1. TÝDENNÍ PŘEHLED
4. - 8. červenec 2011
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) (%) (%) min max
PX 1,220 -1.3 -3.5 -0.4 6.3 1,107 1,276
CZK/EUR 24.17 0.4 0.8 4.0 4.7 23.99 25.49
CZK/USD 16.94 -1.4 1.1 11.7 18.2 16.27 20.11
PRIBOR 6M 1.52% 3bb -5bb -4bb 0bb 1.49% 1.58%
10letý SD 3.75/20 3.77% -3bb -32bb -13bb -32bb 3.23% 4.12%
Pražská burza Zavírací cena Týden (%)
AAA Auto 24.4 0.2 CZK m PX Index
CME 327 0.2 4,000 1,300
CEZ 865 -0.2
ECM 33 3.9
Erste 849 -3.8
3,000 1,250
Fortuna 120 -0.2
KB 4,057 -1.0
KITD 203 0.2
NWR 241 -2.3 2,000 1,200
Orco 197 -1.1
Pegas 465 0.3
PMCR 9,890 1.5 1,000 1,150
TEF 437 -0.4
Unipetrol 175 0.3
VIG 932 -0.5 0 1,100
Akcie Dluhopisy 8/06 15/06 22/06 29/06 8/07
mil. CZK 6,928 4,454
mil. EUR 285.5 183.7
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN
Unipetrol Výrazně horší data z amerického trhu práce z minulého
týdne budou pravděpodobně působit negativně i v
- Marže za 2Q11 nadcházejících dnech. Oponentem tomuto sentimentu může
Ekonomika být výsledková sezóna, která může přinést zajímavé výsledky
jednotlivých firem. I přesto jsme na aktuální týden spíše lehce
- Přebytek obchodní bilance vyšší kvůli nižšímu negativně naladěni, protože vedle špatných dat
dovozu z amerického trhu práce bude v pátek ohlášen výsledek
bankovních stres-testů, což může trhy držet v jisté nervozitě.
- Průmyslová výroba v květnu výrazně zrychlila
Jak již bylo naznačeno výše, tento týden bude ve znamení
tempo začínající výsledkové sezóny v USA. Již v pondělí jako
tradičně první výsledky přinese Alcoa. Během týdne budou
reportovat i některé velké americké banky, např. JP Morgan
(čtvrtek) a Citigroup v pátek. V Evropě u bankovního sektoru
nesmíme opomenout vyhlášení výsledku zátěžových testů na
banky v pátek (15.7.), které mají prozkoumat kapitálovou
vybavenost evropských bank při různých scénářích.
Neočekáváme, že by tato data měla nějak výrazně změnit
současná očekávání, ale spíše mohou zvyšovat nervozitu
některých investorů na tento sektor.
Z domácích zpráv neočekáváme žádná výraznější oznámení,
a tak se spíše projeví prázdninová nálada. Můţeme
připomenout primární úpis akcií menšího ukrajinského
těţaře uhlí (Coal Energy) v termínu 13-15. července.
Vzhledem k tomu, že společnost vstupuje na varšavskou
burzu, může dojít opětovně k lehkému odlivu prostředků
z NWR ve prospěch tohoto IPO.
Z makroekonomických událostí očekáváme, že se zájem
investorů bude soustředit ve čtvrtek na americké
maloobchodní trţby (oček. 0 % z -0,2 %) a v pátek na
průmyslovou produkci (oček. +0,3 z 0,1 %) a index
spotřebitelské důvěry regionu Michigan (oček. 72,5 z 71,5
bodů).

2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
První prázdninový týden byl ve znamení rozhodování ECB o sazbách a americké měsíční nezaměstnanosti. Index PX
zakončil týden na úrovni 1219,6 bodů, coţ představovalo pokles o 1,3 % t/t. Investoři se soustředili na čtvrteční ECB,
která dle očekávání zvedla sazby na 1,50 % z 1,25 %. Co však bylo spíše překvapivé, byl poměrně jestřábí komentář šéfa
ECB, který naznačil, že by mohlo do konce roku přijít další zvýšení sazeb. Páteční americká měsíční nezaměstnanost pak
přinesla výrazné zklamání, kdy zveřejněná hodnota 18 tis. nových pracovních míst byla hluboko pod očekáváním trhu (105
tis.).
