1. TÝDENNÍ PŘEHLED
11. - 15. duben 2011
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) (%) (%) min max
PX 1,240 -2.4 0.8 1.2 -4.9 1,097 1,315
CZK/EUR 24.24 0.8 0.9 3.7 3.7 23.99 26.21
CZK/USD 16.80 0.4 12.3 12.6 10.2 16.70 21.81
PRIBOR 6M 1.56% 0bb 2bb 0bb -12bb 1.47% 1.69%
10letý SD 3.75/20 4.00% -8bb 12bb 10bb 8bb 3.23% 4.35%
Pražská burza Zavírací cena Týden (%)
AAA Auto 26.2 -1.0
CME 359 -2.9 mil Kč PX Index
CEZ 881 -0.4 4,000 1,300
ECM 46 -43.7
Erste 863 -2.0
Fortuna 108 -0.1 3,000 1,250
KB 4,175 -4.9
KITD 193 -4.5
NWR 275 -8.2 2,000 1,200
Orco 223 -4.5
Pegas 445 -2.1
PMCR 10,340 -2.2 1,000 1,150
TEF O2 405 0.2
Unipetrol 187 1.0
VIG 994 -2.1 0 1,100
Akcie Dluhopisy 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04
mil. CZK 9,119 12,900
mil. EUR 374.6 529.9
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN
ECM Očekáváme, že se tento týden trh zaměří na pokračující
- Prohloubení čisté ztráty v r. 2010 výsledkovou sezónu v USA, a to převážně na bankovní
- Insolvenční návrh zamítnut sektor a technologie. Namátkou vybíráme Citigroup
(pondělí), Goldman Sachs, Intel, Yahoo a IBM (úterý),
ČEZ
Wells Fargo a Apple (středa) či Morgan Stanley (čtvrtek).
- Německo opustí jaderný program do 2022 Nesmíme opomenout, že tento velikonoční týden budou
NWR trhy nejen v USA, ale i ve značné části Evropy zavřeny
- CFO k cenám uhlí, vstup do indexu FTSE 250 z důvodu svátku Velkého pátku. Český trh bude otevřen.
KB Z domácích událostí nesmíme opomenout, že v úterý je
poslední den, kdy se akcie Philip Morris ČR obchoduje
- Bez nároku na dividendu naposledy s nárokem na hrubou dividendu ve výši 1 260
Unipetrol Kč, což představuje hrubý dividendový výnos 12,2 %.
- Změna akcionářské struktury Očekáváme, že v den bez nároku na dividendu (středa) se
Erste titul vrátí zpět k úrovni blíže 9 000 Kč kvůli budoucí výši
dividendy, kterou odhadujeme pod úrovní 900 Kč.
- Koupě většinového podílu v Intermarket Bank
Ve čtvrtek pak Unipetrol zveřejní svá provozní data za
- Možnost odkupu vlastních akcií jako financování 1Q. Zde očekáváme, že rafinerie budou slabší, nicméně
akvizic petrochemie by měla vykázat pokračující solidní čísla.
Fortuna Negativním faktem bude nepříznivý vliv neočekávané
- Návrh dividendy ve výši 0,3 EUR na akcii odstávky, když například ve 4Q10 měla podobná odstávka
nepříznivý vliv na provozní zisk EBIT ve výši 70 mil. Kč.
Makroekonomické události budou v USA patřit především
datům z trhu nemovitostí, ale obecně se nedomníváme, že
se trh zaměří na některé číslo specificky.
Celkově očekáváme, že na trhu bude přetrvávat nervozita
ze zveřejněných výsledků amerických firem a dalšího
vývoje kolem potenciální restrukturalizace řeckého
dluhu.

2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
První týden americké výsledkové sezóny za 1Q 2011 přinesl na světové trhy lehkou deziluzi, když první zveřejněné
výsledky nepřinesly kýžený pozitivní impulz. Domácí trh byl pod vlivem vlastních aspektů, z čehož mělo na index největší
dopad obchodování Komerční banky bez nároku na dividendu, což významně přispělo k poklesu indexu PX o 2,4 %
v mezitýdenním vyjádření. Jak již bylo zmíněno, investoři se zajímali o výsledkovou sezónu v zámoří, kde mimo jiné
oznámily svá čísla společnosti jako Alcoa, JP Morgan, Google či Bank of America. Nepříznivým faktorem pro trhy bylo
opětovné připomenutí potenciálu restrukturalizace řeckého dluhu či americkým prezidentem nastíněné plánování
fiskální restrikce v nejbližších letech (především rozpočtové škrty, ale i zvýšení některých daní).
