Informe del Mercado Integrado Lationamericano 2012

1. MILA: Mercado Integrado
Latinoamericano
Agosto 2012

2. Calendario Macroeconómico
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Sabado Domingo
1 2 3 4 5
Inflació n jul (E:0,1 %)
1 IP P jul IP C jul
6 7 8 9 10 11 12
IM A CEC jun (E:5,5%) IP C jul (E: -0,1%) Tasa B CRP
B alanza co mercial jun
AGOSTO
13 14 15 16 17 14 15
Desempleo jul Reunió n po lítica Reunió n B anco de la
P B I de jun (E: 5.8%) mo netaria (E:5,00%) República: M inutas
20 21 22 P ro ducció n 23 24 25 26
industrial
P IB Trimestral (E: 5.4%) Ventas al po r meno r
27 28 29 30 31 Tipo de interés
P IB IIT 2012 a un día
Desempleo Urbano
Desempleo jul (E: 6,7%)

3. Panorama Macroeconómico
Chile Perú Colombia
Observado Estimado Observado Estimado Observado Estimado
Indicadores 2011 IT12 2012 2013 Indicadores 2011 IT12 2012 2013 Indicadores 2011 IT12 2012 2013
PIB 6,00% 5,60% 4,60% 3,50% 5,90% 4,70% 4,30% 4,50%
PIB 6,90% 6,00% 6,00% 6,50% PIB
Inflación 4,40% 3,80% 1,50% 2,60%
Inflación 4,70% 4,20% 3,00% 2,55% Inflación 3,73% 3,50% 3,07% 3,20%
Tasa de
cambio 483,67 492,83 500,00 505,00 Tasa de cambio 2,754 2,682 2,657 2,604 Tasa de cambio 1850 1789 1820 1850
promedio promedio promedio
Tasa de interés 5,25% 5,00% 4,50% Tasa de interés Tasa de interés 4,75% 5,25% 4,50%
4,00% 4,25% 4,25% 4,25% 4,75% 4,25%
de referencia de referencia de referencia

4. Coyuntura Macroeconómica Chile
PIB: La actividad económica de junio de 2012 medida con el
Los últimos datos sectoriales de junio mostraron un positivo IMACEC, se expandió 6,2% en relación a igual mes de 2011,
desempeño en la mayoría de los sectores, con un importante resultado influenciado principalmente por el positivo desempeño
repunte de los datos asociados a la demanda interna, de las actividades de comercio, servicios y generación eléctrica.
evidenciando tasas de expansión superiores a las exhibidas Si bien se esperaba un alto IMACEC en junio tras la publicación
en los dos meses previos. de los datos sectoriales durante la semana pasada - en torno a
5,5% - el dato efectivo resultó sorpresivamente muy por sobre
Sin embargo, nuestras proyecciones para la economía local nuestra estimación, incluso acelerando el ritmo de expansión de
para el año 2013, consideran que Chile exhibirá una la economía local. La interrogante que viene a poner ésta cifra es
moderación respecto a 2012, creciendo en torno a 3,5%. Esta cuándo comenzaremos a observar la tan esperada moderación
ralentización del crecimiento se justifica en una moderación de que debiese comenzar exhibir la economía local.
la demanda interna, particularmente del componente privado,
así como de una contracción de la inversión, justificada por Inflación: El INE publicó el IPC de julio, el cual registró una
una caída del componente maquinaria y equipos. Las variación de 0,0%, valor mayor que nuestra expectativa de -0,1%.
exportaciones e importaciones también registrarían cifras Con este resultado, el IPC alcanzó una variación interanual de
sustancialmente menores que las del presente año. En tanto, 2,5%. Así, la inflación mantiene la tendencia decreciente
estimamos una convergencia de la inflación hacia niveles algo observada desde meses atrás. Mientras tanto la inflación
por debajo de la meta, desde la variación de 1,5% que subyacente como el IPCX1 se estabiliza en valores cercanos a
esperamos para este 2012. cero. Para el mes de julio esperamos una inflación de 0,1%.
Política Monetaria: En este contexto, creemos que existirá
espacio, de aquí a 18 meses más, para ver caídas de TPM en
torno a 100 puntos base desde los niveles actuales.

