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Session 2 - Organisation et Fonctionnement de la Banque de Marché

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Ce cours fait partie d'un parcours de formation à la finance de marché. Toutes les présentations sont accessibles sur le site www.inleo.co

Objectifs :

Maitriser les détails du fonctionnement d’une banque de marché :

• Comprendre l’organisation de la banque de marché, comprendre les différents métiers et les interactions entre eux,
• Assimiler les étapes de la gestion des trades en salle de marché,
• Comprendre les mécanismes qui sont mis en place pour s’assurer de la pertinence des données et contrôler les risques,
• Introduire des aspects réglementaires spécifiques aux banques de marché.
Programme :
A – La Banque de Marché?
• Rôle, Organisation
• Principaux métiers : Le Front Office, La Back Office, Le Middle Office, Les métiers de contrôle des risques, Les métiers de la logistique informatique : la production, la MOE, la MOA
B – Trade Lifecycle Management
• Définition, terminologie
• Etapes du Stright-Through Processing
o Execution - Capture – Validation
o Enrichment – Processing
o Confirmation / Affirmation / Instruction – Agent Matching
o Settlement
C – Les Réconciliations
• Définition, importance du monitoring des réconciliations
• Types de réconciliations
D – Contrôle, Aspects Réglementaires et Compliance
• Le contrôle des risques en salle de marché
• Contraintes légales et réglementaires
• Types de rapports de contrôle et de reporting

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Session 2 - Organisation et Fonctionnement de la Banque de Marché

  1. 1. Plan Parcours  de  forma(on  en  Finance  de  Marché   SESSION 2 Organisa(on  et  Fonc(onnement   de  la  Banque  de  Marché   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  1/38  
  2. 2. Plan PLAN   1.  La  Banque  de  Marché?     2.  Trade  Lifecycle  Management     3.  Réconcilia(ons,  Contrôle,  Aspects  Réglementaires  et   Compliance     4.  QCM  &  Discussions   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  2/38  
  3. 3. Plan La  Banque  de  Marché   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  3/38  
  4. 4. La  Plan de  Marché:  Rôle  et  Organisa(on   Banque   RÔLE DE LA BANQUE DE MARCHÉ Rôle  d'une  banque:    à  Orienter  l'épargne  vers  l'invesCssement.     Banque  d'inves(ssement  et  de  marché:    à  Leverager  sur  les  fonds  propres  pour  invesCr.     •  Financement  d'Entreprise.   •  Financement  de  projets.   •  Finance  de  Marché.     Banque  de  marché:    à  La  branche  de  la  banque  d'invesCssement  par  laquelle  elle  intervient  dans  les   marchés  financiers.   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  4/38  
  5. 5. La  Plan de  Marché:  Rôle  et  Organisa(on   Banque   ORGANISATION DE LA BANQUE DE MARCHÉ Le  Front  Office:   •  L'interface  de  la  banque  avec  le  marché.   •  Centralise  et  traite  les  besoins  de  la  banque  et  de  ses  clients   •  en  terme  de  couverture/financement.   Le  Middle  Office:   •  Très  proche  du  Front.   •  Assure  la  validaCon  et  l’enrichissement  des  opéraCons  négociées.   Le  Back  Office  :   •  Suit  le  traitement  «  post–marché  »  des  opéraCons:   –  confirmaCon.   –  paiement.   –  règlement  –  livraison.   –  comptabilité.     Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  5/38  
  6. 6. La  Plan de  Marché:  La  Salle  de  Marché   Banque   SALLE DE MARCHÉ = FRONT-OFFICE Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  6/38  
  7. 7. La  Plan de  Marché:  La  Salle  de  Marché   Banque   PRINCIPAUX MÉTIERS DE LA SDM Trading:     •  Centre  de  gesCon  de  la  banque  d’invesCssement.   •  Gérent  le  risque  de  la  banque,  suite  à  une  prise  de  posiCon  par  le  Trader  lui  même  ou   suite  à  la  vente  d'un  produit  structuré,  effectué  par  la  vente.       Structura(on:   •  Conçoivent,  me`ent  en  place  et  innovent  les  produits  proposés  par  la  banque.   •  Ont  une  bonne  technicité  et  connaissance  des  produits.   •  Vente:   •  En  étroite  relaCon  avec  les  clients  finaux  (  grands  comptes  ou  insCtuConnels).   •  Proposent  des  produits  d’invesCssements.  Conseillent  et  informent  les  clients.       Quants:   •  Elaborent  des  modèles  mathémaCques  et  des  ouCls  pour  la  gesCon  des  portefeuilles.       IT:   •  Développent  les  ouCls  nécessaires  au  foncConnement  des  acCvités  de  la  SDM.     Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  7/38  