Nejvíce klesající akcií týdne byla Erste Bank (-3,8 %, 848,5 Kč). Erste jednak korigovala předešlé růsty a jednak
reagovala na zhoršený sentiment vůči bankovnímu sektoru kvůli snížení ratingu Portugalska a dalšímu vyjednávání
evropských bank o řešení řeckého dobrovolného refinancování. Naopak nejvíce rostoucím titulem byla ECM (3,9 %,
33,3 Kč). Pohyby u ECM spíše vnímáme jako technický faktor.
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
Index
cena (%) (%) roku (%) (%) min max
PX (Česká republika) 1,220 -1.3 -3.5 -0.4 6.3 1,107 1,276
ATX (Rakousko) 2,744 -2.4 -5.2 -5.5 17.6 2,304 3,001
WIG 20 (Polsko) 2,794 -0.7 -3.1 1.3 19.7 2,334 2,933
BUX (Maďarsko) 22,314 -2.3 -5.4 4.8 -1.2 20,221 24,451
Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,790 -3.0 -5.5 -0.6 4.1 2,587 3,068
Dow Jones (USA) 12,657 0.6 2.1 9.4 24.1 9,986 12,811
S&P500 (USA) 1,344 0.3 0.8 6.8 24.7 1,047 1,364
Nasdaq (USA) 2,860 1.6 2.5 7.4 30.2 2,114 2,874
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
Unipetrol
Unipetrol oznámil modelové marţe za 2Q11. Prostředí rafinačních marží je stále velmi volatilní a modelové rafinační
marže klesly na 0,3 USD/barel (-82 % q/q a -91 % r/r). Tento pokles částečně kompenzuje rozdíl Brent-Ural, který je na
čtvrtletní úrovni téměř beze změn (+63 % r/r). Pozitivní jsou modelové petrochemické marţe, které se stále drţí na
vysokých úrovních, přičemž společná petrochemická marže přesahuje 600 EUR/t (641 EUR/t). Další pozitivní fakt je, že
Unipetrol neohlásil za 2Q11 ţádnou mimořádnou událost, která by zvýšila náklady společnosti. Unipetrol zveřejní
vybrané provozní ukazatele 26. července a kompletní sadu výsledků za 2Q11 pak 5. srpna.
Modelové marže Unipetrolu
jednotka 2Q10 1Q11 2Q11 q/q r/r
Brent / Ural USD/b 1,76 2,9 2,9 -1,4% 62,5%
Modelová rafinační marže USD/b 3,28 1,62 0,3 -81,5% -90,9%
Modelová marže z olefinů EUR/t 318 345 353 2,3% 11,0%
Modelová marže z polyolefinů EUR/t 279 281 288 2,5% 3,2%
Zdroj : Unipetrol

3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH
Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)
6,927.7 -10.2 285.5 -9.9 412.4 -7.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem
cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)
AAA Auto 24.4 0.2 -7.8 -4.4 39.0 30.8 17 28 1 -75
CME 327 0.2 -10.4 -7.2 -27.2 -31.5 311 469 98 -40
CEZ 865.0 -0.2 -2.6 0.9 -1.6 -7.4 736 967 1,976 -40
ECM 33 3.9 -58.6 -57.1 -80.6 -81.8 25 195 0 -92
Erste 849 -3.8 -2.9 0.6 16.3 9.5 690 965 354 -60
Fortuna 120 -0.2 11.4 15.4 n.a. n.a. 84 149 10 -99
KB 4,057 -1.0 -7.7 -4.3 13.6 6.9 3,527 4,600 570 -68
KITD 203 0.2 0.0 3.6 8.0 1.6 163 318 3 -86
NWR 241 -2.3 n.a. n.a. n.a. n.a. 235 290 399 -46
Orco 197 -1.1 -16.7 -13.6 62.9 53.3 121 252 2 -93
Pegas 465 0.3 4.7 8.5 9.2 2.7 411 475 10 -68
PMCR 9,890 1.5 -6.7 -3.3 13.4 6.7 8,650 10,801 20 -89
TEF 437 -0.4 7.5 11.3 3.3 -2.8 369 477 358 -41
Unipetrol 175 0.3 -0.1 3.6 -8.9 -14.2 170 229 20 -89
VIG 932 -0.5 -6.1 -2.7 5.0 -1.2 861 1,067 11 -65
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod.
