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Ce document présente la table des matières de la seconde édition du livre "Introduction aux Hedge Funds"; de D. Capocci, paru chez Economica en avril 2010.

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Table des matières

  1. 1. Table des matières Remerciements ........................................................................................... 7 Préface ......................................................................................................... 9 Remarque préliminaire .............................................................................. 11 Introduction................................................................................................. 13 Chapitre 1 – Qu’est-ce qu’un hedge fund ? 1. Définition générale des hedge funds............................................. 17 2. Les hedge funds au fil du temps .................................................... 21 2.1. L’origine des hedge funds .................................................... 21 2.2. La croissance de l’industrie de 1949 à nos jours ................ 24 2.3. Répartition de l’industrie en stratégies d’investissement. 28 3. Les hedge funds dans le monde ..................................................... 31 3.1. Les hedge funds aux États-Unis et au Canada .................. 35 3.1.1. Hedge funds américains : développement ............ 36 3.1.2. Hedge funds américains : stratégie d’investissement ....................................................... 38 3.1.3. Mandat des hedge funds américains ..................... 39 3.1.4. Le cas du Canada..................................................... 39 3.2. Les hedge funds en Europe ................................................. 40 3.2.1. Développement ....................................................... 41 3.2.2. Hedge funds européens : développement............. 41 3.2.3. Les stratégies d’investissement des hedge funds européens..................................... 42 3.2.4. Mandat des hedge funds européens ...................... 44 3.2.5. Hedge funds européens : localisation .................... 44 3422_14_TDM.indd 539 12/04/10 9:11:01
  2. 2. 540 Introduction aux hedge funds 3.2.6. Caractéristiques de l’industrie ............................... 46 3.2.7. Perspectives .............................................................. 48 3.3. Les hedge funds en Asie ....................................................... 48 3.3.1. Développement des hedge funds asiatiques ........ 48 3.3.2. Stratégie d’investissement des hedge funds asiatiques .................................................................. 50 3.3.3. Mandat des hedge funds asiatiques ....................... 51 3.3.4. Localisation des hedge funds asiatiques ............... 52 3.3.5. Les hedge funds en Australie : un cas à part......... 53 3.4. Le développement des hedge funds en Europe de l’Est .. 55 3.4.1. Localisation des hedge funds d’Europe de l’Est.. 55 3.4.2. Stratégies d’investissement des hedge funds d’Europe de l’Est ..................................................... 56 3.5. Les hedge funds en Amérique latine .................................. 57 3.5.1. Développement des hedge funds d’Amérique latine ................................................... 57 3.5.2. Stratégies d’investissement des hedge funds d’Amérique latine ................................................... 60 3.6. Perspectives futures de l’industrie ...................................... 60 4. Les grands noms du monde des hedge funds ............................... 64 4.1. Georges Soros........................................................................ 64 4.2. Julian Robertson ................................................................... 65 4.3. Michael Steinhardt ................................................................ 67 4.4. John Paulson .......................................................................... 68 4.5. Louis Bacon ........................................................................... 69 4.6. Paul Tudor Jones II ............................................................... 69 4.7. Bruce Kovner......................................................................... 70 4.8. Steve Cohen ........................................................................... 70 4.9. Alan Howard ......................................................................... 72 4.10. Stephen Feinberg .................................................................. 72 5. Résumé du chapitre ........................................................................ 73 Chapitre 2 – Les caractéristiques des hedge funds 1. Les fournisseurs de données .......................................................... 75 1.1. Les indices – classifications .................................................. 77 1.1.1. CASAM CISDM (anciennement MAR Hedge) . 78 1.1.2. Tremont Tass Research Limited ............................ 79 1.1.3. Eurekahedge ............................................................ 79 1.1.4. Greenwich Alternative ........................................... 79 1.1.5. Hedgefund.net ......................................................... 79 1.1.6. Hedge Fund Research, Inc ..................................... 82 1.1.7. Les indices journaliers ............................................ 82 2. Constitution d’un hedge fund ........................................................ 82 2.1. Définition de l’objectif du fonds ......................................... 83 2.2. Stratégie d’investissement .................................................... 83 2.3. Profil de risque accepté ........................................................ 84 3422_14_TDM.indd 540 12/04/10 9:11:01
