Teoría y Política Monetaria en la Universidad de Lima

Zenón Quispe
1
Universidad de Lima Teoría y Política Monetaria
2014-II
Docente: Zenón Quispe Misaico

Contenido
1.y 2. Dinero. Mercado Monetario y Dolarización, Esquemas de Política Monetaria
•Familias y Portafolio de Activos
•Oferta Monetaria, Señoreaje y Dolarización
•Dolarización total, junta de convertibilidad, tipos de cambio fijo, flexible y flotación administrada
3.Dinero en Equilibrio General y La Crítica de Lucas
•Decisiones parciales de portafolio de activos, equilibrio simultáneo de portafolio y de transacciones. Economías con dolarización parcial
4.Choques de Oferta y de Demanda. Canales de Transmisión de Política Monetaria
•Fundamentos del Modelo Neo-Keynesiano
•Descomposición de Blanchard y Quah
•Los procedimientos operativos del Banco Central
5.Micro-fundamentos de la Determinación de Tasas de Interés y Dolarización
•El rol de la estructura del mercado financiero y el rol de la tasa de interés de la política monetaria
•Los encajes y el endeudamiento externo de bancos
6.y 7. Metas Explícitas de Inflación y los retos de la estabilidad financiera
•Un modelo sencillo de metas explícitas de inflación
•La Regla de Taylor y La Regla Óptima de Política Monetaria
•La búsqueda de la estabilidad financiera y las políticas macro prudenciales
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2

Evaluación
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3
Evaluación
Pesos
TAREA ACADÉMICA
30%
•Trabajo aplicado
Monografía sobre Dinero electrónico
20%
Presentación grupal y versión final
20%
•4 Controles de lectura (se elimina control con nota más baja)
Cuarta semana (04 de setiembre 2014)
20%
Séptima semana(25 de setiembre 2014)
20%
Décimo primera semana(23 de octubre 2014)
20%
EXAMEN PARCIAL
30% 40% EXAMEN FINAL Décimo cuarta semana(13 de noviembre 2014)

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4 Primer Control de Lectura Jueves, 04 de setiembre de 2014
1.CL1_LucasMDUSA: Robert E. Lucas Jr. (1988) “Money demand in the UnitedStates: a quantitative review”. Carnegie- Rochester Conference Series on PublicPolicy 29 (1988) North-Holland. Pgs. 137-163.
2.CL1_Taylor_Role_of_Policy_in_Great_Recession_May_2014: John B. Taylor(2014) “The Role of Policy in the Great Recession and the Weak Recovery” Stanford University. Pgs. 1-12.
3.CL1_Jordi Galí (2014), “Monetary Policy and Rational Asset Price Bubbles”. American Economic Review 2014, 104(3): 721–752.
Segundo Control de Lectura Jueves, 25 de setiembre de 2014
1. CL2_Flight to liquidity: ECB S. Radden (2014) “FLIGHT TO LIQUIDITY
AND THE GREAT RECESSION”. ECB Working Paper No. 1729, Sept. 2014.
2. CL2_Hyun_capital_flows_global_liquidity: V. Bruno and H. S. Shin (2014)
“Cross-Border Banking and Global Liquidity” Princeton, August 2014.

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II: Modelos de equilibrio general del dinero. Demanda de dinero
•Todos tenemos, en estos momentos, algunos soles ¿y dólares? en losbolsillos, o en la billetera, o en nuestras cuentas bancarias. ¿Porqué?
•Junto a un rango amplio de indicadores económicos y financieros, elanálisis de la evolución de los distintos agregados monetarios siguesiendo muy relevante para el diseño y la implementación de una políticamonetaria óptima.
•La identificación de la demanda, estable, de estos agregados ayudaría aidentificar cuál es la tasa de expansión monetaria consistente con laestabilidad de precios, dado el ritmo esperado de crecimiento económicoy las tasas nominales de interés correspondientes a la estrategia de largoplazo de la política monetaria.
•Asimismo, la identificación de la sensibilidad de la demanda de dinero acambios, de política monetaria, en la tasa de interés nos ayudaría a medirlas ganancias de bienestar de mantener bajos niveles de inflación en ellargo plazo.

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Demanda de dinero
•La demanda de dinero es el resultado de un proceso de decisión intertemporal, dinámica y óptima tanto del portafolio de activos que los agentes económicos desean mantener como de las transacciones de bienes y servicios que deseen efectuar con la finalidad de maximizar su bienestar durante su horizonte temporal de vida.
•De este proceso de optimización se deducen dos grupos de variables explicativas fundamentales:
–Los costos de oportunidad de mantener dinero, por ser un ente alternativo dentro del portafolio de activos que se desea mantener y por su rol en el traslado de valor para efectuar transacciones de bienes y servicios en el tiempo. Y,
–Las variables asociadas a la escala de las operaciones en cada momento que se efectúen transacciones de bienes y servicios.