2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled
AAA Auto 13.5 n.a. 0.3 n.a. 8.8 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno
CME 12.3 -11.0 1.7 1.6 21.8 11.8 3.2 3.0 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální
CEZ 9.9 11.1 2.3 2.3 7.3 7.4 3.2 3.1 940 Kč Koupit Neutrální
ECM -0.8 n.a. 1.2 n.a. 2.4 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno
Fortuna 17.4 16.0 3.1 2.7 9.9 9.9 3.1 2.7 154 Kč Koupit Pozitivní
KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno
NWR 11.9 8.1 1.7 1.4 5.7 4.0 1.7 1.4 308 Kč Koupit Pozitivní
Orco 11.1 n.a. 6.8 n.a. 63.3 n.a. 6.8 n.a. Nehodnoceno
Pegas 8.3 7.2 1.5 1.2 5.1 4.2 1.5 1.2 488 Kč Koupit Neutrální
PMCR 12.1 11.4 2.5 2.1 8.3 7.9 2.5 2.1 Revize Revize Neutrální
TEF 11.5 16.8 2.5 2.7 6.1 6.4 2.5 2.7 427 Kč Držet Neutrální
Unipetrol 33.8 23.9 0.4 0.3 6.1 5.9 0.4 0.3 Revize Revize Revize
Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý
2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled
KB 11.6 11.1 2.0 2.0 4 441 Kč Držet Neutrální
Erste 12.8 9.7 1.0 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Držet Neutrální
VIG 12.1 10.1 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

4. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem
hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR
VUB 82.0 0.5 -10.9 17.2 70.0 95.0 4
SES Tlmace 9.0 5.9 -35.7 -47.1 7.0 17.0 2
OTP 2.20 0.0 -45.0 -26.7 2.01 4.10 0
Biotika 26.0 4.0 42.0 136.4 11.0 26.0 3
Slovnaft 49.0 -2.0 -13.4 -14.0 40.0 57.9 5
BHP 11.3 0.3 1.3 8.3 10.3 11.3 275
TMR 42.6 0.1 1.9 6.6 39.9 42.7 414
SAX Index 224.5 0.1 -8.5 5.3 212 249 702
KOMENTÁŘ K TRHU
Index SAX začal prvý júlový týždeň nárastom a v pondelok 235
SAX Index
4. júla dosiahol úroveň 224,85 bodu. Do štvrtku síce
poklesol až na 223,68 bodu, v piatok sa však predsa len
posunul o čosi hore a týždeň uzatváral na hodnote 224,49 230
bodu, ktorá v medzitýždňovom porovnaní znamenala
celkový nárast zhruba o 0,12 percenta. 225
Pri akciách SES Tlmače sa počas celého týždňa nenašiel 220
nik, kto by reagoval na dopyt za 8,30 EUR. V piatok, 8. júla
sa objavila ponuka na predaj 175 kusov za 9 EUR a 15 215
minút po otvorení obchodovania bola aj zrealizovaná
(„Taken from Offer“). Pre kurz SES to znamenalo nárast
na týţdňovej báze zhruba o 5,9 percenta. 210
10/06 17/06 24/06 1/07 8/07
EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
EUR BHP - Best Hotel Properties 42.8
11.36
11.32 42.6
11.28 42.4
11.24 42.2
11.20 42.0
11.16 41.8
11.12 41.6
10/06 17/06 24/06 1/07 8/07 10/06 17/06 24/06 1/07 8/07
Biotika sa aj v prvom júlovom týždni posunula o jedno euro vyššie a kurzom 26 EUR narástla oproti predchádzajúcemu
o rovné 4 percentá. Apetít investorov po tomto akciovom titule stále neutícha, chýba však ochota predávať.
