La crise de confiance B4C Charleroi,  21 octobre 2009 Etienne de Callataÿ [email_address]
Introduction – un petit test <ul><ul><li>Imaginez …  </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revenu net de EUR 2000 / mois </li></u...
Introduction – un petit test <ul><ul><li>On recommence mais avec  </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revenu net de EUR  1000  ...
Introduction – un petit test <ul><ul><li>On recommence encore mais avec  </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revenu net de EUR ...
Mise en perspective de la crise
Quelques paradoxes (1/2) <ul><ul><li>La stabilité est bénéfique … mais elle conduit à l’instabilité </li></ul></ul><ul><ul...
Quelques paradoxes (2/2) <ul><ul><li>Crise du crédit … mais le crédit est bénéfique </li></ul></ul><ul><ul><li>y compris p...
La destruction créatrice (1/3)
La destruction créatrice (2/3) <ul><ul><li>« Licenciement chez Total malgré un bénéfice de 14 milliards d’euros… » </li></...
La destruction créatrice (3/3) <ul><ul><li>Schumpeter : l’économie est en constante mutation </li></ul></ul><ul><ul><li>Le...
Les évolutions structurelles <ul><ul><li>Pertes d’emploi dans l’agriculture  </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>…  sans perte ...
Le rôle central de la confiance <ul><ul><li>Dilemme </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ralentir le déclin des activités exista...
Les causes de la crise
La condition humaine – avant la crise
La condition humaine Et à quoi ressemble-t-elle après la crise ?
La condition humaine – après la crise
La nouvelle pas si nouvelle condition humaine <ul><ul><li>Comportement grégaire </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>dans les bu...
Les causes <ul><ul><li>Les responsabilités sont multiples </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les institutions financières  </l...
Les causes – les institutions financières (1/3)  <ul><ul><li>Echec du risk management </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Modèl...
Les causes – les institutions financières (2/3)  <ul><ul><li>Assurance non fiable </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Credit ra...
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Les causes – l’homme de la rue <ul><ul><li>Comme investisseur  </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Naïveté de croire à return (...
Les causes – les autorités (1/5) <ul><ul><li>Politiques monétaires et de change </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Taux d’inté...
Les causes – les autorités (2/5) <ul><li>Politique budgétaire </li></ul><ul><ul><li>Politique budgétaire pro-cyclique </li...
Les causes – les autorités (3/5) <ul><li>Politique fiscale </li></ul><ul><ul><li>Allocation d’actifs et distorsions fiscal...
Les causes – les autorités (4/5) <ul><ul><li>Régulation du secteur financier (I/II) </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Faibles...
Les causes – les autorités (5/5) <ul><ul><li>Régulation du secteur financier (II/II) </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Confli...
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Les conséquences
Les conséquences <ul><ul><li>Perte de capital </li></ul></ul><ul><ul><li>Impact sur le secteur financier </li></ul></ul><u...
Les conséquences – perte de capital (1/2) <ul><ul><li>Perte de capital privé </li></ul></ul><ul><ul><li>MAIS pour partie i...
Les conséquences – perte de capital (2/2) <ul><ul><li>Perte de capital social </li></ul></ul><ul><ul><li>Perte de confianc...
Les conséquences – impact sur le secteur financier (1/4) <ul><ul><li>Nouveau paysage financier </li></ul></ul><ul><ul><ul>...
Les conséquences – impact sur le secteur financier (2/4) <ul><ul><li>Modification du profil de risque des institutions fin...
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Les conséquences – impact sur le secteur financier (4/4) <ul><ul><li>Impact sur profitabilité ? A priori, en baisse </li><...
Les conséquences – impact sur l’économie (1/3) <ul><li>A court/moyen terme </li></ul><ul><ul><li>Investissement </li></ul>...
Les conséquences – impact sur l’économie (2/3) <ul><li>A moyen/long terme </li></ul><ul><ul><ul><li>Croissance récente pou...
Les conséquences – impact sur l’économie (3/3) <ul><li>A moyen/long terme </li></ul><ul><ul><ul><li>MAIS </li></ul></ul></...
