1. Emprego: O Último Pilar Abalado| Comentários Diários de
Economia e Negócios
24 de Julho de 2013
Divulgada nesta quarta-feira, a Pesquisa Mensal do Emprego (PME) traz sinais de
enfraquecimento do mercado de trabalho, lento e gradual como nosso mercado de trabalho
permite ser. A taxa de desemprego voltou a subir em junho, para 6,0%, acima do esperado
(Pine: 5,9%; mediana Bloomberg: 5,8%). É importante notar que a taxa mensal de desemprego
(dados originais) não havia atingido um patamar acima do observado no mesmo período do
ano anterior desde o final de 2009 (em junho/12 a taxa estava em 5,85%). Com isso, segundo
nossos cálculos, a taxa livre de efeitos sazonais passou de 5,5% para 5,7%, seu maior nível
desde março/12.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Novamente, o crescimento anual da população ocupada (PO) ficou abaixo da média dos
últimos 12 meses (0,6% contra 1,8%). O fato (ainda que “atrasado” ou descolado do ciclo da
atividade econômica em geral nos últimos trimestres) não surpreende em função do fraco
desempenho da economia e, em especial, porque o atual nível de ocupação da mão de obra
encontra-se no pleno emprego, gera níveis de crescimento do salário real médio acima da
produtividade do trabalho e, portanto, reduz as margens operacionais principalmente na
indústria. Logo, dados esses limites estruturais, é mais do que provável que o desemprego
suba. De fato, a taxa de desemprego só não sobe de forma mais acentuada porque a força de
trabalho (população economicamente ativa, ou PEA) segue enfraquecida. Contudo,
indicadores mais fidedignos apontam para uma tendência da taxa de desemprego acima de
6,0% até o final do ano, se a taxa de participação (PEA/PIA, ou população em idade ativa)
crescer acima do nível de ocupação (PO/PIA), fato que ocorreu pela primeira vez em junho
passado em quase quatro anos. Lembramos ainda que o nível de desemprego em 6,0% é
aquele que estimamos como o correspondente ao pleno emprego e à taxa de juros real neutra
de 5,0% ao ano.
O aumento do desemprego em setores de atividade específicos confirma a influência da
queda da produtividade do trabalho como proporção do salário real médio pago. Nesse
sentido, o principal destaque nos dados setoriais de emprego em junho foi a queda da
população ocupada na indústria (-3,3% na comparação anual). Da mesma forma, a construção
civil reduziu a ocupação de postos. Já o setor de serviços como um todo mostrou nova
diminuição na variação anual da ocupação (pelo 3º mês consecutivo); o resultado é
amplamente ancorado pelo comportamento de serviços domésticos, o qual tem decrescido o
nível de ocupação (frente ao ano anterior) de forma ininterrupta desde agosto/12. Na ponta
contrária, houve crescimento da população ocupada em Intermediação Financeira, Comércio
e Administração pública.

2. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Por fim, considerando a elevação anual de 0,8% do rendimento médio real – que novamente
desacelera - a massa real de rendimento apresentou crescimento real anual de 1,5%. A
variação está abaixo da nossa estimativa para o crescimento da massa de rendimentos em
2013, que viria de 6,2% no ano passado para 3,0%. Até agora, a principal surpresa frente ao
nosso cenário reside no menor crescimento do rendimento médio do trabalhador (1,5% a/a no
1S13 versus 2,5% na nossa projeção).
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Conforme argumentamos no último Calendário Econômico, a conjuntura atual implica a
incapacidade de o setor real conceder aumentos de salários nominais muito superiores à
inflação acumulada em doze meses. Vale lembrar que neste segundo semestre haverá a
negociação salarial de diversos setores. Assim, os últimos desdobramentos implicam viés
negativo tanto para os efeitos inflacionários do nível de pleno emprego, que deverão ser
mitigados pela forte desaceleração do crescimento da massa real de salários, quanto para o
nosso cenário de crescimento do consumo das famílias (+2,3% frente a 2012); por conseguinte,
a nossa estimativa de crescimento do PIB real em 2,2% também tem riscos de downside, e é
consistente com o crescimento do PIB perto de 1,5% em 2013 em relação ao ano passado.

3. Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
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