Nejvíce rostoucí akcií týdne byl Unipetrol (+1,0 %, 186,6 Kč). Na trhu se objevila zpráva, že potenciální zájem
Gazpromu o podíl v České rafinérské může být odložen díky zaměření na ostatní aktivity. Naopak nejvíce klesajícím
titulem bylo ECM (-43,9 %, 46 Kč), když reportované výsledky potvrdily hluboké potíţe společnosti. Současně se
během týdne objevily snahy některých věřitelů podat na společnost insolvenční návrh, což vedlo k výraznému propadu ceny
akcie. Prodejnímu tlaku navíc napomohly komentáře samotné společnosti o potenciálu scénáře soudní ochrany.
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
Index
cena (%) (%) roku (%) (%) min max
PX (Česká republika) 1,240 -2.4 0.8 1.2 -4.9 1,097 1,315
ATX (Rakousko) 2,854 -1.7 -0.5 -1.7 2.3 2,217 3,001
WIG 20 (Polsko) 2,917 0.5 9.2 5.8 12.2 2,270 2,929
BUX (Maďarsko) 24,194 -1.0 8.7 13.6 -2.9 20,221 24,952
Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,919 -2.2 4.4 4.0 -3.1 2,489 3,068
Dow Jones (USA) 12,342 -0.3 5.7 6.7 10.7 9,686 12,427
S&P500 (USA) 1,320 -0.6 3.5 4.9 8.9 1,023 1,343
Nasdaq (USA) 2,765 -0.6 1.8 3.8 9.9 2,092 2,834
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
ECM
Společnost ECM REI minulu středu po konci obchodování zveřejnila hospodářské výsledky za r. 2010. Výsledky
potvrdily zhoršení oproti r. 2009 téměř ve všech segmentech. Čisté výnosy z pronájmu poklesly meziročně o 71 % na
4 mil. EUR, přičemž příčinou byl rychlý odprodej aktiv během roku (z největších City Empiria v Praze a Metropolis Tower
v Číně). Prodej aktiv vynucený situací společnosti se odrazil i ve ztrátě z prodeje investičního majetku ve výši 6 mil. EUR.
Společnost i nadále zaznamenala ztrátu z přecenění investic (-33 mil. EUR), což bylo mírně méně než v r. 2009 (-40 mil.
EUR). Tento vývoj se celkově odrazil v čisté provozní ztrátě ve výši 68 mil. EUR. Vzhledem k redukci dluhu meziročně
poklesla finanční ztráta na 17 mil. EUR, nicméně hluboká provozní ztráta přispěla k celkovému prohloubení čisté ztráty
na 95 mil. EUR (62 mil. EUR v r. 2009).
I v závěru r. 2010 společnosti nadále klesala rychleji hodnota aktiv než hodnota dluhu a rok zakončila se zápornou
hodnotou vlastního kapitálu ve výši -73 mil. EUR (na konci 3Q 2010 -46 mil. EUR). Společnost uvedla, že momentálně
analyzuje jak scénář mimosoudní restrukturalizace, tak scénář insolvence se soudem řízenou reorganizací.
Výsledky hodnotíme negativně.
IFRS, mil. EUR 2010 r/r 2009
Čisté výnosy z pronájmu a související výnosy 4,0 -71% 13,8
Zisk z prodeje investičního majetku -6,1 - -0,5
Čisté zisky z přecenění investic do nemovitostí -32,7 - -39,8
Čistý provozní výsledek -68,4 - -47,2
Čistý finanční výsledek -16,8 - -26,2
Čistý zisk -94,5 - -62,3
Zdroj: ECM REI

3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
ČEZ
Německá kancléřka Merkelová oznámila, že se země zaměří na obnovitelné zdroje a všechny jaderné zdroje budou
odstaveny nejpozději v roce 2022. Německo vyhlásilo po katastrofě v Japonsku 3měsíční moratorium na prodloužení
životnosti nukleárních zdrojů. Dále 8 z celkových 17 jaderných zdrojů je v současnosti vypnuto. Výpadek produkce
z jaderných zdrojů se bude muset nahradit zdroji jinými. Neočekáváme, že to budou nestabilní obnovitelné zdroje, ale
spíše se bude jednat o uhelné a plynové elektrárny. Jaderné elektrárny jsou přitom nejlevnějším zdrojem elektřiny.
Zpráva by měla podpořit ceny uhlí, plynu, emisních povolenek a hlavně elektřiny. I když je rok 2022 relativně daleko a
sentiment vůči jádru se může změnit, očekáváme pozitivní dopad na ceny elektřiny a na akcie ČEZu.