  3. 3. Table des matières 541 2.4. Technique de sélection des risques alternatifs ................... 85 2.5. Gérant..................................................................................... 86 2.6. Méthode de gestion............................................................... 87 2.7. Domiciliation du fonds ......................................................... 88 2.8. Distribution............................................................................ 89 3. La structure type d’un hedge fund ................................................ 90 4. Les hedge funds et le risque ........................................................... 93 4.1. Le risque d’investissement ................................................... 93 4.2. Le risque de modèle.............................................................. 94 4.3. Le risque de gérant et d’industrie ....................................... 95 4.4. Le risque de construction du portefeuille .......................... 96 4.5. Le risque de valorisation ...................................................... 97 4.6. Le risque d’infrastructure et le risque gouvernemental ... 100 4.7. Le risque de contrepartie ..................................................... 100 4.8. Le risque de défaut ............................................................... 101 4.9. Le risque de liquidité ............................................................ 101 4.10. Le risque opérationnel ......................................................... 102 5. À qui s’adressent les hedge funds ? .............................................. 105 5.1. Les investisseurs types .......................................................... 105 5.2. Les investisseurs institutionnels .......................................... 107 6. Les contraintes................................................................................. 111 6.1. L’investissement minimum................................................... 111 6.2. Les contraintes de liquidité .................................................. 111 6.3. La limite des actifs totaux sous gestion .............................. 115 7. Le système des commissions .......................................................... 116 7.1. Le modèle le plus répandu ................................................... 116 7.2. Les particularités – le high watermark et le hurdle rate... 119 7.3. Commission de gestion et de performance : illustration .. 121 7.4. Égalisation ............................................................................. 122 8. La vente à découvert....................................................................... 124 9. L’effet de levier ................................................................................ 126 10. Exposition brute et nette ................................................................ 127 11. L’active trading ................................................................................ 132 12. Autres caractéristiques de l’industrie des hedge funds ............... 132 12.1. Taille des fonds ...................................................................... 132 12.2. Caractéristiques communes ................................................. 133 12.3. L’utilisation de levier ............................................................ 134 12.4. Le hedge fund type ............................................................... 134 12.5. Hedge funds et produits d’investissement ......................... 136 12.6. Le taux de mortalité.............................................................. 136 13. Le rapprochement entre les hedge funds et les autres produits d’investissement alternatifs ............................................................ 137 14. Les atouts et les faiblesses des hedge funds ................................. 139 14.1. Les atouts ............................................................................... 139 14.1.1. La flexibilité des techniques ................................... 139 14.1.2. Les investissements des gérants dans le fonds ..... 139 3422_14_TDM.indd 541 12/04/10 9:11:01
  4. 4. 542 Introduction aux hedge funds 14.1.3. La capacité des gérants ........................................... 139 14.1.4. Objectif de performance absolue .......................... 140 14.1.5. Faible corrélation avec les investissements classiques ................................. 140 14.2. Les faiblesses ......................................................................... 140 14.2.1. Taux de liquidation élevé ........................................ 141 14.2.2. Le problème d’information .................................... 142 14.2.3. Liquidité limitée ...................................................... 142 14.2.4. Un système de commissions élevées complexe ... 142 14.2.5. Des risques spécifiques ........................................... 143 14.2.6. Les contraintes légales ............................................ 143 15. Comparaison entre fonds et comptes gérés ................................. 143 16. La réplication ................................................................................... 144 17. Les nouvelles structures ................................................................. 144 17.1. La cotation des fonds ............................................................ 144 17.2. Les produits structurés ......................................................... 145 17.3. Des indices investissables ..................................................... 148 18. L’assurance contre la fraude .......................................................... 151 19. Résumé du chapitre ........................................................................ 151 Chapitre 3 – Les stratégies d’investissement 1. Classification générale .................................................................... 154 2. La stratégie equity market neutral ................................................. 155 2.1. Méthodologie......................................................................... 157 2.2. Définition de la neutralité .................................................... 159 2.3. Les fonds gérés quantitativement ....................................... 162 2.4. Gestion du risque .................................................................. 163 2.5. Illustration.............................................................................. 163 2.6. Illustration théorique ............................................................ 164 2.7. Illustrations pratiques ........................................................... 165 2.7.1. Career Education Corporation et Apollo Group 165 2.7.2. Daimler-Chrysler AG et Ingersoll Rand Company ................................... 