Qui veut payer des millions?Perspectives économiques et financières13 septembre 2012© 2012 Banque SYZ & CO SA
I.Le groupe SYZ & CONeuchâtel, Page 2
SYZ & CO en résumé   SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spécialisé dans la gestion de fortune   SYZ & CO se concentr...
SYZ & CO dans le mondeNeuchâtel, Page 4
II.Perspectives économiqueset de marchéFabrizio QuirighettiChef économiste Neuchâtel,  Page 5
Contexte économique (1/2)    Une croissance globale médiocre      Environ 3.0% en 2012 (inférieure à 2011) et pas mieux ...
Contexte économique (2/2)    Marchés émergents : atterrissage en douceur      Le ralentissement de l’inflation leur redo...
Économie mondialeCahin-caha     G4 + Suisse                                                            BRIC70             ...
Économie mondiale   2012: année du triple R… Récession en Europe, Résistance aux US et   Ralentissement en Chine          ...
Etats-UnisLes mauvaises habitudes sont tenacesLa bonne tenue du consommateur américain ces derniers mois est due en grande...
Etats-UnisEn perte de vitesse avant d’affronter la « falaise fiscale »                                                    ...
Etats-Unis      Une bombe à retardement…     Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux Etats-Unis après les élection...
Etats-Unis        … Et un joker!        Et si l’immobilier américain renaissait de ses gravats?                           ...
Etats-Unis    Pas assez mauvais pour justifier un QE3?         Création d’emplois, taux de chômage et demandes            ...
Économies développées     Malheureusement, le chômage ne se résorbe pas tout seul…     Evolution du taux de chômage en zon...
Zone euro     Récession ou récession?                                                                                Indic...
Zone euroDes perspectives peu enthousiasmantes donc…       Prévisions de PIB (variation annuelle)                         ...
Zone euro      La zone euro, un ensemble hétérogène mais complémentaire menacé par le manque      d’intégration budgétaire...
Zone euro       Encore plus d’action avec Super Mario…     La BCE attache une grande importance à la                      ...
Zone euro    …Et son “conditional” bazooka    Rendement des obligations gouvernementales à 2 ans                          ...
Zone euro      La Roue de la Fortune tourne…       L’Allemagne était encore il y a peu «the sick man of Europe »          ...
SuisseForce du franc suisse et exportations: Même pas (trop) mal!Par contre, le ralentissement global est plus inquiétant ...
Marchés émergentsM d e ra to , wha t e ls e ? o        Chine: PIB (var. annuelle %) et   PIB (var. annuelle %) au Brésil, ...
Marchés émergents       N w China v s . O ld China        e        Ventes de détail dans les BRIC (variation annuelle)    ...
III.Allocation d’actifsActions, obligations, taux de change et matières premièresNeuchâtel, Page 25
Allocation d’actifsS’adapter aux nouveaux fondamentaux   Une vision à “court terme”     Les cycles haussiers sont de plu...
Allocation d‘actifs      Le drame des taux bas: Ça eut payé...                   Rendement implicite d’un portefeuille bal...
Allocation d‘actifs       Oubliez la courbe de Gauss!               Jun 1987 – Dec 1999                                   ...
-3.0%                      -2.5%                               -2.0%                                        -1.5%         ...
Allocation d‘actifsGrille pour un portefeuille balancé –risque moyen- en CHF          Reference Currency                  ...
ObligationsBienvenue au Japon!   Oubliez l’inflation pour l’instant     Se focaliser sur les rendements réels (et non pa...
ObligationsThe 2 % Ha p p y Fe w Club – Bienvenue au Japon !Evolution des rendements des emprunts d’Etats à 10 ans        ...
Obligations A la recherche du rendement perdu... La quête du Graal, pour les plus courageux, implique forcément des risque...
ActionsEst-ce grave docteur?   Les (grandes) sociétés américaines et européennes bénéficient de bilans sains et    de coû...
ActionsPrivilégier les thématiques qui mettent en avant la visibilité, la croissance etle rendement   Hausse du pouvoir d...
Actions          Fortunes diverses selon les pays et les secteurs                  Performances des principales bourses   ...
