1. Ingénierie Industrielle STROC ACHETER
Recherche Actions 25 Janvier 2012
CDG CAPITAL RESEARCH
Publication des comptes provisoires
au 31 décembre 2011
Fatima-Zahra Benjdya
fatima-zahra.benjdya@cdgcapital.ma
Mohamed Chbani
Données sur Stroc Acquisition de Handassa Entreprise mohamed.chbani@cdgcapital.ma
Cours 25-1-12 MAD 264,0 En raison de manque d’informations, nous ne pouvons intégrer
Cours objectif MAD 359,1 instantanément l’impact de l’acquisition de la société Handassa
Potentiel 36,0%
dans le business plan du groupe. Nous publierons un flash sur
Nbre action (Million) 1,2
Flottant 23,1% l’impact de cette acquisition ultérieurement.
Capi MMAD 329,6
Capi MEURO 29,4
Bloomberg STR-MC Réitération de notre recommandation « Acheter » Tableau 1 - Agrégats financiers
Vol moy quot 6mois KDH 225,9 Nous réitérons notre recommandation « Acheter » de la valeur
Moy TCAM BPAe 5 ans 2,2% Stroc pour un cours objectif de 359,1 MAD obtenu par le modèle MDH 2010 2011 2012e
DCF (voir notre rapport d’initiation de couverture de la valeur CA 462,6 - 568,8
Stroc publié le 03/10/2011).
Var 14,9% - -
Actionnariat Le prix de clôture au 25 janvier 2012 de 264,0 MAD affiche un
potentiel de hausse de 36,0%. REX 37,1 20,0 41,1
Famille ZIATT 77,9%
Var 50,6% -46,2% 105,0%
Flottant 23,1%
Une production en hausse de 25,8% MOP 8,0% 3,8% 7,2%
Les comptes provisoires au 31 décembre 2011 affichent une RN 27,5 - 46,2
Présentation de la compagnie
production de 580,0 MMAD contre 461,7 MMAD en 2010 soit une DT/FP -2,2% - -10,8%
Stroc industrie fondée en 1989, est Les chiffres de 2011 sont provisoires
une entreprise familiale ayant acquis progression de 25,6%.
Source : CDG Capital Research
plusieurs référence sur les métiers L’écart entre nos prévisions et les chiffres provisoires publiés,
de chaudronnerie et métallurgie. provient essentiellement d’un décalage de la facturation d’une
Le groupe jouit aujourd’hui d’une
partie de la production, et ce en raison du conflit social entamé au
position unique dans son secteur,
puisqu’il représente parmi ses S1 2011. Tableau 2- Ratios boursiers
concurrents le seul opérateur
intégré au Maroc dans le métier 2010 2011 2012e
d’ingénierie industrielle.
Un REX en retrait suite au conflit social
Le résultat opérationnel provisoire au 31 décembre 2011 est en BPA 22,0 - 37,0
retrait de 46,2% à 20,0 MMAD, contre nos prévisions de 44,1 P/E - - 9,7
Thèse d’investissement
MMAD. DYD - - 4,3%
La réorientation stratégique vers Selon le management, cette baisse proviendrait essentiellement du ROE 35,2% - 21,1%
l’activité de bâtiment, l’amélioration
surcoût engendré par le recours à la sous-traitance, et au décalage
du profil des marges, et la solide ROAE 43,4% - 22,5%
capacité financière sont les de la facturation d’une partie de la production suite au conflit
principaux éléments qui fondent ROCE 57,1% - 30,0%
social.
notre recommandation d’achat.
Dans ce contexte, la marge opérationnelle s’est établie à 3,8% soit Les chiffres de 2011 sont provisoires
une baisse de 4,6 points par rapport à 2010 et de 4,8 points par Source : CDG Capital Research
rapport à nos estimations de 2011e.
Maintien de nos prévisions inchangées Tableau 3 – Résultats provisoires
Nous maintenons nos prévisions inchangées pour l’année 2010 2011 Var CDGK 2011e Var
prochaine ainsi que pour les exercices suivants pour les raisons Prod 461,7 580,0 25,6% 540,7 7,3%
suivantes : REX 37,2 20,0 -46,2% 44,1 -120,5%
- Le conflit social source de déclin des résultats est déclaré MOP 8,1% 3,4% -4,6 pts 8,2% -4,8pts
résolu par le management en décembre 2011.
- L’environnement général du groupe reste très porteur à Source : Communiqué de presse de Stroc
Industrie (L’Economiste) - CDG Capital
moyen terme grâce notamment à ses leviers de Research
croissance, notamment les secteurs mines et logistiques.
Nous attendons désormais une marge opérationnelle de 7,2% en
2012e (inchangée).
Consulter l’Avertissement dans la dernière page Accès aux notes de recherches sur le site : www.cdgcapitalbourse.ma
3. CDG Capital Research Directeur Recherche Recherche Obligataire Recherche Actions
Casablanca, Maroc Mohamed Chbani Siham El Ouarzaz Fatima-Zahra Benjdya
Tél. : 05 29 00 44 68 Mohamed.chbani@cdgcapital.ma elouarzaz@cdgcapital.ma Fatima-Zahra.benjdya@cdgcapital.ma
Fatima-Ezzahra Erraji
F.erraji@cdgcapital.ma
Amal Zaouiya
Zaouiya@cdgcapital.ma
Meriyem Dahmi
Meriyem.dahmi@cdgcapital.ma
Système de recommandation
CDGK Research attribue un système de recommandation aux valeurs cotées sur la Bourse de Casablanca en utilisant une échelle de «A», «B», «C»,
«D», « E ». Cette notation va permettre aux investisseurs d’utiliser CDGK rating comme un outil parmi d’autres pour leurs choix d’investissement
dans le marché actions. A noter que CDGK Research ne couvre pas l’ensemble des valeurs cotées en bourse, de ce fait, nos recommandations ne
concerneront que notre univers de couverture.
CDGK classe les valeurs de «A» à «E», où les valeurs ayant «A» sont prévues de surperformer et les valeurs ayant «E» sont prévues de sous-
performer le marché pendant les 12 prochains mois.
Ratings Prévisions pour les 12 prochains mois Rendement Global (Plus-value dividendes)
A Acheter >+20%
B Surpondérer 5% à 20%
C Neutre -5% à 5%
D Sous-pondérer -20% à -5%
E Vendre <-20%
Avertissement
STROC INDUSTRIE est ou a été, durant les 12 derniers mois (IPO 2011), un client de la banque d'affaires CDG Capital.
La présente note est élaborée par la Direction CDG Capital Research. C’est une Direction indépendante des autres métiers de CDG Capital et de ses filiales. Le
personnel attaché à cette Direction adhère aux dispositions du code de déontologie applicable aux analystes financiers notamment celles relatives à l’élaboration et
la diffusion des notes d’analyse et à la prévention des conflits d’intérêts.
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pas non plus une incitation à l’adoption de certaines stratégies d’investissement.
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