1. Septiembre 2011 La crisis del Euro Primera parte: La crisis de la deuda DE: Fadi Hassan Traducción: Carlos Hernández Campani

2. La crisis del euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 El euro está viviendo la más importante crisis desde su nacimiento Immagine: ft.com www.quattrogatti.info

3. La crisis del euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Europa está enfrentando: • crisis económica • crisis de la deuda • crisis financiera Al momento el aspecto que pone más en peligro al Euro es la crisis de la deuda pública www.quattrogatti.info

4. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Qué es la crisis de la deuda (1): Un grupo de países europeos se encuentran en una situación con: • Alta deuda pública (deuda total acumulada en el tiempo) • Alto deficit fiscal (nueva deuda que se acumula año por año) • Altas tasas de interés que los mercados solicitan para comprar títulos del estado. Los países involucrados son los llamados PIIGS (iniciales que en inglés sería daría significado a “puerco o cochino”): P ortugal, I reland, I taly, G recee, S pain www.quattrogatti.info

5. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Nivel de la deuda Deuda pública en % del PIB (2011) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Area Euro Grecia Irlanda Italia España Fonte: proiezioni Commisione Europea su dati EUROSTAT Como vemos los países envueltos tienen un nivel de deuda superior a la media del área euro, a excepción de España que ha visto duplicar su deuda desde el 2007 a la actualidad. www.quattrogatti.info Portugal

6. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Avance del déficit Déficit público en % del PIB 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 2001 2002 2003 2004 2005 Fonte: EUROSTAT e Commisione Europea 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Area Euro Irlanda Grecia España Italia Portugal Con la explosión de la crisis financiera del 2008, el déficit aumenta notablemente en todos los países superando el 10% del PIB. Aún hoy el déficit continúa alto, esto significa que los PIIGS tienen una constante necesidad de emitir deuda. En este contexto Italia ha logrado a limitar el déficit fiscal por debajo de la media europea. www.quattrogatti.info

7. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Precio de la nueva deuda Tasas de interés títulos del Estado de los PIIGS y Alemania 25 Italia 20 España 15 Grecia Irlanda 10 Alemania 5 0 01/01/2008 01/01/2009 01/01/2010 01/01/2011 Fonte: Bloomberg, dati sui titoli a 10 anni La diferencia entre las tasas de interés de los títulos nacionales y el título del estado alemán ( spread ) refleja el estado de confianza que los mercados tienen en un país. Si los mercados tienen duda en que un país estará en grado de repagar su propria deuda, exigirán una tasa de interés más alta con respecto a Alemania para adquirir los títulos (es decir, prestarle dinero). Cuando el spread aumenta significa que para un país le es más costoso contraer nueva deuda. Como vemos para los países PIIGS este precio aumentó considerablemente en el ultimo año y medio. www.quattrogatti.info Portugal

8. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Cómo se llegó a esta situación? (1) Hay un elemento en común a todos los países: la crisis financiera del 2008-09 en el cual algunos países tuvieron que contraer deuda para salvar los bancos. Entretanto la crisis financiera ha generado una crisis económica en el área euro y los gobiernos han adoptado medidas extraordinarias (dinero) para estimular la economía Adicional a esto cuando hay una crisis económica disminuyen los ingresos de los gobiernos (no hay crecimiento económico, menos impuestos) y aumenta el gasto (amortizaciones automáticas). www.quattrogatti.info En este contexto el déficit público aumenta y los gobiernos tienen necesidad de contraer deuda

9. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Cómo se llegó a esta situación? (2) A parte de este elemento en común, cada país tiene sus especificaciones que lo han llevado a la crisis de la deuda en diversas formas: • Grecia : irresponsabilidad política • Irlanda : Rescate bancario + estructura económica. • Portugal : bajo crecimiento • Italia: alta deuda y bajo crecimiento • España: estructura del crecimiento económico en el último decenio Italia, Portugal y España fueron golpeados también de la susodicha crisis que se auto-realiza (los mercados piensan que estos países no podrán repagar la deuda, comienzan a pedir tasas de interés muy altas y justo esto contribuye a la materialización de la crisis) www.quattrogatti.info

10. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Qué es la crisis de la deuda(3) Italia está todavía muy lejos del escenario gireco, pero en nuestro caso la situación es diferente: • Sufriamos de un problema di credibilidad de larga data (tenemos una deuda muy alta y el crecimiento no despega). • Por este motivo los mercados nos piden tasas de interés altas para comprar nuestra deuda. • Pero no tenemos problemas de liquidez a corto plazo para repagar la deuda y garantizar el funcionamento del Estado. www.quattrogatti.info

11. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 La crisis de la deuda(4) Una crisis del gasto público se manifiesta cuando un Estado declara default , o sea, que no repagarà parte, o toda, la deuda contraida en el pasado. Al momento el país más a riesgo de declarar default es Grecia www.quattrogatti.info

12. El riesgo default de Grecia • Grecia necesita 8 millardos de € entre las próximas tres semanas, pero no puede buscar este dinero en los mercados porque es muy costoso (le están pidiendo alrededor del 61% di interés por un préstamo a dos años! ) • Por esto Grecia está tratando un préstamo con la Unión Europea, el Banco Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional (que sin embargo Requieren de un plan de austeridad severo y creíble para conceder el préstamo) • Si Grecia no obtiene este préstamo, deberà declarar default y esto podría llevar a Grecia fuera del Euro www.quattrogatti.info La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011

13. El default griego y el riesgo para el Euro Si Grecia declarase default en modo no acordado , su salida del Euro sería automatica, inclusive: • declarar default de facto fustiga el acceso a los mercados financieros por un cierto período di tiempo (si un Estado declara de no poder repagar la deuda pasada, es difícil que le presten de nuevo dinero). Un Euro sin Grecia no tendría sentido però el riesgo más grande que se corre, el peligro verdadero sería el susodicho efecto domino … www.quattrogatti.info La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 • Por motivos similares también los demás países europeos podrían no prestar dinero a Grecia. Como Grecia no puede imprimir Euro, pero estaría necesitada de dinero para garantizar el funcionamiento del estado, deberá reintroducir su moneda nacional

14. El default griego y el riesgo para el Euro: El efecto dominó (1) Valor de la deuda griega poseída por bancos nacionales (millardos de euro) Immagine da internet 1) Si Grecia declarase default diversos bancos europeos registrarían pérdidas importantes . Aunado a los bancos también grandes grup os aseguradores estarían involucrados con fuertes pérdidas Immagine da ft.com www.quattrogatti.info La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011

15. El default griego y el riesgo por el Euro: El efecto dominó (2) Esto podría generar una crisis financiera que a su vez, como en el 2008-09, haría desencadenar una ulterior crisis económica. Inclusive una nueva crisis económica tendría efectos devastantes ; con la crisis de la deuda los gobiernos tendrían pocos cartuchos a disposición para enderezar la situación. Immagine da internet www.quattrogatti.info La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011

16. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 El default griego y los riesgos para el Euro: El efecto dominó (3) En este contexto las tasas de interés que los mercados exigirían para comprar la deuda de los países PIIGS aumentarían. (El dinero circulante sería escaso por el hecho que un Estado haya declarado default sobre deuda deja a los mercados escépticos y nerviosos respecto a países en situaciones similares…) www.quattrogatti.info

17. El default griego y los riesgos para el Euro: El efecto dominó (4) Hemos ya visto en el 2008-09 que cuando hay una crisis económica y financiera el déficit público aumenta Dado el alto costo de la deuda y la necesidad de dinero algunos de los países PIIGS (o nuevos países) podrían correr el riesgo de insolvencia. Immagine da ft.com www.quattrogatti.info La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011

18. El default griego y el riesgo para el Euro: El efecto dominó Si el riesgo de insolvencia golpease a países con un volume de deuda muy grande como Italia (1.824 millardos de €) o Es paña (637 mld €) los otros países europeos no podrían (o querrían) prestar así tanto dinero. Aún en este caso, un país PIIGS a riesgo de insolvencia, sin acceso a los mercados o a préstamos de otros estados estaría obligado a declarar default y a salir del Euro . Esto generaría grandes pérdidas de los bancos, una más aguda crisis financiera y económica, y un riesgo de insolvencia para otros países! Sería de hecho el fin del Euro (y posiblemente de la Unión Europea…) www.quattrogatti.info La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011

19. Conclusión Lo que hemos descrito no es una previsión , pero si uno de los posibles escenarios. Hace un par de años atrás, el fin del Euro parecía inimaginable , con el pasar de los meses se convirtió en una opción siempre más posible . Las decisiones que los líderes europeos tomarán en las próximas semanas serán cruciales para definir el destino del Euro y de Europa. Rimanete collegati su Quattrogatti.info! www.quattrogatti.info La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011

20. GRAZIE POR LA ATENCION! www.quattrogatti.info Ringraziamo Andrea Ajello (Board of Governors of the Federal Reserve System), Giuseppe Berlingieri (London School of Economics), Luca Fornaro ( London School of Economics) and Roger Hammersland (Bank of Norway) per i commenti ricevuti. La crisis del Euro. Primera parte: la crisis de la deuda - Septiembre 2011 Traducido al español por : Carlos Rafael Hernández Campani www.carloshtrader.com www.carloshgroup.com