2. Escenario Global
Desde la coyuntura…
PRECIOS en la Zona Euro
Semana muy parca con datos de segunda línea
5
o Seguimos sin presión desde el lado de los precios, y es que en
Europa sigue la inflación subyacente en los entornos del 1,6% anual y 4
la tasa general se queda en el 2,7%, lo que supone tres décimas por
debajo del dato anterior, y eso a pesar de la subida de los 3
combustibles en euros.
o En lado industrial alemán, el índice ZEW sigue mejorando, y 2
es que parece que la situación se acerca más a lo que expresa la otra
encuesta alemana sobre la industria, el IFO que a lo que planteaba 1
hace un par de meses esta encuesta del ZEW. Esperaremos nuevos Tasa subyacente YoY IPC general YoY
datos, para certificar que el IFO es el que manda. 0
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o El tópico de la semana ha sido la bajada de rating de S&P, a
-1
nueve países de la zona euro y al fondo de estabilidad
europea. Lo más importante es la pérdida de la Triple AAA de
Francia y Austria que ha provocado que el EFSF pierda también su
triple A, en cualquier caso más que descontado por el mercado Mercado e industria:
como se ha podido apreciar en las evoluciones de las distintas acompasados aunque con diferente intensidad
subastas que ha habido en el mercado. 115 100
o Subastas más baratas y con fuerte demanda en España e 110 80
Italia, mención especial a las subastas españolas tanto por el bid 105
60
cover como por los tipos pagados, que son los más bajos desde
ZEW (expectativas)
40
IFO (expectativas)
100
octubre del 2010. 20
95
o En temas de declaraciones políticas, Merkozy utiliza esta bajada 0
de rating para apremiar a los países miembros la firma del pacto de 90
-20
estabilidad, que debería cerrarse en Marzo. Draghi habla de que 85
-40
IFO
“habrá que acostumbrarse a depender menos de las agencias de ZEW
80 -60
rating”, Rajoy y Monti justifican las medidas tomadas hasta ahora, es
decir la rebaja de los ratings tiene más seguimiento en la 75 -80
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política que en el mercado.
3. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Rebaja de previsiones de crecimiento para este año por parte
del Banco Mundial:
o Economía mundial crecerá un 2,5% (desde 3,6%):
Nuestras estimaciones se realizaron con un 3% del FMI
(estamos en línea), organismo que publicará sus
previsiones la semana que viene.
o La zona euro se contraerá un 0,3% (desde un 1,8%).
Por debajo de nuestras estimaciones.
o Estados Unidos crecerá un 2,2% (desde 2,9%). Por
encima de nuestras estimaciones
o Emergentes se rebajan desde 6,2% a 5,4%
Desde los datos americanos, semana centrada en
referencias de consumo:
o Como principales referencias, la producción Creación de empleo vs Peticiones semanales de
industrial que sigue su camino ascedente, y que desempleo (media 4 semanas)
tampoco en este dato muestra ninguna debilidad, si 700 -1000
que la “Philly Fed” del jueves marcó un cierto freno, no
Creación de emplo no agrícola
650 -800
Peticiones semanales de
esperamos tenga incidencia en la senda tomada por la 600
desempleo (en miles)
(escala INVERTIDA)
-600
producción industrial 550
500 -400
o Los precios siguen sin presionar al alza, y a pesar 450 -200
que ya se están destilando algunas disensiones el 400 0
comité de mercados de la FED, el FOMC sobre si se 350
200
300
debería seguir con esta política tan expansiva. No PETICIONES SEMA NA LES DE DESEMPLEO (esc. izda.) 400
250
parece este tema de los precios sirva como apoyo para 200 PROMEDIO DE CREA CIÓN DE EMPLEO NO A GRÍCOLA (esc. dcha) 600
que haya ninguna prisa en cambiarla
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o Los datos de empleo siguen mejorando semana a
semana, e indican crecimientos en contratación
alrededor de las 100.000 nuevas nóminas mensuales.