  8. 8. Plan Cas  Pra(que:  Trading  d’un  Produit  Structuré   Objec(f:  Montrer  le  rôle  de  chacune  des  équipes  de  la  SDM   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  8/38  
  9. 9. Plan Trade  Lifecycle   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  9/38  
  10. 10. La  Plan de  Marché:  Rôle  et  Organisa(on   Banque   ETAPES TRADE PROCESSING BANQUE DE MARCHÉ DU DANS UNE Un  Trade:       •  est  un  contrat  entre  deux  contreparCes,     •  exécuté  par  le  Front-­‐Office.   Ordres Middle  Office   Front  Office       Exécutions -­‐  ValidaCon   -­‐  Booking   -­‐  ConfirmaCons   -­‐  ExecuCon   -­‐  Capture   Back  Office     -­‐  Clearing   -­‐  Se`lement   -­‐  AccounCng  &   Finance   -­‐  InsCtuCons   Financières,   -­‐  Sociétés  de   Clearing,   -­‐  Autres   intervenants.   Etapes du Trade Processing des Transactions Financières Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  10/38  
  11. 11. Plan Straight  Through  Processing   •  Intègre l'ensemble des règles de gestion et techniques visant à optimiser les processus d'échanges et de transactions internes et externes d'un établissement. Cherche à réduire et contrôler le risque opérationnel pendant les différents cycles de traitements : –  simplification des chaînes de flux –  plus grande automatisation pour une réduction des délais de traitements –  méthodologie d'identification des risques..." Execu(on   Trade  Capture   Trade  Valida(on   Trade  Enrichment   Trade  Processing   Trade  Confirma(on  /   Affirma(on  /  Matching   Trade  Instruc(on   Agent  Matching   Trade  Se]lement   Straight Through Processing (STP) •  Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  11/38  
  12. 12. Plan Trade  Execu(on   Execu(on   Execu(on   3  modes  d’exécu(on:   Capture   Valida(on   Enrichment   •  Trading  Floor   •  Computerised  Exchanges   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   •  Téléphone   Instruc(on  /   Agent  Matching   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  12/38  
  13. 13. Plan Trade  Capture   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on  /   Agent  Matching   Indépendamment  de  l’origine  de  l’exécu(on,  toutes  les   transac(ons  doivent  être  enregistrées  par  l’opérateur  du   marché:     •  Pour  me`re  à  jour  une  posiCon  sur  un  Ctre  spécifique,     Pour  me`re  à  jour  le  prix     •  Pour  perme`re  à  l'opérateur  pour  calculer  le  bénéfice  ou  la  perte   de  trading   •  Pour  faciliter  la  gesCon  des  risques   •  Exigences  réglementaires   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  13/38  
  14. 14. Plan Front  Office  Trade  Detail   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on  /   Agent  Matching   Les  détails  du  trade  doivent  être  envoyés  au  Back  Office  pour   le  traitement  et  le  règlement.   •  •  •  •  •  •  •  •  •  Trading  Book   Trade  Date   Deal  Time   Value  Date   OperaCon  (e.g.  Buy/Sell,  Lend/Borrow,  In/Out)   QuanCty   Instrument/Security   Price   Counterparty   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  14/38  
  15. 15. Plan Trade  Valida(on   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on  /   La  valida(on  permet  de  vérifier  que  les  informa(ons  recues   par  le  Back  Office  correspondent  à  celles  du  Middle  Office.   La  ValidaCon  inclut  la  vérificaCon  des  ‘staCc  data’  du  trade:   Exemples:   •  Si  l’acCf  est  reconnu  par  le  système?   •  Si  la  contreparCe  est  reconnue?   •  Si  le  Trader  est  autorisé  à  traiter  pour  le  compte  du  ‘trading   book’?   •  Si  le  ‘trading  book’  peut  traiter  le  produit  en  quesCon?   •  Si  la  date  de  valeur  est  valide?  (jour  férié  dans  le  lieu  du   se`lement?)   Agent  Matching   Se]lement   Toutes  les  erreurs  doivent  être  inves(guées  et  corrigées.   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  15/38  
