Equity index strategies dec 2016

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Equity index strategies dec 2016

  1. 1. Ac#ons monde : comment transformer les performances des grands marchés mondiaux en performance absolue ? Stéphane IFRAH Décembre 2016
  2. 2. 1.  Philosophie d’inves#ssement 2.  Processus d’inves#ssement 3.  Revue des performances 4.  Eléments clés Table des ma*ères 1
  3. 3. 1.  Philosophie d’inves#ssement 2.  Processus d’inves#ssement 3.  Revue des performances 4.  Eléments clés 2
  4. 4. 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 déc-86 aoû-89 avr-92 déc-94 aoû-97 avr-00 déc-02 aoû-05 avr-08 déc-10 aoû-13 SX5E SP500 FTSE100 Un peu de perspec*ve Bull market séculaire Bull market cyclique Bear market séculaire Début interven#on Banques Centrales 3 Cyclique ou séculaire ?
  5. 5. Les différentes psychologies de l’inves*sseur Plus de 10 ans d’expérience sur les marchés m’ont conduit à construire un modèle d’alloca#on pour mieux gérer ces émo#ons 4
  6. 6. La complexité de la forma*on des prix Prix Informa#ons micro-économiques Informa#ons macro-économiques Evènements géopoli#ques Poli#ques monétaires Appé#t pour le risque U#lisa#on de l’effet de levier Psychologie inves#sseurs Etablir une posi#on en se basant uniquement sur les prix plutôt que sur les facteurs impactant Poli#ques Na#onales 5
  7. 7. Un biais structurel long •  La performance long terme des indices ac#ons provient au deux #ers des dividendes. •  Par construc#on les indices ac#ons bénéficient du biais du dernier survivant. •  Les indices ac#ons bénéficient de la croissance structurelle de l’économie mondiale : croissance de la popula#on & progrès technologiques. Mais •  Les indices ac#ons sont soumis à des tendances séculaires et cycliques. •  Les indices ac#ons sont sujets régulièrement à des phénomènes de bulles et de correc#ons. Sur long terme, il vaut mieux adopter des posi#ons stratégiques acheteuses et pouvoir les réduire de temps à autre 6
  8. 8. Les marchés ne sont pas un long fleuve tranquille •  Malgré les grandes tendances qu’on peut observer sur le long terme, la dynamique de court terme traduit beaucoup plus l’incer#tude des inves#sseurs. •  Celle-ci s’observe principalement au travers de la vola#lité des prix. •  Cela se traduit par un phénomène récurrent de « retour à la moyenne » sur des horizons allant d’une journée à quelques jours. •  Ce phénomène est accentué en fin de mois avec les rebalancements des inves#sseurs ins#tu#onnels et les flux de fin de mois. Sur un horizon plus court terme, on peut bénéficier d’un phénomène de retour à la moyenne 7
  9. 9. L’univers d’inves*ssement L’univers d’inves#ssement est restreint aux indices des grandes capitalisa#ons qui possèdent des futures listés ou des trackers ultra liquides permecant ainsi de pouvoir gérer des encours conséquents sur la stratégie S&P500 Eurostoxx 50 FTSE 100 Nikkei 225 EPRA Europe MSCI Emerg. 8
  10. 10. 1.  Philosophie d’inves#ssement 2.  Processus d’inves#ssement 3.  Revue des performances 4.  Eléments clés 9
