Valorisation de l'immateriel

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Valorisation de l'immateriel

  1. 1. Capital Immatériel et Valorisation des entreprises Yosra BEJARCommission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011Consulting © 2010 McKinley
  2. 2. Thème 1 Qu’est ce que le Capital immatériel ? Sémantique Périmètre du CI Vision du marché …2Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  3. 3. I Qu’est ce que le capital immatériel L’ambigüité d’une terminologie Immatériel Incorporel intellectuelTerminologie comptableTerminologie comptable Approche philosophique philosophique Et sociologique Définition soustractive Basée davantage sur l’intelligence et les savoirs faires Rajouter à ceci l’anglo-français : intangible 3 + la traduction d’intellectual Capital Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  4. 4. I Qu’est ce que le capital immatériel L’ambigüité d’une terminologie Immatériel Dépenses & Actif Capital Investissement Stock de savoir Organisations productives Prédominance de l’approche comptable Dépassement Compétences Ceci a conditionné les typologies du CI de l’approche … comptable + Contributions du KM4 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  5. 5. I Qu’est ce que le capital immatériel Les différentes typologies du CI Une Typologie structurante : celle d’Edvinsson et Malone5 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  6. 6. I Qu’est ce que le capital immatériel Les différentes typologies du CI Actifs d’offre & Actifs de demande Intérêt de l’entrepriseFonctions valeurs & Fonctions ressources 6 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  7. 7. I Qu’est ce que le capital immatériel Point commun de ces typologies ? Diversité d’interprétation -Organisation de la Comm FI -Identification des informations clefs Diversité des présentations Diversité des visions - Prospectus - Rapport annuels - Communiqué de Presse Une analyse partielle Risque de déperdition de ET DE FAIT UN IMPACT l’information7 SUR LES VALORISATIONS Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  8. 8. I Qu’est ce que le capital immatériel Quelle typologie pour l’analyse ? Absence de typologie Europeen Valuation Initiatives Association Ordre des experts Difficultés comptables Convaincre le marché sémantique du bien fondé Un problème d’identification Positionnement % plus qu’une méconnaissance L’analyse extra-financière du sujet L’analyse ISR8 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  9. 9. I Qu’est ce que le capital immatériel Quelle typologie pour l’analyse ? 1 Définir le capital immatériel dans une optique financière 2 Identification des informations caractérisant le capital immatériel et dont la publication est attendue. •Les recommandations & études •Les attentes des investisseurs Définition de l’effort de publication « optimum » Méthodologie de consensus 3 Enquête auprès des investisseurs institutionnels et analystes financiers Définir des pondérations Développer un indice de mesure Analyse de contenu (informations sur le CI données par les entreprises) Lecture et notation Etude descriptive9 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  10. 10. I Qu’est ce que le capital immatériel Quelle typologie pour l’analyse ? Source : BEJAR ( 2008)10 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  11. 11. Thème 2 Les méthodes d’évaluation du CI Méthodes Financières Méthodes non financières Les nouvelles pistes …11 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  12. 12. II Méthodes de Valorisation Diversité des méthodes Méthodes financières d’efficacité et de valeur Mesures de rentabilité des actifs (ROA) Mesures de Capitalisation boursières (MCM) Mesures Directes de Capital Immatériel (DIC) Mesures de scoring (SC) Méthodes non-financières Typologie des mesures d’évaluation du CI selon Sveiby (2001)*12 * Initialement proposée par Luthy (1998), William (2000) complétée par Sveiby (2001) Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  13. 13. II Méthodes de Valorisation Diversité des méthodes Méthodes non-financières Méthodes financières Scoring Spécifique (Actif par actif ) Globale Balance Scorecard Human Resource Accounting ROI IC- Index VAIP/ VAIC EVA Navigateur de Skandia Intellectual asset valuation Total value Creation Moniteur de Sveiby … Investor assigned value … … Issue du Knowledge Management Empruntées à l’évaluation des entreprises13 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  14. 