5. Coyuntura Macroeconómica Perú
PIB: La economía peruana creció 6,5% en mayo, luego de una
El crecimiento del PIB en mayo sorprendió al alza, debido
expansión de 4,4% en abril. Al igual que en meses previos, el
principalmente al desempeño del sector manufactura. A pesar
sector Construcción (+15,8%) lideró el avance, impulsado por el
de este rebote, creemos que el sector industrial va a
mayor gasto fiscal. En esa misma línea, el sector Comercio
mantenerse rezagado en los siguientes meses, como
(+6,5%) continuó reportando un sólido desempeño. Más aún, el
consecuencia de la incertidumbre en los mercados externos.
sector Manufactura (+2,7%) creció por primera vez en tres
No obstante, hacia el 4T12, el sector debería recuperarse en
meses, amparado en el rebote de la producción de bienes de
respuesta a las medidas de impulso a las exportaciones
capital. Según nuestros estimados, el PIB crecería 6,1% en
implementadas por el gobierno en junio.
junio, cerrando el 2T12 con un crecimiento de 5,6%.
Una semana antes de su mensaje a la nación, durante el cual
Inflación: El IPC en Lima Metropolitana subió 0,09% en julio,
no hubo mayores sorpresas, el presidente Ollanta Humala
en línea con el consenso del mercado, toda vez que el efecto
nombró al Ministro de Justicia Juan Jiménez como el nuevo
de una menor oferta de vegetales y frutas fue contrarrestado
Primer Ministro, en reemplazo de Oscar Valdés, cuya
por los mayores precios de combustibles. Así, la inflación anual
autoridad y credibilidad fueron afectadas en los últimos meses
disminuyó de 4,0% a 3,3%, aún por encima del rango meta del
como consecuencia de las protestas en Cajamarca alrededor
BCRP (1,0% - 3,0%). En agosto, la inflación anual continuaría
del proyecto Minas Conga. Asimismo, cinco nuevos ministros
convergiendo hacia el rango objetivo del BCRP.
ingresaron al Gabinete (Defensa, Justicia, Salud, Interior y
Agricultura).
Política Monetaria: El BCRP mantuvo su tasa de interés en
4,25%. En contraste con los comunicados anteriores, esta vez
Respecto al equipo económico, Miguel Castilla (Economía) y
el BCRP hizo énfasis en los riesgos en torno a la turbulencia de
José Silva (Comercio) fueron ratificados en sus cargos.
los mercados globales y su efecto potencial sobre la actividad
Asimismo, René Cornejo seguirá al frente del Ministerio de
local. Consideramos que este cambio de tono abre la
Vivienda y Construcción, lo que asegura la continuidad de
posibilidad de una flexibilización monetaria. Sin embargo,
diversos proyectos de infraestructura en el marco del Plan de
creemos que el BCRP centrará sus acciones en otros
Contingencia Fiscal.
instrumentos (encajes) en lugar de la tasa de referencia.

6. Coyuntura Macroeconómica Colombia
Durante el primer trimestre del año 2012, la economía PIB: El debilitamiento de la economía mundial está
colombiana mostró un crecimiento de 4,7% frente al primer restringiendo el crecimiento de la economía colombiana por la
trimestre del año anterior. Esto refleja una desaceleración en reducción de la demanda externa y la caída de los precios
la tasa de crecimiento del PIB durante los dos últimos internacionales de los commodities, que son los principales
trimestres. No obstante, el crecimiento actual colombiano se productos de exportación. Estos factores probablemente
encuentra cerca a sus promedios históricos. continuarán operando en esa dirección durante los próximos
trimestres.
Asimismo, la desaceleración en la demanda interna y en
algunos tipos de cartera y un ambiente macroeconómico Inflación: La inflación acumulada a julio del 2012 fue de
internacional de incertidumbre, ha provocado una revisión a la 1,98%, que se constituye como la más baja de toda la serie
baja en el pronostico de crecimiento, que en SERFINCO histórica, al igual que el dato observado para junio. Esta
estimamos en 4,3%. disminución en las presiones inflacionarias se da gracias a la
reducción en los precios de energía eléctrica, combustibles y
Por tanto, en SERFINCO esperamos una inflación baja, alimentos perecederos como arroz y huevos.
predecible y controlada para el año 2012, dado el lento
crecimiento de los precios de los alimentos, la gasolina y Política Monetaria: La Junta del Banco de la República, en su
varios rubros como transporte y energía. No obstante, existen reunión del 27 de julio, redujo en 25pb su tasa de intervención.
amenazas por la potencial llegada del Fenómeno de El Niño a De esta manera, su tasa base para subastas de expansión será
finales del año 2012, que tendrá mayor o menor efecto sobre de 5%. Si la información económica internacional y nacional
los precios dependiendo de la magnitud de la sequías. sigue mostrando señales de desaceleración, el Emisor podría
realizar una política monetaria más laxa en lo que resta del
2012, bajando su tasa 50pb adicionales.