Familias
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  
 
  
 
   




  



  



    













 


1
0
1
0
1
0
1
1
1
0
1
1 1
0
1
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0
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0
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0
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( ) ( ) ( ) ( ) ( )
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( ) ( ) ( ) ( ) ( )
. .
( ; ; ) ( ( ); )
PC p i c i di P y w i h i di i di
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M B W w i h i di i di p i c i di T
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M
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t t t t t t t t t
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t t t t t t t t t
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t t t
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t
t
t






  
Factor de actualización
Índice de consumo de los i bienes
Saldo monetario nominal
Cantidad ofrecida de trabajo tipo i
Índice de precios de los i bienes
Vector de perturbaciones exógenas
Función de desutilidad de ofrecer trabajo
Riqueza inicial
Portafolio nominal de otros activos
Salario del tipo de trabajo i
Utilidad nominal por la venta del bien i

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Demanda de dinero
•Proceso de optimización: Individuos maximizan su utilidad intertemporal esperada sujeta a una restricción presupuestaria, basada en su riqueza, para cada período.
      22222111122221t1111tt1111tt11t1t, 10,11:. ,,, Pr,,, maxmax                  ttttttttttttttttttttttttttttttAsmcttttttmcBMcspsRBMsyspBMcspsRBMsyspBMcspsyspassWVmcusWVssAss,AFmcuEsWV  

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Fundamentos Microeconómicos
Demanda de Dinero
•Decisión óptima intertemporal: Individuos maximizan su utilidad intertemporal sujeta a una restricción presupuestaria para cada período.
•Supuestos Simples: dos períodos, individuos sin capacidad de dejar herencia.
•Una función de utilidad caracterizada por:
0,,cmmcu

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Demanda de Dinero

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Demanda de dinero: Contextualización
•En economías en desarrollo tenemos el problema de la dolarización.
•Supuesto adicional: Los individuos mantienen un portafolio B1 compuesto por activos en moneda nacional y en moneda extranjera.
•El modelo sencillo será ahora:
                          11111111111,, 2* 111112* 11112211122* 11111111111111111211    edeMEMNeRRbymiveRRRcpRBMypiiiBEBBBBBBBBMcpypiicu β,mcuMaxVi

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Demanda de dinero: Dolarización y monetización
•Debemos extender más el modelo si queremos entender el rol del proceso de dolarización y el de la profundización financiera en la demanda de dinero. Recordemos que todos ellos son endógenos y están siendo derivados dentro de un modelo de equilibrio general. Ahora, incorporamos la moneda extranjera dentro de la función de utilidad. El modelo sencillo será:
                                           )1(111111111111111111, ..,,,,,max22* 1112* 1111* 12* 111112* 11112211* 1212211111* 1111111** 1* 11* 12* 111eeededeeeRReRRbymiveRRbymiveRRRcpRBMEMypiiiBBBBMEMcpypiimmcmmcupMEmcu βm,mcuVi     

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 
 
 
      t i t i
e
t t t t
d
t
e
e
e e
d
m f y R R e cdlz cmtz
por consiguiente la función a estimar será
R e
R
cmtz
vi cdlz b
R e
R
LT
p y
b
LT
E M
v
dividiendo por la liquidez total
R e
R
E M bp y
p
E M
R e
R
iv m by
   
 


 





 


  




 


 




  
 


 





log log , , , , ,
,
1 1
1
:
1 1
1
*
2
2
1 1
*
1 1
2
1 1
*
1 1
1
*
1 1
2
1
*
1
Demanda de dinero: Dolarización y monetización

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Algunas implicancias para el bienestar: Determinación del
Señoreaje
   


 


 



  
t
t
t
t
t
t t
t
t
t BM
BM
p
BM
p
BM BM
p
BM
i S 1 1 1
   


 


   
t
t 1
t t
t
t
t
t BM
BM
1
p N
BM
N
S
ii s
 
 
  
 
  1 1 π 1 n
M
M
iii
1
1 π 1 n
M
M
p N
p N
M
M
M p N
M p N
p N
M
p N
M
1
m
m
m 1 m
D t
t 1
D
t
t
D
t 1
D
t
t 1 t 1
t t
D
t 1
D
t
t t
D
t 1
t 1 t 1
D
t
t 1 t 1
D
t 1
t t
D
t
d
t 1
d
t
d
t 1
d
t
   
 
 
  
 
 


 


 
 







  1 1 π 1 n
BM
BM
mBM
mBM
M
M
M
M
iv t
t 1
t
t 1
t
S
t 1
S
t
D
t 1
D
t       
   


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Algunas implicancias para el bienestar: Señoreaje
   
 
    


 


  
 
 
 


 


  
  
1 1 π 1 n
1
1
m
m
v s
m
m
mp N
M
p N
BM
1 1 π 1 n
1
1
p N
BM
N
S
s
t
d
t
t
d
t
t t
S
t
t t
t
t t t
t
t
t
t


       
 
       m
b
y
s
, lim
1 1 π 1 n
1
1 1
1 r 1 -1
1
m
b
y
s
vi
1 1 π 1 n
1
1 1
R
1
y
m
b
1 1 π 1 n
1
1
m
m
s
t
t
π
t t t t
t
t t
t
t
d
t
t

 




  


 