Et chez nous ?
Et chez nous ? (1/5) <ul><ul><li>Crise plus violente en Belgique  </li></ul></ul><ul><ul><li>A davantage souffert de la cr...
Et chez nous ? (2/5) <ul><ul><li>MAIS notre Etat-providence a amorti le coup </li></ul></ul><ul><ul><li>Importance de l’em...
Et chez nous ? (3/5) <ul><ul><li>Perspectives macroéconomiques  </li></ul></ul><ul><ul><li>Dette publique (+ vieillissemen...
Et chez nous ? (4/5) Une austérité budgétaire durable
Et chez nous ? (5/5) <ul><ul><li>Les perspectives  </li></ul></ul><ul><ul><li>Performances pas radicalement différente de ...
Conclusion
Conclusion <ul><ul><li>Cela va moins mal </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Indicateurs économiques ont (fortement) progressé ...
Conclusion <ul><ul><li>La crise aura des effets durables </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Aversion au risque </li></ul></ul>...
Conclusion <ul><ul><li>Le coût de la crise … </li></ul></ul><ul><ul><li>…  et ses effets positifs potentiels </li></ul></u...
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Présentation Etienne de Callatay

  1. 1. La crise de confiance B4C Charleroi, 21 octobre 2009 Etienne de Callataÿ [email_address]
  2. 2. Introduction – un petit test <ul><ul><li>Imaginez … </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revenu net de EUR 2000 / mois </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Prime de fin d’année d’un coût de 13.500 EUR pour l’employeur </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Soit en cash : EUR 4.000 net </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Soit sous forme d’options </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Probabilité de 2/3 de valeur = EUR 15.000 net </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Probabilité de 1/3 de valeur = EUR 0 net </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><li>Que choisissez-vous ? </li></ul></ul>
  3. 3. Introduction – un petit test <ul><ul><li>On recommence mais avec </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revenu net de EUR 1000 / mois </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Prime de fin d’année d’un coût de 13.500 EUR pour l’employeur </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Soit en cash : EUR 4.000 net </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Soit sous forme d’options </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Probabilité de 2/3 de valeur = EUR 15.000 net </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Probabilité de 1/3 de valeur = EUR 0 net </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><li>Que choisissez-vous ? </li></ul></ul>
  4. 4. Introduction – un petit test <ul><ul><li>On recommence encore mais avec </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revenu net de EUR 1000 / mois </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Seuil de pauvreté EUR 1300 / mois </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Prime de fin d’année d’un coût de 13.500 EUR pour l’employeur </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Soit en cash : EUR 4.000 net </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Soit sous forme d’options </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Probabilité de 2/3 de valeur = EUR 15.000 net </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Probabilité de 1/3 de valeur = EUR 0 net </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><li>Que choisissez-vous ? </li></ul></ul>
  5. 5. Mise en perspective de la crise
  6. 6. Quelques paradoxes (1/2) <ul><ul><li>La stabilité est bénéfique … mais elle conduit à l’instabilité </li></ul></ul><ul><ul><li>“ La stabilité rend fou” </li></ul></ul><ul><ul><li>L’aversion au risque conduit à la prise de risques </li></ul></ul><ul><ul><li>La concurrence est le benchmark </li></ul></ul><ul><ul><li>Myopie et hypermétropie conduisent à la même stratégie </li></ul></ul><ul><ul><li>court-terme : “tout va bien” </li></ul></ul><ul><ul><li>long-terme : “tout ira bien” </li></ul></ul>
  7. 7. Quelques paradoxes (2/2) <ul><ul><li>Crise du crédit … mais le crédit est bénéfique </li></ul></ul><ul><ul><li>y compris pour les personnes à bas revenus </li></ul></ul><ul><ul><li>On parle de crise … mais la crise est un état permanent </li></ul></ul><ul><ul><li>Partager la souffrance de la crise … et accepter la nécessité de la crise </li></ul></ul>
  8. 8. La destruction créatrice (1/3)
  9. 9. La destruction créatrice (2/3) <ul><ul><li>« Licenciement chez Total malgré un bénéfice de 14 milliards d’euros… » </li></ul></ul><ul><ul><li>« Personne n’a oublié les bénéfices records de Total, soit près de 14 milliards. La société vient d’annoncer la suppression de 500 voir 600 postes dans les raffineries françaises. Il y a de quoi  demander des explications en cette période de crise. » </li></ul></ul>
  10. 10. La destruction créatrice (3/3) <ul><ul><li>Schumpeter : l’économie est en constante mutation </li></ul></ul><ul><ul><li>Les arbres qui tombent font de la place pour d’autres </li></ul></ul><ul><ul><li>Il faut abattre des arbres pour fortifier la forêt </li></ul></ul><ul><ul><li>Il vaut mieux que tous les licenciements n’aient pas lieu au creux de la crise </li></ul></ul>
  11. 11. Les évolutions structurelles <ul><ul><li>Pertes d’emploi dans l’agriculture </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>… sans perte correspondante de production </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Les secteurs nationaux </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Charbonnage </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Sidérurgie </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Verre creux d’emballage </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Textile </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Chantiers navals </li></ul></ul></ul>