  16. 16. Plan Trade  Enrichment  &  Processing   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on  /   Agent  Matching   L’enrichissement  des  Trades  consiste  à  ajouter  des  données   spécifiques  afin  de  perme]re  le  processing  en  aval.     Ces  données  ne  sont  généralement  pas  incluses  dans  les  systèmes  du   Front  Office.       Exemples:   •  Le  reporCng  réglementaire,   •  Les  informaCons  requises  pour  la  confirmaCon,   •  SelecCon  des  détails  du  dépositaire,   •  SelecCon  des  instrucCons  de  se`lement.   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  16/38  
  17. 17. Plan Trade  Confirma(on/Agreement   Execu(on   Capture   Le  ‘Trade  Confirma(on’  est  un  process  qui  est  requis  pour   réduire  le  risque  de  P&L.   Enrichment     Il  peut  être  réalisé  en:     Processing   •  Envoyant  des  confirmaCons  aux  contreparCes;   Valida(on   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on  /   •  Recevant  des  confirmaCons;   •  La  comparaison  des  trades,  des  contrats;   •  Trade  AffirmaCon:  confirmaCon  électronique  des  trades.   Agent  Matching   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  17/38  
  18. 18. Plan Trade  Matching   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Le  ‘Trade  Matching’  (appariement)  correpond  généralement  au   matching  électronique  des  détails  des  trades.   •  Les  deux  contreparCes  sont  tenues  de  renseigner  les  détails  du   trade  à  un  système  centralisé.   •  Les  résultats  correspondants  (ie  matched,  unmatched)  sont  fournis   pour  les  deux  parCes.     Exemples:   •  Omgeo  Central  Trade  Manager  (CTM).   Instruc(on  /   •  TRAX  (InternaConally  traded  debt  &  securiCes).   Agent  Matching   •  Depository  Trust  &  Clearing  CorporaCon  (DTCC)   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   •  NaConal  SecuriCes  Clearing  CorporaCon’s  Trade  Matching  Service.   (NSCC)   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  18/38  
  19. 19. Plan Se]lement  Instruc(ons   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Les  instruc(on  de  ‘se]lement’  sont  u(lisées  pour  communiquer  les   mouvements  de  (tres  et  de  cash  au  dépositaire..   •  Le  ‘Trade  Agreement’  confirme  les  détails  commerciaux  du  trade.     •  Les  ‘InstrucCons  de  règlement’  indiquent  les  détails  commerciaux   du  trade  et  l'emplacement  et  les  détails  du  compte  pour  les   mouvements  de  trésorerie  et  de  Ctres.  (Se`lement  details  /  détails   de  paiement).   Instruc(on   Instruc(on  /   Agent  Matching   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  19/38  
  20. 20. Instruc(on  Communica(on  Methods   Plan Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on   Instruc(on  /   Agent  Matching   Proprietary  Messaging   CREST  (Central  SecuriCes  Depositary  des  Ctres  UK)   Euclid  (for  Euroclear)   Cedcom  (for  Clearstream)       S.W.I.F.T.   CREST   Euroclear   Clearstream   Agent  Banks   Custodians   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  20/38  
  21. 21. Plan Matching   Execu(on   Dès  que  les  instruc(ons  sont  recues  par  le  dépositaire:   Capture   Valida(on   •  InstrucCon  Matching   Enrichment   •  Status  Update  (matched/unmatched/unknown).   Processing   •  Unmatched  ResoluCon   •  Trade  Se`lement   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on   Agent  Matching   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  21/38  
  22. 22. Plan Instruc(ons  Matching:  EExample   Instruc(ons  Matching:   xemple   Execu(on   Capture   1  InstrucCons  envoyées  par  les  deux  contreparCes.   2  InstrucCon  matching..   3  InstrucCon  Status  (Matched/Unmatched)  est  envoyé  aux  contreparCes. Valida(on   Enrichment   1 Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   1 2 DÉPOSITAIRE CSD CONTREPARTIE  2   Instruc(on  /   3 CONTREPARTIE  1   3 Agent  Matching   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  22/38  