NWR
Finanční ředitel NWR Marek Jelínek uvedl v rozhovoru, že fundament trhu ve střední a východní Evropě naznačuje
silné ceny koksovatelného uhlí v průběhu celého roku. V našich odhadech projektujeme ceny na stejné úrovni pro
3Q11 jako 2Q11 a pro poslední kvartál tohoto roku očekáváme mírný pokles. Poměr mezi koksovatelným a energetickým
uhlím by měl být za celý rok 50:50, uvedl finanční ředitel. Ze zveřejněných objemů za 1Q11 je patrné, že současné
složení produktového mixu je 60:40 ve prospěch elektrárenského uhlí. Tento poměr by se tedy měl v průběhu roku
postupně zlepšovat. V našem modelu máme pro tento rok rovnoměrné rozložení objemů prodejů mezi obě zmíněné
komodity. CFO dále uvedl, že NWR by se mohlo kvalifikovat do prestiţního indexu FTSE 250 moţná uţ při
červnové revizi. To by mělo znamenat vyšší atraktivitu pro investory a příslib vyšší likvidity v obchodování s akciemi
NWR. V rozhovoru nezazněly podle našeho názoru nové informace.
Komerční banka
Akcie Komerční banky se od minulého úterý obchodují bez nároku na hrubou dividendu ve výši 270 Kč na akcii.
Výplatní termín dividendy bude 23. května.
Unipetrol
Unipetrol oznámil v tiskovém prohlášení, že kyperská společnost Levos Limited zvýšila k 12. 4. 2011 podíl na
hlasovacích právech na 4,25 % z 2,23 %.
Erste Group
Erste Group minulé pondělí oznámila, že koupila od polské banky BRE Bank 56% podíl v Intermarket Bank, kde
dosud vlastnila 22 % společnosti. Intermarket je největší faktoringovou bankou v Rakousku s pobočkami v Polsku,
Slovensku, Maďarsku a v České republice, nicméně v rámci celé transakce prodá Erste pobočky v ČR a v Polsku zpět
BRE Bank. Intermarket zaměstnává v současné době 185 zaměstnanců a jeho celková aktiva jsou 241 mil. EUR (celá
Erste Group cca 206 mld. EUR). Cena ani žádné další podrobnosti nebyly zveřejněny. Touto transakcí se Erste snaží
posílit své postavení u korporátních klientů.
Jedním z bodů řádné valné hromady, která se koná 12. května, bude schválení moţnosti výkupu vlastních akcií a
podílových listů. Akcie a podílové listy mohou být následně použity jako součást plateb za případné akvizice. Schválení
odkupu vlastních akcií je obvyklým bodem na programu valných hromad a cílem je vyšší flexibilita managementu při
řízení společnosti.
Fortuna
Fortuna oznámila, že navrhne na valné hromadě vyplatit dividendu ze zisku roku 2010 ve výši 0,3 EUR na akcii.
Společnost vyplatí 90 % dosaţeného zisku v roce 2010, což je v souladu s naším očekáváním i s indikací, kterou dal již
dříve management (vyplatit 80 – 100 % zisku).
ECM
Městský soud v Praze minulou středu nepřijal návrh na vyhlášení insolvence společnosti ECM, který v úterý
podala Česká spořitelna kvůli pohledávkám po splatnosti ve výši cca 7 mil. Kč. Důvodem nepřijetí návrhu je nedostatečné
doložení existence dalších věřitelů, kteří by měli pohledávky vůči ECM alespoň 30 dní po splatnosti. Existence dalších
věřitelů s pohledávkami po splatnosti je totiž podmínkou pro vyhlášení insolvence. Podotýkáme však, že insolvenční
návrh může být doplněn o další pohledávky a soudem následně přijat.

4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH
Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)
9,118.8 12.2 374.6 13.1 541.5 19.4
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem
cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)
AAA Auto 26.2 -1.0 12.8 11.9 80.8 90.2 14 28 2 -44
CME 359 -2.9 -6.5 -7.2 -46.1 -43.3 311 733 66 -87
CEZ 881.0 -0.4 7.2 6.3 -4.2 0.7 736 950 2,627 -20
ECM 46 -43.7 -50.0 -50.4 -85.4 -84.7 42 353 20 382
Erste 863 -2.0 3.2 2.3 -1.8 3.3 642 965 748 -10
Fortuna 108 -0.1 7.2 6.3 n.a. n.a. 84 111 25 -97
KB 4,175 -4.9 -4.5 -5.3 -0.6 4.6 3,193 4,600 2,706 31
KITD 193 -4.5 -37.7 -38.2 -25.8 -22.0 163 318 76 508
NWR 275 -8.2 -9.2 -10.0 -3.9 1.1 200 313 1,184 38
Orco 223 -4.5 22.0 21.0 11.3 17.0 110 252 13 -38
Pegas 445 -2.1 -3.6 -4.4 -4.2 0.8 410 479 19 -48
PMCR 10,340 -2.2 -0.4 -1.2 4.1 9.5 7,820 10,801 107 -96
TEF O2 405 0.2 3.3 2.5 -8.1 -3.4 369 452 398 -42
Unipetrol 187 1.0 -4.3 -5.1 2.5 7.8 170 229 1,125 -57
VIG 994 -2.1 3.1 2.3 2.1 7.3 790 1,067 6 -80
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod.