  12. 12. Le rôle central de la confiance <ul><ul><li>Dilemme </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ralentir le déclin des activités existantes </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>OU </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Faciliter l’éclosion de nouvelles activités </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Qu’est-ce qui dicte le choix ? </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les intérêts particuliers </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>La capacité à courir des risques </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Le niveau de confiance </li></ul></ul></ul>
  13. 13. Les causes de la crise
  14. 14. La condition humaine – avant la crise
  15. 15. La condition humaine Et à quoi ressemble-t-elle après la crise ?
  16. 16. La condition humaine – après la crise
  17. 17. La nouvelle pas si nouvelle condition humaine <ul><ul><li>Comportement grégaire </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>dans les bulles </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>dans la panique </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Apreté au gain </li></ul></ul><ul><ul><li>Mémoire limitée </li></ul></ul><ul><ul><li>Trop grande confiance en soi </li></ul></ul><ul><ul><li>Peur du risque (“sous mon parapluie je vivais heureux”) </li></ul></ul><ul><ul><li>“ Je te tiens, tu me tiens” </li></ul></ul><ul><ul><li>… </li></ul></ul>
  18. 18. Les causes <ul><ul><li>Les responsabilités sont multiples </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les institutions financières </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>L’homme de la rue </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les pouvoirs publics </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Cela ne signifie pas “tous responsables, donc personne n’est responsable” </li></ul></ul>
  19. 19. Les causes – les institutions financières (1/3) <ul><ul><li>Echec du risk management </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Modèles erronés, mauvaise mesure de certains risques </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ignorance des risques extrêmes </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Utilisation de corrélations historiques </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Asset – liabilities management </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ignorance des risques d’illiquidité </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ignorance des risques de financement (wholesale markets) </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Bulle financière, ici immobilière </li></ul></ul><ul><ul><li>Inhibition de la prudence </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ignorance du problème agent / principal </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Fixed income = moins risqué que les actions = sûr </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les produits structurés étaient lucratifs </li></ul></ul></ul>
  20. 20. Les causes – les institutions financières (2/3) <ul><ul><li>Assurance non fiable </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Credit ratings </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Credit Default Swaps </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Comptabilité et chiffres flattés </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Valorisation sur la base de prix de marché </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Valorisation sur la base de modèles </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Titrisation accélère l’enregistrement des bénéfices </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Benchmarks </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Aisé de faire mieux qu’un benchmark souverain </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Incitations perverses </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Incitation à prendre des risques </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Ethique </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Comment servir au mieux les intérêts du clients ? </li></ul></ul></ul>
  21. 21. Les causes – les institutions financières (3/3) <ul><ul><li>La titrisation est bénéfique … </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Si elle répartit les risques (décorrélation) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Si les incendies peuvent être éteints </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Effet de contagion </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Impossibilité de convaincre de sa propre stabilité </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Dilemme du prisonnier </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Pas de récompense pour celui qui fait du désarmement unilatéral </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Hypocrisie </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les agences de rating comme allié objectif </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Le système parallèle (shadow banks) faisait des heureux </li></ul></ul></ul>
  22. 22. Les causes – l’homme de la rue <ul><ul><li>Comme investisseur </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Naïveté de croire à return (beaucoup) plus élevé pour même risque </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Trop confiant en lui </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Appât du gain et comportement grégaire </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Pour partie, l’offre a répondu à la demande </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A cédé à une panique qui s’autoalimente </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Comme emprunteur </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>A trop emprunté </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A emprunté de manière trop risquée (floating rates, carry trade) </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Comme électeur – qui a demandé une réforme de la régulation? </li></ul></ul>