  23. 23. Plan Se]lement   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on  /   Agent  Matching   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Le  ‘Trade  se]lement’  est  l'acte  d'échanger  des  (tres  et  des   liquidités  entre  les  deux  contrepar(es.     Terminologie:  Value  Date  /  Contractual  Se`lement  Date  /  Actual   Se`lement   •  Date  de  valeur  =  date  de  règlement,    dans  la  majorité  des  cas,   •  Date  de  règlement  effecCf:  Si  le  réglement  ne  peut  pas  être  réalisé  à  la   date  de  valeur   Types  de  se]lement:     •  •  •  •  •  Full  Se`lement   ParCal  Se`lement   SecuriCes  Only   Cash  Only   Cross  Currency  Se`lement   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  23/38  
  24. 24. Plan Se]lement  Considera(ons   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on  /   Agent  Matching   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   S'assurer  que  le  vendeur  dé(ent  le  nombre  requis  de  (tres   chez  le  dépositaire.     Assurer  l'acheteur  dispose  d'une  trésorerie  suffisante  pour   effectuer  le  paiement.     •  L'acheteur  peut  agréger  sur  plusieurs  comptes,  le  montant  total  doit   couvrir  le  montant  requis.  (Funing  /  Financement).   •  L'acheteur  peut  avoir  une  convenCon  de  crédit  avec  le  dépositaite   qui  va  couvrir  le  déficit  de  trésorerie.  (Secured  credit  line  /   Découvert).   •  L'acheteur  peut  avoir  une  convenCon  par  lequelle  un  dépôt  de   garanCe  est  détenue  de  façon  à  compenser  l’incapacité  de   payement.  (Collateral  Agreement)   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  24/38  
  25. 25. Plan Fails  &  Fail  Management   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Un  ‘failed  trade’  est  une  transac(on  dont  le  règlement  ‘échoue’  à  la   date  de  valeur.   L’acheteur  et  le  vendeur  sont  impactés  par  l’échec  du  se`lement:   •  Impossibilité  d'uCliser  le  cash  pour  financer  d'autres  achats  de  Ctres;   •  Impossibilité  de  prêter  le  cash  sur  les  marchés  monétaires  (impact   sur  la  trésorerie);   •  Impact  des  risques  de  fluctuaCon  des  cours  des  acCfs,  provoquant   un  changement  dans  la  valeur  des  Ctres  (mark  to  market).   Instruc(on  /   Agent  Matching   Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Raisons  des  ‘Fails’   •  InstrucCons  pas  reçus  par  le  dépositaire   •  InstrucCons  non  reconciliées  à  la  date  de  valeur   •  Trésorerie,  garanCes,  ligne  de  crédit  insuffisant,  Ctres  insuffisants   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  25/38  
  26. 26. Plan Interest  Claims   Execu(on   Capture   Valida(on   Enrichment   Un  ‘Interest  Claim’  (réclama(on  d'intérêt)  est  la  compensa(on   de  la  par(e  défaillante  à  la  perte  d'intérêt  sur  trésorerie  ou   l'u(lisa(on  de  (tres.     •  Les  transacCons  échouées  sont  contrôlées  afin  de  déterminer  la   raison  de  l'échec  et  perme`re  la  compensaCon  d'intérêts;   •  Certains  marchés  ont  des  recommandaCons  d'intérêts  minimaux   exigibles  et  imposent  des  délais  dans  lesquels  les  réclamaCons   doivent  être  émises.     Le  coût  peut  être  directement  a`ribué  aux  books  de  trading  et   impacter  leur  P&L.   Processing   Confirma(on  /   Affirma(on  /   Matching   Instruc(on  /   Agent  Matching   •  Se]lement   Fails  &  Fail   Management   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  26/38  
  27. 27. Plan Reconcilia(ons,  Contrôle,  Aspects   Réglementaires  et  Compliance   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  27/38  
  28. 28. Plan Reconcilia(ons   Perme]ent  de  vérifier  la  per(nence  des  saisies  sur  les  systèmes:     •  Interne:  entre  les  différents  systèmes  et  départements;   •  Externe.     Un  ‘Reconcilia(on  Break’  est  une  inconsistance  entre  différentes   données.   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  28/38  