7. Mercado Accionario
Chile Perú Colombia
140 120
120
124 108
108
108 96
96
92 84
84
76 72
72
60 60
Ago-11
Ago-11
Nov-11
Jun-12
Dic-11
Dic-11
Jul-12
Jul-12
May-12
Mar-12
Feb-12
Feb-12
Oct-11
Abr-12
Abr-12
Oct-11
Sep-11
Ene-12
60
Ago-11
Ago-11
Nov-11
Jun-12
Dic-11
Dic-11
Jul-12
Jul-12
May-12
Mar-12
Feb-12
Feb-12
Oct-11
Abr-12
Abr-12
Oct-11
Sep-11
Ene-12
Ago-11
Ago-11
Nov-11
Jun-12
Dic-11
Dic-11
Jul-12
Jul-12
May-12
Mar-12
Feb-12
Feb-12
Oct-11
Abr-12
Abr-12
Oct-11
Sep-11
Ene-12
IGBVL MILA 40
IPSA MILA 40 Fuente: Bloomberg Colcap MILA 40
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
Chile Perú Colombia
Cierre Mes Año a/a Cierre Mes Año a/a Cierre Mes Año a/a
IPSA 4.228 -3,92% 1,20% -4,48% IGBVL 19.653 -2,74% 0,92% -10,52% COLCAP 1.674 2,06% 6,51% 0,87%
Mkt Cap (US$ m) 205,24 210,53 211,23 202,53 Mkt Cap (US$ m) 96,02 95,18 88,76 86,89 Mkt Cap (US$ m) 177,99 174,72 179,32 168,90
Vol. Prom. Diario ( US$m) 224,8 150,31 153,06 153,02 Vol. Prom. Diario ( US$m) 13,80 12,10 16,26 17,11 Vol. Prom. Diario ( US$m)
Mejor Desempeño Mejor Desempeño Mejor Desempeño
Empresas Iansa S.A. CLP 38,60 8,12% 3,65% -14,43% Rio Alto Mining USD 4,37 12,05% 39,17% 77,64% Avianca Taca Holding COP 4.200 11,41% 27,66% -10,45%
Peor Desempeño Peor Desempeño Peor Desempeño
Enersis S.A. CLP 160,93 -14,59% -11,88% -19,84% Atacocha S/. 0,51 -30,14% -39,29% -59,52% Petrominerales COP 16.580 -17,43% -47,86% n.a.

8. Mercado Accionario
Chile Perú Colombia
Ratio Precio-Utilidad Ratio Precio-Utilidad Ratio Precio-Utilidad
30 30 30
25 25 25
20 20 20
15 15 15
10 10 10
5 5 5
16-Nov
16-Nov
04-Feb
24-Feb
04-Feb
24-Feb
06-Dic
26-Dic
06-Dic
26-Dic
07-Oct
27-Oct
07-Oct
27-Oct
13-Jul
13-Jul
08-Ago
28-Ago
15-Ene
02-Ago
08-Ago
28-Ago
15-Ene
02-Ago
03-Jun
03-Jun
23-Jun
15-Mar
23-Jun
15-Mar
14-May
14-May
24-Abr
04-Abr
24-Abr
04-Abr
07-Oct
27-Oct
15-Ene
17-Sep
17-Sep
16-Nov
04-Feb
24-Feb
06-Dic
26-Dic
17-Sep
13-Jul
08-Ago
28-Ago
02-Ago
03-Jun
23-Jun
15-Mar
04-Abr
24-Abr
14-May
IPSA MILA 40 Bovespa Merval IPyC Histórico IGBVL MILA 40 Bovespa Merval IPyC Histórico Colcap MILA 40 Bovespa Merval IPyC Histórico
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
PER Jul-12 Dic-12 Jul-11 PER Jul-12 Dic-12 Jul-11 PER Jul-12 Dic-12 Jul-11
IPSA 22.22x 18.20x 17.98x IGBVL 12.90x 10.55x 10.56x Colcap 15.53x 17.92x 20.62x
MILA 40 16.38x n.a n.a MILA 40 16.38x n.a n.a MILA 40 16.38x n.a n.a
Bovespa 13.41x 10.54x 9.51x Bovespa 13.41x 10.54x 9.51x Bovespa 13.41x 10.54x 9.51x
Merval 16.48x n.a n.a Merval 16.48x n.a n.a Merval 16.48x n.a n.a
IPyC 19.06x 16.71x 16.28x IPyC 19.06x 16.71x 16.28x IPyC 19.06x 16.71x 16.28x

