1. Calendário Econômico Pine: As incertezas sobre 2013
03 de Dezembro de 2012
BRASIL
Produção Industrial - outubro
A atividade industrial de outubro, segundo nossas estimativas, deve ter avançado 1,5% ao
longo do mês (livre de efeitos sazonais), voltando ao campo positivo observado entre junho e
agosto e interrompido em setembro. Com isso, se estivermos corretos em nossas projeções, a
média móvel trimestral passaria de 0,4% para 0,7% no mês em questão. Na comparação anual,
nós esperamos uma alta de 2,9%, a primeira expansão desde agosto do ano passado.
Vimos na abertura do PIB do 3T12 que de fato existe uma expansão da indústria neste
segundo semestre; para o 4T12 a perspectiva ainda é positiva e a elevação estimada para
outubro vai ao encontro da nossa visão. Contudo, é importante relembrarmos que este
comportamento ainda é concentrado em alguns setores, onde parte compreende aqueles
auxiliados pelos incentivos governamentais recentes. Sendo assim, a continuidade da
recuperação em 2013 ainda é dúbia.
Produção industrial – recuperação com baixa difusão do crescimento
60%
1,1% Difusão do crescimento
0,7% 0,7%
55%
0,3%
50%
-0,3%
45%
-1,0%
40%
PIB Indústria (% t/t, dessaz.) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
-1,8%
1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 Média desde 2003 2012
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
Nossa estimativa baseia-se nos seguintes indicadores:
1. Em outubro, o indicador de nível de atividade da FIESP acelerou sua elevação,
vindo de 0,2% para 0,6%.
2. De acordo com a ABPO, a expedição de caixas, acessórios e chapas teve alta
mensal de 0,4%;
3. Da mesma forma, o fluxo de veículos pesados teve elevação de 1,4% em outubro
segundo números da ABCR;
4. A produção de veículos e comerciais leves, ônibus, caminhões e máquinas
agrícolas voltou a crescer 2,2% segundo a ANFAVEA.
IGP – DI – novembro
Esperamos uma pequena recuperação no IGP-DI de novembro, de -0,31% no mês anterior para
+0,10%, acompanhada de nova redução na leitura anual (7,4% em outubro para estimados
7,1% no mês passado).
De fato, o gráfico abaixo aponta para uma influência novamente inflacionária das
commodities sobre o IPCA. O índice traz um acompanhamento das principais commodities

2. ponderadas pela sua importância para o IC-Br do BC, indicador que tem por objetivo
identificar a parcela relevante para a inflação doméstica da variação de preços das
commodities negociadas nos mercados internacionais. Assim, nossas estimativas apontam para
alguma aceleração dos IGPs para uma média entre 0,35%-0,45% em dezembro e 0,45%-0,65%
em janeiro.
Leve alta das commodities relevantes ao IPCA
0,5%
0,3%
0,1%
-0,1%
-0,3%
-0,5%
out
set
fev
jul
nov
mai
ago
jan
mar
jun
abr
Índice commodities (variação diária, MM 20 dias)
Fonte: MCM Consultores; elaboração: Pine Research
Ata do COPOM
O último comunicado sendo praticamente idêntico ao de outubro (não fosse pela unanimidade
dos votantes em manter a Selic em 7,25%) nos leva a crer que a ata não deveria trazer
grandes novidades frente ao cenário que contemplamos hoje. Observaremos sinais do grau de
incerteza da autoridade sobre: (i) balanço de riscos para inflação, (ii) recuperação da
atividade doméstica e (iii) complexidade do ambiente internacional.
Infelizmente o fraco PIB divulgado na última sexta-feira não constará na discussão do
colegiado. De qualquer forma, para as próximas reuniões, a consistência da recuperação será
determinante para os caminhos da Selic. Conforme temos argumentado, desvios da estratégia
de estabilidade das condições monetárias por um período prolongado ocorreriam se alguma
variável alvo descolar de forma significativa do cenário prospectivo contemplado pelo BC.
Considerando que nossa projeção de PIB para 2012 e 2013 foram revisadas de 1,5% e 3,2%
para 0,9% e 2,8%, respectivamente, devemos deixar claro que o viés dos juros no Brasil é para
baixo: se a opção do governo não for reduzir ainda mais o superávit primário e/ou depreciar
ainda mais o real - opções pouco efetivas em um prazo maior de tempo e, em termos
inflacionários, perigosas – os juros básicos podem, de fato, serem reduzidos novamente.
O ano de 2013 parece estar em aberto. De qualquer forma, mantemos nossa projeção de
manutenção da Selic em 7,25% até o final de 2013.
IPCA - novembro
O índice de novembro deverá avançar 0,47%, abaixo da variação de outubro (0,59%) e do
respectivo IPCA-15 (0,54%). Se confirmada a nossa estimativa, o IPCA acumulado em 12 meses
viria de 5,5% para 5,4%, nível que deve fechar em 2012.
Na margem, a cenário inflacionário traz alguma preocupação no curto prazo. O bom
comportamento do IPA agrícola observado no mês de outubro ainda ajuda na contenção dos
preços dos alimentos; contudo, a sazonalidade dos demais subitens, com destaques para os
preços administrados e serviços, pouco ajudará neste fim de ano e começo de 2013.

