2. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Es el resultado de la mezcla de
fondos a largo plazo: deuda
permanente a largo plazo, deuda
a largo plazo, acciones
preferidas, acciones ordinarias y
utilidades retenidas.
2
3. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura óptima es la que
minimiza el costo promedio
ponderado del capital (WACC),
resultado de multiplicar cada uno de
los costos, por la participación del
financiamiento correspondiente en
la estructura financiera total.
3
4. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
El conocimiento de ciertos
comportamientos teóricos, nos
ayudará a resolver situaciones
reales, cuando buscamos
acercarnos a la estructura óptima de
capital, para minimizar el costo del
capital y maximizar el valor de la
empresa.
4
5. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Los modelos financieros sobre
los que basamos nuestro estudio
no son representativos de la
realidad, por lo tanto no debemos
idealizarlos.
5
6. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Si los mercados de capitales
fueran perfectos, los paquetes
financieros deberían ser
indiferentes. Pero la realidad es
que el mercado está lleno de
imperfecciones: impuestos,
liquidez, devaluaciones,
inseguridad jurídica. 6
7. ¿Para qué o por qué queremos
valuar una acción?
¿Y que pensamos de la valuación
de una empresa?
¿Es lo mismo el valor de una
acción que el valor de la
empresa?
7
8. El precio de las acciones de una empresa
representa el valor de la empresa por
acción.
El precio de la acción no indica el valor
de la empresa.
La valuación de una acción por parte de los
inversionistas corresponde al valor de
mercado.
Este precio es el resultado de la demanda y la
oferta en el mercado de capitales.
8
9. Enterprices Market Value (u$s) Shares Beta Book value Enterprice
Sector Per share Total share (u$s) Value (u$s)
Merck & Co. (MRK) Helthcare 38,31 116,5 B. 3,04 B. 0,30 17,93 119,04 B.
Kraft Foods (KFT) Consumer Goods 38,72 68,5 B. 1,77 B. 0,42 19,92 93,27 B.
24/04/2012
El precio de la acción no indica
el valor de la empresa.
9
10. Método precio – utilidades
Modelo de descuento de dividendos.
Opinión de los inversores
Historia
10
11. Método precio –
utilidades
Modelo de descuento de dividendos.
Opinión de los inversores
Historia
11
12. Aplicar el múltiplo promedio de
Precio/Utilidades.
Aplicar el múltiplo a las utilidades
esperadas del año siguiente.
Tomar las empresas que cotizan en
bolsa en la respectiva industria.
12
13. Supongamos una empresa que
proyecta utilidades por acción de
$3.
El múltiplo promedio de P/U de la
competencia es $10.
Valor de la acción = Utilidades esperadas x Promedio P/U de la industria
Valor de la acción = $3 x 10 = $30
La valuación proyectada de la
acción es de $30
13
14. Las utilidades futuras son un
fundamento importante del valor
de una empresa.
Se supone que el crecimiento de
las utilidades de la empresa es
similar a de la industria.
Puede generar una valuación
incorrecta por error en las
proyecciones.
Fundamentos y limitaciones
14
16. Método precio – utilidades
Modelo de descuento de
dividendos.
Opinión de los inversores
Historia
16
17. Uno de los primeros modelos
utilizados para la determinación
del precio de las acciones fue
desarrollado por John B. Williams
en 1931.
Se continúa aplicando hoy día
Caso: Privatización de
teléfonos
17
18. Elprecio de una acción debe
reflejar el valor presente de
los dividendos futuros.
n
Dn
Precio de la acción = ∑
n= 1 (1 + k e ) n
n = período
D n = dividendo a partir del período " n"
k e = tasa de descuento
18
19. Elmodelo puede considerar
la incertidumbre pues
permite modificar “D” y/o
ajustar D + D + D + ... + D
=
“k”.
P O
1
1
2
(1 + k ) (1 + k ) 2
3
(1 + k ) 3
n
(1 + k ) n
e e e e
n = período
D n = dividendo a partir del período " n"
k e = tasa de descuento
19
20. Elvalor presente de los
flujos de efectivo
(dividendos) es el valor
presente de una perpetuidad.
D
PO = ke
0
D n = dividendo a partir del período " n"
k e = tasa de descuento
20
21. Se espera que la acción rinda
un dividendo de $70 anuales,
a perpetuidad. La tasa de
rendimiento requerida es del
15%:
Valor de las acciones = D/k
D0/ke = $70 / 0,15 = $467
Caso de renta
perpetua
21
22.
Los dividendos crecen a un
ritmo constante “g”:
D0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g )
2 3 n
P0 = + + + ... +
( 1+ k e ) 1 ( 1+ k e) 2 ( 1+ k e) 3 ( 1+ k e ) n
D (1+ g) D1
P0 = 0 =
ke - g ke - g
06/06/12 22
23. Ahora se espera que los
dividendos crezcan al 5%
anual:
D 0 (1+ g) D1
P = =
0 ke - g ke - g
$70 (1 + 0,05) $73,50
P = = = $735
0 0,15 - 0,05 0,10
Renta con
crecimiento
constante 23
24. Modelo de descuento de dividendos.
Relación con el modelo “Precio /
Utilidades” (P/U)
Existe una relación inversa
entre la tasa de rendimiento requerida
y el valor de la acción:
a) Cuando se aplica el modelo P/U, ó
b) El Modelo de Descuento de
dividendos.
24
25. Modelo de descuento de dividendos.
Relación con el modelo “Precio /
Utilidades” (P/U)
a) Si se aplica el modelo P/U:
Cuando en las empresas competidoras
el rendimiento requerido baja,
normalmente baja el múltiplo P/U.