9. Coyuntura de Mercado Chile
Enersis: el viernes 3 de agosto la SVS estableció la operación
anunciada por la empresa de hacer un aumento de capital social,
corresponde a una operación entre partes relacionadas, al considerar
Durante este año, el índice IPSA acumula una rentabilidad que se trata de una actuación entre una filial (Enersis) y su matriz
prácticamente nula con una tendencia al alza pero con una controladora (Endesa España por intermedio de Endesa
alta volatilidad producto del desarrollo de la situación en los Latinoamérica). Esta operación contempla que el controlador haga su
mercados internacionales. Hemos observado un desacople de aporte de US$ 4.860 millones mediante la entrega de participaciones
los rendimientos respecto de otros mercados en las últimas en diversas filiales a la eléctrica nacional, en tanto el resto de los
semanas debido al anuncio de aumento de capital de Enersis accionistas –minoritarios- deberían concurrir sólo mediante el aporte de
y a los posibles cambios de regulación en los límites por recursos financieros frescos. Adicionalmente se menciona un conflicto
emisor en los fondos de pensiones. de interés, dado el aporte en participaciones societarias que puede
hacer solamente el controlador. Reiteramos nuestra opinión que el
Seguimos viendo una tendencia positiva en los retornos del precio de estos títulos mostraría una alta volatilidad en las próximas
IPSA para lo que queda de este año. Sin embargo, creemos jornadas, basada en el conocimiento de nuevos antecedentes respecto
que la incorporación de una estrategia más defensiva en la de la operación o decisiones que adopte finalmente la compañía.
selección de carteras de los inversionistas más aversos al
riesgo puede ser una buena estrategia. Masisa: comprará una planta de paneles con capacidad de 460 mil
m3 por año y una planta de resinas de 24 mil toneladas por año en
México al Grupo Kuo. Los activos se encuentran ubicados en las
regiones de Lerma, Zitácuaro y Chihuahua. La compra requiere de
la aprobación de la Comisión Federal de Competencia de México.
La empresa espera financiar la operación y otros proyectos
mediante un aumento de capital de USD 100 millones.

10. Coyuntura de Mercado Perú
Cementos Lima (CL): Los accionistas de CL y Cemento
El IGBVL cayó 1,1% en julio, en un contexto en el cual los Andino aprobaron la fusión, que tomaría lugar en octubre. La
mercados de acciones a nivel global mostraron una tendencia empresa se llamará Unión Andina de Cementos (UNACEM).
volátil. El sector Industriales (-3,1%) registró el peor
desempeño, influenciado por Aceros Arequipa y Cementos Cerro Verde: Según Freeport, se espera que la nueva planta
Pacasmayo, luego que ambas empresas reportaran una caída concentradora empiece a operar en el 2016, con una inversión
en su utilidad neta del IIT12. Asimismo, el sector Minería”(- estimada de $4 mil millones.
2,4%) cayó al tiempo que la mayoría de metales industriales
Refinería La Pampilla: Repsol, empresa holding de Refinería
corrigió y los balances de algunas empresas del sector
La Pampilla, prepara la venta de su participación (20%) en Perú
decepcionaron al mercado.
LNG.
El gobierno aprobó un decreto que elimina la exoneración del Grupo Gloria: Corporación Azucarera del Perú (Coazúcar),
impuesto a las ganancias de capital para individuos por la holding del Grupo Gloria y al cual pertenecen Casa Grande,
venta de acciones y otros activos, como bonos y papeles Cartavio, San Jacinto y Azucarera Olmos, emitió bonos en los
comerciales, cuya ganancia de capital no supere 5 UITs (PEN mercados internacionales por $325 millones a 6,375%.
3.650). La medida entrará en vigencia en enero 2013.
Backus: La empresa anunció que realizó inversiones por $65
Esperamos que la bolsa local continúe siendo influenciada por millones en el IS12, orientadas a expandir la capacidad de su
el panorama externo. En este sentido, los índices podrían planta y mejorar su eficiencia operativa.
continuar mostrando volatilidad en los siguientes meses. No Sistema Privado de Pensiones: El Poder Ejecutivo promulgó
obstante, permanecemos optimistas con respecto a las la Ley de la Reforma del Sistema Privado de Pensiones. Sin
acciones relacionadas con la demanda interna dado el embargo, aún se encuentra pendiente la reglamentación por
dinamismo de la economía peruana. parte del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) y la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).