Présentation neuchatel sep2012 revue rpa
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  1. 1. Qui veut payer des millions?Perspectives économiques et financières13 septembre 2012© 2012 Banque SYZ & CO SA
  2. 2. I.Le groupe SYZ & CONeuchâtel, Page 2
  3. 3. SYZ & CO en résumé SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spécialisé dans la gestion de fortune SYZ & CO se concentre sur le but premier de son métier : la performance de gestion Faits & chiffres-clés  Fondé en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban  Actifs en gestion : CHF 25 mias  Personnel : 450 collaborateursNeuchâtel, Page 3
  4. 4. SYZ & CO dans le mondeNeuchâtel, Page 4
  5. 5. II.Perspectives économiqueset de marchéFabrizio QuirighettiChef économiste Neuchâtel, Page 5
  6. 6. Contexte économique (1/2) Une croissance globale médiocre  Environ 3.0% en 2012 (inférieure à 2011) et pas mieux en 2013…  Récession en Europe  Risques à la baisse importants (asymétrie) Economies développées : une croissance cahin-caha (“muddling through”)  Reprise en forme de racine carrée: pas d’excès de stocks, d’investissements ou d’emplois limite le risque d’un sévère ajustement à la baisse de la production en l’absence d’un choc exogène. La poursuite du désendettement bride la croissance  Cocktail toxique à base de faible croissance, d’endettement massif, de politiques monétaire et fiscale à court de munitions et d’un déficit croissant de crédibilité des institutions. Doù viendra la reprise si jamais on rentre en récession?  Dans l’ensemble, les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse…  Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet Neuchâtel, Page 6
  7. 7. Contexte économique (2/2) Marchés émergents : atterrissage en douceur  Le ralentissement de l’inflation leur redonne des marges de manœuvre au niveau des politiques économiques pour faire éventuellement face à un trop fort tassement de la croissance  Le risque principal, ce sont… les pays développés et la remontée des matières premières. La crise du crédit en Europe pourrait pousser léconomie mondiale dans une dépression généralisée, tandis que les coûts liés à l’alimentation et à l’énergie sont des sujets sensibles pour les économies émergentes.  Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques deviennent plus visibles et évidentes (marché immobilier chinois, dérapage de l’inflation en Inde, endettement des ménages au Brésil) Risque de déflation actuellement supérieur à celui d’inflation  Un scénario à la japonaise, certainement moins sévère et moins long, reste plausible  L’inflation reste une possibilité mais seulement lorsquon commencera à voir le bout du tunnel Neuchâtel, Page 7
  8. 8. Économie mondialeCahin-caha G4 + Suisse BRIC70 7065 6560 6055 5550 5045 4540 4035 Plus caha que cahin 35 actuellement…30 3025 25 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 US EMU JAP UK SWI Source: SYZ A sset M anagement BRA CHI RUS IND So urce: SYZ A sset M anagementNeuchâtel, Page 8
  9. 9. Économie mondiale 2012: année du triple R… Récession en Europe, Résistance aux US et Ralentissement en Chine Croissance du PIB (prix constants) 10 Prévisions FMI World Economic Outlook juillet 2012 2010 2011 2012 (p) 2013 (p) 8PIB mondial 5.3 3.9 3.5 3.9Economies développées 3.2 1.6 1.4 1.9 6 Etats-Unis 3.0 1.7 2.0 2.3 Zone euro 1.9 1.4 -0.3 0.7 4 Royaume-Uni 2.1 0.7 0.2 1.4 Suisse 2.7 1.9 0.8 1.7 Japon 4.4 -0.7 2.4 1.5 2Economies émergentes 7.5 6.2 5.6 5.9Chine 10.4 9.2 8.0 8.5 0Inde 10.8 7.1 6.1 6.5Russie 4.3 4.3 4.0 3.9 -2Brésil 7.5 2.7 2.5 4.6Commerce mondial 12.9 5.8 3.8 5.1 -4 1990 1995 2000 2005 2010 World Advanced economies Emerging & dev. eco. Switzerland So urce: IM F Encore trop optimiste selon nous Dec 2011 Neuchâtel, Page 9
