JOSE URBINA - Presentacion Sistema Endeudamiento.pptx
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La verdad sobre el traslado de las reservas
internacional internacionales
Síntesis de Noticias José Guerra
Miércoles, 19 de octubre de 2005
Los venezolanos fueron sorprendidos por el anuncio del presidente
Bitblioteca
Hugo Chávez en Brasilia sobre el traslado de las reservas
Analítica Premium internacionales que estaban colocadas en bonos del Tesoro de los
Mujer Analítica Estados Unidos, denominados en dólares estadounidenses a cuentas
Zona Empresarial en euros. A la sorpresa siguió la confusión cuando el director del
Zona Light BCV, Domingo Maza Zavala afirmó que tal traspaso no se había
realizado para luego desmentirse, al argumentar que efectivamente
las reservas si se habían cambiado a euros en virtud de su fortaleza
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y la depreciación del dólar. Entre tanto, institucionalmente, el BCV
ha guardado un silencio sepulcral y no se conoce oficialmente el
monto traspasado y las razones que lo motivaron.
Seguro está cielo
Como se conoce, las reservas internacionales son el respaldo de la
moneda. A menor monto de reservas, para la misma cantidad de
bolívares en circulación, menor será la capacidad de compra de la
moneda nacional. Las reservas internacionales se manejan
atendiendo a tres criterios. Seguridad que significan invertir en
monedas sólidas y en títulos valores de países que no incumplan con
sus pagos. Rentabilidad, que implica procurar el mayor rendimiento
de las colocaciones y liquidez, para que las inversiones realizadas
puedan ser fácilmente convertidas a efectivo o cambiadas por otros
títulos.
El grueso de las colocaciones de las reservas se mantiene en cuentas
bancarias en el exterior y en títulos de deuda emitidos por los
gobiernos. Por tanto, los bancos centrales que actúan como
administradores de esas reservas deben seleccionar a los bancos y
los instrumentos de de deuda según el principio de la seguridad.
Ciertamente, en el mercado financiero no existe la seguridad total.
En consecuencia, se debe tratar de minimizar el riesgo cuando se
realizan colocaciones de las reservas, para evitar pérdidas, como las
en que incurrieron algunos entes financieros con motivo de la crisis
asiática de 1997 y la crisis rusa de 1998.
En el BCV siempre privaron principios muy claramente definidos para
la gestión de las reservas internacionales de Venezuela, de acuerdo
con los tres criterios anteriormente expuestos. De todos los títulos
en los cuales el BCV ha invertido sus reservas, tal vez el más seguro,
el de mayor rentabilidad y el más líquido es el bono del Tesoro de los
Estados Unidos, el cual se emite a diferentes plazos, desde uno hasta
treinta años. Nunca ha habido un incumplimiento del pago de esos
bonos cuando ha llegado su vencimiento ni tampoco renegociaciones
que impliquen pérdidas para quienes poseen esos bonos, por más
2. dificultades que haya tenido la tesorería de los Estados Unidos.
Actualmente, un bono de Tesoro de los Estados Unidos a dos años
proporciona un rendimiento de 4,18% anual, con total liquidez. Para
quienes poseen esos bonos ello significa que tienen efectivo. Ese es
un rendimiento relativamente elevado cuando se compara, por
ejemplo, con un bono del Tesoro de Alemania, con el mismo plazo y
riesgo similar, toda vez que este título devenga una tasa de interés
de 2,39%. Esa diferencia de las tasas de interés se debe a que el
Banco Central de los Estados Unidos, la Reserva Federal, ha venido
propiciando aumentos sostenidos de las tasas de interés con el
objeto de contener presiones inflacionarias. Contrariamente, el
Banco Central Europeo no ha producido cambios en la tasa de
interés.
El hecho cierto es que el BCV transfirió un monto hasta ahora
desconocido de sus reservas al Banco Internacional de Pagos de
Basilea, (BIP) el cual fue colocado en certificados de depósitos. La
tasa de interés promedio sobre esas colocaciones alcanza al 2,0%,
cifra que se compara negativamente con 4,18% que rinde un bono
de Tesoro de los Estados Unidos. Adicionalmente, se sugirió como
razón de la transferencia de fondos la depreciación del dólar frente al
euro. Este argumento pudo ser válido en 2003 y 2004 cuando el
dólar perdió valor, pero no durante 2005, toda vez que entre el
primero de enero y el 4 de octubre de 2005, el dólar ganó 12,0% en
su cotización contra el euro, al pasar de $/euro 1,35 a $/euro 1,19,
como se muestra en el cuadro. A los suizos le salió redondo el
negocio: reciben depósitos de Venezuela al 2,0% y colocan ese
dinero en bonos del Tesoro de Estado Unidos al 4,18%, pagan y se
quedan con la ganancia.
