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Resultados 1T13: Casa Grande
Caída en precio del azúcar rubia afecta significativamente
resultados de la compañía
Mayo 13, 2013
Omar Avellaneda.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 36065, eavellaneda@credicorpcapital.com
Casa Grande publicó sus resultados del 1T13, mostrando ingresos
(-18.8%), EBITDA (-8.6%) y utilidad neta (-43.9%) por debajo de
nuestros estimados.
Estado de Ganancias y Pérdidas
Casa Grande reportó utilidad neta de PEN 1.9MM, que representa una
caída de -97.5% respecto al mismo trimestre del año pasado.
En 1T13, la empresa produjo 61,719 TM de azúcar rubia, que
representa una producción menor en -15.0% respecto a 1T12; mientras
que la producción de alcohol fue de 4.7MM de litros, mayor en 19.5%
respecto a 1T12. Las ventas de azúcar se redujeron a 52,181TM (-
25.1% YoY), y el precio implícito de venta registró una caída de -33.1%
respecto a 1T12, de PEN 97.5 a PEN 65.3 en 1T13. De otro lado, las
ventas de alcohol fueron de 3.6MM de litros, -20.8% respecto a 1T12.
Los otros ingresos netos operativos se ubicaron en PEN -2.3MM, en
contraste con los ingresos netos de PEN 26.4MM obtenidos en 1T12,
influenciado principalmente por la NIC-41 Agricultura (desvalorización
de activos biológicos), cuya ganancia neta cayó de PEN 25.7MM en
1T12 a PEN -2.9MM en 1T13.
El margen bruto se ubicó en 23.0% vs 46.5% en 1T12, luego de que
los ingresos por la venta de azúcar rubia cayeran -49.9% y los ingresos
totales cayeran -45%. El margen operativo se ubicó en 9.8%, por
debajo del 56.9% observado en 1T12, principalmente por efecto de la
NIC 41 – Agricultura (valor de activos biológicos). Aislando el efecto de
la NIC 41-Agricultura, la utilidad operativa habría ascendido a PEN
11.1MM vs. PEN 61.6MM en 1T12, y el margen operativo habría sido
de 13.2% vs 40.2%. El margen EBITDA en 1T13 fue de 25.8%, menor
al 46.4% observado en 1T12 debido a la caída en los ingresos por la
venta de azúcar rubia; mientras que el margen neto cayó de 48.7% en
1T12 a 2.2% en 1T13.
Balance General:
Las obligaciones con empresas financieras cayeron -94.6% respecto a
1T12, explicado principalmente por el repago que la empresa realizó
con entidades financieras en 3T12, y tomando deuda de Coazúcar
(empresa controladora de la compañía) por USD 70MM.
Valorización
Realizamos una ligera reducción del valor fundamental de la compañía
a PEN 13.64 por acción (PEN 14.11 el 25 de febrero), como respuesta
a una revisión a la baja del precio del azúcar rubia en el mercado, lo
que trae como consecuencia menores ingresos y un menor margen
EBITDA respecto a nuestros estimados anteriores.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13
Khon Kaen Sugar
Ilovo Sugar Ltd
Tongaat Hulett
Casa Grande
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
0x 4x 8x 12x 16x 20x
EV/EBITDA2013F
P/E 2013F
Cap. Bursatil (USDm) 327
Max / Min U12M (PEN) 15.60 / 8.75
Volumen Promedio U12M (USDm) 90.1
Precio Actual (PEN) 10.10
Upside (%) 35.0%
2013EDiv. Yield (%) 2.6%
2013P.O. F.A. (PEN) 13.64
Información de la Acción BBG Ticker: CASAGRC1 PE
Recomendación COMPRAR
PENm 1Q13A 1Q13E A/E 1Q12 Y/Y
Ingresos 84.4 103.9 -18.8% 153.3 45.0%
EBITDA 21.7 23.8 -8.6% 71.1 -69.4%
Utilidad neta 1.9 3.3 -43.9% 74.7 -97.5%
UPA (PEN) 0.02 0.04 -43.9% 0.90 -97.5%
Márgenes
Margen EBITDA 25.8% 22.9% 12.5% 46.4% -44.4%
Margen Neto 2.2% 3.2% -30.9% 48.7% -95.5%
PENm 2011 2012 LTM 2013E 2014E
Ingresos 583.4 511.2 442.3 365.6 396.0
Utilidad operativa 367.8 113.6 34.5 74.8 93.1
EBITDA 303.6 208.5 159.2 107.4 119.8
Utilidad neta 310.9 96.8 23.8 54.2 74.9
UPA (PEN) 3.70 1.10 0.30 0.60 0.90
Márgenes
Margen operativo 63.0% 22.2% 7.8% 20.5% 23.5%
Margne EBITDA 52.0% 40.8% 36.0% 29.4% 30.2%
Margen neto 53.3% 18.9% 5.4% 14.8% 18.9%
Multiplos
EV/EBITDA 4.2x 6.6x 5.9x 8.7x 7.8x
P/E 3.3x 12.6x 31.8x 14.0x 10.1x

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Resultados 1T13: Casa Grande
Caída en precio del azúcar rubia afecta significativamente
resultados de la compañía
Mayo 13, 2013
Omar Avellaneda.
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