Private Equity

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Private Equity

  1. 1. Private Equity Introduction au capital investissement au Luxembourg Danielle Kolbach Loyens Winandy Jean-Michel Schmit Linklaters 22 novembre 2007
  2. 2. Quelques chiffres <ul><ul><li>Fonds collectés en Europe </li></ul></ul><ul><li>source EVCA / Thomson Financial / PWC </li></ul>
  3. 3. Quelques chiffres <ul><ul><li>Retour (évolution NAV sur 10 ans) </li></ul></ul><ul><li>source EVCA / Thomson Financial </li></ul>
  4. 4. Introduction au capital investissement <ul><ul><li>Le financement / la collecte des fonds: </li></ul></ul><ul><ul><li>(vs. l’acquisition / l’investissement des fonds) </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les véhicules de collecte des fonds: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>véhicules réglementés: SICAR, FIS, SPF </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>véhicules non réglementés: SOPARFI </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les instruments de collecte des fonds: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>actions, PECs, prêts participatifs, prêts senior, prêts mezzanine, prêts subordonnés </li></ul></ul></ul></ul>
  5. 5. Véhicules réglementés
  6. 6. Véhicules réglementés : SICAR <ul><li>Société d’investissement en capital à risque : loi du 15 juin 2004 </li></ul><ul><ul><li>société commerciale </li></ul></ul><ul><ul><li>objet = investissements en capital à risque </li></ul></ul><ul><ul><li>réservée aux investisseurs avertis </li></ul></ul><ul><ul><li>supervisée par la CSSF </li></ul></ul><ul><ul><li>régime fiscal intéressant </li></ul></ul>
  7. 7. SICAR: les inconvénients <ul><ul><li>Limitée à l’investissement en capital à risque: </li></ul></ul><ul><ul><li>apport de fonds direct ou indirect à des entités en vue de leur lancement, développement ou introduction en bourse </li></ul></ul><ul><ul><li>circulaire CSSF 06/241 : risque élevé + notion de développement </li></ul></ul><ul><ul><li>durée de détention </li></ul></ul><ul><ul><li>investissements immobiliers </li></ul></ul>
  8. 8. SICAR: les inconvénients <ul><ul><li>Limitée aux investisseurs avertis: </li></ul></ul><ul><ul><li>investisseur professionnel </li></ul></ul><ul><ul><li>ou </li></ul></ul><ul><ul><li>déclaration par écrit </li></ul></ul><ul><ul><li>investissement de min. EUR 125.000 </li></ul></ul><ul><ul><li>appréciation par établissement de crédit ou PSF ou société de gestion </li></ul></ul>
  9. 9. SICAR: les inconvénients <ul><ul><li>Agrément et surveillance par la CSSF: </li></ul></ul><ul><ul><li>capital minimum de EUR 1.000.000 </li></ul></ul><ul><ul><li>banque dépositaire luxembourgeoise </li></ul></ul><ul><ul><li>administration centrale au Luxembourg </li></ul></ul><ul><ul><li>approbation par la CSSF des documents constitutifs, des dirigeants, du dépositaire et du réviseur </li></ul></ul><ul><ul><li>publication d’un prospectus et d’un rapport annuel </li></ul></ul>
  10. 10. SICAR: les avantages <ul><ul><li>Réglementation light : </li></ul></ul><ul><ul><li>pas d’approbation du promoteur ou du gérant des fonds </li></ul></ul><ul><ul><li>pas d’obligation de diversification </li></ul></ul><ul><ul><li>la gestion des fonds peut se faire à partir de l’étranger </li></ul></ul>
  11. 11. SICAR: les avantages <ul><ul><li>Dispositions de droit des sociétés light : </li></ul></ul><ul><ul><li>capital variable </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de réserve légale </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de comptes consolidés </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de restrictions concernant les remboursements et distributions aux investisseurs </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de restrictions concernant les versements d’acomptes sur dividendes </li></ul></ul>
  12. 12. SICAR: les avantages <ul><ul><li>Régime fiscal light : </li></ul></ul><ul><ul><li>droit d’apport fixe de EUR 1.250 </li></ul></ul><ul><ul><li>exemption de TVA sur les frais de gestion </li></ul></ul><ul><ul><li>pas d’impôt sur la fortune </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de retenue à la source sur les remboursements et distributions de la SICAR </li></ul></ul><ul><ul><li>pas d’imposition au Luxembourg des plus-values réalisées par les investisseurs étrangers </li></ul></ul>
  13. 13. SICAR: les avantages <ul><ul><li>Régime fiscal light : (ctd.) </li></ul></ul><ul><ul><li>pas d’imposition de certains revenus ou transparence fiscale </li></ul></ul><ul><ul><li>application conditionnée des traités internationaux </li></ul></ul>
  14. 14. Véhicules réglementés : FIS <ul><li>Fonds d’investissement spécialisés : </li></ul><ul><li>loi du 13 février 2007 </li></ul><ul><ul><li>anciens OPC régis par la loi de 1991 </li></ul></ul><ul><ul><li>objet = placement collectif de fonds en valeurs dans le but de répartir les risques d’investissement et de faire bénéficier les investisseurs des résultats de la gestion des actifs </li></ul></ul>
  15. 15. FIS: les inconvénients <ul><ul><li>capital / actif net minimum EUR 1.250.000 </li></ul></ul><ul><ul><li>réservés à un ou plusieurs investisseurs avertis (voir plus haut SICAR) </li></ul></ul><ul><ul><li>banque dépositaire luxembourgeoise </li></ul></ul><ul><ul><li>administration centrale au Luxembourg </li></ul></ul><ul><ul><li>approbation par la CSSF des documents constitutifs, du dépositaire et du réviseur </li></ul></ul><ul><ul><li>document d’émission et rapport annuel </li></ul></ul><ul><ul><li>obligation de diversification </li></ul></ul>
