Основатели финансового менеджмента

1. «ОТЦЫ» ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
1. Гарри Макс Марковиц
В 1763 году, английский математик Томас Бейс опубликовал работу по определению
вероятности, основанную на наблюдении за частотой повторений.Позже, в 1812-ом,
Пьер Симон Лаплас в своей работе «Аналитическая Теория Вероятностей» привел
оценку вероятностей, которая могла быть использована для разрешения ряда
проблем.
Однако эти теории были не достаточны для достижения желаемой доходности и
измерения степени риска. Несмотря на то, что тогда понятия риск и доходность, так же как
и эффективность диверсификации, были не новы, однако не существовало метода для их
расчета. Гарри Марковиц первым дал научное обоснование концепциям портфель и
диверсификация. Он показал и наглядно объяснил, почему и как диверсификация
портфеля снижает риск всего портфеля. Раньше для получения прибыли инвесторы
вкладывали в отдельные акции с высоким уровнем роста. Таким образом, если была
перспективная отрасль промышленности, инвестор вкладывал именно и только в эту
отрасль, таким образом, делая неразумное вложение с точки зрения портфельного
менеджмента. Несмотря на то, что концепцию портфельной теории можно было
интуитивно понять, однако только Марковицу удалось ее математически доказать.
Согласно теории, ожидаемый доход при определенном риске доходит до
максимума и соответственно риск при определенном доходе минимизируется.
Таким образом, это попытка оптимизировать портфель путем
максимизации доходности и минимизации рисков.
Эта фундаментальная концепция диверсификации в портфельной теории основывается на
гипотезе, что активы в инвестиционном портфеле не следует выбирать индивидуально.
Данный процесс обусловлен отбором разных активов, обращая внимание на то, как цена
каждого актива меняется в соответствии с ценой других активов в портфеле.
Другими словами, теория использует математические модели для построения
идеального портфеля и получения максимальной выгоды. Согласно теории, каждый
актив, имеет определенную степень риска, а портфель с различными активами имеет более

2. низкую степень риска, чем портфель, состоящий из одного актива. В данной теории
диверсификация является ключевым фактором. При оптимальной диверсификации степень
риска всего портфеля будет несоразмерно ниже, чем степень риска отдельно взятых
компонентов. Реальной и основной проблемой является определение пропорционального
соотношения активов для достижения оптимального баланса между риском и
доходностью. Сбалансированный портфель будет стабилен вне зависимости от состояния
рынков.
Современная Портфельная Теория является прорывом в сфере математического
моделирования, которое наглядно представляет поведение любого финансового актива или
портфеля. Более того, Марковиц построил солидную карьеры в академической сфере, так
же как и в консалтинговом бизнесе. Сейчас он преподает в школе менеджмента Rady (Rady
School of Management) при Калифорнийском Университете в Сан-Диего. Так же является
членом совета Консультанты по Инвестициям Sky Vew (Sky View Investment Advisors),
также числится в инвестиционном комитете Loring Ward – компании по Инвестиционному
и Бизнес Менеджменту и Практическому Развитию. Марковиц консультирует компании,
такие как Index Fund Advisors, и является со-основателем и главным создателем
GuidedChoice investment solutions, для которой он создает программную аналитику. Сейчас
Марковиц работает над решением для пенсионных сбережений, которое позволит людям
на пенсии оптимально распределить свои пенсионные с помощью GuidedSpending.
2. Франко Модильяни
Наряду с Мертоном Миллером (Merton Miller), он сформулировал важную гипотезу
Модильяни-Миллера в области корпоративных финансов в 1958-м. Эта теорема показала,
что при определенных допущениях стоимость фирмы не зависит от ее собственного
капитала (продажи акций) или задолженности (с привлечением заемных денег).
Модильяни также стал инициатором рождения гипотезы 'жизненного цикла', которая
пытается объяснить закономерности образования личных сбережений и накоплений.