  11. 11. Processus d’inves*ssement Moteur trend following (long terme) Moteur contrariant (court terme) Moteur hybride 1.  Le moteur trend following donne des signaux d’achat rela#vement stables dans le temps en fonc#on d’un indicateur de trend long terme. 2.  Le moteur contrariant ne s’allume qu’en cours de mois et peut donner différents types de signaux (achat, vente ou neutralité) en fonc#on d’un deuxième indicateur plus court terme. 3.  Les 2 moteurs ne sont jamais allumés simultanément, les signaux ne s’ajoutent donc pas. 10
  12. 12. Processus d’inves*ssement 10 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 jui-06 oct-06 fév-07 jui-07 oct-07 fév-08 jui-08 oct-08 fév-09 jui-09 oct-09 fév-10 jui-10 SP500 Indicateur de trend Le modèle stratégique passe d’une posi#on longue à neutre Le modèle stratégique passe d’une posi#on neutre à longue Sur cece période agitée, on voit que le modèle ne génère que peu de signaux, mais qui évitent le gros de la baisse sur la période
  13. 13. Processus d’inves*ssement STEP 1 STEP 2 Début de mois Cours de mois Prix < Indicateur de trend neutre Prix > Indicateur de trend Long Prix < Indicateur contrariant Long Prix > Indicateur contrariant Neutre ou Short (en fonc*on des marchés) Moteur trend following Posi#on stratégique Moteur contrariant Posi#on tac#que 11
  14. 14. Processus d’inves*ssement Exposi#on moyenne de 63% sur Long terme 10 Exposi#on moyenne de 13% sur Long terme Turnover moyen de 496% sur Long terme 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% sep-94 mai-96 jan-98 sep-99 mai-01 jan-03 sep-04 mai-06 jan-08 sep-09 mai-11 jan-13 sep-14 mai-16 Equity strategical exposure -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% sep-94 jui-96 mar-98 déc-99 sep-01 jui-03 mar-05 déc-06 sep-08 jui-10 mar-12 déc-13 sep-15 Equity tac*cal exposure 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% sep-95 sep-97 sep-99 sep-01 sep-03 sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15 12 mth rolling turnover ra1o
  15. 15. 1.  Philosophie d’inves#ssement 2.  Processus d’inves#ssement 3.  Revue des performances 4.  Eléments clés 12
  16. 16. Préambule sur calcul des performances •  Dans les slides qui suivent, l’indice sous jacent (S&P500, Eurostoxx 50, Nikkei 225, FTSE 100, MSCI Emerging et EPRA) d’une stratégie apparaît à la valeur que l’on trouve sur toute source d’informa#on financière et non pas en base 100. •  L’équivalent d’un « contrat d’indice » est joué à chaque changement de posi#on pour les stratégies ce qui permet d’obtenir la performance de celles-ci en « points d’indice sous jacent » comparable pour chaque période mensuelle. L’indice de la stratégie est simplement obtenu en sommant ces performances mensuelles. •  Toutes les sta#s#ques (performance, vola#lité, drawdown) sont elles bien calculées sur une base actuarielle •  L’indice sous-jacent agrégé est bien recalculé de manière actuarielle, l’indice de stratégies agrégées étant recalculés suivant les mêmes principes que pour les graphes individuels. 13
  17. 17. S&P 500 (total return) Rouge: indice seul ; Vert: stratégie trend follower seule ; Bleu: stratégie trend follower + contrariante •  Sur long terme, la stratégie permet de par#ciper à la hausse de l’indice en coupant son exposi#on dans les cas de grandes baisses. •  La possibilité de recourir au modèle contrariant boost la performance à long terme. •  La performance de la stratégie est rela#vement régulière malgré un marché sous-jacent soumis à de grands trends dans les deux sens. 13 Perf posi#ve Perf néga#ve Espérance Nbre de mois 178 89 67% Perf moyenne mensuelle 3,1% -2,1% 1,3% Indice Stratégie Performance 9,43% 16,28% Vola#lité 14,99% 11,88% Drawdown max -50,95% -14,46% Sharpe 0,63 1,37 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
