Chapitre 2

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    1. 1. Chapitre 2 - Le système financier Plan  Le système financier et les flux de fonds  Les 6 fonctions d’un système financier  Les marchés financiers  Taux d’intérêt et taux de rentabilité  Les intermédiaires financiers et les instances de régulation 1Bodie Merton - Chapitre 2
    2. 2. Le système financier - définitions Le système financier  l’ensemble des marchés, intermédiaires et institutions qui mettent en œuvre les décisions financières des ménages, des entreprises et des gouvernements. Les intermédiaires financiers  des entreprises dont l ’activité principale est de fournir des services et des produits financiers (Banques, compagnies d’assurance, fonds d ’investissement…) 2Bodie Merton - Chapitre 2
    3. 3. Les flux financiers. On est passé d’une économie d’endettement à une libéralisation des marchés financiers. Marchés Pourvoyeurs Demandeurs de fonds de fonds (excès (besoin de d’épargne = financement ménages) = entreprises) Intermédiaires 3Bodie Merton - Chapitre 2
    4. 4. Les 6 fonctions d’un système financier (1)  Le transfert des ressources économiques dans le temps et dans l’espace. Plus une économie est complexe, plus le système financier joue un rôle important dans ces transferts. Ainsi, l’épargne de salarié américains peut se trouver placer dans des sociétés françaises ou même servir à financer l’achat d’un bien immobilier par un ménage français. Ex : Rue de la République à Marseille financée par Américains.  La gestion du risque. Le système financier permet également le transfert des risques. Bcp de contrats financiers servent à transférer des risques sans transfert de fonds : contrat d’assurance, produits dérivés (futures, options, swap) 4Bodie Merton - Chapitre 2
    5. 5. Les 6 fonctions d’un système financier (2)  Des moyens de compensation et de paiement. Une fonction importante du système financier est de fournir un système de paiement efficace (grâce aux chèques, cartes de crédit, transferts électroniques de fonds, ....) .  Mettre en commun les ressources et subdiviser la propriété Système financier offre des mécanismes (marchés financiers ou banques) pour agréger la richesse des ménages et la transformer en ressources en capital pour les entreprises. Les OPCVM jouent également un rôle dans ce mécanisme.  OPCVM : SICAV ou FCP (fonds communs de placement). 5Bodie Merton - Chapitre 2
    6. 6. Les 6 fonctions d’un système financier (3)  Une information sur les prix. Le système financier fournit une information sur les prix (cours boursiers, taux d’intérêt, ...) pour faciliter la prise de décision décentralisée dans les différents secteurs de l’économie. Chaque création d’un nouvel instrument financier crée de nouvelles possibilités d’information (Options -> info sur risques économiques)  Une gestion des problèmes d’asymétrie d’information. Le système financier doit permettre de gérer les problèmes d’asymétrie d’information qui peuvent prendre plusieurs formes :  Les modèles de signaux : Il sagit de modèles dans lesquels l’asymétrie d’information empêche le fonctionnement du marché (Introduits par Ackerlof (1970 : Lemon market). La partie non informée ne connaît qu’imparfaitement les caractéristiques (le type) de la partie informée. 6Bodie Merton - Chapitre 2
    7. 7. Les 6 fonctions d’un système financier (4) La partie informée a linitiative et doit mettre en place des mécanismes (signaux) qui réduisent lasymétrie dinformation afin que le marché fonctionne. Première application en finance : Leland et Pyle (1977). Un entrepreneur signale la qualité de son projet d’investissement au marché en investissant lui même une part de sa richesse dans le projet. Ainsi, le marché possède un moyen de distinguer (on parle de séparation) entre les bons projets et les mauvais en fonction du montant investi par l’entrepreneur. 7Bodie Merton - Chapitre 2
    8. 8. Les 6 fonctions d’un système financier (5) Les 2 modèles qui suivent s’étudient dans le cadre d’une relation principal-agent. Ils correspondent au cas où l’asymétrie d’information survient après qu’un contrat entre les deux parties a été signé.  Les modèles de sélection adverse : un problème de sélection adverse apparaît dès lors quune caractéristique de lAgent (la partie informée) est imparfaitement connue du Principal (la partie non informée). La partie non informée a linitiative. Une solution consiste pour le Principal à mettre en place des mécanismes de révélation du type de l’Agent. Les banques prêtent à des emprunteurs dont elles n’évaluent qu’imparfaitement les risques de défauts. 8Bodie Merton - Chapitre 2