  23. 23. Les causes – les autorités (1/5) <ul><ul><li>Politiques monétaires et de change </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Taux d’intérêt “too low for too long” </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Greenspan’ put / aléa moral </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Monnaie unique sans coordination autre </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Politiques de change (Chine) </li></ul></ul></ul>
  24. 24. Les causes – les autorités (2/5) <ul><li>Politique budgétaire </li></ul><ul><ul><li>Politique budgétaire pro-cyclique </li></ul></ul><ul><ul><li>Déficits publics et déséquilibres macroéconomiques </li></ul></ul><ul><ul><li>«  twin deficits  » </li></ul></ul><ul><ul><li>Vieillissement : en parler … sans le préparer pousse les épargnants à prendre des risques </li></ul></ul>
  25. 25. Les causes – les autorités (3/5) <ul><li>Politique fiscale </li></ul><ul><ul><li>Allocation d’actifs et distorsions fiscales </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Traitement de faveur des plus-values stimule l’investissement à risque </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Double taxation des dividendes étrangers pénalise la diversification </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Stimulation de l’endettement </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Entreprises : déductibilité des charges d’intérêt vs. non-déductibilité de la rémunération des fonds propres </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ménages : déductibilité pour emprunt hypothécaire subprime = démocratisation de la dépense fiscale </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Politique de rémunération et distorsions fiscales </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Stock options, actions de l’employeur </li></ul></ul></ul>
  26. 26. Les causes – les autorités (4/5) <ul><ul><li>Régulation du secteur financier (I/II) </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Faiblesses opérationnelles : </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Manque d’expertise (cf. Madoff) </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Pas de consolidation </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Complaisance face aux modèles internes de gestiion des risques </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Complaisance vis-à-vis des grandes institutions (arbitrage régulatoire) </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Limites intrinsèques de la régulation : </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Regulatory capture </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Inhibe la prudence </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Pousse au contournement </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Manque de finesse </li></ul></ul></ul></ul>
  27. 27. Les causes – les autorités (5/5) <ul><ul><li>Régulation du secteur financier (II/II) </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Conflits d’objectifs : </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Trop de crédit ou pas assez ? </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Trop de règles urbanistiques ou pas assez ? </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Trop de discriminations positives ou pas assez ? </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Trop de profits dans le secteur financier ou pas assez ? </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Trop faible niveau des taux d’intérêt ou pas ? </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Règles comptables </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Pro-cyclicité </li></ul></ul></ul>
  28. 28. Les causes – l’échec de l’économiste (1/2) <ul><ul><li>Les (mauvaises) excuses </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>S’être trompé sur l’ampleur des conséquences, pas sur la cause première </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Anticiper est au-delà de ses compétences </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les autres (capitaines d’industrie, banquiers centraux, contrôleurs, autorités) n’ont pas fait mieux </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Taleb (à la suite de Keynes) : “Expect the un-expectable” </li></ul></ul></ul>
  29. 29. Les causes – l’échec de l’économiste (2/2) <ul><ul><li>Erreurs </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>A trop fait confiance </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A ignoré le lien entre périphérie et centre </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A négligé la panique </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A vu le plus de l’innovation financière avant les risques </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A oublié la liquidité </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A été influencé par la résilience de l’économie </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A préféré le moyen/long-terme au court-terme </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>A laissé son biais de croissance et d’optimisme l’emporter </li></ul></ul></ul>
  30. 30. Les conséquences
  31. 31. Les conséquences <ul><ul><li>Perte de capital </li></ul></ul><ul><ul><li>Impact sur le secteur financier </li></ul></ul><ul><ul><li>Impact sur l’économie </li></ul></ul>
  32. 32. Les conséquences – perte de capital (1/2) <ul><ul><li>Perte de capital privé </li></ul></ul><ul><ul><li>MAIS pour partie il s’agit d’un transfert en faveur de celui qui investit moins cher </li></ul></ul><ul><ul><li>Perte de capital public </li></ul></ul><ul><ul><li>crise des finances publiques </li></ul></ul><ul><ul><li>MAIS le défi des finances publiques date d’avant 2008 </li></ul></ul><ul><ul><li>. / .. </li></ul></ul>