  10. 10. Etats-UnisLes mauvaises habitudes sont tenacesLa bonne tenue du consommateur américain ces derniers mois est due en grande partie à… 5 / 9 /1 2la baisse du taux d’épargne, à un rebond du crédit à la consommation et à la baisse du prixde l’énergie3 0 0 0 C o n s . c re d i t (e x c l m o rtg a g e ) 2 2 R a tio c re d i t/i n c o m e 0 22 5 0 0 2 0 42 0 0 0 1 8 61 5 0 0 8 1 61 0 0 0 1 0 1 4 5 0 0 1 2 0 1 2 1 4 7 0 7 5 8 0 8 5 9 0 9 5 0 0 0 5 7 0 7 5 8 0 8 5 9 0 9 5 0 0 0 5 1 0 C o n s u m e r c r e d i t o u t s ta n d i n g S a v i n g r a t e ( % d i s p i n c o m e ) , 3 M M a v ( R .H . S C A L E ) R a ti o c o n s . c r e d i t o u ts t a n d i n g / p e r s . i n c o m e S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 10
  11. 11. Etats-UnisEn perte de vitesse avant d’affronter la « falaise fiscale » 5 / 9 /1 2La croissance des investissements productifs et du secteur industriel s’essouffle 3 0 L o n g te rm vie w (Y /Y % c h g e ) 1 0 S in c e 2 0 0 7 (Q /Q % ) 2 0 5 1 0 0 0 -5 -1 0 -1 0 -2 0 -1 5 -3 0 -4 0 -2 0 9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 In v e s t m e n t i n e q u i p & s o ft ( Y / Y % ) In v e s t i n e q u i p & s o f t ( 1 Q % ) C a p i ta l g o o d s o r d e r s ( 3 M A ,1 Y % ) C a p i ta l g o o d s o r d e r s ( 3 M A ,1 Q % ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 11
  12. 12. Etats-Unis Une bombe à retardement… Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux Etats-Unis après les élections présidentielles pèserait lourdement sur les perspectives de croissance américaine 5 /9 /1 290 4  Aucune économie/pays n’est vraiment à 2 l’abri d’une spirale infernale liée à un80 endettement excessif 0  Nos économies sont dorénavant matures et70 endettées: faible croissance potentielle du -2 PIB… surtout après une grave crise financière60 -4  Le vieillissement démographique est un défi structurel majeur: nos capacités à épargner -650 se réduisent tandis que les dépenses liées à la santé et aux retraites explosent… -8  Le long et difficile chemin d’une40 -1 0 consolidation fiscale pourrait ne servir à US debt and deficit as % GDP rien... si ses gains se retrouvent30 -1 2 «absorbés» par une croissance économique 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 anémiqueU S G r o s s P u b li c D e b t a s % G D PU S fis c a l d e fic i t/s u r p lu s a s % G D P ( R .H .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 12
  13. 13. Etats-Unis … Et un joker! Et si l’immobilier américain renaissait de ses gravats? 5 /9 /1 2 Mises en chantier, demandes de permis de construire et5 /9 /1 2 40 40002400 stock de nouvelles maisons 6002200 550 35 3500 Indice de confiance des constructeurs2000 500 et performance boursière du secteur 30 30001800 4501600 400 25 25001400 350 20 20001200 3001000 250 15 1500 800 200 10 1000 600 150 400 100 5 500 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 H o u s i n g u n i ts s ta r te d N A H B h o u s in g m a r k e t in d e x B u i ld in g P e r m its S & P H o m e b u ild e r s ( R .H .S C A L E ) A v a il a b le fo r s a le s ( e n d p e r i o d ) ( R .H .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 13