  18. 18. Eurostoxx 50 (total return) Rouge: indice seul ; Vert: stratégie trend follower seule ; Bleu: stratégie trend follower + contrariante •  Sur long terme, la stratégie permet de par#ciper à la hausse de l’indice en coupant son exposi#on dans les cas de grandes baisses. •  La possibilité de recourir au modèle contrariant boost la performance à long terme mais a eu une incidence néga#ve lors de la bulle des TMT. •  La performance de la stratégie est rela#vement régulière malgré un marché sous-jacent soumis à de grands trends dans les deux sens. 14 Perf posi#ve Perf néga#ve Espérance Nbre de mois 164 56 75% Perf moyenne mensuelle 3,3% -3,6% 1,5% Indice Stratégie Performance 6,98% 14,95% Vola#lité 18,81% 12,52% Drawdown max -59,90% -23,10% Sharpe 0,37 1,19 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
  19. 19. Nikkei 225 (price return) Rouge: indice seul ; Vert: stratégie trend follower seule ; Bleu: stratégie trend follower + contrariante •  Sur long terme, la stratégie permet de par#ciper aux phases de hausse de l’indice en coupant son exposi#on dans les cas de grandes baisses. •  La possibilité de recourir au modèle contrariant boost la performance à long terme. •  La stratégie permet de dégager une performance posi#ve malgré un marché sous jacent très vola#l et ne présentant pas de tendance claire à long terme. Indice Stratégie Performance -0,10% 7,43% Vola#lité 19,74% 13,83% Drawdown max -66,41% -23,68% Sharpe -0,01 0,54 15 Perf posi#ve Perf néga#ve Espérance Nbre de mois 152 115 57% Perf moyenne mensuelle 3,1% -2,5% 0,7% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
  20. 20. FTSE 100 (total return) Rouge: indice seul ; Vert: stratégie trend follower seule ; Bleu: stratégie trend follower + contrariante •  Sur long terme, la stratégie permet de par#ciper aux phases de hausse de l’indice en coupant son exposi#on dans les cas de grandes baisses. •  La possibilité de recourir au modèle contrariant boost la performance à long terme. •  La performance de la stratégie est rela#vement régulière malgré un marché sous-jacent soumis à de grands trends dans les deux sens. 16 Perf posi#ve Perf néga#ve Espérance Nbre de mois 171 56 75% Perf moyenne mensuelle 2,6% -2,9% 1,2% Indice Stratégie Performance 7,57% 12,48% Vola#lité 13,74% 10,15% Drawdown max -44,41% -13,82% Sharpe 0,55 1,23 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
  21. 21. MSCI Emerging Market (price return) Rouge: indice seul ; Vert: stratégie trend follower seule ; Bleu: stratégie trend follower + contrariante •  Sur long terme, la stratégie permet bien de par#ciper aux phases de hausse de l’indice en coupant son exposi#on dans les cas de grandes baisses. •  La possibilité de recourir au modèle contrariant améliore marginalement la performance à long terme et surtout depuis 2009. •  La stratégie permet de dégager une performance posi#ve sur le long terme, mais reste soumise à la vola#lité du sous jacent. 17 Perf posi#ve Perf néga#ve Espérance Nbre de mois 132 66 67% Perf moyenne mensuelle 3,4% -3,4% 1,1% Indice Stratégie Performance 1,82% 9,55% Vola#lité 23,33% 14,05% Drawdown max -62,67% -25,19% Sharpe 0,08 0,68 0 500 1000 1500 2000 2500 sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