4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Entre los emergentes, los datos de producción industrial
de China, que hemos conocido esta semana, vienen a
reafirmar nuestra teoría de que menor crecimiento sí pero no
un hard landing durante el año 2012
China no parece estar afrontando un hard landing, que es lo
que más preocupaba al mercado, pero lo que ya no cabe
duda es que la economía china se enfría, lo que podría
provocar la llegada de políticas expansivas
Políticas expansivas que sigue llevando a cabo Brasil, y
es que una vez controlada la inflación, el banco central
brasileño sigue con su política de bajada de tipos de interés, y
aún el mercado descuenta alguna más antes de mediados de
año.
5. Escenario Global
En el frente financiero…
Subastas en España e Italia, destaca las subastas españolas, que
ha conseguido colocar bonos a 3, 5 y 10 años a los menores tipos de
interés desde octubre del año 2010 y que ya tiene cubiertas más del
15% de necesidades para todo el año.
Siguen cayendo las tires de los países periféricos, mientras el bono
alemán hace el camino contrario, lo que baja la prima de riesgo
por ambos lados, y ya dejamos la de España por debajo de los
400 puntos básicos, por segundo mes consecutivo
El riesgo medido por los CDS de la banca europea se relaja, ya
sea por las facilidades de crédito del BCE, por la menor percepción de
riesgo de la deuda soberana, el caso es que mirado desde este punto
de vista el riesgo percibido por el mercado se relaja
6. Escenario Global
Renta Fija
Tras los cambios en las carteras de la semana pasada, esta semana no modificamos las carteras, si bien seguimos apostando por
incrementar algo la duración en las letras del tesoro español, ya que los cortos plazos parecen más que jugados y sólo apostaríamos
de nuevo por ellos en un momento de incremento del riesgo, con Tires más cercanas al 4%.
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
BANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 EUR AA+ 3,00% 0,74 Financial
BANKIA SA ES0414950826 14/03/2013 EUR AAA 3,50% 1,10 Financial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,68 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A+ 3,25% 3,00 Financial
SANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 EUR AA- 4,50% 3,01 Financial
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB+ 5,43% 1,86 Communications
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,20 Consumer, Non-cyclical
GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,28 Utilities
INSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 EUR AA- 4,38% 2,03 Government
FUND ORDERED BANK RESTRU ES0302761012 03/02/2014 EUR AA- 4,50% 1,88 Government
A+ 4,22% 2,18
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,63 Industrial
ALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,20 Communications
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR Ba2 7,38% 2,83 Industrial
LAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 EUR BB+ 8,88% 3,99 Industrial
FIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 EUR BB 7,63% 2,37 Financial
FCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 EUR BBB- 9,38% 1,87 Financial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,68 Financial
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,20 Consumer, Non-cyclical
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A+ 3,25% 3,00 Financial
EDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 EUR BBB 5,50% 1,88 Utilities
BBB- 6,85% 2,76
7. Escenario Global
Divisas
EURPLN Diario:
Actualización:
Ajustamos Stop en el Zloty a precio de entrada en 4,4120 para
no entrar en pérdidas una vez el trade va claramente a nuestro
favor.
EURUSD: recomendamos cubrir la totalidad de la exposición a
USD en las carteras basándonos en 3 datos: Técnicamente el
euro ha recuperado de manera clara una vez llego al soporte de
1,26. Los flujos nos muestran posiciones de venta de euros en
niveles históricamente altos, lo que siendo contrarian puede
acentuar esa figura de vuelta por cierre de cortos. La
correlación positiva entre el euro y las bolsas se ha roto, por lo
EURUSD Semanal:
que la exposición al USD ya no es un hedge natural contra la RV
8. Escenario Global
Materias primas
Termina una semana en la que tan solo los metales industriales han tenido variaciones sustanciales de sus precios por la confianza en
que la economía norteamericana siga creciendo. El buen dato de construcción de viviendas en Estados Unidos y las facilidades que está
dando China a su banca son los factores que están detrás de estas subidas al incidir directamente en la demanda.