  14. 14. Etats-Unis Pas assez mauvais pour justifier un QE3? Création d’emplois, taux de chômage et demandes Création d’emplois dans le secteur privé selon la taille d’indemnisation chômage 6 /7 /1 2 d’entreprise 6 /7 /1 2 800 11 400 Le moteur c’est les PME et donc l’économie domestique! 10 600 200 400 8 0 200 6 0 -2 0 0-2 0 0 4 -4 0 0-4 0 0 2 -6 0 0-6 0 0-8 0 0 0 -8 0 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 P a y r o lls c h g e ( 2 M M A ) A D P L a r g e c o m p a n ie s U n e m p lo y m e n t r a te ( R .H .S C A L E ) M e d iu m J o b le s s c la im s S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S m a ll S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 14
  15. 15. Économies développées Malheureusement, le chômage ne se résorbe pas tout seul… Evolution du taux de chômage en zone euro, En comparaison internationale, la Suisse tire aux Etats-Unis et au Royaume-Uni son épingle du jeu U n e m p lo y m e n t r a te (% ) 1212 Fiscal austerity 1111 vs. Fiscal profligacy 1010 9 9 8 8 7 6 7 5 6 4 5 3 4 2 3 1 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12E U R O A R E A C A N A D A A U S T R A LIE U S Z O NE E U R OU N IT E D S T A T E S S U IS S E U KU N IT E D K IN G D O M S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m JA P O N N O R V E G ES o u r c e : T h o m s o n R e u t e r s D a t a s t r e a m Neuchâtel, Page 15
  16. 16. Zone euro Récession ou récession? Indice du sentiment économique, ventes PMI composite zone euro de détail et PIB (variation annuelle) 120 66560 4 11055 2 10050 045 9040 -2 8035 -430 7025 65 -6 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 E CO NO M IC S E N T IM E N T IN D E X EMU GER FRA ITA SPA So urce: B lo o mberg, SYZ A M R E T A IL S A L E S - 3 M M A Y o Y % (R .H .S C A L E ) E URO A R E A - G D P Y oY % (R .H .S C A LE ) S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m Neuchâtel, Page 16
  17. 17. Zone euroDes perspectives peu enthousiasmantes donc… Prévisions de PIB (variation annuelle) Prévisions de déficit budgétaire (% du de la Commission Européenne PIB) de la Commission Européenne GRE IRE SPA NET FRA BEL POR AUT ITA GER FIN IRE2 GER FIN AUT 0 BEL FRA -11 NET POR SPA ITA GRE -20 -3-1 -4-2 -5 -6-3 -7-4 -8-5 -92012 2013 2012 2013 Neuchâtel, Page 17
  18. 18. Zone euro La zone euro, un ensemble hétérogène mais complémentaire menacé par le manque d’intégration budgétaire Balance des paiements courants allemande et des PIB en niveau (base 100 : 1° trimestre 2000) 0 0 0 S pays d’Europe périphérique152 60150 40140 20130 0120 -20 -40110 -60100 98 -80 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 G E R P O R 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 F RA IR E G E R IT A G RE S P A IT A + S P A + G R E + P O R + IR E S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m Neuchâtel, Page 18
  19. 19. Zone euro Encore plus d’action avec Super Mario… La BCE attache une grande importance à la La plus grande partie des injections de liquidités de ces création de crédit. A tel point d’avoir causé ses derniers mois sont retournées… dans les coffres de la BCE! deux dernières erreurs de politiques monétaires! La transmission de la politique monétaire était cassé11 6 350010 4 3000 9 8 2500 2 7 2000 6 0 1500 5 4 1000 -2 3 500 2 -4 0 1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0 -6 Deposit facility (EUR bn) 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 ECB balance sheet size (EUR bn)E M U - C r e d it t o e u r o a r e a r e s id e n t s Y o Y % Balance sheet (net of Dep. Facility and CA) So urce: Bloomberg, ECB , SYZ AME M U - G D P Y o Y % (R .H .S C A L E ) S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m Neuchâtel, Page 19
  20. 20. Zone euro …Et son “conditional” bazooka Rendement des obligations gouvernementales à 2 ans Bilan des banques centrales en % du PIB8 80% 2-year governm ent rates7 70%6 60%5 50%4 40%3 30%2 20%1 10%0-1 0% 2010 2011 2012 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Source: Fed, ECB, BoE, BoJ, SNB, Datastream, Bloomberg GER FRA ITA SPA So urce: Blo omberg FED ECB BoE BoJ SNB Neuchâtel, Page 20