11. Coyuntura de Mercado Colombia
Ecopetrol: en su teleconferencia de resultados redujo su meta
de producción para el año 2012, pasando de 800.000 barriles
diarios estimados inicialmente a 780.000 barriles.
Grupo Argos: tras la absorción de los activos inmobiliarios,
mineros y portuarios a su filial Cementos Argos, la compañía
Durante julio el mercado accionario colombiano presentó una
anunció que actualmente se encuentra estructurando planes
valorización en moneda local del 2,1% en el Colcap y del
estratégicos para cada uno de estos negocios. Una vez
2,6% en el IGBC. Se destacan las importantes correcciones
consolidados, Grupo Argos anunciará al mercado las
de empresas petroleras canadienses como Petrominerales y
proyecciones e inversiones necesarias para desarrollar estos
Canacol, que se han visto impactadas por la falta de
negocios.
publicaciones sobre su éxito exploratorio, así como por los
menores precios del petróleo.
Petrominerales: anunció el cierre de la adquisición de Veraz,
una compañía con activos petroleros en Perú. El monto de la
En julio comenzó la temporada de publicación de resultados
transacción ascendió a US$5 millones. Así mismo, la petrolera
corporativos para el segundo trimestre de 2012. En términos
anunció el inicio de operaciones de perforación del pozo
generales, se evidencia un menor número de sorpresas
Sheshea 1X en Perú, de los cuales se conocerán resultados
positivas en comparación con las cifras conocidas al primer
durante el cuarto trimestre de 2012.
trimestre del año.
Tablemac: anunció la suscripción de 8.465 millones de
acciones de la compañía por parte de Duratex Belgium y
Duratex Europe. Esta operación se enmarca dentro del acuerdo
de capitalización con Duratex publicado en mayo de 2012.
Cóndor: el Grupo Odinsa cedió los derechos de construcción
de un tramo en el proyecto Autopistas de las Américas. La
cesión representa ingresos adicionales para el Cóndor por
$304.000 millones en los próximos 3 años.