2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled
AAA Auto 14.4 n.a. 0.4 n.a. 9.2 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno
CME 13.6 -12.2 1.8 1.7 23.1 12.4 3.4 3.2 26 USD (464 Kč) Koupit Pozitivní
CEZ 10.1 11.3 2.4 2.3 7.4 7.5 3.2 3.1 940 Kč Koupit Neutrální
ECM -1.1 n.a. 1.6 n.a. 3.2 n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno
Fortuna 13.2 13.3 2.9 2.7 9.0 8.7 2.9 2.7 127 Kč Koupit Neutrální
KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno
NWR 13.5 9.2 1.9 1.6 6.4 4.5 1.9 1.6 308 Koupit Neutrální
Orco 12.5 n.a. 7.7 n.a. 71.7 n.a. 7.7 n.a. Nehodnoceno
Pegas 7.9 6.9 1.4 1.2 4.9 4.0 1.4 1.2 488 Kč Koupit Neutrální
PMCR 12.7 11.9 2.6 2.2 8.7 8.3 2.6 2.2 Revize Revize Neutrální
TEF O2 10.3 15.3 2.3 2.5 5.6 5.9 2.3 2.5 430 Kč Držet Neutrální
Unipetrol 32.6 11.5 0.5 0.5 6.5 4.4 0.5 0.5 Revize Revize Revize
Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý
2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled
KB 11.9 11.3 2.1 2.0 4 441 Kč Držet Neutrální
Erste 13.3 10.0 1.0 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Prodat Neutrální
VIG 13.2 11.0 1.1 1.1 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem
hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR
VUB 90.0 -2.2 9.7 5.9 65.0 95.0 1
SES Tlmace 14.0 0.0 -6.7 -17.6 13.0 17.5 0
OTP 4.00 0.0 -2.4 -20.0 2.01 5.00 0
Biotika 22.0 3.3 18.8 135.0 8.5 23.2 1
Slovnaft 55.0 -2.8 19.6 -1.8 40.0 60.0 3
BHP 11.1 -0.3 1.2 6.5 10.3 11.2 385
TMR 41.9 -0.2 1.8 5.7 39.6 42.0 255
SAX Index 244.3 -1.1 7.0 1.7 201 247 645
KOMENTÁŘ TRHU
Akcie spoločnosti Biotika pokračovali aj v druhom aprílovom týţdni v náraste. Už v pondelok vďaka pomerne
solídnemu dopytu poskočili na úroveň 22 EUR a pri tejto cene sa obchodovali až do piatku. Ich medzitýždňové
zhodnotenie dosiahlo pribliţne 3,3 percenta. To ale bola jediná pozitívna správa z diania na akciovom trhu BCPB za
uplynulý týždeň.
S akciami SES Tlmače a OTP Banka Slovensko sa už 250
SAX Index
druhý týždeň neuskutočnil žiaden pohyb. Pri SES-ke sa
dopyt úplne vytratil. Pri OTP sa síce rysuje, ale až na
úrovni 2,25 EUR. Kurz akcií TMR šiel mierne dolu (-0,2
percenta), podobne obstáli aj akcie BHP (-0,3 percenta). 245
Eufória, ktorá v závere marca vyniesla kurz akcií VÚB na
ich dvojročné maximum, viditeľne vyprchala. V pondelok
a utorok ešte ktosi pozbieral pár drobných pri kurze 92 240
EUR. V stredu sa zviezlo 5 kusov pri cene 90 EUR a potom
nastalo už len ticho. Nový dopyt sa objavil až pri cene 83
EUR. Týždenná bilancia pre akcie VÚB znie: zanedbateľný 235
obrat a pokles kurzu o takmer 2,2 percenta. 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04
EUR BHP - Best Hotel Properties EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
11.24
42.2
42.0
11.20
41.8
11.16
41.6
11.12
41.4
11.08 41.2
18/03 25/03 1/04 8/04 15/04 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04
Na rozdiel od VÚB si akcie Slovnaftu vybrali dovolenku od pondelka do štvrtka. V piatok 15. apríla sa v rámci „fixingu“
zobchodovalo 60 ks za 55 EUR. Na trhu síce pri tejto cene ostal svietiť dopyt, ale aj Slovnaft sa vzdialil od svojho
lokálneho maxima a na týţdennej báze zaznamenal najvýraznejší pokles spomedzi akcií z kótovaného trhu BCPB (-
2,8 percenta).
