 0.25 0.25 1.25 3.50 US -1.00 -1.25 -1.50 -1.00 1.25 1 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.50 Japan -0.15 -0.15 -0.15 -1.15 -3.00 Euro area 1.25 1.50 1.75 2.25 2.25 Euro area - - - - - Denmark 1.30 1.55 1.80 2.30 2.50 Denmark 0.05 0.05 0.05 0.05 0.25 Sweden 1.75 2.00 2.50 2.75 3.50 Sweden 0.50 0.50 0.75 0.50 1.25 Norway 2.00 2.50 2.75 3.25 4.50 Norway 0.75 1.00 1.00 1.00 2.25 UK 0.50 0.50 0.50 1.00 2.25 UK -0.75 -1.00 -1.25 -1.25 0.00 Switzerland 0.25 0.25 0.50 1.00 2.00 Switzerland -1.00 -1.25 -1.25 -1.25 -0.25 Poland 4.00 4.25 4.50 5.00 5.00 Poland 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 Czech Rep. 0.75 0.75 1.00 1.50 2.25 Czech Rep. -0.50 -0.75 -0.75 -0.75 0.00 Hungary 6.00 6.00 6.00 5.50 5.25 Hungary 4.75 4.50 4.25 3.25 3.00 Turkey 6.25 6.75 7.25 8.25 8.75 Turkey 5.00 5.25 5.50 6.00 6.50 Russia 8.00 8.25 8.50 9.00 9.00 Russia 6.75 6.75 6.75 6.75 6.50 China 6.31 6.81 6.81 6.81 6.81 China 5.06 5.31 5.06 4.56 4.56 India 7.25 8.00 8.00 8.00 8.00 India 6.00 6.50 6.25 5.75 5.75 Brazil 12.00 12.75 13.00 13.00 9.00 Brazil 10.75 11.25 11.25 10.75 6.75 1) Spread vs US 3-month rates 3-month spreads vs Euro area 12.5.11 3M 6M 12M 24M 12.5.11 3M 6M 12M 24M US 0.26 0.50 0.60 1.60 3.85 US -1.16 -1.35 -1.50 -0.90 1.35 Euro area 1.42 1.85 2.10 2.50 2.50 Euro area - - - - - Denmark 1.45 2.00 2.30 2.70 2.90 Denmark 0.03 0.15 0.20 0.20 0.40 Sweden 2.46 2.70 2.95 3.45 3.75 Sweden 1.04 0.85 0.85 0.95 1.25 Norway 2.64 2.91 3.10 3.69 4.94 Norway 1.22 1.06 1.00 1.19 2.44 UK 0.82 0.80 0.90 1.45 2.35 UK -0.60 -1.05 -1.20 -1.05 -0.15 Poland 4.42 4.50 4.75 5.25 5.25 Poland 3.00 2.65 2.65 2.75 2.75 Czech Republic 1.22 1.25 1.40 1.80 2.50 Czech Republic -0.20 -0.60 -0.70 -0.70 0.00 Hungary 6.10 6.25 6.25 5.75 5.50 Hungary 4.68 4.40 4.15 3.25 3.00 Russia 4.06 4.30 4.55 5.00 6.00 Russia 2.64 2.45 2.45 2.50 3.50 Latvia 0.79 0.90 1.00 1.50 2.00 Latvia -0.63 -0.95 -1.10 -1.00 -0.50 Lithuania 1.66 1.80 2.00 2.20 2.30 Lithuania 0.24 -0.05 -0.10 -0.30 -0.20 10-year government benchmark yields 10-year yield spreads vs Euro area 12.5.11 3M 6M 12M 24M 12.5.11 3M 6M 12M 24M US 3.18 3.65 3.75 3.90 4.35 US 0.08 0.05 0.05 0.15 0.60 Euro area 3.10 3.60 3.70 3.75 3.75 Euro area - - - - - Denmark 3.11 3.65 3.80 3.90 4.00 Denmark 0.01 0.05 0.10 0.15 0.25 Sweden 3.04 3.50 3.80 3.95 4.05 Sweden -0.05 -0.10 0.10 0.20 0.30 Norway 3.46 3.92 4.10 4.33 4.75 Norway 0.36 0.32 0.40 0.58 1.00 UK 3.38 3.70 3.75 3.80 4.05 UK 0.28 0.10 0.05 0.05 0.30 Poland 6.05 6.00 5.80 5.70 5.60 Poland 2.96 2.40 2.10 1.95 1.85 Czech Rep. 3.76 3.80 3.90 4.00 4.25 Czech Rep. 0.67 0.20 0.20 0.25 0.50 Hungary 7.03 7.25 7.50 7.75 8.00 Hungary 3.93 3.65 3.80 4.00 4.25 Exchange rates vs EUR Exchange rates vs USD 12.5.11 3M 6M 12M 24M 12.5.11 3M 6M 12M 24M EUR/USD 1.430 1.45 1.35 1.30 1.25 - EUR/JPY 116.2 122 116 120 123 USD/JPY 81.21 84.0 86.0 92.0 98 EUR/DKK 7.456 7.46 7.46 7.46 7.46 USD/DKK 5.212 5.14 5.52 5.73 5.96 EUR/SEK 8.976 8.75 8.75 9.00 9.20 USD/SEK 6.275 6.03 6.48 6.92 7.36 EUR/NOK 7.813 7.80 7.80 7.80 7.60 USD/NOK 5.462 5.38 5.78 6.00 6.08 EUR/GBP 0.870 0.87 0.88 0.84 0.83 GBP/USD 1.645 1.67 1.53 1.55 1.51 EUR/CHF 1.265 1.30 1.30 1.35 1.37 USD/CHF 0.884 0.90 0.96 1.04 1.10 EUR/PLN 3.894 3.90 3.80 3.70 3.60 USD/PLN 2.723 2.7 2.8 2.8 2.9 EUR/CZK 24.24 24.3 24.0 23.5 23.0 USD/CZK 16.95 16.7 17.8 18.1 18.4 EUR/HUF 264.4 265 270 275 270 USD/HUF 184.8 183 200 212 216 EUR/TRY 2.26 2.15 2.10 2.00 2.00 USD/TRY 1.58 1.50 1.47 1.40 1.40 EUR/RUB 39.66 37.1 35.1 33.7 32.9 USD/RUB 27.72 25.6 26.0 25.9 26.3 EUR/LVL 0.709 0.71 0.71 0.71 0.71 USD/LVL 0.496 0.49 0.52 0.54 0.56 EUR/LTL 3.453 3.45 3.45 3.45 3.45 USD/LTL 2.414 2.38 2.56 2.66 