1. الباب الرابع

2. الباب الرابع الفصل الأول الفصل الثاني الفصل الثالث دراسة الجدوى المالية للمشروع الإستثماري الإطار العام للدراسة المالية للمشروع دراسة الجدوى المالية للمشروع الاستثماري التدفقات النقدية للمشروع الاستثماري

4. 3- قرار اختيار وتحديد نوع ومجال النشاط الاستثماري الخريطة الاستثمارية ( فرص الاستثمار المتاحة ) النشاط الصناعي النشاط التجاري النشاط الزراعي النشاط الخدمي

5. الإطار العام للدراسة المالية للمشروع يتم إعداد الدراسة المالية للمشروع إعتمادا على النتائج الإيجابية للدراسات السابقة وخاصة الدراسة التسويقية والدراسة الفنية للمشروع . ويتم إعداد هذه الدراسة داخل إطار تحليل التكلفة والعائد ( العائد ≥ التكلفة ) هذا ويمكننا تحديد الإطار العام للدراسة المالية ومحتوياتها المختلفة من خلال متابعة محتويات الشكل التالي :-

6. إعداد التقرير النهائي تجهيز القوائم الماليه اللازمه للتقييم إستخدام بعض المؤشرات الماليه لإختيار حركة الدين حساب معدل العائد علي الإستثمار وتحليل التعادل حساب فترة الإسترداد إستخدام معايير القيمه الحاليه المعايير من منظور المساهمين المملوك وحساب الفتره معدل العائد علي جملة التكاليف الإستثماريه درجة التوازن التمويلي إعداد قائمة الدخل التقديريه حساب معدل الخصم حساب فترة إسترداد رأس المال معدل العائد علي رأس المال المملوك هيكل التمويل قائمة تقدير تكاليف التشغيل قائمة التكاليف الاستثمارية المعايير من منظورالمشروع إسترداد جملة التكاليف الإستثماريه تحليل التعادل درجة تغطية خدمة الدين إعداد قائمة التدفقات النقديه من وجهة نظر المشروع و المساهمين

7. 4- قرار تحديد حجم الاستثمارات المالية المطلوبة وهي نتيجة طبيعية وحتمية لمخرجات الدراسة الفنية للمشروع والتي تعتمد بدورها على نتائج الدراسة التسويقية . الوظيفة المالية الوظيفة المحاسبية تهتم بالتخطيط المالي تهتم بصناعة القارارات المالية تهتم بالمستقبل تتعلق بالجانب التسجيلي فقط مرحلة لاحقة للوظيفة المالية تهتم بالماضي المحاسبة الادارية الإدارة المالية

8. 5- قرار تكوين الهيكل التمويلي الأمثل للمشروع الرافعة المالية صفر % 50% 75% الاجمالي 2000000 2000000 2000000 رأس المال القروض 2000000 1000000 1000000 500000 1500000 البدائل بيــــان البديل الأول البديل الثاني البديل الثالث

9. الانتقال من البديل الأول مرورا بالبديل الثاني إلى البديل الثالث تحدث أمور ثلاثة :- 1- انخفاض مخاطر الملاك أو المساهمين لأصحاب رأس المال 2- ارتفاع المخاطر المالية للمشروع نفسه 3- انخفاض التكلفة المرجحة لتمويل المشروع # المتاجرة على الملكية أو الرافعة المالية تعبران عن درجة الإعتماد على التمويل بالديون في تمويل الاستثمارات

10. الهيكل التمويلي الأمثل هو الخليط التمويلي الذي يحقق في نفس الوقت كل النتائج الإيجابية التالية نخفض المخاطرة المالية إلى أدني حد ممكن 1 نخفض التكلفة المرجحة للتمويل إلى أدنى حد ممكن 2 يتوافق تماما مع هيكل استثمارات المشروع من حيث آجال استحقاق مصادر التمويل وطول مدة الاستثمار 3 يعظم الأرباح القابلة للتوزيع 4 يعظم قيمة المشروع من خلال تعظيم القيمة السوقية لأسهمه العادية 5