166 2.7.3. TJX Companies et Whole Foods Market, Inc. ..... 167 2.8. Avantages et inconvénients ................................................. 168 2.9. Performance........................................................................... 170 3. La stratégie fixed income arbitrage ............................................... 173 3.1. Méthodologie......................................................................... 173 3.2. Analyse des risques ............................................................... 176 3.3. Considérations additionnelles ............................................. 178 3.4. Illustration.............................................................................. 178 3.5. Avantages et inconvénients ................................................. 180 3.6. Performance........................................................................... 180 4. La stratégie mortgage backed securities ........................................ 182 4.1. Les titres ................................................................................. 182 4.2. Méthodologie......................................................................... 186 3422_14_TDM.indd 542 12/04/10 9:11:02
  5. 5. Table des matières 543 4.3. Analyse des risques ............................................................... 187 4.4. Illustration.............................................................................. 187 4.5. Avantages et inconvénients ................................................. 190 4.6. Performance........................................................................... 190 5. La stratégie convertible arbitrage .................................................. 193 5.1. Principes ................................................................................. 193 5.2. Méthodologie : approche...................................................... 194 5.2.1. Type d’emprunt ........................................................ 195 5.2.2. Outils ......................................................................... 195 5.2.3. Couverture ............................................................... 195 5.2.4. Arbitrage .................................................................. 196 5.3. Méthodologie : stratégie d’investissement ......................... 196 5.4. Risques spécifiques ............................................................... 199 5.5. Illustration.............................................................................. 200 5.5.1. Seagate Technology ................................................. 200 5.5.2. BRE Properties ....................................................... 201 5.5.3. Teva Pharmaceuticals .............................................. 201 5.6. Avantages et inconvénients ................................................. 202 5.7. Performance........................................................................... 203 5.8. Les convertibles en 2004 et les convertibles synthétiques 204 6. La stratégie event driven ................................................................. 207 6.1. Méthodologie......................................................................... 209 6.2. Special situations ................................................................... 211 6.3. Les activistes .......................................................................... 212 6.4. Illustration.............................................................................. 217 6.4.1. New Skies Technologies .......................................... 217 6.4.2. Cumulus Media ........................................................ 218 6.4.3. Seat ............................................................................ 219 6.5. Avantages et inconvénients ................................................. 220 6.6. Performance........................................................................... 221 7. La stratégie merger arbitrage ......................................................... 222 7.1. Méthodologie......................................................................... 222 7.2. Illustration.............................................................................. 225 7.2.1. Alcan-Rio Tinto ....................................................... 225 7.2.2. MFS Communication .............................................. 226 7.3. Avantages et inconvénients ................................................. 227 7.4. Performance........................................................................... 228 8. La stratégie distressed securities..................................................... 229 8.1. Origine des difficultés ........................................................... 229 8.2. Méthodologie......................................................................... 231 8.3. Illustration.............................................................................. 235 8.4. Avantages et inconvénients ................................................. 236 8.5. Performance........................................................................... 236 9. La stratégie PIPE ............................................................................ 237 9.1. Méthodologie......................................................................... 237 9.2. Types de transactions ............................................................ 243 3422_14_TDM.indd 543 12/04/10 9:11:02