  22. 22. EPRA Europe (price return) Rouge: indice seul ; Vert: stratégie trend follower seule ; Bleu: stratégie trend follower + contrariante •  Sur long terme, la stratégie permet bien de par#ciper aux phases de hausse de l’indice en coupant son exposi#on dans les cas de grandes baisses. •  La possibilité de recourir au modèle contrariant améliore marginalement la performance à long terme et surtout depuis 2007. •  La stratégie a permis de par#ciper au grand bull market de 2003-2007 et de « sécuriser » une grande par#e de cece performance dans la baisse qui a suivi. 18 Perf posi#ve Perf néga#ve Espérance Nbre de mois 151 68 69% Perf moyenne mensuelle 2,7% -2,0% 1,2% Indice Stratégie Performance 4,79% 12,13% Vola#lité 15,45% 10,02% Drawdown max -73,31% -12,49% Sharpe 0,31 1,21 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
  23. 23. Combinaison: quand le beta devient alpha … •  Pas d’op#misa#on sur les poids des indices, « cohérents » avec un MSCI World: –  35% sur les US –  25% sur l’Europe –  10% sur le UK, Japon, MSCI Emerging Market & EPRA Europe •  On peut constater une nece améliora#on de la performance annuelle (+7,1%), une forte diminu#on de la vola#lité (-5,9 %) et du max drawdown (-53,5% => -14,3%) •  Profil de performance non corrélé à la performance de l’indice sur le long terme 19 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 sep-94 mar-96 sep-97 mar-99 sep-00 mar-02 sep-03 mar-05 sep-06 mar-08 sep-09 mar-11 sep-12 mar-14 sep-15 Strategy index Combined index Perf posi#ve Perf néga#ve Espérance Nbre de mois 201 66 75% Perf moyenne mensuelle 2,2% -2,0% 1,1% Indice Stratégie Performance 6,86% 13,93% Vola#lité 14,67% 8,81% Drawdown max -53,52% -14,31% Sharpe 0,47 1,58
  24. 24. 1.  Philosophie d’inves#ssement 2.  Processus d’inves#ssement 3.  Revue des performances 4.  Eléments clés 20
  25. 25. Eléments clefs Ges#on flexible Communica#on aisée Résultats robustes Ges#on quan#ta#ve Ø  Modèle d’alloca#on simple entre marchés ac#ons et cash rémunéré à 0 Ø  Objec#f: capter les grands trends haussiers des marchés ac#ons Ø  Posi#on stratégique avec faible turnover: moteur trend following Ø  Posi#on tac#que: moteur contrariant Ø  Evite les travers éventuels des ges#ons discré#onnaires Ø  Très faible fréquence de rebalancement rendant peu sensible au risque d’exécu#on Ø  Résultats rela#vement réguliers sur les 20 dernières années malgré l’agita#on des marchés Ø  Sharpe (base mensuelle) > 1, 5x 21
  26. 26. Repor#ng 22
  27. 27. Repor*ng synthé*que 23 Horizon 3 mois Ytd 1 an 3 ans* 5 ans* Performance stratégie 5,58% 16,64% 16,64% 11,12% 13,32% Performance indice 5,04% 7,30% 7,30% 6,07% 11,65% Ø  Exposi#on ac#on (stratégique) janvier 2017 = 80% Ø  Exposi#on ac#on (stratégique) décembre 2016 = 80% * Performances annualisées