  21. 21. Zone euro La Roue de la Fortune tourne… L’Allemagne était encore il y a peu «the sick man of Europe » Indice du sentiment économique Taux de chômage (%)120 30 25110 20100 15 90 10 80 5 70 65 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 G E R M A N Y S P A IN G E R M A N Y P O R T U G A L F R A N C E P O R T U G A L F R A N C E IR E LA N D IT A LY G R E E C E IT A LY G R E E C E S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m S P A IN S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m Neuchâtel, Page 21
  22. 22. SuisseForce du franc suisse et exportations: Même pas (trop) mal!Par contre, le ralentissement global est plus inquiétant PIB (YoY %) et indice PMI manufacturier Exportations et importations 0 0 0 S (CHF milliards, prix constants) 1 0 /9 /1 2 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 E x p o r ts Im p o r ts S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a mNeuchâtel, Page 22
  23. 23. Marchés émergentsM d e ra to , wha t e ls e ? o Chine: PIB (var. annuelle %) et PIB (var. annuelle %) au Brésil, en Inde, PMI mfg (3M MAV) Russie et Chine Neuchâtel, Page 23
  24. 24. Marchés émergents N w China v s . O ld China e Ventes de détail dans les BRIC (variation annuelle) Exportations, importations (var. annuelle) et balance commerciale chinoise 5 /9 /1 2 5 /9 /1 2 20 80 1000 60 15 800 40 10 20 600 5 0 0 400 -2 0 -5 -4 0 200-1 0 -6 0 0-1 5 -8 0 -5 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 B r a z il r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) C h in a r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) E x p o r ts ( 3 M m a Y /Y % ) R u s s ia r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) Im p o r ts ( 3 M m a Y /Y % ) In d ia c o n s u m e r s p e n d in g ( v o l, Y /Y % ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m V is ib le tr a d e b a la n c e ( 3 M m a ) ( R .H .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 24
  25. 25. III.Allocation d’actifsActions, obligations, taux de change et matières premièresNeuchâtel, Page 25
  26. 26. Allocation d’actifsS’adapter aux nouveaux fondamentaux Une vision à “court terme”  Les cycles haussiers sont de plus en plus courts et les phases baissières sont de plus en plus brutales Les facteurs exogènes exercent de plus en plus d’influence sur les marchés  Décisions politiques  Banques centrales Recherche désespérée de rendement et de diversification  Répression financière: le rendement du cash/obligations est inférieur à l’inflation  Rendement (ou «portage») insuffisant pour absorber le moindre choc négatif dans les portefeuilles  Difficultés croissantes à trouver des investissements décorrelés à court-moyen terme: ils évoluent tous selon l’appétence pour le risque Neuchâtel, Page 26
  27. 27. Allocation d‘actifs Le drame des taux bas: Ça eut payé... Rendement implicite d’un portefeuille balancé Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement en USD depuis 1987 du cash USD) et inflation américaine 3 /9 /1 2 3 /9 /1 2 7 18 5% Cash + 16 40% Govt Bonds + 6 10% Corporate Bonds + 14 45% Equities 12 5 10 4 8 6 3 4 2 2 0 1 -2 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 20055 % F e d F u n d R a te + 1 0 % c o r p o r a te b o n d y ie l d + 4 0 % g o v t b o n d s + 4 5 % e q u ity U S in fl a tio nIn fla tio n U S ( m o y e n n e s u r 2 a n s ) F e d F u n d s R a te S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 27