Akcie VÚB pridali 0,5 % a vrátili sa na úroveň, kde boli pred dvoma týždňami 82,01 EUR.
Dvojica akcií TMR a BHP, majú už štandardne stabilný vývoj kurzu a aj v prvom júlovom týždni dosiahli len veľmi
mierny nárast.
Slovnaft sa až do štvrtku držal na úrovni 50,01 EUR, v priebehu dňa však jeho kurz klesol zhruba o 2 percentá na
úroveň 49 EUR. V piatok sa už s akciami Slovnaftu neobchodovalo.
V náraste pokračujú aj akcie spoločnosti Zentiva, ktorá si kurzom 170 EUR z piatka 8. júla polepšila na týţdňovej báze
o 7,4% a od začiatku tohto roku jej nárast dosahuje uţ 112,5%.

5. EKONOMIKA - ČR
Obchodní bilance – květen
Obchodní bilance v květnu vykázala přebytek 14,4 mld. korun (11,2 mld. květen 2010), coţ překonalo očekávání
(J&T: 9,5 mld. Kč; trh: 11 mld. Kč). Růst exportu pokračoval velmi vysokým tempem (18 % r/r) v tradičních kategoriích,
jako jsou vývozy strojů (23 %) nebo aut (14 %). Naopak mírným překvapením je nižší nárůst dovozů (17,5 % r/r), které
přitom předchozích 14 měsíců předbíhaly vývozy. Důvodem je nižší dovoz strojů (19 % r/r vs. průměr od začátku roku 28
%) a může jít o první náznak zvolnění tempa růstu domácího průmyslu, jak naznačují některé předstihové indikátory.
Naopak dovoz paliv především díky nárůstu cen vzrostl o 30 % r/r, přitom dovoz ropy se objemově snížil o 16 % a u
zemního plynu vzrostl o 12 %. Deficit v obchodě s energiemi vzrostl o 4 mld. a smazal téměř polovinu zvýšení přebytku
v obchodě se stroji a auty (nárůst o 9 mld. Kč). Podle metodiky národního pojetí platební bilance vykázal zahraniční
obchod přebytek 1,5 mld. korun.
Průmyslová výroba – květen
Průmyslová výroba v květnu razantně zrychlila tempo svého růstu na 15,2 % r/r a výrazně překonala očekávání
(J&T: 10 %; trh: 8,3 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 2,7 % m/m, což je po letošním lednu druhý nejvyšší
meziměsíční růst za poslední 2 roky. V květnu se pozitivně projevil kalendářní efekt (+1 pracovní den) u meziročního
srovnání, ale i tak sezónně očištěný růst 12,6 % (8,3 % v dubnu) ukazuje na stále vysokou dynamiku domácího průmyslu
a zatím se nenaplňují obavy ze zvolňování tempa. Kromě vyššího celkového výsledku nevykazují detailní data velké
překvapení. Rozhodujícím faktorem zůstávají exporty, celkové tržby vzrostly o 14 % r/r, z toho tržby z vývozu se
meziročně zvýšily o 22 % a vnitrostátní tržby se zvýšily o 7 %. Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (29 %),
výroba strojů (18 %) a kovovýroba (17 %). Naopak na riziko zpomalení poukazuje další zpomalení růstu nových zakázek
(5 % r/r; z toho ze zahraničí 11 %), který je nejnižší od října 2009. V letošním roce očekáváme růst průmyslu přes 8 %.
