Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 7 de noviembre.

1. Informe semanal de mercados
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2. Escenario Global
Riesgo financiero (I)
Cuando el camino parecía algo allanado tras los acuerdos de la cumbre
Europea, Papandreu se desmarca con un voto de confianza y una posible
convocatoria de referendum. ¿Efecto? Se pone en total entredicho
meses y avances supranacionales, se paraliza el siguiente tramo de
ayuda y se abre la puerta a (más) discusiones sobre una salida de
Grecia de la Zona Euro. Tras idas y vueltas, la situación parece quedar
como sigue…
o Voto de confianza que daría paso a la posible formación de un
Gobierno de coalición negociado
o ¿Elecciones anticipadas? Pedidas por la oposición y no
recomendables en este momento según el Ministro de Finanzas,
Venizelos.
o No referendum…
o Sobre la continuidad de Grecia en el euro, las posturas a
favor son mayoritarias (Barroso, Van Rompuy,…) pero “no a
cualquier precio” (Juncker) y dejando clara la mayor importancia de
la estabilidad del euro sobre Grecia (Merkel).
De la reunión del G20, (aún celebrándose a cierre de este documento).
¿Hay apoyo para Europa? Sí verbal (Rusia) ¿Y económico? El PM
canadiense se refiere a un plan de contingencia en caso de una salida de
Grecia del Euro, China podría importar más,…¿Poco concreto?
¿Y la FED? Después de reconocer el fortalecimiento de la economía en
tercer trimestre, avisan de que el consumo ha crecido menos en los últimos
meses y rebajan un escalón el ritmo de crecimiento asociado a la
situación en Europa. En cifras, cerraríamos un 2011 con crecimientos del
1,6-1,7% 8 (esperado) y un 2012 en el 2,7% (por encima de
mercado), con menos empleo (8,6% vs. 8% antes esperado). Y
nuevamente puertas abiertas sobre un mayor estímulo en próximos
meses…. ¿QE3? 2

3. Escenario Global
Riesgo financiero (II)
La bajada de tipos (25 p.b.) por sorpresa marca el estreno del nuevo Presidente del BCE. ¿Qué ha dado de sí la comparecencia?
o Lo fundamental, la decisión sobre tipos: tomada de forma unánime y atendiendo a la debilidad de los datos macro, sin
amenaza desde la inflación. ¿Han jugado algún papel los precios? Sí, pero secundario, o menor que en la historia previa de
decisiones del BCE. Antes los precios a la baja eran condición necesaria; ahora "juegan" pero "después" del crecimiento. ¿Habrá
nuevas bajadas? Ni admite ni descarta, manteniendo la célebre expresión de Trichet: el BCE "never precommit".
o ¿Previsiones macro? Materializados los riesgos a la baja en crecimiento, y reconocido el impacto de las tensiones
financieras, creen que habrán de revisar a la baja las previsiones y que el crecimiento será "moderado" en el segundo semestre.
Desde los precios, dicen que el IPC se mantendrá por encima del 2% durante algunos meses para seguir cediendo pero sin que
anticipen riesgo de deflación. Sin novedad frente al dibujo esperado para el IPC.
o ¿Habló de Grecia? Sí, para decir que es difícil dar respuesta a una situación que cambia constantemente. Tajante y legal al
referirse a la hipotética ruptura de la Zona Euro: "no está en el Tratado".
o Sobre el resto de periféricos, vaguedad en las respuestas sobre Italia…
o ¿Y las compras de bonos periféricos? Nuevamente "ecos" de Trichet: programa limitado en cantidad, condicional y temporal.
No da más pistas de que comprará más para mantener/bajar los tipos de la deuda de los países ("dependen de respuestas políticas
internas, no de ayuda externa"), ni menos ("decisión de tipos desvinculada de la de compra de periféricos").
o ¿Jugará el BCE el papel de "prestamista de última instancia? No. Dice que no está en la esencia del papel del BCE. Es
decir, en este punto, no está dispuesto a "ir más allá" en el papel del BCE en la crisis periférica.
En suma, más que nuevo discurso, atentos al nuevo modo, donde el BCE ha sido capaz de adelantarse, y se ha basado más
en actividad (prevista) que en precios (pasados). Positivo pero temporal/limitado: seguimos pendientes de Grecia.
3