12. Acciones
MILA

13. Recomendación CorpResearch
(Ver Nota 1 en Equipo Análisis Chile )
Colbun: Segunda mayor compañía productora y comercializadora de energía eléctrica del SIC. Más de COLBUN
2600 MW de capacidad instalada con un 51% térmica y 49% hidráulica. Posee proyectos en construcción Precio actual CLP$ 134,2
con un Capex de aprox. USD 500 millones. Tiene un 49% del proyecto HidroAysén. Los nuevos proyectos Precio objetivo CLP$ 150,0
le permitirían a Colbún generar energía suficiente para abastecer de manera progresiva sus compromisos P/U 34,95x
de generación que actualmente están bajo los niveles históricos de contratación, a un costo menor al de Valor Em presa/EBITDA 57,15x
períodos anteriores y con mejores perspectivas hidrológicas. Retorno sobre dividendos 0,9%
Entel: Empresa de telecomunicaciones con presencia en los sectores de telefonía móvil (78% de los ENTEL
ingresos), telefonía fija (2% de los ingresos) y transmisión/almacenamiento de datos (9% de los ingresos).
Precio actual CLP$ 9.684,0
Tiene presencia en Perú a través de Americatel (2% de los ingresos).
Precio objetivo CLP$ 10.810,4
P/U 11,20x
Chile: Banco controlado por una sociedad compartida entre el grupo Luksic y Citibank, es el Banco más
Valor Em presa/EBITDA 5,08x
grande en Chile con un 19,2% de participación de mercado en colocaciones. Tuvo una reciente alza en Retorno sobre dividendos 7,1%
rating internacional de riesgo de crédito a A+ en moneda extranjera a largo plazo, ratificando el buen
manejo de riesgo de la cartera. Tiene un alto retorno esperado de dividendos lo que reduce el riesgo de
inversión, asi como un bajo beta contra el IPSA respecto de sus pares. Adicionalmente, tiene una base CHILE
sólida de financiamiento enfocada en depósitos a la vista y a plazo. Precio actual CLP$ 68,2
Precio objetivo CLP$ 82,0
AESGENER: Es la segunda mayor generadora eléctrica en Chile y es controlada en un 70,7% por una P/U 12,97x
filial de la norteamericana Aes Corp. Posee instalaciones por 4.821 MW y opera en el SIC (2.355 MW), el Valor Em presa/EBITDA 0,00x
SING-SADI(1.465 MW) y en Colombia (1.000 MW), los que en 2011 aportaron 33%, 37% y 30% al Retorno sobre dividendos 7,7%
EBITDA, respectivamente. En 2011 su participación de mercado en Chile alcanzó 22% y en Colombia
alcanzó 7%. Ha elevado en 1.424 MW la capacidad de sus centrales desde 2006. Junto a su coligada
AESGENER
Guacolda (50% de propiedad) agregará 422 MW entre 2013 y 2015.
Precio actual CLP$ 266,0
Precio objetivo CLP$ 320,0
LAN: LATAM AirlinesGroup S.A. surge como resultado de la fusión entre las aerolíneas latinoamericanas
P/U 17,73x
LAN Airlines (con sus filiales en Perú, Argentina, Colombia y Ecuador, incluyendo LAN CARGO) y TAM
Valor Em presa/EBITDA 10,13x
S.A (con sus filiales TAM Linhas Aéreas S.A, TAM Transportes Aéreos Del Mercosur S.A. TAM Airlines
Retorno sobre dividendos 5,6%
(Paraguay) y Multiplus S.A.). Esta asociación genera uno de los mayores grupos de aerolíneas del mundo
en red de conexiones ofreciendo servicios de transporte para pasajeros a alrededor de 150 destinos en
22 países y servicios de carga a alrededor de 169 destinos en 27 países, con una flota de 310 aviones. LAN
En total, LATAM Airlines Group S.A. cuenta con más de 51.000 empleados y sus acciones se transan en Precio actual CLP$ 11.989,0
la bolsa de Santiago, y en las bolsas de Nueva York en forma de ADRs, y de Sao Paulo en forma de Precio objetivo CLP$ 15.843,2
BDRs. . P/U 24,58x
Valor Em presa/EBITDA 10,50x
Retorno sobre dividendos 1,2%

14. Recomendación Intéligo
Cementos Lima
Precio actual S/. 2,70
Cementos Lima: Es la compañía productora de cemento más grande del Perú, con una
Precio objetivo S/. 3,75
participación de mercado cercana a 38%. El mayor dinamismo del sector Construcción impulsará
P/U 15,50x
los ingresos de la empresa. A pesar de las sólidas perspectivas de la compañía, el precio de
Valor Empresa/EBITDA 11,50x
mercado no refleja el valor fundamental de la misma.
Retorno sobre dividendos 2,5%
Ferreycorp: Compañía importadora de maquinaria enfocada principalmente en los sectores Ferreycorp
Minería y Construcción. Posee la representación de Caterpillar en el Perú. La cartera de Precio actual S/. 2,20
proyectos de inversión en Minería y la solidez del sector Construcción beneficiarán sus Precio objetivo S/. 3,20
resultados financieros. Más aún, Ferreycorp cuenta con la infraestructura adecuada para P/U 8,90x
absorber dicho crecimiento. Valor Empresa/EBITDA 8,30x
Retorno sobre dividendos 4,0%
Credicorp: Es el holding financiero más importante del Perú, conformado por empresas líderes Credicorp
de los rubros bancos, seguros, fondos de pensiones y servicios de banca privada. La solidez Precio actual $113,95
relativa de la economía local y el dinamismo del sector financiero continuará impulsando la Precio objetivo $142,00
generación de valor de Banco de Crédito, el principal activo que conforma el holding. Además, la P/U 10,90x
reciente caída mostrada por la acción parece injustificada toda vez que sus balances financieros Valor Empresa/EBITDA n.a
continúan sólidos. Retorno sobre dividendos 2,4%
Volcan: La principal compañía productora de plata, zinc y plomo. Las ventas de plata Volcan
representan cerca del 50% del total. En cuanto a sus proyectos, la empresa posee un programa Precio actual S/. 2,81
agresivo para incrementar su producción de plata (+50%) y cobre en el mediano plazo. Además, Precio objetivo S/. 3,66
P/U 11,30x
Volcan se encuentra incursionando en proyectos hidroeléctricos, los cuales también generarán
Valor Empresa/EBITDA 8,20x
valor para la compañía.
Retorno sobre dividendos 3,5%
Buenaventura: Una de las principales compañías productoras de oro y plata. La demanda por Buenaventura
oro como refugio de valor continuará favoreciendo sus resultados financieros. Además, su activo Precio actual $35,00
programa de exploración continuará brindando valor. Adicionalmente, su participación en Precio objetivo $47,21
Yanacocha, Cerro Verde y El Brocal, tres empresas con interesantes perspectivas de P/U 9,90x
crecimiento, incrementa el atractivo de BVN. Valor Empresa/EBITDA 10,90x
Retorno sobre dividendos 1,6%