Poslední Období 2009 2010 2011e
hodnota
Reálný HDP %, r/r 2.8 '1Q/11 -4.0 2.2 2.2
Průmyslová výroba %, r/r reál 4.7 '04/11 -13.4 10.5 7.5
Spotřebitelská inflace %, r/r 2.0 '05/11 1.0 1.5 2.2
Obchodní bilance mld. CZK 14.4 '05/11 151.7 121.6 110.5
Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -1.8
Nezaměstnanost % 8.2 '05/11 8.1 9.0 8.1

6. DEVIZOVÝ TRH
CZK/EUR USD Koruna EUR
Koruna k euru se celý týden drţela okolo úrovně 24,25
16.2 23.4
CZK/EUR a na závěr týdne zpevnila až na 24,15 CZK/EUR.
Koruna se v pátek obchodovala proti trendu regionu, který 16.6 23.8
společně s eurem ztrácel kvůli nárůstu obav z dluhové krize
eurozóny. Výraznějším impulzem nebylo ani čtvrteční
zasedání ECB. 17.0 24.2
Krátkodobě může dojít k dalšímu posílení (24,1), ale následně
by mělo dojít k návratu zpět do pásma 24,2-24,6, kde by 17.4 24.6
USD
koruna měla zůstat do konce léta. Dlouhodobý výhled EUR
zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce 17.8 25.0
roku až na 23,8. 10/06 17/06 24/06 1/07 8/07
CZK/USD
Koruna k dolaru ztrácela celý týden a z 16,70 klesla na 17,0 CZK/USD. Klíčový se opět stal propad eura k dolaru,
které doplnilo i mírné posílení koruny k euru.
Volatilnější obchodování kolem úrovně 17,0 CZK/USD může dál pokračovat v závislosti na vývoji parity USD/EUR.
V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20
CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru se v pondělí dostalo na 4týdenní maximum 1,456 USD/EUR. Ovšem následně během týdne se euro
propadlo aţ na 1,426 USD/EUR. Opětovně vzrostly obavy z dluhové krize, když na začátku týdne snížila agentura
Moody’s rating Portugalska mimo investiční stupeň, vedle toho dochází k výraznému výprodeji italských aktiv, především
dluhopisů, a následně se rizikové přirážky na dluhopisových trzích eurozóny dostávají na nová 15letá maxima. Euru
výrazně nepomohlo čtvrteční zvýšení sazeb ECB a připuštění dalšího zvýšení do konce roku.
Vyšší nervozita kolem eura asi vydrží i následující dny, impulzem mohou být v pátek zveřejněné zátěžové testy
evropských bank. Krátkodobě zůstane euro pod tlakem a oslabení pod 1,4 nemusí být překvapením.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců
CZK/EUR 24.17 0.4 0.8 4.0 4.7 24.0 25.5 24.2 24.1
CZK/USD 16.94 -1.4 1.1 11.7 18.2 16.3 20.1 n.a. n.a.
CZK/GBP 27.20 -1.3 2.6 7.3 10.9 26.8 30.5 27.2 27.2
USD/EUR 1.427 1.8 -0.3 -6.8 -11.4 1.26 1.48 1.43 1.42

7. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční
(%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA
2T 0.84 1 -1 1 -3 0.81 0.88 n.a.
3M 1.19 2 -2 -3 -4 1.17 1.24 1.37
6M 1.52 3 -5 -4 0 1.49 1.58 1.55
1 rok 1.77 0 -6 -3 0 1.76 1.85 n.a.
Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00 5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75 11/06/07
11/06/07
11/07/08
11/07/08
0.50 0.0
1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 5 7 10 12 15
roky
bps. bps.