Index SAX doplatil na poklesy VÚB a Slovnaftu. Hoci začiatkom týždňa nazrel nad úroveň 247 bodov, v piatok 15.
apríla zaznamenal hodnotu 244,26 bodu a v medzitýždňovom porovnaní poklesol o viac ako jedno percento. Neklesol
len index SAX, ale aj objem obchodov. Za uplynulý týždeň sa na anonymnom trhu realizoval obrat s akciami prijatými na
kótovaný trh BCPB vo výške necelých 650 tisíc EUR. Prvú priečku s podielom 59,7% obsadili akcie BHP, za nimi
nasledovali akcie TMR s podielom 39,5 percenta.

6. EKONOMIKA
Poslední Období 2009 2010 2011e
hodnota
Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.2 1.9
Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 '02/11 -13.4 10.5 7.5
Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 '02/11 1.0 1.5 2.2
Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 104.6
Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -2.1
Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1

7. DEVIZOVÝ TRH
CZK/EUR USD Koruna EUR
16.6 23.7
Koruna k euru díky vývoji na závěr týdne zpevnila z 24,40
na měsíční maximum 24,19 CZK/EUR. V pátek odpoledne
nepatrně korigovala na 24,24 CZK/EUR. Za posílením nestála 24.0
ţádná výrazná zpráva. Koruna si také připsala nejvýraznější 17.0
posílení v regionu v uplynulém týdnu.
Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování. 24.3
Krátkodobě můţe česká měna ještě posílit (24,1; 17.4
potenciálně 24,0), ale minimálně do konce léta očekáváme 24.6
spíše stabilitu v pásmu 24,2 – 24,6. Dlouhodobý výhled USD
zůstává nezměněn a do konce roku očekáváme posílení EUR
koruny až na 23,8. 17.8
18/03 25/03 1/04 8/04
24.9
15/04
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku týdne posilovala z 16,90 aţ na 2,5leté maximum 16,67 CZK/USD v pátek ráno. V pátek
během dne koruna oslabila na 16,80 kvůli posílení dolaru k euru. Během týdne stál za vývojem kurzu především vývoj na
eurodolarovém trhu.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat. Můţe se prohloubit korekce u dolaru a koruna oslabit
zpět přes úroveň 17,0 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější
volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru se celý týden drţelo v pásmu 1,44 – 1,45 USD/EUR. Posilování eura se zastavilo na úrovni 1,45 a
15měsíčním maximem se stalo 1,452 USD/EUR. Na závěr týdne začaly euro sráţet obavy z restrukturalizace Řecka a
staronové téma evropského dluhu.
Korekce u eura je pravděpodobná – ať z technického hlediska, tak i z hlediska fundamentu či sentimentu v důsledku
obav ze státního bankrotu Řecka. Korekce na úrovně 1,40 nemusí být překvapením. Určujícím faktorem se krátkodobě
může opět stát obava z dluhové krize.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců
CZK/EUR 24.24 0.8 0.9 3.7 3.7 24.0 26.2 24.2 24.2
CZK/USD 16.80 0.4 12.3 12.6 10.2 16.7 21.8 16.8 16.8
CZK/GBP 27.40 0.8 7.4 6.5 4.7 27.3 31.9 27.4 27.4
USD/EUR 1.443 0.4 -10.1 -7.9 -5.9 1.19 1.45 1.44 1.44

8. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční
(%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA
2T 0.85 1 1 2 -28 0.81 1.13 n.a.
3M 1.21 0 2 -1 -21 1.18 1.43 1.42
6M 1.56 0 2 0 -12 1.47 1.69 1.68
1 rok 1.83 1 3 3 -12 1.75 1.95 n.a.
Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00 5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75 15/3/2011
15/3/2011
15/4/2011
15/4/2011
0.50 0.0
1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%)
12,900.5 28.2 529.9 29.4 766.3 37.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace
(bb) (mil. Kč) (%) (bb)
SD 3.55/12 18-Oct-12 102.80 n.a. 2,522 1.63 n.a. 1.5
SD 3.70/13 16-Jun-13 103.29 n.a. 2,209 2.12 n.a. 2.1
SD 3.80/15 11-Apr-15 103.44 28 14 2.87 -7.8 3.8
SD 5.00/19 11-Apr-19 107.93 50 353 3.83 -7.3 6.8
SD 3.75/20 12-Sep-20 98.04 58 158 4.00 -7.6 7.9

9. KOMODITY
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max
ropa - Brent 123.5 -2.5 26.5 32.6 41.6 69.6 126.7
ropa - WTI 109.7 -2.8 20.4 22.1 28.2 68.0 112.8
Zlato 1,487 0.8 7.6 5.8 28.2 1,136 1,487
Elektřina 58.9 -1.6 9.1 9.9 19.4 46.6 60.7
Úhlí 130.5 -1.6 8.3 7.1 41.1 91.7 133.6
Hliník 2,694 -0.7 7.9 9.8 9.0 1,868 2,712
Měď 9,405 -4.8 -1.1 -0.9 18.4 6,101 10,160
Pšenice 744.3 -6.7 -2.0 -5.2 55.0 428 886
Kukuřice 742 -3.4 22.2 20.5 104.3 325 776
Sója 1,332 -4.3 -1.4 -2.5 35.3 931 1,451
Komoditní trhy minulý týden prošly mírnou korekcí. Hlavní indexy ztratily kolem 2 %, když klesly všechny sektory
kromě drahých kovů. Výprodeje způsobilo vybírání zisků, ale také doporučení od Goldman Sachs na uzavření některých
pozic. Propad kolem 4 % zaznamenaly energie, a to
především kvůli poklesu cen ropy o 3 %, ale cena ropy stále USD/bbl
128
Ropa a zlato USD/oz.
1500
zůstává vysoká (Brent: 124 USD; WTI: 110 USD).
Výraznější propad zaznamenaly i zemědělské plodiny (-4 124 1475
% t/t), především obiloviny, které po dosáhnutí téměř 120 1450
3letých maxim výrazněji ztrácely na začátku týdne –
pšenice (-7 % t//t), sója (-4 %), kukuřice (-3 %). Vysoké 116 1425
úrovně lákaly k realizaci zisků také u technických kovů (-4 112 1400
% t/t), např. měď (-5 %). Naopak nervozita stále nahrává
drahým kovům (+2 %), které jak v případě zlata (+1 % t/t; 1 108 Ropa - Brent
1375
487 USD/oz.), tak i stříbra (+5 %; 43,0 USD/oz.) dosáhly na 104 Zlato
1350
nové rekordní úrovně. 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04
USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu
135 64 10250 800
10000
130 61 750
9750
125 58 700
9500
120 55 650
9250
Uhlí 1Y ARA Měď
Elektřina - Lipsko Kukuřice
115 52 9000 600
18/03 25/03 1/04 8/04 15/04 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04

10. ESEJ INVESTORA
Juraj Podracký, podracky@jtfg.sk
Makro výhľad MMF
Jedenásteho apríla publikoval Medzinárdoný menový fond svoj najnovší svetový ekonomický výhľad (World economic
outlook http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/01/ ). Na oficiálne postoje MMF nazerajú niektorí účastníci trhu
pohŕdavo a kolujú okolo nich rôzne spiklenecké teórie. Túto publikáciu však odporúčam do pozornosti každého čitateľa.
Je to vynikajúci dokument plný jedinečných dát, ekonometrických modelov a predpovedí. Je tak dobrý, že ak by som
mohol prečítať len jeden ekonomický report za rok, určite by som si vybral práve tento. Vzhľadom na jeho rozsah (243
strán) nemá zmysel ho nasilu zosumarizovávať na jednu A4. Radšej vypichnem dve témy, ktorých vývoj môže mať
tohto roku vážny dopad na trhy. Fond vo svojom výhľade upozornil na riziko tvrdého pristátia (hard landing) ekonomík v
ázijských krajinách. Tie dnes zažívajú boom a dostávajú sa do fázy prehriatia. Prudko v nich rastie objem úverov
v bankovom sektore, rastie aj inflácia pričom reálne úrokové sadzby dosahujú historicky nízke hodnoty. Na tento stav
však nedochádza k adekvátnej odpovedi zo strany monetárnej a fiškálnej politiky. Začaté zvyšovanie úrokových sadzieb
je iba pozvoľné a malo by viac zohľadniť aktuálny vývoj. Centrálne banky by v boji s infláciou mali viac využívať aj
kurzový kanál a nemali by sa obávať posilnenia kurzov svojich mien. Ich posilnenie nie je dostatočné a stále sa
nachádzajú v nerovnovážnom teritóriu. Tento stav priamo súvisí s nerovnováhami v globálnej ekonomike, ktoré boli
označované za hlavných prispievateľov k svetovej kríze.