Por lo tanto baja el valor de la
acción cuyo precio se está
determinando.
25
26. Modelo de descuento de dividendos.
Relación con el modelo “Precio /
Utilidades” (P/U)
b) Si se aplica el modelo de
descuento de dividendos:
Se supone que la tasa de rendimiento
requerida y la tasa de crecimiento de
la empresa son similares a las de sus
competidores.
Por lo tanto al bajar el rendimiento
requerido sube el valor de la
acción.
26
27. Modelo de descuento de dividendos:
Relación con el modelo “Precio /
Utilidades” (P/U)
Existe una relación positiva, cuando la
tasa de crecimiento se aplica a
cualquiera de los dos métodos.
27
28. Modelo de descuento de dividendos:
Limitaciones del modelo
Posibles errores:
◦ En el cálculo de los dividendos que
deben pagarse en el año siguiente.
◦ En la tasa de rendimiento requerida por
los inversionistas,
Estas limitaciones son más
pronunciadas cuando se retienen los
dividendos
28
29. Método precio – utilidades
Modelo de descuento de dividendos.
Opinión de los inversores
Historia
29
P/U : con base en las utilidades esperadas más que en las utilidades recientes.
La Empresa Nacional de Telecomunicaciones ( ENTel ) fue una empresa pública argentina creada originalmente en 1948 por el gobierno de Juan Domingo Perón , con el nombre de Teléfonos del Estado . Al crearse, aglutinó los bienes y servicios de todas las empresas telefónicas privadas que operaban hasta ese momento. En 1957 fue rebautizada como ENTel, nombre que mantuvo hasta su disolución, salvo durante un breve lapso en 1960 en el que se llamó Empresa Nacional de Teléfonos . A lo largo de la existencia de ENTel se modernizó el sistema telefónico del país, pero a partir de la dictadura militar de 1976 - 1983 y del gobierno de Raúl Alfonsín, entró en un período de estancamiento que duró hasta su privatización en 1990 , bajo el gobierno de Carlos Saúl Menem . [ cita requerida ] Antes de la privatización, las propiedades que contaban con línea telefónica valían mucho más que por su valor de tasación inmobiliaria. Tener una línea de teléfono era un lujo que sólo pocos podían darse tras largos años de espera, inclusive décadas. La privatización de ENTel fue una de las primeras y más importantes del gobierno menemista , dirigidas por el entonces ministro de Obras y Servicios Públicos, José Roberto Dromi . El proceso fue conducido por María Julia Alsogaray , quien tenía a cargo la empresa. Para privatizar la compañía, se crearon las empresas Sociedad Licenciataria Norte S.A. y Sociedad Licenciataria Sur S.A. –luego convertidas en Telecom Argentina y Telefónica de Argentina , respectivamente– y dos para los "servicios en competencia", término que se aplicó a los servicios de comunicaciones internacionales y télex. ENTel siguió existiendo por unos años más como empresa residual, para cumplir compromisos previos y trámites propios del proceso de privatización. Fue creada la Comisión Nacional de Comunicaciones (CNC) como organismo de control para cumplir algunas tareas de regulación, como asignar el plan de numeración nacional, convenios de interconexión, fijar tarifas, etc. Estas tareas eran propias del Ministerio de Obras y Servicios Públicos. La CNC es la actual encargada de regular y controlar las telecomunicaciones y servicios postales de la Argentina. La privatización impulso una gran inversión en tecnología y calidad de servicios reduciendo la espera para obtener una línea de teléfonos de varios años a 24 o 48 horas en la mayoría de los casos. La tecnología de pulsos fue cambiada por la de tonos; el servicio se expandió rápidamente. La digitalización de las líneas telefónicas preparó el terreno para brindar los futuros servicios de Internet y comunicación celular.
El Modelo de Descuento de Dividendos depende de las tasas de rendimiento requeridas y del crecimiento. El Modelo P/U está impulsado por el promedio del múltiplo de los precios de las acciones de los competidores en relación con sus expectativas de utilidades, junto con las expectativas de rentabilidad de la empresa que se está valuando. El múltiplo P/U está influido por la tasa de rendimiento requerimiento requerido en las acciones de los competidores y la tasa de crecimiento esperada de las empresas competidoras. Cuando se utiliza P/U, el inversionista supone que la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento de la empresa son similares a las de sus competidores.
El Modelo de Descuento de Dividendos depende de las tasas de rendimiento requeridas y del crecimiento. El Modelo P/U está impulsado por el promedio del múltiplo de los precios de las acciones de los competidores en relación con sus expectativas de utilidades, junto con las expectativas de rentabilidad de la empresa que se está valuando. El múltiplo P/U está influido por la tasa de rendimiento requerimiento requerido en las acciones de los competidores y la tasa de crecimiento esperada de las empresas competidoras. Cuando se utiliza P/U, el inversionista supone que la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento de la empresa son similares a las de sus competidores.
El Modelo de Descuento de Dividendos depende de las tasas de rendimiento requeridas y del crecimiento. El Modelo P/U está impulsado por el promedio del múltiplo de los precios de las acciones de los competidores en relación con sus expectativas de utilidades, junto con las expectativas de rentabilidad de la empresa que se está valuando. El múltiplo P/U está influido por la tasa de rendimiento requerimiento requerido en las acciones de los competidores y la tasa de crecimiento esperada de las empresas competidoras. Cuando se utiliza P/U, el inversionista supone que la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento de la empresa son similares a las de sus competidores.
