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Flash bcp 29 09 2010

  1. 1. Flash BMCE Capital Bourse 29 septembre 2010 BCP Acheter BANQUES Objectif de cours : MAD 451,4 Cours au 29 09 10 : MAD 361,5 Fusion BCP et BP de Casablanca : une opération de grande envergure Fait : Opération de fusion absorption avec la Banque Populaire Régionale de Casablanca. Analyse : La Banque Centrale Populaire vient d’obtenir le visa du CDVM pour l’opération de fusion absorption avec la BANQUE POPULAIRE de CASABLANCA. Celle-ci serait motivée principalement par la volonté du CREDIT POPULAIRE du MAROC -CPM- d’améliorer son positionnement sur la place de Casablanca et de réaliser des gains de productivité, des économies d’échelle par la mise en œuvre de synergies entre la BCP et BP de Casablanca. En effet, cette dernière jouit d’un positionnement important au sein de sa région avec des parts de marché respectives de 12% en termes de dépôts clientèles et de 10% en termes de crédits. Principaux agrégats de la Banque Populaire Régionale de Casablanca En Millions de Dirhams 2 008 2 009 Var 09/08 Principaux agrégats bilanciels Analyste(s) : Créances sur la clientèle 31 391,5 32 380,4 3,2% Zahra LAZRAK Dépôts de la clientèle 28 575,7 27 034,1 -5,4% z.lazrak@bmcek.co.ma Fonds propres 1 515,4 1 694,5 11,8% Ghita BENIDER g.benider@bmcek.co.ma Total Bilan 43 196,5 43 908,2 1,6% Principaux agrégats de résultat Produit Net Bancaire 1 338,4 1 478,0 10,4% Résultat Net 392,2 460,9 17,5% Qualité du portefeuille Taux de contentieux 3,5% 2,7% -0,8 pt Taux de provisionnement 79,0% 72,0% - 7 pts Indicateurs de Profitabilité et de Rentabilité Coefficient d'exploitation 51,3% 48,7% -2,6 pts RoE 25,9% 27,2% +1,3 pts RoA 1,3% 1,1% - 0,2 pt Source : note d’information BCP Au 31 décembre 2009, la BP de Casablanca affiche un total bilan de MAD 43,9 Md pour des fonds propres de MAD 1,7 Md. La Banque draine un résultat net de M MAD 460,9 et affiche un taux de contentieux limité à 2,7% (contre 5,94% pour le secteur bancaire au 31/12/2009). La rentabilité de la BP de Casablanca ressort élevée avec un RoE de 27,2% et un RoA de 1,1% au 31/12/2009. DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE 1
  2. 2. Flash BMCE Capital Bourse 29 septembre 2010 Modalités de l’opération Dans le cadre de l’opération de fusion/absorption, la BCP devrait procéder à une augmentation de capital de M MAD 100, prime de fusion incluse, par l’émission de 312 500 nouvelles actions BCP au cous unitaire de MAD 320. La parité d’échange ressort ainsi à 10 nouvelles actions BCP contre 32 parts sociales BP de Casablanca lesquelles sont évaluées à leur valeur nominales (conformément aux statuts), soit MAD 100 chacune. Notons que les réserves au 31/12/09 de la BP de Casablanca seront transférés au fond de soutien de la BCP pour un montant de MAD 1,3 Md ce qui supposera un renforcement des fonds propres pour un montant similaire. Sur la base du cours de la BCP de MAD 320 qui a été fixé pour l’échange, la BCP est valorisée à MAD 21,2 Md (contre une valorisation de MAD 21,8 Md à la veille de l’annonce de l’opération). Il en ressort une valorisation de MAD 6,6 Md pour la Banque Régionale de Casablanca. En se référant à ladite évaluation, les multiples de valorisation de la BP de Casablanca ressortent à : 3,9x les Fonds Propres 2009 et à 14,3x la capacité bénéficiaire 2009. Multiples de valorisation de la BP de Casablanca En millions de Dh Multiples de valorisation Fonds propres 2009 1 694,5 3,9x RN 2009 460,9 14,3x Source : Note d’information BCP et calculs BMCE Capital Vers une dimension nouvelle pour la BCP L’opération de fusion absorption de la BCP avec la BP de Casablanca devrait avoir des impacts positifs sur le devenir du Groupe, dont : L’amélioration de l’efficacité opérationnelle des structures ; La réalisation d’économies d’échelles pour l’obtention de gains de productivité, notamment en fusionnant les back-office de traitement ainsi que les fonctions support ; Le renforcement du positionnement sur le paysage bancaire marocain ; Et, le développement de l’activité Retail profitant d’un réseau de distribution de 159 agences. Par ailleurs et selon le Top Managment de la BCP, le coût de cette opération de fusion-absorption devrait être marginal eu égard à (i) un système d’information unifié, (ii) un statut du personnel commun et (iii) des procédures homogènes. En terme d’impact sur la valorisation de la Banque Centrale Populaire, et en se basant sur le business plan communiqué au niveau de la note d’information, nous avons opté pour plusieurs méthodes de valorisation, à savoir : (i) l’actualisation du RNPG de la nouvelle entité post-fusion, (ii) la DDM et (iii) les comparables boursiers. DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE 2
  3. 3. Flash BMCE Capital Bourse 29 septembre 2010 Les hypothèses de valorisation retenues sont les suivantes : Une prime de risque marché action de : 6,50% Un coût des fonds propres de : 10,5% ; Un Bêta de : 1,01; Un taux de croissance à l’infini de : 2% ; Un Pay-Out moyen de 40,6% entre 2010 et 2013 ; Un PER sectoriel 2010E de 16,8x et un P/B sectoriel 2010E de 1,9x en date du 28/09/2010. Les cours cibles induits par les différentes méthodes de valorisation ressortent à : Méthodes de valorisation Cours par action en MAD DDM 451,6 Actualisation du RNPG 476,0 PER 449,9 P/B 428,2 Moyenne des valorisations 451,4 Source : BMCE Capital En conséquence, la valorisation moyenne de la BCP post-fusion ressort à MAD 451,4, présentant un upside de 25% comparativement au cours boursier de MAD 361,5 en date du 29 septembre 2010. Conclusion : La réalisation de cette opération de fusion-absorption, devrait permettre à la BCP d’acquérir une dimension nouvelle et d’intégrer pleinement les activités de la Banque de détail, du moins sur la région de Casablanca, la plus importante de l’économie marocaine. Eu égard aux impacts considérables de cette opération sur le Groupe tant en terme synergétique qu’en terme de valorisation, nous recommandons d’acheter le titre BCP. DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE 3
  4. 4. Avertissement Les informations contenues dans le présent document proviennent de sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité. Elles ne peuvent être diffusées sans notre accord. Ce document ne constitue pas une incitation à l’investissement en Bourse. Il s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marches financiers. Sales Analyse & Recherche Youssef Benkirane - Président du Directoire Fadwa Housni - Directeur Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Hicham Saâdani – Responsable Centre d’Intelligence Economique Abdelilah Moutasseddik Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri, Trading Electronique Hajar Tahri Badr Tahri – Directeur Hamza Chami BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A. © septembre 2010 Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60

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