La tasa de crecimiento sostenible, su estimación y supuestos

1. El Crecimiento Sostenible
Administración Financiera
Lionel E. Pineda

2. Lionel E. Pineda
Crecimiento sostenible
 El crecimiento generalmente demanda fondos
 Fuentes de fondos:
 Interno
 Utilidades Retenidas (utilidad – dividendos)
 Externo
 Largo plazo
 Acciones
 Deuda de largo plazo (nueva)
 Otros (convertibles, etc.)
 Corto plazo ¿?
 Deuda – riesgo o costo para financiar crecimiento de largo
plazo con financiamiento de corto plazo

3. Lionel E. Pineda
Crecimiento sostenible
 Tasa de crecimiento posible con utilidades
retenidas y con deuda nueva para mantener
la razón de apalancamiento
TCS = ROE × (1- razon de pago de dividendos )
Utilidad Neta  Dividendos 
TCS = × 1− 
Capital contable comun  Utilidad Neta 
TCS = Rendimient o sobre ventas × Rotacion de activos × Apalancami ento × Razon de Retencion
Utilidad Neta Ventas Activo total Utilidades Retenidas
TCS = × × ×
Ventas Activo total Capital contable común Utilidad Neta

4. Lionel E. Pineda
Crecimiento sostenible
TCS = ROE × (1- payout)
un ejemplo
Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3
Capital $50.0 $55.0 $60.5
Apalancamiento (D/A) 50% 50% 50%
Deuda $50.0 $55.0 $60.5
Activos Totales $100.0 $110.0 $121.0
Rotación de Activos (V/A) 1 1 1
Ventas $100.0 $110.0 $121.0
Rendimiento sobre ventas (U/V) 10% 10% 10%
Utilidad Neta $10.0 $11.0 $12.1
Razón de pago de dividendos 50% 50% 50%
Aumento en Capital (utilidad retenida) $5.00 $5.50 $6.05
ROE 20% 20% 20%
Razón de Retención 50% 50% 50%
Tasa de crecimiento sostenible 10.0% 10.0% 10.0%

5. Lionel E. Pineda
Crecimiento sostenible:
TCS = ROE × (1- payout)
supuestos
Política Política
Financiera Financiera
Capital
Enorme
supuesto: no
Utilidad hay emisión Activos
de capital
Condiciones Condiciones
Operativas Ventas Operativas

6. Lionel E. Pineda
Crecimiento sostenible
 En la práctica, la tasa de crecimiento para los ingresos
actuales de una empresa puede variar respecto al cálculo
de la tasa de crecimiento sostenible en por lo menos en
cuatro razones.
 Las dos primeras razones son bastante obvias: el ROE
actual y la razón de payout actual pueden diferir de las que
se utilizan en la ecuación. Las otras dos razones requieren
de alguna una explicación.
 La tasa de crecimiento sostenible es la tasa de crecimiento
potencial máxima. Si la industria a la que pertenece la
empresa está creciendo más lento que la tasa de
crecimiento potencial de la empresa y la empresa no puede
aumentar su participación de mercado, la tasa de
crecimiento de la industria se convierte en la tasa de
crecimiento sostenible.

7. Lionel E. Pineda
Crecimiento sostenible
 Además, como se señaló anteriormente, el cálculo de la
tasa de crecimiento sostenible supone que la única fuente
para la empresa de nuevo capital común son las utilidades
retenidas. Si se venden nuevas acciones, entonces los
ingresos de una empresa en el año en que las acciones se
vendieron se derivarán tanto del capital común retenido en
el año anterior como del nuevo capital común. Esto puede
resultar en un crecimiento anual de los ingresos mayor que
la tasa de crecimiento originalmente calculada.

8. Lionel E. Pineda
Utilidad Neta Ventas Activo total Utilidades Retenidas
TCS = × × ×
Ventas Activo total Capital contable común Utilidad Neta
 Como aumentar:  Pero:
 Aumentar ROE
 Mayor apalancamiento  Más Riesgo
 Mayor rotación de activos  ¿cuánto es posible dada la
competencia?
 Mayor rendimiento sobre  ¿cuánto es posible dada la
ventas competencia?
 Disminuir dividendos  ¿cuántos dividendos
quieren/necesitan los
accionistas?