4. Escenario Global
Riesgo financiero (III)
Repasamos los indicadores de riesgo, tensos…
o Lo más importante: nueva ampliación del spread italiano,
por encima de los 400 p.b. y próximo a máximos, con tipos a
10 años próximos al 6,20%, y un 2 años en el 5,2%!. No es
de extrañar, teniendo en cuenta los mínimos avances
en materia económica desde Italia, que sigue
quedando corta y rezagada en los avisos desde Europa
y carece de dirección política. Y aquí está el riesgo, en
Italia, el tercer mercado del mundo en términos de deuda
pública y con un nivel de emisiones para 2012 similar al
alemán. Cambio político y compromisos urgen. Italia es,
en nuestra opinión, el decisivo catalizador: relevo de
Berlusconi (¿más cercano tras nuevo disidentes entre los
diputados?) y planes económicos concretos.
o Otros: TED spread que ha vivido nuevos máximos en la
semana, depósitos ante el BCE también en altos…
Al margen de cerrar la semana con menos interrogantes que los que
teníamos días atrás, se ha abierto una “caja de pandora”, una
situación de incertidumbre no cerrada totalmente. Escenario
aún incierto sometido a tensiones (dudas) políticas; pero en el que
podríamos volver a eliminar de la ecuación los escenarios más
dramáticos (eso sí, con menos convicción que antes).
Necesariamente, aunque hemos eliminado parte del problema griego,
debemos de mantenernos en modo defensivo todavía
(asumiendo que el rango de trading está algo por encima del visto en
agosto-septiembre), coherente con los indicadores de riesgo percibido.
4

