Atacocha mining company reported a loss of USD10.6 million in the second quarter of 2013 due to lower metal prices, even though production increased and costs were reduced. While production of zinc, lead, copper, silver and gold increased due to higher ore grades and better recoveries, prices for these metals declined during the quarter. Atacocha was able to reduce its cost per tonne treated by 10% compared to the same quarter last year, but this was not enough to offset the losses from lower metal prices.

1. 1
Resultados 2T13: Atacocha
Las mejoras operativas aún no son suficientes
10 de Setiembre de 2013
Héctor Collantes L.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, hcollantes@credicorpcapital.com
Atacocha elevó sus pérdidas a USD10.6m en el 2T13 debido a
menores precios de metales, a pesar de mayor producción y una
reducción de los costos.
Resultados
La reducción de tratamiento de mineral del 1T13 en preparación para
alcanzar zonas más ricas permitió minar leyes más altas en casi todos
los metales que produce Atacocha. En el 2T13 se recuperó el volumen
procesado (368,765 TM, -1% AaA, +5% TaT) y las mejores leyes de
cabeza en todos los metales excepto el oro y la mejor recuperación en
zinc y plomo ocasionaron una mejor producción de toneladas finas
(zinc sin variación, plomo +6%, cobre +16%, plata +6% y oro -14%). No
obstante, el 2T13 registró reducciones en los precios de los metales
(zinc -5%, plomo +2%, cobre -9%, plata -23% y oro -12%). Esto motivó
mayores ajustes de ventas que habían sido registradas con precios
más altos (por USD5.1m), pero también parecen haberse registrado
penalizaciones en los concentrados mayores a las acostumbradas, que
no modelamos en adelante por considerarlas transitorias. Así, el zinc
representó 51% de las ventas de USD18.8m (-31% AaA, -20% TaT),
seguido en importancia de la plata (22%) y del plomo (12%).
El EBITDA de Atacocha fue –USD2.2m (frente al USD8.2m del 2T12),
pero su utilidad operativa fue de USD –10.8m. Atacocha arrastró
pérdidas desde la utilidad bruta de –USD6.5m que se agravaron por la
ausencia de ingresos diversos que sí estaban en los trimestres
anteriores. Las pérdidas se registraron a pesar de que el costo de
ventas (USD25.3m) llegó a ser menor que el del 2T12 (USD27.2m)
habiendo producido casi el mismo volumen de mineral.
Los costos por tonelada mejoraron
El costo por tonelada tratada del 2T13 bajó a USD46.57/TM (-10%
AaA, -6% TaT). La compañía destaca que sus políticas de control de
costos rindieron resultados gracias a renegociaciones de tarifas en
servicios brindados por terceros y a menores costos de materiales. De
hecho, el gasto por tonelada tratada en materiales, suministros y
repuestos se redujo en 18%, pero el costo por tonelada de los servicios
prestados por contratistas se incrementó en 81%. Con dos años de
vida útil en reservas pero seis más en recursos, las perforaciones
seguirán siendo mayores que en 2012 para recategorizar recursos.
Valorización
Mantenemos nuestra recomendación de VENDER Atacocha y el
precio objetivo de 2013 de PEN0.10, lo que ofrece una apreciación
(no div) de -29%.
Los menores costos vinieron en contra de nuestro estimado, y
antes que las mejoras esperadas de la culminación del pique 441.
Pero los mayores trabajos requeridos para incrementar la vida útil
y la todavía reciente mejora en leyes de cabeza limitan nuestras
perspectivas de mejora tras estos resultados. Asimismo, los
menores precios de metales proyectados indican que las mejoras
productivas de Atacocha todavía son insuficientes. Los cambios
más notorios en los precios estimados se dieron en el zinc y el
cobre (2013P USD1,897/TM y USD7,540/TM; 2014P USD1,934/TM,
USD7,363/TM, largo plazo USD2,000/TM y USD6,000/TM). Los
nuevos ingresos proyectados siguen muy cerca de los costos de
ventas por lo que Atacocha permanece vulnerable a la posible
tendencia bajista de precios de metales y a la continua inflación
de costos de la industria.
Reducimos nuestro estimado de incremento de costos a 5% este
año, 2.5% en 2014 y 1.25% en 2015 (alcanzando USD56/TM). Si no
hubiésemos asumido alza de costos, el precio objetivo habría sido
PEN0.16.
Información de la acción
Estimados
Resultados 2T13
Nota de la compañía BBG Ticker: ATACOBC1 PE
Recomendación VENDER
0.10
Capitalización Bursátil (USDm) 48
Máx / Mín U12M (PEN) 0.45 / 0.10
2013YET.P. (PEN)
Volumen Promedio U12M (USDm) 48.5
Precio Actual (PEN) 0.14
Upside (%) -28.6%
2013EDiv. Yield (%) 0.0%
USDm 2T13A 2T13E A/E 2T12 A/A
Ingresos 19 23 -17.2% 27 -31.4%
EBIT -11 -8 na 0 na
Utilidad Neta -11 -5 na 0 na
UPA (USD) -0.01 -0.01 na 0.00 na
Márgenes
Mg. Ebit -57.7% -33.2% na 1.2% na
Mg. Neto -56.4% -23.2% na -0.4% na
USDm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 135 111 93 79 108
EBIT 25 -8 -25 -36 -10
EBITDA 56 24 9 -5 20
Utilidad Neta 13 -9 -24 -25 -7
UPA (USD) 0.01 -0.01 -0.02 -0.03 -0.01
Márgenes
Mg. EBIT 18.2% -7.1% -26.8% -45.1% -9.6%
Mg. EBITDA 41.3% 21.8% 9.2% -6.7% 18.4%
Mg. Neto 9.7% -7.8% -25.6% -31.6% -6.7%
Múltiplos
EV/EBITDA 5.3x 4.2x 7.1x -11.5x 3.1x
P/E 21.8x -12.4x -2.5x -2.4x -8.1x

2. 2
Resultados 2T13: Atacocha
Las mejoras operativas aún no son suficientes
10 de Setiembre de 2013
Héctor Collantes L.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, hcollantes@credicorpcapital.com
Disclaimer
This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is
based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such.
Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations.
This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries and cannot be copied, distributed or redistributed in any
form by any means or without the prior written consent of Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries.
The purpose of this report is not to predict the future, nor guarantee specific financial results. It is also important to consider that the information contained in this research may be oriented to a specific segment
of clients or investors, with a certain risk profile that may not be yours. Unless otherwise stated, the report does not contain investment recommendations or other suggestions that can be understood to be given
under the capital market intermediaries’ special duty to clients classified as investors. When recommendations are made, the report will specify a risk profile. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad
Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries can seek and/or conduct business with companies that are mentioned in the report, and they can also execute buying and selling
transactions of shares that are mentioned.
It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A.
and/or their subsidiaries recommend their clients to seek assistance from professionals accredited by the appropriate regulatory agency. It is up to the client to determine if the information in this report is
sufficient to make an investment decision or any other market operation.
Under no circumstances can the information published here be considered as provided legal, accounting or taxation concept. When it is required, Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad
Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek advice from accredited professionals.
Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. do not assume any responsibility, obligation nor any loss related to the information contained in this report,
neither do these same firms assume civil responsibility for any legal recourse caused by action or omission derived from this document.
Heinrich Lessau PERÚ Hernán Arellano Marilyn Macdonald
Head of Research Head of Equities Equity Sales International
hlessau@credicorpcapital.com Alejandro Rabanal harellano@credicorpcapital.com mar_macdonald@btconnect.com
# (562) 2446 1704 Head of Equity Research - Perú # (562) 2446 1706 # (4477) 7151 5855
arabanal@credicorpcapital.com
CHILE # (511) 205 9190 Ext 36070 Roberto Salas
Equity Sales International
Francisca Manuschevich Iván Bogarín rsalas@credicorpcapital.com
Head of Equity Research - Chile Senior Analyst: Retail & Others # (562) 2446 1732
fmanuschevich@credicorpcapital.com ibogarin@credicorpcapital.com
# (562) 2446 1798 # (511) 416 3333 Ext 33055 CHILE PERÚ
Christopher DiSalvatore Fernando Pereda René Ossa Gonzalo Morales
Senior Analyst: Retail & Financials Senior Analyst: Cement & Utilities Equity Sales International Head of Sales & Trading
cdisalvatore@credicorpcapital.com fpereda@credicorpcapital.com reneossa@credicorpcapital.com gmorales@credicorpcapital.com
# (562) 2446 1724 # (511) 205 9190 Ext 37856 # (562) 2651 9324 # (511) 313 2918 Ext 32901
Andrés Ossa Héctor Collantes Christian Munchmeyer Úrsula Mitterhofer
Analyst: Telecom & Utilities Senior Analyst: Mining Sales & Trading International Sales & Trading
aossa@credicorpcapital.com hcollantes@credicorpcapital.com cmunchmeyer@credicorpcapital.com umitterhofer@credicorpcapital.com
# (562) 2651 9332 # (511) 205 9190 Ext 33052 # (562) 2450 1613 # (511) 313 2918 Ext 32922
Javier Günther Omar Avellaneda COLOMBIA
Analyst: Construction & Health Services Senior Analyst: Infrastructure
jgunther@credicorpcapital.com eavellaneda@credicorpcapital.com Sergio Ortíz
# (562) 2450 1695 # (511) 205 9190 Ext 36065 Head of Equities Sales - Colombia
sortiz@credicorpcapital.com
Arturo Prado COLOMBIA # (571) 339 4400 Ext 1273
Analyst: Natural Resources
aprado@credicorpcapital.com Daniel Velandia Juan Antonio Jiménez
# (562) 2450 1688 Head of Research & Chief Economist Head of Equity Sales International
dvelandia@credicorpcapital.com jjimenez@credicorpcapital.com
Lourdes Alamos # (571) 339 4400 Ext 1505 # (571) 339 4400 Ext 1701
Assistant to Research
lalamos@credicorpcapital.com Valeria Marconi Santiago Castro
# (562) 2450 1609 Senior Analyst: Oil & Gas Sales & Trading International
vmarconi@credicorpcapital.com scastro@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1594 # (571) 339 4400 Ext 1344
Jaime Pedroza
Senior Analyst: Utilities
jpedroza@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1025
Juan Camilo Domínguez
Senior Analyst: Banks
jcdominguez@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1026
Juliana Valencia
Analyst: GEA & BVC
jvalenciam@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1365
EQUITY RESEARCH TEAM EQUITY SALES & TRADING