2.76 EUR/CNY 9.288 9.32 8.56 8.00 7.24 USD/CNY 6.493 6.43 6.34 6.15 5.79 EUR/INR 63.92 65.3 60.8 57.9 55.0 USD/INR 44.69 45.0 45.0 44.5 44.0 EUR/BRL 2.310 2.25 2.23 2.08 1.88 USD/BRL 1.615 1.55 1.65 1.60 1.50 7 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 7. ■ Sverige Rekordår på arbetsmarknaden • BNP-tillväxten dämpas från höga nivåer skenande statsskulder har den globala handeln återhämtat sig efter finanskrisen, vilket svenska exportföretag har • Resursutnyttjande högre än normalt redan i år dragit nytta av. Det är framför allt expansionen i de sk • Reporäntan når 2,50 procent i år tillväxtländerna som ligger bakom återhämtningen. No- terbart är att svenska företags direkta utbyte med tillväxt- Hjulen snurrar allt snabbare länderna har ökat. På senare tid har den sammanlagda Den svenska ekonomin fortsätter att utvecklas väl. Både exporten av varor till de sk BRIC-länderna till och med exporten och den inhemska efterfrågan ökar i god takt överstigit exporten till USA, vilken under lång tid har samtidigt som sysselsättningen slår rekord i både nivå tillhört de absolut viktigaste exportmarknaderna. Indika- och tillväxt. De offentliga finanserna visar överskott, torerna och utvecklingen i omvärlden tyder på att expor- trots att ytterligare reformer väntas nästa år. ten fortsätter att öka, även om tillväxten på avsättnings- marknaderna dämpas framför allt nästa år. Efter en stark inledning av 2011 dämpas dock tillväxten. Det beror på att det kraftiga uppstudset från de nedtryck- Arbetsmarknad motvikt till ökade kostnader ta produktionsnivåerna efter finanskrisen är över samti- Hushållen har drabbats av kraftiga kostnadsökningar un- digt som den ekonomiska politiken blir mindre expansiv. der det senaste halvåret. Framför allt har bolåneräntorna Bolåneräntorna har stigit och det mer än förväntat. Fi- stigit. Utöver Riksbankens räntehöjningar har även regel- nanspolitiken är neutral i år till skillnad från fjolårets ex- förändringar för den finansiella sektorn samt ökat utbud pansiva inriktning. Dessutom har kronan stärkts, vilket av bostadsobligationer bidragit till högre bolåneräntor. dämpar exportföretagens vinster och därmed även aktie- Elpriserna var också mycket höga under vintern samti- kurserna. digt som drivmedelspriserna har stigit till rekordnivåer. Nästa år stimuleras ekonomin av skattesänkningar och Framför allt har den snabba uppgången av bolåneräntor- andra reformer på sammanlagt 30 miljarder kronor me- na medfört en åtstramning som har kommit tidigare än dan fortsatta räntehöjningar och flaskhalsar på arbets- väntat. Hushållen förefaller ha reagerat på de ökade kost- marknaden verkar i den andra riktningen. Dämpning av naderna. Kredittillväxten har planat ut och detaljhandelns BNP-tillväxten sker dock från mycket höga nivåer. Trots försäljning har varit svag de senaste månaderna. Även på nedväxlingen bedöms tillväxten ligga över den potentiel- bostadsmarknaden, som i regel har stor påverkan på hus- la och långsiktiga utvecklingen under prognosperioden. hållens konsumtions- och sparbeteende, syns tecken på Därmed stiger resursutnyttjandet, som redan i år ligger inbromsning. Arbetsmarknaden fortsätter dock att ut- över det normala, ytterligare. vecklas gynnsamt, vilket bidrar till att inkomsterna ökar och framtidstron stärks. Trots höjda räntor och dyrare Exporten viktig drivkraft energi ökar hushållens reala disponibla inkomster med Efterfrågan på svenska exportvaror har ökat kraftigt un- drygt 3 procent både 2011 och 2012. Därmed är förut- der det senaste året. Trots att många länder brottas med sättningarna på plats för en god konsumtionsutveckling Sverige: Makroekonomiska