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Resultados 1T13: Milpo
La expansión de Cerro Lindo propulsa los resultados
17 de mayo, 2013
Héctor Collantes L.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, hcollantes@credicorpcapital.com
La utilidad neta de Milpo creció a USD 14.9m en el 1T13 (+81.9%
AaA) debido a la contribución total de la recientemente expandida
unidad de Cerro Lindo y a pesar de mayores pérdidas en las
subsidiarias.
Resultados
Las ventas llegaron a USD145.7m (+15% AaA), (consolidadas fueron
de USD173m, -4% AaA) porque se trató más mineral (1’632,751 TM,
+23% AaA) gracias a que Cerro Lindo contribuyó con plena capacidad,
recientemente expandida a 15,000 toneladas por día. Cerro Lindo trató
+40% AaA mientras que El Porvenir (5,600 tpd), -8% AaA. Como
resultado, 77% de las ventas individuales de Milpo provinieron de Cerro
Lindo (desde un 67% en el 1T12). Milpo vendió 16% (AaA) más
concentrados (Zinc +19%, cobre +4% y plomo +35%). El contenido en
metales finos también subió en plomo (+26%), zinc (+15%), plata
(+8%) y cobre (+7%). Los precios de los metales terminaron mixtos
pues transaron más bajo (AaA) en cobre (-4.6%) y plata (-7.8%) pero
subieron en plomo (+9.8%) y zinc (+0.4%). El EBITDA de la compañía
totalizó USD66m (+24% AaA), (el consolidado alcanzó USD62m, +9%
AaA, su margen subió de 31% a 36%). El costo de ventas se alzó en
23% por el mayor tonelaje tratado (-8% AaA en los estados financieros
consolidados, cuando la mina chilena Iván estaba activa).
La utilidad neta consolidada (13.23m USD) también subió (+46% AaA).
Durante 1T12, no sólo surgieron mayores costos de exploración sino
también pérdidas en las minas de cobre Chapi e Iván. Ésta se
suspendió por asuntos de derechos de propiedad en Chile y Chapi se
suspenderá en el 2T13 porque menor calidad de mineral afecta a la
producción de cátodos (SX/EW) causando pérdidas. Las pérdidas de
las subsidiaras del primer trimestre de USD21.1m (+22% AaA) también
recogieron resultados en Atacocha. Desde el 3T13 no habría más
pérdidas en subsidiarias excepto por Atacocha.
En este 1T13, Milpo emitió USD350m en bonos a 10 años a 4.625%.
El alza en costos fue opacada por mayor producción
Los costos de tratamiento de Milpo fueron de USD33.86/TM (+9% AaA,
+6% TaT). Tal incremento se ubica en la parte baja del rango de la
inflación de la industria. El costo por tonelada en Cerro Lindo
(USD29.32/TM) fue 3% mayor AaA (y TaT) pero el de la mina más
pequeña El Porvenir (USD46.07/TM) subió más (+31% AaA and +14%
TaT). La guía de la gerencia implica un alza anual del +9% (con un
declive del 15% en el costo de Cerro Lindo y un 48% de alza en el de
El Porvenir). Consideramos que ello será difícil de cumplir pues las
presiones de costos permanecen en la industria y Milpo viene de un
nivel de costos comparativamente muy bajo (primer cuartil en zinc) que
parece difícil de mantener.
Valorización
Recomendamos COMPRAR Milpo, incluso tras haber disminuido
nuestro precio objetivo 2013 a PEN2.30, pues ofrece una
apreciación (no div) de +53.3% (vs. PEN1.50 precio de cierre del 17
de mayo 2013). Nuestras proyecciones se redujeron para el zinc y
el cobre (2013P USD2,070/TM y USD7,950/TM; 2014P USD2,300/TM,
USD7,500/TM, largo plazo USD2,000/TM y USD6,000/TM). No se
consideran proyectos greenfield en este precio objetivo que sólo
toma a Cerro Lindo, El Porvenir y la participación de Milpo en
Atacocha sin modelar expansión adicional alguna. Además, más
conservadoramente que la gerencia, proyectamos alza de costos
de 15% este año, 7.5% en 2014 y 3.25% en 2015 (alcanzando
USD46/TM). Si no hubiéramos asumido alza de costos, el precio
objetivo habría sido de PEN3.00.
Estimados
Comparables
Resultados 1T13
USDm 2011 2012 LTM 2013F 2014F
Revenues 1,557 1,564 1,541 1,664 1,663
EBIT 704 418 346 474 335
EBITDA 1,681 1,439 1,289 639 513
Net Income 859 685 579 653 544
EPS (USD) 3.4 2.7 2.3 2.6 2.0
Margins
EBIT Mg. 45.3% 26.7% 22.4% 28.5% 20.1%
EBITDA Mg. 108.0% 92.0% 83.6% 38.4% 30.8%
Net Mg. 55.2% 43.8% 37.6% 39.2% 32.7%
Multiples
EV/EBITDA 11.5x 4.2x 9.8x 7.7x 9.6x
P/E 11.2x 7.3x 8.6x 7.8x 9.3x
USDm 1Q13A 1Q13E A/E 1Q12 Y/Y
Revenues 355 363 -2.3% 377 -5.9%
EBIT 59 88 -32.2% 132 -55.0%
Net Income 103 135 -23.9% 208 -50.6%
EPS (USD) 0.40 0.77 -48.3% 0.82 -51.2%
Margins
EBIT Mg. 16.7% 24.1% -30.6% 35.0% -52.1%
Net Mg. 29.0% 37.2% -22.1% 55.2% -47.5%
Volcan
El Brocal
Hindustan Zinc
Boliden
Nyrstar
Milpo
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x 32x
EV/EBITDA2013F
P/E 2013F
Información de la Acción BBG Ticker: MILPOC1 PE
Recomendación COMPRAR
2.30
Capitalización Bursátil (USDm) 636
Máx / Mín U12M (PEN) 4.43 / 1.50
2013YEP.O. (PEN)
Volumen Promedio U12M (USDk) 126.7
Precio Actual (PEN) 1.50
Upside (%) 53.3%
2013EDiv. Yield (%) 0.0%

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La expansión de Cerro Lindo propulsa los resultados
17 de mayo, 2013
Héctor Collantes L.
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