3. Франко предположил, что потребителем движет желание поддерживать свой 'жизненный
стандарт', и сбережения каждого человека систематически растут от исходного и
относительно низкого уровня к предельно возможному, а затем опять снижаются – после
выхода на пенсию.
Из стремления человека поддерживать постоянный уровень потребления, несмотря на
колебания своего дохода, Ф. Модильяни вывел известную формулу: "молодые сберегают,
старые тратят". Индивидуумы строят уровень своего благосостояния в течение всего
начального этапа жизни ради обеспечения себя в старости, а не ради обеспечения детей, -
так полагает он в работе "Гипотеза поведения в течение жизненного цикла в отношении
сбережений" (1960).
Ф. Модильяни показывает, что уровень сбережений тесно связан с темпом роста населения,
так как последний существенно влияет на соотношение людей молодого, среднего и
зрелого возраста. Высокие темпы экономического роста также повышают уровень
сбережений, поскольку увеличивают доходы работающих, но не увеличивают сбережений
людей, вышедших в отставку.
3. Мертон Миллер
М. Миллер совместно с Ф. Модильяни внес большой вклад в исследование
финансовых рынков ценных бумаг, разработав теорию финансирования корпораций и
стоимостной оценки компаний на рынке. Эта теория объясняет связь или причины ее
отсутствия между структурой финансовых активов предприятия и политикой дивидендов,
с одной стороны, и рыночной оценочной стоимостью предприятия - с другой. Еще в 1956 г.
они опубликовали статью "Стоимость капитала, финансирование корпораций и теория
инвестиций", в которой заложили основы того, что в последующем получило название
"теоремы Миллера-Модильяни". Эта теорема объясняла отношения между структурой
основных фондов компаний и стратегией распределения дивидендов в зависимости от
рыночной стоимости ценныхбумаг и стоимости капитала. Теорема гласила, что "вложения,
например, промышленной компании в ценные бумаги важнее, чем ее вложения
непосредственно в собственные производственные фонды", поскольку правильно

4. рассчитанные операции с портфелями ценных бумаг, как правило, оказываются более
прибыльными.
Теорема показывала, что стоимость предприятия не зависит от структуры его
капитала, а определяется главным образом его способностью к генерированию
будущих доходов. Этот тезис широко используется в настоящее время при оценке активов
предприятий и установлении курсов его акций на финансовых рынках.
В дальнейшем М. Миллер продолжил свои исследования в области определения
"тенденции саморегулирования в соотношении между ценными бумагами с
фиксированным и нефиксированным доходом, находящимися в портфелях корпорации".
М. Миллер исследовал эффективность финансовых рынков в ходе их эволюции,
знамением которой стала ярко выраженная тенденция к их интернационализации, к
формированию единого глобального рынка с широким ассортиментом ценных бумаг,
которые могут быть проданы в течение 24 часов в различных финансовых центрах мира.
По его мнению, большое значение имеет хорошее знание и правильное пользование
важнейшими новыми финансовыми инструментами, выходящими за пределы
традиционной покупки акций и сбора депозитов. К нимотносятся кредитные обязательства
и письма, банковские акцепты (операции с векселями), форвардные (срочные) валютные
операции, обязательства стэндбай (обязательство предоставить заемщику обусловленную
сумму кредита в момент обращения в банк), заключение сделок со свопами (покупка
иностранной валюты в обмен на отечественную с последующим выкупом), фьючерские
операции (например, под урожай текущего года), опционы (сделки на право купить или
продать некоторое число срочных контрактов в течение оговоренного срока), различные
гарантии, услуги по предоставлению доверенности и некоторые другие.
Значительное расширение объема операций на финансовых рынках привело к появлению
новых видов ценных бумаг, таких, как коммерческие бумаги, валютные и процентные
свопы, валютные и процентные опционы, форвардные и фьючерские соглашения. Многие
из этих инструментов удовлетворяют потребность в страховании от риска изменения цены,
процентной ставки и валютного курса.