nyckeltal (årlig tillväxt i procent om inget annat anges) 2007 (mdr. SEK) 2008 2009 2010 2011E 2012E Privat konsumtion 1,460 0.0 -0.4 3.5 2.8 2.5 Offentlig konsumtion 797 1.0 1.7 2.6 2.8 0.4 Fasta bruttoinvesteringar 612 1.4 -16.3 6.3 10.0 5.8 - industri 95 -0.2 -22.2 -7.5 12.1 8.6 - bostadsinvesteringar 121 -13.1 -23.3 16.0 17.2 7.7 Lagerinvesteringar* 23 -0.5 -1.5 2.1 0.2 -0.4 Export 1,621 1.7 -13.4 10.7 9.1 5.7 Import 1,388 3.5 -13.7 12.7 8.9 5.8 BNP -0.6 -5.3 5.5 4.7 2.3 BNP, kalenderkorrigerad -0.9 -5.2 5.3 4.8 2.7 Nominell BNP (mdr SEK) 3,126 3,204 3,089 3,301 3,500 3,657 Arbetslöshet (% av arbetskraften) 6.2 8.3 8.4 7.3 6.8 Sysselsättning 1.1 -2.1 1.0 2.7 1.1 Konsumentpriser (årsgenomsnitt KPI) 3.4 -0.5 1.2 3.2 3.0 Underliggande inflation (årsgenomsnitt KPIF) 2.7 1.7 2.0 1.7 1.9 Timlöner (nationalräkenskaper) 4.6 3.0 0.9 3.6 4.2 Bytesbalans (mdr SEK) 284 209 205 196 213 - % av BNP 8.9 6.8 6.2 5.6 5.8 Handelsbalans (% av BNP) 3.6 3.2 2.4 2.2 2.5 Offentligt finansiellt sparande (mdr SEK) 71 -29 -11 35 63 - % av BNP 2.2 -0.9 -0.3 1.0 1.7 Offentlig bruttoskuld, % av BNP 38.8 42.8 39.8 36.0 32.6 * Bidrag till BNP-utvecklingen, procentenheter 8 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 8. ■ Sverige framöver. Vår prognos innebär att sparkvoten stiger Exporten ökar snabbt kommande år, vilket motiveras av en stabilare förmögen- 150 Index 2000=100 Mdkr 350 hetsutveckling efter de senaste årens snabba uppgång. 140 325 Global handel, Den stigande sparkvoten indikerar dock att konsumtio- 130 industriländer 300 nen kan öka mer än prognosen. 120 275 110 250 Snabbt ökande sysselsättning 100 225 Den höga tillväxten har satt tydliga avtryck på arbets- 90 200 marknaden. Antalet sysselsatta har ökat snabbt under de 80 Svensk export av 175 sex senaste kvartalen. Den kraftiga uppgången innebär att 70 varor per kvartal, 150 sa, höger redan i början av 2011 var rekordmånga sysselsatta. 60 125 Prognos 100 Mycket tyder på en stark utveckling på arbetsmarknaden 50 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 under större delen av 2011, vilket innebär att antalet sys- selsatta ökar med hela 2,7 procent i år. Även det är en re- Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin kordnotering. Nästa år sker dock en nedväxling i linje Stort konsumtionsutrymme trots högre räntor med en lugnare produktionsutveckling. 6 % y/y 15 % av disp. inkomst Reala Utbudet av arbetskraft har också ökat kraftigt de senaste 5 inkomster Sparkvot, 13 höger åren. Bland annat har regeringens reformer bidragit till 4 Konsumtion 11 att fler har sökt sig ut på arbetsmarknaden. Trots rekord- nivåer på sysselsättningen är arbetslösheten därför fortfa- 3 9 rande högre än innan krisen. Det finns tecken som tyder 2 7 på att den strukturella arbetslösheten har ökat och att det 1 5 har blivit svårare för företag att hitta personal med rätt kompetens. Tillsammans med kompensationskrav efter 0 3 tidigare krisavtal och rekordhöga vinster i många bran- Prognos -1 1 scher talar det stramare läget på arbetsmarknaden för att 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 lönerna kommer att öka snabbare framöver. Vi räknar Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin med att timlönerna stiger med över 4 procent 2012, vilket är något över det historiska genomsnittet de senaste 15 Antal sysselsatta på rekordnivåer åren på 3,7 procent. 