  6. 6. 544 Introduction aux hedge funds 9.3. Risques sous-jacents ............................................................. 246 9.4. Valorisation ............................................................................ 247 9.5. Spécificités des transactions PIPE hors États-Unis .......... 248 9.6. Illustrations ............................................................................ 248 9.6.1. Ascent Solar Technologies...................................... 248 9.6.2. Quest Minerals and Mining Corp .......................... 249 9.6.3. Puda Coal Inc. .......................................................... 250 9.7. Avantages et inconvénients ................................................. 250 9.8. Performance........................................................................... 251 10. La stratégie relative value arbitrage ............................................... 252 10.1. Méthodologie......................................................................... 252 10.1.1. Opérations sur pairs ................................................ 254 10.1.2. Trading d’options et de warrants ........................... 255 10.1.3. Capital structure arbitrage ..................................... 255 10.2. Illustration.............................................................................. 256 10.2.1. Illustration théorique .............................................. 256 10.2.2. Verizon Communications ....................................... 257 10.3. Avantages et inconvénients ................................................. 259 10.4. Performance........................................................................... 259 11. Closed-end Fund Arbitrage ........................................................... 259 11.1. Méthodologie......................................................................... 260 11.2. Illustrations ............................................................................ 260 11.2.1. Gartmore European Investment Trust (GEO) .... 260 11.2.2. JPM Fleming Overseas (JMO) .............................. 261 11.3. Avantages et inconvénients ................................................. 262 11.4. Performance........................................................................... 262 12. Volatility Arbitrage ......................................................................... 263 12.1. Méthodologie......................................................................... 263 12.2. Illustration.............................................................................. 264 12.3. Avantages et inconvénients ................................................. 267 12.4. Performance........................................................................... 268 13. Les fonds multi-strategy .................................................................. 268 13.1. Méthodologie......................................................................... 268 13.2. Illustration.............................................................................. 269 13.3. Avantages et inconvénients ................................................. 271 13.4. Performance........................................................................... 272 14. La stratégie asset based lending ..................................................... 274 14.1. Méthodologie......................................................................... 275 14.1.1. Financement de stock.............................................. 278 14.1.2. Trade finance ............................................................ 279 14.1.3. Financement immobilier ......................................... 279 14.1.4. Corporate direct ...................................................... 279 14.1.5. Financement d’assurance-vie ................................. 280 14.1.6. Auto loans ................................................................ 281 14.1.7. Autres sous-stratégies ............................................. 282 14.2. Les risques.............................................................................. 284 3422_14_TDM.indd 544 12/04/10 9:11:02
  7. 7. Table des matières 545 14.3. Illustration.............................................................................. 286 14.3.1. Trade finance ............................................................ 286 14.3.2. Financement immobilier ......................................... 287 14.3.3. Financement de poursuites légales ........................ 288 14.3.4. Financement d’assurance-vie ................................. 289 14.4. Avantages et inconvénients ................................................. 290 14.5. Performance........................................................................... 290 15. La stratégie long/short .................................................................... 293 15.1. Méthodologie......................................................................... 293 15.2. La stratégie equity non-hedge .............................................. 295 15.3. Illustration.............................................................................. 297 15.3.1. Clip Corporation ..................................................... 297 15.3.2. Barnes et Noble, Inc ................................................ 297 15.4. Avantages et inconvénients ................................................. 298 15.5. Performance........................................................................... 299 16. La stratégie emerging markets ....................................................... 300 16.1. Méthodologie......................................................................... 302 16.2. Illustration.............................................................................. 306 16.2.1. Billabong .................................................................. 306 16.2.2. Li et Fung ................................................................. 307 16.3. Avantages et inconvénients ................................................. 307 16.4. Performance........................................................................... 308 17. La stratégie sector............................................................................ 314 17.1. Méthodologie......................................................................... 314 17.2. Illustration.............................................................................. 315 17.2.1. Pediatrix Medical Group (ticker PDX) ................ 315 17.2.2. Triad Hospitals, Inc. (ticker TRI) ........................... 316 17.2.3. Host Hotels et Resorts, Inc. (ticker HST)............. 317 17.3. Avantages et inconvénients ................................................. 317 17.4. Performance........................................................................... 318 18. La stratégie credit/high yield .......................................................... 322 18.1. Méthodologie......................................................................... 