1. Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários
Diários de Economia e Negócios
24 de Setembro de 2013
O déficit em conta corrente totalizou US$ 5,5 bilhões em agosto, acima da nossa estimativa
(US$ 5,0B). Com isto, no acumulado em 12 meses, o saldo em conta corrente atingiu US$ 81B,
correspondente a 3,6% do PIB. Como podemos ver no gráfico abaixo, este é seu maior
patamar desde maio/02; salta aos olhos a velocidade da ampliação do déficit desde a virada
do ano.
Fonte: BCB; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
A piora é consequência do enfraquecimento da balança comercial, tanto pela redução das
exportações quanto pela ampliação das importações. Em números, em comparação com o
mesmo período do ano passado, 64% da ampliação do déficit em transações correntes vêm da
diminuição do superávit da balança comercial (15% pela queda das exportações e 49% pelo
aumento nas importações). Serviços e rendas permanecem deficitários, em 3,8% do PIB, e
explicam os 36% restantes. Os destaques em ‘Serviços’ permanecem os gastos líquidos com
viagens internacionais, que somam US$ 17,7B em 12 meses, e os gastos líquidos com aluguel
de equipamentos, que totalizaram US$ 18,6B. Já as remessas de lucros e dividendos totalizam
US$ 27,2B em 12 meses.
Já a conta capital e financeira totalizou US$ 2,1B; no acumulado em 12 meses, o IED totaliza
US$ 61,2B (2,7% do PIB). Com isso, vemos que o investimento estrangeiro direto tem
permanecido em bom patamar desde o pico recente (setembro/11). Os investimentos
estrangeiros em carteira continuam a apresentar saldo positivo. Os investimentos em renda
variável, que (em 12 meses) chegaram perto de zero em meados do 4T12, mostraram
recuperação desde a virada do ano mas estabilizaram recentemente em 0,4% do PIB. O
principal destaque segue o influxo em renda fixa, hoje em 1,1% do PIB. Em agosto, a estrada
foi de quase US$ 6,0B. No entanto, a taxa de rolagem dos compromissos a pagar (razão entre
desembolsos e amortizações) ficou em apenas 33% em agosto, abaixo dos 95% observados no
acumulado do ano e dos 201% observados em 2012. Neste contexto, segue importante a
atuação do BC no mercado de câmbio.

2. Fonte: BCB; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Assim, de modo geral, observamos na conta financeira reflexos limitados do aperto nas
condições financeiras observado pelo mundo desde o taper-talk do FOMC. Contudo, o
comportamento do déficit em conta corrente seguirá pressionando o real; nós entendemos
que o viés estrutural de depreciação do BRL permanece, suavizado pelas atuações do BC,
pelo atraso no tapering e pela recuperação conjuntural da China. Enquanto nosso
“modelo” de crescimento se desenha permanente (até que o governo prove o contrário),
os buffers da depreciação têm caráter temporário. Trabalhamos com a paridade R$/US$
entre 2,30 - 2,35 ao final de 2013 e 2,40 – 2,45 ao final de 2014.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine

3. Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da
República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e
membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos
Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos
Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários
abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE
inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.
Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for
proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é
permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.
Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do
destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório
possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo
ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade
obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e
dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado
da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base
de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a
partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à
exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e
afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no
documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder
qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.
O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi
publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir
qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem
riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários
deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como
um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do
analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou
ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de
diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem
aviso.
A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas
responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito
de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação
contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas
dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela
direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às
receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações.
Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de
investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada
arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às
taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado
em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno
proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.
Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em
particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento
baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções
correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus
funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado
pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.
Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou
outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os
preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de
avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros
podem ter resultados substancialmente diferentes.
Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio
consentimento por escrito do PINE.
Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.
O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus
clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a
prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer
dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam
independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a
determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais.
Certificação de Analistas
Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas
opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de
forma autônoma e independente.