11. المتاجرة الإيجابية على الملكية استثمار الديون لتحقيق معدل عائد على الاستثمار أعلى من سعر فائدتها حيث يعود الفرق إلى ملاك المشروع ليساهم في تعظيم ثروتهم . # تكلفة التمويل برأس المال المملوك إعلى وبالضرورة من تكلفة التمويل بالديون # التمويل بالملكية أقل عبئا على المشروع ( أقل خطرا ) من التمويل بالديون # تنخفض التكلفة المرجحة للتمويل بزيادة استخدام المرافق المالية في الوقت الذي تريد فيه المخاطرة المالية وتنخفض مخاطرة المساهمين # تزداد درجة مخاطرة الأعمال بانخفاض قيمة الايرادات وعدم استقرارها والعكس صحيح # ان انخفاض درجة مخاطرة الأعمال يمكن المشروع من تكوين مزيج تمويلي يحمل درجة مرتفعة من المخاطرة المالية والعكس صحيح

12. مرحلة تجهيز القوائم المالية اللازمة للتقييم تتمثل هذه المرحلة نقطة الانطلاق الأساسية عند التصدي لإعداد الدراسة المالية للمشروع والتي تعتمد إعتمادا كليا على هذه القوائم المالية التي يتم إعدادها في هذه المرحلة . وفي اتجاه التحديد الدقيق تؤكد على ان القوائم المالية المطلوب تجهيزها في هذه المرحلة تنحصر في أربعة قوائم مالية هي بترتيب إعدادها على النحو التالي :-

14. قائمة الدخل التقديرية صافي الأرباح بعد الضرائب X X X X X X X الضرائب X X X X X X X صافي الأرباح قبل الضرائب X X X X X X X تكاليف التشغيل السنوية المتوقعة X X X X X X X إجمالي إيراد سنوي متوقع Xx Xx Xx Xx Xx Xx Xx إيراد المبيعات القيمة التخزينية لأصول المشروع قيمة متبقية من رأس المال العامل Xx Xx Xx Xx Xx Xx Xx Xx xx سنوات تشغيل بيان 1 2 3 4 5 .. السنة الأخيرة

15. إعداد قائمتي التدفق النقدي صافي تدفقات نقديه داخله متوقعه . (x) (x) x x xx x x -- xx x xx x - - 00 x -- x x x x - - 2 x -- x x x x - - 1 x x - - -- -- -- 1 إجمالي تدفقات نقديه خارجه متوقعه . x x * تكاليف إستثماريه إجماليه . * تكاليف تشغيل سنويه ( بدون إهلاك ). * ضرائب . x - - -- X x إجمالي تدفقات نقديه داخله متوقعه . x * إيراد مبيعات سنويه . * قيمة أصول متبقيه ( مخرده ). * قيمة رأس مال عامل متبقي . x -- -- x x x 2 ن بيان سنوات إنــشاء تشغيل

16. صافي تدفقات نقديه داخله متوقعه . (x) (x) x x xx x x -- xx xx xx xx xx x - - 00 x -- x x x x x x - - 2 x -- x x x x x x - - 1 x x - - - - -- -- -- 1 إجمالي تدفقات نقديه خارجه متوقعه . x x * تكاليف إستثماريه مموله برأس المال المملوك . * تكاليف تشغيل سنويه ( بدون إهلاك ). * ضرائب . * فوائد قروض . * أقساط قروض . x - - - - -- X x x x إجمالي تدفقات نقديه داخله متوقعه . x * إيراد مبيعات سنويه . * قيمة أصول متبقيه ( مخرده ). * قيمة رأس مال عامل متبقي . x -- -- x x x 2 ن بيان سنوات إنــشاء تشغيل