14. II Méthodes de Valorisation Les méthodes non financières Balance Scorecard (BSC)- Cabinet Kaplan & Norton Principales critiques Le champs réducteur des optiques et le peu d’importance accordée aux employés et au savoir Limites Les indicateurs sont spécifiques aux entreprises et de ce fait restent à usage interne14 Adaptée de Kaplan & Norton Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  15. 15. II Méthodes de Valorisation Les méthodes non financières Intellectual Capital - IC Identification Définition catégories IC Stratégie de l’entreprise Système de mesure IC FCS et indicateurs15 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  16. 16. II Méthodes de Valorisation Les méthodes non financières Intellectual Capital - IC Identification Définition catégories IC Stratégie de l’entreprise Système de mesure IC FCS et indicateurs IC index Navigateur Skandia Moniteur Sveiby16 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  17. 17. II Méthodes de Valorisation Les méthodes non financières Intellectual Capital - IC IC index Consolider l’ensemble des indicateurs en un seul en utilisant la mathématique combinatoire. La consolidation se base sur : - Les formes de CI les plus pertinentes - Le poids à attribuer à chaque forme - Les indicateurs spécifiques à chaque catégorie17 Mesures de l’entreprise (FCS) Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  18. 18. II Méthodes de Valorisation Les méthodes non financières Intellectual Capital - IC Navigateur Skandia Le Navigateur repose sur une boussole qui symbolise les RH point de départ vers les autres flux intellectuels et financiers 5 domaines 73 indicateurs traditionnels 91 nouveaux indicateurs Définition d’un navigateur d’une 100 aine d’indicateurs18 Source : Skandia Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  19. 19. II Méthodes de Valorisation Les méthodes non financières Intellectual Capital - IC Navigateur Skandia Exemple d’indicateurs19 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  20. 20. II Méthodes de Valorisation Les méthodes non financières Intellectual Capital - ICIntangible Asset Monitor – IAMSveiby (1997)1. Knowledge transfers between individuals2. Knowledge transfers from individuals to external structure3. Knowledge transfers from external structure to individuals4. Knowledge transfers from individual competence into internalstructure5. Knowledge transfers from internal structure to individualcompetence6. Knowledge transfers within the external structure7. Knowledge transfers from external to internal structure8. Knowledge transfers from internal to external structure9. Knowledge transfers within internal structure10. Maximize Value Creation – See the Whole20 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  21. 21. II Méthodes de Valorisation Les méthodes non financières Intellectual Capital - ICExemple d’indicateursIntangible Asset Monitor – IAM de Sveiby21 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  22. 22. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes patrimoniales Vs méthodes prospectivesLa valeur est le reflet des La valeur est la capacité de La valeur dépend de la capacité derésultats actuels l’entreprise à rester l’entreprise à généer des résultats Rentable et à créer de la richesse (fc risques)Valeur à un instant t Capitalisation d’un surprofit Actualisation de flux de trésorerieretraitée pour le ppe de et./ou création de valeurprudenceDépenses Immatériels activées goodwill Accounting for the future (AFTF) Total Value Creation (TVC ) Economic Value added (EVA) 22 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  23. 23. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes patrimoniales Vs méthodes prospectivesLa valeur est le reflet des La valeur est la capacité de La valeur dépend de la capacité derésultats actuels l’entreprise à rester l’entreprise à généer des résultats Rentable et à créer de la richesse (fc risques)Valeur à un instant t Capitalisation d’un surprofit Actualisation de flux de trésorerieretraitée pour le ppe de et./ou création de valeurprudenceDépenses Immatériels activées goodwill Accounting for the future (AFTF) Total Value Creation (TVC ) Economic Value added (EVA) Approches patrimoniales Approches prospectives 23 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  24. 24. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur de marché Market To Book Tobin’s Q IAMV Les comparables Investor Assigned Market Value24 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  25. 25. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur de marché Valeur du Book Market To Book Capitalisation Boursière Ne mesure pas la valeur mais - permet de constater la présence du CI - mesure la perception qu’ont les investisseurs du CI compte tenu des informations à leur disposition ORDRE INVERSE DE RAISONNEMENT PAR RAPPORT AU CI25 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  26. 26. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur de marché Capitalisation boursière Tobin’s Q Valeur de remplacement des actifs Plus Q est élevé plus l’entreprise à des capacités à générer des profits extraordinaires Stewart : « … ce n’est pas une mauvaise définition du capital intellectuel : Vous et votre concurrent avez les mêmes actifs matériels mais l’un de vous à quelque chose d’unique – ses employés, systèmes et clients- qui lui permet de faire des profits »26 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  27. 27. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur de marché IAMV Investor Assigned Market Value Il s’agit d’une valeur de marché corrigé de deux facteurs : - L’érosion du capital immatériel (Identifiable à travers l’audit) - L’avantage compétitif soutenable ACS crée par l’équilibre entre la demande actuelle et la demande future au regard de la mutation et de la saturation du marché et de l’obsolescence technologique27 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  28. 28. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur de marché Market To Book Tobin’s Q IAMV Les comparables Investor Assigned Market Value Ce sont : • des méthodes globales • incapables de décrire les composantes du capital immatériel • corrélées aux informations disponibles sur l’entreprise souvent incomplètes • difficilement utilisables sur des entreprises non côtés •…28 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  29. 29. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunité Principe L’évaluation des opportunités qui s’offrent à l’entreprise du fait des investissements qu’elle réalise. L’opportunité peut être définie comme la possibilité d’une exploitation future par l’entreprise qui le droit et non l’obligation de la concrétiser. 1. Un complément au méthodes DCF 2. Une méthode flexible : la capacité de différer, abandonner, développer ou réduire un investissement 3. Une méthode contingente : surtout lorsque les investissements futurs dépendent de la réussite des investissements actuels 4. Intégrant la volatilité dans l’analyse : DCF Risque élevé à Taux d’actualisation élevé à valorisation plus faible Options réelles Plus l’investissement est risqué, plus la valeur est élevée29 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  30. 30. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunité Option financière Option Réelle1. une valeur cotée de l’actif sous jacent 1. la valeur actuelle nette des flux de trésorerie futurs2. un prix d’exercice ou prix fixé dans le 2. le coût de linvestissement contrat de l’option3. une date d’échéance 3. le temps avant la disparition de lopportunité4. une volatilité de l’actif sous-jacent 4. l’incertitude des flux de liquidité5. un taux d’intérêt sans risque. 5. la valeur de largent dans le temps30 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  31. 31. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunité Catégorie Description Usages fréquents Le management peut attendre pour investir Ressources naturelles, Option to defer de voir l’évolution du marché immobilier, agriculture, technologie Investissements séquentiels créant la Industrie de R&D, énergie, Staged possibilité de réévaluer et/ ou abandonner start ups investment à chaque étape En fonction du marché, possibilité Ressources naturelles, mode, Option to alter d’accélérer, décélérer ou arrêter immobilier, grande operating scale temporairement la production consommation Si le marché décline, le management peut Capital-intensive, introduction Option to céder les actifs de nouveaux produits en abandon incertitude31 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011 31
  32. 32. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunité Catégorie Description Usages fréquents Si la demande ou les prix changent, possible Energie, marchés volatils avec Option to switch de changer le mix produit ou la technologie comportements changeants de production Un investissement précoce ouvre des Hi tech, industries avec opportunités de croissance : nouveaux multiples projets simultanés Growth options produits et marchés, renforcement des (médicaments, semi- capacités conducteurs, acquisitions stratégiques..) Multiple Plusieurs options call et put, la valorisation La plupart des industries ci- interacting n’est pas égale à la somme car les options dessus options interagissent32 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011 32
