1. Calendário Econômico Pine: Produção industrial claudicante e
prudência do BC
01 de Abril de 2013
BRASIL
Produção Industrial - fevereiro
A atividade industrial de fevereiro, segundo nossas estimativas, deve ter recuado 1,8% ao
longo do mês (livre de efeitos sazonais), maior queda mensal desde janeiro/12. Com isso, se
estivermos corretos em nossas projeções, a média móvel trimestral passaria de 0,4% para
0,3% no mês em questão. Na comparação anual, nós esperamos uma queda de 2,0%,
retornando ao campo negativo depois de dois meses. Vê-se abaixo a continuidade do
comportamento errático da produção industrial.
Produção industrial – nova queda em fevereiro
3% 8%
Pro dução industrial (% m/m e MM3M) Pro dução industrial (% a/a)
2% 6%
4%
1%
2%
0%
0%
-1%
-2%
-2%
-4%
-3%
-6%
jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13
jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Nossa estimativa baseia-se nos seguintes indicadores:
1. A produção de veículos e comerciais leves, ônibus, caminhões e máquinas
agrícolas caiu expressivos 12,5% segundo a ANFAVEA.
2. De acordo com a ABPO, a expedição de caixas, acessórios e chapas apresentou
recuo mensal de 3,4%;
3. Da mesma forma, o fluxo de veículos pesados caiu 2,2% em fevereiro segundo os
números da ABCR;
4. A produção de aço bruto, divulgada pela IAB, retraiu 2,1%.
5. O risco de upside na nossa estimativa reside na alta mensal de 0,2% do indicador
de nível de atividade da FIESP e de 0,5% no consumo médio de energia, segundo
levantamento da ONS.
Por fim, nos próximos meses, merece menção o comportamento da confiança da indústria e
seu reflexo sobre o nível de utilização da capacidade. Sua lenta recuperação observada desde
o início de 2012 voltou a perder força em fevereiro e março; mais interessante, a principal
queda se deu nos índices de avaliação da situação atual: as incertezas – sejam fiscais, sejam
na condução da política monetária - e o pessimismo que rondam a economia brasileira
certamente exercem seus respectivos papéis na deterioração e na volatilidade da produção
industrial que, mesmo que ambas sejam ainda marginais, pouco ajudam na recuperação da
atividade econômica aguardada no ano. Este comportamento vai ao encontro da nossa
estimativa (abaixo do consenso) de crescimento de 2,8% do PIB real.

2. Sondagem conjuntural da indústria – recuperação perde ímpeto
120 87
115 86
110 85
105 84
100 83
95 82
90 81
85 80
80 79
75 78
70 77
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Confiança da indústria (esq.) NUCI (dir.)
Fonte: FGV; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
A performance errática e claudicante da produção industrial (em particular) e da atividade
econômica (em geral) tende a incentivar a postergação da elevação da Selic pelo Copom,
apesar de contarmos com a sua alta (tour de force) em 50 pontos-base em maio. Segundo
as estimativas do próprio BC, coincidentes com as nossas, a economia brasileira tem
expandido abaixo de sua taxa de crescimento potencial e, portanto, a evolução da economia
interna torna-se convergente no médio prazo.
O jogo nesse caso é perigoso; se considerarmos a estimativa do BC de crescimento de 3,1% do
PIB real em 2013, consistente com a incerteza que ronda a recuperação da produção
industrial atualmente e no curto prazo, e assumirmos a nossa projeção de crescimento do PIB
potencial ao redor de 3,3%, a diferença entre o crescimento do PIB efetivo e do potencial
(nesse caso, negativa) responderia pela desaceleração da inflação. O Copom, nesse contexto,
evitaria ao máximo elevar a Selic no curto prazo (em abril e em maio). Além disso, o BC
entende que o cenário internacional ainda se apresenta como importante fator de contenção
da demanda agregada, apesar da melhora marginal recente, o que contribui para a
moderação dos preços das commodities nos mercados internacionais.
Apesar de o BC não querer elevar os juros nos próximos meses, o contexto de pleno emprego,
onde a taxa de desemprego (ajustada sazonalmente) situa-se em 5,3%, implica:
(i) O crescimento do salário real médio acima da produtividade, o que é inflacionário no
âmbito da oferta, limita a recuperação da produção e confere um caráter mais
oscilatório a sua retomada (custos crescentes e produtividade declinante tornam a
confiança empresarial mais claudicante);
(ii) Em função do pleno emprego, o multiplicador do aumento de 1,0% do salário real
médio sobre o IPCA situa-se entre 0,6% e 1,5% no intervalo aproximado de seis meses,
o que envolve tanto elementos de oferta quanto de demanda na manutenção da taxa
de inflação estrutural ao consumidor em 6,0% (simulação nossa). Ou seja, qualquer
choque inflacionário levaria o IPCA para valores superiores ao teto da meta em 12
meses, tornando inevitável o ciclo de alta da Selic entre 150 e 200 pontos-base.
Quanto mais tarde, maior o tamanho e a duração do ciclo de majoração da taxa
básica de juros. Por isso, nós contamos com a elevação da Selic, em 50 pontos-base,
na reunião de maio.

3. Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine
Horário País Indicador Data PINE Consenso Anterior
Domingo, 31/03/2013
22:00 China Sondagem Industrial PMI mar/13 - 51,2 50,1
22:45 China Sondagem Industrial PMI (HSBC) mar/13 - 51,6 50,4
Segunda-feira, 01/04/2013
08:00 Brasil IPC-S mar/13 - 0,74% 0,78%
10:00 Brasil Sondagem Industrial PMI mar/13 - - 52,5
11:00 EUA Gastos com Construção fev/13 - 0,8% -2,1%
11:00 EUA Sondagem Industrial mar/13 - 54,2 54,2
15:00 Brasil Balança Comercial (USD mi) mar/13 - - -1276
Terça-feira, 02/04/2013
05:00 Z. do Euro Sondagem Industrial PMI (Preliminar) mar/13 - 46,6 46,6
06:00 Z. do Euro Taxa de Desemprego fev/13 - 12,0% 11,9%
08:00 Brasil Sondagem da Construção mar/13 - - -
PIM: Produção Industrial (MoM) -1,8% -2,1% 2,5%
09:00 Brasil fev/13
PIM: Produção Industrial (YoY) -2,0% -2,6% 5,7%
11:00 EUA Encomendas à Indústria fev/13 - 2,5% -2,0%
20:30 EUA Discurso: Charles Evans (FED) - - - -
22:45 China Sondagem Serviços PMI mar/13 - - 52,1
Quarta-feira, 03/04/2013
05:00 Brasil IPC mar/13 - - 0,22%
06:00 Z. do Euro Preços ao Consumidor (Preliminar YoY) mar/13 - 1,6% 1,8%
09:15 EUA Relatório de Emprego - Setor Privado mar/13 - 198,000 198,000
10:00 Brasil Sondagem Serviços PMI mar/13 - - 52,1
11:00 EUA ISM Serviços mar/13 - 56.0 56,0
12:00 Japão Taxa de Juros abr/13 0,10% 0,10% 0,10%
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD mi) 29/mar - - 1255
Quinta-feira, 04/04/2013
05:00 Z. do Euro Sondagem Serviços PMI (Preliminar) mar/13 - 46,5 46,5
05:00 Z. do Euro Sondagem Composite PMI (Preliminar) mar/13 - 46,5 46,5
05:30 Espanha Leilão de Títulos (Bonds) - - - -
Preços ao Produtor (MoM) - 0,2% 0,6%
06:00 Z. do Euro fev/13
Preços ao Produtor (YoY) - 1,4% 1,9%
08:45 Z. do Euro Taxa de Juros 04/abr 0,75% 0,75% 0,75%
09:30 EUA Jobless Claims 31/mar - - 357.000
09:30 Z. do Euro Discurso: Mario Draghi - - - -
10:30 Brasil Vendas e Produção de Veículos mar/13 - - -
11:30 EUA Discurso: Ben Bernanke - - - -
Sexta-feira,05/04/2013
Vendas no Varejo (MoM) - -0,5% 1,2%
06:00 Z. do Euro fev/13
Vendas no Varejo (YoY) - -1,3% -1,3%
09:30 EUA Balança Comercial (USD bi) fev/13 - -44,6 -44,4
09:30 EUA Relatório de Emprego (NFP) mar/13 - 190,000 236,000
09:30 EUA Taxa de Desemprego mar/13 - 7,7% 7,7%
16:00 EUA Crédito ao Consumidor (USD bi) fev/13 - 16,000 16,151
Na Semana
IC-Br (Índice de Commodities - MoM) -1,9% - -2,97%
- Brasil mar/13
IC-Br (Índice de Commodities - YoY) 2,1% - 8,31%

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