  
  


 



 

 


 


  
  


 


   


 


  
 


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Señoreaje, Análisis comparativo
s/y φb/m φ’b/m π

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La Crítica de Lucas: 1
•Interesado en evaluar el estudio de Meltzer (1963) sobre la demanda de dinero. Meltzer tenia el objetivo de:
–Demostrar que la demanda de dinero es una función altamente estable
–Medición útil y operacional del dinero y sus determinantes
–Extraer patrones cuantitativos del comportamiento monetario de los agentes económicos, resumidos en parámetros estimados.
•Meltzer fue el primero en estimar las elasticidades ingreso y tasas de interés en forma simultanea.
•Lucas busca revisar y replicar resultados de Meltzer y, sobre todo, dar una explicación teórica a dichos resultados.
•La estimación de la demanda de dinero permitiría responder 2 importantes preguntas de la política económica:
–1). La elasticidad ingreso de la demanda de dinero, en un escenario en el cual el crecimiento de largo plazo del PBI es, tanto razonablemente predecible, como inocuo a los cambios de política monetaria; responde a la pregunta: “Que tasa de creación del dinero es consistente con la estabilidad de precios de largo plazo?”
–2). La elasticidad tasa de interés de la demanda de dinero es el parámetro clave, necesario, para responder la pregunta: “Cuales son los costos, en términos del bienestar de la sociedad, de desviaciones de la estabilidad de precios de largo plazo?.

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•Respuestas puramente cualitativas como:
–Las tasas de inflación están significativamente correlacionados con la tasa de creación monetaria.
–La inflación reduce el bienestar
Son interesantes y útiles.
•Sin embargo, serán mas interesantes y útiles, proposiciones como:
–Una tasa de expansión monetaria del 3% anual permite resultados muy cercanos a la estabilidad de precios.
–Una tasa anual de inflación del 10% tiene un costo social equivalente a un 0.5% de reducción del ingreso real.
•Es sorprendente la poca atención prestada a la parte sustancial de la estimación de parámetros relevantes y cuan poco se ha honrado a los economistas que hacen muy bien este trabajo.
•Nos hemos enfrascado en discusiones del sustento teórico de las estimaciones, en el escrutinio intensivo de los métodos econométricos utilizados y, sin embargo, no se presta atención a los resultados numéricos.
•Como economistas cuantitativos parecemos ser, en palabras de Samuelson: “Atletas altamente entrenados que nunca han corrido una carrera y, en consecuencia, se tornan rápidamente obsoletos”

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•Según Meltzer, el problema implícito de decisión del consumidor en sus resultados es la asignación de un stock dado de riqueza entre distintos activos, dado el vector de retornos:
•La tasa de interés de largo plazo es r, w es la riqueza real.
•El hallazgo central de Meltzer: Elasticidad ingreso de la demanda de dinero cercana a la unidad y una relación negativa y robusta de la tasa de interés con la demanda de dinero.
•Lucas concluye que el ingreso corriente introduce mucho ruido cíclico en la demanda de dinero estimada, y que la riqueza u otra medición mas suavizada del ingreso es preferida como regresor.
•Si imponemos una elasticidad ingreso unitaria, la semielasticidad tasa de interés es la pendiente de la relación entre log(M1/[P yp]) y la tasa de interes. Un supuesto critico es que los errores están libres de tendencia. Si hubieran importantes cambios tecnológicos que permiten ahorros transaccionales en el uso del dinero, las estimaciones subestiman la elasticidad ingreso de la demanda de dinero.
•(ver notas para la solución del modelo)
  , ttttMfrwPLogmabLogrcLogwu  

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La Crítica de Lucas: El problema de Portafolio
•Individuos viven en un mundo markoviano: El probable estado futuro de la economía se define en función al estado actual.
•Todos conocen el estado actual de la economía
•Agentes alternan entre transacciones de activos financieros y de bienes.
•Algunos bienes sólo pueden pagarse con dinero en efectivo
•Dados el estado actual y la riqueza actual, los individuos deciden en primer lugar la composición óptima de su portafolio contenida en W
•V(s,W): Valor actual de la utilidad intertemporal óptima del individuo.
•G(M,Z,s) función indirecta de utilidad, utilizado para decidir portafolio de activos. El mercado financiero depende directamente de s
 WassZMGsWVZM   Q(s)ZM:. ,,max, ,     0, max, tttmccuEsWV

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La Crítica de Lucas: El problema Transaccional
•Proceso de optimización: Individuos maximizan su utilidad intertemporal esperada sujeta a una restricción presupuestaria, basada en su riqueza, para cada período. (Ver solución de hojas manuscritas)
                iiiAsmcttttmccsyZsDsQasdssfsWVmcusWVssAsAsFcuEsWVsp''MW'Macsp:. '',',, Pr,,, ' , ' 0, maxmax  

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Identificación de Shocks de Oferta y Demanda
•Oferta Agregada: Depende de desvíos de los precios con relación a su valor esperado y de shocks estocásticos de oferta
•Demanda Agregada: Depende negativamente de la tasa de interés y de shocks estocásticos de demanda
sttttstpEpy1dtdtry