  28. 28. Allocation d‘actifs Oubliez la courbe de Gauss! Jun 1987 – Dec 1999 Jan 2000 – Jun 2012 18% 20% 16% Distribution des 18% Min -54.6 Max 61.5 14% performances sur 12 mois 16% Avg 5.3 12% du Dax30 14% Std. Dev. 27.1 Q1 -16.1 10% (données mensuelles) 12% Q3 26.5 10% Median 11.4 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% [-50; [-40; [-30; [-20; [-10; [0; [+10; [+20; [+30; [+40; [+50; 0% -40[ -30[ -20[ -10[ 0[ +10[ +20[ +30[ +40[ +50[ +60[ [-50; [-40; [-30; [-20; [-10; [0; [+10; [+20; [+30; [+40; [+50; -40[ -30[ -20[ -10[ 0[ +10[ +20[ +30[ +40[ +50[ +60[ 12% 10% Min -30.2 9% Max 76.7 10% 8% Avg 13.3 7% Std. Dev. 21.6 8% Q1 -2.9 6% Q3 28.6 6% 5% Median 13.3 4% 4% 3% 2% 2% 1% 0% 0% [ [ [ [ [ [ [ [ [ [ [ 5[ [ [0 0[ [ [ [ [ [ [ [ [ [+ ; + [ [+ ; + [ [ [+ ; + [ [+ ; + [ [+ ; + [ [+ ; + [ [+ ; + [ [+ ; + [ [ [+ ; + [ 15 15 20 20 25 25 30 30 35 35 40 40 45 45 50 50 55 55 0 [+ ; + [ 10 10 [- 5[ [ 0 0[ [0 0[ [ 0 0[ [ 5 5[ [ 0 [ -5 5 0 5 0 5 0 5 [- 10 20 20 35 35 50 50 0 15 15 25 25 30 30 40 40 45 45 55 55 5 10 10 4 45 3 35 3 30 1 15 [- -10 6 [+ ; + -4 -4 -3 -3 -2 -2 -1 6 [+ ; + ; - [- ; -4 [- ; -2 [- ; -2 [+ ; + [+ ; + [+ ; + + + [+ ; + [+ ; + [+ + [+ + [+ ; + + - 5 ; ; + 0 - - - - ; 5 [- ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; 1 0 5 0 5 0 5 0 5 ; ; ; ; ; 5 ; 1 0 5 5 0 5 5 5 4 4 3 3 2 2 1 5 4 2 2 [- [- [- [- [- [- [- [- [+ [+[- [- [- [- [- Neuchâtel, Page 28
  29. 29. -3.0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% janv.04 mai.04 sept.04 janv.05 mai.05 sept.05 janv.06 mai.06 Page 29 JPM EMU GOVERNMENT ALL sept.06Neuchâtel, MATS. (E) - TOT RETURN IND janv.07 mai.07 sept.07 janv.08 Allocation d‘actifs mai.08 sept.08 janv.09 mai.09 sept.09 janv.10 mai.10 Il y a un avant et après 2008 sept.10 janv.11 mai.11 sept.11 janv.12 Performances mensuelles du marché obligataire mai.12 -18% -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% janv.04 mai.04 sept.04 janv.05 mai.05 sept.05 janv.06 mai.06 sept.06 MSCI WORLD - Price Index janv.07 mai.07 sept.07 janv.08 mai.08 sept.08 janv.09 mai.09 sept.09 janv.10 mai.10 sept.10 janv.11 mai.11 Performances mensuelles du marché actions sept.11 janv.12 mai.12
  30. 30. Allocation d‘actifsGrille pour un portefeuille balancé –risque moyen- en CHF Reference Currency Risk Profile CHF Medium Alt. Currency Monetary Cash Bonds Equities Inv. Gold Hedging Exposure ST LT Total EUR 3% 7% 10% 10% -12% 8% GBP CHF 10% 25% 0% 25% 3% 42% 80% SEK USD 0% 12% 14% 6% -20% 12% JPY 4% -4% 0% Emerging 2% 4% -6% 0% Other TOTAL 12% 28% 7% 35% 33% 14% 6% 0% 100% Min Allocation 5% 0% 5% 10% 5% 40% (*) Max Allocation 100% 60% 100% 60% 50% 100% (*)Neuchâtel, Page 30
  31. 31. ObligationsBienvenue au Japon! Oubliez l’inflation pour l’instant  Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)  Favoriser la protection du capital pour les échéances longues (>5 ans): avantage à la liquidité et à la qualité  Chercher du rendement sur les échéances plus courtes: adoptez une stratégie “buy and hold” d’Italie (échéance de 2-3 ans), de financières de bonne qualité, de “covered bonds” et d’obligations d’entreprises “low investment grade” avec des échéances au milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces “risques” de crédit sont encore très bien rémunérés dans l’hypothèse d’un scénario déflationniste Méfiez-vous des mouvements de foule  Les dislocations, les craintes exagérées et les flux massifs peuvent offrir des opportunités  Diversifier autant que possible les risques de crédit/pays/secteursNeuchâtel, Page 31