  29. 29. Plan Reconcilia(ons   Importance  de  la  ges(on  des  reconcilia(ons     •  •  •    Contraintes  réglementaires   GesCon  des  risques   Corporate  AcCons   Types  of  Reconcilia(ons     •  PosiCon  ReconciliaCons   •  Trade  ReconciliaCons   •  System  ReconciliaCons   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  29/38  
  30. 30. Plan Contrôle   Les  équipes  de  contrôle  sont  responsables  de  la  per(nence  de   l'enregistrement  et  du  suivi  de  toutes  les  transac(ons  financières     Exemple  de  rapports  de  contrôle   •  ReconciliaCons   •  Profit  and  Loss  Statement  (P&L)   •  Balance  Sheet  ReporCng  (BS)   •  ‘Management  InformaCon  System’  ReporCng  (MIS)   •  Credit  Risk  ReporCng  (CRES)     Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  30/38  
  31. 31. Plan Régulateurs   Les  autorités  réglementaires:     •  Évaluent  de  la  capacité  des  intervenants  à  parCciper  au  marché;   •  S’assurent  que  toutes  les  transacCons  se  font  de  la  manière  appropriée;   •  Surveillent  les  acCvités  qui  ne  sont  pas  conformes  avec  les  règles  d’usage  sur  les   marchés;   •  Protègent  les  invesCsseurs  qui  sont  des  parCcipants  au  sein  du  marché;   •  Protègent  la  réputaCon  et  l'intégrité  du  marché   •  Appliquent  des  lois  et  d'éventuelles  poursuites  aux  contrevenants  à  la  législaCon.   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  31/38  
  32. 32. Plan Financial  Regulatory  Authori(es   Country Regulatory Authority Australia Australian Securities & Investments Commission Prudential Regulatory Authority Bahamas Bahamas Central Bank France Commission des Operations de Bourse Banque de France Hong Kong Securities & Futures Commission Monetary Authority Japan Financial Supervisory Agency Financial Reconstruction Commission Singapore Monetary Authority of Singapore UK Financial Services Authority (FSA) USA Securities & Exchange Commission (SEC) US Commodity Futures Trading Commission National Futures Association Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  32/38  
  33. 33. Plan Compliance   L’en(té  ‘Compliance’  est  le  régulateur  interne  de  la  Banque.     Les  responsabilités  incluent:   •  Assurer  la  conformité  aux  règles  des  organismes  de  régulaCon   •  Traitement  des  informaCons  confidenCelles   •  S'assurer  que  le  personnel  est  suffisamment  et  correctement  autorisé  à  opérer  sur   le  marché   •  GesCon  de  la  réglementaCon  anC-­‐blanchiment   •  Surveillance  des  opéraCons  personnelles  des  employés   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  33/38  
  34. 34. Plan Quiz   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  34/38  
  35. 35. Plan Quiz   Lors  de  la  saisie  d’un  Trade,  le  Trader  est  le  seul  exclusivement  responsible  de  la   per(nence  de  la  saisie.     ① Vrai   ② Faux   è La  per(nence  des  données  doit  être  vérifiée  pendant  tout  le  cycle  du  Trade   Processing.   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  35/38  
  36. 36. Plan Quiz   La  banque  fait  une  émission  d’un  produit  structuré.  Expliquez  le  rôle  de  chacun  des   intervenants:     ① Quants   ② Structureurs   ③ Vendeurs   ④ Traders   ⑤ Juristes   ⑥ Middle  Office,     ⑦ Back  Office   ⑧ Analystes  Financiers   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  36/38  
  37. 37. Plan Quiz   Quels  sont  les  objec(fs  but  des  process  STP  (Stright  Through  Processing)   •  Cherche à réduire et contrôler le risque opérationnel pendant les différents cycles de traitements : –  simplification des chaînes de flux –  plus grande automatisation pour une réduction des délais de traitements –  méthodologie d'identification des risques Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  37/38  
  38. 38. Plan MERCI   Toute  ques(on,  remarque  ou  commentaire   sont  les  bienvenus   www.inleo.co   corporate-­‐learning@inleo.co   Copyright  INLEO®.  Copies  are  not  allowed.     Page  38/38  

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