15. Recomendación Serfinco
Preferencial Grupo Aval
Grupo Sura: Es una holding de inversión que brinda la posibilidad de invertir en Precio actual COP 1.145
diferentes compañías de gran solidez y atractivo crecimiento a través una sola Precio justo COP 1.490
acción. En 2011 Gruposura realizó la adquisición más grande que ha hecho una Rendimiento del dividendo 3,7%
empresa colombiana por USD 3.763 millones. La inversión implicó la compra de P/U 20,17X
activos de pensiones y seguros en Latinoamérica a ING. Lo anterior, la ubica como P/VL 2,43X
uno de los jugadores más importantes en Latinoamérica del negocio de pensiones.
Grupo Suramericana Ordinaria
Precio actual COP 31.540
InverArgos: Es una holding de inversión que se concentra primordialmente en los Precio justo COP 43.440
sectores de energía y cemento a través de Cementos Argos y Colinversiones. Rendimiento del dividendo 1,0%
También tiene participaciones en los sectores de alimentos y servicios financieros. P/U 39,40X
Recientemente, absorbió los activos no cementeros de Cementos Argos, con lo P/VL 0,93X
cual se posiciona como una holding especializada en negocios de infraestructura.
Bolsa de Valores de Colombia
Precio actual COP 28,60
BVC: El crecimiento anual (TACC) del volumen en dólares negociado en la BVC Precio justo COP 42,24
ha sido del 25% entre el 2003 y el 2011. Adicionalmente, cuenta con un interesante Rendimiento del dividendo 5,3%
portafolio de proyectos que agregarán valor a la compañía. P/U 16,61X
P/VL 4,74X
Nutresa:Es la empresa de alimentos más grande de Colombia, y un jugador
Grupo Argos Ordinaria
relevante en América Latina, país y región de alto crecimiento. Por el mix de
Precio actual COP 17.120
productos de Nutresa (consumo básico y discrecional), la exposición a esta acción
Precio justo COP 21.720 (post-escisión)
permite aprovechar momentos de expansión económica y a la vez servir de refugio Rendimiento del dividendo 1,2%
en momentos de recesión. P/U 42,10X
P/VL 1,46X
Grupo Aval: es una holding del sector financiero con una posición importante en
los principales bancos del país. A través de su participación en el Banco de Bogotá Grupo Nutresa
Precio actual COP 20,60
también se beneficia de la adquisición del BAC Credomatic de Centroamérica.
Precio justo COP 27,70
Rendimiento del dividendo 1,7%
P/U 37,10X
Valor Empresa/EBITDA 19,50X
P/VL 1,49X