  33. 33. Les conséquences – perte de capital (2/2) <ul><ul><li>Perte de capital social </li></ul></ul><ul><ul><li>Perte de confiance </li></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Envers l’économie de marché </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Envers la capacité de réguler </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Envers la prise de risque </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Envers les intermédiaires financiers </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><li>+ d’aversion au risque = – de croissance </li></ul></ul><ul><ul><li>(impact via coût du capital, régulation, entrepreneuriat, …) </li></ul></ul><ul><ul><li>MAIS moins d’arrogance </li></ul></ul>
  34. 34. Les conséquences – impact sur le secteur financier (1/4) <ul><ul><li>Nouveau paysage financier </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>mutation des grandes banques </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>nationalisations de longue durée </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>restructurations, cession d’activités et consolidations </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>repli national, voire nationaliste </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Changement de la gouvernance financière </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>mort de l’autorégulation </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>évolution des instance de la régulation internationale </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>réforme des agences de notation </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>implication de «  l’originator  » en cas de problème </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>secret bancaire et paradis fiscaux en ligne de mire </li></ul></ul></ul>
  35. 35. Les conséquences – impact sur le secteur financier (2/4) <ul><ul><li>Modification du profil de risque des institutions financières </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>réintégration d’activités “hors bilan” </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>désendettement (“ deleveraging ””) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>augmentation des fonds propres </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>exigences en capital mieux différenciées en fonction du profil de risque et du cycle (“ dynamic provisioning ”) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>rémunérations / bonus </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>codes d’éthique </li></ul></ul></ul>
  36. 36. Les conséquences – impact sur le secteur financier (3/4) <ul><ul><li>Les questions en suspens </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>risques qui demeurent </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>défaillances de crédit hors marché hypothécaire </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>effet de l’arrêt du soutien public (garanties, politique monétaire très accommodante) </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>scission banque d’affaires / banque commerciale </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>gestion de l’aléa moral </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>« Too big to fail » … mais encore plus gros </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Lehman : bonne leçon ou plus jamais cela ? </li></ul></ul></ul></ul>
  37. 37. Les conséquences – impact sur le secteur financier (4/4) <ul><ul><li>Impact sur profitabilité ? A priori, en baisse </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>moins de levier </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>fin d’activités très rentables </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>client plus prudent et plus conscient des coûts </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>fiscalité plus lourde ? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>“ primes” d’assurance ? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>MAIS </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>pentification de la courbe des taux </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>moins de concurrence </li></ul></ul></ul>
  38. 38. Les conséquences – impact sur l’économie (1/3) <ul><li>A court/moyen terme </li></ul><ul><ul><li>Investissement </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Incertitude </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Financement : taux d’intérêt et garanties exigées </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Taux d’utilisation des capacités installées </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Consommation </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Incertitude sur le marché du travail </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Perte de revenu (chômage, moindre bonus, …) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Perte de patrimoine </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Doutes sur les finances publiques </li></ul></ul></ul>
  39. 39. Les conséquences – impact sur l’économie (2/3) <ul><li>A moyen/long terme </li></ul><ul><ul><ul><li>Croissance récente pour partie non soutenable </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Moins d’innovation financière </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Coût du “deleveraging” </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Coût du risque (prime de risque) plus élevé </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Coût de la régulation </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Contrainte budgétaire : plus d’impôts, moins de services publics </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Moins d’entrepreneuriat </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>MAIS ../... </li></ul></ul></ul>
  40. 40. Les conséquences – impact sur l’économie (3/3) <ul><li>A moyen/long terme </li></ul><ul><ul><ul><li>MAIS </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Moins de risques microéconomiques ? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Moins de déséquilibres macroéconomiques ? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Meilleur alignement d’intérêts entre stakeholders ? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Réformes structurelles “grâce” à la crise ? </li></ul></ul></ul>
  41. 41. Et chez nous ?