5. Escenario Global
Crecimiento (I)
ISMs apuntando a crecimiento moderado
Semana “grande” de la macro americana… 70
65
o ISM manufacturero (50,8 vs. 52 est y 51,6 ant..), aunque por
60
debajo de lo esperado, los componentes esconden una
mayor calidad por encima de la cifra (buen dato de nuevas 55
órdenes y caídas en inventarios y precios). Recordamos cómo 50
ISMs
en otros momentos (02-03; 06-08) hemos tenido cifras de ISM
45
por debajo de 50 que no han venido acompañadas de caídas del
PIB. Nuestro escenario para 2012 apuesta por 40
crecimientos por debajo del 2% pero positivos. También 35
recortes en el ISM no manufacturero (52,9 vs. 53,5 est. y ISM manufacturero
30
53 ant.), pero sin sorpresas en la composición. ISM no manufacturero
25
feb-80
feb-81
feb-82
feb-83
feb-84
feb-85
feb-86
feb-87
feb-88
feb-89
feb-90
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
o Buenas cifras de empleo en conjunto, con creación
inferior a la prevista (80k vs. 95k est.), pero fuerte
revisión de los datos anteriores que añaden 102k empleos
CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA
más, y con origen en el sector privado. 700
En general, tasas medias de 100k puestos creados (o 500
medias de peticiones semanales por debajo de las 400k) son
300
claramente bienvenidas, y en este punto llevamos unos
meses. Por lo demás, tasa de desempleo que cede pero 100
testimonialmente: del 9,08% al 9,01%. En este entorno -100
macro, la evolución del desempleo está llamada a ser
-300
lenta, como ya ha sugerido la FED.
-500
-700
En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes
-900
ene-80
ene-82
ene-84
ene-86
ene-88
ene-90
ene-92
ene-94
ene-96
ene-98
ene-00
ene-02
ene-04
ene-06
ene-08
ene-10
ene-12
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6. Escenario Global
Crecimiento (II)
SERVICIOS
En Europa, PMIs definitivos, “negativos”: sesgo a la baja,
2011
especialmente en servicios y fuertes recortes en Italia. Todo lo ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT
anterior sigue configurando una brusca desaceleración para la 50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 Italia
60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 Alemania
Zona Euro, a medio camino entre crecimiento y recesión. En 58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 Francia
este entorno, ligero repunte del paro alemán. 49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 España
56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 Zona €
55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 UK
En Reino Unido datos mixtos: vuelta a terreno contractivo en
MANUFACTURERO
materia industrial, junto con un PIB del tercer trimestre mejor de lo 2011
esperado (0,5% QoQ vs. 0,3% est.). ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT
57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 Italia
60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 Alemania
55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 Francia
Semana de PMIs entre los emergentes, con China dibujando 52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 España
una suave desaceleración, en una semana en la que se ha vuelto a 57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 Zona €
62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 UK
sugerir crecimientos a menos en 2012 (8,5%), con precios a la baja
(IPC del 2,8% desde el ), lo que alentaría el “parón” en las subidas de
tipos. En el resto, mejora en la India y Brasil y escasas novedades en
Rusia. A fecha de hoy seguimos esperando desaceleración no PMIs emergentes
dramática entre los emergentes, pero que podría ser foco de
65
dudas en 2012 sustituyendo así a los temores sobre los
precios. 60
55
PMI industrial
50
45
40 PMI Brasil PMI Rusia
PMI India PMI China
35
30
jun-07
ago-07
oct-07
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10
feb-11
abr-11
jun-11
ago-11
oct-11
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7. Escenario Global
Renta fija
Actualizamos las carteras de renta fija para este mes. Desde su creación acumulan una rentabilidad del 0,64% la conservadora y del
2,57% la agresiva. No se proponen cambios sobre las carteras del mes pasado.
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P Duración Sector
NAME
BANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 AAA 0,92 Financial
BANKIA SA ES0414950826 14/03/2013 AAA 1,28 Financial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 A+ 1,87 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 AA- 3,18 Financial
SANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 AA- 3,19 Financial
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 BBB+ 2,05 Communications
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 BBB+ 4,40 Consumer, Non-cyclical
GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 BBB 2,48 Utilities
INSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 AA- 2,20 Government
FUND ORDERED BANK RESTRU ES0302761004 19/11/2014 AA- 2,78 Government
A+ 2,44
TIR 4,52%
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 B+ 2,68 Industrial
ALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 B 3,33 Communications
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 Ba2 3,00 Industrial
LAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 BB+ 3,89 Industrial
FIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 BB 2,54 Financial
FCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 BBB- 1,91 Financial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 A+ 1,87 Financial
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 BBB+ 4,40
Consumer, Non-cyclical
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123B9 30/04/2021 AA- 7,22 Government
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 AA- 3,18 Financial
BBB- 3,40
TIR 6,62%
7

8. Escenario Global
Divisas
EURUSD Diario:
Actualización:
Tácticamente seguimos neutrales el en EURUSD: a pesar que la
bajada de 25pb son buenas noticias para la posición estratégica larga
de Dólar, en el corto plazo pesan demasiado los bandazos que se
están produciendo en el plano político, lo que hace totalmente
inmanejable una estrategia de corto plazo.
El EURAUD ha tenido una semana marcada por la bajada de tipos,
GBPUSD Diario:
con días de amplios rangos pero muy escasa direccionalidad. El
MACD esta a punto de dar señal alcista después de habernos
acercado mucho al objetivo fijado. Vigilaremos el par de cerca y
ajustamos el Stop para sumar mayor rentabilidad en caso de vuelta.
Similar situación ocurre con el Franco Suizo, tras acercarse al
objetivo después de la intervención del Yen, retrocedió bruscamente
y se ha quedado en un rango estrecho. Subimos stop para proteger
rentabilidad y vigilamos el acercamiento a la media móvil de 200.
Al igual que el Euro, la Libra se ha comportado algo errática en los
últimos días. En esta situación, y tras haber alcanzado el objetivo
inicial, mantenemos las posiciones tácticas largas con la vista puesta
en la posible rotura de la MM de 200. Esta posición es un buen
complemento a la estratégica corta de EURUSD.
8