322 18.2. Illustration.............................................................................. 323 18.3. Avantages et inconvénients ................................................. 324 18.4. Performance........................................................................... 324 18.5. Le trading de corrélation...................................................... 327 19. La stratégie short selling ................................................................. 330 19.1. Méthodologie......................................................................... 331 19.2. Illustration.............................................................................. 332 19.2.1. Okamura ................................................................... 333 19.2.2. New Century Financial ........................................... 333 19.3. Avantages et inconvénients ................................................. 334 19.4. Performance........................................................................... 335 20. La stratégie macro ........................................................................... 338 20.1. Principes ................................................................................. 338 20.2. Méthodologie......................................................................... 339 3422_14_TDM.indd 545 12/04/10 9:11:03
  8. 8. 546 Introduction aux hedge funds 20.3. Illustration.............................................................................. 340 20.3.1. Carry trade yen-dollars ........................................... 340 20.3.2. Anticipation d’une baisse de taux ......................... 341 20.3.3. Consolidation d’un secteur ..................................... 341 20.4. Avantages et inconvénients ................................................. 342 20.5. Performance........................................................................... 343 21. Les commodity trading advisors .................................................... 344 21.1. Méthodologie......................................................................... 346 21.2. Short term traders ................................................................. 349 21.3. Illustration.............................................................................. 350 21.4. Avantages et inconvénients ................................................. 351 21.5. Performance........................................................................... 352 22. La stratégie fund of funds............................................................... 354 22.1. Pourquoi des fonds de fonds ? ............................................. 354 22.2. Méthodologie......................................................................... 356 22.3. Les choix du fonds de fonds................................................. 362 22.4. Avantages et inconvénients ................................................. 363 22.5. Performance........................................................................... 365 23. Quelques stratégies d’investissement spécifiques ....................... 367 23.1. Electricity trading.................................................................. 370 23.2. Arbitrage d’options............................................................... 372 23.3. Les fonds climatiques ........................................................... 374 23.4. Market timing ........................................................................ 376 23.5. L’investissement dans le vin ................................................. 376 23.6. Les MLP ................................................................................. 379 24. Résumé du chapitre ........................................................................ 380 Chapitre 4 – La performance des hedge funds au cours du temps 1. Les données...................................................................................... 387 1.1. Spécificités des données relatives aux hedge funds .......... 387 1.2. Les biais .................................................................................. 389 1.3. Les indices .............................................................................. 393 2. Performance de l’industrie des hedge funds ................................ 394 3. Performance et volatilité des hedge funds par stratégie............. 397 3.1. Analyse de statistiques ......................................................... 397 3.2. Analyse graphique ................................................................ 400 3.2.1. Ratio rendement contre volatilité ......................... 400 3.2.2. Ratio rendement contre perte annuelle maximale ............................ 402 3.2.3. Mesure de risque étendue ...................................... 402 4. Performance durant les périodes extrêmes .................................. 406 5. Études scientifiques ........................................................................ 411 6. Analyse de corrélation.................................................................... 414 6.1. Corrélation entre les hedge funds et des indices de référence ................................................... 415 6.1.1. Analyse de corrélation ............................................ 415 3422_14_TDM.indd 546 12/04/10 9:11:03
  9. 9. Table des matières 547 6.1.2. Corrélation entre les stratégies hedge funds ........ 419 6.1.3. Données journalières .............................................. 421 7. Résumé du chapitre ........................................................................ 428 Chapitre 5 – Le cadre réglementaire des hedge funds 1. Les principes .................................................................................... 429 2. La réglementation des hedge funds .............................................. 431 3. Aux États-Unis et au Canada ........................................................ 432 3.1. Aux États-Unis ...................................................................... 432 3.2. Au Canada ............................................................................. 434 4. En Europe ........................................................................................ 436 4.1. En Grande-Bretagne ............................................................ 436 4.2. En Allemagne ........................................................................ 437 4.3. Au Luxembourg .................................................................... 439 4.4. En Italie .................................................................................. 440 4.5. En Suisse ................................................................................ 441 4.6. En France ............................................................................... 443 4.7. En Belgique ........................................................................... 445 4.8. En Irlande .............................................................................. 445 4.9. À Malte .................................................................................. 447 4.10. Espagne .................................................................................. 448 4.11. Les hedge funds et UCITS III ............................................. 451 5. Les juridictions offshore ................................................................. 452 5.1. Îles Caymans .......................................................................... 454 5.2. Îles Vierges britanniques ...................................................... 455 6. Résumé du chapitre ........................................................................ 456 Chapitre 6 – Les hedge funds, LTCM et les crises récentes 1. Long Term Capital Management................................................... 457 1.1. La situation en septembre 1998 ........................................... 458 1.1.1. Les pertes de Soros et al. ........................................ 458 1.1.2. Le marché du fixed income arbitrage ................... 459 1.2. Description de Long Term Capital Management............... 460 1.3. Historique de la débâcle....................................................... 463 1.4. Pourquoi avoir sauvé le fonds ?........................................... 466 1.5. Les effets et questions soulevées ......................................... 467 1.5.1. Les effets................................................................... 467 1.5.2. Les questions soulevées .......................................... 467 1.6. L’après LTCM........................................................................ 468 2. Les hedge funds et les crises récentes ........................................... 468 2.1. La crise du mécanisme des taux de change de 1992.......... 469 2.2. Les turbulences du marché obligataire de 1994 ................ 471 2.3. La crise mexicaine de 1994-95 ............................................. 473 2.4. La crise asiatique de 1997-98 ............................................... 474 2.4.1. La crise asiatique : les faits ..................................... 474 3422_14_TDM.indd 547 12/04/10 9:11:03
  10. 10. 548 Introduction aux hedge funds 2.4.2. Le rôle des hedge funds dans la crise .................... 475 2.4.3. Les fondamentaux ................................................... 476 2.5. La crise subprime de 2007 .................................................... 477 2.5.1. Les bases ................................................................... 477 2.5.2. Le rôle des hedge funds .......................................... 485 2.6. La crise de liquidité dans la foulée de la crise du subprime ......................................................... 487 2.7. Conclusion ............................................................................. 489 3. Les fraudes dans l’industrie............................................................ 489 4. Résumé du chapitre ........................................................................ 490 Chapitre 7 – Hedge funds versus fonds d’investissement classiques 1. Comparaison de la législation en vigueur .................................... 492 1.1. Gestion – prospectus, historique, vente à découvert et levier, liquidité et produits d’investissement ................. 493 1.2. Frais associés – commissions et autres ................................ 494 1.3. La communication ................................................................ 494 1.4. Investisseurs types................................................................. 494 1.5. Enregistrement de la société de gestion et exigences de rapport aux autorités de contrôle ............ 495 1.6. Directeurs............................................................................... 495 2. Les autres principales différences ................................................. 495 2.1. Investissement personnel ..................................................... 496 2.2. Objectifs ................................................................................. 496 2.3. Titres en portefeuille............................................................. 496 2.4. Stratégies d’investissement .................................................. 497 2.5. Taille des industries ............................................................... 497 3. Tableau comparatif ......................................................................... 498 4. Diversification et performance comparée .................................... 499 4.1. Diversification d’un portefeuille ......................................... 499 4.2. Performance........................................................................... 502 5. Résumé du chapitre ........................................................................ 503 Conclusion générale ................................................................................... 505 La Chartered Alternative Investment Analyst Association (CAIA) ... 509 Les sites internet intéressants.................................................................... 511 Glossaire ...................................................................................................... 515 Bibliographie ............................................................................................... 523 Index............................................................................................................. 533 3422_14_TDM.indd 548 12/04/10 9:11:03

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