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Identificación de Shocks de Oferta y Demanda
•Demanda de Dinero: Depende positivamente del nivel de ingreso, negativamente de la tasa de interés nominal, y de algún shock de liquidez
•Ecuación de Fisher: Que señala que la tasa de interés real es el resultado de ajustar la tasa de interés nominal por las expectativas de inflación
lttttdtRypm tttttppERr1

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•Shocks no observables, debemos efectuar supuestos de identificación.
•Suponiendo que las variables dependientes están resumidas en el vector Yt n podemos estimar mediante VAR la siguiente relación:
•Esto permite estimar los parámetros C y la matriz de varianza y covarianza de los errores.
Identificación de shocks de Oferta y Demanda
tit81iitttYCylnplnY          

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•Esto permite estimar los parámetros que miden la magnitud del impacto de las variables de rezago sobre las variables dependientes, considerando un horizonte definido de rezagos. Esto es todo lo que observamos
Ci      2yyiiy2i ˆˆ ˆˆ ˆ   

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• Sin embargo, los shocks estructurales de oferta y de
demanda son no observables Para ello necesitamos
hacer supuestos de identificación. En teoría podemos
representar el sistema en promedio móviles:
• Donde
Identificación de shocks de Oferta y
Demanda
t t Y  B( L )z
t t z W( L )
,

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•Los Shocks no observables de Oferta y de Demanda están definidos en
•Resolviendo el sistema para incluir explícitamente los shocks de oferta y demanda tendremos
'dtstt YBLWLALttt()()()

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•Donde
•Ahora podemos transformar la representación de promedios móviles a:
•Donde
ABB000() YALBBtt()010 ALBDL()()01tt0B

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•La matriz de varianza-covarianza de los shocks estructurales de oferta y demanda esta representada por:
•Las covarianzas son nulas debido a que son shocks estructurales independientes
       2d2s00   

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•Utilizando supuestos relativos a la teoría económica podemos identificar el sistema de la siguiente manera:
Shocks
Oferta
Demanda
Precios
-
+
Producto
+
+

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•Esto nos permite escribir los componentes de la matriz de identificación B0 de la siguiente manera:
•Utilizando la relación:
       1bb1Bysid0  BBT00

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•Finalmente, podemos derivar un sistema de 3 ecuaciones con 4 parámetros desconocidos que nos permiten obtener la siguiente relación:
•Asumiendo valores positivos para bid podemos encontrar los valores positivos bys relevantes para efectos de la estimación.
bbbysiyidyidiyi        22

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Identificación de shocks de Oferta, Demanda y Dinero
•VAR Estructural: Descomposición de varianza de Blanchard y Quah
•Shocks estructurales independientes
•Supuestos:
Shocks
Oferta
Demanda
Dinero
Precios
-
+
+
Producto
+
+
+?

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Impacto de Shocks de Demanda sobre la Inflación
•En el Perú:
•Shocks positivos de demanda impactan directamente sobre los precios para cualquier identificación en la incertidumbre del modelo. Consistente con los supuestos de la teoría

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•En el Perú:
•Shocks positivos de Oferta impactan negativamente sobre los precios para cualquier identificación en la incertidumbre del modelo. Consistente con los supuestos de la teoría
Impacto de Shocks de Oferta sobre la Inflación

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•Shocks positivos de Demanda no tienen un impacto claro sobre el producto para cualquier identificación del nivel de incertidumbre del modelo
•En promedio el impacto parece ser nulo
Impacto de Shocks de Demanda Sobre el Producto

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•El supuesto que en el largo plazo los shocks de demanda no influyen sobre el producto no cambia los resultados con relación al impacto de los shocks de demanda, oferta y de dinero sobre la inflación.
Impacto de shocks positivos de demanda, oferta y dinero sobre la inflación

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PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS DE LA POLITICA MONETARIA
En general, los bancos centrales implementan su política monetaria utilizando una combinación de varios instrumentos. Asumimos que los shocks a las variables de política no afectan contemporáneamente a las variables macroeconómicas , C0=0, tendremos de (1): Sin embargo, las variables de política si son afectadas contemporáneamente por los shocks en el mercado monetario. Así, resolviendo (2) y combinándola con (3): El sistema a estimar sería:

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•Estimando las ecuaciones (5) y (6) se pueden luego extraer los residuos ortogonales.
•v incluye shocks de política y shocks en el mercado monetario.
•Los procedimientos operativos de la reserva federal de los Estados Unidos (Pág. 534 Walsh 2010):
•Recordando que uTR=uBR+uNBR
                                                    DBSDBDBDBNBRTRFFvvvuuu             11111

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40
•Los procedimientos operativos del Banco Central de Reserva del Perú:
Perú: Procedimientos Operativos de la Política Monetaria
SSeBBDDeSeeBBDDMBTCCDRCASHDTCENCJREFTRvvvvuvvvvuvuuuvuuuu         )4( )3( )2( )1( 0