Zdroj: MMF
Na globálnych nerovnováhach sa po kríze len máločo zmenilo a naďalej dochádza k ich kumulácii. Na ich vyrovnanie
musí v rozvíjajúcich sa ekonomikách dôjsť k rastu domácej spotreby (v západných krajinách zasa k poklesu spotreby
a rastu úspor) inak tieto nerovnováhy odstrániť nie je možné. Fond upozorňuje, že v prípade ak centrálne banky týchto
krajín dnes podcenia inflačný vývoj, budú v roku 2013 musieť výrazne pritvrdiť svoju úrokovú politiku, čo spôsobí pokles
rastu. V tejto modelovej situácii by rast Číny klesol voči trendu až o 4%, ázijských krajín až o 3 %. Fond sa intenzívne
venoval téme ropy. Skúmal, či trh s ropou prechádza fázou nedostatku, resp. prečo sme svedkami takých vysokých cien.
Upozornil na dve klúčové charakteristiky trhu s ropou. Prvým je cenová elasticita dopytu po rope. Tá je extrémne nízka
z krátkodobého hľadiska (0,02) ale aj z hľadiska dlhodobého(0,07). To znamená, že ani pri masívnych nárastoch cien
dopyt po rope neklesne. Pri elasticite 0,07 rast ropy o 50% spôsobí pokles dopytu iba o 3.5%. Druhým faktorom je jej
prijímová elasticita, ktorá vyjadruje ako rastie dopyt po rope v závislosti od stúpajúceho príjmu (rast HDP). V západných
ekonomikách je nízka a navyše z roka na rok klesá. Za rastom dopytu sú ale krajiny rozvíjajúcich sa ekonomík, kde
naopak je táto elasticita veľmi vysoká. V prípade Číny je rovná jednej. Teda každý rast HDP Číny o jeden percentuálny
bod znamená nárast jej dopytu po rope o jedno percento. Preto ceny ropy letia tak vysoko. Ponuka na trhu s ropou
nerastie dostatočne rýchlo voči tomu, ako rastie dopyt po nej. Ceny preto musia masívne stúpnuť, aby vyvolali
adekvátny pád dopytu tak, aby nenastal jej nedostatok. Fond uvádza aj rôzne štúdie dopadu ropných šokov na
ekonomiky. Najlepšie dáta existujú pre americkú ekonomiku. Podľa nich nárast ropy o desať percent spomalí
hospodársky rast v USA o 0,3 percenta. S podobným výsledkom dopadli aj simulácie pre svetovú ekonomiku. Fond
modeloval postupný výpadok ponuky ropy o jedno percento ročne v pribehu nasledujúcih dvadsiatich rokov. To
spôsobilo výpadok svetového HDP voči trendu iba o 0,2 percenta, ale znásobilo cenu ropy až o 200 percent.

11. KALENDÁŘ
Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí
18/4/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00%
18/4/11 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -11 -10.6
18/4/11 - - Citigroup - - USD 0.09 USD 0.35
18/4/11 - - Halliburton - - USD 0.59 USD 2.06
18/4/11 - - Lilly (Eli) - - USD 1.17 USD 4.82
18/4/11 - - Philips Electronics - - EUR 0.29 EUR 1.54
18/4/11 - - Texas Instruments - - USD 0.59 USD 2.57
18/4/11 - - Citigroup - - USD 0.09 USD 0.35
18/4/11 - - Halliburton - - USD 0.58 USD 2.06
18/4/11 - - Lilly (Eli) - - USD 1.17 USD 4.82
18/4/11 - - Texas Instruments - - USD 0.58 USD 2.57
18/4/11 - - Philips Electronics - - EUR 0.93 EUR 1.47
19/4/11 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu - - 57 57.5
19/4/11 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb - - 56.9 57.2
19/4/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 03/11 - 9.6% r/r 10.7% r/r
19/4/11 14:00 Polsko PPI 03/11 - 8.3% r/r 7.3% r/r
19/4/11 14:30 USA Stavební povolení 03/11 - 540,000 517,000
19/4/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 03/11 - 520,000 479,000
19/4/11 - ČR PMČR: Poslední obchodní den s nárokem na hrubou dividendu FY2010 1260 Kč 1260 Kč 780 Kč
19/4/11 - - Bank Of New York - - USD 0.57 USD 2.28
19/4/11 - - Goldman Sachs - - USD 3.63 USD 15.20
19/4/11 - - IBM - - USD 2.30 USD 11.56
19/4/11 - - Intel - - USD 0.47 USD 2.02
19/4/11 - - Johnson & Johnson - - USD 1.25 USD 4.76
19/4/11 - - Juniper Networks - - USD 0.32 USD 1.06
19/4/11 - - Regions Financial - - USD -0.10 USD -0.47
19/4/11 - - US Bancorp - - USD 0.49 USD 1.70
19/4/11 - - Yahoo! - - USD 0.16 USD 0.76
19/4/11 - - Novartis - - USD 1.35 USD 4.29
19/4/11 - - TeliaSonera AB - - SEK 1.11 SEK 4.71
19/4/11 - - Tesco - - - GBP 0.31
20/4/11 16:00 USA Prodeje domů 03/11 - 5.00 mil. 4.88 mil.