También se ha esgrimido que la economía de Estados Unidos
presenta un déficit fiscal que no es posible seguir financiando. En
efecto, la economía estadounidense mantiene un déficit de sus
cuentas fiscales, pero ello es igualmente cierto para las economías
de la Unión Europea, que al cierre de 2004, cerraron con un
desbalance fiscal de 2,7% de PIB. La verdad es que el potencial de
crecimiento económico de los Estados Unidos excede con creces al
de las economías europeas, entre otras razones por un progreso
técnico en permanente ascenso. Para 2006, las proyecciones indican
que el PIB de los Estados Unidos aumentará a un ritmo de 3,3% en
tanto que la Unión Europea crecerá 1,8%. Ello sugiere que no han
sido razones económicas ni financieras las que determinaron la
movilización de las reservas internacionales del BCV. Agotados los
argumentos, se ha sugerido razones de seguridad, ¿Cuáles?.
Yuanes, rublos y guerra asimétrica
En la cadena de incoherencia, malos entendidos, silencio informativo
y contradicciones que han rodeado la operación realizada por el BCV,
3. las declaraciones del Superintendente de bancos puso el tono
folclórico que faltaba, al proclamar que había que invertir parte de
las reservas en yenes, la moneda de China y rublos, la moneda de
Rusia. Sucede que el yuan no es una divisa, entre otras cosas porque
en China todavía existen restricciones cambiarias a los movimientos
de capital y una moneda que pretenda ocupar status en los
mercados financieros debe ser liberada de los controles de cambio.
China ha avanzado con relación a 1994 cuando existía un sistema de
cambio dual y dio un paso adelante el 21 de julio de 2005 cuando
revaluó el yuan en 2,1% respecto al dólar. El yuan mantiene una
cotización cuasi fija con el dólar de manera que la única manera de
obtener una ganancia con colocaciones en yuanes es que esta
moneda se vuelva a revaluar, toda vez que las tasas de interés en
Estados Unidos son mayores que las de China. En cuanto a las
colocaciones de las reservas en rublos, esa si es una jugada
riesgosa. En 1998, Rusia sufrió una crisis financiera que arrastró a su
moneda a una maxi devaluación y el gobierno ruso incumplió con sus
pagos externos y renegó de su deuda. Por ello, pasarán muchos
años para que el rublo pueda adquirir credibilidad como una moneda
de reserva en las plazas financieras. En la composición de las
reservas internacionales de los bancos centrales ni el yuan ni el rublo
cuentan y más bien los institutos emisores se han inclinado hacia el
dólar, el euro, el yen y la libra esterlina.
Visto que no hay razones económicas para el traslado de las reservas
internacionales, la explicación que queda reside en el factor político,
el cual guarda relación con la tensión del gobierno del presidente
Chávez con el gobierno de Estados Unidos. Esa confrontación ha
venido escalando gradualmente y se ha convertido es un arma
política para lograr apoyos locales ante protestas internas que no
amainan. Solamente en el escenario de la agudización del conflicto
con los Estados Unidos y ante el temor de que esas reservas puedan
ser congeladas en los bancos americanos y el gobierno de Venezuela
no pueda utilizarlas, se encuentra la lógica que permite explicar el
motivo que llevó al BCV a incurrir en una pérdida de más de US$ 200
millones al trasladar sus reservas al Banco Internacional de Pagos de
Basilea. Y ello parece ser el caso, porque en condiciones normales el
gobierno de los Estados Unidos no arriesgará su sólida credibilidad
internacional al desconocer los pagos que debe realizar por sus
obligaciones financieras contraídas.
DF Maza Zavala
Buena parte de los venezolanos veía al Dr. Maza Zavala como el
padre de la economía en Venezuela. Y razones no faltaban. El Dr.
Maza Zavala ha sido el decano más prestigioso que ha tenido la
Facultad de Ciencias Económicas y Sociales de la UCV. Su obra
escrita es inmensa. Fue un firme defensor de los intereses de
Venezuela. Como parlamentario brilló en el extinto Congreso
Nacional. El Dr. Maza Zavala, en algún sentido, popularizó el
conocimiento económico en Venezuela. Siempre se esperaba su
opinión. Esa luz comenzó a opacarse con algunas de sus
declaraciones y posiciones durante el último gobierno de Caldera
cuando propuso un control de cambio integral que estranguló a la
economía y como figura durante la crisis financiera. Posteriormente,
el Dr. Maza Zavala ha incurrido en un silencio inexplicable ante una
reforma de la Ley del BCV que liquida su autonomía. Cuando ha
hablado ha caído en contradicciones flagrantes, como en el caso de
la transferencia de reservas. Primero dijo que desconocía la medida,
luego que si la conocía y la justificó con argumentos no
convincentes. Finalmente, afirmó que la decisión se adoptó a
proposición de los técnicos del BCV, cuando se sabe que la medida
es política. De todos modos se mantiene el respeto y admiración por