MODELOS DE OPTIMIZACIÓN CON RIGIDECES NOMINALES
•Para que la política monetaria influya en el nivel de actividad económica:
–Son necesarias decisiones endógenas de oferta
–Rezagos en el ajuste de precios y/o salarios ante cambio en condiciones agregadas (Con flexibilidad perfecta de precios y salarios, e información simétrica, la política monetaria sólo tendría efectos pequeños en el nivel de actividad económica, aún con oferta endógena)
•El supuesto de rigideces de precios hace más viable el hecho de que el banco central pueda establecer la tasa de interés nominal de corto plazo como su instrumento operativo.
–Si la πE no cambia cuando el banco central ajusta la tasa de interés nominal de corto plazo, ello no previene que este logre cumplir con su objetivo operativo. Esto significa simplemente que el sector privado percibe que hay un cambio en la tasa de interés real, el que afecta el gasto deseado y con ello el grado de utilización de la capacidad instalada existente.
•Para estudiar la naturaleza de la determinación de la inflación, se debe modelar el mercado de bienes
•Para evaluar el vínculo entre las decisiones de gastos y la tasa de interés nominal, ésta debe ser ajustada por la inflación esperada.
•Las rigideces de precios tienen implicancias en la asignación de recursos
41
Zenón Quispe

MODELOS DE OPTIMIZACIÓN CON RIGIDECES NOMINALES
•Woodford promueve la formulación de modelos con precios y/o salarios rígidos en los cuales, cuando los agentes deciden modificarlos, éstos son establecidos óptimamente.
–Ello permite resaltar la importancia de las expectativas para la dinámica de precios y salarios. Esto resalta el carácter proactivo (forward-looking) del comportamiento del sector privado, con implicancias importantes para una política monetaria óptima. Sería erróneo asumir ecuaciones de ajustes mecánicos de precios y salarios (Lucas).
–La determinación óptima de precios y salarios permite evaluar las implicancias para el bienestar de políticas monetarias alternativas.
•Permite comparar posibles equilibrios alternativos, desde el punto de vista de los objetivos del sector privado, resultantes de políticas monetarias alternativas. Pero esto sólo es posible si las ecuaciones estructurales de los mecanismos de transmisión de la política monetaria del modelo son derivadas de fundamentos óptimos.
–Los rezagos en los ajustes de precios y la frecuencia de ajustes de los mismos son tratados como características estructurales del mercado en el cual operan las firmas.
–Es razonable asumir una función de producción dada para comparar políticas monetarias alternativas cuyo impacto son de corto plazo en tanto que las condiciones de los factores de producción no cambien.
–Evaluación de políticas monetarias óptimas en contexto de baja inflación
42
Zenón Quispe

MODELO BÁSICO DE COMPETENCIA MONOPOLÍSTICA
•Los precios de algunos bienes se determinan con un periodo de anticipación.
•Oferta endógena de bienes
•Función de trabajo con un solo factor (trabajo)
•Se busca entender los determinantes de los costos de ofrecer bienes, puesto que estos costos son esenciales en proceso de formación de los precios óptimos
•Bienes diferenciados y competencia monopolística entre las firmas que ofrecen dichos bienes.
•Ello permite a las firmas a tener cierto grado de poder de mercado y con ello tener capacidad de decisión en el establecimiento del precio de los bienes que ofrecen.
•También implica que las firmas que no hayan ajustado inmediatamente sus precios, en respuesta a cambios en las condiciones de demanda, no sufran cambios importantes en sus ventas. Esto hace factible que los precios no sean ajustados constantemente.
43
Zenón Quispe

Familias
Zenón Quispe 44
  
 
  
 
   




  



  



    













 


1
0
1
0
1
0
1
1
1
0
1
1 1
0
1
1
0
1
0
1
0
0
1
0
0
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
. .
( ; ; ) ( ( ); )
PC p i c i di P y w i h i di i di
C c i di P p i di
M B W w i h i di i di p i c i di T
s a
v h i di
P
M
Máx E u C
t t t t t t t t t
t t t t
t t t t t t t t t
t
t t t
t
t
t
t






  
Factor de actualización
Índice de consumo de los i bienes
Saldo monetario nominal
Cantidad ofrecida de trabajo tipo i
Índice de precios de los i bienes
Vector de perturbaciones exógenas
Función de desutilidad de ofrecer trabajo
Riqueza inicial
Portafolio nominal de otros activos
Salario del tipo de trabajo i
Utilidad nominal por la venta del bien i

• Ct es, en concordancia con Dixit y Stiglitz (1997), un índice agregador con elasticidad
de sustitución constante θ>1. Pt es el correspondiente índice de precios. De esta
manera, Pt es el costo mínimo de una unidad de la canasta Ct dados los precios
individuales de los bienes.
• Cada familia posee igual participación en las firmas que producen bienes i
El comportamiento óptimo tomador de precios de las familias se describe por
la conjunción de 3 sets de requerimientos:
I. El gasto de consumo de la familia debe ser asignado óptimamente entre los bienes
diferenciados en cada punto del tiempo, tomando como dado el nivel total del gasto Zt.
Así, el gasto relativo en los diferentes bienes en un punto dado del tiempo debe ser tal
que la familia maximice:
Zenón Quispe 45
 




 
 




 



   







t
t
t
t
t
t
t t t t t t t
t t
P
p i
P
Z
P
p i
s a p i c i di PC Z c i C
MaxC c i di
( ) ( )
. . ( ) ( ) ( )
( )
1
0
1 1
0
1
Así, la compra de cada bien i depende negativamente del precio relativo del bien
respecto al resto de los precios y positivamente del tamaño de la canasta.