  32. 32. ObligationsThe 2 % Ha p p y Fe w Club – Bienvenue au Japon !Evolution des rendements des emprunts d’Etats à 10 ans 4 /6 /1 2 6 5 4 3 As of 03/09/12 2 UK 1.65% US 1.55% Canada 1.77% Sweden 1.37% 1 Germany 1.37% Denmark 1.10% Singapore 1.31% Japan 0.76% 0 Switzerland 0.48% 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2U S 1 0 Y b o n d s y ie ld Ja p a nG e rm a n y Ca n a d aU K Sw e d e nS w it z e r l a n d S in g a p o r e S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a mNeuchâtel, Page 32
  33. 33. Obligations A la recherche du rendement perdu... La quête du Graal, pour les plus courageux, implique forcément des risques Rendement du dividende vs. rendement à l’échéance Obligations gouvernementales à 10 ansdes obligations d’entreprises dans la zone euro (ex-financières) libellées en USD 2 4 /8 /1 2 7 SENEGAL (B+) 6.33% LEBANON (B) 6.15% ?! 6 ITALY (A) 6.12% DOMINICAN REP (B+) 5.59% ROMANIA (BB+) 5.58% 5 SRI LANKA 5.55% EGYPT (B) 5.21% 4 NIGERIA (B+) 4.76% NAMIBIA (BBB-) 4.09% LITHUANIA (BBB) 3.90% 3 PHILIPPINES (BB) 25Y 3.89% TURKEY (BB) 3.75% 2 SOUTH AFRICA (BBB+) 3.21% INDONESIA (BB+) 3.15% MEXICO (BBB) 2.52% 1 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 COLOMBIA (BBB-) 2.42%M L E M U In v e s t G r a d e N o n - F i n Y T ME M U N o n - F i n S to c k s D iv id e n d Y ie l d 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 33
  34. 34. ActionsEst-ce grave docteur? Les (grandes) sociétés américaines et européennes bénéficient de bilans sains et de coûts de financements bas. Elles sont « assises sur une montagne de cash »  Depuis 2008, elles se sont focalisées sur leur profitabilité et leur capacité à générer du free cash flow, même dans des contextes économiques défavorables Dividendes élevés pour certaines d’entre elles  Attention tout de même aux faux amis Malgré la baisse des taux, les actions –en particulier celles de la zone euro- ont connu une compression de leur multiple (PER)  Le secteur financier est logiquement la première, mais pas la seule, victime La croissance des bénéfices a ralenti mais ne s’est pas arrêtéeNeuchâtel, Page 34
  35. 35. ActionsPrivilégier les thématiques qui mettent en avant la visibilité, la croissance etle rendement Hausse du pouvoir d’achat dans les marchés émergents:  Biens de consommation, spiritueux,… (exemple suisse: Nestlé) Secteurs de niche / hautes barrières à l’entrée:  Gaz industriels, TIC (Testing Inspection Certification), opérateurs satellites,… (SGS) Taux réels en baisse (négatifs)  Récurrence des cash flows et dividendes élevés (Roche, ZFS)  Immobilier allemand, sociétés aurifères,… Reprise du marché de l’immobilier américain  Homebuilders, banques régionales américaines, magasins de bricolage,… Nourrir la planète  Fertilisants, machines agricoles, agri-business (Syngenta) Neuchâtel, Page 35
  36. 36. Actions Fortunes diverses selon les pays et les secteurs Performances des principales bourses Performances relatives des secteurs européennes depuis 2010 de l’indice mondial depuis 2010 5 /9 /1 2 5 /9 /1 2130 C yc lic a ls D e fe n s iv e s 120 120 110 110120 100 100110 90 90 80100 80 70 2010 2011 2012 2010 2011 2012 B a s ic M a te r i a ls H e a l th c a r e 90 In d u s tr ia ls T e le c o m O il a n d G a s U til itie s 120 F in a n c ia ls a n d T e c h n o 130 C o n s u m e rs 80 110 120 70 100 110 60 90 100 80 90 50 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 F i n a n c ia l s C o n s u m e r S e r v iv e s D J S to x x 6 0 0 ( in E U R ) Ita lia n M IB FTSE 100 IB E X 3 5 T e c h n o lo g y C onsum er G oods D ax 30 S w is s S M I S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Fra n c e C AC 4 0 S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 36

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