17. أنا سوف أقوم بعمل مشروع استثماري يحقق أرباح صافية قدرها 2.5 مليون جنيه هل سيحقق اليوم على مدى 8 سنوات دفعت اليوم 1.5 مليون والربح السنوي قدره نصف مليون جنيه الأرباح الاجمالية = 5. x 8 = 4 مليون نطرح منها 1.5 مليون تكلفة استثمارية يكون الناتج 2.5 مليون

18. التقييم تم بالأسلوب المحاسبي ولابد أن يكون على الأساس النقدي أي التدفقات النقدية الداخلة والخارجة وليس بين الايرادات والمصروفات ولازم نجهز المشروع وأرقامه على ذلك الضرائب بمعدل 22% سنويا المشروع يتبع لنظام القسط المتساوي في حساب الاهلاك

19. الربح السنوي قبل الاهلاك والضرائب = 500000 جنيه – قسط الاهلاك = 1500000 ÷ 8 = 187500 جنيه الربح السنوي قبل الضرائب = 312500 جنيه – الضرائب 22% = 68750 جنيه صافي الربح السنوي بعد الاهلاك والضرائب = 243750 جنيه صافي التدفق النقدي السنوي = 243750+ 187500= 431250 جنيه صافي التدفق النقدي السنوي = صافي الربح بعد الاهلاك والضرائب + الاهلاك الربح النقدي = التدفقات النقدية الداخلة – التدفقات النقدية الخارجة = 431250 X 8 – 1500000 = 1950000 جنيه الصدمة الأولى

20. مشكلة القيمة الحالية للتدفقات النقدية وتحديد سعر الخصم بناءا على تكلفة الفرصة البديلة 10% كودائع في البنك . وبالنظر في جداول القيمة الحالية تحت سعر خصم 10 % ولمدة 8 سنوات نجد ان القسمة الحالية = 5.33 جنيه 431250 X 5.33 = 2.298.563 جنيه صافي التدفق النقدي = 2.298.563 – 1500000 = 798563 جنيه الصدمة الثانية

21. وحيث أنكي لاتريدي تحقيق 10% فقط كمعدل عائد على الاستثمار ولكن تريدي أكبر من ذلك وفقا لزيادة مخاطر الاستثمار عما كانت عليه أموالك في البنك ولنفترض انكي تريدي تحقيق معدل عائد على الاستثمار = 18 % وبالنظر في جداول القيمة الحالية تحت سعر خصم 18% ولمدة 8 سنين نجد ان القيمة الحالية للجنيه الواحد في هذه الحالة 4.078 جنيه اجمالي التدفقات النقدية الدالخة = 431250 X 4.078 = 1758638 جنيه = 1758638 – 1500000 = 258638 جنيه الصدمة الثالثة المشروع يحقق عائد سنوي مركب 18 % بالاضافة إلى ثروة اضافية يحققها المشروع قدرها 258638 جنيه أي أن معدل العائد الداخلي على الاستثمار أكبر من 18%

22. دراسة الجدوى المالية للمشروع الإستثماري الفصل الثاني تعتبر دراسة الجدوى المالية للمشروع الإستثماري ترجمة لنتائج دراسات الجدوى الأخر .. وبصفة خاصة دراسة الجدوى التسويقية ودراسة الجدوى الفنية مع الأخذ في الحسبان الاعتبارات القانونية والبيئية المحيطة بالمشروع وتتمثل هذه الترجمة في شكل تقديرات للتكاليف المتوقعة للمشروع الإستثماري سواء كانت تكاليف إستثمارية أو تكاليف جارية , وكذلك تقديرات للإيرادات المتوقعة من المشروع خلال الفترات المستقبلية .

23. أهداف دراسة الجدوى المالية 1- تقدير العمر الاقتصادي للمشروع الإستثماري 2- تقدير التكاليف الإستثمارية للمشروع ومصادر تمويلها 3- تقدير التكاليف الجارية المتوقعة للمشروع الإستثماري 4- تقدير الإيرادات الجارية المتوقعة للمشروع الإستثماري

24. 1- تقدير العمر الاقتصادي للمشروع الإستثماري العمر الإنتاجي العمر الإقتصادي العمر االقانوني

25. 2- تقدير التكاليف الإستثمارية للمشروع ومصادر تمويلها تكاليف الاستثمار الثابت الأراضي وسائل النقل الآلات والمعدات الأثاث والتركيبات احتياطي الطوارئ المباني والمنشآت

26. مصروفات التأسيس 1- تجارب التشغيل 3- أجور ومرتبات 5- تدريب العاملين 7- الرسوم القانونية 2- دراسة الجدوى المبدئية 4- تكاليف براءات الاختراع 6- تكاليف هيكل التمويل 8- تكاليف ما قبل التشغيل

27. رأس المال الابتدائي النقدية المواد الخام أوراق قبض

28. مصادر تمويل التكاليف الإستثمارية رأس مال مملوك رأس مال مقترض التمويل الذاتي التمويل الخارجي

29. تكلفة رأس المال تعتبر أداة مناسبة عند اتخاذ قرار قبول أو رفض المشروع الإستثماري فيجب أن يكون معدل العائد المتوقع من المشروع كاف على الأقل لتغطية تكلفة رأس المال المستثمر , وكذلك تغطية المخاطر التي ينطوي عليها حتى يتم قبوله . وتعتبر المعدل المناسب لخصم التدفقات النقدية المستقبلية للمشروع الإستثماري , في حالة استخدام أساليب التقييم التي تراعي أثر التغير في القيمة الزمنية للنقود .

30. مفاهيم تكلفة رأس المال تكلفة الفرصة البديلة التكلفة الأسمية

31. 1 2 3 1 2 3 4 5 قروض قصيرة الأجل قروض طويلة الأجل سندات أسهم ممتازة أسهم عادية مصادر التمويل رأس المال العامل مصاريف التأسيس رأس المال الثابت التكاليف الاستثمارية محلي أجنبي إجمالي محلي أجنبي إجمالي محلي أجنبي إجمالي السنة صفر السنة الأولى السنة الثانية سنوات الانشاء هيكل رأس المال المستثمر

32. تقدير التكاليف الجارية المتوقعة للمشروع الإستثماري يقصد بالتكاليف الجارية الإلتزامات السنوية التي من المتوقع أن يتحملها المشروع الإستثماري من أجل إستغلال طاقته الإنتاجية والتسويقية والإدارية وتتصف بالدورية طوال عمر المشروع الإستثماري مثال ذلك تكاليف المواد الخام وتكاليف العمالة والتكاليف الإضافية والإدارية والتمويلية .

33. تكاليف التشغيل السنوية الإجمالي فوائد الاهلاكات ضرائب ورسوم إيجارات مستلزمات خدمية مستلزمات سلعية أجور محلي أجنبي إجمالي محلي أجنبي إجمالي محلي أجنبي إجمالي السنة الأولى السنة الثانية السنة الأخيرة سنوات الانشاء سنوات التشغيل

34. التدفقات النقدية للمشروع الإستثماري الفصل الثالث إن القياس المحاسبي لإيرادات وتكاليف المشروع الإستثماري ذو أهمية كبيرة لمساعدة متخذي القرارات الإستثمارية في اختيار المشروع الاستثماري الأفضل إلا أن هذا القياس طبقا لأساس الإستحقاق يفشل في قياس الإيرادات والتكاليف المتوقعة خلال عمر المشروع الإستثماري بشكل سليم , ولذلك يتم الإعتماد على الأساس النقدي لقياس الإيرادات والتكاليف المتوقعة خلال عمر المشروع الإستثماري , وذلك للتغلب على المشاكل والصعاب التي تواجه القياس طبقا لأساس الإستحقاق .

35. مشاكل القياس طبقا لأساس الإستحقاق 1- إن تحديد صافي الربح المحاسبي طبقا لأساس الإستحقاق يختلف من مشروع لآخر 2- إن استخدام أساس الإستحقاق لقياس الإيرادات والتكاليف المتوقعة للمشروع الإستثماري يتجاهل توقيت تحصيل الإيرادات وسداد التكاليف وللتغلب على هذه المشاكل يستخدم الأساس النقدي لقياس الإيرادات والتكاليف المتوقعة خلال عمر المشروع الإستثماري , ويطلق على هذا إصطلاح التدفقات النقدية مزايا أسلوب التدفق النقدي 1- إن صافي التدفقات النقدية الذي يحققه المشروع الإستثماري والذي يحصل عليه المستثمر هو الذي يمكن إعادة استثماره سواء في المشروع ذاته أو في المشروعات الأخرى 2- أن مفهوم التدفقات النقدية لايواجه المشاكل العديدة التي يواجهها أساس الإستحقاق عند تحديد الربح المحاسبي . 3- إن مفهوم التدفقات النقدية يأخذ في الاعتبار توقيت التدفقات النقدية الداخلة والخارجة دون مواجهة مشاكل تخصيص التكاليف والإيرادات على الفترات المالية المستحقة عنها .

36. 4- إن مفهوم التدفقات النقدية أكثر إدراكا للمستثمر من مفهوم الربح المحاسبي الذي يتضمن العديد من القواعد والآراء والسياسات المحاسبية , فهو يقوم بدفع مبالغ نقدية في الوقت الحاضر بهدف الحصول على دخل نقدي خلال عمر المشروع الإستثماري يعادل أو يفوق المبالغ النقدية التي دفعها . مفاهيم التدفقات النقدية الأول مفهوم التدفقات النقدية المستخدم في مجال تحليل نتائج الأعمال الفعلية للمنشآت القائمة الثاني التدفقات النقدية المرتبط بتقدير المدخلات والمخرجات خلال عمر المشروع الإستثماري أقسام التدفقات النقدية تدفقات نقدية خارجية تدفقات نقدية داخلية

37. مشاكل قياس التدفقات النقدية أ أثر إهلاك الأصول الثابتة ب أثر ضريبة المبيعات جـ أثر القيمة البيعية للنفايه أو الخردة د رأس المال العامل المسترد في نهاية العمر الإقتصادي للمشروع 5 تكلفة الفرصة البديلة

38. تقدير التكاليف الجارية السنوية إجمالي التكاليف الجارية 30000 44000 72000 86000 86000 إجمالي التكلفة المتغيرة + التكاليف الثابتة بدون إهلاك 28000 + 2000 42000 + 2000 70000 + 2000 84000 + 2000 84000 + 2000 كمية الإنتاج * التكلفة المغيرة للوحدة 2000 * 14 3000 * 14 5000 * 14 6000 * 14 6000 * 14 السنة بيان 1 2 3 4 5

39. تقدير التدفقات النقدية الداخلة الإجمالي 40000 60000 100000 120000 120000 كمية المبيعات * سعر بيع الوحدة 2000 * 20 3000 * 20 5000 * 20 6000 * 20 6000 * 20 السنة بيان 1 2 3 4 5

40. تقدير التدفقات النقدية الخارجة صافي التدفقات النقدية 20000 30000 44000 72000 86000 التكاليف الإستثمارية التكاليف الجارية 20000 - 30000 44000 72000 86000 السنة بيان صفر 1 2 3 4

41. تقدير صافي التدفقات النقدية صافي التدفقات النقدية 20000 10000 16000 28000 34000 34000 التدفقات النقدية الداخلة - التدفقات النقدية الخارجية - - 20000 40000 - 30000 60000 - 44000 100000 - 72000 120000 - 86000 120000 - 86000 السنة بيان صفر 1 2 3 4 5

42. صافي التدفقات النقدية للمشروع الإستثماري بعد خصم الضريبة (+) الإهلاك السنوي صافي التدفقات النقدية (*) *** صافي الدخل قبل الضرائب (-) ضريبة الدخل السنوي صافي الدخل بعد الضرائب *** (*) *** التدفقات النقدية الداخلة (-) التدفقات النقدية الخارجة (-) الإهلاك السنوي *** (**) (*)