  16. 16. FIS: les avantages <ul><ul><li>contrôles et obligations allégés </li></ul></ul><ul><ul><li>approbation a posteriori </li></ul></ul><ul><ul><li>restrictions d’investissement allégées </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de promoteur institutionnel </li></ul></ul><ul><ul><li>rachat d’actions simplifié </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de réserve légale </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de restrictions concernant les versements d’acomptes sur dividendes </li></ul></ul><ul><ul><li>régime fiscal avantageux (droit d’apport EUR 1.250, taxe d’abonnement 0,01%) </li></ul></ul>
  17. 17. Véhicules réglementés : SPF <ul><ul><li>Société de gestion de patrimoine familial : </li></ul></ul><ul><li>loi du 11 mai 2007 </li></ul><ul><ul><li>sociétés commerciales </li></ul></ul><ul><ul><li>objet = acquisition, détention, gestion et réalisation d’actifs financiers </li></ul></ul><ul><ul><li>réservées aux investisseurs éligibles </li></ul></ul><ul><ul><li>régime fiscal intéressant </li></ul></ul>
  18. 18. SPF: les inconvénients <ul><ul><li>Limitées aux investisseurs éligibles: </li></ul></ul><ul><ul><li>personnes physiques dans le cadre de la gestion de leur patrimoine privé </li></ul></ul><ul><ul><li>entités patrimoniales agissant exclusivement dans l’intérêt du patrimoine privé d’une ou de plusieurs personnes physiques </li></ul></ul><ul><ul><li>leurs intermédiaires </li></ul></ul>
  19. 19. SPF: les inconvénients <ul><ul><li>interdiction de s’immiscer dans la gestion des filiales </li></ul></ul><ul><ul><li>interdiction d’acquérir directement des immeubles </li></ul></ul><ul><ul><li>interdiction d’octroyer des prêts rémunérés </li></ul></ul>
  20. 20. SPF: les avantages <ul><ul><li>Régime fiscal avantageux: </li></ul></ul><ul><ul><li>contrôle fiscal par l’administration de l’enregistrement et des domaines </li></ul></ul><ul><ul><li>taxe d’abonnement: 0,25% du capital libéré plus primes d’émission et éventuellement dettes plafonnées à EUR 125.000 </li></ul></ul><ul><ul><li>sauf exceptions, exempte de l’impôt sur le revenu, de l’impôt commercial et de l’impôt sur la fortune </li></ul></ul>
  21. 21. SPF: les avantages <ul><ul><li>Régime fiscal avantageux: (ctd.) </li></ul></ul><ul><ul><li>pas de retenue à la source sur dividendes </li></ul></ul><ul><ul><li>retenue à la source libératoire sur intérêts </li></ul></ul><ul><ul><li>exclusion du bénéfice des conventions fiscales de double imposition </li></ul></ul>
  22. 22. Véhicules non réglementés
  23. 23. Véhicules non réglementés: 2 types <ul><ul><li>les sociétés de capitaux: sociétés opaques </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>SA – sociétés anonymes </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>SARL – sociétés à responsabilité limitée </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>SCA – sociétés en commandite par actions </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>les sociétés de personnes: sociétés transparentes </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>SCS - sociétés en commandite simple </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>SNC - sociétés en nom collectif </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>sociétés civiles </li></ul></ul></ul>
  24. 24. Véhicules non réglementés: <ul><ul><li>Les avantages: </li></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>pas d’approbation CSSF </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>pas de prospectus d’émission </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>pas de critères d’investissement </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>pas de politique de diversification des risques </li></ul></ul></ul></ul>
  25. 25. Véhicules non réglementés: <ul><li>Les techniques utilisées et les aménagements possibles pour structurer l’investissement dans une SOPARFI: </li></ul><ul><ul><ul><ul><li>au niveau de l’actionnariat </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>au niveau des organes de gestion </li></ul></ul></ul></ul>
  26. 26. Véhicules non réglementés: SA <ul><ul><ul><li>quand recourir à une SA? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les spécificités quant au capital </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les organes </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les avantages de la SA </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les inconvénients de la SA </li></ul></ul></ul>
  27. 27. Véhicules non réglementés: SARL <ul><ul><ul><li>quand recourir à une SARL? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les spécificités quant au capital </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les organes </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les avantages d’une SARL </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les inconvénients d’une SARL </li></ul></ul></ul>
  28. 28. Véhicules non réglementés: SCA <ul><ul><ul><li>quand recourir à une SCA? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>règles semblables aux SA </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les différences </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les avantages de la SCA </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les inconvénients de la SCA </li></ul></ul></ul>
  29. 29. Questions?