II.Dada la asignación óptima del gasto de consumo en cada punto del tiempo y la cantidad de trabajo ofrecida, la familia debe elegir el nivel óptimo del gasto total de consumo en el tiempo, la riqueza financiera óptima compuesta por la cantidad óptima de dinero que debe mantener, y la asignación óptima de su portafolio entre los distintos activos.
46
Zenón Quispe
   110111011011111010101110100)()()()()(1)()()()()(1.. ));(();;(                             ttttttttttttttttttttttttttttttTdiicipdiidiihiwBiMBMTdiicipdiidiihiwBiMBMasdiihvPMCuEMáx

II. Dada la asignación óptima del gasto de consumo en cada punto del tiempo
y la cantidad de trabajo ofrecida, la familia debe elegir el nivel óptimo del
gasto total de consumo en el tiempo, la riqueza financiera óptima
compuesta por la cantidad óptima de dinero que debe mantener, y la
asignación óptima de su portafolio entre los distintos activos.
Zenón Quispe 47
t
t
t
t
t
C t
t
t
t
m t
i
i
P
M
u C
P
M
u C


 


 


 


 


1
; ;
; ;


 
1
1
1
1
1
1
1
, 1 1
1
1
1
1 ; ;
; ;
1
; ;
; ;







 



  





 





 





 





 


 


 


 


  






 


 


 


  

t
t
t
t
t
C t
t
t
t
C t
t t
t t t t
t
t
t
t
t C t
t
t
t
C t
P
P
P
M
u C
P
M
u C
ó i E
E Q P
P
P
M
E u C
P
M
u C






Asimismo, la tasa de interés de corto plazo debe ser coherente con la
condición de Euler

III.Finalmente, la familia debe elegir la cantidad óptima de cada tipo de trabajo que ofrecerá, dado los salarios que observa y la valoración del ingreso adicional (determinado por el problema de asignación de consumo descrito). Así, la condición de primer orden para la oferta optima del trabajo de tipo i será:
48
Zenón Quispe
 ttttttCtthPiwPMCuihv)( ;; );(        

III.Finalmente, la familia debe elegir la cantidad óptima de cada tipo de trabajo que ofrecerá, dado los salarios que observa y la valoración del ingreso adicional (determinado por el problema de asignación de consumo descrito). Así, la condición de primer orden para la oferta óptima del trabajo de tipo i será:
49
Zenón Quispe  
t
t
t
t
t
C t
h t t
P
w i
P
M
u C
v h i ( )
; ;
( );

 


  




Bancos Competitivos
Tasas de Interés
• Maximizan utilidades resultantes de su intermediación financiera donde los ingresos
financieros provienen de los intereses recibidos por los préstamos otorgados al
sector privado no financiero y por su posición neta en el mercado interbancario;
deducidos los intereses pagados por los depósitos del público y los costos
operacionales
Zenón Quispe
 
M D L
Max R L RM R D C L D
j
L D
  
    
(1 )
,

• La posición neta en el mercado interbancario puede ser positiva o negativa debido a
que es el resultado de deducir los préstamos otorgados al sector privado no
financiero de los fondos disponibles (provenientes de los depósitos del público
deducidos los fondos de encaje).
• Las tasas de interés de préstamos tendrán como determinante principal a la tasa
interbancaria y los costos operacionales marginales de intermediar préstamos. Las
tasas de los depósitos corresponderán a la tasa interbancaria deducido el costo del
encaje y neto de los costos marginales de intermediar depósitos
   
R D R  C L D
R L R C L D
D j D
L L
1 ,
,
  
 


Bancos en Competencia Monopolística
Tasas de Interés
• Esta estructura de mercado permite a los bancos determinar también la tasa de
interés en función a la cantidad intermediada, sea de préstamos o de depósitos.
Zenón Quispe
     
M D L
Max R L L RM R D D C L D
j
L D
  
    
(1 )
,

• Asumimos que en el mercado interbancario los bancos compiten entre sí.
• Las tasas de interés de préstamos tendrán como determinante principal a la tasa
interbancaria y los costos operacionales marginales de intermediar préstamos
como en el caso competitivo, sin embargo ahora también tendrán un margen
adicional de ganancia determinado por el grado de monopolio. En forma similar,
las tasas de los depósitos corresponderán a la tasa interbancaria deducido el
costo del encaje y neto de los costos marginales de intermediar depósitos, con
un ajuste por el grado de monopolio
   
R D R  C L D
R L R C L D
j D
D
D
D
L
L
L
L
1 ,
1
,
1
   


 








  


 