  28. 28. Repor*ng octobre Poids stratégie 25% 35% 10% 10% 10% 10% Indice SX5T Index SPXT Index NKY Index TUKXG Index MXEF Index EPRA Index Valeur indice fin de mois n-1 5874,06 4121,06 16449,84 5582,74 903,46 2126,26 Posi#on début de mois 0 1 0 1 1 0 Date changement de posi#on 21/10/2016 24/10/2016 27/10/2016 20/10/2016 25/10/2016 26/10/2016 Valeur indice 6026,11 4093,22 17336,42 5696,75 918,25 2005,05 Nouvelle posi#on 0 1 -1 0 0 1 Valeur indice fin de mois 5983,87 4045,89 17425,02 5640,37 905,09 1975,96 Posi#on mois suivant 1 1 1 1 1 0 P&L 0,00% -1,82% -0,51% 2,04% 1,64% -1,45% Performance stratégie -0,47% Perf indice mois 1,87% -1,82% 5,93% 1,03% 0,18% -7,07% Performance index combiné -0,16% 23
  29. 29. Repor*ng novembre Poids stratégie 25% 35% 10% 10% 10% 10% Indice SX5T Index SPXT Index NKY Index TUKXG Index MXEF Index EPRA Index Valeur indice fin de mois n-1 5983,87 4045,89 17425,02 5640,37 905,09 1975,96 Posi#on début de mois 1 1 1 1 1 0 Date changement de posi#on 22/11/2016 23/11/2016 28/11/2016 21/11/2016 24/11/2016 25/11/2016 Valeur indice 5969,39 4204,49 18356,89 5510,95 852,02 1950,93 Nouvelle posi#on 1 -1 -1 1 1 1 Valeur indice fin de mois 5984,45 4195,73 18308,48 5527,00 862,83 1955,29 Posi#on mois suivant 1 1 1 1 0 0 P&L 0,01% 4,14% 5,63% -2,01% -4,67% 0,22% Performance stratégie 1,37% Perf indice mois 0,01% 3,70% 5,07% -2,01% -4,67% -1,05% Performance index combiné 1,03% 23
  30. 30. Repor*ng décembre Poids stratégie 25% 35% 10% 10% 10% 10% Indice SX5T Index SPXT Index NKY Index TUKXG Index MXEF Index EPRA Index Valeur indice fin de mois n-1 5984,45 4195,73 18308,48 5527,00 862,83 1955,29 Posi#on début de mois 1 1 1 1 0 0 Date changement de posi#on 22/12/2016 23/12/2016 28/12/2016 21/12/2016 26/12/2016 27/12/2016 Valeur indice 6416,28 4325,17 19401,72 5739,35 842,45 2033,69 Nouvelle posi#on 0 -1 -1 0 1 0 Valeur indice fin de mois 6457,51 4278,66 19114,37 5823,91 862,27 2053,31 Posi#on mois suivant 1 1 1 1 0 0 P&L 7,22% 4,19% 7,54% 3,84% 2,35% 0,00% Performance stratégie 4,65% Perf indice mois 7,90% 1,98% 4,40% 5,37% -0,06% 5,01% Performance index combiné 4,14% 23
  31. 31. Bio 22
  32. 32. Stéphane IFRAH 23 Stephane graduated from both the Ecole Polytechnique and the Ecole Na#onale des Ponts et Chaussées, two of the French Grandes Ecoles. He also holds an AMF cer#fica#on as well as a datascience cer#fica#on from the Ecole Polytechnique. Stephane started its carreer at BNP Paribas in 1996 and spent his first 9 years in a credit environment holding Project Financing, Securi#sa#on and Corporate Acquisi#on Finance posi#ons. He worked mainly on large transac#ons for key clients and was mainly involved on financial modelling topics. In 2005, Stephane moved to BNP Paribas IP as a fund manager to oversee ac#vely managed structured porzolios. Funds had guarantees or protec#ons with maturi#es ranging from 1 to 8 years on average. Porzolio were managed using fixed income or synthe#c fixed income product as well as deriva#ves for the performance engine, almost exclusively based on most liquid equity indices. A{er 2 years, he took the responsibility of his team, managing 3 porzolio managers and was overseeing more than EUR 4,0 billion of AUM spread over more than 50 funds. Stephane directly managed flagship funds with AUM of over EUR 600 million. Stephane le{ in 2013 to pursue more entrepreneurial projects. He par#cipated in the launch of Melanion, a young Paris HF specialized on dividends. He also spent #me further developing quan#ta#ve models that he had traded since 2008.