9. Escenario Global
Materias primas
Semana de ajustes después de las importantes subidas
de la semana anterior. Tan solo el oro y el petróleo
se mantienen en positivo.
El crudo apenas varía en precio esta semana
manteniéndose en un rango de precios muy próximo a
su media de las últimas 50 sesiones. Los “buenos”
datos económicos que vienen de Estados Unidos
(PIB y empleo) contrastan con las muestras de
desaceleración en Europa unida a la
incertidumbre del caso griego. Tendremos que
estar atentos a la situación europea que puede
tirar a la baja la cotización del petróleo.
El oro termina la semana con una leve subida,
consiguiendo superar los 1760 dólares por onza que
llevaba seis semanas si alcanzar. La preocupación
por la situación en Europa, la apreciación del
dólar y las caídas en los mercados de renta variable
pueden ser nuevos estímulos para próximos
incrementos del precio.
9

10. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO 2011
ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX =
EUROPA
EE UU
JA PÓN = =
EMERGENTES = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro =
10

11. CALENDARIO MACROECONÓMICO
11

12. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPEOS
Los últimos cuatro días en Bolsa han venido totalmente Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
condicionados por los acontecimientos en torno al referendum
griego. Como hemos venido repitiendo no ha tenido sentido tratar Farmacia -0,7% 0,9%
de operar en renta variable al calor de dichos acontecimientos. De -1,4% -7,7%
Tecnología
hecho el martes se rompía la tendencia que se había iniciado en
Consumo no cíclico -0,2% -0,6%
octubre, sin que por ello podamos señalar que técnicamente se
Utilities -2,0% -14,4%
hayan quebrado soportes importantes.
Telecoms -1,9% -7,5%
Petróleo -1,4% -1,0%
Sobre los sectores, poca novedades ya que bancos, automóviles, -9,0%
Finanzas -26,0%
seguros, industriales,…han sido los sospechosos habituales.
Industrial -3,4% -18,5%
C. Cíclico -2,9% -8,4%
Seguimos manteniendo que tras la bajada de tipos del jueves y la Mat. básicos -3,4% -21,1%
retirada del referendum, nos encontramos más próximos al 27 de
octubre, aunque el ritmo de aumento de activos de riesgo en los
distintos niveles de cada perfil se debe moderar. De hecho, SECTORES ESTADOS UNIDOS
seguiríamos siendo especialmente cuidadosos en los perfiles bajos Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
(1 y 2) en los que no aumentaríamos el volumen de renta variable
por encima del 15%.
Farmacia -3,7% 4,5%
Por mercados Europa vuelve a ser Europa el que sufre el castigo Consumo no cíclico -2,1% 4,5%
más severo, mientras que Estado Unidos ha logrado volver al Utilities -1,2% 10,3%
entorno de los 1.250. Finanzas -6,5% -17,7%
Tecnología -2,7% 3,3%
Telecomunicaciones -1,9% -3,8%
Toca subir un escalón en renta variable y hacerlo
Petróleo -4,0% 2,6%
especialmente en los perfiles agresivos. Los sectores que
Consumo Cíclico -2,8% 2,8%
pensamos que mejor lo van a hacer son los mismos que
Mat. básicos -4,6% -9,8%
hemos venido recomendando: consumo, tecnología,
-3,6% -5,5%
determinados segmentos del industrial. Sin embrago Industriales
incorporamos más peso a bancos en la cartera como
vemos en la página siguiente Datos a 04.11.2011 a las 12:00 h
12

13. Mercados
Volvemos a las valoraciones
No hablaremos esta semana de niveles técnicos, ya por todos
conocido, pero sí queremos dejar de forma gráfica el patrón de
movimiento de los índices en los últimos meses y lo que pareció
ser y de momento queda en suspenso de la última semana.
Lo cierto es que hemos vuelto a ese rectángulo previo al 27 de
octubre, pero eso sí con la excepción de Estados Unidos.
Seguimos pensando que será Europa la que en 3-6 meses
conseguirá tener un mejor comportamiento, pero el S&P es el
que está marcando que la crisis no vaya a más y es el que nos
puede avisar de que la pauta rectangular ha quedado atrás.
Mientras tanto seguimos tomando posiciones de manera
muy suave. Daimler y REE han sido las últimas
adquisiciones.
13

14. RESULTADOS
14

15. DIVIDENDOS
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16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

17. Disclaimer
DISCLAIMER:
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