20/4/11 - - Abbott Laboratories - - USD 0.90 USD 4.20
20/4/11 - - Altria Group - - USD 0.44 USD 1.91
20/4/11 - - American Express - - USD 0.91 USD 3.41
20/4/11 - - Amgen - - USD 1.29 USD 4.78
20/4/11 - - Apple - - USD 5.39 USD 17.91
20/4/11 - - AT&T - - USD 0.57 USD 2.17
20/4/11 - - Delta Air Lines - - USD -0.51 USD 1.71
20/4/11 - - EMC - - USD 0.31 USD 0.95
20/4/11 - - Qualcomm - - USD 0.80 USD 2.42
20/4/11 - - United Technologies - - USD 1.07 USD 5.04
20/4/11 - - Wells Fargo - - USD 0.67 USD 2.52
20/4/11 - - Fiat - - EUR 0.14 EUR -0.04
20/4/11 - - Gilead Sciences - - USD 0.97 USD 3.44
21/4/11 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 04/11 - 110.5 111.1
21/4/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 04/11 - 36 43.4
21/4/11 - - AMD - - USD 0.06 USD 0.32
21/4/11 - - Baxter International - - USD 0.93 USD 2.88
21/4/11 - - Biogen Idec - - USD 1.41 USD 4.57
21/4/11 - - Capital One Financial - - USD 1.53 USD 6.68
21/4/11 - - Covidien - - USD 0.89 USD 3.54
21/4/11 - - Du Pont - - USD 1.37 USD 3.31
21/4/11 - - General Electric - - USD 0.28 USD 1.16
21/4/11 - - Honeywell International - - USD 0.82 USD 2.76
21/4/11 - - McDonald's - - USD 1.13 USD 4.64
21/4/11 - - Morgan Stanley - - USD 0.37 USD 1.53
21/4/11 - - Philip Morris International - - USD 1.04 USD 3.93
21/4/11 - - Schlumberger - - USD 0.76 USD 2.92
21/4/11 - - Travelers - - USD 1.54 USD 6.31
21/4/11 - - UnitedHealth Group - - USD 0.87 USD 4.10
21/4/11 - - Verizon Communications - - USD 0.51 USD 2.24
21/4/11 - - Xerox - - USD 0.22 USD 0.79
21/4/11 - - Akzo Nobel - - EUR 0.52 EUR 2.85
21/4/11 - - Heineken - - - EUR 1.41
21/4/11 - - Nokia - - EUR 0.10 EUR 0.50
21/4/11 - - TPSA - - PLN 0.22 PLN 0.08
21/4/11 - ČR Komerční banka: Valná hromada FY2010 - - -
21/4/11 8:00 ČR Unipetrol: Vybrané provozní ukazatele 1Q11 - - -
21/4/11 - - American Electric Power - - USD 0.80 USD 3.03
22/4/11 - - L'Oreal - - - EUR 3.82
22/4/11 - - Fotex - - - HUF 0.1

12. SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Europe)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a
finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio)
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
Depreciation and Amortization);
očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
Ratio)
cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
(Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

13. KONTAKTY
J&T ATLANTIK
Obchodování Obchodování s cennými papíry
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628
Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz
Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648
Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz
Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606
Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz
Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669
Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz
Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633
Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz
Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448
Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz
Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484
Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz
Portfolio Management Oddělení analýz
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607
Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz
Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614
Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz
Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657
Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz
Pavel Ryska +420 221 710 658
Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz
Petr Sklenář +420 221 710 619
Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
Praha: Brno:
Pobřežní 14 Veselá 24
186 00 Praha 8 602 00 Brno
Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
Tel: 800 484 484
atlantik@atlantik.cz
www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK <GO>
Reuters: ATLK
J&T BANKA
Česká republika Slovenská republika
J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
Pobřežní 14 Lamačská cesta 3
186 00 Praha 8 841 04 Bratislava
Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111
www.jtbank.cz www.jt-bank.sk

14. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný
poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná
banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém
trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních
doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03
Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v
tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející
investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení
ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu
bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a
odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a
aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování
ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).
Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto
důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu
účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval
hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího
modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní
rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:
Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového
zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení
konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního
provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu
k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
Další upozornění
ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích
zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou
je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním
postavení, na veřejném trhu či jinde.
Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo
obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních
doporučeních.
Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení
vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání
konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.
Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12
měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.
Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.
Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.
Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže
ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k
ATLANTIK FT a Bance.
Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti
nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních
nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a
doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit
investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních
doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého
zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může
měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé
výsledky do budoucna.
2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.