  33. 33. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunité Comment procéder ? • Diviser le projet en briques unitaires correspondant à des options simples. • Chercher l’incertitude majeure à laquelle le management est confronté. • Un modèle simple qui domine (est dominé par) le projet fournit une limite supérieure (inférieure) à la valeur du projet. – Utiliser des options européennes plutôt qu’américaines. – Ignorer certaines options. – Ignorer certains effets indésirables de « l’attente » (e.g. entrée possible de concurrents).33 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011 33
  34. 34. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunité • Commencer par une valorisation DCF comme s’il n’y avait pas d’option, i.e. comme si toutes les décisions étaient à prendre immédiatement • Cette base de comparaison constitue la borne inférieure pour la valeur du projet. • Ensuite introduire de la flexibilité / optionalité dans le processus de décision : – NPV<0 ne signifie pas que vous ne voudrez jamais entreprendre le projet – NPV>0 ne signifie pas que vous devez investir tout de suite (ni que vous investirez certainement à l’avenir)34 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011 34
  35. 35. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunité • Nous devons ségréguer les cash flows des deux phases • Cela nécessite d’exercer son jugement sur: – Quelles dépenses sont discrétionnaires vs. non discrétionnaires, i.e. quelles décisions doivent être prises aujourd’hui et lesquelles peuvent attendre demain l’arrivée de nouvelles informations? ( si la décision peut être prise aujourd’hui, on ne peut pas parler d’options) – Quels cash inflows/outflows sont associés avec quelle phase?35 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011 35
  36. 36. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunitéRisques et limites de la méthode optionnelle • C’est la méthode qui a produit des dérives dans les valorisations Hi Tech et Média Telecom (2000/2001) puis dans le Private Equity (2005/2007) • L’option existe-t-elle vraiment ? Est-elle robuste ? Est-elle durable ? • Quel avantage compétitif procure-t-elle ? S’agit-il d’un standard de l’industrie ? • Comportement de la valeur de l’option et volatilité excessive • Aura-t-on dans l’avenir les moyens d’exercer l’option ? 36 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011 36
  37. 37. II Méthodes de Valorisation Les méthodes financières Méthodes basées sur la valeur d’opportunitéExample: decision tree analysis to help a pharmaceutical company todecide, whether to invest in a new drug or not37 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  38. 38. II Méthodes de Valorisation Combinaison des approches financières et non-financières 1. Méthode de l’observatoire de l’immatériel 2. Méthode de IC dVal 3. Méthode de l’asset valuation Services38 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  39. 39. II Méthodes de Valorisation Combinaison des approches financières et non-financières PPES: Méthode additive Distinction entre actif et action Actifs d’offres et actifs de demandes39 Source : Observatoire de l’immatériel Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  40. 40. II Méthodes de Valorisation Combinaison des approches financières et non-financières40 Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011
  41. 41. ASSETII Méthodes de Valorisation VALUATION SERVICES Société d’Evaluation des Actifs Combinaison des approches financières et non-financières OGR = SG * ERn * MGR * CGC Str atégie ( SR) Fo = CA o * Mnorm Effet entreprise Actifs immatériels ( IR ) Effet secteur ES * EM1 Effet ES * EM2 conjoncture ES * EM3 Effet 3% (pays d évelopp és) croissance i +¥ séculaire 6 % (pays émergents) S( n = année 1 , 2 et 3 pour ER OGV = i=1 F0( 1+ OGR) ( 1 + FA ) ) Capital humain FA = R + AC +( FR – 3 IR ) Capital relationnel Actifs Capital structurel immatériels Volatilité historique de l’activité et des CF Risque Structure financière n=0 Temps financier (années) Incertitude prévisions 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 ……………63 Effet Oui = 0 % coopération Prévision M od él i s a t i o n Mat uri té entreprise Non = - 2 % Effet 3% (pays développés) croissance séculaire 6 % (pays émer gents)41 Présentation de EVA, Conférence SFAF sur les actifs immatériels, Bercy, MARS 2011" Commission Immatérielle SFAF – 20 Juin 2011

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