  33. 33. Track record on flagship at BNP IP 23 •  Performances réalisées nettes de 1,35% de frais de gestion •  200M€ d’AUM au 25/07/12 (fonds ouvert retail à liquidité quotidienne ayant atteint près de 600M€ d’AUM en 2010; meilleur performeur de son segment sur la période considérée) •  Un alpha discrétionnaire généré sous contraintes fortes : biais long et non diversifié (Euro Stoxx 50 uniquement) •  Un alpha annuel moyen de 2,7% •  Une volatilité réduite en moyenne de 2,5% •  Benchmark : call 90% ATM annuel (décembre) sur Euro Stoxx 50 + rendement monétaire du cash 40 60 80 100 120 140 déc.-05 juin-06 déc.-06 juin-07 déc.-07 juin-08 déc.-08 juin-09 déc.-09 juin-10 déc.-10 juin-11 déc.-11 Fonds Benchmark SX5T Index -5% 0% 5% 10% 15% 20% déc.-05 juin-06 déc.-06 juin-07 déc.-07 juin-08 déc.-08 juin-09 déc.-09 juin-10 déc.-10 juin-11 déc.-11 Alpha Discrétionnaire (Fonds) EONIACapitalisé Perf. Vol. 360D Perf. Vol. 360D Perf. Vol.360D Valeur Vol 2006 10,6% 9,0% 19,4% 14,4% 11,7% 9,8% -1,1% -0,8% 2007 3,3% 7,7% 8,7% 15,7% 4,0% 10,4% -0,8% -2,7% 2008 -3,2% 3,1% -42,1% 39,2% -10,0% 5,1% 6,8% -2,0% 2009 14,5% 7,1% 23,8% 28,0% 4,7% 9,0% 9,8% -1,8% 2010 -2,9% 4,8% 0,4% 23,7% -5,5% 7,7% 2,6% -2,9% 2011 -9,2% 5,0% -19,9% 28,2% -10,0% 6,8% 0,8% -1,8% au 25/05/2012 -1,4% 4,1% 0,8% 20,7% -2,0% 9,6% 0,6% -5,4% Alpha Discrétionnaire généré Année Fonds SX5T Benchmark
  34. 34. Personal track record (auditable) 23 This performance was realised on a personal porzolio (more than EUR 150,000) managed through Interac#ve Brokers. It has been realised through a mixture of : •  daily quan#ta#ve signals based transac#ons •  discre#onary transac#ons •  macro hedging (2013 & 2014) of overall personal private wealth having an oversize nega#ve impact 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 jan -2,94% 9,76% 2,21% 10,16% -4,39% -9,28% 17,33% 34,07% 0,98% fev -3,66% -0,25% -1,39% 3,47% 5,14% 9,96% -10,40% -4,02% 6,89% mar 4,12% 19,92% -6,31% 2,30% -4,16% -4,74% 2,56% 14,84% -6,06% avr 5,48% -0,93% 9,96% -12,04% 2,63% -1,59% 17,62% 10,96% -12,69% mai -6,70% 3,96% 15,46% 15,05% 7,98% -22,11% -6,02% 13,13% 7,94% juin -16,53% 4,86% 5,27% -6,08% 13,55% 7,62% 5,34% -13,69% 10,61% juil 23,40% 1,15% 4,03% -6,22% 0,31% -22,02% 11,28% 14,41% -3,62% aou 1,98% 0,04% 3,26% -1,75% 1,64% 23,05% -19,60% -26,55% -0,91% sep -4,78% 0,14% 0,76% 16,53% -1,46% -7,32% 13,49% 22,34% 10,21% oct -14,69% 5,75% -4,13% 10,42% 0,78% -19,10% -32,70% 7,47% 1,64% nov 5,44% -2,55% -2,98% 7,85% 5,95% 5,48% 6,72% 1,66% 13,34% dec 6,26% 7,96% 0,52% 1,71% 3,96% -7,19% -10,48% 11,46% cumul Perf annuelle Perf annuelle -8,40% 59,86% 27,72% 44,13% 35,20% -44,79% -18,04% 100,44% 28,16% 323,66% 17,58% Nb periodes positive 6 9 8 8 9 4 7 9 7 67 Nb periodes negative 6 3 4 4 3 8 5 3 4 40 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0 300,0 350,0 400,0 450,0 déc-07 déc-08 déc-09 déc-10 déc-11 déc-12 déc-13 déc-14 déc-15

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