2.0 25.0
0.0 20.0
-2.0 15.0
-4.0 10.0
-6.0 5.0
0.0
-8.0
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%)
4,453.7 -52.5 183.7 -52.3 264.2 -51.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace
(bb) (mil. Kč) (%) (bb)
SD 3.55/12 18-Oct-12 102.55 0 0 1.49 -3.0 1.2
SD 3.70/13 16-Jun-13 103.43 0 0 1.87 -1.5 1.9
SD 3.80/15 11-Apr-15 104.51 4 348 2.52 -1.7 3.5
SD 5.00/19 11-Apr-19 109.40 20 466 3.59 -3.1 6.6
SD 3.75/20 12-Sep-20 99.81 22 98 3.77 -2.9 7.7

8. KOMODITY
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max
ropa - Brent 118.3 5.9 -3.2 27.1 56.9 72.4 126.7
ropa - WTI 96.2 1.3 -11.2 7.1 26.4 71.6 113.9
Zlato 1,544 3.8 6.1 9.9 27.4 1,162 1,564
Elektřina 57.9 2.2 -3.7 8.1 11.7 46.6 60.7
Úhlí 129.2 0.8 -3.3 6.0 30.4 95.7 133.6
Hliník 2,535 1.3 -4.0 3.3 26.5 1,971 2,797
Měď 9,661 2.3 2.9 1.7 42.9 6,485 10,160
Pšenice 650.5 11.3 -17.3 -17.1 24.3 521 886
Kukuřice 672.25 4.9 -12.3 9.1 79.1 363 787
Sója 1,352 2.2 -1.5 -1.0 31.8 998 1,451
Komoditní trhy navázaly na předchozí týden a hlavní indexy si připsaly 2-3% t/t. Dařilo se hlavně drahým kovů (5 %) a
zemědělským plodinám (4 %). U energií se opět rozdílně
vyvíjela cena ropy Brent (6 % t/t) a WTI (1 %) a došlo USD/bbl
122
Ropa a zlato USD/oz.
k opětovnému rozšíření spreadu na nová maxima (22 USD).
Nové obavy z dluhového problému eurozóny, které 1600
oţivilo sníţení ratingu Portugalska mimo investiční 117
stupeň od Moody’s podpořilo poptávku po drahých
kovech a zlato (4 % t/t; 1 544 USD) se přiblížilo k 112
historickým maximům. Stříbro (8 %) se dostalo na měsíční 1500
maximum (36,9 USD). Ze zemědělských plodin se dařilo 107
hlavně pšenicí (11 % t/t), která korigovala předchozí Ropa - Brent
propady i kvůli nepříznivému počasí v USA. Technické kovy Zlato
v průměru přidaly 2 %. 102
10/06 17/06 24/06 1/07 8/07
1400
USD/t Copper & Corn US cent/bu USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW
10000 800
135 64
9500 750
130 62
9000 700
125 60
Uhlí 1Y ARA
8500 650 120 58
Elektřina - Lipsko
Copper
Corn
8000 600 115 56
10/06 17/06 24/06 1/07 8/07 10/06 17/06 24/06 1/07 8/07

9. KALENDÁŘ
Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí
11/7/2011 9:00 Rumunsko CPI 06/11 - 0.2% m/m 0.2% m/m
11/7/2011 9:00 Rumunsko CPI 06/11 - 8.5% r/r 8.4% r/r
11/7/2011 - - Alcoa - - USD 0.33 USD 0.71
12/7/2011 8:00 Německo CPI 06/11f - 0.1% m/m 0.1% m/m
12/7/2011 8:00 Německo CPI 06/11f - 2.3% r/r 2.3% r/r
12/7/2011 9:00 ČR Nezaměstnanost 06/11 8.1% 8.1% 8.2%
12/7/2011 9:00 ČR CPI 06/11 -0.1% m/m 0.1% m/m 0.5% m/m
12/7/2011 9:00 ČR CPI 06/11 1.9% r/r 2.1% r/r 2.0% r/r
12/7/2011 9:00 Maďarsko CPI 06/11 - 0.2% m/m 0.2% m/m
12/7/2011 9:00 Maďarsko CPI 06/11 - 3.8% r/r 3.9% r/r
12/7/2011 9:00 Slovensko CPI 06/11 - - 0.3% m/m
12/7/2011 9:00 Slovensko CPI 06/11 - - 4.0% r/r
12/7/2011 10:30 Británie CPI 06/11 - 0.2% m/m 0.2% m/m
12/7/2011 10:30 Británie CPI 06/11 - 4.5% r/r 4.5% r/r
12/7/2011 14:30 USA Obchodní bilance 05/11 - -44.1 mld. USD -43.7 mld. USD
13/7/11 14:00 Polsko CPI 06/11 - 0.1% m/m 0.6% m/m
13/7/11 14:00 Polsko CPI 06/11 - 4.8% r/r 5.0% r/r
14/7/11 11:00 Eurozóna CPI 06/11 - 0.0% m/m 0.0% m/m
14/7/11 11:00 Eurozóna CPI 06/11 - 2.7% r/r -
14/7/11 14:30 USA Maloobchodní tržby 06/11 - 0.0% m/m -0.2% m/m
14/7/11 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 06/11 - 0.1% m/m 0.3% m/m
14/7/11 14:30 USA PPI 06/11 - -0.2% m/m 0.2% m/m
14/7/11 14:30 USA PPI bez potravin a energií 06/11 - 0.2% m/m 0.2% m/m
14/7/11 14:30 USA PPI 06/11 - 7.4% r/r 7.3% r/r
14/7/11 14:30 USA PPI bez potravin a energií 06/11 - 2.2% r/r 2.1% r/r
14/7/11 - - Google - - USD 7.86 USD 25.75
14/7/11 - - JPMorgan Chase - - USD 1.21 USD 5.19
15/7/11 9:00 ČR PPI 06/11 0.0% m/m 0.3% m/m 0.5% m/m
15/7/11 9:00 ČR PPI 06/11 5.6% r/r 6.0% r/r 6.2% r/r
15/7/11 10:00 ČR Běžný účet 05/11 -28.0 mld. CZK -20.0 mld. CZK -6.7 mld. CZK
15/7/11 14:30 USA CPI 06/11 - -0.1% m/m 0.2% m/m
15/7/11 14:30 USA CPI bez potravin a energií 06/11 - 0.2% m/m 0.3% m/m
15/7/11 14:30 USA CPI 06/11 - 3.6% r/r 3.6% r/r
15/7/11 14:30 USA CPI bez potravin a energií 06/11 - 1.6% r/r 1.5% r/r
15/7/11 15:15 USA Průmyslová výroba 06/11 - 0.3% m/m 0.1% m/m
15/7/11 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 06/11 - 77.0% 76.7%
15/7/11 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 07/11p - 72.5 71.5
15/7/11 - - Citigroup - - USD 0.96 USD 3.10

10. SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Europe)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a
finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio)
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
Depreciation and Amortization);
očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
Ratio)
cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
(Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

11. KONTAKTY
J&T ATLANTIK