    9. 9. Les 6 fonctions d’un système financier (6)  Aléa Moral : un problème d’aléa moral survient dès lors que le Principal (la partie non informée) qui a linitiative du contrat n’observe qu’imparfaitement les actions de lAgent (la partie informée). Le Principal peut alors chercher à inciter l’Agent à prendre des décisions qui lui sont favorables. Le nombres d’application de ce modèle en finance sont innombrables. On peut citer les conflits d’intérêt qui peuvent surgir entre actionnaires et managers d’une entreprise, Jensen et Meckling (1976, 1979). Trois sources de conflits existent : le choix d’un niveau d’effort par les managers, l’intérêt pour les managers (et non pour les actionnaires) de diversifier le risque opérationnel de l’entreprise, les horizons temporels distincts des managers et de l’entreprise (des actionnaires). Citons également les conflits d’intérêt qui peuvent surgir entre actionnaires et créanciers d’une entreprise. 9Bodie Merton - Chapitre 2
    10. 10. L’évolution des systèmes financiers L’innovation en finance  innovations individuelles qui tendent vers un bien commun  rôle de la technologie, notamment de l’informatique  innovation et standardisation (démocratisation)  rôle des coûts de transaction  Internationalisation ⇒ amélioration du système financier dans son ensemble : on peut obtenir un meilleur couple rentabilité/risque de nos jours, il existe des solutions plus adaptées à nos besoins (épargne pendant activité et redistribution à la retraite). 10Bodie Merton - Chapitre 2
    11. 11. Les marchés financiers Marchés des actions Marchés de la dette Marchés de produits dérivés Marchés des matières premières Marchés de devises ... 11Bodie Merton - Chapitre 2
    12. 12. Le marché des actions Action = titre de propriété de l’entreprise.  Droit sur les actifs (créance de dernier rang)  Droit sur les bénéfices  Droit de vote  Responsabilité limitée Action cotée en bourse  marché primaire  marché secondaire Action non cotée en bourse  marché de gré à gré 12Bodie Merton - Chapitre 2
    13. 13. Le marché de la dette Les dettes (ou titres de créance)  à court terme : Marché monétaire  Billets de trésorerie  Bons du Trésor  à long terme : Marché obligataire  Obligations  Emprunts d’Etat  Notion de marché primaire et secondaire 13Bodie Merton - Chapitre 2
    14. 14. Les marchés de produits dérivés Les produits dérivés  fondés sur un produit sous-jacent (ex : action, matière première)  permettent de gérer les risques de fluctuation des actifs sous- jacents Les contrats à terme  contrats qui fixent une transaction dans le futur, à des conditions définies d ’avance. Les options  contrats qui donnent le droit, mais pas l’obligation, d’acheter (option d’achat, Call) ou de vendre (option de vente, Put) un actif sous- jacent à des conditions et à une période donnée 14Bodie Merton - Chapitre 2
    15. 15. Les taux d’intérêt et les taux de rentabilité Taux de rentabilité : rapport entre un investissement initial et les gains réalisés  Exemple : Achat d ’une action le 1er janvier pour 30 €, revente le 31 décembre pour 35 €, dividende de 2 € versé sur l ’année. Taux d’intérêt : taux de rentabilité « promis »  Exemple : Placement de 1 000 € sur un compte rémunéré à 3% par an 15Bodie Merton - Chapitre 2
    16. 16. Les déterminants des taux d’intérêt L’unité de compte  L’incertitude sur les cours de change des monnaies a un impact sur les taux d ’intérêts L’échéance de l’emprunt / du placement  La durée d’un emprunt / d’un placement a un impact sur le taux d’intérêt proposé Le risque de défaut  La qualité de l’emprunteur (solvable ou non, susceptible de faire faillite ou non) a un impact sur le taux d ’intérêt 16Bodie Merton - Chapitre 2
    17. 17. La courbe des taux 17Bodie Merton - Chapitre 2
    18. 18. Rentabilité des titres - France 18Bodie Merton - Chapitre 2
    19. 19. Volatilité des titres - France 19Bodie Merton - Chapitre 2
    20. 20. Taux nominaux et taux réels (1) Le taux nominal exprime le rendement en argent. Le taux réel exprime le rendement en unités de consommation. Pour connaître l’augmentation du pouvoir d’achat dans un environnement inflationniste, il convient de calculer le taux réel.  Approximation : 20Bodie Merton - Chapitre 2
    21. 21. Taux nominaux et taux réels (2) 21Bodie Merton - Chapitre 2
    22. 22. Les déterminants fondamentaux des taux de rentabilité  La productivité attendue des investissements  L’incertitude sur la productivité future  Les préférences inter-temporelles des individus  L’aversion au risque des individus 22Bodie Merton - Chapitre 2
    23. 23. Les intermédiaires financiers  Les banques  Les autres institutions de dépôt (Caisse d’épargne)  Les compagnies d’assurance  Les fonds de pension et caisses de retraite  Les OPCVM  Les banques d’affaires  Les sociétés de capital-risque  Les gestionnaires de patrimoine  Les sociétés d’information financière 23Bodie Merton - Chapitre 2
    24. 24. La régulation du système financier Pour les marchés  L’Autorité des Marchés Financiers (AMF) qui est la fusion de :  La Commission des Opérations de Bourse (COB)  Le Conseil des Marchés Financiers (CMF) et les instances de marché (Euronext France) Pour l’information  Le Conseil National de la Comptabilité (CNC) Pour l’économie générale  Les banques centrales  La Banque Mondiale  Le Fonds Monétaire International 24Bodie Merton - Chapitre 2

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