Fricciones: Dolarización y Bancos en Competencia
Monopolística
Tasas de Interés
• En el Perú los bancos deben, además de su posición de cambios asociada al
mercado de monedas tradicionales, intermediar en moneda extranjera debido a
la preferencia del público por mantener activos en dólares u otra moneda.
Zenón Quispe
          
      $ $ 
0
$ $ $ $
0
$ $ $ $ $
0
$ $ $
, 1 , , , ,
, , 1 (1 ) 1 1
$
$
r D D D R e D D D E C L L D D
Max R L L L R L L e E L R D L R e D L E
D D
L L j j
   
          
• En este caso también, la tasa de interés interbancaria se transmite al resto de
las tasas de interés debido a que es el nivel referencial del mercado de dinero,
incluso se transmite a las tasas de interés en dólares debido a la posibilidad de
sustituir entre monedas tanto el crédito como los depósitos el que se muestra en
las elasticidades cruzadas tanto de demanda por crédito como de oferta de
depósitos por parte del público.

Zenón Quispe
Metas Explícitas de Inflación
1.Un esquema de política monetaria
2.Características
•Meta cuantitativa explícita
•Transparencia
•Capacidad para ser fiscalizado
•Independencia del Banco Central
3.Un modelo sencillo de Metas Explícitas de Inflación: Nueva Teoría Keynesiana.

Zenón Quispe
1. Un esquema de Política Monetaria
1.Un esquema de política monetaria
•En el cual la estabilidad de precios es el principal objetivo de la política monetaria
•Independencia del Banco Central en elegir la mejor forma de alcanzar dicho objetivo
•Disposición a ser fiscalizado por el público en cuanto a alcanzar la meta de inflación.
•Según Yeyati, el esquema de metas explícitas de inflación puede ayudar a reducir la dolarización debido a que ya no es importante defender el tipo de cambio y por consiguiente este se vuelve volátil dejando de constituirse en un activo colateral eficiente.

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2. Características
Meta Cuantitativa explícita:
–Se anuncia, explícitamente, una meta promedio o un rango meta de la inflación para el mediano plazo.
–Se hacen proyecciones de la inflación de acuerdo a el estado actual de la economía y se evalúan los desvíos con relación a la meta anunciada, para luego ejecutar las medidas correctivas correspondientes.
–Se dice que la inflación proyectada es la meta intermedia.
–Necesidad de desarrollar modelos para las proyecciones de inflación

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2. Características
Transparencia
–El esquema de metas explícitas de inflación se basa en la capacidad de comunicar del Banco Central al Público en general sobre sus objetivos de mediano y largo plazo con relación a la inflación, de tal manera que tenga capacidad de influir en la formación de las expectativas.
–La construcción de la credibilidad del banco Central esta sustentado en el grado de transparencia del mismo.
–A menor transparencia del banco Central, entonces mayor inconsistencia temporal, que el público incorpora en su formación de expectativas.

Zenón Quispe
2. Características
•Independencia del banco Central y Capacidad de ser fiscalizado
–La independencia del Banco Central, para alcanzar sus objetivos de control de la inflación, es también controlado a través de la capacidad de fiscalización del público que la ejerce a través de la exigencia de explicación ante algún desvío de la meta inflacionaria.
–La independencia fundamental es la independencia Operativa. Puesto que las metas de inflación pueden incluso ser establecidas por el gobierno central como pueden observarse en el caso de muchos países desarrollados.

Zenón Quispe
3. Un modelo sencillo de Metas Explícitas de Inflación
1.Tiene dos componentes:
•A. Una curva de Phillips, que incluye expectativas inflacionarias
•B. La descripción de la política monetaria, que refleja las preferencias de política en términos de las fluctuaciones del producto y de la inflación.
•A. La Curva de Phillips:
•Relaciona la inflación π con las expectativas de inflación, πe, con el estado actual de los ciclos reales medido por la brecha del producto x=(y-yn)/yn
εαXππE

Zenón Quispe
3. Un modelo sencillo de Metas Explicitas de Inflación
A. La Curva de Phillips:
•Relaciona la inflación π con las expectativas de inflación, πe, con el estado actual de los ciclos reales medido por la brecha del producto x=(y-yn)/yn
•α es la pendiente de la curva de Phillips
•Esta ecuación define una relación lineal simple entre la inflación y la brecha del producto. Así podemos dibujar la curva de Phillips de la siguiente manera: π π αX ε E   

Zenón Quispe
La curva de Phillips
Curva de Phillips π π αX ε E   
π
X
CP
πE
0

Zenón Quispe
 
s.a. π π αX ε
MinL λX k π π
E
2 META 2
  
  
B. La descripción de la política monetaria, que refleja
las preferencias de política en términos de las
fluctuaciones del producto y de la inflación.
   