  42. 42. Et chez nous ? (1/5) <ul><ul><li>Crise plus violente en Belgique </li></ul></ul><ul><ul><li>A davantage souffert de la crise financière </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>poids du secteur financier était plus important </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>acteurs nationaux ont plus souffert </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Souffre de la crise de l’assemblage automobile </li></ul></ul><ul><ul><li>Fragilité en cas de restructurations due à handicap compétitif </li></ul></ul><ul><ul><li>Pas de nationalisme économique, pas de champions nationaux </li></ul></ul>
  43. 43. Et chez nous ? (2/5) <ul><ul><li>MAIS notre Etat-providence a amorti le coup </li></ul></ul><ul><ul><li>Importance de l’emploi public / non-marchand </li></ul></ul><ul><ul><li>Rigidité du marché du travail, qui conduit à différer les licenciements </li></ul></ul><ul><ul><li>Indemnisation du chômage </li></ul></ul><ul><ul><li>Hausse des salaires (avec indexation décalée) </li></ul></ul>
  44. 44. Et chez nous ? (3/5) <ul><ul><li>Perspectives macroéconomiques </li></ul></ul><ul><ul><li>Dette publique (+ vieillissement) plus problématique </li></ul></ul><ul><ul><li>Récentes performances non soutenables </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>maintien du pouvoir d’achat (indexation) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>assouplissement budgétaire </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>légalisation du travail non déclaré </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>baisse du taux d’épargne </li></ul></ul></ul>
  45. 45. Et chez nous ? (4/5) Une austérité budgétaire durable
  46. 46. Et chez nous ? (5/5) <ul><ul><li>Les perspectives </li></ul></ul><ul><ul><li>Performances pas radicalement différente de celles des voisins </li></ul></ul><ul><ul><li>Les rigidités amortissent la crise … et freinent le rebond </li></ul></ul><ul><ul><li>barrière à la sortie = barrière à l’entrée </li></ul></ul><ul><ul><li>Crise = nécessité de réformes </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>fiscalité </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>sécurité sociale </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>administration </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>marché du travail </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>… </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>or les réformes sont difficiles en Belgique </li></ul></ul></ul>
  47. 47. Conclusion
  48. 48. Conclusion <ul><ul><li>Cela va moins mal </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Indicateurs économiques ont (fortement) progressé </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Les inquiétudes sur le système financier ont significativement reculé </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Rebond des bourses </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Tant mieux … mais attention au « business as usual » </li></ul></ul>
  49. 49. Conclusion <ul><ul><li>La crise aura des effets durables </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Aversion au risque </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Endettement </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Régulation du système financier </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Finances publiques </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Hypothèque d’inflation </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Croissance économique potentielle </li></ul></ul></ul>
  50. 50. Conclusion <ul><ul><li>Le coût de la crise … </li></ul></ul><ul><ul><li>… et ses effets positifs potentiels </li></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Un meilleur système financier </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Un moindre niveau de risque </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Une réforme de la fiscalité et des dépenses publiques </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><li>L’histoire de la crise reste à écrire et dépendra de ce que nous en ferons … </li></ul></ul><ul><ul><li>… dans un environnement économique qui reste prometteur </li></ul></ul>

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