4750 9.5 ('000) personer % av arbetskraften 4700 9.0 Även stigande inflationsförväntningar kan bidra till att 4650 8.5 höja lönekraven inför höstens avtalsrörelse. Förväntning- Antal sysselsatta, sa 4600 arna om högre priser speglar uppgången i råvarupriserna 8.0 4550 Arbetslöshet, och hushållens ökade kostnader för energi och boende. höger 7.5 4500 Inflationen enligt KPI ligger också högt över 2- 7.0 procentsmålet både i år och nästa år. Däremot ligger den 4450 6.5 underliggande inflationen ännu under målet. Med ett sti- 4400 gande resursutnyttjande, ökade lönekostnader och en sta- 4350 6.0 Prognos bilisering av importpriserna bedöms den underliggande 4300 5.5 inflationen att stiga framöver. 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin Högre räntor och fortsatt kronstyrka Det är således mycket som talar för att Riksbanken fort- Hög inflation och stigande inflationsförväntningar sätter på den inslagna vägen och höjer reporäntan fram- 3.3 % y/y % y/y 6 över. Vi räknar med att reporäntan når 2,50 procent i slu- 3.1 5 tet av 2011 och 3,50 procent på två års sikt. Även om 2.9 4 KPI, höger tillväxten mattas är den makroekonomiska utvecklingen i 2.7 3 Sverige stark jämfört med många andra länder under 2.5 2 kommande år, vilket tillsammans med Riksbankens rän- 2.3 1 tehöjningar ger kronan stöd. I den andra vågskålen ligger 2.1 0 räntehöjningar i andra länder. Vi räknar med att kronan 1.9 5-åriga inflations- -1 handlas mot dollarn till 6,92 och mot euron på 9,00 på ett förväntningar, 1.7 -2 års sikt. Prospera 1.5 Prognos -3 96 98 00 02 04 06 08 10 12 Torbjörn Isaksson Källa: Nordea Markets and Reuters Ecowin torbjorn.isaksson@nordea.com +46 8 614 8859 9 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 9. ■ Norway Strong growth and higher inflation equal higher interest rates • Strong growth but no overheating However, during the forecast period interest rates will rise enough to probably halt home price growth and we • Inflation to rise more than Norges Bank expects eventually expect a downward correction. • Rates rising more than Norges Bank expects this year Residential construction has picked up slightly lately and • Strong NOK vs EUR, weaker import-weighted NOK with rising home prices we expect housing investment to accelerate further. We also expect corporate investment Demand and production in the mainland economy look activity to revive after the past few years’ decline. Low set to develop roughly as forecast in our January issue of interest rates, easier access to credits and benign Economic Outlook. However, recent labour market economic prospects bode well for higher investment figures have been somewhat stronger than expected and activity. The increase will be curbed by a continued high it would appear that unemployment may decline more level of idle capacity, though. rapidly than previously assumed. Oil companies’ investment plans for 2011 show a Underlying inflation has been lower than we expected significant increase in offshore investment in Norway. this year, but we have nonetheless only slightly We expect the good times for the supplier industry to downgraded our forecast of the average level in 2011. continue in 2012 as oil prices are likely to remain high. Definite signs have now emerged that the sharp uptick in Prospects for Norwegian exporters are also good thanks all commodity prices is translating into higher purchase to fairly strong growth in their key markets. But for some prices of finished products for retailers. So far this has companies the strong NOK and high cost growth will not driven consumer prices higher, but we think this will hamper expansion opportunities. happen gradually. As we look for somewhat higher inflation going forward than Norges Bank has estimated, Strong demand growth but moderate wage growth we expect interest rates to be hiked at a slightly faster Following some years with strong public