  30. 30. Financement interne
  31. 31. Financement interne <ul><ul><li>Ratio d’endettement </li></ul></ul>Capital 1% Prêts avec intérêts 85% Prêts sans intérêts 14%
  32. 32. Financement interne: Actions <ul><ul><ul><li>soumises au droit d’apport (exceptions) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>prime d’émission </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>droits financiers disproportionnels </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>dividendes </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>liquidations partielles </li></ul></ul></ul>
  33. 33. Financement interne: PECs <ul><ul><li>PECs – preferred equity certificates: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>instrument hybride </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>avec intérêt fixe </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>long terme </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>subordonné </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>recours limité </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>pas de droit de vote </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>documentation </li></ul></ul></ul>
  34. 34. Financement interne: CPECs <ul><ul><li>Convertible preferred equity certificates: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>= PECs convertibles </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>pas d’intérêts </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>mécanisme de conversion </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>difficultés (capital autorisé, rapport, …) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>rachat </li></ul></ul></ul>
  35. 35. Financement interne: Prêts participatifs <ul><ul><ul><li>prêts à intérêt variable </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>pas d’intérêt fixe </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>intérêt variable en fonction des bénéfices </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>clause de «  discount  » </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>confirmation des autorités fiscales </li></ul></ul></ul>
  36. 36. Financement interne: <ul><ul><ul><li>Considérations à prendre en compte: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>investisseur imposé ou non </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>application des traités </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>un ou plusieurs investissements </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>une seule sortie ou sorties partielles </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>flux d’argent réguliers </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>obligation de déduire des intérêts </li></ul></ul></ul>
  37. 37. Financement externe
  38. 38. Financement externe <ul><ul><ul><li>les différents prêts bancaires et autres instruments souscrits par les banques </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>le rang entre prêts – subordination </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les garanties </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les sûretés </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>la relation entre créanciers </li></ul></ul></ul>
  39. 39. Financement externe – Prêts bancaires et autres instruments souscrits par les banques <ul><ul><ul><li>Traditionnellement: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>- prêts senior (types et fonctionnement) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>- prêts mezzanine </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Plus récemment: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>- «  High Yield Notes » </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>- «  Equity kicker  »( PIK loan et/ou warrants ) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Qui? </li></ul></ul></ul>
  40. 40. Financement externe – Le rang <ul><ul><ul><li>définition de rang </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>conséquences (risques et coût) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>techniques utilisées: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>sûretés </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>subordination structurelle vs. subordination contractuelle </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>validité de la subordination contractuelle? </li></ul></ul></ul>
  41. 41. Financement externe – Les garanties <ul><ul><li>Les garanties réelles – les sûretés: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>les gages (parts/actions, créances - y inclus PECs et prêts intragroupe - comptes bancaires, fonds de commerce) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>les autres sûretés </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>hypothèques (immobilier, navire ou aéronef) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>problèmes majeurs: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>- d’enregistrement du prêt sous-jacent </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>- syndication et «  security trustee  » </li></ul></ul></ul></ul>
  42. 42. Financement externe – Les garanties <ul><ul><li>Les garanties personnelles: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>cautionnements </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>garanties à première demande </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>garanties «  up-stream  » </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>garanties «  down-stream  » </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>garanties «  cross-stream » </li></ul></ul></ul>
  43. 43. Financement externe – Les garanties <ul><ul><li>Les problèmes d’objet et d’intérêt social: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>objet social </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>intérêt social </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>non-reconnaissance de l’intérêt du groupe </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>abus de biens sociaux </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>assistance financière </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>limitations de garanties </li></ul></ul></ul>
  44. 44. Financement externe – Les garanties <ul><ul><li>Autres protections des banques: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>subordination </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>compensation («  netting  ») </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>mécanismes d’accélération </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>«  representations, warranties covenants  » </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>droit à l’information </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>«  negative pledge  » </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>recours limité et non-subrogation </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>«  conditions precedent  » </li></ul></ul></ul>
  45. 45. Financement externe – «  Intercreditor deed » ou convention de subordination <ul><ul><ul><li>engagements des prêteurs junior </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>«  roll-up  » des intérêts mezzanine </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>interdiction par rapport aux sûretés </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>«  turn-over  » </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>«  permitted payments  » </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>subordination en cas de faillite </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>restrictions quant aux modification des documents </li></ul></ul></ul>
  46. 46. Financement externe – Les documents <ul><ul><ul><li>prêts ( senior , mezzanine , junior ) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>convention de subordination </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>convention entre créanciers («  intercreditor agreement  ») </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>garanties </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>sûretés (de droit luxembourgeois et de droit étranger) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>«  legal opinion  » </li></ul></ul></ul>
  47. 47. Questions?

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