3. IPCA em 12 meses – PINE e projeções do Boletim Focus
7,0%
6,5%
6,0%
5,5%
5,0%
4,5%
4,0%
jul/13
jan/13
abr/13
out/12
out/13
PINE mediana máximo mínimo
Fonte: BC; elaboração: Pine Research
Para o primeiro fator (choque de alimentos) os riscos são contidos, conforme apontamos
acima. Para a pressão de administrados no começo do ano, ainda persistem dúvidas quanto ao
número de participantes na renovação antecipada das concessões de energia (dúvidas que
poderão ser sanadas nesta terça-feira com a assinatura das renovações das concessões);
contudo, e considerando inclusive a importância da Eletrobrás na geração e transmissão de
energia, as altas deverão ser suavizadas a partir de fevereiro.
Em dezembro, esperamos alta de 0,54% que, com a projeção acima, levaria o IPCA de 2012
para 5,4%. Considerando o sucesso do governo na empreitada junto às geradoras de energia, a
manutenção do real em nível médio de 2,07 ao longo do ano, além da extensão do baixo
crescimento mundial, mantemos nossa projeção de IPCA em 5,1% ao final de 2013 cuja
melhora ficará mais clara a partir do 2T13.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine

4. Estimativa
Horário País Indicador Data Consenso Anterior
PINE
Segunda-feira, 03/12/2012
06:55 Alemanha Sondagem Industrial PMI (Revisão) nov/12 - 46,8 46,8
07:00 Z. do Euro Sondagem Industrial PMI (Revisão) nov/12 - 46,2 46,2
07:30 R. Unido Sondagem Industrial PMI nov/12 - 48,0 47,5
08:00 Brasil IPC-S nov/12 - 0,44% 0,48%
10:00 Brasil Sondagem Industrial PMI nov/12 - - 50,2
13:00 EUA Sondagem Industrial nov/12 - 51,3 51,7
13:00 EUA Gastos com Construção out/12 - 0,4% 0,60%
14:00 Z. do Euro Reunião dos Min. das Finanças da Zona do Euro - - - -
15:00 Brasil Balança Comercial nov/12 - USD0,6B USD1,7B
20:00 EUA Vendas Totais de Veículos nov/12 - 14,8M 14,22M
Terça-feira, 04/12/2012
14:00 Z. do Euro Reunião dos Min. das Finanças da UE-27 - - - -
08:00 Z. do Euro Preços ao Produtor out/12 - 2,5 2,70%
08:00 Brasil Sondagem do Comércio nov/12 - - -
09:00 Brasil Produção Industrial (% m/m, dessaz.) out/12 1,5% 1,1% -1,0%
09:00 Brasil Produção Industrial out/12 2,9% 2,6% -3,8%
23:45 China Sondagem Serviços PMI nov/12 - - 5350,0%
- Brasil Assinatura das renovações de Concessão do setor elétrico - - - -
Quarta-feira, 05/12/2012
07:00 Z. do Euro Sondagem Composite PMI (Revisão) nov/12 - 45,8 45,8
07:00 Z. do Euro Sondagem Serviços PMI (Revisão) nov/12 - 45,7 45,7
07:30 Espanha Leilão de Títulos (Bonds) - - - -
08:00 Z. do Euro Vendas no Varejo out/12 - -0,80% -0,8%
08:00 Brasil Sondagem da Construção nov/12 - - -
10:00 EUA Pedido de Hipotecas (Semanal) 30/nov - - -0,90%
10:00 Brasil Sondagem Serviços PMI nov/12 - - 50,4
11:15 EUA Relatório de Emprego (Setor Privado) nov/12 - 135 Mil 158 Mil
11:30 EUA Produtividade do Trabalho (Revisão) 3T12 - 2,7% 1,9%
11:30 EUA Custo Unitário do Trabalho (Revisão ) 3T12 - -0,90% -0,10%
12:30 Brasil Fluxo Cambial nov/12 - - -USD3,8B
13:00 EUA Encomendas Industriais out/12 - 0,0 4,8%
13:00 EUA Sondagem Serviços nov/12 - 53,5 54,2
- Brasil IC-Br (% m/m) nov/12 -0,27% - -0,7%
- Brasil IC-Br (% a/a) nov/12 9,17% - 6,11%
Quinta-feira, 06/12/2012
08:00 Z. do Euro PIB (Preliminar) 3T12 - -0,10% -0,10%
08:00 Brasil IGP-DI nov/12 0,10% 0,19% -0,31%
08:30 Brasil Ata do Copom 28/nov - - -
09:00 Alemanha Encomendas Industriais out/12 - 1,00% -3,30%
10:00 R. Unido Taxa de Juros 6/dez - 0,50% 0,50%
10:45 Z. do Euro Taxa de Juros 6/dez - 0,75% 0,75%
11:00 Brasil Anúncio de medidas de estímulo ao setor portuário - - - -
11:00 Brasil Indicadores Industriais (NUCI) out/12 81,2% - 80,9%
11:30 EUA Jobless Claims 1/dez - 380 Mil 393 Mil
- Z. do Euro Reunião do Conselho do BCE - - - -
Sexta-feira, 07/12/2012
07:30 R. Unido Produção Industrial out/12 - 0,0 -2,60%
09:00 Brasil IPCA nov/12 0,47% 0,49% 0,59%
09:00 Alemanha Produção Industrial out/12 - -1,50% -1,20%
11:00 Brasil Vendas e Produção de Veículos nov/12 - - -
11:30 EUA Relatório de Emprego (Payroll) nov/12 - 90 Mil 171 Mil
11:30 EUA Taxa de Desemprego nov/12 - 7,9% 7,9%
12:55 EUA Confiança do Consumidor (Preliminar) dez/12 - 82,0 82,7
18:00 EUA Crédito ao Consumidor out/12 - USD10,0B USD11,4B
Sábado, 08/12/2012
23:30 China Preços ao Consumidor nov/12 - 2,1% 1,70%
23:30 China Preços ao Produtor nov/12 - -1,9% -2,8%
Domingo, 09/12/2012
03:30 China Produção Industrial nov/12 - 9,8% 9,60%
03:30 China Vendas no Varejo nov/12 - 14,7% 14,50%

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