16. Equipo de Análisis
CorpResearch
ESTUDIOS DE RENTA VARIABLE
DIRECTOR
Álvaro Donoso El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede
DIRECTOR DE ESTRATEGIAS
adonoso@corpgroup.cl entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma
Cristóbal Lyon
responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un
cristobal.lyon@corpgroup.cl
ESTUDIOS ECONOMICOS inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de
que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
ELECTRICAS Y ENERGIA
DIRECTOR EJECUTIVO
Sergio Zapata
Y ESTUDIOS ECONÓMICOS
(Analista Senior) Nota 1: El objetivo del Modelo de Selección de Carteras de Renta Variable es
Sebastián Cerda
sergio.zapata@corpgroup.cl obtener una cartera de acciones que, en base al procesamiento de información
scerda@corpgroup.cl
generada por CorpResearch y de la información pública existente en el mercado,
FORESTAL Y BANCOS tenga la mejor perspectiva de resultados para el inversionista. El modelo asigna
ECONOMISTA SENIOR
Vicente Meschi un valor esperado al incremento de precio de cada acción, basándose en
Nicolás Birkner
(Analista Senior) variables como expectativas de incremento en la relación P/U, Ev/EBITDA,
nicolas.birkner@corpgroup.cl
vicente.meschi@corpgroup.cl expectativas de crecimiento de la producción sectorial relevante para la empresa
en cuestión o correlación estimada entre el retorno de la empresa y el retorno de
ANALISTA DE INVERSIONES
TRANSPORTE Y CONSUMO mercado (beta). Asimismo, se asigna una ponderación a la opinión de los
Natalie Charles
Pedro Letelier analistas. Además de la información generada al interior de CorpResearch, se
Natalie.Charles@corpgroup.cl
pedro.letelier@corpgroup.cl utiliza información pública y estimaciones de otros analistas existente en el
mercado. Las carteras recomendadas ( 5 y 10 acciones) se conforman
ECONOMISTA
ANALISTA ateniéndose al ranking de valor esperado de incremento de precios de las
Juan Ortiz
Josefina Guell acciones que resulta de la aplicación del modelo.
Juan.ortiz.c@corpgroup.cl
Josefina.guell@corpgroup.cl
ANALISTA
Andrea Puebla
andrea.puebla@corpgroup.cl
ANALISTA
Patricio Acuña
patricio.acuna@corpgroup.cl

17. Equipo de Análisis
Intéligo SAB
La información contenida en este reporte ha sido obtenida de fuentes consideradas
ECONOMÍA, RENTA FIJA, MERCADOS GLOBALES Y como confiables; sin embargo, Intéligo SAB no garantiza su entereza o exactitud
CONSUMO con excepción de cualquier información referida a Intéligo SAB o a la relación del
Roberto Flores analista con el emisor.
(Jefe de Análisis)
rflores@inteligogroup.com El desempeño pasado no es un indicador de resultados futuros. Los precios de
mercado de las acciones o instrumentos financieros, o los resultados de las
BANCOS, AGROINDUSTRIALES, PESCA, inversiones pueden fluctuar en contra de los intereses de los inversionistas. Los
CONSTRUCCIÓN Y MILA inversionistas deben estar advertidos que ellos podrían incluso sufrir una pérdida
en su inversión.
Rodrigo Zuazo
Analista Senior Este material no ha sido concebido como una oferta o solicitud para la compra o la
rzuazo@inteligogroup.com venta de ningún instrumento financiero. Las opiniones y las calificaciones adjuntas
no toman en cuenta las circunstancias, objetivos o necesidades individuales de los
PETRÓLEO & GAS Y ELÉCTRICAS clientes, y no son concebidas como recomendaciones de acciones particulares,
Fernando Iberico instrumentos financieros o estrategias para clientes específicos. Por lo tanto, los
Analista Senior inversionistas deben tomar sus propias decisiones de inversión considerando
fiberico@inteligogroup.com dichas circunstancias y deberían obtener tanta asesoría especializada como sea
necesaria.
MINERÍA
Lali Merino Ni este documento ni su contenido forman la base para ningún contrato,
Analista compromiso o decisión de cualquier tipo. Intéligo SAB no aceptará ninguna
lmerino@inteligogroup.com responsabilidad de ningún tipo, por alguna pérdida directa o indirecta resultante del
uso de este documento o de su contenido. Las opiniones y las estimaciones
constituyen nuestra opinión a la fecha de la publicación de este material y están
sujetas a cambios sin previo aviso.

18. Equipo de Análisis
Serfinco
ANALISTA SENIOR DE RENTA El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e
GERENTE DE INVESTIGACIONES
VARIABLE ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de
ECONÓMICAS
Catalina Ricaurte Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones
Ricardo Bernal cricaurte@serfinco.com.co que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este
rbernal@serfinco.com.co documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en
ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los
ANALISTA DE RENTA VARIABLE funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en
Laura Gutiérrez general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa.
ANALISTA SECTOR FINANCIERO apreninvestiga2@serfinco.com.co
Daniel Lozano
dlozano@serfinco.com.co En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni
ANALISTA DE RENTA VARIABLE los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios,
Nelsha Howard empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o
nhoward@serfinco.com.co implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la
ANALISTA INTERNACIONAL
Sebastián Gallego información presentada en este documento.
sgallego@serfinco.com.co ANALISTA DE RENTA VARIABLE
Nicolas Noreña Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A.
ANALISTA MACRO apreninvestiga2@serfinco.com.co Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una
Luis Jairo Acevedo garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el
lacevedo@serfinco.com.co futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten.