2. Bibliografía
INTRODUCTION TO
FUTURES AND OPTIONS
MARKETS
John C. Hull,
Chapter 2 (Mechanics of Futures and
Forward Markets), 7, 8 y 9
Ref. Biblioteca UCA:
332.6 H913
lunes 4 de junio de 12
3. A
¿Qué escenario
es mejor?
¿C B
uá
co ln
nv os
ele ien
gir e
?
lunes 4 de junio de 12
14. ¿A quién me conviene patrocinar?
lunes 4 de junio de 12
15. Escenarios posibles:
cu ál
¿En ario
sc en
e f ue
m e
e jo r?
lunes 4 de junio de 12
m
16. ¿A quién me conviene patrocinar?
¿Qué
alternativa
es más
atractiva?
¿En qué caso
tengo más
chances de
éxito?
lunes 4 de junio de 12
17. Evaluación de las alternativas:
Variabilidad
Tambié
n el
costo q
ue
cada
alterna
tiva
posee
Variabilidad
lunes 4 de junio de 12
18. ¿Y entre estas dos alternativas, cuál
conviene?
¿Cuál d
e las
d o s r ev
iste
más rie
sgo?
es m ás
¿Cuál
c ier ta?
in
lunes 4 de junio de 12
19. ¿Y entre estas dos alternativas, cuál
conviene?
Variabilidad
Variabilidad
lunes 4 de junio de 12
20. Armemos el caso
!
Patrocinar al joven tenista o a la
potencial modelo implica realizar una
inversión hoy de $ 100.000 para
financiar su desarrollo profesional
A cambio de esta inversión nos ofrecen
cobrar el 75% de todos los ingresos
que esta persona genere durante los
primeros 10 años de su vida
profesional
Quedarnos con estos ingresos tiene un
costo de $ 500.000 (sólo se paga si
queremos tener acceso a los mismos)
lunes 4 de junio de 12
21. Grafiquemos el caso
400k Inversión inicial: $100k
300k Inversión adic ional: $500k
200k
100k
500k
0
-100k
-200k Con estos desembolsos tenemos
-300k acceso a los flujos de dinero
generados
lunes 4 de junio de 12
22. ¿Qué elementos tenemos?
400k Activo subyacente:
300k carrera profesional
200k Precio
de
100k ejercicio500k
0
Prima o pago
-100k inicial
-200k
Tiempo:
-300k 10 años
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23. ¿Qué elementos tenemos?
400k
OP Activo subyacente:
CIÓ
300k carrera profesional
CO
Precio
ND
200k
de
100k
MP ejercicio
E
500k
-100k
0
RA
Prima o pago
inicial
-200k
Tiempo:
-300k 10 años
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26. Situación…
valor del DeLorean $ 150k
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27. Nos queremos proteger ante
imprevistos
200k
150k Activo
subyacente: el
100k vehículo
Precio
50k de
0 ejercicio
Prima o pago
- 10k
inicial
- 50k
Tiempo:
-100k vigencia de la
póliza
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28. Nos queremos proteger ante
imprevistos
200k
150k
D E Activo
100k
IÓN subyacente: el
vehículo
C
Precio
50k
0
P
O ENT A de
ejercicio
- 10k
- 50k
V Prima o pago
inicial
Tiempo:
-100k vigencia de la
póliza
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29. Juego suma cero
200k
150k
100k
50k
0
- 10k
- 50k
-100k
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33. Futuros Opciones
Derivados
Swaps ETF’s
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34. Opciones - concepto
OPCIÓN DE VENTA PUT
OPCCION DE COMPRA CALL
La opción se puede ejercer en
cualquier momento hasta el
vencimiento Opción Americana
La opción sólo se puede ejercer el día
del vencimiento Opción Europea
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35. Opciones - partes
Derecho
Tomador Lanzador
Obligación
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36. Opciones - elementos
Activo subyacente
Precio del activo subyacente (spot price o S)
Fecha de expiracion
Prima
Precio de ejercicio (strike price o K)
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38. Opciones - ejercicio call
Datos: - Precio de ejercicio (K strike): $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy (S spot): $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300
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39. Una Opción call no
puede tener valor
negativo ni tampoco
puede valer más que el
activo subyacente
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40. Opciones - payoff de un call
Payoff 5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Mercado a la baja, gana la posición corta
Mercado al alza, gana la posición larga
lunes 4 de junio de 12
41. Opciones - posicion larga en un call
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de
precios en la acción.
Ej. (situación hoy):
- precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50
- fecha de vencimiento: Diciembre
$ 450 - 900% ($30) – (60%) ($50) – (100%)
Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la
opción opción opción
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42. Opciones - ventajas de la posicion
larga en un call
Las ventajas de comprar una opción call respecto de
comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima
invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage)
pero limitado en el tiempo
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43. Opciones - ejercicio put
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300?
Valor del put: $ 0 (cero)
Stock Price $ 900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0
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44. Opciones - payoff de un put
Payoff 5
4
3
2
1
0
(1)
Spot
(2)
(3)
(4)
(5)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Mercado a l alza, gana la posición corta
Mercado a la baja, gana la posición larga
lunes 4 de junio de 12
45. Quien compra un put option (tomador) espera una baja de
precios en la acción.
Ej. (situación hoy):
- precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
- fecha de vencimiento: Diciembre
($ 40) – (100%) ($30) – (75%) $60 – 150%)
No se ejerce la Se ejerce la Se ejerce la
opción opción opción
lunes 4 de junio de 12
46. Opciones - ventajas de la posicion
larga en un put
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un
mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial
(leverage) pero limitado en el tiempo
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47. Opciones - terminologia
“AT THE
MONEY”
“IN THE
MONEY”
“OUT OF
THE
MONEY”
lunes 4 de junio de 12
48. Opciones - ejercicio
Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del
activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado Resultado Perfil de riesgo del comprador de un call
de XYZ Pagada en XYZ Total 20
80 -5 0 -5
15
85 -5 0 -5
Resultado Total
90 -5 0 -5 10
95 -5 0 -5 5
100 -5 0 -5
0
105 -5 5 0 70 80 90 100 110 120 130
110 -5 10 5 -5
115 -5 15 10
-10
120 -5 20 15 Cotización activo subyacente
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49. Opciones - ejercicio
Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización
del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
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70. ?
En qué contexto me
conviene utilizar esta
estrategia
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71. Opciones - garantia
La posición en la opción no está combinada con una posición
compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo
sobre el cual se entrega la opción).
Emisión El emisor deberá integrar garantías según lo establecido por los
descubierta mercados (en términos generales: equivale al doble del producto
entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la
posición). La garantía se ajustaará diariamente de acuerdo con los
nuevos saldos de posición y precios de cierre de las primas.
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee. Ej:
- Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Emisión - Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
cubierta
- Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Operaciones menos arriesgadas que las opciones descubiertas, lo
peor que puede suceder es necesitar vender las acciones
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72. Opciones - factores que determinan
su valor
Cotización Cotización Tiempo de vida
Activo Activo remanente
Subyacente Subyacente hasta el
(Spot) (Spot) Vto.
Volatilidad del Tasa de
precio del interés Dividendos
subyacente
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73. Opciones - factores que determinan
su valor Factores Call Put
Volatilidad + +
Efectos sobre el precio de una
opción de tipo Americana Precio activo + -
incrementando una variable y Precio ejercicio - +
dejando fijas las demás (+ implica: Fecha ejercicio + +
el incremento en la variable provoca
un aumento en el precio de la Tasa interés + -
opción). Dividendo efectivo - +
Factores Call Put
Efectos sobre el precio de una opción
de tipo Europea incrementando una Volatilidad + +
variable y dejando fijas las demás (- Precio activo + -
implica: el incremento en la variable
Precio ejercicio - +
provoca una caída en el precio de la
opción). Fecha ejercicio ? ?
“?” Indica que la relación es incierta. Tasa interés + -
Dividendo efectivo - +
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75. Futuros &
Opciones
Forwards
Derivados
Swaps ETF’s
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76. Futuros & Forwards - partes
Derecho y
Obligaciones
Tomador Lanzador
Derecho y
Obligaciones
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77. Futuros & Forwards
Futures Forwards
Estandarizados No estandarizados
Cotizan en mercados regulados Cotizan en mercados OTC
Se compensan (clearing house) No se compensan
Posibilidad de abandonar posición Solo se puede abandonar con
antes del vencimiento autorización de contraparte
Tienen mercado secundario No hay mercado secundario
regulado
Generalmente no hay delivery del El delivery es importante (cash
subyacente settlement)
Se corre riesgo mercado Se corre riesgo de contraparte
Hay margen de garantía y de Los pagos se realizan solo al
reposición vencimiento
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78. ?
En que caso es mas
conveniente un futuro...
y un forward...
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79. Futuros & Forwards - dinamica
Activo
Empresa / Inversor /
Inversor Empresa
$
OPERACIÓN AL CONTADO
Activo
Empresa / Inversor / Empresa / Inversor /
Inversor Empresa Inversor Empresa
COMPROMISO $
HOY
OPERACIÓN FUTURA
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80. Futuros & Forwards - key issues
Especulación con alto apalancamiento
Cobertura de riesgos
Modificación de perfil de riesgo de una posición
ya existente
Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo
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81. Futuros & Forwards - payoff
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Mercado a la baja, gana la posición corta
Mercado al alza, gana la posición larga
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82. Futuros & Forwards - quienes...
Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses,
por sus importaciones de maquinarias desde
Hedger
Alemania, y decide cubrirse con un contrato
forward
Un inversor posee un millón de pesos para invertir
y tiene el pálpito que el tipo de cambio en 90 días
Especulador
subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el tipo de cambio
futuro a 3 meses es $3,20
La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo
Arbitraje de cambio spot es $2,90, el tipo de cambio futuro
a 3 meses es $3,20
lunes 4 de junio de 12