stimulus, pace this year than the central bank has indicated so far. government consumption increased less than private con- sumption last year. The government has signalled that Strong increase in consumer demand moderate public consumption growth must be expected Consumption growth rose sharply last autumn, but seems also in the next few years. However, strong growth in to have declined again in Q1 2011. This is probably a private demand will ensure good production growth in temporary lull caused by high electricity prices. But with the mainland economy. This will lead to solid employ- fairly strong growth in real wages and employment, we ment growth with a risk that the labour markets may think consumption growth will accelerate again. Home tighten to a degree triggering renewed wage and cost prices have increased significantly and we expect this growth. But strong growth in the working-age trend to remain intact well into 2012. Low interest rates, population, well aided by high immigration, will ease the a favourable economic outlook and high labour pressure. We look for wage growth of 4 and 4 ¾% in immigration point to strong growth in housing demand. 2011 and 2012. Norway: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted) 2007 (NOK bn) 2008 2009 2010 2011E 2012E Private consumption 940 1.6 0.2 3.6 3.3 3.0 Government consumption 447 4.1 4.7 2.2 2.0 2.0 Fixed investment 504 2.0 -7.4 -8.9 9.4 5.3 - gross investment, mainland 376 -1.4 -11.7 -4.4 7.9 4.5 - gross investment, oil 113 5.5 9.9 -18.8 15.0 8.0 Stockbuilding* 33 -0.3 -2.6 3.3 -0.4 0.0 Exports 1,040 1.0 -4.0 -1.3 1.3 1.5 - crude oil and natural gas 480 -2.0 -1.2 -6.5 -2.0 -0.6 - other goods 302 4.2 -8.2 5.0 3.0 4.3 Imports 691 4.3 -11.4 8.7 5.2 3.7 GDP 2,272 0.8 -1.4 0.4 2.2 2.3 GDP, mainland 1,724 1.8 -1.3 2.2 3.3 3.1 Unemployment rate, % 2.6 3.2 3.6 3.0 2.8 Consumer prices, % y/y 3.8 2.1 2.5 1.8 2.2 Core inflation, % y/y 2.6 2.6 1.4 1.4 2.3 Annual wages (incl. pension costs), % y/y 6.3 4.2 3.6 4.0 4.7 Current account (NOKbn) 449.1 311.8 322.1 471.3 515.2 - % of GDP 17.7 13.1 12.9 16.8 17.2 Trade balance, % of GDP 19.1 14.8 13.7 16.8 17.2 General govt budget balance (NOKbn) 480.4 249.6 253.5 410.0 475.0 - % of GDP 19.1 10.5 10.1 14.6 15.8 * Contribution to GDP growth (% points) 10 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 10. ■ Norway Costs passed through to consumers Spending on pause at the beginning of the year Although we expect moderate growth in wage costs, 122 Index Index 122 underlying inflation may rise quite sharply from the 121 121 120 120 current low level. The strong growth in energy and 119 Trend, 119 commodity prices now filters through to growth in prices Retail sales 4M mov. avg. 118 118 at the producer/importer level for key products such and 117 117 clothing and food. We think the growth trend will 116 116 continue on the back of accelerating cost growth in low- 115 115 cost countries such as China. 114 114 113 113 So far growth in consumer prices has been surprisingly 112 112 low considering retailers’ higher purchase costs. In times 111 111 07 08 09 10 11 of weak spending growth, price competition intensifies to retain customers, and margins come under pressure. Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin However, we think it is only a question of time before Effect of stronger NOK on inflation will fade consumer prices go up. Relatively brisk consumption 2.0 12.5 growth going forward will make it easier for retailers to % y/y % y/y 10.0 hike prices during the year. 1.5 Import weighted NOK, 4M mov. avg., 7.5 1.0 advanced 6M, rhs Higher inflation equals higher interest rates 0.5 5.0 Our growth outlook does not differ markedly from that of 2.5 0.0 Norges Bank, but our forecast of underlying price growth 0.0 this year is considerably higher. That is a key reason why -0.5 -2.5 we expect the central bank to hike its policy rate more -1.0 Prices on -5.0 rapidly than implied in its March interest rate forecast. -1.5 imported -7.5 goods, The presumed continued uptick in home prices also 4M mov. avg. -2.0 -10.0 suggests that Norges Bank will hike interest rates at a 05 06 07 08 09 10 11 more aggressive pace this year. Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin Since mid-February the NOK has firmed in terms of the Producer prices rising more than consumer prices import-weighted I44 exchange rate index, while the NOK 130 130 Index Price indices goods Index has been relatively stable versus the EUR. The import- Dec 2002=100 produced in Norway Dec 2002=100 125 125 weighted strengthening reflects the fact that the NOK has largely kept pace with the EUR during a period when the 120 Producer prices 120 EUR has generally firmed sharply. We also expect the CPI-ATE * 115 115 NOK to hold its own against the EUR going forward. As Norges Bank according to our forecasts will hike interest 110 110 rates more sharply than the ECB, we will occasionally 105 105 see a stronger NOK versus the EUR. In import-weighted 100 100 terms and versus currencies such as the GBP and the USD, the NOK is expected to weaken as we consider the 95 *Average of agricultural and other goods 95 current EUR strength to be temporary. 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin Risk of strong wage and price growth Unemployment has dropped quite steeply lately. Even if NOK is strong given rate differential our growth forecast turns out to be accurate, a combina- 10.00 NOK % points 0.00 tion of weaker productivity growth and lower labour 9.75 0.25 immigration could lead to labour market tightening and a 9.50 0.50 stronger-than-expected acceleration of wage growth. Bot- 9.25 EUR/NOK 0.75 tlenecks in parts of the labour market could also result in 9.00 2Y swap spread generally stronger wage growth. In such a scenario Nor- 8.75 vs Euro area, 1.00 reversed axis, rhs ges Bank will hike its policy rate also faster than we ex- 8.50 1.25 pect, and the NOK will occasionally be stronger than as- 8.25 1.50 sumed in our forecasts. However, the NOK strengthening 8.00 1.75 will limit the upturn in interest rates. 7.75 7.50 2.00 May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan May Erik Bruce 08 09 10 11 Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin erik.bruce@nordea.com +47 2 2484449 11 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 11. ■ Denmark Moving forward in tough terrain • Prospect of falling unemployment productivity gains has now been harvested. Therefore we expect productivity to fall back towards an annual growth • Productivity challenge remains rate of around 1% towards 2012. Once again, this • Inflation looms underscores the need to focus on generating the necessary productivity boost in coming years that is a • Housing market facing headwinds this year key prerequisite for the sustainability of the government’s 2020 plan. Growth in the Danish economy declined surprisingly in Q4. It was the first setback registered since the low in Inflation surprises on the upside mid-2009. But a single negative quarter is not unusual Despite continued low capacity utilisation in the Danish and the latest indicators suggest a renewed upturn that is economy inflation looks set to come out closer to 3% expected to remain intact throughout the forecast period. than 2% in 2011. This is