   
   
  π π  μ
λ
kα
π π por otros shocks X -
λ
kα
X -
π π
λ
kα
X -2k π π X -
α
2λ
γ
2k π π γ γ -2k π π
π
X
α
2λ
2λX- γα 0 γ
X
λX k π π γ π - π αX- ε
META META
META META
META META
2 META 2 E
      
     
     


   


    




Zenón Quispe
Función de Reacción de la Política monetaria
Curva de Política monetaria X μ
kα
λ
π πMETA   
π
X
CP
RPM
X0
π0
E0 πE
0
X μ
kα
λ

Zenón Quispe
B. La descripción de la política monetaria, que refleja las preferencias de política en términos de las fluctuaciones del producto y de la inflación.
•Donde α=λ/ask define una relacion lineal entre la brecha del producto y la inflación. Asimismo, α define la pendiente de la función de reacción de la política monetaria. Un incremento en la importancia del producto (incremento en λ) incrementa la pendiente de la función de reacción. C. El equilibrio: En el corto plazo hay equilibrio en E1. Sin embargo, dicho equilibrio es con una brecha negativa de producto y expectativas de inflación superiores a la meta de inflación.

Zenón Quispe
Equilibrio de Mediano Plazo
kα
λ
π
X
CP
RPM
X0
π0
E0
CP
πE
π=πE=πMETA
0

Zenón Quispe
El rol de las preferencias de Política monetaria
kα
λ
π
X
CP1
RPM 1
πE
CP2
πMETA
0
RPM 2

Zenón Quispe
El rol de las preferencias de la política monetaria
RPM1 representa una política monetaria que se preocupa más por las fluctuaciones del producto. Es decir, le interesa más la estabilidad del producto aceptando cierta variabilidad en la inflación.
RPM2 representa una política monetaria que se preocupa más por controlar la inflación, es decir se preocupa por mantener la estabilidad de los precios aceptando cierto grado de volatilidad en el producto.
Es también probable que la curva de Phillips tenga otra pendiente, influida principalmente por el grado de influencia de la brecha del producto sobre la inflación. Si este es el caso entonces una mayor pendiente de la curva de Phillips es más favorable para un banco central que se preocupa más por la inflacion, el cual es corregido más fácilmente sin influir demasiado en la volatilidad del producto.

Zenón Quispe
La Regla de Taylor
•La Regla de Taylor especifica el instrumento de política monetaria i como una función de la tasa de inflación y de la brecha del producto. Sin embargo, ambas variables son endógenas
•En el largo plazo y=yn,
•Reemplazando 3 en 2
•La ecuación 4 ilustra la tradicional regla de Taylor en la cual la tasa de interés de corto plazo debe ser igual a la tasa de interés natural (de equilibrio en el estado estable de largo plazo) mas (o menos) los ajustes necesarios en una mayor proporción que los desvíos en la inflación con relación a la meta y a los desvío del producto con relación al potencial.
 nttntttyycbaiyycbailoglog1.2loglog.1     nnnnbiabai11.3  nntntntnntyycbiiyycbbiiloglog1.4loglog11    

Zenón Quispe
La Regla de Taylor
•La Regla de Taylor especifica el instrumento de política monetaria i como una función de la tasa de inflación y de la brecha del producto. Sin embargo, ambas variables son endógenas
• La regla de política monetaria óptima resuelve dicho problema en el largo plazo, con equilibrio estacionario, para lo cual se resuelve para la tasa de interés el modelo neo keynesiano, que en su versión mas simple es:
•Este sistema se complementa con la curva IS, que resume el comportamiento de la demanda agregada, dejando la ecuación 3 sólo el rol de función de reacción de la política monetaria del banco central.
  0,0: 32 1.     EEAsumiendoX-μkaλπ. πμππλka-. XεaXππMETAMETAE eibyy0.4

Zenón Quispe
Reglas óptimas de política monetaria
•Dividiendo la IS por yn, y asumiendo que b/yn=β, tendremos:
•Para derivar la regla óptima se requiere de esta función de demanda agregada y la correspondiente tasa de interés real de equilibrio de largo plazo derivada de ella cuando y=yn, E[η]=0:
•Reemplazando 6 en 5:
•
         nnnmetannmetannyyyriyyiyy00011.61    enniyyyy 0.5   metaenemetanemetannemetanniiXiiXiiyyiiyy       .711

Zenón Quispe
La Regla óptima de política monetaria
•Resolviendo 1 y 2 para π tendremos
•
•Igualando 7 y 8:
 METAEMETAEππkaλEEAsumiendoXkaλπaXππ        1X8.0,0:                         METAEnMETAEmetaenππkaλiiππkaλii     111

Zenón Quispe
Reglas óptimas de política monetaria
•Finalmente tendremos:
•La regla de política monetaria óptima resuelve dicho problema en el largo plazo, con equilibrio estacionario.
•La tasa de interés debe subir más que proporcionalmente al desvío de la inflación esperada de tal forma que haya un incremento en la tasa real y permita reducir las presiones inflacionarias.
•Las variables relevantes para la determinación de la regla optima de la política monetaria son pre determinables. Es decir, la tasa de interés de la política monetaria se determinará en función de los desvíos de la inflación esperada (determinada por el publico, identificable mediante encuestas) con relación a la meta de inflación (pre-establecida por el banco central para el mediano plazo).
 METAenbii          a11

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