Obchodování Obchodování s cennými papíry
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628
Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz
Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648
Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz
Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606
Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz
Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669
Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz
Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633
Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz
Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448
Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz
Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484
Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz
Portfolio Management Oddělení analýz
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607
Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz
Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614
Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz
Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657
Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz
Pavel Ryska +420 221 710 658
Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz
Petr Sklenář +420 221 710 619
Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
Praha: Brno:
Pobřežní 14 Veselá 24
186 00 Praha 8 602 00 Brno
Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
Tel: 800 484 484
atlantik@atlantik.cz
www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK <GO>
Reuters: ATLK
J&T BANKA
Česká republika Slovenská republika
J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 4,
186 00 Praha 8 810 06 Bratislava
Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111
www.jtbank.cz www.jt-bank.sk

12. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný
poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná
banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém
trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních
doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03
Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v
tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející
investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení
ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
 Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu
bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a
odvozené od rizikové prémie pro český trh).
 Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
 Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a
aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování
ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).
Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto
důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu
účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval
hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího
modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní
rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:
Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového
zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení
konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního
provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu
k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
Další upozornění
ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích
zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou
je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním
postavení, na veřejném trhu či jinde.
Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo
obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních
doporučeních.
Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení
vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání
konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.
Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12
měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.
Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.
Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.
Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže
ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k
ATLANTIK FT a Bance.
Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti
nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních
nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a
doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit
investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních
doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého
zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může
měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé
výsledky do budoucna.
2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.