El petróleo se ha mantenido estable esta semana a pesar de los nuevos pasos dados para acelerar las sanciones a Irán. Arabia Saudí
quiere estabilizar el precio del barril entorno a los 100 dólares, al tiempo que está dispuesto a aumentar su producción si se sanciona a
Irán. Por otro lado esta semana la Agencia Internacional de la Energía rebajaba la previsión de demanda de petróleo por los efectos de la
crisis en la eurozona.
9. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX =
EUROPA =
EE UU =
JA PÓN
EMERGENTES = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro
11. Mercados
El año en Renta Variable
SECTORES EUROPA
Semana positiva para los mercados de Renta Variable, apoyados Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
por los datos macro en China que alejan el temor a un Hard
Landing del gigante asiático. La semana comenzaba con la Farmacia 1,3% 2,1%
rebaja de rating a varios países europeos y EFSF; sin embargo, Tecnología 4,2% 7,2%
el mercado descontaba ya esta posibilidad Consumo no cíclico 0,0% -2,6%
Utilities -0,3% -1,3%
Telecoms 0,1% -1,3%
A lo largo de la semana el riesgo financiero se ha ido reduciendo. 1,4%
Petróleo 1,6%
Movimientos del FMI, países que anuncian su intención de seguir Finanzas 7,7% 10,1%
comprando bonos del EFSF y un posible menor requerimiento de Industrial 4,0% 8,4%
necesidades de capital para los bancos animaban al sector (el C. Cíclico 4,3% 9,6%
mejor de la semana en Europa) y tiraban de los mercados Mat. básicos 3,6% 11,2%
Resultados mixtos. Buenos resultados de financieras como
Morgan Stanley y BofA; Microsoft e Intel presentando en SECTORES ESTADOS UNIDOS
ligeramente por encima. La nota discordante, Google, aunque
Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
como ya veníamos anticipando el mercado estaba demasiado
optimista con sus resultados
Farmacia 1,0% 3,2%
Las eléctricas fueron las más castigadas por la rebaja de
Consumo no cíclico 0,5% -0,7%
estimaciones para los resultados del Q4 (-15,7%) y del conjunto
Utilities -1,2% -3,9%
del año 2012. Las más afectadas, una vez más, las alemanas que
Finanzas 1,4% 8,1%
siguen viendo el efecto de la reducción de nucleares en su 5,7%
Tecnología 2,7%
mercado doméstico -0,5%
Telecomunicaciones 1,1%
Petróleo 1,4% 3,0%
Consumo Cíclico 3,0% 6,4%
2,6% 9,7%
Mat. básicos
2,4% 7,4%
Industriales
Datos a 20.01.12 a las 13.00 h
12. Mercados
Nuestra cartera modelo en el comienzo de 2012
Equilibramos pesos entre Europa y Estados Unidos en las
primeras semanas del año…
Acompañada de la subida de riesgo que realizamos entre
Noviembre y Diciembre en industriales y consumo cíclico
El sector energético sigue siendo uno de nuestros preferidos
para comienzos de año (Repsol es valor que más pesa en la
cartera), aunque en los resultados del trimestre podemos ver un
empeoramiento en los márgenes y en volúmenes (efecto del
tiempo)
13. Mercados
Nuestra cartera modelo en el comienzo de 2012
Reducimos peso en el sector tecnológico en Estados Unidos por el optimismo ante los
resultados de éstos y la rebaja de previsiones durante la primera semana de alguna
compañía referente como Infosys
Recogemos beneficios dentro del sector industrial en Europa tras un inicio de año muy
bueno, trasladando las posiciones a Estados Unidos dónde vemos mayor potencial
tras 4 meses con datos del ISM apuntando mejores perspectivas
Eléctricas: Largo Gas Natural / Corto Iberdrola. Las últimas declaraciones de
Ministro de Industria sobre un posible cambio regulatorio para ajustar a la baja los precios
de las nucleares e hidráulicas con el objetivo de que obtengan una rentabilidad adecuada
a sus costes reales, apoyan esta idea con la primera descontando un peor escenario
17. Disclaimer
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