largely due to surging oil prices at the beginning of the year and expectations of persis- Labour market about to reverse tently high oil prices during the remainder of the year Danish labour market indicators have surprised on the combined with a strengthening of the USD versus the upside over the past few months. Unemployment has DKK. In addition, the sharp postage rate hikes with ef- declined slightly, seasonally adjusted employment fect from April and the introduction of a new tax on satu- expectations in both the manufacturing industry and the rated fats in the autumn will contribute to the higher in- service sector are back in positive territory and the flation. number of job vacancies is trending higher. At the same time we have seen a prolonged period of rising demand. Consumption under pressure, but hope in sight This strongly suggests that private-sector employment Consumer spending has again come under pressure. has finally reversed. But employment in the public sector Following a sharp increase in disposable incomes in will still be dominated by the ongoing budget 2010 on the back of substantial tax cuts, falling interest consolidation. All in all, we expect employment to rates and rising real wages, trends in 2011 have reversed. increase moderately over the coming quarters, Notably rapidly growing inflation and very modest unemployment to edge lower and this favourable nominal wage increases have put households’ room for development to gather momentum towards the end of the manoeuvre under pressure. Moreover, consumers are still year and in 2012. very nervous about the outlook for the labour market and the housing market, and this coupled with significant Brief productivity boost political uncertainty puts a damper on their spending. Since growth recovered during 2009 the downward However, given the prospect of rising employment and a productivity trend has been broken thanks to increased clarification of the political situation during the autumn added value without a major intake of labour. However, at the latest (when a general election must be held), we our expectation of rising private-sector employment also expect 2011 to be a year with reasonable consumer implies that most of the “low-hanging fruit” of spending levels and 2012 to be even better. Denmark: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted) 2007 (DKKbn) 2008 2009 2010 2011E 2012E Private consumption 820 -0.6 -4.5 2.2 1.8 1.9 Government consumption 440 1.6 3.1 1.0 -0.3 0.5 Fixed investment 371 -3.2 -14.3 -4.0 1.9 2.3 - government investment 32 0.8 4.6 7.3 11.5 -7.6 - residential investment 107 -10.9 -16.9 -9.4 3.4 3.8 - business fixed investment 233 -0.6 -15.3 -1.4 -0.7 4.0 Stockbuilding* 25 -0.5 -1.4 0.6 0.3 0.0 Exports 885 2.8 -9.7 3.6 5.0 4.4 Imports 847 2.7 -12.5 2.9 4.4 4.5 GDP -1.1 -5.2 2.1 2.0 1.8 Nominal GDP (DKKbn) 1,695 1,741 1,656 1,746 1,783 1,869 Unemployment rate, % 1.9 3.5 4.2 4.0 3.8 Unemployment level, '000 persons 51.1 96.2 114.1 108.9 103.9 Gross unemployment level, '000 persons 74.2 129.0 164.9 162.0 153.4 Consumer prices, % y/y 3.4 1.3 2.3 2.7 2.0 Hourly earnings, % y/y 4.5 2.9 2.5 2.0 2.5 Nominal house prices, one-family, % y/y -4.5 -12.0 2.4 -1.0 1.0 Current account (DKKbn) 46.2 59.0 94.8 105.0 100.0 - % of GDP 2.7 3.6 5.4 5.9 5.4 General govt. budget balance (DKKbn) 56.1 -45.0 -47.4 -68.0 -56.0 - % of GDP 3.2 -2.7 -2.7 -3.8 -3.0 * Contribution to GDP growth (% points) 12 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS
  • 12. ■ Denmark Danish companies more optimistic Spring is on its way While consumers are still sitting on the fence, companies 3000 ('000) persons ('000) full-time 180 have become more optimistic in recent months. Notably unemployed Employment 160 sentiment in the manufacturing industry has shifted since 2900 the turn of the year, especially driven by growing 140 demand in Danish export markets. But with the 2800 likelihood of more subdued growth momentum in 120 Denmark’s key export markets in Sweden and Germany 2700 100 in 2012, it is crucial for continued growth in the Danish economy that consumer spending regains momentum. 2600 80 Gross unemployment, rhs Central bank ready to sanction new rate hikes 2500 60 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 In early April the Danish central bank sanctioned the first hikes of the lending rate and the discount rate since Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin October 2008. The hike of 0.25% point came after a similar hike from the ECB. We expect the Danish central Still major productivity challenges 6 6 bank to mirror the ECB’s interest rate moves until end- % y/y Productivity % y/y 2011, lifting the lending rate up to 1.80%. On a 2-year 4 4 horizon we look for a lending rate of 2.50%, partly as a Historical avg., result of the expected rate hikes in the Euro area and 2 1996-2010 2 partly because we expect the Danish central bank to 0 0 normalise the interest rate differential to the Euro area to 0.25% point. -2 -2 4Q mov. avg. Housing market taking a breather this year -4 Note: Productivity is defined -4 Housing prices are still lower than at the peak in 2007 as annual GVA growth per working hour in the private sector Forecast -6 -6 and many homeowners have therefore bought their home 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 at a higher price that they will be able to sell it for today. Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin This puts a damper on transaction activity, as many of the technically loss-making homeowners cannot or will Inflation on the rise not sell their home at a lower price than they paid for it. 5 5 % y/y Danish inflation % y/y Still, home sales rose in 2010 compared to 2009 sup- 4 4 ported by low interest rates and fairly decent increases in Energy Food disposable incomes. But based on the trend in the num- 3 3 ber of loan offers as well as net lending at the beginning 2 2 of this year, it seems that home sales got off to a tentative start to 2011. 1 1 0 0 Despite an increase in long mortgage rates, housing af- fordability is still at roughly the same level as during the -1 -1 Other housing market boom in 2003-2005. And as the expected -2 -2 increase in long rates is offset by modest income gains, 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 housing affordability this year and next year will most Source: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin likely remain at largely the same level as during the boom years. A family’s housing expenses the first time Dwellings worth less than when they were bought they are buying a house will therefore constitute the same 200 ('000) Boligkøb ('000) Boligkøb 200 share of its income as then. Moreover, rising employ- 175 175 ment will lend a helping hand to the housing market, but 150 150 as employment growth will probably not accelerate until 125 125 the end of this year and in 2012. We expect price de- Teknisk tabsgivende køb clines this year to be followed by price increases next 100 100 year. 75 75 50 50 Troels Theill Eriksen 25 25 troels.t.eriksen@nordea.com +45 3333 2448 0 0 06 07 08 09 10 Jan Størup Nielsen Kilde: Realkreditforeningen, Nordea Markets og Reuters Ecowin jan.storup.nielsen@nordea.com +45 3333 3171 13 EKONOMISKA UTSIKTER │MAJ 2011 NORDEA MARKETS