1. Comportamiento y Perspectivas del S.A. (BVLAC1)
Bolsa de Valores de Lima Precio del Oro
INICIO DE COBERTURA 30 de Marzode 2011
Junio 2013
de 2012
Luego de alcanzar su máximo del año pasado en Al darse a conocer este estímulo el 13 de
US$ 1,798 a inicios de octubre, el oro ha venido septiembre de 2012, el precio del oro experimentó
cayendo hasta alcanzar los actuales niveles una importante apreciación de 2.1% en un día,
alrededor de US$ 1,570. A primera vista este desde US$ 1,733 hasta US$ 1769. El oro continúo
comportamiento bajista resulta anti-intuitivo. subiendo por 3 semanas más hasta alcanzar un
¿Cómo es posible que el precio del oro disminuya máximo de US$ 1798 el 5 de octubre. El 15 de
mientras existe una emisión por un período octubre, el precio del metal rompió a la baja el
indefinido de US$ 85,000 millones mensuales? soporte de US$ 1,750. Luego de esta ruptura, el
precio alcanzó un mínimo de US$ 1672.5 el 5 de
Para entender el comportamiento reciente del oro noviembre, rebotó tentando al anterior soporte
es necesario ponerlo en un contexto más amplio. convertido en resistencia de US$ 1,750, el cual
probó el 23 de noviembre. Al no poder romperlo,
Desde agosto de 2008 hasta febrero de 2013, la
el precio cayó hasta ligeramente por encima de
base monetaria (el stock total de dinero circulante
US$ 1,650 para luego operar de manera lateral en
más depósitos bancarios) de Estados Unidos ha
el rango US$ 1,650 - US$ 1,700 por dos meses.
pasado de US$ 876 billones a ser US$ 2,854
billones, es decir, la masa monetaria ha Gráfico 2: Comportamiento del Precio del Oro
aumentado en 226% en menos de 5 años.
Durante ese mismo período el precio del oro
aumentó de US$ 839 a US$ 1,628, un aumento
del 94%.
Gráfico 1: Aumento de la Oferta Monetaria vs. Precio del Oro
El 11 de febrero el precio rompió el soporte de
US$ 1,650 para caer fuertemente a US$ 1,600,
donde sólo realizó una breve parada para
continuar su trayectoria hacia el área de
congestión situada entre US$ 1,550 y US$ 1,600.
La pregunta sigue en pie, ¿Por qué ante la
En septiembre de 2012 se anunció el inicio del QE permanente emisión de US$ 85,000 millones de
3, el primer programa de estímulo monetario de dólares mensuales el precio del oro no continúa en
duración indefinida de la historia de Estados aumento?
Unidos.
La respuesta parece encontrarse en la
Este programa consiste en la emisión de US$
manipulación de mercado, mediante la cual,
85,000 millones mensuales por parte de la
grandes Hedge Funds estarían buscando
Reserva Federal, los cuales son inyectados a la
beneficiarse al forzar una caída del precio del
economía mediante la compra de bonos de largo
metal.
plazo, tanto bonos del tesoro como bonos
hipotecarios.

2. En el cuarto trimestre de 2012, los Hedge Funds, Adicionalmente a la data de las ventas en corto
también conocidos como fondos de cobertura pero señalada líneas arriba, esta hipótesis se ve
que a fin de cuentas son fondos discrecionales reforzada por el divorcio que se observa en la
(fondos que puede realizar inversiones con mucha parte final del gráfico 1 entre el aumento de la
libertad), redujeron sus tenencias de GLD, el ETF base monetaria y el precio del oro. En este cuadro
más popular del oro desde un 1.3% de sus se ve como en los últimos meses, a diferencia de
portafolios en el 2do trimestre de 2012 hasta un en los anteriores, el precio del oro baja a pesar
0.6% en el último trimestre de dicho año. Este que la base monetaria sube, esto obedecería a
nivel constituye un nuevo mínimo de varios años. que vendedores en corto pueden ejercer presión
sobre contratos a futuro pero no tienen ninguna
Gráfico 3: Tenencias de GLD por parte de Hedge Funds
influencia sobre la base monetaria.
De ser cierta esta hipótesis, resulta muy difícil
predecir en que momento terminaría esta
manipulación de precios, pero si resulta razonable
inferir que en el momento en que la mayor parte
de los cortos (agentes que vendieron contratos de
oro a precios altos con la esperanza de comprarlos
a precios más bajos) hayan cubierto sus
posiciones. El precio del oro rebotará fuertemente.
Como consideración final, nos parece relevante
tener en cuenta que independientemente de las
Luego de haber reducido sus tenencias de oro, los acciones realizadas por los grandes fondos, los
Hedge Funds habrían empezado a apostar en bancos centrales del mundo han comprado en el
contra del metal: En las tres semanas concluidas 2012, en conjunto, una cantidad de oro mayor que
el 25 de febrero, estos fondos vendieron en corto en cualquier otro año registrado.
40,000 contratos, el equivalente a 4 millones de
onzas, o aproximadamente US$ 6,300 millones Teniendo en cuenta lo expuesto, la incorporación
(vender en corto significa vender un activo que no de activos de oro a los precios actuales nos
se posee con la esperanza de recomprarlo a un parece una alternativa muy atractiva para ser
precio más bajo en el futuro para así obtener una considerada como parte de un portafolio
ganancia). Existe una sospecha bastante diversificado, aunque siempre teniendo en cuenta
razonable que estos fondos estén generando la alta volatilidad del papel.
adrede una ola vendedora de corto plazo. Al hacer
esto estarían buscando intimidar a los tenedores Tener en cuenta que los activos relacionados a
débiles del metal para generar un miedo que les commodities están sujetos a una fuerte volatilidad
permita recomprar sus posiciones cortas a un y la decisión de invertir en ellos debe ser tomada
menor precio. de manera individual y sopesando los riesgos que
este tipo de inversiones implican.